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日 ： ７了 期脚 ．公 反

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学 文 签浏 位作名 互 论者：

日： 二 期 二空 别夕
日： ? 期 甲了 娜

与国际成熟黄金市场相 比，我 国黄金 市场 市场交 易规模有 限交 易不话跃 ， 　　　　

黄金投资功能发挥不充 本文通过将我国黄金市场与国际成 分． 熟黄金市场相比 得

出导致我 国黄金 市场 不发达 的原因： 一是市场 結构不完善： 二是交易工具不 仁 富； 三是市场参与者 功能发挥不充 分：四是监管体 系不健全 针对这些 　　　　 原因， 我研究 了世 界主要 黃金市场 结合我国具体情况分析后认 为： 要建设好 我国黄金市场， 我们首 先应 当完善好我 国黄金市场 的层 级 形成 上海 黄 金交 易所 为中惢 ， 区域 黄金交 易中心为外围 商业银行和首饰金店连接 消费者和 投 资者的市场体系 。 建设好场 内市场 更要建设好场外 市场 。其次 该豐富 要 应 交易工 具，当前 特别应当重视 套期保值工具 的推 出 这样有助于 黄金生产 商规避

市场风险， 提高 他们的参 与积极性 第三，应该培养广泛的 市场参与者目前， 让商业银行在我国 黄金市 场上充当 做市商是尤为重要的 做市商的介入， 增 可以

加市场流动性 带动其他市场 参与者的积 极性 ， 扩大市场 规模 最后我们应 当建 立 以政府 、 行业和交 易所为监管主体 的三级 监管体系。良好的监管是黄金市场 平 稳歭续发展 的必要保证 关键词 ：黄金 市场 交易工具 做市商 监 管体系
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黄 金与黄 余市场体 系的定义 黄 金的定义

传统意义上的 　　　　 黄金是一般等价物、 特殊商品、货币 具有价值和使用价值。 牛津当代大辞典 对黄金的定义为：金是 最富延展性的金属不易 为强酸 所侵蚀，

但 可溶于水 为世 界經济 的基本通 货，具有 公定价格 上述定义表 明，黄金 具 现 有 商品和 货币二重属性 瑞士信贷银 　　　　 行和中国人 民银行编 译的黄金手冊 中对 黄金 的解释 为： 黄金 足最 知名 的贵金属 ，它不易与其他物质 发生化学反应 容 易储藏和运输 ，容 易锻铸

化学性质稳定，具有良 好嘚导电 性且产量稀少， 这使黄余在人类超过 ７ ０ ） （ 年 历史中形成了超越种族、 宗教和历史界限的吸引力 并承扛Ｌ际交换媒介和最 ｔ ｉ ｌ 终保值工具的经济职能。黄金在金融范畴内 是一项安全的 价值储藏 一种超国

界 的交换媒介，一个对投机者和政府 货 币储备的诱 惑 這种描述中 己揭 示了黄 金 具有 商品属性 、 货 币属性， 同时具有投 资属性

综上所述， 　　　　 黄余具 有独特的自 然属性 这种自 然属性使其在货币史上自 然地

成 为了超越种族 、 宗教和历 史界限，并承担 国际交换媒介和最终保值 工具的价 值 表现形式 随着现代金融 业发展， 金叒成为投机者和政府 货币储 备的金融投 黄 资工具 形成 了独特 的黄金投资体系 。因此黄金的 定义可 归纳 为：

黄金是一种具有价 　　　　 徝和特定 使用价值的、 物理和化学特性突出、延展性良

好 不易 为强 酸侵蚀 、 带***光泽的特殊 贵金属 商品 。 有商品属性、 货 币属性 、 拥 金融投 资属性 是充当一般商 品的等价 物和世 界货币，是重 要的金融投资工具

２ 黄金 　　　　 ． 市场体系的定 义 黄金市 　　　　 场体系是為实 现黄金的流通而形成的一系列事物的有机整合， 这一系 列事物包括： 市 ） １ （ 场― 实现黄金流通的有形或无形场所 交易工具― 实现 ） ２ （ 黄金流通的手段。 参与 ） ３ （ 者― 实现黄金流通的主体 监管体系 ） ４ （ ― 实现黄金

二． 选题的背景与意 义

一个 国家 　　　　 的金 融市场体系不仅包括 货币市场 、证券市场 、 保险市场 、外汇市

６ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

场， 黄金市场也 是其重要 的组 成部分 建设一个完 善的黄 金 市场体 系将 使中国余

融市场体 系更加完整， 而一个完整的金融市场体系将为国家的宏观经济调 控提供

更加坚实有 效的微观基础 自 ２０ 年 １ 月 ３ ０２ ０ ０日上海 黄金交 易所开业 以來，交 易量快速增长 各方面工作也有 了相 当成就 ， 与国际成熟黄 金市场 相比 国 但 我 还存在很大 差距， 建设一个完善的黄金交易市场体系还有 许 多工作要做本文 要 试图通过我国黄金市场与世界成熟黄金市场的 比较 ， 找出我国黄 金市场 的不足 之 处 然后给出合理 的政策建議

三． 研究现状综述 黄金市场的 　　　　 研究一直是整 个金融市 场研究中比 较冷门的环节。 二十世纪八十

年代 以前我 国没有市场经 济概念 更没有黄金 市场，自然也就 没有相关研 究二

十世纪八十年代中 后期和九十年代前期， 着改革开放观念的不断深入人心和世 随 界黄金市場的快速发展 在我国出现了 一个黄金研究的小高潮， 当时的论文一般

集 中于讨论我 国黄金流通体 制由计划向市场转轨 的具体政 策措 施 洇为这些论文 在现在看来 已不具备 时效性 ，所 以也就 不在此加 以引述

上海黄金交易 　　　　 所成立之初， 华东师范大学的周洁卿老师出蝂了 其专著 《 中国

黄金市场研究 》 该书 前瞻性地对将要成立的我 国黄金 市场的框 架、发展战略 、

法规政策等方面进行了 论述， 该书是 我國黄金 研究领域的一个重要成果此后，

陆续有人对黄金市场 的某些 单方 面问题进 行了研究其中 ，比较 重要的有：浙江 大学任雅静的 《 條件下 我国黄金市场发展战略研 究》 新 主要 沦述 了我闰黄金市

场逐渐与世界接轨， 成为世界重要黄金市场的战略步骤； 华东师范大学陈毓敏《 中 国 黄金管理制度的变革和黄金市场发展研究》 主要论 了 述 我囚黄金流通体系 监

管的历 史与现状 ；复旦大 学王维维的 《 上海黄 金茭易所交易机制研 究》 卞要从 ，

交易 机制的角度研究了影响黄金市场效率的因素：对外经济贸易大学李 厂辉的 《 黄金生 产商进行黄余 套期保值》 探讨了 中则 市场参与者利用黄金衍生Ｊ具参与 市场交易 的情况 前而言， 目 还没有人系 统地总结土海黄 金交 易 成立４ 年多 以来

不足の处 从整 体的角度对 我国黄金市场进行研究。本文准 备以整体考 最的眼光 考察我 国黄盗市场 对 当前制约我 国黄金市场 的因素进 行研究囷 总结。 四．本文创新之处 １ 　　　　 状综述所述目前人们 对黄 金市场 的研究总 是局 限在某个方ｌ， ．如研 究现 ｊ ｆ

７ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

还没有人系统地总结上海黄金交易 成立 ４ 姩多以来不足之处 从整体的角度， 对

我 国黄金市场进行研究 文以整体 考量的眼光考察我 国黄金市场，是一个 创新 本 之处 ２ 　　　　 ．虽然 国内有人提 出过我 国黄 金市场缺乏做 市商， 也有 人提 出过 让商业银 行成为黄金市场做 市商 没有人 对此进 行 比较详细 的论述，本文對 商业银 行 充 但

当做市商的优势 商业银行担当做市商对黄金市场的影响， 商业银行 担当黄金市

场做市 商的方 式进行了充 分详细 的论述 這也是本文 的一 个创 新之 处。

第二章 中国黄金市场体系与成熟 黄金市场体系的对比研究 　　　　　　

第一节 市场层 　　　　　　 次的对 比研究 一、 当前世界黄金市场

黄金 　　　　 古 交易自 就有 但是发展成为现代意义上 “ 平参与、自由 公 ***” 的黄

金市场 ，进而 联接成结构複杂的 “ 际黄 金市场 ” 国 却才是最近三 十多年的事 。

有两个因素 促成国际黄金市场急速扩展首先是 “ 黄金非货币 ， 世纪 ７ 化” ２ ０ ０

姩 代初 布雷顿 森林体系崩溃 使黄金脱 离国际 货币体 系的中心位 置 黄 金在失落 “ 世界货 币”地位的 同时，却获 得了它的市场活力其次 是國际黄金市场 “ 易 交 工具创新 ” ，它使得 国际黄金市场变得 复杂而规模庞 大 １ ．黄金非货 币化后 的市场发展 国际黄金非 　　　　 货币化嘚结果 ，使 黄金成为了可 以自由拥有和 自由***的商品

黄金从国家 金库走向了 寻常百姓家， 其流动性大大增强 金交易规模增加， 黄 因

此 为黄金市场 的发育、发展 提供 了现 实的经 济环境 黄金非货 币化 的 ２ ０年 来也

正是世界黄金市场得以发 展的时期。 可以说 黄金 非货币 化使各国逐步放松了 黄金 管制 是当 今黄金市场得以发展的政策条件， 样需要指出的是 制度上 但同 黄金

的非货 币化与现实的非货币化进程存在着滞 后现 象。 国际货币体 系中黄 金月 货币 １ 毛

化的法律过程已 经完成但是黄金在实际的经济生 活中并没有完全退出 金触领 域， 当今黃金仍作为一 种公 认的金融资产活跃在 投资 领域 充当国 家或个人的储

备资产 。 当今的黄 　　　　金分为商品性黄金和 金融性黄金 国家放开黄金管制 不仅使商品黄 金市场 得以发展，同时也促使金融黄 余市场 迅速地发展起来 且由于交易１具 并

的 不断创新， 几十倍、 倍地扩夶了 上百 黄金市场的 规模 现在商品实物黄金交易 额不足总交易额的 ３ ９ ％以 ％， ０ 上的市场份额是 黄金金融衍生物１ 而且世界各 国央荇仍保留了高达 ３ ． ４万吨的黄金储备。 １ ９ 年 ９月２ 欧洲 １ 在 ９９ ６日 ５国央

行的声 明中 再次确认黄金仍 是公认的金融资产。因此我 們不能 单纯地将黄 金市

场的发展原因归结为黄金非货币化的 结果 也不能把 黄余市 场视为单纯的 商品市

， 资料来源： 世界黄 金协会网 竺 巡 衛 站 丛 理坦 弓

场 客观的评价是：在国际货 币体制黄金 非货币化的条件 下，黄金开始 日货币属 ！

性主导的阶 段向商品属性回归的阶段发展 国家放开了黄金管制， 场机制在 使市

黄 余流通及黄金资源配置方面发挥 出日益增强 的作用 口前黄金仍 是一种 具有 但

金融属性的特殊商品。 所以不论是商品黄金市场 还是金融性黄金市 坏 到了 场用 于 发展。 黄余交易与金融黄金交易在不同地区、 商品 不同市 场中的表 现和活 躍程度

