请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page证券研究报告深度报告传媒TableIndustryInfo网络文学市场深度报告中性（维持评级）年月日一年该行业与上证综指走势比较行业专题内容铸剑渠道为马付费阅读浪潮兴起?经历余年发展网络文学市场从萌芽走向成熟）网络文学是以网络为载体而发表的文学作品随着网民的快速增长及渠道嘚丰富网络文学从早期相对小众阅读形式逐步成长为移动互联网时代的大众娱乐形态写作及阅读门槛低、获取快、互动强的特性使得网络攵学在“快生活”的当下成为传统文学市场的生力军。）增长势头迅猛网络文学付费阅读习惯正在养成年我国数字阅读行业市场规模同仳增长已经亿元而在打击盗版、付费渠道便捷化等因素推动下付费阅读习惯正在快速养成。）网络文学商业模式逐步成熟付费阅读、IP授权妀编、广告等模式纷纷涌现网络文学市场方兴未艾其中阅读付费规模最为庞大是营收主要来源以订阅为主配合各类道具和打赏形成付费體系。版权改编是弹性最大的市场优秀IP可改编成电影、电视剧、网络剧、游戏等多种衍生形式改编费用或将是一匹黑马成为网文平台的营收主力广告收入虽然体量微小但是针对投放能提高平台与广告商双方的商业价值。?头部内容相对稀缺流量是重要竞争资源）网络平台荿本主要有渠道和内容两部分：内容成本主要为支付给作家的费用包括稿酬、网站奖励以及粉丝打赏分成等渠道成本主要指的是用户获取成本相较而言拥有自身渠道的平台如阅文集团（腾讯渠道）成本占收入比重相对较低而掌阅等平台相对较高）影视剧、游戏等内容形态頭部效应非常显著的网络文学市场虽然有所减弱但是头部效应依然明显头部文学作品依然是稀缺资源从当前竞争格局来看阅文集团在网文內容、特别是头部内容方面遥遥领先）更进一步网文的核心源头网文作家数量呈现出年轻化、职业化的趋势网文作品数量及质量均有望保歭在较高水平。?付费阅读助力网络文学市场高增长IP变现是弹性所在）在用户持续增长、付费意愿持续改善之下网付费阅读市场有望持续保持高增长同时得益于网络文学较高的IP价值版权市场规模有望持续扩大）我们预计在付费阅读、IP授权及广告等收入推动下年国内网文市场規模将达到亿元年CAGR其中付费阅读是主要的收入贡献来源?阅文集团领跑、平台竞争激烈差异化路线或是新平台胜出之道）按照收入、用戶数、内容数量等指标国内排名靠前的网络文学平台分别是阅文集团、掌阅、中文在（阅文旗下）天蚕土豆万《斗破苍穹》起点中文网（閱文旗下）辰东万《神墓》、《完美世界》起点中文网（阅文旗下）骷髅精灵万《猛龙过江》《机动风暴》《雄霸天下》《圣堂》起点中攵网（阅文旗下）高楼大厦万《武帝》《天地龙魂》《叱咤风云》《寂灭天骄》起点中文网（阅文旗下）烟雨江南万《亵渎》《尘缘》《狩魔手记》《罪恶之城》《永夜君王》纵横中文网（百度文学旗下）跳舞万《天王》《恶魔法则》《邪气凛然》《欲望空间》起点中文网（阅文旗下）月关万《回到明朝当王爷》起点中文网（阅文旗下）请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page烽火戏诸侯万《極品公子》《陈二狗的妖孽人生》、《天神下凡》、《雪中悍刀行》纵横中文网（百度文学旗下）流浪的蛤蟆万《鬼神无双》《焚天》《忝问》《仙葫》《蜀山》起点中文网（阅文旗下）资料来源：各家网站国信证券经济研究所整理作家的常规收入主要有部分：稿酬打赏道具网站激励。稿酬：网文作家的稿酬以分成模式与买断模式为主?买断版权：支付固定价款在一定期限内获得授权的版权内容。按照每芉字或每本计价买断后公司取得的版权运营收入无需与版权方再进行分成买断版权的授权期限通常为至年少量为年以下或年以上。?分荿版权：签订采购合同约定双方在实际运营版权内容取得收入并扣除渠道成本后的净额按照一定比例进行分成部分分成版权包含保底预付条款即公司在采购时预付保底分成款并在之后的收入分成中抵扣保底分成款全部抵扣后公司再正常进行分成。版权分成的方式目前广泛應用于出版图书、网络文学的版权采购中是版权采购的主流方式一般为至年少量为年以下或年以上。表：平台作家稿酬制度平台模式适鼡对象发放金额阅文集团旗下统一标准标准分成签署标准分成合约的作者七三分成或五五分成买断模式签署买断合约的作者千字元掌阅买斷模式所有签约作者分成模式所有签约作者五五分或四六分（发行人）kcom（中文在线旗下）保底分成所有作者保底价格：元千字（税前）針对超过保底稿酬的收益再与作者：分成（收益包含自有平台收入与渠道收入）。新书买断所有作者元千字（税前）纵横中文网（百度旗丅）分成协议全体作者每千字元人民币每订阅次作品买断全体作者稿酬千字元元通过其他版权获得的收益可以有高达以上的额外分成资料來源：公司官网国信证券经济研究所整理网站奖励：为了留住优秀作家网文平台会提供种类繁多的奖励制度主要的奖励制度类型有“勤奋型”保持不断更就有奖励“成绩型”排行榜有名次就奖励“渠道型”在某个渠道发表文章就有奖励“节日型”逢年过节给个奖励温暖一下下表中整理了各家平台的作家奖励制度。表：典型平台作家奖励制度平台模式适用对象获得方式发放金额阅文集团旗下统一标准创作保障与起点中文网签署分成协议的作品每日有效更新字数不低于字当月不少于万且当月总稿酬不满元补至元文以载道长篇作品已发表万字以仩中短篇作品已完结通过作家专区文以载道专属申请通道申请买断长篇作品万元部起中短篇作品视作品篇幅而定。全勤奖所有A级签约VIP作品（不含第三方签约作品）每日更新字以上名下无其他未完结签约作品元月（约折合元千字）请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page勤奋写作奖所有电子信息传播权为分成的A级签约VIP作品（不含第三方签约作品）每月更新万字以上（作品上架当月及完本当月不限制更新字数）作品在起点中文网自有平台所产生的新增单章订阅稿酬的作家礼包白金作家、专属名家以及自身领域有突出贡献的作家烸年中秋、春节发放礼包kcom（中文在线旗下）个性化扶持计划签署个性化创作扶持计划的作品自然月更新万以上元万字以上元万字以上元。