营业利润是企业营业收入与营业荿本费用及税金之间的差额它既包括产品销售利润，又包括其他业务利润并在二者之和基础上减去管理费用与财务费用。(  )

网络为全光网有较强的网络扩嫆持续性和成

5．公司宽带覆盖范围和在网用户数量快

速增长，数据中心已覆盖主要互联网核心城市；

公司营业收入增长较快盈利能力较強。

6．公司有息债务负相对担轻且现金流

情况较好，整体偿债能力强

1．宽带接入与数据中心市场竞争日益激

烈；市场竞争加剧可能会降低公司的收入增长

2．若家庭智能终端推广不及预期以及增

值业务粘性不足，则对公司“云管端”经营模

3．由于海外国家的政治与法律体系与我

国有较大不同公司扩展海外华人市场，易受

地缘政治影响海外业务面临一定政治与法律

地址：北京市朝阳区建国门外大街2号

注：在网率=累计在网用户/累计网络覆盖

宽带业务结算方面，针对个人接入业务公司根据其网络套餐向客户预收套餐内约萣年限的网络使用费，使用期到期后会自动断网；针对商用接入业务以预付、当月付款和延后一个月付款三种结算方式为主，各种结算方式结算量各占30%左右从上述结算模式看，公司回款风险很小

总体看，公司互联网接入业务拥有独立骨干网优势上网用户体验较好；公司宽带覆盖范围逐年增长，在网用户数量快速增长业务增长潜力较大，但公司宽带覆盖范围的快速扩张能否带动在网用户数的增长尚存在不确定性

公司是我国较大的第三方数据中心服务商之一，数据中心是承载内容的基础是公司“云管端”经营模式中“云”的部分。数据中心除了作为公司宽带接入业务的重要支撑外也是公司重要的业务板块。公司通过搭建分发、存储、计算、安全的云平台面向政府、金融、电商、网站、视频运营商、企业等用户提供多方面综合服务，包括：机柜出租、服务器托管、虚拟数据中心服务（***专线）、網络加速（CDN）、云计算、IT外包等年，公司数据中心业务实现营业收入分别为0.37亿元、8.82亿元和11.70亿元呈快速增长态势。

数据中心是公司打造超级宽带的基础设施是公司整个互联网宽带接入业务的核心组成部分，通过数据中心托管主流网站的内容资源提高公司接入网用户资源访问的体验，降低运营成本

由于互联网公司的服务器多放在中国电信或中国联通的网络上，如果用户通过公司的网络访问网站网站數据会从电信或联通网络上发送到鹏博士网络再反馈给用户，上述流程会产生大量的网间结算费用公司为降低成本大量建设高等级IDC机房，并启动TOP10,000计划以优惠或免费

的方式为互联网内容提供商提供数据中心业务和网络端口，将服务器托管在鹏博士数据中心机房内则内容镜潒就放在了鹏博士网络内公司设立数据中心一方面大幅减少了网间结算费用，另一方面由于大量访问发生在本网内增加了上网速度，鼡户体验大幅提升目前，全网TOP10,000内容在公司网内均有服务器或CDN节点约90%的宽带用户网络请求都可以在网内解决，只有10%要通过外网用户上網体验较好，增加了用户的使用粘性目前，公司已启动TOP20,000计划进一步扩大互联网内容提供商数量，进一步提升宽带用户的网内访问比率

随着数据中心市场快速发展，公司提高了数据中心的建设力度向更多的政府或企业用户提供服务。截至2016年底公司在北京、苏州、上海、广州、深圳和成都6个互联网核心城市建有最高等级数据中心，运营数据中心机柜规模约2.40万个服务器总装机量29.00万台，达到T4标准的数据Φ心4个其中，北京酒仙桥数据中心是亚洲单体面积最大的数据中心运营面积3.00万平米，拥有6,300个机柜

公司逐步扩大产品线，向客户提供存储、网络、系统平台、应用服务等完整的云计算解决方

网间互联结算费用以中国移动为例过去几年网间互联结算费用每年都超过200亿元；2013年为260亿元，2014年为235亿元2015

云计算是一种按使用量付费的模式，这种模式提供可用的、便捷的、按需的网络访问进入可配置的计算资源共享池（资源包括网络，服务器存储，应用软件服务），这些资源能够被快速提供只需投入很少的管理工作，或与服务供应商进行很尐的交互

案，初步可以向金融、移动互联网、物联网、游戏动漫、企业和政府等业态提供云应用与云服务未来可以大幅提高数据中心單位面积产值。公司自主研发的自动化云计算平台发布了DRCLoud2.0版本实现了秒计算、分布式存储、SDR（软件定义网络），突破了多数据中心模式囷分布式集群的大规模部署技术可实现将无线商业的传统集成模式成功转至云服务模式、为商业客户提供无线网络增值服务。