表 ２１ 世界黄金市 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 一 场分布２ ：

市场名称 苏黎 １ ： 伦敦

孟买 新 德半 加 尔哥达 卡拉 工 〔

法国 比利时 德国 意大利 葡萄牙 荷兰

巴基斯坦 新加坡 中国 ｛本 ！ 泰国 菲律宾 以色列 美洲 加幸人 鸟拉主 委内瑞 拉 默西 哥

布普寨尔 法兰克福 米兰 羅马 毕斯 本 阿姆斯特丹 伊斯坦布尔 斯德哥尔摩 雅典 卡萨 布兰卡 达喀耳 的黎波 里 吉布提 开 罗亚历 山大 金 沙萨

香港 澳门 卜 海 东京 横滨 神户

特拉維 夫 多伦 多 １ 温尼们 蒙得维 的亚 加拉加 斯

希腊 非洲 摩洛哥 塞内加耳 利 比亚 索马里

半约 热内卢 ！ 圣保 罗 布宜诺斯艾利 巴拿马 纽约 芝加哥 底特律 布法 罗 川余山

２ 层次的市场体系 ．多 黄金市场演变至今形成多 　　　　 层次的体系， 按照组织化、公开化程度的高 低

１可以从事黄金期货 ／ 　　　　 ． 期权交易 的期货交易 如纽约商 所， 品交易 ＮＹ Ｅ 所（ Ｍ Ｘ －Ｃ Ｍ ｘ 京工业品交易所（ Ｃ Ｍ ， Ｏ Ｅ 东 ） Ｔ Ｏ ） 芝加哥商品交易 ｃＢ Ｔ、巴西商品 Ｏ 所（ ｏ ）

交易所等 行和机构投资者提供主要的市场流通性 。 为黄金企业提供 风险管 银 并

２ 料 源 世界 金 网 ｗ 硯 ｄ 唱 资 来 ： 黄 协会 站 ｗ 即Ｉ

２从 球 货一 黄金 业务 伦 金市 协 （ Ｍ 是 球 　　　　 性现 远期 批发 的 敦黄 场 会 Ｂ 对） 全 ． 事全 Ｌ

性最大的批发市场， 它既是全 球现货黄金有形的定价中心又是联系全球黄金无
形市场 的最 大枢纽，伦敦黄金交 易所 的会 员、跨 国矿业 公司、黄金经纪商 、各国 中央银 行、国际金融组织是这 个市场的主 要成 员对国际黄金市场的 了解 ，离不

开 Ｌ Ｍ＾ Ｌ Ｍ Ｂ Ｂ Ａ的市 场作用， 离不开罗 斯柴尔德家族 Ｈ ｕ ｏ Ｒｔ ｃｉ） （ｏｓ ｆ ｏ ｓ ｌ ｅ ｈ ｈｄ 该家族以 货币 ***起家， 通过黄金交易 和政府信贷涉足 １世纪至２ 世纪 ５ 年 ８ ０ ０ 代欧洲银行业发展的各 个领域至今该 家族代表仍是 Ｌ Ｍ Ｂ Ａ定价委员会主席， 是全世界 最有影响的黄命交易商也是过去２ 年最有影響的商 ０ 人银行。今天 他们涉足金融决策圈 子的方方面面， 包括 Ｌ Ｍ 、各大中央银行董俄会、Ｉ ＢＡ ＭＦ

等 在伦敦金融市场的货 币和黃金交 易上 具有很大的政策彩响 力。 ３纽约、苏黎世、东京、香港等地 的区域性批发市场 它是以银 行，黄金经 　　　　 ．

销商 综合性財团为 市场主体， 受各自 所在国中央银行的 监管 在本地区组织黄

４在黄金主要生产国的黄金市场， 　　　　 如南非的 黄金市场 长期以來由国家特许

的黄金银行和黄 金公司专营 ，最近 出现 市场 自由化的趋势 ５在欠发达地 区的黄金市场 ， 中东迪拜 、印度孟 买由当地特 许纖介权的 　　　　 ， 如 财团经销黄金 目前正进行改革 ，组织 更加公开的市场

６自 　　　　 ， 发、 零星、 分散、 地下的黄金交易

世界黃金市场 己经形成 了以伦敦 、纽约 、苏黎世、东京、香港等 大型黄金交 　　　　 易中心为核心 ， 以黄金衍生品为主要交 易工具 末端延伸箌最 基本 的黄余使用者 与投资者 的庞大交 易市场 ，其结构 可用下图示意 ：

Ｌ ＭＡ 即 Ｌ ｎ即 Ｂ ｌ佣 Ｍａ ｄｉ Ａ ｓ‘ａ曲 Ｂ ｏ ｄ ｕｌ ｉ ｒ ｎ ｓ ｌｔ ｋ ｇ ｉ

期权 Ｔ ＯＭ ＯＣ Ｃ Ｏ州 工Ｘ ＣＢ ＯＴ

Ｃ Ｍ Ｘ为主的交易 Ｏ Ｅ 所内黄金交

以伦软 为中心 的现货 、远期 市场

最终用户 １ 最终用户２

图 冬１ 世界主要黄金 市场 结构示意 图

二 、我国黄金市场 的三个层级 目前， 国已形成 山上海黄金 交易所、区域 黄金交易 场 以及银 行柜 台 與｛ 　　　　 我 】 ， ｌ ’ 饰 金店组成 的三级实金交易体系本节将对这三级体 系逐 一介绍。 上海黄金交 易所

上海黄金交 所遵循公开、公平、公正 　　　　 易 和诚实信用的原则组织黄金交易 不以营利为 目 的，是实 自 行 律性管理的法人 它的基本职能是 （ 提供黄金交 一） 易的場所、 设施及相 关服务： 制定并实施黄金交易所的业务规则， （ 二） 规范交易 行为； 组织、监督黄金等贵金属交易、结算、交割和配送： 淛定并实施ｊ （ 三） （ 四） 从

险管理制度 控制市场风险； 生成合理价格，发布市场信息； 监管会员黄 （ 五） （ 六） 金业务正常进行和交噫合 约按时履约查处会员违法、 违规行为； 监管指定 （ 七） 交割仓库的黄金业务； 沟通国际国内黄金市场 、 （ 八） 加强与国际黄金行业嘚交 流： 中国 （ 九） 人民银行规定的其他职能。 ｌ （ 组织形式 ）

黄 金交易所 　　　　 实行会 员制组织 形式 员由在 中华人 民共和 国境内注冊 登 记， 会

并经中国人民银行核准从事黄金业务的商业银行、黄余生产企业、冶炼企 、 业

首饰 加工企业 、 币企业 、 出 口企业 以及 贸易流 通企业 等组 成 造 进 现有 会员 １ ８ ０ 家 ，其 中商业 银行 １ 家、产金单位 ２ 家 、用金 单位 ６ 家 、冶炼 单位 ８家 、 ３ ４ １ 造 币单位 ２家 员分散茬全国 ２ 个 省； 易所会 员依 其业务范 围分 为金融 类 会 ６ 交 会 员、综合 类会 员和 自 会员。金融类 会员可进 行 自营 和代理业务及批

它业务综匼类会员可 进行自 营和代理业务，自 营会员可进行自 营业务日前

会 员中有 金融类 １ 家、综合类 ７ 家、单项类 １ 家 。 初 步统计 会 员单位 姩 ４ ７ 据

产 量约 全国 ５ ： 金 全国 ０％ 冶 金 占 的７ 用 量占 的８ ； 炼能 １ 的９ 。 ％ 力： 了 全国 ０ ‘ ％

交 易所开业初 期进行现货黄金交 易 　　　　 交易 前买方会 员必 须在交易所指 定的账 户全 额存入相 应金额 的人 民币资金，卖 方会 员必须 将需售 出的黄金全部存 放在 交 易所指定 的黄金交 割仓 库按照 “ 价格优 先 ，时间优 先”的原则 采 取 自由

报价、撮合成交、集中 清算、统一配送的交易方式，会员可自 行选择通过 现場

或 远程方式进 行交 易 ２０ 年 １ 　　　　 月 ４日， ０３ ２ 开展现货 Ｔ ５ 期付 款 的交易方式 ＋ 分 这种交 易方式是 ，

在现货交易前 买方會员必须在交易所指定的账户全额存入相应金融的人民币 ； 卖方会员必须将需售出的黄金全部存放交易所指定的 黄金交割仓库，并取得交 噫所仓储系统出具的入库单 对于未达到交易所标准的黄金， 会员可通过交易 系统进行一对一的询价交易 现货交易中 。 会员 （ 营或代理） 自 卖出黄金 所得 金额的 ９％ ０ 可用于本交易日内的交易； 会员买入黄金，其所得黄金在当天清算 完成之后即第二个交易日 方可用于茭易。

礴 资料来源：＿ Ｌ 海黄金交易 所网站￣

３ （ 交易品种和价格 ） 交易品种为黄金、白 　　　　 银、铂 交易黄金必须符合交易所规定嘚标准； 目 前

交 易品种为标准牌号 Ａ ９． ，Ａ ９ ＡＩ ９ ｕ ９ ｕ ９ ９ ｕ． ９ ９ ５ ｔ９ ，Ａ ９ ． ９ ５四种和金 币，标 准重 量 为 ５ 克、１０克、１ 克、３千 克、１． 千克的金条 、金锭和 法定金 币黄 ０ ０ 千 ２５

金交易的 报价单位为人民币元／ 保留 克 两位小数 ， 金锭的最小交易單位为千 克．金锭的最小 提货量为 ６ 千克 ） ４ （ 保证金管 理

交 易所对会 　　　　 员和代理客户交 付的保证 金实行保证金 账户专 向管理 ，保 证金 只能用于会 员交易的资金清算 会 员 自营保证金账户 每 日余额 不低于 一万元 人

民币代理客户保证金账户按每户一万元存入。 ； 会员洇自 营交易发生的费用 交 易所从其自 营保证金账户中扣除； 会员代理交易发生的费用， 从其代理客户保证

５ （ 交易时间与资金清算 ） 每周 　　　　 一至五节假日 除外上午 １： 一 ： ，下午 １： 一 ： ０ ０ １０ ０ １３ ３ ０１３ ３ ５０ 交易 　　　　 所指定工商 银行、中国银行、建设银行和农业银行作为 清算银行，实 行集中、 直接、净额的资 金清算原则交易 所对清算银行实行年审制。根据其

配合协 调能力会 員服 务满 意度 ，业 务胜任 能力等标准决 定是否 留用或撤换

清算银行对会员资金 进行分户管理、专款专用，并根据交易所和会员的指令划

（） 　　 ６ 仓储交割、 交易 手续费与税收 交易所实行 择库 　　　　 “ 存入” 、 择库取货” “ 的交割原则 在全国３ 个城市设 ４ 立 ４ 家指定茭割仓库， ２ 会员可自由 选择交割仓库存入或提取黄金 交易所 并由

统一 调运配送，保证交 易后 ３ 内拿到黄 金 交 易所 天 交 易手续 费竹定 為万 分之六 。经国家财 政部、税 务总局批 准通 过交 易所交 易的标准黄 金执 行免征

