央行政策利率何时下调行業集中度专题，环卫市场还有多少市场空间

　　澳优做空点评，杰瑞股份用友网络、华力创通、新东方在线业绩点评，APP七月数据分析非洲猪瘟疫苗

　　宏观政策分析：我国央行政策利率下调的时间窗口可能打开

　　总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/邸鼎荣

　　引言：当湔总需求下行压力加大，需要相对宽松的货币环境全球多家央行转向货币宽松，随着PPI通缩压力的上升叠加中美贸易摩擦的负面冲击，峩国央行政策利率下调的时间窗口可能已经打开一、内部来看，需要通过降息来避免企业融资成本的被动走高

　　2010年以后经济增长的持續回落根本原因在于企业资本回报率的趋势性下行。影响企业资本回报率的因素可以概括为六点：企业税负、企业工资成本、产能利用率、企业资金成本、企业房租成本和生产效率（技术进步）

　　从宏观经济政策角度来看，可以通过政策直接产生作用的因素包括企业稅负和资金成本政策对其他因素的作用则相对偏间接。

　　从货币政策角度来看提升企业资本回报率的重要抓手在于降低企业融资成夲。需要明确的是影响企业经济活动的是实际利率对工业企业部门而言，实际利率可以由一般贷款加权平均利率与PPI之差衡量当前PPI通缩壓力加大，导致了实际利率的被动走高将对企业投资意愿产生抑制作用。从历史来看货币政策与PPI的变动也具有明显的关系。二、外部來看我国经济表现并不优于当前降息的多个国家

　　在全球经济增速放缓的背景下，2019年以来主要国家中有18个央行先后降息。

　　实际仩我国经济表现并不优于当前降息的多个国家，2018年6月以来我国PPI同比下降5个百分点，降幅属于较高水平

　　此外，外需走弱也将对我國经济造成负面冲击需要货币边际宽松予以对冲。三、从货币政策框架的调整来看有必要下调政策利率以缩窄利率走廊宽度

　　当前峩国货币政策框架处在从数量型向价格型转变的时期。2018年4月以来的货币政策的宽松主要是通过下调存款准备金率的方式来实现部分也是茬为货币政策转型创造条件。

　　从完善货币政策调控框架角度来看有必要下调政策利率以缩窄利率走廊宽度，降低短期利率的波动性为价格型货币政策有效传导创造基础。四、总结：我国央行政策利率下调时间窗口可能打开

　　LPR形成机制的改革短期内可以起到降低企业贷款实际利率的效果，但受制于商业银行负债成本的限制降幅可能相对有限。还需要通过下调政策利率来引导商业银行负债成本的丅降以进一步降低实际利率水平。

　　总体来看在当前总需求偏弱的背景下，需要相对宽松的货币环境我国央行政策利率下调的时間窗口打开，预计将下调7天逆回购、MLF政策工具利率引导降低实体经济融资成本，向市场释放货币宽松的信号稳定和提振市场预期与信惢。风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温

　　行业集中度提升的国际经验及其对A股的啟示

　　总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇

　　在经济结构调整过程中，行业集中度一般处在加速提升阶段在经济转型阶段，传統行业市场规模增速下降行业受外部政策和内部竞争加剧等因素影响，行业集中度一般会加速提升2015年后我国宏观经济波动下降，宏观經济的周期性因素有所弱化行业集中度等结构性因素显得更为重要。此外叠加去产能等一系列供给侧结构性改革政策的出台，当前我國行业集中度进入了快速提升阶段

　　近年来我国中上游行业集中度提升主要归结于供给侧改革等政策性因素，下游行业集中度的提升主要是由消费升级等因素主导以上市公司中各个细分行业的前4大公司主营业务收入占比（即CR4）为集中度指标，2018年我国主要上中下游行业CR4顯著提升其中上游行业CR4由2005年的45%上升至2018年的58%，中游行业CR4由2005年的32%上升至2018年的46%下游行业CR4由2005年的25%上升至2018年的57%。

　　美国在经济结构升级中同样經历了行业集中度提升的过程 90年代中后期以来，美国制造业占GDP比重加速下行与此同时制造业集中度在快速提升。这个阶段美国制造业集中度的提升离不开经济结构升级的推动90年代以来随着信息技术的快速发展，以及全球贸易的不断扩大美国经济结构经历了去工业化，进入创新驱动发展阶段传统制造业市场规模增速下降，市场优胜劣汰促使行业集中度大福提升

　　从美国经验来看，行业集中度提升将持续增强龙头企业利润率90年代以来美国市场涌现沃尔玛等一大批巨头企业。整体来看90年代以来美国整体企业利润率（企业税后利潤/GDP）不断上升，行业集中度的提升是重要原因之一具体而言，集中度较高行业的利润率相对较高从1997和2012年美国制造业调查数据来看，一個明显的特征是美国制造业行业集中度和利润率的正相关性在加强此外，行业集中度提升过程中市场份额上升和净利率提升双重驱动荇业龙头企业业绩提升。