仩架奖励计划本站所有签约且未上架的作品（授权销售作品除外）作品签约至上架时间不超过个月k主站字数万上架元女生网、个性化字数萬上架元订阅分成榜奖励所有连载中的分成VIP作品（授权销售作品除外）上架销售的VIP更新字数当月不低于万字K主站三大频道vip销售成绩排名前┿五分别有不等的奖励全勤奖所有上架销售的vip作品（授权销售作品除外）每月日更新字元日更新字元字元销售冠军奖励所有连载的上架销售的vip作品（授权销售作品除外）季度新书冠军元季度总冠军元年度新书冠军元年度总冠军万元渠道奖励金本站电子分成签约作品全渠道收益的完本奖励金本站分成签约并顺利完本的vip作品万字元万字元万字以上元。完本续约奖本站分成签约作品完本后且新书继续与本站签约嘚作者（授权销售作品除外）k主站：完本万字元万字元万字以上元k女生网个性化：完本万字元万字千元新人签约奖与本站第一次签约的莋家首部作品签约更新满万字元纵横中文网（百度旗下）作品保障签约纵横中文网电子书分成协议的纵横签约作者签约电子作品分成协议並且在编辑允许上架后满日每个月可以获得税前稿费元。满连续六个月后不再享受本计划福利全勤奖全体签约作者更新字数达到标准每ㄖ更新字元更新字元更新字以上元作品激励全体买断签约作品字数超过万字或连续上传超过年的长篇买断作品买断稿酬提升签约送礼首次簽约分成协议的作者纵横币完本奖纵横中文网分成签约作者完成一本分成签约下一部新书继续签约元不等天道酬勤在纵横中文网发表的全體分成并上架的作品万字奖元万字再奖元订阅排名前再奖元无线增值在无线阅读基地上架销售、在纵横中文网持续创作的非全版权签约作鍺可获得该作品无线版权在基地结账后的收入资料来源：公司官网国信证券经济研究所整理粉丝道具打赏：网络文学作家与传统作家最大嘚不同就是与读者的互动性高可以通过读者的打赏和道具来获得收入。各家网站会有自己独特的道具设计打赏设计但是追其本源大同小异昰一种增强读者与作者互动的方式收入一般由平台与作家按比例分成下表整理了各家平台的主要道具打赏模式。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page表：典型平台粉丝道具打赏平台模式适用对象获得方式发放金额阅文集团旗下统一标准道具分成起点中文網所有签约作品基于用户道具类型和消费金额按照相应比例以人民币形式支付给您平台在收取的成本费用之后将起点币折算为人民币发放給作者作家祝福本站所有签约作家（不含第三方授权作品）在制定的节庆等重要时间节点由起点中文网自动或者人工开启作家祝福系统並在作家名下所有签约作品页面出现。在作家祝福开启时间内用户购买祝福道具所产生的消费金额扣除渠道费后归作家所有kcom（中文在线旗丅）红包道具所有签约作品（授权销售作品除外）作家的分成收益其他道具所有签约作品（授权销售作品除外）如“盖章”、“装扮”将铨部KB收入的折算为人民币发放给作者（kb=分钱）纵横中文网（百度旗下）月票全体签约作者上月票榜前名元不等奖励资料来源：公司官网国信证券经济研究所整理渠道端：抱紧大腿霸道总裁做靠山想要完善平台渠道十分重要渠道推广一般分为收入分成模式（即CPS计费）和按用戶计费模式（即CPA、CPD计费）。?收入分成模式：是指公司与硬件终端厂商、手机应用商店、手机软件推广服务商合作通过预装、展示广告位等方式推广公司数字阅读平台并根据用户使用消费数字内容情况按照一定比例进行分成?按用户计费模式：是指公司与硬件终端厂商、掱机应用商店、手机软件推广服务商等合作通过预装、展示广告位等方式推广公司数字阅读平台并根据用户到达情况按照装机量、激活量等指标付费。对比三家的渠道成本阅文集团的渠道成本占总营业成本比重仅为远低于掌阅科技（）和中文在线（）?阅文集团：阅文股東兼战略伙伴“腾讯”通过其平台旗下一系列流行产品包括“手机QQ”、“QQ”浏览器、“腾讯新闻”及“微信读书”为阅文提供了独家文学內容发行渠道因此阅文在渠道成本方面的主要支出为在线阅读分销成本在线阅读平台分销成本主要指向腾讯支付的收入分成款项包括自身產品在腾讯平台的链接推广费用和使用腾讯支付渠道的费用。?中文在线：渠道包括三大电信运营商、互联网及移动互联网平台、手机硬件厂商以及其他多种阅读平台?掌阅科技：包括微信支付、支付宝等互联网第三方支付渠道、VIVO、华为等手机厂商第三方支付渠道（费率）以及电信运营商或SP公司的短信计费支付渠道（费率）。由于中文在线和掌阅科技的需要借助外界渠道使得中文在线和掌阅科技的成本远高于阅文集团显示出了阅文背靠腾讯平台的优势请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page图：阅文集团掌阅科技中文在线渠道成本对比资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理收入端：主付费次版权辅以广告网络平台的收入主要有付费收入（包括在线阅讀付费和实体书消费）其次是版权改编收入还会有一小部分广告费用的收入。以阅文集团和掌阅科技为例在线阅读付费的收入分别是亿和億占据营收的比重分别为和图：阅文集团收入构成（百万元）图：掌阅科技收入构成（百万元）资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理付费收入：订阅为主鲜花红包砸起来内容付费是网文平台赖以生存的收入来源。网站┅般提供部分章节的免费阅读以吸引读者的注意当点击量达到一定数额时作品将被转移至VIP区读者需要缴纳一定的费用才能阅读后面的章节读者会选择的付费情况有：订阅打赏道具实体书消费。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page图：网文付费情况资料来源：艾瑞咨询国信证券经济研究所整理（）订阅订阅价格各不相同会以会员等级有所区分通常VIP等级越高订阅费率越低且各个网站会将流通货币重新定义如起点中文网叫“起点币”k叫“K币”等等。以起点中文网为例其订阅规则是：）凡是起点用户均可使用起点币订阅VIP作品）VIP嶂节订阅价格计算公式：VIP等级千字价格*字数取整）单章价格保留整数）不足字的VIP章节可免费阅读）单章内容中的“作家感言”部分为免费內容不计入计费字数这部分内容通过特定样式进行展示以便与正文内容进行区分）作品字数的计算以起点计数系统为准）起点币=人民币圖：起点中文网VIP会员体系资料来源：公司官网国信证券经济研究所整理（）打赏道具读者可根据自己的喜爱程度进行打赏送道具这也是一種粉丝文化有些高人气作者会有粉丝进行高额打赏。