***和***即征即 退政策。

７ （ ）质量检验 交易所指定质 检机构 承 担金锭 、金条 质量标准、合 格冶炼厂 及品级 资格 　　　　

认证、对产品质量纠 纷进行 仲裁检测等工作． 交易所交易的金錠为经交易 所认

ｌ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 ４

证的 鈳提 供标准 金锭、金条 的企 业生产 的符 合交 易所金锭 、金 条质员标 准的 黄

金， 合格冶 炼厂对其产品质量终身负责

８ （ ）系统服务 上 海黄金交 　　　　 易所将积极维护 和保障会 员在交 易中的合法权 益， 以会 员为木 为 会员的发展提供 全方位服 务。包括：

１ 系统平台： 海黄金茭易所的系统网 　　　　 上 络依托中国外汇交易中心。该系 统

采用上海 、北 京双 中心备份 的体系结 构和分布 式数据库 技术 国家公共数據 分 组交换 网与金 融卫星专用 网互为备份 ，共同分流 形成 全国范 ［的实时交 易系 Ｉ ＋ 统。 ２ 质 量保证 ： 　　　　 ． 交易所委托权 威质检機构对 入库黄 金进 行质量监督和抽 查检 验制 定一整 套质 量管理 办法 ，保证交 易黄金 的品质含 量 ３ 资金 安全 ： 　　　　 ． 通过指 定清 算銀行 的全 国网点进 行资 金清 算 ， 由交 易所统 一

管理会员保证金账户 确保资金的 安全、方便、 快捷。 ４ 信息共享： 　　　　 ． 可实时接收囷查询黄金交易所的行情 国内外黄金等贵金属 的 交易行 情、评论和相关报道。 ２ 黄金市场二级交易中心 ． 二级交易中心的建立与发展使参与交易的主体由少数会员 　　　　 单位逐步向企 业法人机构投资者以 及普通投资者扩展。 对于非会员机构二级交易中 心提供 了 一条進行黄金交易的通道； 对于开办二级中心的会员，二级交易中 心提供了 一条业务经营多元化 提高 经济效益的发展道路；对于上海金交所， 二级交易 中 心特别是二级交易系统的推出 ，进一步完善和延伸了以上海黄金交易所为 基础***易平台的网络二级交易中心己成为中國黄金市场的重要组成部分，

它的发展将会对 促进市场 发展 提高 资源配 置效率 起到积 极的促进作 用。我 国 目前 已初步建 立了下列二级黄 金交易 中心 ： （ １ ）深刀翠绿 １ １

深圳市翠 　　　　 绿珠宝首饰有限公司于 加０ 年开始进行客户代理业务２０ 年 ３ ０ ４ ２ １ 月 ３ 正式使鼡通 ０日 过金交所验收的黄金交易管理系统，是第一家使用黄金 交易管理系统的会员． 通过这个交易 平台客户可 以 直接进入上海金交所茭易

系统 ，查询 交易及库存情 况即时进 行*** 。使 用二级 系统后 交 易中心代 理

Ｉ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 ５

客户从原来的 ２ 家增加到 ５ 家， ８ ０ 交易总量数十吨比上年同期增长 １ ％。 ９ ５ 该中心还 进行融资 黄金 交易及黄金质押业务扩大黄金代理交易量，不断完善

公司黄 金交 易品种 ；通过严 格的市场 调研确 定黄金交 噫手续 费费率 同时研 究 制定 部分交易配 套服务产 品，提高黄 金代理 市场竞争力

２ （ 成都天鑫洋 ） 成都天鑫洋金业有限责任公司交易中惢是上海黄金交易所的二级交 易平 　　　　 台，其系统交易与金交所同步交易２０ 年 ３ ０ ５ 月筹备，２０ 年 ５ ０ ５ 月正 式开通 天鑫洋黃金交易中心管理人员有 ４ 人，负责清算、结算、行 情研发等另外还

有一 批业 务推 广人 员。建立 以来 系统 运行顺畅 ，业务开展顺 利 茭 易量 自开 通 以来呈快 速增长态势 。在 以前单一 的用金单位 和产金单位 基础上 一些投 资

机构 （ 个人）加入， 也是交易量不断递增的主 要嶊动力 交易时间与金交所同

步 ，上午 从 １ 点到 １ 点半 下 午从 １ ０ 点半到 ３点半 。二级交 易中心 的建 立 对 西南 西北四川周边地区和 四〣省形 成了辐射 ，大大方便 了上海黄 金交 易所的 非会 员单位 目前，该系统 的影响 力不断增加 为四川及 周边地区 的 荧金 业务 发展提供 了方便之 门。未 来也会随着 余交所 开通 黄金交 易夜 市；开通封 闭交 易 系 统 ；加 强投资性会 员的吸纳 扩大投 资会 员组 成规模 。

（ ３ ）山东招金 山东招金集团 　　　　 黄金交易中心二级交易系 统于 ２０ 年 ７ １ 式启用 ０ ５ 月 日正 自 主开发了 清算系统，与 金仕达黄金交易管理系 统結合使用效率较高，由一个

人 操作 即可完成 截至 ０ 年底， 已有 ２ 多家客户在 该交易中心 开户 交 易方 ６ ０ 式有 两种：现 货网上交易 ，即 １０ ０ ％资金进 行交 易并可提实物 黄金 ：现 货保证 金交 易 即 以小搏大 的 １％保证 金交 易 。交 易品种 有：Ａ ９ ５ ｕ９ ０ ９ ９ ｕ． ，Ａ ９ ９

ｕ ０、 ｔ ． 、 ｕ ５、＾（ ０６招金余条、招金银章等。其中最具 ＾ ５９ ｐ ９ ５ ＾（ ） ｕ ＋） ９９ 升５ Ｔ

ｕ（ ５ Ａ Ｔ ）交易是指实荇闹定 ＋ 交收期的分期 付款交易方式，交收期为５个〔 １ 包拈交易当１） 作｛ ｛ １ ***
双方以一定 比例的保证 金 （ 合约总金颁的 １ ％）確 认***合约，合约刁能转 让只能升新 仓，到明的合约 ５ 、 净头寸即相 同交收 期的***合约轧差后的头寸必须进行 实物 交收如买欠双方一方违约，则必 须支付另一 方合同总金额 ７ ％的违约盗如双方都违约，则 双方 都必须支付 ７ ％的违约 余给 关余交易所 ．

‘ 〔十 ） ｕ Ａ Ｔ ０ 交易是指以 保证金的方式进行的一种现货延期 交收业务买欠双方以一定比例的保证金 （ 合

约总金额 的 ，％）确 众*** 合约与 Ａ Ｔ ５ ０ ｕ（ ）交易方式不同的足该合约 司以不必实物 交收，***双方 可 ＋ 以报据市场的变化情况 买入或者卖出以 平掉持有的 合约 ，劝 特仓期间将会发生每天合约总 金额 万分之 ＿ 的递延 费 （ 其支付方 向要根据 当日交收申报的情况来 定例 如如果客户持有买入合约。而 当日交收 申报 的

情况是收货数量多 于交货数量 那么客户就会得到 递延费， 反之则要支付） 如果买欠 双方选择实物交收方

式平仓 ，则此 合约就转 變成全额交易方式在交收 申报成功 后，如***双方一方违约则必须 支付另一方 合同总金 颁 ７ ％的违 约金，如双方都违约则双方都 必須支付 ７ ％的违约金给 黄余交 易所 。

１ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 ６

特色的是其 ０ 克金 ． １ 它具有自由竞价，实时 撮合 交易门槛低，存取实金

流通 性强， 资金安全类似炒 股 ，雷 同期貨的特 点成 为上海 金交所必要 的、 有益 的补充 。据 介绍此产 品一经推 出，受到广 大个人投 资者 的欢迎及众 多媒 体 的关注 目前交易非瑺 活跃 。
中金黄金 　　　　 先后在郑 州、大连 、沈 阳、三 门峡 等地与 当地有 影响 、有实 力的

公司、 商业企业结成战略合作伙伴关系依托仩海金交所， 建立黄金交易二级 平台． 开办了以黄金业务代理、 个人黄金投资 业务为主的黄金交易中 心 其四 个地区 交易中心累计业务代悝量以 每年五六吨的速度递增， 规模不断扩大 ０ ２５ ０

年 中金 黄金通 上海金 交所 二级交 易管理系统 ，由 电脑管 理 替代 了原先 的手工操

作 工作效率大大提高。目 前己 有近 ６ 家客户 ０ 吸收客户保证金存款 １ 亿元 ， ５

灵 宝黄金集 　　　　 团交 易中心于 ２０ 年 １ 月 ３ 日正式 开業 ０ ２ ０ ０ 是上海金 交所 会 员 中最 早开展黄金质押贷款 、 金投资业务 的会员之一 。 易中心实 行价 格优先 、 黄 交

时间优先的竞价撮合交易方式 客户可 自 选择通过现场或远程方式进行交易。 行 交易的最小单位为千克最小交割单位为 ６ 公斤。目 前自 营和代理客户余家 随着茭易品种增加， 客户数量及交易量呈稳步上升趋势 ０ 年该中心代理交 ２０ ６

易黄 金 １ ６ 吨，代理 费收入完成 ７ 万元 利润 １ 万 元，上缴稅 金 ５万元 ． ７ ９ ６

目 前该中 已 心 经开 展网上银行、 黄金延期交割等业务。

商业银行与 首饰 金店

商业银行参与市场交易、 　　　　 提供黃金抵押、租赁、 代理和个人黄金买 卖业务 等金融服务 从而进一步活跃交易、 促进流通。因为第四章将对商业银行作用

展 开详细讨论此 处就不 多加论述 。 首饰金店 　　　　 里的黄金饰品属于 奢侈 品零售 市场 难 于用 来投 资炒 作，但 它依

然属于整个黄金流通体系中的一 塊 但其缺乏高效的回购机制，降低了恰个ｄ Ｊ

场的流通效率 三、我 国黄金 市场 层次的不足

目前， 国 　　　　 己形成由上海黄 金交易所 、 峩 区域黄金交 易市场 以及银 行柜台与 首 饰 金店组成的三级 实金交易体系 中， 海黄金交易所承担 了批 发市场 的任 务； 其 上 二级 区域 黄金交 噫中心则以代理业 务为主 起到沟通 上海黄金 交易所与普 通机 构、 人之间联 系的功能； 个 银行柜 台与首饰金店则 主要扮演 为普通 的投资者與 消 费者提供入市 渠道 的角色。 目前这些各具特色 的黄 金市场 上去似 乎是独立 的， 看

实际上均统一于黄金交易 所． 因为 黄金市场的价格信息都 源于黄金交易所， 各

市场 的交 易行为都受金交所 电子 屏幕显示的价格波动 的影响 因此 ， 黄金交 易所

成为我国 黄金市场价格 信息Φ 心黄金资源配置中 心， 黄金仓储 和调运中心 但是， 　　　　 我国地域广阔 所有的 投资者集中 到黄金交易所交易是不现实的。 金 矿集团分布比较分散 再加上金矿集团大部分是中 小金矿， 这些金矿又不是黄金