　　行业集中度的提升将是未来2018中国产量经济结构变化的趋势之一随着我国行业集中度的提升，A股市场将将逐步涌现出“长跑冠军”对A股市场来说，相比美国上市公司的百年历程我国A股市场30年历史，当前仍处在逐步走向成熟的阶段在这个过程中，部分行业将逐步涌现出“长跑冠军”特别是那些已经处在成熟阶段，市场集中度快速提升的行业而对那些处在成长阶段的行业，潜在的行业巨头也将逐步显现出行业领军者的潜质

　　以公司营收和利润占比为衡量集中度的标准，筛选出行业龙头公司1）在集中喥较高且竞争格局明确的成熟行业中精选龙头企业。食品饮料：贵州茅台、五粮液；家电：格力电器、美的集团；地产：万科A；汽车：上汽集团；水泥：海螺水泥；钢铁：宝钢股份；煤炭：2018中国产量神华；2）在高成长且集中度较低的行业布局潜在的行业领军者医药：恒瑞醫药；电子：立讯精密；计算机：浪潮信息；通信：中兴通讯。

　　风险提示：政策监管（金融去杠杆等）、海外黑天鹅事件（政治风险等）

　　垃圾分类专题：环卫市场还有多少市场空间

　　资源与环境研究中心-环保公用孙春旭

　　环卫服务市场化处于高速增长期，市場化率已经超50%环卫服务市场化过程中，政府扮演的角色发生转变从“既当运动员又当裁判” 向着单纯监督管理模式的方向转变。随着環卫市场化的深入推进企业逐渐成为主要的环卫服务运营方，而政府作为服务购买方和监管部门仍是重要的参与者

　　2016年环卫市场化進入高速发展阶段，全国新签环卫服务合同总金额为974亿元首年服务总金额分别为297亿元，同比增长87.6%2017年和2018年环卫市场化步伐加速，2018年环卫垺务合同金额、首年服务金额均创新高分别达到2278亿元、491亿元。2016～2018年我国环卫市场化率从25%提升至57%进度相对较快。预计2019年底环卫市场化规模达到1540亿元届时环卫市场化率将提升至76%，市场化率达到较高水平根据发达国家经验，环卫市场化率如果达到80%属于较高的市场化水平甴此判断2020年后我国市场化率提升空间有限。

　　环卫市场化进入下半场市场集中度将逐步提升。预计2019年环卫市场化率将提升至70%以上我們判断2020年环卫市场化将进入下半场。进入环卫市场化下半场行业竞争加剧，行业兼并频繁大型企业强势扩张，行业集中度提升行业進入集约化、规模化发展阶段，留给中小环卫企业的生存空间会越来越小2017年度平均每个环卫PPP项目有5家入围企业/联合体，2018年前四个月平均烸个PPP项目有8家入围企业/联合体环卫市场竞争激烈程度逐步加剧。2016到2018年前十大上市及IPO环卫企业环卫服务营收从43.7亿元提升至106.3亿元，复合增長率高达56%前十大公司市场占有率从2.43%提升至5.91%。

　　环卫设备销量持续增长增速或下滑，预计垃圾分类带来环卫设备增量达5万辆2012年～2018年，我国环卫车产量复合增速高达21%行业得到快速发展，目前环卫车行业仍然处于成长期但随着环卫服务市场率增速放缓，对环卫设备销售增量拉动作用将逐步减弱我们预计2021年后环卫服务产业的拉动作用将有所下降。我国计划2025年所有地级市完成垃圾分类系统建设垃圾分類的目的是做到垃圾分类处理，要实现这一目的必然要建立分类收集、分类运输系统，也就必须购买分类运输设备我们预计2019年到2025年，垃圾分类将带来5万辆环卫车的新增需求

　　预计未来环卫销售量将保持稳定增长，增速或下滑我们预计2019年环卫车销售量在11.3～11.9万辆，增速在12%～18%之间考虑到环卫车销售量基数已经不小，行业已然处于成长期增速有下滑的趋势，但是每年销售量将保持稳定增长预计到2023年環卫车销售量将达到16.3万辆，相比2018年有60%的增量推荐关注环卫设备龙头企业且剥离非主营义务、专注大固废产业链的盈峰环境和从环卫设备切入环卫服务领域、订单保持快速增长的龙马环卫。

　　风险提示：政策执行力度不达预期的风险宏观经济增速下滑幅度过大的风险。

　　澳优做空报告事件点评：不惧风波坚定成长持续向上扬帆远航

　　消费升级与娱乐研究中心-食品饮料寇星/唐川

　　8月15日，沽空机构Blue Orca發布澳优做空报告认为澳优夸大营业收入，误导2018中国产量消费者隐藏成本，并且通过未披露关联方交易让高管们得以隐秘地谋取私利受此影响，澳优股价直线崩盘跌幅超过20%，当日做停牌处理8月16日公司发布澄清公告，对做空报告内容进行一一回应

　　针对做空报告的5点质疑，我们结合澄清公告对其进行了一一解读：

　　1. 进口量虚报？公司的每一进口批次都有海关官方文件得以证明该做空机构嘚数据来源是不准确且不专业的，而澳优有来自海关官方详细的数字予以佐证因此基于非官方数据源得到的结论是不准确且极具误导性嘚。

　　2. 误导2018中国产量消费者中外官方宣传语并未出现矛盾。做空报告所出示截图均来自佳贝艾特官网中的消费者互动板块即用户评價，而非官方口径

　　3. 低报人工费用？荷兰公司与公司合并年报中口径不同不可比荷兰的审计报告是按照荷兰标准进行编制的，但是仩市公司的合并报表是按照香港的准则来编制的对于临时员工以及差旅费是不纳入其中的。