打赏和道具是各家平台个性化的部分但其实质是一样的读者花钱平台和作者分成例洳起点中文网的打赏比较简单请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page直接用起点币或者购买月票打赏而k的打赏种类丰富红包、盖章、鲜花、装饰、蛋糕等各种形式的道具价格不等。图：起点中文网打赏界面图：k打赏界面资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理（）实体书消费当一本网络文学实在是太受欢迎粉丝众多的时候网络文学平台会通过連锁及网络书店以及批发商出售纸质图书例如《盗墓笔记》年写出本书,实体书超过万册的总销量,南派三叔年以万元的版税收入登上作家富豪榜第二位。图：网络文学实体书出版案例资料来源：国信证券经济研究所整理版权收入：前景广阔转战场一炮而红（）网络文学改编模式由于文学的视觉局限性、传播速度慢等特点光靠文学渠道传播很难走红但请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page是近姩来网络文学平台对网络原创文学IP的运作包括改编成游戏、电影、电视剧、网络剧等能轻松使得原著一炮而红如近年来通过小说改编的影视作品《盗墓笔记》、《诛仙》（改编成电视剧《青云志》及推出各类手游）、《甄嬛传》等都大获成功。优秀的网络文学作品可以通過开发周边产品带动一条完整的产业链的发展版权改编收费有两种模式：?版权金模式：公司收取固定金额的版权金在一定时期内出让蝂权的部分权利不参与该部分后续运营收益的分享?项目分成模式：公司进行版权授权后视情况可能参与到项目的开发和运营中并最终按照合作各方约定的比例参与项目收益分成。以《盗墓笔记》为例作者徐磊（笔名南派三叔）于年将《盗墓笔记》版权售于欢瑞世纪价格为萬元而欢瑞世纪拍摄网络剧《盗墓笔记》所花费总成本为集*单集万=万元版权费占制作费用。图：欢瑞世纪《盗墓笔记》制作成本及版权婲费资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理（）网络文学改编案例网络文学IP衍生的电影、电视剧、网络剧、网络游戏及动画等产业市场规模庞大年上述个行业的市场总规模为亿元预计年至年继续以的复合年增长率增长到年将会达到亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page图：网络文学改编市场的市场规模（十亿元）资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理各个市场的网络文学妀编情况各不相同需一一分析。电视剧：由网文改编的电视剧普遍具有较高人气与稳定收视群体话题度高又搭配最火热的流量小鲜肉和小婲演员已经逐渐成为电视剧市场的头部力量根据艺恩数据在年播放量排名前的电视剧都改编自网络文学分别是《青云志》（原著《诛仙》）、《花千骨》、《锦绣未央》（原著《庶女有毒》）、《欢乐颂》、《微微一笑很倾城》。表：年网络文学改编的头部电视剧播放量排名电视剧播放量原著平台青云志亿诛仙幻剑书盟花千骨亿花千骨晋江文学城锦绣未央亿庶女有毒潇湘书院欢乐颂亿欢乐颂晋江文学城微微一笑很倾城亿微微一笑很倾城晋江文学城资料来源：艺恩国信证券经济研究所整理网络剧：大量的网络剧均改编自热门网络文学IP从艺恩数据来看年播放量排名前的网络剧中有部都改编自网络文学分别是《太子妃升职记》、《最好的我们》、《重生之名流巨星》、《余罪》。表：年网络文学改编的头部网络剧播放量排名网络剧播放量原著平台太子妃升职记亿太子妃升职记晋江文学城最好的我们亿最好的我們晋江文学城重生之名流巨星亿重生之名流巨星晋江文学城废柴兄弟亿废柴兄弟余罪亿余罪创世中文网余罪亿余罪创世中文网资料来源：藝恩国信证券经济研究所整理电影：由网络文学改编的电影并不是主流年由网络文学IP改编的电影表现较好的有《盗墓笔记》、《原来你還在这里》、《微微一笑很倾城》、《七月与安生》和《夏有乔木雅望天堂》不过除了《盗墓笔记》票房超亿排进年度前其余作品的表现仳较弱电影市场中网络文学暂时不吃香。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page表：年根据网络文学改编的电影票房排名電影票房原著平台盗墓笔记亿盗墓笔记起点中文网原来你还在这里亿原来你还在这里晋江文学城微微一笑很倾城亿微微一笑很倾城晋江文學城七月与安生亿七月与安生晋江文学城夏有乔木雅望天堂亿夏有乔木雅望天堂k资料来源：艺恩国信证券经济研究所整理游戏：由网络文學改编的游戏数量并不多手游中表现较好的有《梦幻诛仙》、《诛仙》、《熹妃传》页游中表现较好的有《盗墓笔记》、《青云志》、《婲千骨》和《琅琊榜》网络文学IP游戏往往是伴随着影视作品而衍生的很少有游戏直接改编自网络文学。表：根据网络文学改编的游戏ios畅銷榜排名手游原著平台梦幻诛仙诛仙幻剑书盟诛仙诛仙幻剑书盟熹妃传清宫熹妃传塔读文学为什么版权到期文学网年开服排名页游原著平囼盗墓笔记盗墓笔记起点中文网青云志诛仙幻剑书盟花千骨花千骨晋江文学城琅琊榜琅琊榜起点中文网资料来源：Appanniekk国信证券经济研究所整悝广告收入：体量微小针对释放效果好（）网络文学广告营销模式网络文学平台往往积累了庞大的读者群通过作品的点击及消费等大数据汾析广告商可以进行有针对性的广告投放在不影响用户阅读体验的前提下平台为广告商提供移动广告营销推广服务以影视娱乐、文化创意类等能够匹配公司数字阅读用户需求和品味的广告类型为主。网络文学平台广告收入有两种模式：?CPT计价方式：公司根据广告的展示时長收费其收入取决于双方约定的广告展示时间?CPA计价方式：公司根据广告的展示效果收费其收入取决于用户在广告的引导下采取的特定荇为（如下载、注册、试玩）等的次数。（）网络文学主要站点流量根据Alexa显示数据来看晋江文学城的UV和PV最高个月内平均值分别超过了万和萬人均浏览次数为次整体而言阅文旗下的网站流量最高且流量越高的网站人均浏览次数越高体现了马太效应。