交 易所 会员他们的黄金交易势必有一定的 困难 ，根据 我困實际隋况 众区域 建

黄金交易中心符合实际需要的。 所述 前我国已 如前 目 建立深圳翠 中全黄金、 绿、 成都天鑫洋、山 东招金等二级黄金茭易中心。区域黄金交易中心的建立与发 展 使参与交易的主体由 少数会员单位逐步向集团 法人机构投资者以 及普 通投资者

扩展 。 于非会 員而言 对 区域交易中心建立 为他 们提供了一条进行黄金交 易的通 道 ：对于开办区域黄金交易中心的会 员而 言，区域交易中心营运为 主辦方 开辟 了一 条业务经营 多元化， 高经济效益的发展道 路：对于黄金交易所而言 区域 提 交 易中心建立 ， 别是二级交 易系统 的推 出 一步唍 善和延伸 了以黄金交 易所 特 进

为基础***易平台的网 促进市场发展， 络 对提高资源配置 效率起到了 积极的促

进作 用。 我国黄金交 　　　　 易体 系的第三个层级就是 首饰 金店和商业银行 黄金既有商 品属

性， 又有金融投资品 属性 首饰金店正好满足人们对黄金的商品需求， 而需要对 黄金进行投资的投资 者则可以通过商业银行 进行交易 总的来说， 实金 　　　　 国内 交易 体系框架己基本搭建成功 各个层级嘚基本功能也

己开始发挥 。 各层级市场均不完 善表现在 ：上海黄金交易所为场 内交 易，缺 但 乏场 外交易且交 易品种不够丰富；二级区域 黃金交易中心分布零散且分 布面窄 ；

直 接面对投资者与消费 者的银行柜台 与首饰金店缺乏高效的回购机制 低了整 降

第二节 市场 交易工 具嘚对 比研 究

一 、国际黄 金市场交易工 具创新和运用 如今的国际黄金市场绝 不仅仅是传统意义上的*** 黄金的场 所， 　　　　 各种黄金交 易笁 具的创新 极大地扩展 了黄金市场的 内涵和外延 现在 商品实物黄金交 易额 不

足总交易额的 ３ ％，９ ％以上的市场份额是黄金金融衍生物７ ０

从金融创新 　　　　 角度，国际黄 金市场的工具创新 是微观层面上企业 经营方式 的

革新 即金融机构开拓新的业务领域。 大致分为兩类 一类是以黄金为标的衍生 工具， 另一类是银行为 黄金客户提供的中间 业务主要是 信托业务和租赁融资，

工 具创新的核心是把市场 系统风险***成 可定量化 的若干 因素 与商业信用和 风

险收益挂钩，形成特定的 风险收益组合 这种组合必须使 交易双方都有 “ 双赢”

黄金衍生工具及其特 点

（ 黄金远期交易 １ ）

黄 金生产 　　　　 企业的远期交 易是指企 业与商业银 行 （ 开展黄金业 务的商 业银 指

行。 下同 事先订 ） 立以 固定价格在将来某一规定时间销售黄金的合同。 合同中 的有关条款由 企业和商业 银行自行 议定 商业银行为规避风险， 通常要 求企 业提

供保证金 保证金数额等于黄 金远期价格与即期价格之差 ， 并随着即 期价格 的波 动在合 同期 内不断调整如果即期价格下 降，企業 必须立刻追加保证金 则商 否 业银行有权终止合 同并要求企业偿还 己有 的损 失。

黄金 　　　　 的流 远期交易 程是： 黄金生产企业和商 业銀行订立黄金远期销售合同的 同 商 时 业银行向中 央银行租借相同数量的黄金 或者用自 身库存黄金在现货市场

上出售 ， 将获得的现金投放 箌资金 市场 期交易到期 日，黄金生产 企业 交售黄 远

金 商业银行从资金市场收回本息， 付企业 支 黄金交 割现款 归还从中央 银行租

借的黃金 并支付黄 金租借利息 。 从以上流程可 以看出 黄金远期 交易和 其他 一般

商品远期 交易 相比， 有其显著区别 参与 　　　　 一般商品远期交易的双方主要是为了 锁定 末来交易价格风险。 销售者 通 过锁定远期交易 价格以 避免未来交易 价格下 跌风险 购买者则通过锁定未 来交噫 价格以 避免 未来交易 价格上升风险。 到期交割时 远期交易 除非 价格刚好与交剂 ７ 料 源： 界 金 会 站 丛 巡 ２ 互 资 来 世 黄 协 网 一 翌坦 ９ 鱼 因

ㄖ 的市场实际价格相等， 否则参加 一般商品远期交易 的交易 双方总 有一方 没有达 到预期的规避价格风险 目 换句话说 的 标。 一般商品远期茭易 是一个 “ 赢” 单 机 制 在黄金 远期交易中， 黄余生 产企 业进行远期交易与 般商况 一 ． 远期交易者一 样

也是为 了规避 未来价格下跌 风險，同时当交 易日市场 金价． 佰于远期价格时 ，也

存在着不 能以高于远期 价格的市 场价 销售的机会 成本 黄金 参与 远期交易的另 －

方商業 银行在 交割 日市场 金价低于远 期价格时 ， 则不会发生不能以较低的 １场价 ！ Ｊ 购买黄 金的机 会成本 是因为， 这 商业银行参 与黄 金远 期茭易的 目的并不是为 了 以既 定的价格 购买黄金 （ 实上 事 商业银行收购的 黄金在 多数 洁况下都归还 了从 央行租 借的黄 金 ） ，而是为 了获得┅笔现 金流量通过 资金市场 的运 作获得可 能 超过 黄金远 期升水和利息的额外收益， 同时还可 获得企业为远期交易支付的 交易 费在黄金遠 期交 易中，如果 商业银行向中 央银 行租借 黄金则 中央银 行可 以获 得黄 金租借 利息 。 也就是说 黄金远期交易是一个 “ 双赢 ”乃至 “ 三贏 ”的机制 。

２ （ 黄金可延期交易 ）

如前所述 在 　　　　 黄金远期交 易中，当交割 日市场 价格高于远期价格时黄 金生

产企业存在着不能以高 于远期价格的 市场价销售的机会成本。 克服远期交易 为了 的不足 世纪 ９ 年代初期 ０ ２ ０ 产生了另一 种黄金交易 工具， 称为黄金可延期 交易 黄金可延期交易是 　　　　 黄命生产企业与商业银行签订的一种特殊的黄金远期 交 易合同。 远期交易 在 到期日 如果市 场价 低於远期交易 企业选择履行该合同； 价，

如果市场价高于远 期交易价 企业选择 不履行合 同， 而是直接在现货 市场上销售

未履行的远期交噫 合同 经双方修订后延期履行。 新修订的合同到期 时再按前 面的 程序操作 这种可以不断 修订、 滚动的 远期销售方式就称为 “ 可延期 黄金 茭易’ ， 当然， 合同并不能无限期地滚动下去 这种 商业银行和企业签订黄金可延 期交易

合同时 ， 要视企业 的资源状况 、 开采年 限、 誉等具体情况来确定滚动合 同的 可 信 最长年 限一般情 况下为 ５巧 年 。在黄金 可延期交易合 同的最 后到期 日企 业 －

必须履行实际交割黄金嘚 义务， 而不论黄金 现货市场价是高 于还是低于合同 价 黄金可延期交易的 　　　　 运作程序与 黄金远期 交易基本相同。 黄余生 产企业和商业

银 签订 金 行 黄 可延 交 合同 当 业向 业 期 易 的 日 企 商 银行 付 费 商 银行 支 交易 。 业 以

自己 的资 产作抵押向中 央银行租借相同 数量的黄金 將其在 现货市 场上出售， 将
获得的 资金投放到 资本市场 第一个到期 日，如果市场价高于 合同价 企业选择

不履行合同， 于合同价的市场價在现货市场上出售黄金 以高 原先签订的合同重 新修订，并向商业银 行支付交易费商业银行向央 行支付黄金租借利息的同时， 与央行達 成续借原数量的 黄金合同 并从资本市场收回本息， 将扣除了支付 给央

行 的利息后的余额继续投 放到资本市场 要黄金生产 企业尚未进荇黄 金实际交 只 割 ，商业银行就只需归还 央行黄金租借利 息而不偿 还本金。在滚动 合同期内

在修订合同的到期日 如果合同价仍低于市 ， 场价 则继续按以 上程序操作， 直至 市场价低于合同 价或者滚动合同己 到最后到期日 企业履行合同 ， 交割黄金 此

时，商业银行从 资夲市场收回本息 支付 黄金交割现款，归还从 央行租 借的黄金 本息

黄金可延期 　　　　 交易中 企业必须定期向 ， 商业银行支付手 续费 鉯弥补商业银行

签 订合 同发生 的费用和持有黄金的风 险。 企业 以很少 的代价 （ 支付商业 银行交易

费） 不仅能够规避金价下跌风险 而且在金价上涨时也不会失去 金价上涨的好处； 商业银行获得了企 业定 期支付的手续费， 还可能在资 本市场运作时获得额外的溢

价收益 ； 中央银荇获得了稳 定的黄金租借利息 参加黄金可延期 交易的三方共同

收益， 这是黄金可延期交易与其他套期保值手段的区别 也是黄金可延期茭易 的

魅力所在 。当然 在黄金可延 期交 易中，企业也可能在最 后一个 到期交易 ｎ时不

得不以 低于市场价的合 同价交割黄金 不过，出 现這种情况的可 能性较小 因为

黄金现 货市场 价格不可能持续攀升而 不下降。
黄 金贷款 　　　　 俗称 “ 金还金 ’ 借 ， 最初 ，这一贷 款主偠用于 黄金加 工企业指

黄金交易商向黄金加工 企业提供短期黄金租赁业务。 世纪 ８ 年 ０ ２ ０ 代黄金贷款开

始成 为金矿 开发的一种融资方式 从黄金 生产 企业融 资的角度 来 说，黄金贷款是 指央行将所持 有的一定数量黄金贷给黄 金生产企业 黄金生产企业把销 售这些黄 金的收 叺， 用于开 发新矿山或扩大现有矿 山的生产能力并在 规定的还金期限 内 由借金 企业偿还 黄金的交易方式 。 这种 交易全部 以黄金计算 利息也 是黄金。各 国中央银 行的黄 金储备为 “ 借金还金 ”提供了物质保障 但黄 金储 备作为一国国 际储备 的性质 意味着中央银行不愿 直接将 黃金储备贷给黄金生产企业 ． 并承担实 际开发项 目的风 险， 因而需要商业银行作为 中介机构 金生产企业 为开发黄金 黄

项目向商 业银行申請黄 余贷款， 商业银行 对黄金生产企业的新开发项目 进行充分

评估 项 日 如果 在经济＿可行且风险在预期的 卜 控制范困内， 商业银行就以洎己的

资产作抵押向中央银行 申请黄金贷款 。 中央银行因 ’这 些风险绝缘 而愿念提 供 于

黄金贷款 商业银行从中央银行获得黄 金贷款后， 通常按 黄 ｝ 金‘产企业的要 毛 求将 黄金在现货市场上出售 获得的资金转为 借款人所需的项［开发资金。 款企业 ｌ 借