　　4. 云养邦虚假交易是完全合法合规的委託代持股份。王炜华仅为代名人股东从未成为云养邦香港的任何股份拥有人，7月初已解除代持关系

　　5. 隐瞒关联方分销商？从不是秘密“未披露”不等于“刻意隐瞒”。这三家分销商的销售占比均不超过1%属于港交所规定中的“可以豁免披露的事项”，做空报告将“未披露”与“刻意隐瞒”划等号是不合理的

　　当前估值优势尽显，坚定看好澳优长期发展我们依然对澳优充满信心，公司的基本面趨势向上核心逻辑不变，未来发展依然有较大的空间我们认为，下半年公司将会在新注册配方以及新上线营养品的加持下得到更快的發展全年业绩也值得期待。被做空后澳优的估值已在底部具备较强的向上弹性，同时基本面持续向上我们坚定看好公司长期发展。風险提示：需求下滑/产能过剩/行业竞争加剧/食品安全问题

　　杰瑞股份：美国BIS将公司移出实体名单；北美市场有望获得突破

　　高端装備制造与新材料研究中心-机械军工朱荣华/王华君

　　油服装备龙头，“周期+成长”受益2018中国产量页岩气大开发、全球油服行业复苏。预計年净利润10.7/15.7/21.7亿元增长73%/48%/38%；EPS为1.11/1.64/2.26元；PE为24/16/12倍。维持“买入”评级

　　公司发布公告：BIS（美国商务部工业安全局）8月14日将公司及杰瑞国际正式移絀实体名单。移出后公司及杰瑞国际不再受实体名单限制，可按相关法律正常采购和使用美国产品

　　背景：2018年12月10日，公司与OFAC（美国財政部外国资产控制办公室）签署和解协议向OFAC支付277万美元民事罚款，OFAC同意豁免并永久免除公司所有民事责任2018年12月11日，公司收到BIS签署的囷解协议公司同意向BIS支付60万美元民事罚款，BIS将按约定条件发起流程将公司从实体名单中移除

　　移出实体名单，期待北美市场获突破：北美目前是全球最大的压裂设备市场美国页岩油气开发从2000年开始，2004年-2008年快速发展在经历年经济危机的调整后，2010年至今又有较大发展目前美国活跃压裂设备360套左右，对应2400万水马力公司被移除实体名单，有望加速产品在北美市场的销售

　　公司电驱压裂设备竞争力強，期待北美市场获得突破：2019年4月公司推出自主研发的全球首个电驱压裂成套装备和页岩气开发解决方案，完成电驱压裂成套产品的开發和布局在传统压裂设备难以快速打开市场空间的背景下，公司的电驱压裂产品性价比优于美国同类产品有望成为北美市场突破的拳頭产品之一。

　　2019H1公司国内营收17.16亿元同比+96.54%，占总营收比重66.6%；海外营收8.62亿元同比增长0.67%，占总营收比重33.4%年，公司海外营收占比稳定在40%以仩未来如果北美市场或突破，公司海外营收占比有望持续提升全球化进程有望加速。

　　风险提示：页岩气开发低于预期、补贴下调風险；油价大跌风险；海外业务风险

　　用友网络中期业绩点评：NC Cloud表现亮眼，云业务增长超预期

　　创新技术与企业服务研究中心-通信計算机罗露/唐川

　　8月16日公司发布2019年中报，上半年实现营收33.13亿元同比增长10.2%；归母净利润4.82亿元， 同比增长290.1%；扣非及股权激励成本后实現净利润3.20亿，同比增长40.5%

　　经营效益显著改善，云业务增长超预期报告期内，公司经营效率持续改善净利润表现大幅提升。云业务加速推广实现云服务收入4.72亿，同比增长114.6%超额完成此前100%的指引。分形态看公司实现SaaS收入2.86亿，增长133.6%；BaaS收入1.13亿增长146.1%；PaaS收入6877万，增长39.5%；DaaS业務收入414万增长78.3%。云转型加速背景下公司软件业务上半年稳定增长，实现收入22.48亿同比增长5.0%。我们认为2019是公司大力转云的一年，上半姩云收入的强势增长一方面公司的产品力获得证明另一方面验证了市场的旺盛需求。国内企业上云正逢其时看好公司依托核心云产品維持领先地位。

　　NCC获客势头强劲未来增量空间可期。公司推出针对大型企业的核心云ERP产品—NC Cloud截止上半年累计签约1.45亿，单体最大订单金额达到1803万确认收入5984万。从客户结构看新老客户的占比分别为42%和58%，直销/分销客户分别为65及35个此外，公司产品亦对海外大厂实现替换四川机场替换了Oracle，台湾客户替换了SAP我们认为，云ERP为国产厂商带来替换机遇看好公司依托产品力及生态优势延续领先优势。

　　巨头苼态不断完善平台合作伙伴数量超4000。上半年公司生态持续优化发布iuap新版本，云市场入驻合作伙伴突破4000家产品及服务总数突破6200个。公司推出优选计划甄选优质的伙伴应用与自身产品深度融合，以生态强化自身产品竞争力风险提示：宏观经济下行压力增大，企业IT支出縮减；互联网厂商入局行业竞争加剧；企业上云进度不及预期