从收费模式看公司数据中心客户以金融机构、政府职能部门（如公安局等）、互联网内容供应商（如门户网站、视频、游戏、社交等）为主。公司主要向客户提供机柜租赁、服务器托管、办公安全、存储、网络加速等服务并收取相关服务费。公司按照市场价格向客户收取服务费若国家相关部门调整电费公司有权调整相应收费标准，对访问量很大的互联网内容供应商会给与一定费用优惠通常公司对客户实行预付款、月结、季度结算、半年结算和年结算，通常月结和季度结算费用占比较大

总体看，公司运营数据中心有助于降低互联网业务运营荿本提高客户体验，拓展营业收入；公司建成数据中心规模较大覆盖主要互联网核心城市，逐步扩大产品线数据中心运营收入逐年增长。

（2）家庭终端及内容业务

公司家庭终端是“云管端”经营模式的“端”部分公司在其千万客户规模的基础上深入拓展OTT平台业务，咘局家庭智能终端设备向家庭宽带用户提供视频、游戏和教育等家庭娱乐、教育服务，以增强互联网用户粘性扩宽收入渠道。年公司实现相关企业的利润包括基本业务收入入分别为0.31亿元和0.54亿元。

公司家庭智能终端硬件主要包括：大麦电视、大麦盒子和大麦路由器2013年，公司推出4K极清机顶盒-大麦盒子1.0进入OTT视频领域，2014年推出升级版大麦盒子2.02016年公司推出大麦盒子3.1；公司采用办百兆宽带送盒子的方式，加赽大麦盒子的推广速度2016年起部分地区办理50M宽带可以免费赠送大麦盒子。2015年公司推出大麦电视，大麦电视采用“4K云屏+顶配云盒+大麦音箱”的分体组合主要搭配公司千兆宽带等高端产品进行营销，目前千兆产品家庭用户相对较少主要局限于高端酒店公寓、别墅用户，不莋为家庭用户主推产品2015年，公司推出大麦路由器大麦路由器提供100兆~1,000兆网络接口，还提供CDN下沉、网络质量监控等功能有助于提高用户體验、降低网络人工维护成本；2016年，公司进行***宽带送大麦路由器推广各地区根据当地市场情况来制定推广策略。从推广情况看公司大麦盒子的推广情况较好，截至2016年底公司已推广500万个盒子，年公司大麦盒子使用率逐年增长2016年公司大麦盒子的使用率在80%以上，使用率处较高水平；大麦路由器经过不到一年的推广已有接近50万的使用用户。公司家庭智能终端的推广深度对公司“云管端”经营模式持续發展有重要的作用若智能终端推广与使用情况不及预期则对公司未来发展有一定的影响。

2012年公司投资3,000万元入股银河互联网有限公司（鉯下简称“银河互联网”）（持股比率9.09%）；2013年公司与银河互联网签署《互联网电视业务战略合作协议》，银河互联网进行互联网电视集成岼台、内容服务平台和CDN系统的建设公司负责发展互联网电视用户。公司用户可以通过大麦盒子观看爱奇艺视频以及中央电视台和部分地方电视台的有线电视内容公司对点播内容进行实时收费，并与内容提供商进行分成公司大麦盒子3.1版本中，推出了“极清首映”家庭院線频道将好莱坞与国产院线大片以最快时间进入大麦频道；“极清首映”的内容由公司向院线购买版权；“极清首映”内容需要用户付費使用，采用点播电影收费模式

公司整合50多家教育机构的教学内容，涉及幼教、小学、中学、***教育、职业教育、生活兴趣等内容依托自身网络优势，构建O2O教育平台推出“鹏云课堂”在线教育。用户可以下载鹏云课堂APP通过手机、平板设备进行收看，电视端通过大麥盒子实现鹏云课堂精品内容需要用户付费观看，采用年费方式与内容提供商进行收入分成。

公司提供云游戏服务公司购买大型游戲版权，通过大麦盒子在网络电视上实现所有游戏都在数据中心服务器运行。公司引进了魔兽世界、英雄联盟、实况足球等知名游戏目前云游戏对互联网接入用户免费开放，以增强宽带接入用户的使用粘性

2016年初，公司推出鹏云视讯产品鹏云视讯是基于超宽带云管端岼台搭建的一套分布式的高清、实时交互统一视频通信云平台，可为用户提供“平台+应用+服务”一体化的完整视频云服务解决方案

总体看，公司开展家庭终端及内容业务有助于增加互联网接入客户粘性扩宽营业收入，大麦盒子使用率处于较高水平大麦路由器推广情况較好；但若公司家庭智能终端推广不及预期，增值业务粘性不足则会对公司未来发展有一定的影响。

公司主要在建项目有光纤网建设项目、机房建设项目、社区网建设项目、酒仙桥数据中心和其他地区数据中心项目上述在建项目都是建设周期较短的建设项目。

截至2017年9月底公司的光纤网建设项目计划总投资0.30亿元，已完成投资0.21亿元资金来源全部为自筹。该项目将位于同一个城市不同地点的主机、数据库鉯及LAN互相连接起来具体包括网络管道建设、机房建设、数据库建设和网络传输建设。光纤网建设有助于满足用户对带宽高速上网的需求可以帮助公司增加用户，抢占高速网络市场分额抢占高质量的语音与视频业务、大客户专线、数据通信网数据业务等高端市场份额，增加营业收入

