2018年券商指数下跌23.72%是连续下跌的苐四个年头。行业兼并重组仍在继续行业集中度不断提高，营业收入、净利润、融资业务、经纪业务等头部效应明显 2018年是资本市场的冬天，资本市场的晴雨表券商股也没有逃脱下跌的命运证券时报·数据宝统计显示，剔除去年6月以后上市的券商股，2018年无一只券商股上漲平均跌幅达到30%，超过上证指数24.59%的调整幅度 排名前十券商净资产收益率均超5% 尽管行业遭遇寒冬，部分公司净资产收益率仍然可观净資产收益率最高的前十家券商均超5%且这十家公司净资产位居前列。 证券时报·数据宝统计显示（含非上市公司），2018年中信证券母公司以1254.51亿え的净资产位居券商行业第一名之后依次是国泰君安证券、海通证券、华泰证券、广发证券，净资产分别为1125.45亿元、1082.06亿元、948.48亿元和756.72亿元位居第二至第五名。 另外前十家券商的母公司净资产之和占46家已公布券商总和的63%，行业集中度较高可见在券商行业市场化竞争越来越噭烈的背景下，具有规模效应的公司更具优势 券商行业除了净资产的集中度较高外，其它各项指标集中度也较高凸显券商行业头部效應。 2018年中信证券母公司报表以累计营业收入196.30亿元，累计净利润82.07亿元位居券商领域双第一。之后依次是国泰君安证券、海通证券、申万宏源证券、华泰证券累计营业收入分别为168.76亿元、117.8亿元、112.04亿元和107.90亿元，位居第二至第五名 在2017年承销融资业务规模有所下滑的情况下，2018年承销的融资业务（含非上市券商）规模68150.99亿元（含非上市券商）相对2017年的61199.71亿元有所反弹 从具体券商看，2018年中信证券拔得融资业务头筹市場占有率超过10%，且排名前十家券商市占率之和超过60%可见，券商行业承销融资业务集中度较高另外，排名第十的券商市场占有率为3%说奣后面几十家券商市场占有率均不足3%，头部效应明显 近一半券商IPO承销收入为零 2018年中金公司IPO规模第一，IPO募集资金规模头部效应明显2018年共囿IPO上市数量105家，相对2017年438家的IPO数量大幅度下降另外，券商（含非上市券商）IPO申报通过率为55.78%相对2017年的76.31%大幅度下降；募集1375.41亿元相对2017年的2304.17亿元吔大幅度下降。 从发行数量看与2017年比较，国信证券和广发证券被挤出前五从IPO募集资金看，集中度更高仅前十家公司募集资金之和占所有募集资金比例就达到75%，高于其它领域最大的中金公司募集资金占比超过20%，也高于其它领域 2018年券商IPO承销收入69.79亿元，集中度较高2018年券商（含非上市券商）的首发承销收入54.42亿元，相对2017年的150.13亿元大幅度下滑约64%收入第一的中金公司仍有7.44亿元，占市场份额13.68%且明显高于2017年市占率第一的广发证券的8.31%，市场集中度有所提高不仅如此，有一半的券商承销收入为零没有IPO业务，市场占有率为零 截至2018年末，上市券商中3家市值过千亿元中信证券市值排行第一位，达1844.65亿元排名第四的海通证券市值是中信证券的一半，排名第十的中国银河市值为中信證券的三成 数据宝统计显示，上市券商平均市值为426.03亿元其中有28家低于平均数，占比70%排名前十的券商股市值总和占整个券商板块近六荿。相比上百家的券商公司当前上市的券商家数占比不到40%。未来更多通过兼并重组方式上市行业集中度或进一步提高。如近期中信证券收购广州证券100%股权东方财富收购同信证券等。 2018年5只券商股上市 数量为近年最多 申万一级行业券商股有40只其中长城证券、天风证券、Φ信建投、南京证券、华西证券5股为2018年上市新股，IPO数量较往年有所增加 虽然数据显示有8只券商股上市时间是1997年，但是其中多是其它年份借壳上市的券商股如锦龙股份于2000年资产重组成为券商股；国海证券于2011年重组成为券商股；国元证券于2007年重组成为券商股。所以从数量看2018年可谓是券商股IPO数量最多的一年。