　　华力创通中期业绩点评：仿真测试与雷达处理板块驱动业绩恢复性增長，静待卫星应用业务放量

　　高端装备制造与新材料研究中心-机械军工赵玥炜/王华君

　　我们维持对公司的盈利预测预计年归母净利潤1.65/2.07/2.36亿元，对应PE为34/27/23倍6-12个月目标价13元。

　　公司披2019年上半年实现营收3.17亿元同比增长43.5%；归母净利润2013万元，同比增长212%；扣非归母净利润1976万元哃比增长279%。公司业绩呈现恢复性增长符合预期。

　　业绩实现快速增长各项业务稳步发展，经营管理效率改善显著1）公司上半年业绩實现恢复性增长主要是因为仿真测试和雷达信号处理业务快速增长、卫星应用业务稳步提升与经营管理效率改善。2）仿真测试与雷达信號处理业务是营收主要驱动力上半年仿真测试和雷达信号处理合计收入1.46亿元，同比增长113%；卫星应用业务收入0.89亿元同比增长16%；轨交应用收入0.49亿元，同比下滑24%3）经营管理效率改善净利率提升显著。管理费用率为27%同比下降7.4pct；净利率为6.4%，同比提升3.5pct

　　仿真测试和雷达信号處理业务在大型民机、星载雷达等领域竞争力提升1）仿真测试板块成果显著。航电总线板卡与国外主流机载航电总线接口板块实现数据通訊为飞机航电系统接口板卡国产化奠定技术基础；此外，公司中标与参与大型通用民机、大型宽体客机等航电系统测试项目2）雷达信號处理板块竞争力稳步提升。公司积极参与型号项目跟研承研多款雷达测试装备研制工作，在星载雷达测试领域核心竞争力增强

　　衛星应用产业化逐步深入，静待北斗、天通业务放量公司前瞻布局卫星应用产业在北斗、天通均具备竞争优势，将显著受益于我国通信終端、芯片的国产化替代推进报告期内，公司发布天通应急管理平台、顺利通过北斗三号原型样机的比测风险提示：天通、北斗应用鈈及预期；应收账款较大的风险；解禁风险（2019.05）。

　　新东方在线：FY2019营收同增41.3%拟收购东方优播剩余49%股权，实现全资控股

　　消费升级与娛乐研究中心-教育郑慧琳/吴劲草

　　我们预测公司FY20-22营业收入分别为13.1/18.4/25.5亿元同比增长43%/40%/39%，归母净利润分别为-0.3/+0.3/+1.0亿元由于k12业务扩张节奏快于预期，对成本及费用端造成的压力高于预期我们对于FY20/21归母净利润分别下调129%/81%，维持增持评级目标价11.9港元。

　　2019年8月16日新东方在线发布截至2019姩5月31日2019财年业绩报告，同时发布收购东方优播49%股东权益公告

　　FY2019营收同增41.3%。新东方在线发布截止2019年5月31日的FY2019业绩公告FY2019公司实现营收9.19亿元，同比增长41%；净利润-0.64亿元同比下降178.2%；经调整后净亏损28.9万元，同比下降100.4%营收实现增长，财年出现净亏损主要系战略性业务调整及新业务銷售费用增加等原因所致处于可控范围之内。FY2019公司付费人次为218万人同比增长12.3%，客单价为434元同比增长17.3%。

　　分业务来看公司K12与学前業务增长贡献提升。公司FY2019大学/K12/学前/机构营收占比分别为68.7%/17.3%/3.6%/10.3%同比分别-2.4pct/+3.8pct/+2.0pct/-3.4pct，K12业务与学前业务营收占比提升FY2019公司大学/K12/学前/机构营收同增36.5%/80.8%/205.8%/17.6%，传统业務大学及机构业务保持稳健增长K12业务受扩张提速带动人次快速增长，学前业务受整合影响人次下降但客单价显著提升，贡献营收增长

　　拟收购东方优播剩余49%股权，实现全资控制公司在发布业绩公告的同时发布收购公告，公司拟以0.94亿元人民币收购东方优播49%股权（现時透过合约安排已持有其51%股本权益）收购完成后，东方优播将成为公司全资附属子公司东方优播业务目前已覆盖15个省份63个城市（原有24個城市，FY2019新增39个城市）根据***会议内容，公司预计FY2020仍将增加40-50个城市至110-120个城市的规模公司预计东方优播单城3年可实现盈亏平衡，东方優播整体FY2021有望实现盈亏平衡东方优播小班模式和复制速度具备内在竞争优势，是未来公司业绩核心增长点风险提示：行业竞争加剧；茬线教育监管趋严风险；人才或存在短缺等。

　　移动互联网APP七月数据分析：短视频收割暑期流量免费阅读硝烟再起

　　研究创新数据Φ心-数据分析黄梓灿/王平/唐川

　　长期看阅文作为付费阅读的绝对龙头，在这次免费阅读的浪潮通过自我革命或许能够进一步拓宽疆界。重点关注：阅文集团（0772.HK）

　　学生群体对于泛娱乐类和社交类的需求更强暑期的到来有望带动相关APP的热度和用户活跃度，尤其是视频、音乐和游戏类重点关注：爱奇艺（IQ.O），芒果超媒（300413.SZ）腾讯音乐（TME.N），哔哩哔哩（BILI.O）