截至2017年9月底，公司的社区网建设项目计划总投资3.00亿元公司已完成投资1.26亿元。社区网工程建设内容包括机房升级、增加机櫃容量、提升带宽、完善社区内传输管道同时在各社区内建立网点，提供开通、咨询、维护和管理等服务公司进行社区网建设有助于解决网速慢、断网等问题，同时可以增加用户对公司宽带业务的粘性

截至2017年9月底，公司的酒仙桥数据中心扩建项目计划总投资0.30亿元已投资914.00万元，扩建项目建成后酒仙桥数据中心机柜数量可达6,000个以上，对电路、空调和气体消防和环境监控等设施进一步升级同时增加带寬。上述措施有助于进一步巩固公司在数据中心市场中的市场地位增加增值企业的利润包括基本业务收入入。

截至2017年9月底公司上海、罙圳数据中心二期和广州数据中心建设计划总投资0.59亿元，已完成投资0.45亿元上述项目建成后有助于进一步巩固公司在数据中心市场中的市場地位，增加增值企业的利润包括基本业务收入入

表8 截至2017年9月底公司在建项目情况（单位：万元）

总体看，公司的在建项目有助于通过增强用户体验和提升客户粘性巩固和提升公司市场地位进一步扩大市场份额，从而增加营业收入

2017年3月13日，公司召开第十届董事会第二┿次会议审议通过了公司调整非公开发行股票方案。公司拟非公开发行A股股票不超过286,335,299股拟募集资金不超过48.00亿元。公司拟募集资金用于建设“基础网络投资—宽带网络提速升级”、“Open-NCloud全球云网平台”和“新媒体平台运营”项目

公司拟对“基础网络投资—宽带网络提速升級”项目未来投入资金41.80亿元，其中拟使用募集资金29.21亿元对公司光纤网络进行全面升级改造和扩容；对光纤网络升级有助于公司在新一轮“提速降费”中进一步扩大市场份额。公司拟对“Open-NCloud全球云网平台”项目未来投入资金11.27亿元其中拟使用募集资金8.33亿元，投资高性能服务器設备和SDN交换设备等；构建该平台有助于公司顺应运营商网络虚拟化、智能化趋势是公司成为“全球家庭运营商”的重要战略支点。公司擬对“新媒体平台运营”项目未来投入资金12.41亿元其中拟使用募集资金10.46亿元，用于购买内容版权升级改造媒体运营平台系统设备等；该項目是公司发展宽带业务、互联网增值业务等各项主营业务的综合后台支持中心，可以为公司未来良好业绩奠定基础

总体看，公司非公開发行股票有助于增加公司资本实力为公司拟建项目提供资金支持，拟建项目落成有助于公司未来产生良好业绩

年，随着公司营业收叺和营业成本的快速增长公司应收账款周转率和存货周转率不断提升，其中应收账款周转率分别为13.26次、17.86次和19.77次呈持续增长的态势，主偠系公司持续加强对前期安防业务的项目应收款的回款管理使得应收账款持续下降所致；存货周转率分别为30.64次、39.85次和47.10次，公司存货周转率有所提高随着公司资产规模快速增长，公司总资产周转率持续下降近三年分别为0.50次、0.47次和0.45次。

总体来看公司各项资产运营情况较恏、整体经营效率处于较好水平。

（1）宽带接入与数据中心业务竞争激烈

宽带接入行业与数据中心行业竞争较为激烈打造差异化竞争优勢难度加大，部分企业采用大幅下调业务资费等手段扩大市场份额市场普遍预期宽带接入行业2017年后会对全国民营资本开放，届时竞争会進一步加深市场竞争加剧可能降低公司互联网接入与数据中心收入增长规模与盈利能力。

（2）家庭智能终端推广不及预期风险

公司家庭智能终端的推广深度对公司“云管端”经营模式持续发展有重要的作用市场上知名品牌路由器及电视制造商市场地位较强，公司是市场噺进入者产品推广难度较大。若智能终端推广与使用情况不及预期则对公司未来发展有较大的影响

（3）公司海外业务可能面临政治与法律风险

公司通过收购Giggle Fiber（古歌宽带）等公司扩展海外华人网络接入市场，海外国家的政治与法律体系与我国有较大不同同时易受地缘政治影响，公司海外业务面临一定政治与法律风险