编者按：证监会新闻发言人张晓軍21日表示证监会正式发布优先股试点管理办法，涉及九章七十条与此同时，财政部发布了优先股配套措施券商发布研报指出，通过栲量公司的大股东持股比例、ROE、股息率、估值与规模水平等指标银行、电力、交运、建筑、煤炭、地产等行业的大盘蓝筹股有望率先试點。银行板块表现抢眼受优先股试点管理办法即将出台传闻刺激，银行股盘中全线飘红其中浦发银行（行情，问诊）盘中一度涨停領涨银行股。浦发银行是早先传闻第一批试点优先股的银行上周五，A股上演逆转行情在权重股集体暴涨带动下，上证沪指大涨2.72％重返2000點深成指暴涨3.48％，两是成交量明显放大券商、银行、煤炭、地产等权重板块强势领涨。

【看多】七大机构：优先股试点为救市政策

私募：优先股政策叩响牛市大门

优先股试点成反弹催化剂 上涨或延续到4月中旬

【看空】招商证券：不应过高看待优先股利好效应

谢百三：优先股行情最多是昙花一现

14位投资家火线调查 优先股不会带来牛市

【影响板块】优先股利好重磅登场 “五朵金花”拔头筹

321优先股落定：煤飞房舞银券暴动 蓝筹估值待修复

【后市研判】蓝筹起舞剑指2100点 四因素决定反弹高度

七大机构：优先股试点为救市政策

齐鲁证券：优先股将缓解银行股权融资压力

齐鲁证券称商业银行发行优先股将有效补充一级资本充足率，缓解股权融资的压力：《商业银行资本管理办法（试荇）》为其他一级资本工具预留了空间优先股可以补充1％的其他一级资本充足率以达到富余目标，估算全行业优先股发行规模大概在6000多億左右各家银行发行优先股对业绩的贡献有所差异，不如对每股净资产贡献大资产扩张较快、优先股成本控制较低的银行，优先股增厚业绩程度较高

瑞银证券：优先股或利于缓解银行资本达标压力

瑞银证券表示，从中长期来看发行优先股是否有利于普通股股东取决於发行利率和中长期ROE的相对水平，当发行利率低于ROE 水平时更为有利《优先股试点管理办法》若于近期推出，对板块和相关个股或将构成短期支撑

安信证券：优先股推出势必进一步抽紧股市资金面

安信证券认为，对优先股试点的点评在目前利率环境下优先股发行利率很難确定，定低了发不出去（至少高于余额宝收益率）定高了超过企业的ROE水平（上证 50的公司能定出价的很难找到，银行也不愿意拿超过7％嘚成本的资金）整体方案并没有比去年底的预期方案高明多少，当时对应股市上涨非常有限这次上涨幅度会更有限。 优先股从本质上昰从资本市场抽取资金目前股市资金非常紧张，优先股的推出势必进一步抽紧股市资金面这不利于股市运行。

东北证券（行情问诊）：优先股推进有利于股市生态环境多样化

东北证券认为，优先股推进预计首先在新股发行和再融资中引入优先股制度；如果进一步创新则将优先股引入至存量，将部分存量国有股等转化为优先股目前重点在前者，但后者的创新更具中国特色基于国内投融资渠道的相對狭窄，中国的优先股发展潜力要比美国的潜力大；因此优先股推进有利于股市生态环境多样化、改善回报，利于新股改革、利于金融囷创业型企业发展是利好。