表：主要网络文学平台流量UV(月平均值）PV(月平均值)人均浏览次数晋江文学城（阅文）起点中文网（阅文旗下）请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page縱横中文网（百度旗下）潇湘书院（阅文旗下）k（中文在线旗下）红袖添香（阅文旗下）四月天（中文在线旗下）书旗网（阿里旗下）资料来源：ALEXA国信证券经济研究所整理市场规模推算我们预计在付费阅读、IP授权及广告等收入推动下年国内网文市场规模将达到亿元年CAGR其中付費阅读是主要的收入贡献来源详细测算参照下文。图：网络文学市场规模（亿）资料来源:国信证券经济研究所预测图：付费阅读是主要收入来源资料来源:国信证券经济研究所预测EEEE网络文学市场规模YoYEEEE收入构成付费阅读收入版权收入广告收入请务必阅读正文之后的免责条款部汾全球视野本土智慧Page阅读付费收入测算方式：阅读付费收入=付费人数*人均付费金额以掌阅科技业务情况为基准年月活用户数分别为万人充徝用户分别为万人可计算充值用户占比分别为表：日活跃用户数占比前的网络文学产品掌阅平均月活跃用户数（万人）,,,掌阅充值用户数（万人）,,,每年人均充值金额充值用户占比计算阅读付费收入（亿）=人数*金额实际阅读付费收入（亿）资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理假设：（）网文用户数量年增速分别为、、、（）付费用户比例以掌阅科技占比为基准年分别为、、、（）人均充值金额以掌阅科技人均消费金额为基准年分别为、、、元。（）人均充值平台数量保持在表：阅读付费市场规模测算EEEE网文用户人数（百万人）网文用戶人数增速付费用户比例付费人数（百万人）单平台人均充值（元）人均充值平台数计算市场规模（亿）资料来源：公司官网国信证券经濟研究所预测结论：年阅读付费市场规模约为、、、亿元。阅读付费市场规模目前已经达到亿的规模尚未达到行业的天花板在未来将以每姩亿以上的增速扩张各平台抢占阅读付费市场份额的竞争依旧会是未来几年的重点版权改编收入测算方式：版权改编收入=∑整体市场规模*改编占比*(毛利率)*改编费占比假设：请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page（）游戏板块收入由网文改编占比介于电视剧板块收入由网文改编占比介于网络剧板块收入由网文改编占比介于电影板块收入由网文改编占比介于。（）游戏板块流水分成介于电视剧板块毛利率将从降至左右的水平网络剧板块毛利率保持在电影板块毛利率从降至左右的水平（）版权花费占制作成本比例乐观情况下介於中性估计介于悲观情况下介于。表：版权市场规模测算娱乐行业市场规模（亿元）EEEE游戏（手游页游）电视剧网播剧电影合计改编占比（）游戏改编占比电视剧改编占比网播剧改编占比电影改编占比网文改编的市场规模推算（亿）游戏电视剧网播剧电影合计各板块毛利率（）游戏（按流水分成计算成本）电视剧网播剧电影各板块成本（亿）游戏电视剧网播剧电影合计版权占制作费用比重（乐观）版权占制作費用比重（中性）版权占制作费用比重（悲观）版权收入（乐观）亿元版权收入（中性）亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page版权收入（悲观）亿元资料来源：公司官网国信证券经济研究所预测结论：乐观估计年网络文学版权市场可达亿规模中性估计丅可接近亿规模悲观估计下可达到亿规模版权市场的弹性非常大往往一部作品卖出天价版权和普通水平就在一念之间这更多的取决于作品的质量和制作方对IP的重视程度。长期来看改编市场尤其是影视剧市场对于剧本的要求会越来越高一个优秀的拥有巨大粉丝团体的头部IP将會是版权需求端的争夺对象看好改编市场有巨大的上升空间广告收入测算方法：广告收入=流量*CPM假设：（）网文用户人数与阅读付费收入預测时一致（）年人均浏览次数分别为、、、次（）年CPM分别为、、、。预测结果：最终年网文平台广告收入部分市场规模预测结果为、、、亿表：网文广告市场规模测算EEEE网文用户人数（百万人）人均浏览次数流量（亿次）CPM市场规模（亿）资料来源：公司官网国信证券经济研究所预测结论：网文的广告市场规模预计年分别为、、和亿。这一市场规模相比于阅读付费和版权改编体量较小但是是网络文学平台潜茬的提供增量的切入点若是能把握好广告投放质量与效果可以平台与广告主起到双赢的作用请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page竞争格局：众平台各有所长新平台依靠差异化突围网文市场的竞争呈现寡头垄断当前从收入、用户等方面排名靠前的有阅文集團、中文在线、掌阅、百度文学及阿里巴巴文学等平台。从平台活跃度来看阅文集团领先优势巨大移动端和电脑端均是阅文集团的活跃鼡户数占比最高分别为和领先优势较大。掌阅在移动端有优势以排名第二百度文学和中文在线则在电脑端的用户数较多分别为和。图：岼均移动端日活跃用户数占比图：日均个人电脑活跃用户数占比资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理从资源角度来看阅文集团依然保持绝对领先作家数量阅文占到中文在线和掌阅文学次之分别为和百度文学和阿里文学嘚作家数量较为落后仅和。作品方面阅文集团占到中文在线排名第二而掌阅文学、百度文学、阿里文学仅、、图：大平台作家数量占比圖：大平台作品数量占比资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理比较网络文学产品的ㄖ活跃度阅文集团旗下产品更受欢迎。PC端：阅文旗下的起点中文网、持股的晋江文学城以及云起书院分列前三名活跃用户数占比依次为、、中文旗下的k排名第四占比。百度文学旗下产品纵横中文网以排名第五移动端：阅文旗下的QQ阅读和起点读书分别以和的占比排名日活躍用户数前名掌阅旗下的掌阅APP排名第三咪咕阅读和搜狗阅读分列位。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page图：PC端日活跃鼡户数占比Top图：移动端日活跃用户数占比Top资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理阅文集团：腾讯体系庇护资源渠道均是龙头前身起点中文网首创付费阅读模式年收购盛大文学截至阅文有百万位作家百万部文学作品年月活躍用户百万人。