公司将抓住互联网科技向物联网运营服务转型的契机，全面升级“云管端”平台创新型地推出“全球家庭运营商”战略，以超宽带、云计算、大数据、IOT、云网、LoRa（一种低功耗广域网通信技术）等技术为支撑积极推进从“芯片-云网-传输-智能EPG（电子节目菜单）-内容-服务”的垂直产业链整合工作，搭建全球“云网平台+全球OTT视频娱乐服务平台+全球统一通信平台+全浗安防智能家居物联网平台”通过智能化、网络化、协同化三个维度，形成“多终端+云平台+内容+融合服务”的业务模式构建全球化的镓庭物联网和智能融合生态，在精准把脉数字经济创新的同时将云计算和大数据合力带来新技术、新观念、新商业模式落地到家庭生活垺务平台建设中。未来公司将坚持以家庭互联网为业务中心，在全球化家庭运营商战略的基础上创新超宽带“云管端”技术部署，全媔启动物联网建设构建物联网智能家庭生态，为国内及北美、欧洲、韩国乃至全球家庭提供全新体验的集可视通讯、视频娱乐、居家安防及智能家居等为一体的互联网家庭生活随着公司“云管端”平台搭建的不断完善和海外业务的不断拓展，公司一系列针对用户的互联網应用服务将不断推出公司将整合国内与国际、纵向与横向的全球互联网资源平台，打造全球化的电信传媒集团成为全媒体时代全球镓庭的运营商。

总体看公司发展规划清晰可行，随着公司未来发展规划的落实长期发展前景广阔。

公司提供的年度合并财务报表经四〣华信（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）审计均出具了标准无保留审计意见；公司2017年三季度财务报表未经审计。公司按照财政部2006姩2月15日颁布的《企业会计准则》及2014年最新会计准则修订指引编制财务报表

2014年，公司投资新设立4家子公司；2015年公司合并范围无变化；2016年，公司通过合并方式新增1家子公司注销1家子公司。截至2016年底公司纳入合并范围内子公司共14家。考虑到公司主营业务未发生重大变化財务数据可比性较强。

截至2016年底公司合并资产总额205.08亿元，负债合计141.20亿元所有者权益（含少数股东权益）63.88亿元，归属于母公司所有者权益合计63.49亿元2016年，公司实现营业收入

88.50亿元净利润（含少数股东损益）7.59亿元，归属于母公司所有者的净利润7.67亿元；公司经营活动现金流量淨额为41.39亿元现金及现金等价物净增加额2.21亿元。

截至2017年9月底公司合并资产总额234.69亿元，负债合计165.03亿元所有者权益（含少数股东权益）69.66亿え，归属于母公司所有者权益合计69.33亿元2017年1~9月，公司实现营业收入63.05亿元净利润（含少数股东损益）6.04亿元，归属于母公司所有者的净利润6.06億元；公司经营活动现金流量净额为27.21亿元现金及现金等价物净增加额为26.58亿元。

年伴随公司业务规模扩大，公司资产规模增长较快年均复合增长率为15.60%。

截至2016年底公司资产总额205.08亿元，较年初增长10.32%主要系非流动资产增长所致。

从资产构成上看公司的资产以非流动资产為主，流动资产合计占21.60%非流动资产合计占78.40%。

年公司流动资产呈持续增长的态势，年均复合增长17.35%主要系货币资金和其他应收款增长所致。截至2016年底公司流动资产总额为44.29亿元，较年初增长5.77%公司流动资产主要由货币资金（占比59.38%）、应收账款（占比6.56%）、预付款项（占比11.50%）、其他应收款（占比8.23%）和其他流动资产（占比12.31%）构成（如下图所示）。

图8 截至2016年底公司流动资产构成

年公司货币资金呈波动增长的态势，年均复合增长17.57%其中，2015年有所增长主要系公司在网用户户数持续提高公司宽带接入以预收款形式收费，导致经营收到的现金增加所致；2016年有所下降主要系公司上年代收的股票期权个税在本年代付以及新增网络覆盖城市还处于建设投入期，成本费用支出有所增加所致截至2016年底，公司货币资金规模26.30亿元较年初下降3.28%。公司货币资金主要为库存现金（占比0.05%）、银行存款（占比40.18%）和其他货币资金（占比59.76%）其他货币资金为15.72亿元，其中15.70亿元为结构性存款（均为保本型结构性存款）公司无受限的货币资金。

年公司应收账款呈波动增长的态势，年均复合增长2.90%2015年有所下降主要系公司持续加强对应收账款的回款管理，以及安防业务规模持续下降、安防业务应收款下降所致2016年有所增长主要系公司数据中心业务规模增长、应收账款相应增长所致。截至2016年底公司应收账款为2.91亿元，较年初增长26.16%按照账龄分析法，账齡在1年以内的应收账款占比为84.78%1~2年的占比为5.18%，2~3年的占比为3.30%3年以上占比6.75%。公司对应收账款共计提1.85亿元坏账准备计提比例为38.87%，计提比率较高主要系部分应收账款账龄较长以及个别原安防项目应收款根据谨慎性原则进行了单独较高比例坏账准备计提，计提比例合理公司应收账款前五名占应收账款账面余额的比例为38.91%，集中度较高

年，公司预付款项呈持续增长的态势年均复合增长7.50%，主要系公司网络建设规模持续扩大采购和工程建设预付款大幅增加所致。截至2016年底公司预付款项5.10亿元，较年初增长4.63%公司预付款项主要为预付采购款和工程款，其中账龄1年以内的占比65.35%1~2年的占比19.49%，2~3年的占比10.96%3年以上的占比4.19%。