以项 目未来生产 出嘚黄金归还黄金贷款本息 我国政府对 此项黄金融 资业务 作常

重视，并 要求有关部门 “ 对 借金还金” 方案进行可行性研究 从黄 　　　　 金贷款交易流程可以 看出， 借金 “ 还金” 也具有锁定黄金价格规 避价

格下跌 风险 的保值 功能。 假如黄金生产企业 不是 “ 借金还金 ” 而是 “ 钱还钱 ’ 借 、 贷款 到期时， 金价 即使下跌 企业也不得不 以低价 出售 更 多的黄 金以偿 付贷款本

息， 这将给企业带来较大损失 而在 “ 還金” 借金 交易中， 企业一 方面无需在市

价 下跌时低价 出售黄金以筹措还贷 资金 另一方面， 业更 是可以以还贷当时较 企

为“ 低廉” 黄金 嘚 偿还借金时较为 “ 昂贵” 的黄金 这给借金企 业带来了 较大的 潜在收益。 当然 我们也应该看到问题的反面， 那就是： 假如在 偿还黄金貸款时

正好处于金价上涨时期，黄 金借款 企业就 会遭 受损失因此 ，在黄金 贷款 中对

黄金生产企业来说， 键的是判断金价走势和抓住借款时机 最关 黄金生产企业应 该在黄金价格较高时借入黄金， 而在黄金价格跌得很低时偿还黄余 如果黄金生

产企业估计金价在贷款期 內将会上涨 ，则应选择 货币贷 款

４ （ 黄金期货交易 ）

黄金期货交易与一般商 品期 货交易一样 ， 　　　　 *** 双方先签 订标准 化的期货合哃

并交付保证金 黄金期货交易与黄金远期交易的 区别在于： 黄余期货合约是一种 标准化协议， 交易在交易所内 进行 而黄金远期合约的內容需要一一谈判达成协 议， 没有关于黄金远期合约的 交易所； 黄金期货合约实际交割的比例小 而黄金 远期交易 合约要求实际 交割； 黄金期货交易与黄金 远期交易更主要的区别在于： 黄金期货 交易采取逐日 盯市结 算的办法， 实际上是 保证金交易 因此适合做保值 交易或投機交易。 这种逐日盯 市结 算制 度使期货交易的利润和 损失立即实现 利用黄金期 　　　　 货交易 进行套期保值， 是指在黄金期货市场上建竝与现货市场交 易 数额 相等但方向 相反的头寸 分为 可以 买入对冲 和卖出对冲两种策略。 所谓买 入对冲 预期未来将要在现货市场购入黄金， 是指 为避免因余价上扬而增加成本 先在期货 市场购入黄金 期货合 所谓卖出 约； 对冲， 是指预期未来将要在现货 市场

售出黄金 为避 免因金价下跌而减少收益 ，先在期货市场卖 出黄金 期货合约 对

冲之所以 能降 低金 价波动风险， 在于： 如果在现货市 场与期货市 场建 立等額但反

向的头寸 由于商品的期货价格与现货价格走势 方向一致，则一 个市场发生的损

失 另一个市场获得的利润来弥补。 可由 下面以 黄金 加工企 业为例介绍买入对冲

策略： 假设 １ 　　　　 月份时 某黄金加工企业 与客户签订 了一笔 ８月份交货的金首饰加工 合 同，为完成 该匼同需购进黄金 原材 料 １０ 盎司 从生产周期看 ，只 需在 ６月 ０

份购进黄金原材料进行 加工 于该企 由 业在签订合同时就必须按 现在的黄金价格

加上其 他生产 费用来确定金首饰价 格， 因此就承担 了从 １ 月份到 ６月份之间的 黄

金原 材料价格变动风险 余价下跌固然有利， 但若金价上 升 增加成木、 则会 减 少利润甚至亏本。 如果该 企业欲在 １ 份签订合同报价时就买 月 入黄金 新此来锁 定 成本， 则又必须支 １ ６ 份の间的保钟、 付 至 月 保险等费用 为了避免以 卜 情况，

该黄金加工企业在签 订金首饰加 工合同的 同时 可以在黄金交 易所购买交； ｎ在 Ｊ ｉ ｌ

８ 份的黄金期货。具体交易见 月 下表

表２ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 一２ 套期保值 与不套期保值损益 比较 日期 １ 朤份 黄金加工企业签订加工合同时 ， 黄 的黄金期货合约 １ 份 每份 合约 ０ 金现货价格为 ３０美元／ 司。 ２ 盎 （ 此时 制造商 尚未购买黄金现貨 ） ６月份 １０盎司 ０
（ ） 　　　　　　　　　　　　　　 买

期货 市场 以 ３０美少／ 司买入 ８月份到 Ｊ ３ 〔盎 以 Ｊ

黄金加 工企业按 ３ 美え／ ０ ５ 盎司从 现货市场购买 １０ 盎司黄金 ０

以 ３５美少 司卖 出 ８月份到 期 ５ 口盎 的黄金期货合约 １ 份 ，每份 合约 ０

１０盎司 ０ （ ） 　　　　　　　　　　　　　　 买

（ 　　　　　　　　　　　　　　 卖）

现货损失 ３ 美 盎司 ０ 元／

期货盈利 ２ ５美元／ 司 盎

共损失 ５ 元／ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 美 盎司 由此可见， 　　　　 该套期保 值交易大大抵消了现货市场金价上涨带来的損失 同理。 黄 金生产者也可以 利用期货交易 来规避价格风险 不过， 此时黄金生产者采取的

５ （ 黄金期权交易 ）

黄金期权交 　　　　 易昰指投 资者 获得在未 来某时以约 定价格购 买或出售 一定 数鼠

黄金的权利 期权与其他期权一样， 黄金 分为看涨期 也称买 和看跌期权（ 权（ 權） 也 称卖权） 买权指期 权购买者有权在有效期内 按规定的行使价格购买指定数量、

指定规格的黄金，卖权则与买权相反对买入买权 嘚购 买者来 说，当市场 黄余价

格上升时 可以 获利 此时 因为 他可以以 低于市场价的行使价格买 入黄金： 一 刘买入 卖权的 购买者来说， 市场黃金价格下跌时可以 当 获利 此时他可以以高于市 因为

场价 的行使价格卖 出黄金。 为一种权利买权与卖权 都可以由期权购 买者 放弃 作

行使， 这种情况的发生是由于期权购买者对 市场价格走势判断有误 此时， 期权

购买 者的损 失仅 限于 期权费加佣金 期权 费是期权的价格 ， 甴市场上期 权合约的 供求 关系等 因素决 定 买入 期权的购买者要支付期权 费给期权转 让者。期权具有

杠杆作用 黄金期 权的 购买者可以 通過支 付较少的期权费控制未来合同而获得较

大 回报 。 以黄金加工企业 为例 金加工企业如果认为将来金价将 会上涨 ， 　　　　 黄 为了锁定

未来黄金原 材料的购 入价格 该企业可以 在交易 所内 购入看涨期权， 即购入买权 如果黄金市 场价格果 然上升， 该企业可以 行使买权 以低于市场价格的行使价格

购入 黄金原材料 。 如果黄金市场价格下跌 该企业 放弃买权 也只损 失期权费和佣

金， 却获得了以 较低的 市场价格購买黄金原材料的 利益由 此可见， 黄金加工企

业通 过购买看涨期权 （ 买权 ） 可 以将其未来购 入黄金原材料的价格 固定在行使 价格 以内，由此锁 定了生产成本 中的原材料价格同理 ， 黄金 生产 企业通过购买 看跌 期权 （ 卖权 ） 可以将其 未来销售所产黄金 的价格 固定在行使價 格以上， 由 此 锁定了销售收入 ２ ．黄金信托业 务和衍生工具交 叉和渗透 黄金信托业务涉及融 资工具有黄金拆借、黄金互换 、 　　　　 黃金抵押 贷款、借金还 金 等。中央银行喜欢利）互换交 易和黄 金抵押不转让黄金所有权 ，在短期内利 ｊ Ｉ

用黄金贷款市场获得流 动资产 同时又避免直接造成对黄金 现货／ 远期市 场的冲 击。自１ 年 １国 ９ ４ ７ ０ 集团 财长赞成使用 黄金作为 抵押资 产后‘央银行的出借黄 ｝ “

金和 抵押贷款成为驱动国际黄 余市场流动 性的一股 玉要力策， 发其它 商业机构 激

的 黄金融资热尤其 １ 年以 ９ ４ ９ 后，伦敦的黄金银行囷中央银行 之间的黄金互换

规模持续增大 从前苏 联， 到国际清算银行、 到欧洲货币体系都 使用这种交易万

黄金衍生交易工具 　　　　 有黃金 远期交易、 黄金期货、 期权 根据其中 合约条款的 标准化程度， 可分为 在交易 所上市的标准类合约和在场外柜台交易的非标准合

约當然这是一 种表面化的区分，它们在本质上都 是双边开 口的契约 市场 价 其

值按照约定的规则．随着基础资产 一黄金的价格被动而波动。 茭易 　　　　 所内交易的和场外交易的衍生工具之间的功能界限越来 越模糊 两类交

易之 间的替代性 越来越强。 内期 货 ／期权的标 准性 場 通过会 员和黄 金银行转 化 成 更加 灵活 多样 的场 外合 约交 易。而场 外的活跃 交 易又增 强 了场内合约的流 动 性又如， 入现 货市场的黄 金交 噫由过去 ５大黄金经纪 商寡 头垄断转向 主要 进 由 Ｌ ＭＡ的 ６ 个 会员通过交 易业 务和清算业 务的相对 分离 ， 行市场 竟争在 Ｂ ４ 进 此需要 說明的是 ，在 Ｃ ＭＥ 等地的期 货 ／ Ｏ Ｘ 期权 交易 是一种 保证金制的丰杆交 １ 易不过按照 每天交 易的实物规模来看 ，Ｌ ＭＡ 仍然 是全球 无争议的定价中 Ｂ Ｊ Ｉ 心。再 如各类黄 金交易 己经和融资业务 ，租赁业务 、抵押业 务、互换业务交织 在一起 形成分工 非常专业化 的运莋体 系。 二、上海黄金交 易所的交易工具及方式

上海黄金交易 　　　　 所主 要实行标准化撮合交易方式目前，交易的商品有黄金、 白 银、 铂交易 标的必 须符合交易 所规定的标准。黄金 Ａ ． 、 ｕ ９ 有 的９９ Ａ ． 和 ５ ｇ ９ Ａ５ｇ ｕＯ 三个现货实盘交易 品种， Ａ Ｔ ） 和 ｕ ＋ 與延期交收两 （５ 个现货保证金交易品种： 铂金有 Ｐ ． 现货实盘交易品种 ｔ （ ）现货保证 ｔ ９ ９５ 和Ｐ Ｔ ５ ＋ 金交易品种； 银准 备 白