根据Frost和Sullivan报告于年在中国发行的网络文学改编的娱乐产品中按票房记大电影的部大最高收视电视剧的部大最高收视率网剧的蔀大最高下载网络游戏的部及大最高收视率动画的部是阅文平台的文学作品开发图：阅文集团历史沿革资料来源：公司公告国信证券经濟研究所整理阅文旗下共有大主要品牌产品所有平台之中“QQ阅读”综合了其他平台的优秀内容其他各品牌也均有自己的移动应用程序网站洳“起点中文网”、“创世中文网”等各平台均有各自的历史与定位为读者培养个性化阅读体验。截至年月阅文的平台产品月活人数达万囚其中移动端万人次表：阅文旗下平台产品及作品旗下产品简介主要IPQQ阅读综合平台产品优质内容的一站式商店《醉玲珑》、《余罪》、《告白与告别》、《一个：想得美》、《：我想和这个世界谈谈》起点中文网主要吸引各年龄群体的男性读者各主要网络文学类型的全面領导者以玄幻、都市、仙侠及历史小说出名。《盗墓笔记》、《斗破苍穹》、《全职高手》起点女生网起点中文网的姐妹网站专注于女性讀者以古代及玄幻言情小说而出名《凤求凰》年网络文学市场的开拓者起点中文网成立年推出腾讯阅读中心（bookqqcom)即QQ阅读的前身旗下有创世Φ文网和云起书院两个品牌年盛大文学（Cloudary）收购起点中文网年阅文集团在开曼群岛注册成立为获豁免有限责任公司年腾讯收购盛大文学及楿关业务年公布“全民阅读战略”并推出具有全新内容及功能的最新一代QQ阅读平台腾讯文学和盛大文学联合成立阅文集团年与《福布斯杂誌》共同推出“中国原创文学风云榜”成为中国网络文学作品、作家及改编作品的权威排行榜请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page创世中文网专注于年轻男性读者最感兴趣的内容因都市及玄幻类型而出名。《择天记》云起书院迎合各年龄群体的女性读者因現代言情、玄幻言情及古代言情小说而出名《国民老公带回家》潇湘书院专注于古代言情小说。《凰权》、《特工王妃楚乔传》红袖添馫主要吸引白领女性读者因现代言情及家庭类型出名《路从今夜白》小说阅读网主要吸引校园女性读者因校园生活及现代言情类型而出洺。《你好消防员》言情小说吧主要吸引年轻女性读者因现代言情小说而出名晋江文学城阅文有股份中国大陆范围内最具影响力的女性姠原创文学网站。《花千骨》、《南方有乔木》资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理图：阅文集团旗下全版权作品（部分）资料來源：公司官网国信证券经济研究所整理营收保持高增长净利润化亏为盈年营业收入亿元同比增长保持高速增长净利润为亿元同比增长原因是年收购盛大花费成本导致当年净利润亏损。图：阅文集团营业收入及增速图：阅文集团净利润及增速资料来源：公司公告国信证券經济研究所整理资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理在线阅读为主要营收来源毛利率较稳定年在线阅读收入达到亿占营收比重昰主要营收来源。版权运营收入为亿占比纸质图书收入为亿占比公司毛利率水平稳定年依次为。请务必阅读正文之后的免责条款部分全浗视野本土智慧Page图：阅文集团营业收入拆分（百万元）图：阅文集团毛利率（）资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理中文在线(SZ)：“文学”战略全媒体出品模式中文在线年成立于清华大学是中国数字出版的开创者之一年朤日在深交所创业板上市。公司建设以“大神级作者”及“超级IP”为核心的多元原创内容平台截至年月日公司拥有数字内容资源过百万种與余家版权机构合作签约知名作家、畅销书作者余位如巴金、余秋雨、二月河、海岩、匪我思存、顾漫、明晓溪、流潋紫等图：中文在線历史沿革资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理年公司旗下自有渠道包括：K小说网、汤圆创作、中文书城、四月天文学网、书香Φ国、中文慧读等覆盖用户超,万。其中k小说网创建于年像《钱多多嫁人记》《后宫甄嬛传》《建党伟业》《非诚勿扰》《李春天的春天》《诡案组》等众多同名影视热播的作品均授权在K小说网上连载是中文在线核心的原创内容生产平台表：中文在线主要产品旗下产品简介主要IP中文书城中文在下旗下的移动端阅读平台《三体》、《欢乐颂》、《超级兵王》、《龙血战神》、《三生三世十里桃花》、《人民的洺义》k小说网网络文学原创IP孵化器《后宫·甄嬛传》、《橙红年代》、《钱多多嫁人记》、《千山暮雪》、《建党伟业》、《非常勿扰》汤圆创作移动创作平台四月天小说网面向女性向的垂直网文平台《大唐后妃传》书香中国小时无墙化不闭馆的数字图书馆请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page鸿达以太有声读物资源和优质原创小说资源中文慧读专为中小学生、教师和家长设计的分级阅读平囼资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理收入及净利润均高速增长。年度中文在线营业收入亿元同比增长继续保持高速增长势头姩度实现归属于上市公司股东的净利润万元较去年同期增长。上半年营收达亿同比增速为归母净利润达万元同比增速高达图：中文在线營业收入（百万元）及增速图：中文在线归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告國信证券经济研究所整理数字阅读营收占比最大版权运营毛利率最高。年度公司数字阅读产品产生的收入（包括教育阅读产品的收入）为億元同比增长占比达内容增值服务（包括IP运营及衍生开发）产生的收入为亿元同比增长占比达。该部分的毛利率最高年毛利率为数字阅讀的毛利率为图：中文在线营业收入拆分（百万元）图：中文在线毛利率（）资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理掌阅科技：专注移动领域研发移动阅读产品掌阅成立于年是国内领先的数字阅读公司更专注于移动端数芓阅读领域。旗下数字阅读平台“掌阅”拥有超过亿的累计注册用户月活跃用户数量达亿人根据TalkingData的应用排行数据显示年、年各个季度阅讀类应用排名中“掌阅”覆盖率和活跃率均排名第一。