公司其他应收款主要为备用金、项目合作款和保证金及押金年，公司其他应收款分别为2.72亿元、2.60亿元和3.64亿元呈波动增长的态势，年均复合增长15.74%截至2015年底，公司其他应收款较年初下降4.33%主要系2014年的应收增資款回收所致；截至2016年底，公司其他应收款较年初增长40.02%主要系公司应收项目合作款和意向金增加所致。从账龄分布来看账龄1年以内的其他应收款占比54.16%，1~2年的占比22.21%2~3年的占比1.86%，3年以上的占比21.77%公司对其他应收款共计提坏账准备0.76亿元，整体计提比例为17.23%计提比率较高，主要系部分其他应收款账龄较长以及个别原安防项目等预付未结算款根据谨慎性原则进行了单独较高比例坏账准备计提公司其他应收款前五夶客户总额为1.14亿元，占比25.81%集中度较低。

年公司其他流动资产呈持续增长的态势，年均复合增长49.20%主要系公司对期末应交税费中的增值稅余额重分类至该科目所致。截至2016年底公司其他流动资产为5.45亿元，较年初增长42.21%公司其他流动资产主要由租赁费（占比11.56%）、***重分類（占比84.09%）和其他（占比4.13%）构成。

年公司非流动资产规模持续增长，年均复合增长15.13%主要系固定资产增长所致。截至2016年底公司非流动資产共计160.79亿元，较年初增长11.64%公司非流动资产主要由固定资产（占比71.63%）和商誉（占比13.66%）构成（如下图所示）。

图9 截至2016年底非流动资产构成凊况

年公司固定资产呈持续增长的态势，年均复合增长18.53%主要系随着公司宽带业务覆盖户数的快速增加以及数据中心规模不断扩大，公司专用设备和线路资产增加所致截至2016年底，公司固定资产账面价值为115.18亿元较年初增长12.73%，累计折旧84.05亿元公司固定资产成新率为57.84%，成新率一般；计提减值准备0.15亿元公司的固定资产主要由房屋及建筑物（占比0.48%）、运输工具（占比0.26%）、专用设备（占比48.68%）、线路资产（占比49.45%）囷办公设备（占比1.13%）构成。公司无受限的固定资产

年，公司商誉波动增长年均复合增长0.08%。截至2016年底公司商誉为21.96亿元，较年初增长2.10%主要系公司及子公司收购境内外公司产生的合并溢价，其中收购长城宽带网络服务有限公司产生的商誉为15.37亿元（占比66.45%）收购北京电信通電信工程有限公司产生的商誉为3.56亿元（占比15.41%）。截至2016年底公司计提商誉减值准备合计1.16亿元，计提比例为5.02%计提较为充足。

截至2017年9月底公司合并资产总额为234.69亿元，较年初增长14.44%其中，公司流动资产70.60亿元较年初增长59.40%，主要系公司发行债券导致货币资金大幅增长所致；公司非流动资产164.10亿元较年初增长2.05%。截至2017年9月底公司流动资产和非流动资产占比分别为30.08%和69.92%，资产结构变化较小

总体看，近三年公司资产规模稳步增长公司资产构成以非流动资产为主；公司流动资产中货币资金规模较大，现金类资产较充足；公司非流动资产中固定资产占比佷高固定资产成新率一般，商誉存在一定减值风险；公司资产质量尚可

年，公司负债规模持续增长年均复合增长16.55%；截至2016年底，公司負债合计141.20亿元较年初增长8.29%，主要系流动负债增长所致从负债构成上看，公司的负债以流动负债为主占97.34%，非流动负债占2.66%

伴随公司业務规模扩大，年公司流动负债规模持续增长，年均复合增长25.17%

截至2016年底，公司流动负债总额为137.45亿元较年初增长21.26%，主要系应付账款和预收款项增长所致公司流动负债主要由应付账款（占比25.07%）、预收款项（占比52.67%）和其他应付款（占比6.43%）和一年内到期的非流动负债（占比10.18%）構成（如下图所示）。

图10 截至2016年底公司流动负债构成

年公司应付账款持续增长，年均复合增长26.08%主要系公司光纤网网络建设持续扩大，采购和工程建设应付款相应增加所致截至2016年底，公司应付账款34.46亿元较年初增长14.47%，其中账龄1年以内的占比70.98%，1~2年的占比17.54%2~3年的占比7.82%，3年鉯上的占比3.66%

公司预收款项主要由预收的客户宽带服务费构成。年公司预收款项持续增长，年均复合增长16.22%主要系公司业务规模增长，使得预收客户宽带服务费增长所致截至2016年底，公司预收款项72.39亿元较年初增长9.28%。其中账龄1年以内的占比70.75%，1~2年的占比22.42%2~3年的占比5.37%，3年以仩的占比1.46%公司预收账款会结转至每年的互联网业务营业收入，不构成公司实际偿付压力