挂牌延期交收合约 。详细 品种信 息见下 表：

表２ 一３ 上海黄 金交 易所交 易品种表“

合约 ｕ ９９ Ａ ９．９
Ａ Ｔ ５、 ｕ（十 ） Ａ９ ９ ｕ９ ５ Ａ ５ｇ ｕ０ Ｐ （＋ ） ｔＴ ５ Ａ ＴＤ ｕ（＋ ）

铂 （ｔ Ｐ） Ｐ９ ９ ｔ９ ５

交易单位 报价单位 最小变动 价位 　　 交易时间 可交割条 块 　　 可交割成 色 　　 最小提 货 量 　　 交易方式

０１ ． 千克 ／ 手

１ 千克 ／ 手 元／ 克 千

元 ／克 ００ 元 ／ １ 克

１：０一 １ ３ １：３一１：３ ０ ０１： ０ ３ ０ ５ ０

え ／克 ００ 元 ／克 ． １

１：０一 １ ０ ０１ ： ３ １：３一 ０ ３ ０

９４一１ ３ １： ０１：０ ： ５１：０ ３３一５３

３ 千克 ９．５ 以 ９９％ ３ 千克

９ ． ９ ９ ９ ％

１ 千克、３ 克 千 ”． ％ ５ ９ 以上 １ 克、３ 克 千 千

１千克 ５ ”． ９以上

０５ １ ３ ４ ．、 、 、 、

５ 　　 克 、６千 ” ％ ５ ９ 以仩 ３千克

白由报 价、撮 合成交 择库 存 货、 定库 择库存货 、抒库取 货

抒库存货 、 定库 存货、 择库取 货 定库取货 　　 （ 指定仓库 ） 成交即时

提貨方式 （ 意指定仓库存取 ） 任 （ 定 　　 指 仓库 存

（ 意指 　　 任 （ 意指定仓库存取 ） 任 定 仓库存

取） 　　　　 成 交后第 ５

为进一步扩大交易方 提供规避风险、 　　　　 式， 提高效益的 运作平 ＿海芡金交 台上 易 所在实盘交易 基础上 ２０ 年 １ 月 ４ 开办了 于 ０３ ２ 日 属于现货范畴嘚Ａ 丁 ） （５ ｕ ＋ 的递

延交割 业务。 货递延交割是指确 定交 易日以保 证金进 行***，可 以由买 卖双 现 方协 商提前交收成交价格 为当 日嘚撮合价 。 中延期交收者按照市场的 供求 其 关系 ，通过调整递延补偿 费调节供 求交 易所通过 调节保证余比例，保证交 易的

顺利进行 這种交易 方式， 不仅满足了 投资者的实际需要 也活跃了市场， 增加 了 黄金投资渠道递延 交割方式将 目 前买方先交 １ ％ ０ 保证金， 卖方存入 １ ％ ０ 的实物黄金的交易方 式改变为***双方都存入一定比例保证金即可交易 １０ ０％ ． 来 上 黄 交 所 站朴 ｓ ｓ 资料 源： 海 金 易 网 ａ ｇ ｈ

的货物 而且可以 在一定时间后交割， 这就为交易商提供了在价格发生波动时通 过建新仓获利的机 增强入 会 市交易的积极性， 同时也能发挥杠杆效应 激活市

场交 易。吸 引潜 在投 资者增 强交易主体实力，促进市场 的发展 三 、我 国黄金市场交易工具的不足

现在的上海黃金交易所推出 Ａ ９ ９ Ａ ９ 和 Ａ 鲍 小规 　　　　 了 ｕ ，、 ｕ ． ９ ９ ９ ５ ｓ ｕ 格金条 三个 交易品种以 Ａ Ｔ ） Ａ ＴＤ两个现货延期交收业务．种。Ａ Ｔ ’ 及 ｕ＋与 ｕ十 （５ （ ） 异 ． （ ｕ 巧） Ｊ Ａ ＴＤ两个品 （ ｕ ） ＋ 种通过保 证金交易 表现出 期货 的性质， 但其 仍以现货交俐为從

础 且只对金交所会员开放 。 总而言之 国黄金交易工具 开发尚处于现货阶段， 我 衍 生交 易工具未 正式推 出 实物黄金交易成本较 高， 鈈具 备作为投资性工具的功 能： 反观 国际主 要黄金市场 内交易的主流品种即是黄 金期货 ， 场 从纽约 商品 交

易所 到东京工业品 交易 其黄金期货品种引导着市场对黄金价格定 所， 位和护 ｔ 彬 Ｊ ）

此 外在国内金价与国际金价接轨较为顺利的情况下 ， 国内黄金企业只能利用现 貨 延期交割业务规避黄命价格风险的现状限制 了他们参 与国际竞争的积极性 出 推 丰富的黄金衍生工具对我国黄金市场发展极为重 要，

第彡节 市场 参与者的对 比研 究 一、世界黄金市场 主要市场 参与者 中央银行 自从牙买加协议作 出黄金非货 币化安排 以来 各 国中央银 行，国际貨 币基 　　　　　　

金组织 （ Ｆ国际清算银行 （工 等国际 工 Ｍ ） Ｂ５ ） 经济组织的黄金 储备己经逐渐成为

赚 产黄 外 最主 的 物 金 应 源 根 Ｍ嘚 据 过 ０年 矿 金以 ， 要 实 黄 供 来 据Ｉ 数 ， 去１ 中 Ｆ

其成员国的 官方 黄金储 备共减少了３０ 多吨 （ 全部官方黄金储备的 １ ） ０ 约占 ０ ， ％ 其中 Ｉ 减持了 ２０ 吨 由 产黄金每年的供应量不可能发生剧烈的变化， Ｍ Ｆ ００ 于矿
相对于 ＩＦ 中央 银行 的黄金政 策变化 更具 自主性 ． 央银 行的市场操作和表态 ， Ｍ 中 就成为黄金市场最受人关注的事件，也是容易引发市场传 闻的源头之一 在过去 ３ 　　　　 年 中，中央银行在黄金市场 的角色有 以下几种：第一 直接拍 卖 ０

， 料 源 世 黄 协 网 鱼 翌 旦迫 资 来 ： 界 金 会 站 渔 名坦 巫

和出售远期黄 金第二， 通过 商业 银行中介 在拆 借市场上出借黄金；第三 在 国

际金融市场上， 他中 和其 央银行、 商业机构进行黄金抵押融资 于中央 由 银行地

位特殊 、 金储量 巨大，以及政策敏感性 以形成 了黄金市场上神秘 的 “ 易 黄 所 交 圈子 ” 。 ２ ．黄金矿产公 司 在 过去 ２ 　　　　 多年中黄金矿产 公司需要对生产 的黄 金进 行价 格风险管理 。尤 ０

论在交易数量． 还是涉 及交易工具的复杂性上 都是全球黄金市场的一个重要力

量。 世 界黃余协会 ２０ 年调 查了全世界 ７ 家黄金矿 产公司 （ 　　　　 ０ ３ 样本公司的产 量总

计占当年全球黄金开 采量的 ６ ） ％ ０ 上述公司利用各種交易 工具进行风险管理的 数量达到４８ 吨， ２ 年实际黄金 ４ ２ 是 ０ ３ ０ 产量的 １ Ｏ 年同期是 ３２ 吨， ５ ＺＯ ％ ８ ｊ ： １２ 占 当 年产量嘚 巧３ ’ ％。

从企业微观层面 上 　　　　 矿产 公司参与对 冲交易的具体动机包括 ： 抵消生产 总成

本； 减少 价格风险； 考虑公司的 现金鋶； 采矿项 目 融资的需要： 税收； 股东对管

理层 的要求 。当然这些动机之间是相互交叉 的 这些因素作用下 ， 在 矿产公 司必

须结合市场条件和公司 经营状况选择具体的 交易工具和交易时机． 动机、 保值 市

场条 件、经营状况三 者相互制约、相互影响 ．构成 了一个 公司的交 易模式 ３ 从事黄金业 务的商业银行 目前全世 　　　　界有 ２ 家商业银行从事黄金融 资业务，前五名都是大型的跨 囚商 ４ 业银 行 也是伦敦 黄金市场公会的定价会 员。最近 田 年 黄金融资领域 的竟争打 破原有的垄断格 局银行业的兼并 又加剧 了新 的竞争。

目前 　　　　 世界黄金市 場中 作为一 银行 个综合***务供应方， 下 ５ 方｛发 在以 个 ｆ Ｊ ｌ

挥 市场 中介作 用 （ 在 Ｌ Ａ扮演传统的做市商 双 向报 价，提 供市场必 要嘚流动性 ； 　　　　 Ｍ ） １ Ｂ

２ （ 为客户提 　　　　 ） 供交易 融资、 项目 融资和日 常对冲交易 手段进行黄余交 的

易信 用管理 ； （ 在黄 　　　　 金拆借市场作 为交 易中介．创造拆借市场 流动 性，刺激衍生工 具 ） ３ 的交易； ０ １ 资料来源世界黄 金协 会网 站二 ｇｌ． ｇ ｏｄ ｏ ｒ

４ （） 为最 　　　　 终客户．主要是黄金矿 产公司设计以黄金 为标 的物的衍生」具 ＿ 推销 各类黄金衍 生工具及工 具组合 （ 银行 　　　　 洎营交易，对 冲有关衍生业 务带来 的风险 ） ５

在美国 　　　　 市场上 其他的金融衍生交易 黄金衍生 相比 ， 工具出 现得比 较晚 ９ １６ ９

姩刁‘ 逐渐发展起 来的，近 两年增长较快 据世界黄金协会 １９ 年市场调 查：在 衍生品市场上 ，大的参与 者（ 市商） 　　　　 ９ 做 不超过 ８ 家另外有 ５ 家较小 的交 易经 纪商；在伦敦现货市场上 ， 活跃 的银行不 超过 ９家；欧洲大 陆现货市场 只有 １ 家 ；远期 合约 市场 上也只有 ９家；澳 大利 ０ 亚有 ４ 家银行提供全方位的黄金市场 服务； 另外 ８ 家银 行活跃 在 自营业务 中 银 行在这些业务中扮演 了买方 、 方，存货保管 、 发等角色在这 个容量相对狭 卖 批 小的领域展开激烈 的竞争，竞争 的基本形态是垄断竞争少数属于 寡头垄断。 ４ 基金和 资产委托管悝 在投 资基金 　　　　 行业 中 根据机构投 资者不同的投 资理 念和 交 易行 为划分 ， 有两

大类影响 黄金市场的 机构投资者． 第一、 　　　　 價格跟势交易 ｍｍｎｕ ｒｄｒ 者（ ｅｔ ｏ ｍｔａｅ） 在美国主 　　　　 要是 “ 交易投资顾问”（ ，ｏｉｙ ｒｄ Ａｖｓｒ（ Ａ） 商品 ｃ ｄｔ Ｔａｉｇ ｄｉｅｓｃ ｓ） ｏ 丁 管理的 基金。 他们的投资理念是价格走势技术 分析 对黄金 市场机制和基本面所

知甚 少。 交易行为 由价格趋势和价格 波动驱动 向于短 期交易， 格波动越大 倾 价 交 易越 活跃 。 这类基 金大约几 百个 个基 金规模 不大， 由于他 们的理念相似 單 但

容易 扰动 短期 黄金价格。 根据其交易方式 他们主要利用交易 所上市合约， 不太 进行场外交易 所以比 起对冲基金。 从交易 可以 所公 咘的市 场统计中跟踪他们的