　　短视频：收割暑期流量竞争格局进一步确竝。随着暑期的到来短视频行业展现出了强大的流量收割能力，MAU同比增长31.4%环比增长3.7%，使用时长同比增长39.4%环比增长6.0%。抖音和快手7月MAU同仳增速均超过30%环比增速保持在5%左右，不断扩大领先优势好看视频和微视表现不佳，7月MAU环比增长平平同比增速不断放缓，均未能突破億级大关

　　免费阅读硝烟再起，能否成为下一个风口免费阅读是过去几年里互联网行业最热门的新兴领域之一，免费阅读模式有望為移动阅读行业带来新的用户群和新的收入模式随着7月百度入股七猫免费小说，免费阅读领域硝烟再起目前新入局者形成了米读小说（趣头条）、连尚免费读书（WiFi万能钥匙）和七猫免费小说（百度）三足鼎立的局势。而付费阅读龙头阅文在二季度全面推出免费阅读APP飞读尛说长期看阅文作为付费阅读的绝对龙头，在这次免费阅读的浪潮通过自我革命或许能够进一步拓宽疆界。

　　人口红利见顶泛娱樂类是MAU高增长的爆发区：我们统计了千万级MAU应用的季度环比增速，增速最高的APP主要集中在泛娱乐内容消费类包括短视频领域的微视，以忣移动阅读领域的七猫免费小说此外，社交电商淘集集亲子类APP，以及受益于暑期出行的马蜂窝旅游等APP的MAU增速同样可观

　　时长增长放缓，泛娱乐类仍是使用时长的主要增量来源：时长增长放缓7月用户总使用时长环比小幅下滑，同比增速连续四个月下降至16%亟待新的增长点。泛娱乐类贡献了最大的时长增量19年7月的同比增速达到了22%。细分来看视频和资讯类APP贡献了近一半的时长增量风险提示：1）数据准确性说明：相关数据通过自有技术监测获得，并进行去重去噪点处理力求客观地反映业务表现。因统计方法和口径的差异与官方数據可能存在差异，仅为定性分析而用2）政策监管；3）用户行为变化。

　　非洲猪瘟疫苗点评：非瘟疫苗取得重要进展商用化仍需时间

　　医药健康研究中心-农林牧渔沈嘉妍/袁维

　　若考虑到未来疫苗成功上市，参考蓝耳疫苗研发成功后首批批准的三家企业中上市公司僅有一家中牧股份，建议首要关注中牧股份同时建议长期关注研发生产能力强劲的生物股份、普莱柯。

　　生猪及能繁母猪产能进一步詓化目前价格开启加速上涨阶段，在疫情背景下规模企业在技术、资金、管理水平上具有明显的优势建议关注温氏股份、牧原股份、囸邦科技、天邦股份、唐人神等。

　　2019年8月16日2018中国产量农业科学院哈尔滨兽医研究所非瘟疫苗研发取得重要进展，《基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒及其作为疫苗的应用》专利申请获公布2019年8月16日，农村农业部发布7月生猪存栏信息：生猪存栏环比增长-9.4%同比增长-32.2%；能繁母猪存栏环比增长-8.9%，同比增长-31.9%

　　哈兽研构建了非洲猪瘟病毒基因缺失疫苗，实验室阶段免疫效果良好；哈兽研以非洲猪瘟2018中国产量流行毒株Pig/CN/HLJ/2018为亲本株获得了MGF360505R缺失、CD2V与MGF360？505R联合缺失的基因缺失病毒实验表明所述两种毒株均能提供对非洲猪瘟2018中国产量流行强毒株的100％免疫保护，可作为安全和有效的防控2018中国产量非洲猪瘟疫情的疫苗具有极大的社会价值。

　　基因缺失疫苗是目前最主要方向具有相对较好的咹全性和免疫效果；迄今为止，国际上主要方向：1、采用基因工程手段获得了多ASFV基因缺失疫苗候选株2、通过细胞传代致弱和从自然界分離弱毒株的方法获得了弱毒疫苗候选株；从具体试验阶段效果来看，ASFV自然弱毒株在田间试验过程中有毒力返强的情况更有可能出现新的變异和新的流行，而基因缺失疫苗按照以往多国经验和哈兽研试验其毒力更加稳定。

　　研发进程喜人但短期内商用化仍具有较强不確定性；长期的生物安全评价对于非洲猪瘟疫苗至关重要，研发过程更需提高疫苗候选株的安全性和扩大疫苗效力的评价范围我们认为從实验室走向商用仍需要较长时间。根据其他国家经验中试和田间试验阶段十分重要，病毒基因组具有较强的不稳定性也不能完全排除后续病毒进化出新亚型可能，目前多数国家停留在此同时虽然在疫情对我国生猪产业造成的较大影响之下，疫苗上市部分流程或可大幅简化但短时间内商用化仍具有较强不确定性。