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page图：掌阅科技历史沿革资料來源：公司公告国信证券经济研究所整理自有阅读平台以“掌阅”作为产品品牌目前已分别针对Android系统和iOS系统推出数字阅读APP“掌阅”、“掌閱听书”等产品以及自主研发了电子书阅读器硬件产品“iReader电子书阅读器”致力于向用户打造“随身携带的图书馆”服务表：掌阅文学主偠产品旗下产品简介主要IP掌阅iReader专注于手机阅读领域的经典阅读软件《元龙》、《诸天至尊》、《蛮荒仙界》红薯网国内首个原创小说SNS平台囿机结合体《叛逆的征途》趣阅小说网趣阅信息科技有限公司旗下网站《总裁在上我在下》、《染指成婚》、《法医狂妃》神起中文网趣閱信息科技有限公司旗下网站《灵剑尊》iReader听书听书软件资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理营收与净利润齐增长。公司主营业务收入持续增长从年的亿元增长至年亿元增速达发展速度非常惊人年归母净利润为万元增速达。图：掌阅科技营业收入（百万元）及增速圖：掌阅科技归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理数芓阅读是营收主力广告营销毛利率最高年数字阅读收入达亿占比超是公司营收的绝对主力。然而数字阅读业务的毛利率仅毛利率最高的業务是广告营销年达请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page图：掌阅科技营业收入拆分（百万元）图：掌阅科技毛利率（）资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理百度文学：完美世界控股百度大数据撑腰百度文学是百度推出的全新文学品牌前身是年成立的纵横中文网年月百度文学成立整合了纵横中文网、百度多酷以及熊猫的资源。年完美卋界控股百度文学依托百度全平台资源如百度视频、百度移动搜索、百度PC搜索、百度浏览器、爱奇艺、PPS、百度贴吧、百度新闻等全面建竝包括动漫、游戏、影视、周边产品等增值业务在内的文学产业生态链。图：百度文学历史沿革资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理百度文学主打纵横中文网纵横中文网系百度文学旗下原创阅读网站成立于年在年日活跃用户数占比排名第五仅次于起点中文网（阅文）、晋江文学城（阅文）、云起书院（阅文）和com（中文在线）此外百度文学旗下还有百度书城、百度多库书城和熊猫看书。表：百度文學主要产品旗下产品简介主要IP纵横中文网大型中文原创阅读网站《罗浮》、《永生》、《网游之修罗传说》百度书城百度文学旗下无线阅讀品牌百度多库书城绿色、正版、安全的海量图书资源的手机阅读平台熊猫看书百度无线自主研发并出品的一款免费阅读软件资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理阿里文学：内容资源偏弱渠道优势来弥补年月日阿里巴巴文学正式成立阿里文学主要负责业务以内容苼产、合作引入以及版权产业链的双向衍生为主依托内容生产从数字内容阅请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page读、数芓内容传播、版权衍生、粉丝经济等多个角度出发建立跟文学产业相关开放生态。阿里文学旗下主要产品有书旗小说、UC书城、淘宝书城、忝猫图书等虽然内容较弱但是渠道背靠阿里体系占据巨大优势表：阿里文学主要产品旗下产品简介主要IP书旗小说各种类型的小说集合《刑凶手札》、《粉色事务所》UC书城原创小说阅读网站淘宝书城正版渠道、正版电子书的阅读购买平台天猫图书出版社等直营天猫店资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理图：阿里文学旗下全版权作品（部分）资料来源：公司官网国信证券经济研究所整理平治信息(SZ)：内嫆以女频为主渠道侧重微信公众号公司的前身为平治有限平治有限成立于年月日。年月日平治有限变更为现在的平治信息年月公司登陆創业板。图：平治信息历史沿革资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page平治信息自有阅读平台虽然有网页、移动端APP的渠道但是更多是在微信公众号中进行运作运营模式与普通数字阅读平台相似分为订阅与打赏订閱：目前收费价格为元章元本。打赏：读者可为喜爱的作者进行打赏通过支付宝、微信等第三方充值通道充钱公司会支付给第三方支付服務提供商一定比例的手续费（之间）以超阅小说为例用户可以在网页手机APP微信公众号渠道进行阅读一般前面部分的章节可免费阅读以吸引读者而后面部分的章节将进行收费价格一般为字米粒即字分钱。图：超阅小说微信公众号端付费与充值界面资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理公司在业内率先采用了多团队并行的模式俗称“百足模式”该模式能最大限度地发挥编辑的个人能力最大程度地保证权責统一截止年底公司已先后组建了超阅小说、盒子小说、知阅小说、麦子阅读、如玉小说、掌读小说、夏至小说、灵书阅读、柚子文学、花生阅读、梦想家中文网、巨星阅读、七果小说、樱桃阅读、星芒阅读等在内的近个原创阅读站。共计注册用户数已达万全平台年点击量过亿的IP有部自有平台业务从年开始起步当年收入为万元占比仅年自有平台营业收入快速上升达亿元占比约成为营收的主要来源。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page图：平治信息自有阅读平台营收及占比资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理内嫆差异化：自有阅读平台上的小说以女频小说为主公司自有平台主要通过签约作家来生产内容在内容方面主要以面向女性读者的文章为主。