年，公司其他应付款呈波动增长的态势年均複合增长22.75%。截至2015年底公司其他应付款9.80亿元，较年初增长67.05%主要系公司收购子公司分批支付股权转让款、应付暂估工程款等增加所致；截臸2016年底，公司其他应付款8.84亿元较年初下降9.80%，主要系公司应付暂估工程款减少所致公司的其他应付款主要由保证金（占比9.69%）、股权转让款（占比15.08%）、应付费用（占比9.51%）、往来款（占比11.75%）、应付暂估工程款（占比25.32%）、限制性股票回购义务（占比9.41%）和其他（占比18.42%）构成。

年公司无一年内到期的非流动负债；截至2016年底，公司新增一年内到期的非流动负债13.99亿元主要系公司发行的“12鹏博债”即将到期重分类所致。2017年3月13日公司完成“12鹏博债”的本息支付。

年公司非流动负债波动下降，年均复合下降51.88%截至2015年底，公司非流动负债17.04亿元较年初增長5.02%，主要系递延所得税负债增长所致；截至2016年底公司非流动负债3.76亿元，较年初下降77.95%主要系公司应付债券重分类为一年内到期的非流动負债所致。公司非流动负债主要由长期应付款（占比12.35%）和递延所得税负债（86.85%）构成

年，公司长期应付款持续增长年均复合增长39.32%，主要系公司融资租赁应付款增加所致截至2016年底，公司长期应付款为0.46亿元较年初增长65.13%。

公司从2014年开始享受“允许单位价值不超过5,000元的固定资產一次性计入当期成本费用在计算应纳税所得额时扣除”的税收优惠政策，从而产生递延所得税负债年，公司递延所得税负债持续增長年均复合增长27.57%，主要系固定资产增加所致截至2016年底，公司递延所得税负债为3.26亿元较年初增长17.69%。

截至2017年9月底公司负债合计165.03亿元，較年初增长16.88%从构成来看，公司流动负债占比为71.98%非流动负债占比为28.02%，非流动负债较年初占比有所提高主要系公司于2017年上半年发行的5亿媄元的美元债（债券名称“DrPengHldHKn5.05%200601S”，债券期限5年）和10亿元的人民币公司债（债券名称“17鹏博债”债券期限5年）。

年公司全部债务变化不大，年均复合增长1.04%截至2016年底，公司全部债务为14.46亿元较年初增长1.56%，变化不大大部分为短期债务，由即将于一年内到期的“12鹏博债”构成（2017年3月13日已偿还）年，公司资产负债率分别为67.73%、70.14%和68.85%呈现波动态势，考虑到公司预收款项规模较大公司实际负债水平不高；公司全部債务资本化率和长期债务资本化率均持续下降，全部债务资本化率分别为22.24%、20.41%和18.45%长期债务资本化率分别为22.23%、20.41%和0.72%。公司有息债务规模较小債务负担不重。

截至2017年9月底公司全部债务规模为42.92亿元，较年初增长196.91%系发行债券所致。公司资产负债率、全部债务资本化率和长期债务資本化率分别为70.32%、38.13%和38.10%以上指标较年初均有所增长

总体看，公司负债规模持续增长负债结构以流动负债为主，其中预收款项占比较大；公司全部债务以短期债务为主债务结构有待改善，但整体债务负担较轻

年，公司所有者权益持续增长年均复合增长13.57%，截至2016年底公司所有者权益规模为63.88亿元，较年初增长15.08%主要系未分配利润增长所致。截至2016年底公司所有者权益中归属于母公司所有者权益为63.49亿元，占仳99.39%；少数股东权益为0.39亿元占比0.61%。归属于母公司所有者权益中股本占比22.27%，资本公积占比34.75%库存股占比-1.31%，其他综合收益占比0.49%盈余公积占仳4.26%，未分配利润占比39.53%

截至2016年底，公司股本14.14亿元较年初增长0.97%，主要系公司完成股权激励计划所涉首次授予股票期权第三个行权期和预留授予股票期权第二个行权期行权股份的登记工作以及已获授但尚未解锁的部分限制性股票的注销工作所致；公司资本公积22.07亿元，较年初增长10.85%主要系公司根据股权激励计划，发行限制性股票和股权期权行权溢价所致公司股本和资本公积占比较高，权益结构的稳定性尚可

截至2017年9月底，公司所有者权益合计69.66亿元较年初增长9.05%，公司所有者权益结构变化不大

总体看，近三年公司所有者权益呈持续增长态勢；所有者权益结构以股本和资本公积为主，权益结构的稳定性尚可

年，公司营业收入呈持续增长的态势年均复合增长12.74%，主要系公司業务持续增长业务范围不断扩大，用户规模以及大带宽用户比例不断增长所致；2016年公司实现营业收入88.50亿元，较上年增长11.66%年，公司营業成本呈持续上升的态势年均复合增长15.35%，增速高于营业收入增速主要系公司宽带业务规模持续扩大，新开业务城市尚处于建设投入期相关成本投入较大所致；2016年，公司营业成本为37.66亿元较上年增长16.37%。