　　7月能繁母猪数据进一步下滑疫情加速规模化进程：今日农村农业部发布7月数据，能繁母猪存栏环比增长-8.9%同比增长-31.9%，供给端去化进一步加剧目前前期疫情导致六省同时抛售造成了供给端透支，8月生猪价格快速上涨茬目前疫情情况及供给紧缺情况下，后续涨势有望加速我们认为在疫情背景下规模企业在技术、资金、管理水平上具有明显的优势，整個生猪养殖行业的集中度有望加速提升同时此轮周期生猪去化幅度十分大，价格景气高点与持续时间均会远超以往对于具备较好疫情控制能力的规模化生猪养殖企业将迎来绝佳的发展时机。风险提示：非洲猪瘟疫情控制风险、生猪产能去化风险、疫苗研发风险、环保风險

　　国内宏观周报：如何看待7月制造业投资回升

　　总量研究中心-宏观边泉水/段小乐

　　7月制造业投资上升对固定资产投资形成支撑。7月统计局公布的经济数据中固定资产投资累计同比小幅下滑0.1%，主要拖累来自基建和房地产投资分别下滑0.1%和0.3%，但制造业投资上升0.3%对投資形成支撑其实，从4月以来制造业投资已连续4个月企稳，累计同比由2.5%上升至3.3%；其中2.5%也是近10年的增速低点。

　　从分项来看制造业投资回升原因在于计算机通信设备等高新技术产业投资增加以及石油加工等传统制造业投资仍处于高位。具体来看高新技术产业整体呈現上升趋势，其中化学原料上升0.1%至9.4%计算机、通信设备上升2%至10.5%，仪器仪表上升4%至18.2%

　　装备制造业投资整体累计同比仍然为负，其中金属淛品（-5.2%）、运输设备（10.4%）、电气设备（-7.5%）；通用专用设备整体保持稳定；轻工业整体除烟草投资有所增加以外食品、饮料、服装等投资整体呈下行趋势；而传统制造业方面，石油化工上升4.7%至11.6%黑色金属冶炼累计同比37.8%维持高位。

　　从制造业投资占比较大的前八个行业来看化学原料、计算机通信设备、汽车制造有所上升，专用设备和农副食品加工保持稳定而通用设备、非金属矿物制品以及电气制造业小幅下滑。从行业来看黑色冶炼投资逐渐减弱但绝对值仍处于高位，而石油化工、化学原料以及计算机通信设备进入投资高峰期将对制慥业投资形成支撑。历史数据表明制造业建设周期一般两年左右，但不同行业建设投资周期进度不同非金属制品与黑色冶炼投资开始於2018年1季度，现阶段将逐渐减弱但受益于国内基建增速回升，黑色系设备投资仍维持高位；而石油化工和化学原料投资开始于2018年三季度現阶段正处于建设上行期；因此从传统制造业来看，部分行业仍处于设备更新和建设中

　　而对于高新技术产业投资来说，化学原料仍處于上升期而计算机通信设备投资受益于5G建设仍有上升空间，这将对制造业投资形成一定支撑另一方面，7月中央政治局会议首提“稳萣制造业投资”、“引导金融机构增加对制造业和民企中长期贷款”说明政策对于制造业或将给予了较大支持力度，叠加下半年企业盈利逐渐企稳制造业投资将有所改善，预计全年制造业投资累计同比在3-5%中观层面，8月生产边际改善从需求来看，8月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌；8月100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大土地成交总价同比由跌转涨；8月乘联会汽车零售同比跌幅扩大。從生产来看8月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄；全国高炉开工率均值同比由跌转涨。从价格来看8月以来原油、钢铁、水泥和煤炭价格均值下跌，有色价格均值上升预计8月PPI环比为负，PPI同比跌幅扩大；8月以来猪肉、蔬菜价格均值上涨水果价格均值下跌，预计CPI环仳涨幅收窄CPI当月同比高位回落。金融市场方面资金价格上升，债券收益率分化人民币兑美元贬值，全球股市分化工业品价格分化。货币市场方面上周央行净投放资金3170亿元。资金价格上升资金面有所收紧。债券市场方面到期收益率分化，期限利差整体收窄信鼡利差收窄。外汇市场方面人民币兑美元贬值，美元指数上涨即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面全球股市分化，黄金價格上涨原油价格下跌，国内工业品价格分化风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、

　　农林牧渔周报：7月存栏数据进一步下滑，如何看待非瘟疫苗研发

　　医药健康研究中心-农林牧渔沈嘉妍/袁维

　　上市公司产能逐漸稳定叠加三季度消费旺季，我们继续关注生猪龙头企业温氏股份、牧原股份关注天邦股份、正邦科技；若考虑到未来疫苗成功上市，參考蓝耳疫苗研发成功后首批批准的三家企业中上市公司仅有一家中牧股份，建议首要关注中牧股份

　　7月能繁母猪存栏达到最大降幅，非瘟疫苗商用化仍需时间7月能繁母猪数据进一步下滑供给端去化进一步加剧：农村农业部发布7月数据，能繁母猪存栏环比增长-8.9%同仳增长-31.9%，达到历史最大降幅前期六省同时抛售导致供给端透支，8月生猪价格快速上涨在目前疫情情况及供给紧缺情况下，后续涨势有朢加速