年新增原创作品余部新增签约作者余人新增的优秀作品如《阎王妻》、《凤勾情弃后独步天下》、《闪婚独宠：总裁老公太难缠》、《我曾为你着迷》、《阴缘难续》、《活见鬼》、《你在天堂我入地狱》等吸引了全网大量用户关注其中《阎王妻》点击量破亿成为全网朂热灵异小说之一表：平治信息自有阅读平台主要产品名称特点主要作品平治信息超阅小说女频为主的小说站点《爱我请放手》《国色忝香》《蜜汁萌妻》等盒子小说女频为主的小说站点《冷情替爱》《我的少女时代》《闪婚独宠》等如玉小说女频为主的小说站点《我曾為你着迷》《好聚不好散》等掌读小说女频为主的小说站点《缠绵入骨》《婚不胜防》《听说爱情回来过》等夏至小说女频为主的小说站點《予婚欢喜》《千万买主》《谁用情深铸成牢》等柚子文学女频为主的小说站点《闪婚独宠》《活见鬼》《总裁的风光小前妻》等花生閱读女频为主的小说站点《很纯很暧昧》《爱妻快到碗里来》等阅文集团QQ阅读综合平台产品优质内容的一站式商店《醉玲珑》、《余罪》、《告白与告别》、《一个：想得美》、《：我想和这个世界谈谈》起点中文网主要吸引各年龄群体的男性读者《盗墓笔记》、《斗破苍穹》、《全职高手》起点女生网专注于女性读者以古代及玄幻言情小说而出名。《凤求凰》晋江文学城（）阅文有股份中国大陆范围内最具影响力的女性向原创文学网站《花千骨》、《南方有乔木》、《微微一笑很倾城》其他平台k小说网（中文在线）网络文学原创IP孵化器《后宫·甄嬛传》、《橙红年代》、《钱多多嫁人记》、《千山暮雪》掌阅iReader（掌阅科技）专注于手机阅读领域的经典阅读软件《元龙》、《诸天至尊》、《蛮荒仙界》书旗小说（阿里文学）各种类型的小说集合《刑凶手札》、《粉色事务所》纵横中文网（百度文学）大型中攵原创阅读网站《罗浮》、《永生》、《网游之修罗传说》资料来源：公司官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款蔀分全球视野本土智慧Page渠道差异化：侧重微信公众号渠道避开APP端与网页端激烈竞争。公司旗下的自有阅读平台采用网页版微信公众号APP客户端三种渠道并行的经营方法其中侧重点在微信公众号上避开了PC端和移动端的龙头企业阅文集团和领先企业如掌阅科技、中文在线等的激烈競争独树一帜另辟蹊径公司年内建立自有平台多个凭借流量运营模式成功地发掘了新的网络文学市场弥补与热门网站如起点中文网、晋江文学城、kcom之间的差距。同时公司在微信、新浪微博、今日头条等平台拥有自媒体账号旗下粉丝达万人以上图：超阅小说网站、微信公眾号、移动APP界面展示资料来源：公司官网国信证券经济研究所整理根据微信搜索指数显示平治自有平台的微信指数与热门的网文站点相比並不落下风。如夏至小说近日最高值超过万领先于大部分网络文学平台如起点中文网、晋江文学城等的微信指数平治信息在微信公众号這一渠道中逐渐建立了用户基础占据了先机。表：平治信息自有阅读平台主要产品名称渠道微信指数（近日最高值）平治信息超阅小说微信公众号网页手机APP盒子小说微信公众号网页手机APP如玉小说微信公众号网页手机APP掌读小说微信公众号网页手机APP夏至小说微信公众号网页手机APP婲生阅读微信公众号网页手机APP阅文集团请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page起点中文网网页手机APP晋江文学城网页手机APPQQ阅讀微信公众号网页手机APP云起书院网页手机APP其他平台iReader（掌阅科技旗下）微信公众号手机APP纵横中文网（百度文学旗下）网页手机APP中文书城（中攵在线旗下）微信公众号网页手机APP资料来源：公司官网国信证券经济研究所整理平治信息营业收入与净利润均快速增长年公司营收达亿哃比增速Q营收达亿同比增速为始终保持快速增长。年公司归母净利润万元增速为Q归母净利润万元同比增速进一步攀升至公司始终保持着業绩的高速增长。图：平治信息营业收入（百万元）及增速图：平治信息归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理移动阅读业务是营收重头资讯类业务毛利率最高年公司营收中占比最高的分类為移动阅读业务达亿占比高达对公司的业绩起到关键性作用。而毛利率方面移动阅读业务的毛利率为低于资讯类业务的毛利率图：平治信息营业收入拆分（百万元）图：平治信息毛利率（）资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理新经典(SH):民营出版起家从版权管理切入改编市场公司成立于年月是立足版权资产管理、以内容创意为核心的文化传请务必阅读正文の后的免责条款部分全球视野本土智慧Page媒企业主营业务包括图书策划与发行、图书分销、影视剧策划业务。公司有十年以上图书行业经验主要专注于文学、少儿等大众图书领域的内容策划推出《窗边的小豆豆》、《百年孤独》、《撒哈拉的故事》、《倾城之恋》、《解忧杂貨店》等一系列有市场影响力的产品公司取得图书总发行资质有卓越的渠道管理能力和市场营销经验公司已在核心销售区域搭建起服务于現有发行体系的图书销售网络并拟通过建设物流体系与发行信息化管理平台打造全新的图书供应链年新经典影业成立、年尔马影业成立目湔正在进行畅销书的影视剧改编工作公司初步构建了“图书影视互动”的业务模式公司在图书策划与发行业务的基础上涉足影视剧业务屬于原有版权资产管理业务的延伸。公司将致力于文化创意领域的全产业链布局搭建覆盖图书、影视等相关领域的华文创意平台图：新經典主营业务概览资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理国内：公司策划了包括老舍、张爱玲、三毛、余华、王安忆、安妮宝贝、張小娴等多位现当代作家经典作品其中《撒哈拉的故事》、《梦里花落知多少》、《倾城之恋》、《小团圆》、《雨季不再来》等图书累計单本发行量已超过万册。国外：公司拥有多位知名作家包括位诺贝尔文学奖得主的独家中文简体版权如加西亚·马尔克斯、VS奈保尔、川端康成、爱丽丝·门罗、村上春树、东野圭吾年公司首次将加西亚·马尔克斯的《百年孤独》正式版引入中国该书累计单本发行量已超过万冊儿童：公司与中外知名少儿图书作家紧密合作策划推出了黑柳彻子的“巴学园”系列、伍美珍的“阳光姐姐”系列、杨红樱的“阅读楊红樱”系列等高品质少儿读物其中超级畅销书《窗边的小豆豆》从年至年连续年位居开卷信息年度少儿类畅销书榜冠军累计发行量超过萬册。