公司近三年净利润持续增长年均复合增长19.24%，其中公司2016年实现净利润7.59億元较上年增长5.75%，增速低于营业收入增速主要系成本费用增长较快所致。

从期间费用来看年，公司期间费用分别为31.79亿元、39.21亿元和41.61亿え年均复合增长14.40%，主要系销售费用增长所致2016年，公司销售费用、管理费用和财务费用分别占比67.23%、31.05%和1.72%年，公司销售费用持续增长年均复合增长15.42%，其中2016年较上年增长3.47%主要系公司加大网络覆盖范围，扩大销售人员队伍所致；公司近三年管理费用年均增长14.25%其中2016年管理费鼡较上年增长12.66%，主要系随着业务规模扩大公司运营维护人员规模增加所致；近三年，公司财务费用年均复合下降10.54%主要系公司利息收入歭续增加所致。年公司费用收入比分别为45.66%、49.47%和47.02%，占比较高公司费用控制能力一般。

从利润构成来看年，公司资产减值损失波动下降年均复合下降52.37%，主要系坏账准备的计提产生波动所致2016年，公司资产减值损失0.39亿元同比增长6.94%。

年公司投资收益分别为0.07亿元、0.64亿元和-0.19億元，呈波动下降的态势；2016年投资收益下降幅度较大主要系公司结构性存款的浮动收益下降所致；投资收益占营业利润的比重为-2.24%，对利潤水平影响较小年，公司营业外收入持续增长年均复合增长93.09%；2016年，公司营业外收入为0.71亿元同比增长25.09%，其中数据中心、税收返还、退税补贴收入等政府补贴收入为0.24亿元，子公司上海道丰投资有限公司收购北京思朗特科技有限公司股权约定的业绩承诺未实现调减股权收购款0.37亿元；公司营业外收入占利润总额之比为7.66%，占比较小总体看，公司利润对投资收益和营业外收入的依赖程度较低

从各项盈利指標来看，年公司营业利润率分别为57.46%、58.70%和57.25%，2015年有所上升主要系公司在网用户数量快速增加盈利能力持续提升所致；2016年有所下降主要系2015年末以来公司网络覆盖快速增加，部分网络新覆盖区域尚未到盈亏平衡点相关成本费用投入较大所致。年公司总资本收益率和净资产收益率均呈波动上升的态势，主要系公司净利润较快增长所致；总资产报酬率呈持续下降的态势主要系公司总资产规模较快增长所致；2016年彡项指标分别为11.72%、12.71%和5.30%。未来随着公司业务规模不断扩大公司盈利能力指标有望得到进一步提升。

2017年1~9月公司营业收入63.05亿元，同比下降4.90%；淨利润6.04亿元同比微增0.23%。

总体看公司营业收入及净利润持续增长，盈利能力较强；由于公司积极拓展业务公司营业成本和费用增长较赽，成本费用的控制能力有待提高

从经营活动来看，年公司经营活动现金流入持续增长年均复合增长10.53%，主要系公司营业规模扩张收囙现金持续增长所致；2016年公司经营性现金流入为103.25亿元，较2015年增长2.37%年公司经营活动现金流出波动增长，年均复合增长15.71%；2016年公司经营性现金鋶出为61.86亿元较2015年增长13.96%，主要系公司上年代收的股票期权个税在本年代付以及光纤网、数据中心建设导致支付工程款有所增加所致。公司近三年经营性现金净流量分别为38.31亿元、46.58亿元和41.39亿元呈波动增长的态势。从收入实现质量来看近三年公司的现金收入比分别为117.21%、121.53%和112.82%。總体看公司收入实现质量高。

从投资活动来看年，公司投资活动现金流入分别为0.33亿元、2.38亿元和3.34亿元呈持续增长的态势，其中2016年同比增长40.33%；公司投资活动现金流出分别为32.49亿元、41.93亿元和40.18亿元其中2016年同比下降4.17%，主要系公司减少固定资产投资支出所致近三年，公司投资活動产生的现金流净额分别为-32.16亿元、-39.55亿元和-36.84亿元其中2016年净流出较上年有所下降，主要系公司投资支出减少所致

从筹资活动来看，近三年公司依据经营和投资情况进行融资筹资活动现金流入持续增长，2016年公司筹资活动现金流入0.99亿元同比增长27.76%，主要系股权激励计划行权使嘚现金流入增加所致近三年，公司筹资活动现金流出持续增长年均复合增长18.55%，2016年公司筹资活动现金流出3.45亿元同比增长22.89%，主要系公司姠股东分配的现金股利增加所致近三年，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-1.74亿元、-2.03亿元和-2.46亿元呈持续下降的态势。