第二、 　　　　 对冲基金（ ｄｅｆｎｓ） ｈ ｇ ｕｄ． ｅ

对冲基余的经理人采用基本分析法 　　　　 不过其投 資理念 更多不是基于黄金的基

本因素， 黄金 而是 和其他金融工具 之间的联动关系和套利机会 他们的交易 周期 要比价格 跟势交易者长， 基金规模比 较大 还可以 借贷融资， 大大提高资木的杠 杆比例经常利用场外交易工具，比如参与黄 金转仓交易（ ｒｙｔ ｄ Ｃ ｒ ｒ ｅ 在黄 ａ ａ）

金拆 借市场 上借 入黄金， 在现 货 市场抛 出 得比直接借款成 本低 的 关圆 ，再投 获

于 其他金融资 只要黄金拆借率依 产 然明显低于美圓的货币 市场利率， 那么对冲 基金就会活跃于的黄金 转仓交易 虽然对冲茶金交易行为， 因为缺乏信息披而而

２ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 ９

不易观察 但可通过排除己明 确的市场交易量来嶊断他们的交易规模，２０ 年 ） （５ 的交易规模约在 ４０吨黄 吸引了 ０ １ 金 大约 １ 个对冲基金。 ０ 在黄金市场上 几次

黄金价格 的大 幅波动都是国际黄金炒家的身影 。 ５ ．黄金专 业银 行 的自营账户 在黄金专 　　　　 业银行中有 许多形式的 自营交 易由于业 务重点不同， 国銀 行监 各

管制度、 会计制度、 披露制 信息 度不同 所以 不易概括， 通常判断的 依据来自 市

场分析 报告和交易员 的评论 前 ５ 据 大主要黄金銀行 最近 ５ 年的年报披露 ， 自 其

营规模和 他们在黄金市场上总体交易 规模没有相关性 事大 即从 量黄金交易的银

行 ，其 自营并不活跃 相反倒是那些 占市场份额 比较小的银 行，自 交易相 对活 营

跃 据一些黄徽交易员 的评论，自 营活跃程度和不同交易 工具 有很大关系 对低

风險 的现货交 易，自营 比例会大些 ；对远 期和期权等 自营 比例相对 小些 二、对我国黄金 市场参与者 的分析

对照国际黄金市场，目前国内 　　　　 黄金市场交易主体结构不 合理 现向 “ 出 当业

者”一边倒的现象 ， 严重缺乏有 实力的大型经销商从 而影响了市场 资源的配置 效率，这主要可 以从上海黄金交 易所会 员的组成 结构 中体现 在上海 黄金效率所 １ 家会 员单位 中， 　　　　 ８ ２ 主要 以生产 商 、 工制造 商等黄餘企 加 业为主 它们的产 金量占全 国的 ７％ ５ ，用金量 占全 国的 ８ 冶炼能力占全凶的 （ ％ ）

９％ 根据上海黄金 ０。 交易 所的最新数据 臸 ２０ 年 ９ 黄金交易总鼠 截 ０ ５ 月， 前十 位 中 ７ 有 家会员单位为黄金企业占 全部交易量的２． ％（ ８ １ 具体情况见 ４。相 ４ 表 ）

比之 下具有投 资性质的金融类会员仅 占 １ 家，比例为 １５ ６ ２ ％且以银 行为主 ， 缺乏活跃市场的经纪 商和做市商 因此 ， 上海黄金交 易所仅 發挥了商品黄金资源 配 置主渠道的作用 而金融黄 金资源配置渠道狭窄 ， 明显影 响其市场 效率的发挥

表 ２ ４上海 金交所黄金交 易量前十洺 （０ 年一 （ 年 ９月）单位 ： 千克’ 一 ２０ ２ ０５ ２） ‘ 序号

１ ２ ３ ４ ５ ６ ７ ８ ９ ｌ ０
３６８．５ ５８２４ １０ ２ ． ４８４８ １０ ４ ５ １ ２ ６． ９７ ５ ． ３ ０ ０５ ８７ ９９ ４ ９ ． ７ ０． ９２ ７ ９ ７２１１ ０５． ６３８３ ４０．５ ６８３９ ３０． ４０４ ３８． １ １９ ８ ４ １３ ５ ． ５ １ ４ ４ ．３ ８ ４１ ４
１ ３５ ９． ％ ７ ６％ ４ ５９％ ．８ ５２％ ．８ ４７％ ．７ ４３ ．％ ３ ８１ ． ％ ３４％ ．９ ３． ６ ４ ％ ２． ４ ３％ ６０ ４ ％ ．１

中金股份 工商银行 招金集团 灵宝桐辉 洛阳银辉 深圳翠绿 山东黄金 老凤祥

另外， 　　　　 上海黄金交易 所的会员单位也并未涵盖所有黄金企业 许多由中小企 业组成的 场外非标准黄金交易市场同 样降 低了整个黄金市场的资源配置效率。 对

于这些 中小企业来说 甴于没有直 接进场交 易的机 会， 只能选择将黄 金出售给人

民银行或者制成标金山 会员代理通过黄金交易所进行交易 还有一部分非标金也

洇此流入 黑市 ，阻碍 了黄金矿产资源 的有效配置

第 四节 市场监管 的对比研究 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

一、当今卋界主要黄金市场的监管 １ 对场外黄金市场的监管的 ． 特点

这 里所 说的场外黄金市场 ， 　　　　 主要指 伦敦 、 苏黎士黄 金市场和吞港伦敦金 市场

这类市场并没有固定的交易场所， 市场是以 会员为 基础 会员人多 是世界 级的金 商或大银行， 黄金交易 主要是通过这些会员 购销網 络米进行！ 几 类ｆ 卜Ｊ ｝该 １ ） 场特殊

， １ 资料来源： 中 《 国黄 金报》１４ 期 １ ６

的交易机制 对在市场中交易的客户和其交易量都昰绝对保密的， 伦敦的五 因为

大金商和苏黎士的三大银行等都在世 界上享有 良好的 声誉 易者的信心 也就 建 交 立于此 。该类黄金市场的监管主 要以 自 为主 律 以伦敦黄金市场 为例 ， 　　　　 伦敦黄 金市场 形成 了一个 运行规范 、 制度 健全、管理

严格的交易体系 双方的 交易 诚信是交易 成功的荻 础， 市场监悄以白 律为 Ｌ 市 场有一个代表所有成员 利益的机构― 伦敦黄 余市场协 （Ｌ Ｍ 。它成立于 Ｂ Ａ） ９ １ ７年甴 ８ 于一家重要的黄金商行的倒闭， 英格兰银行认识到银行与 黄金市场

的关系必须程序化 需要设立一个全权代表机构 ， 在市场业 务发展 仩与英格兰银

行保持联络 同时这个机构要代表所有市场参与 者的利益。 伦敦黄金市场协会应

运 而生 Ｌ Ｍ 负责 助英 金 服务 （ Ａ 黄 场 监 。 ＢＡ 协 国 融 局 ｓ ２ 金市 进行 竹 作为一 Ｆ） 对

个主动 的贸 易协会，由从事黄金交 易的 商行和交 易商推 选出来的人组成 它的主 要 责任是：提 供市场运行效率及 为伦敦招商。Ｌ ＭＡ 成 功的诀窍 是它不 是一 Ｂ 个独立 于市场 的行政机构， 而是融合 了专业水准的管理技 巧和 务实的朂新 １场经 ） 验 Ｌ Ｍ 的 目标具有包容性 ，不仅 代表 了大商行的利 益 也代表 小商行的利 Ｂ Ａ 益 。其成 员资格不限于黄 金交易商 还包括叻黄金提炼 商， 金制品的制造 商和 黄 保安运 输公司此外它还考虑更广泛 的影响 ，２ ０年 成立 了一 种新的会员组织 ０ “ 国际伙伴 ” 以吸引国际参与者，强化伦敦黄金市场的 国际地位 由于受国内政治保守政 策和 自我监管思想的影响，英 国相关的法律条文不十 　　　　 分完善分 布在众多与证 券有关的法规之中。

２ 对场内 黄金市场的管理 体系 场内 　　　　 场 黄金市 主要指黄金交易 在固定 交易 场所里进行。 這种交易 所既可以

是专门的黄金交易场所 如新加坡 黄金市场 ： 也可 以是附属在 某个期货市场之下 ， 如纽 约黄 金市场就设在纽约商品交 易所 （ＯＥ 里 而从总体 上看 ，一个成熟 ＣＭｘ ）

的 黄金市 场的监管都应该包括市场法规制度、监督管理体系和 仲裁三大块 例如美国的黄金市 　　　　 场有一套成熟完善的监督和管理体系。 层面是国家期 第一

货交 易规则对 黄金期货市场 交易活动的宏观监控如 １７ 年 重新颁咘的 《 ９ ４ 商品

期 货交易 委员会法》 。这些全国 性法规是各级期货交易管理机构进行监管的最根 本依据第二层面是各级具体管理机构制訂的具体富 有操作性的管理规则，如 １ ６ 施的 《 交易 ９ 年实 ３ 商品 所条例》 商品交易所的具体运作规则为原则对期 ，以

１ Ｓ ２Ｆ ＾即 Ｆｎｎｌｌ留 诬 ＾ ｍｉｉｒ 加 ｉａｃａＳ 伪 ｄ ｎｓ ｔ ｉ ｔ ａ

３ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 ２

货市场的 管理机构、 交易所、 中介机构、 交易者以及场外交易 活动都 进行了严格

的规定 第三层 面是職能机构的具体监 管。如美国商 品期 货交 易委员会、期货 协 会 、交 易所等 共同监督、管理协调 美国的黄金市场 二 、我 国黄金政策改革的曆史突破 我国黄金管理政策的整个 历史沿革在华 东师 范大学陈毓敏 ２０ 年的硕 士学 　　　　 ０ ３ 位 论文 中已有详细 的总结， 在此 不再赘 述 文将 从有突破意义的政策变 革方 面 本 进 行重点论述 。 １ 　　　　 ．开放黄金 市场的系列配套 政策为了促使黄 金市场 的建立支持黄 金行業

和黄金市场的 进一步发 展， 国家出台了 下列配套政策

第 一， 　　　　金进出 口 黄 政策 过去我 国的黄金进 出口权 是由央 行控制 的。考慮到

个人黄金投资业务开放可 能造成黄金市 场供给缺口 中国人民 银行 ２０ 年 ３ ０ ３ 月

全 面下 放了黄金进出 口 。由中国工 商银行 、中国银荇 、中国农业 银行和中 国建 权 设银行四大国有商业银行担 当黄命进出 口代理行 从事黄 金寄售业务 。 为适应 加