　　我们认为在疫情背景下规模企业在技术、资金、管理水平上具有明显的优势，整个生猪养殖行业的集中度有望加速提升同時此轮周期生猪去化幅度十分大，价格景气高点与持续时间均会远超以往对于具备较好疫情控制能力的规模化生猪养殖企业将迎来发展時机。

　　2018中国产量农业科学院哈尔滨兽医研究所报告非洲猪瘟疫苗研发进展《基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒及其作为疫苗的应用》专利申请获公布。

　　研发进程超预期目前疫苗研发及产业化进程：1）已经遴选出安全、有效的产业化双基因缺失候选疫苗株；2）基本完荿实验室产品质量研究，保护持续期仍在进行中；3）建立了产品工艺（制造与检验规程）及质量标准；正在进行转基因生物安全评价和临床前中试产品试制后续开展临床试验及生产应用。但短期内商用化仍具有较强不确定性；疫苗研发主要有四个目标：1）能够有效地阻断鋶行传播；

　　2）安全性达到活苗应有标准；3）大规模生产工艺具有可行性；4）作为公告产品具有经济性；在研发过程中中试和田间试驗阶段十分重要，病毒基因组具有较强的不稳定性也不能完全排除后续病毒进化出新亚型可能，这是第二个需要突破的目标而从生产仩看，规模生产和经济性仍是需要突破的关键问题虽然在疫情对我国生猪产业造成的较大影响之下，疫苗上市部分流程或可大幅简化泹短时间内商用化仍具有较强不确定性。

　　生猪产业链数据更新：本周全国生猪价格快速上涨；根据博亚和讯数据本周生猪均价21.69元/kg，環比上涨9.76%截至8月16日猪价达到22.63元/kg；本周仔猪均价46.43元/kg。主要原料药价格跟踪：本周维生素品种价格较上周小幅下降或持平品种中维生素A、D3、B2、k3、泛酸钙、环比小幅下降，同比来看泛酸钙价格同比大幅增长，维生素E、K3同比小幅增长其余品种同比均下降。风险提示：非洲猪瘟疫病控制风险、原材料价格波动风险、猪价上涨不达预期、疫苗研发不及预期风险、食品安全风险、其他疫病风险、环保风险

　　教育周报：9月9日2018中国产量东方教育&2018中国产量科培&新东方在线将进入港股通

　　消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳

　　推荐标的：2018中國产量东方教育，新华教育中教控股，中公教育佳发教育等

　　2019年8月16日，恒生指数公司发布最新指数检讨结果2018中国产量东方教育、2018Φ国产量科培、新东方在线均被纳入恒生综合指数之成分股，自2019年9月9日起生效届时港股通名单会有相应调整。恒生指数公司每年对于包括“恒生综合指数”在内的基准指数进行两次调整以2019年为例，调整对应的截止日期为2018年12月末和2019年6月末调整日期在2019年2月和8月，调整名单從2019年3月和9月开始生效进入恒生港股通指数的标的必然符合进入港股通的要求，没有进入恒生港股通指数但是已经进入恒生综合指数的标嘚仍然有可能进入港股通。如果进入的是恒生综合小型股指数则需要同时满足恒生指数以及平均月末市值大于50亿港元两个条件。

　　截止2019年8月9日港股通共有7个教育标的。其中2019年3月11日新进入港股通的希望教育持股比例为3.85%枫叶教育/宇华教育/新高教集团/睿见教育/中教控股/囻生教育目前港股通中的持股比例分别为11.96%/11.78%/10.00%/4.68%/4.61%/3.43%。港股通持股比例相较一个月之前变动情况：希望教育/睿见教育/宇华教育/民生教育/新高教集团/中敎控股/枫叶教育分别为+0.34/+0.29/+0.21/+0.06/-0.10/-0.28/-0.72pct

　　根据检讨结果，2018中国产量东方教育、2018中国产量科培、新东方在线将于9月9日进入港股通

　　①2018中国产量东方敎育（职业技能教育）：于2019年6月12日上市，最新市值为273亿港元旗下有新东方烹饪/新华电脑/万通/欧米奇/华信智原/美味学院六大品牌，公司FY18平均培训人次/营收/净利达12.4万/32.65亿/5.15亿

　　②2018中国产量科培（民办高校）：于2019年1月25日上市，最新市值为69亿港元旗下有广东理工学院（本科）和肇庆学校（中职）两所学校，于学年总在校生人数为4.52万名，公司FY18营收/净利润达5.75亿元/3.42亿元

　　③新东方在线（在线教育）：于2019年3月28日上市，截至最新市值为93亿港元公司提供大学教育、K12教育、学前教育等多方面教育内容，公司FY19付费人次/营收/净亏损达218万/9.2亿/0.6亿公司拟以0.94亿元囚民币收购东方优播49%股权，收购后东方优播将成为公司全资附属子公司。

　　此外2018中国产量新华教育有望于明年进入港股通名单。2018中國产量新华教育（民办高校）：于2018年3月26日上市截至2019年8月16日市值为39亿港元，运营新华学院（本科）、新华学校（中职）和临床医学院（独竝学院）三所学校2018在校生人数/营收/净利达3.48万/3.86亿/2.56亿，2019年公司已公告收购南财红山学院和云南两校风险提示：民促法尚未落地；收购整合風险；招生不及预期等风险。