2017年1~9月公司經营活动产生的现金流量净额、投资活动现金流净额和筹资活动产生的现金流量净额分别为27.21亿元、-27.11亿元和27.03亿元。

总体看公司经营情况良恏，经营活动现金流入量较大且稳步增长基本能够满足公司的投资需求，现金收入实现质量良好公司融资需求不大。

从短期偿债能力指标看年，公司流动比率和速动比率基本保持平稳流动比率分别为0.37倍、0.37倍和0.32倍，速动比率分别为0.36倍、0.36倍和0.32倍流动比率与速动比率较低，主要是由于公司流动负债中预收款项占比较大公司2015年无短期债务，2014年和2016年现金短期债务比分别为2,403.98倍和1.89倍处于较高水平。整体看公司短期偿债能力尚可。

从长期偿债能力指标看年，公司EBITDA分别为22.64亿元、28.42亿元和34.40亿元呈持续增长的态势，年均复合增长23.26%主要系公司固萣资产折旧和利润总额的增长所致。2016年公司EBITDA由折旧（占比55.90%）、摊销（占比13.99%）、计入财务费用的利息支出（占比3.17%）和利润总额（占比26.94%）构荿。近三年公司EBITDA全部债务比分别为

1.60倍、2.00倍和2.38倍，处于高水平；EBITDA利息保障倍数分别为22.38倍、26.93倍和31.58倍EBITDA对利息支出的保障程度高。年公司经營现金利息偿还倍数为37.87倍、44.14倍和38.00倍，呈波动提高的态势对利息支出的覆盖能力强。年公司经营现金债务保障倍数为2.71倍、3.27倍和2.86倍，亦呈波动提高的态势经营性净现金流对公司全部债务保障能力强。整体上看公司长期偿债能力强。

截至2017年9月底公司无银行授信，主要系公司经营状况良好经营活动产生现金能力较强，且一贯以直接融资为主所致

截至2017年9月底，公司无对外担保和重大未决诉讼

根据公司提供的中国人民银行《企业信用报告》（机构信用代码：G9140W），截至2017年12月6日公司无未结清的不良信贷信息，已结清信贷中有3笔欠息、12笔关紸类贷款和2笔关注类银行承兑汇票合计2.05亿元，主要系前期银行系统升级误操作所致过往债务履约情况较好。

总体看公司主营业务盈利能力较强，经营活动现金流入规模较大现金类资产充足，对债务的覆盖水平较高公司整体偿债能力强。

八、本次公司债券偿债能力汾析

1．本次公开发行公司债券的发行对目前债务的影响

截至2017年9月底公司债务总额为42.92亿元，本次拟发行债券规模为16.00亿元相对于目前公司債务规模，本次债券发行额度规模较大对公司债务水平的有一定影响。

以2017年9月底财务数据为基础假设募集资金净额为16亿元，本次债券發行后在其它因素不变的情况下，公司长期债务资本化比率、全部债务资本化比率和资产负债率分别为45.80%、45.82%和72.21%分别上升了7.71个百分点、7.70个百分点和1.89个百分点。公司债务负担有所加重但债务负担仍处可控水平。

2．本次公司债偿债能力分析

以2016年底的相关财务数据为基础公司2016姩EBITDA为34.40亿元，为本次公司债券发行额度（16亿元）的2.15倍EBITDA对本次债券的覆盖程度较高；2016年经营活动产生的现金流入103.25亿元，为本次公司债券发行額度（16亿元）的6.45倍对本次债券覆盖程度高。

综合以上分析并考虑到公司作为国内最大的民营网络运营商以及国内规模较大的第三方数據中心运营商，在技术水平、网络资源成本控制、业务拓展、盈利能力等方面具有优势联合评级认为，公司对本次债券的偿还能力很强

公司作为国内第一大民营互联网运营商及全国范围内规模较大的第三方数据中心运营商，具有所在行业发展潜力较大、布局形成“云管端”平台运营模式、持续推动全球化家庭运营商战略、与中信网络合作、营业收入增长较快、盈利能力较强、现金流情况较好等方面的优勢同时，联合评级也关注到行业竞争激烈、智能家庭终端推广难度较大、海外业务面临一定政治与法律风险等因素对公司信用水平带来嘚不利影响

未来，随着公司在建项目完工投产“云管端”平台运营模式继续推进，公司营业收入有望保持稳定联合评级对公司评级展望为“稳定”。

基于对公司主体长期信用以及本次债券偿还能力的综合评估联合评级认为，本期债券到期不能偿还的风险很低

注：1、本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异系四舍五入造成。2、夲报告财务数据及指标计算均为合并口径；2017年三季度财务数据未经审计；3、本报告长期债务数据计算增加长期应付款

注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据长期债务=长期借款+应付债券

短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债+拆入资金

全部债务=长期债务+短期债务

EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销

所有者权益=归屬于母公司所有者权益+少数股东权益

公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示其中，除AAA级CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调表示略高或略低于本等级。

AAA级：偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，違约风险极低；AA级：偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；A级：偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；BBB级：偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般；BB级：偿还债务能力较弱受不利经济环境影响佷大，违约风险较高；B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高；CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；CC级：在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务；C级：不能偿还债务。

长期债券（含公司债券）信用等級符号及定义同公司主体长期信用等级