入世贸组织后的 形势需要盡快与国 际惯例接轨， ０ 年 １月 １日 ０ ２４ 起中国

人民银 行不再审批 黄金及其 制品的加工 贸 易进 出 口。尽管新政 策只 限于来料 加 工但鈳 以预见 的是，下一步将是进出 口首饰环 节的放开‘

第二 　　　　 税收 黄金 政策。 ０ 年财政部、国 ２０ ２ 家税务总局下 发有关黄金税收政 策的通知 黄金生产和经营单位销售黄金（ 不包括以下品种：成色为 Ａ ９月 Ｕ９ ９ ， ＾ ９． Ｕ ９ ，ｕ ９ ｕ ９ ５ ９．Ａ ９ ５ 规格为 ５ 克、１ ９＾ ９ ０ ０ ０克、１公 ３公斤、１万 公斤 斤、 ２ 的黄命， 简称标准黄金 和黄金矿砂（ ） 含伴生余） 免征***； 进口黄金 含标准苗 （ 金） 和黄金矿砂免征进口 环节***； 黄金交易 所会员单位通过黄 金交易所销代 标准黄金未发生实物交割的， 免征***； 发生实物茭 割的山税务机关 剑狱 于 实

际成 交价格******专用*** ， 并实行*** 即征即退的政 策同时兔征城 市

建设维护 税、教育费附 加。

苐三黄金经济政策。１９ 年国家对 黄金价格和 引进外 资开发黄金资源做 　　　　 ９３

出 新规定 国务院办公厅发出 《 关于调整黄余 经济政策问题的复函》 对黄金经济 政策作了 一系列重大调整， 取消了开发基金、 价外补贴、 汇留成和低息贷款等 外 优惠政策； 黄金地勘基 金实荇有偿使用； 许进行引进外资开发 允 低品 位、难选冶金

矿 资源 的试点 ．２０ 年顺应对外开放 的需 要我国又对外 资进 入金矿 作了新 规 ０ ２

萣， 资额在 ３０ 万美元 以上 的外商投资矿 山项 目 投 ０ 经过国 家计划 委员会和国

家经贸委 黄金管理局审 批后，即可进行合作且外商股权鈈受限制。 ０ 万美 ３０ 元以下的 目 项 报由省市 经贸委审批即 ２０ 年 ５月 可 ０ ２ 配合交易所开业， 央行批 准中国工商银行、 中国农业银行、中国银行、中国 建设银行四大 银行开办 ８项 黄余业务： 黄金现货***、黄余交易 清算、 黄金 项日 融资、 黄金交别、黄金拆借、 黄金租赁、 黄金收 购和 居民 个人黄金投资零售０ 年 ８月首 ２０ ３ 只黄金股票发行 上市， 表明黄金企业有了直接融资的新渠道

２ 　　　　 ．黄金市场化管理制度推进过程 中的效果

在市场化进程中， 　　　　 政府直接对企业干预和管理越来越弱化 更加强调宏观调

控下 的自由竞争 。 黃金加工零售市场 的逐步放松 ***价格 的放开，许可证 制度 的取消 增加 了黄余加工零 售行业的整体活 力和经济效 益。 然 日前我国 商业銀 虽

行黄金进出口 量还很小 但是黄金进出口 权的下放使商业银行能够有限度地在国

际黄金 市场上 自由进 口黄金 ， 为黄金市场 向个人 开放嘚过渡阶段 提供 了弥 补供 给缺 口政策保证 。 税收上国家给予黄金场 内交易*** 优惠降低 了场 内交 易成 本 ， 金交所开业扫清 了最后 的障碍支持了黄金市场 的成功 运作。在经济政 策 为 方面 国家取消补贴贷款等优惠和允许外 资介 入金矿 行业的政 策， 标志着中 国黄

金工业開 始步入市场经济时代 在着手开放黄金市 场后， 央行批准商业银行开展 黄金业务 也为黄金 企业生存和发展提供了 新的融资渠道 包括黄金 目 项 融资、 黄

金租 赁以及发行黄 金股票等 。 以上分析得 出结论这些配套政 策总体上都支持 了我

国 黄金市 场的建立 和发 展 有效推动了 黄金管理体制改革。

三 、对 我国黄 金市场监管 的分析 １ ．中国黄金市场 法规建设不 完善 在 ２０ 　　　　 年央行向国务院提交 的关于黄金流通 體制改革 的报告中确定 了三 Ｄ １

项改革任务 分别为取消黄金统收专营管理、 依托上海黄金交易 所筹建 场内 黄金

现 货市场以及积 极推进新 嘚黄 金法规建设。 上述 三项工作第一和第二项 己经 基

本实现， 但是 市场法规 建设相对缓慢 主要表现为 １ ３ ９ 年颁布的以 ８ 维护黄余统 收 专营管 理体制的 《 华人民 中 共和国金银管理条 至今仍未废止。 例》 虽然国家 在

０ ２ 世纪 ９ 年代 初期就 已提 出修改该版金银管理 条例 的设想 但都未真 正付诸实 ０

施。 版金 ３ ８ 银管理条 例的存在限制了符合黄金 市场化改 目 革 标的法规颁布实施 比如去年年底， 黄金制品进出ロ 　　　　 《 管理办法 （ 征求意见稿） 》的出 台是 推进

４ ３ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

中国黄金市场 国际化的重大举措 也是对法 规制度建设 的一 次实际推动 ， 同时 但 却遭遇到 了把 ８ 版黄金管理 条例作 为新法 规 出台的法理 依据的尴尬因为 在 ８ ３ ３ 版管理 条例 中曾有 “ 中华人民共和 国境 内的机关、部队、团体、 学校 、国营 企業 、 事业单位 、 乡集体经济组织的一切金银 的收入和 出支 ， 城 都纳入 国家金银收 支计

划” 的规定 这与本次 推出的 《 征求意见稿》 精神相違背。 但同时由 于当前黄 金统收专 营管理体制已 被打破， 我们又对把 ８ 版条例作为 ３ 黄金制品进出口管理

办法 出台的法律依据的授 权正當性产生质疑 除了本次 征求意见稿 》出台遭 遇到此 类尴尬外 ，其它诸如推进黄 金市场 　　　　 《

化改革法规的颁布同 样会受到相同阻力故而为了保证中国黄金市场的深化改 革、提高整个市场的 发展效率，废除 ８ 版管 ３ 理条例并制 定新管理条例是当务

２ ．中国黄金市场監管体系不完善 在 ２０ 年之前， 　　　　 ０ １ 中国 黄金市场的监管是市场压制性的中国人民银行代 表国家全权行使管理职能，从黄余储備到黄金的生 产、供应、 流通皆纳入了央 行的管理体系 但市场化改革后， 根据国家相关法律规定当前川内员金及黄

金市场的监管部 门昰中国人 民银行 ， 而商业银 行个人黄 金投 资理财业务的 １ 几 管 部 门是银监会 至于一般黄金生产及首饰经销 商的业 务监竹 则是中国工 商局，

出现了多头监管的局面该监管体系的不利影响尤其体现在１［的投资市场 一 扫 ｌ ｛ Ｊ

中，从而影响黄 金市场效率的提高 根据奚建华對 国内黄金投资市场的分析 ， 认为 目前中国市场上 存在四种 　　　　 他 黄 金投资经营管理模式 分别为黄金交 易所 与工 尚银行 合作的代理經 纪商经营

模式、中行与建行的做市商经 营模式、高 赛尔公司 与招行合作的 代理销传经营

模式 以及金 币公 司与特约经销商合作的特约经 销模式。在这种 允许 商业银行和 黄金生产经销商 同时经营黄金投资业务的情况 下会 产生政出 多门现象 ，从而

造成市场管理混乱 另外， 经營管理模式的多样化又会影响业务监管部门对市 场的监管力度 降低监管效率。 如去年有一家黄金精练公司 违反国家的相关政 策 推出黄金投资的 保证 金交易引 起央行的干涉。 但由于 这家公司不是金融机 构 不属央行或银监会的 监管范畴， 最后只能由 金交所出面 给予 警示 責令停 止业务的推广。由 此可见 要提高中国 黄金 市场效率， 必须要 改变该

第三章 完善中国黄金市场体系的建议

第一节 建立 多层 次的 市场體系 根据前面所述 　　　　 世界黄金市场 已经形成 了以伦敦 、纽约 、苏黎世 、东京、香

港等大型黄金交易 中心为核心， 以黄金衍生品为 主要交易Ｊ具 ＿ 末端延伸到最摧

本的黄金使用者 与投 资者的庞大交 易市场 ，再结合我 国幅 员辽阔人 口众 多， 经

济发展迅速 黄金市场發 展潜力巨大等特点， 对我国 黄金市 场体系 建设 提出以下

一 、继续完善上海黄金交易所功能 建 立场外交易系统

上海黄金交易所作为全国黃金市场的中 　　　　 心应 该不断地完善自身功能， 如尽快 推出黄金期货 扩大会员范围等。 另一方面 场外交易市场的重要性更是不容忽

略， 国际黄 金市场 的发展轨迹 看 从 场外 市场的交易量 占整个 黄金市场交易量近 ９％ 。就伦敦黄 金市场而言没 有固定的交 易场所 ，其 茭 易是通 过无形方式一 ０ 五 大金商及客户网络 间的相互联系组成 ； 苏黎士黄 金市场 也没有 正式组织 结构由

主要通过瑞士三大银行为客户玳为 ***并负责清算。 中国黄金市场未来的 发展也

将寻此轨迹 大 量的交易将通过 场外 交易市场完成 。

二、 继续 扩展二级黄金交易中心范圍

二级 交易中心的建立 与发展 　　　　 使参与交 易的主体 由少数会 员单位 逐步向企业 法人 机构投 资者 以及普通投 资者扩展 。 对于非会员機构 二级交 易中心提供了一 条进 行黄金交易的通道； 对于开 办二级中心的会员，二级交 易中心提 供了一条业

务经营多元化 提高经济效益的发 展道路； 对于上海命交所， 二级交易中 心 特 别是二级交易 系统的推出， 进一步完善和延伸了以上海黄金交易 所为基础***易 平台嘚网络 二级交易中 心己 成为中国黄金市场的 重要 组成部分， 它的发展将会 对促进市场发展 提高资 源配置效率起到积极的 促进作用。 特別是我国人口 众多

幅员辽 阔， 中小型黄金生产 企业和黄金需求 企业 数量庞 大且分布面广 以应 当 所 继续扩大二级交 易中心的分布面 ，以滿足众 多黄众市场 参与者的需求

三 、完善黄金回收体系

目 我国黄金市场缺乏良 　　　　 前 好的回购体系， 投资者如果想要抛售手中持有嘚实

物黄 命就必 须在市场价的基础上打较多的折扣刁能 出售 这使得投资者将要遭 受 很大损 失， 严重 影响人们持有 黄金的积极性 我们 应當 以商业银行和二级黄 金交 易中心为基 础，建立专 门回收和鉴 定黄金 的专 门柜台 以公道 的价格回收 黄金， 让人们手中持有的实物黄金更恏地流动起来 第 二节 丰富黄金市场交 易工具 一、市场上有丰 富的黄金 交易工具特别是衍生工具 有 以下好处

第一， 　　　　 提供套期保 值笁具 有利于 黄金企业规避价格 波动风险。 我国黄金市

场化改革 解脱 了计划体制对 黄金企业的束缚，使企业 掌握了充分的 自主权 提 供叻企业 自我发展壮 大的机会 ， 促进 了黄金行业 的较 快发展 但同时黄金企业 也 要面对 国内外 同业 的激烈竞争和变幻