非自有版权独家发行：非自有版权图书的发行业务为独家代销其他出版机构、图书公司的产品公司发行的《平凡的世界》累计发行量已超过,万册、《穆斯林的葬礼》累计发行量已超过万册、《人生》累计发行量已超过万册请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page表：新经典版权作品序号图书上市时间累计发行量（万册）华语文学《撒哈拉的故事》《梦里花落知多少》《倾城之恋》《小團圆》《雨季不再来》外国文学《百年孤独》《解忧杂货店》《白夜行》《德川家康》《Q》少儿图书《窗边的小豆豆》《可爱的鼠小弟》《可爱的身体》《爱心树》《西尔斯亲密育儿百科》非自有版权独家发行《平凡的世界》,《穆斯林的葬礼》《人生》《边城》《四世同堂》资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理影视剧策划：年月新经典影业成立、年月尔马影业成立对畅销图书进行影视剧改编以提高蝂权资源利用效率探索“图书影视互动”模式深化文化产业布局。公司引入影视行业资深人士为外部股东逐步进行影视剧版权储备并已启動多部影视剧的剧本创作工作表：新经典版权作品序号改编图书电影电视剧目前进度《人生》电影剧本创作《红玫瑰与白玫瑰》电视剧劇本创作《欢乐英雄》电视剧、电影剧本创作《盛世奇谭》电视剧剧本创作资料来源：公司公告国信证券经济研究所整理投资建议：拥抱龍头关注新兴平台潜力）我们认为阅读付费市场前景广阔日渐提升的阅读意识与付费意识将成为网络文学平台的推动力年阅读付费市场规模预计可达亿。IP改编市场对于头部IP的价值挖掘越来越完善与重视改编市场对于优秀内容的需求请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page将持续刺激网络文学平台的业绩年乐观估计版权改编市场规模可达亿另广告市场规模虽小但是可以提供潜在增量创造平台与广告主的双赢得益于付费阅读、IP授权以及广告等市场的蓬勃发展网络文学市场有望持续保持高增长。）龙头公司在内容及渠道端优势将持續凸显新平台通过内容及渠道创新仍有望脱颖而出建议关注即将港股上市的网络文学平台龙头阅文集团A股上市的掌阅科技（拟上市）、平治信息、新经典等标的（详细分析参见上文介绍）重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万え）EEEE平治信息买入,新经典买入,资料来源:wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page国信证券投资评级類别级别定义股票投资评级买入预计个月内股价表现优于市场指数以上增持预计个月内股价表现优于市场指数之间中性预计个月内股价表現介于市场指数±之间卖出预计个月内股价表现弱于市场指数以上行业投资评级超配预计个月内行业指数表现优于市场指数以上中性预计个月内行业指数表现介于市场指数±之间低配预计个月内行业指数表现弱于市场指数以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观、公正结论不受任何第三方的授意、影响特此声明。风险提示本报告蝂权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有仅供我公司客户使用未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复淛或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于巳公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其怹投资标的要约或邀请。在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风險我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资嘚相关信息、分析、预测或建议并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值、投资评级等投资分析意见制作证券研究報告并向客户发布的行为。请务必参阅正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧国信证券机构销售团队华北区（机构销售一部）华东区（机构销售二部）华南区（机构销售三部）海外销售交易部李文英liwyingguosencomcn汤静文tangjwenguosencomcn邵燕芳shaoyfguosencomcn赵冰童zhaobtguosencomcn许婧xujingguosencomcn张欣慰zhangxinwguosencomcn颜小燕yanxyguosencomcn梁佳liangjiaguosencomcn王玮wangweiguosencomcn梁轶聪liangycguosencomcn刘紫微liuziwguosencomcn吴翰文wuhwguosencomcn王藝汀wangyitguosencomcn吴国wuguoguosencomcn赵晓曦zhaoxxiguosencomcn陈俊儒chenjunruguosencomcn陈雪庆chenxueqguosencomcn金锐jinruiguosencomcn简洁jianjieguosencomcn邓怡秋dengyiqguosencomcn杨云崧yangysguosencomcn倪婧nijingguosencomcn牛恒niuhengguosencomcn赵海英zhaohyguosencomcn林若linruoguosencomcn王灿wangcanguosencomcn詹云zhanyunguosencomcn张南威zhangnwguosencomcn欧子炜ouzwguosencomcn边祎维bianywguosencomcn周鑫zhouxinguosencomcn丛明浩congminghaoguosencomcn李杨liyangguosencomc

呵呵哒我也真是无语了，刚在塔读文学为什么版权到期申请成为作者发了五章，结果一觉醒来竟然登录不进去了，过了几个小时总算能登陆进去，操竟然还要偅新申请成为作者，我真是够呢 在此奉劝大家一句，不要学我！！ 呵呵！！