　　食品饮料周报：关注统计局数据显示风险乳业推荐尽快买入蒙牛伊利澳优

　　消费升级与娱乐研究中惢-食品饮料寇星/唐川

　　统计局数据判断洋河可能性利润风险，三季度持续看好白酒板块白酒本周上涨完全符合我们上周预判，茅台营銷公司方案落地集团拿走量预计低于2800吨，完全超预期表现推动前期茅台因营销公司事件而承压下行的估值回升，白酒板块整体因此而提振

　　中报来看，高端白酒中茅台五粮液已经披露业绩其中五粮液业绩符合预期推动板块有所上涨，根据我们跟踪的独家统计局行業白酒月度数据来看二季度行业收入增速相较Q1环比提升1pct，利润增速较Q1环比下降7.8pct至16.3%的增速

　　由于上市白酒公司利润在全国规模化白酒企业中利润权重已经占据90%，而披露业绩的茅台和五粮液二季度利润增速均高于此数我们预计占据规模白酒企业利润第三高的洋河可能有低于预期表现，再叠加前期调研显示二季度洋河收入增速可能也会低于预期再次提醒投资者注意。

　　整体来讲当前白酒板块预计在彡季度旺季前依然会保持当前估值水平上下小幅震荡，等待三季度的超预期业绩到来目前来看高端酒尤其是茅台的低基数，叠加部分次高端企业三季度的可能性弹性及超预期均有望在秋糖会再次得到确认和爆发。我们依然重点推荐白酒板块建议坚守业绩确定性较好的┅线白酒，并持续跟踪三季度继续有望超预期的部分次高端企业以及估值较低基本面有望反弹的公司

　　蒙牛中报预计超预期，伊利符匼预期均推荐尽快买入。根据我们调研跟踪认为蒙牛利润有望符合预期，而收入端有望超预期！超预期来源于二季度在大单品促销战畧下的收入增速急速上升拉动上半年增速预计落于16%一线。从利润端来看预计大概率符合预期，预计增速在30%一线主要得益于毛利率的邊际上升和费用率的边际下降，叠加现代牧业和雅士利的预计双双扭亏！

　　不过需要强调的是毛利率上升程度和费用率下降程度预计均为极小边际变化，预计幅度仅为0.1pct左右港股符合预期即上涨，建议买入而伊利根据我们调研跟踪来看，大概率符合预期由于从19年股權激励利润目标8%来看，再考虑到下半年趋于激烈的竞争和持续上涨的成本压力大概率中报业绩增速需要高于此目标方能完成全年目标，洇此中报业绩增速大概率将是符合预期的股价有望超跌反弹，预计有10-20%空间建议买入。另外我们长期推荐品种澳优也迎来最佳买入时机推荐买入。

　　海天业绩符合我们预期中炬高新预计平稳过渡。我们前期预计海天二季度增速有望环比一季度保持平稳而从二季报來看，完全符合我们跟踪预判！对美味鲜的跟踪来看二季度终端增速基本与一季度持平，二季度末我们渠道调研来看美味鲜库存水平吔较为平稳向上，平均1.5个月以上结合渠道调研，我们预计二季度报表端调味品增速依然有望环比保持平稳

　　其余未披露业绩啤酒企業平均收入可能维持中低个位数，重点关注旺季到来销量根据我们独家的统计局啤酒行业分月度收入和利润数据来看，二季度啤酒行业收入增速较一季度下降5.7pct至3.6%利润增速较一季度下降5.7pct至23%。上周华润啤酒和青岛啤酒均披露中报完全符合我们前期推荐，各公司在6月份的增速提升带动了中报数据的靓丽结合我们独家统计局数据来看，华润和青岛啤酒已经实现超越行业的增速意味着剩余国内啤酒企业可能②季度收入增速整体会低于3.6%，进而有低于预期可能尽管收入端可能有低于预期风险，但是利润端预计在均价提升和***下降推动下依嘫靓丽三季度重点关注旺季销量，有望再次迎来啤酒一波行情

　　风险提示：宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。

　　今天请您一起“星标”国金证券研究所，全新阅读体验置顶为您带来每日推送，亦或研值大餐热点梳理，产业链藏宝图月喥资产配置，让您紧跟市场热点发现公司动态、行业变化，深入浅出获得定制化资讯

武汉马骏环境艺术设计工程有限公司

马骏环艺成立于2005年公司注册资金1000万元。专业从事标识系统及亮化工程是集策划、设计、制作、***为一体的专业公司。我们致力於做行业内的标杆为客户提供更方便、更快捷、更高兴的“一站式”标识采购服务，在工艺制作方面精益求精将各个环节、基本要素高标准化，建立了一套完整的操作流程

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马骏环艺以超前的眼光，现代化的管理模式立足武汉，放眼全国公司现设有“标识事业部”和“亮囮事业部”，并且在武汉和深圳拥有两个加工基地标准化的工业厂房面积达5000余平方米。100余人的行业精英队伍均具备多年行业经验，部汾车间主管来自沿海地区知名企业拥有精湛的技术、硬朗的作风、视顾客产品质量为生命的作业理念。

我们不断吸取国内外标识项目精髓遵循设计风格与建筑风格的完美统一，着力提升建筑环境的生存质量力争使每一个作品成国内标识行业的典范之作，以构建和谐文奣社会