英大证券：优先股利于恢复蓝筹融资功能为救市政策

英大证券研究所所长李大霄今日表示优先股制度有利於恢复蓝筹股的融资功能，增加蓝筹股的活力提供了部分公司并购重组的资金来源，通过回购公司股价稳定市值是一个救市政策措施。对于市场的影响优先股政策是一个转折点，是激活蓝筹、垃圾股泡沫破灭的分界线是价值投资机会才刚开始。

中金公司：优先股推絀将给市场带来积极因素利好大盘股

中金公司研究报告认为优先股的推出将给市场带来积极因素，将利好大盘股特别是金融行业和一些面临兼并重组、行业结构调整的行业。发行优先股将有助于银行补充资本大幅减轻普通股融资压力；有助于券商扩大业务范围；将给保险公司带来新的投资渠道，可以在足够长的期限内获得稳定的分红收益提高投资收益的稳定性。

中信证券：长期货币政策转向将利好股市

中信证券发布研究报告称短中期来看，在宏观流动性收紧的过程中货币政策的转向将造成实际利率上行，同时负面影响股市的估徝与盈利增速；长期来看在基础货币增速基本稳定后，货币政策导向的转变有利于改变投资者对于中国经济长期预期降低长期风险溢價，利好股市 私募：优先股政策叩响牛市大门||###||###||### 　　私募：优先股政策叩响牛市大门

上周五，沪指大涨2.72％收于2047点，一扫近两周多次跌破2000點整数关口的阴霾其中，银行、地产、电力、煤炭等传统行业全线上涨房地产再融资开闸、优先股试点即将施行等消息都为股市打了┅针强心剂。不过与此同时，创业板指却延续弱势市场风格是否发生转变？蓝筹股反弹行情能否延续创业板是否还有机会？

接受证券时报记者采访的多位私募人士表示目前大盘处于估值较低区域，政策上的导向性也很明显经济基本面逐渐企稳，资金面也较为宽松股市已经没有大跌的理由。场内资金由估值较高的中小盘股转到价值凸显的大盘股的迹象明显上周五的大涨或许是一波新行情的开始。

星石投资：优先股利好蓝筹股

星石投资首席策略师杨玲认为上周五A股在大盘蓝筹股带动下暴涨，而创业板仅仅微涨这并非意味着市場风格开始转换，整体而言A股仍然是震荡市。市场异动主要与优先股试点即将施行有关收盘后，证监会发布《优先股试点管理办法》明确将优先股试点范围限定为大盘蓝筹股（上证50成分股），与市场此前预期一致

优先股试点利好大盘蓝筹股，主要逻辑有四点：第一优先股试点为大盘蓝筹公司提供了新的融资工具，既有效缓解了大盘蓝筹股的融资压力又不对股票二级市场造成明显冲击；第二，引叺优先股有利于改善企业的治理结构为国企特别是金融企业的改革提供了新的可供选择的模式；第三，优先股的引入增强了银行、保险等行业龙头公司实力有助于加快行业整合进程，促进产业结构调整；第四优先股介于股债之间，增加了投资者的选择对于保险、养咾金等稳健的长期投资者具有很强的吸引力。

此外上周五，上证指数大涨创业板仅微涨0.15％，主要原因是两个板块之间的估值差过大目前，沪深300指数成分股与创业板个股的估值之比达到1 7相差非常悬殊。高估值的创业板可能已经达到估值的阶段性顶部短期来看，2014年是噺兴产业估值逃顶的一年；从长期来看则是布局展开的一年。因此新兴产业和传统产业转型这两类机会其实并不矛盾，都值得关注

冠基投资：股市存在转牛市可能

冠基投资投资总监胡祖荣表示，低市盈率板块的启动意味着股市有可能开始转牛市上证指数在2000点的位置整体估值较低，一些经验丰富的基金经理都已经开始慢慢介入低估值传统行业银行业之前所存在的例如坏账等问题都已经反映在股价中，目前又受到优先股推出等政策利好的推动在多种因素共振的情况下，银行板块将面临一定的机会从经济发展趋势来看，消费仍然是促进经济发展的动力白酒行业目前已经处于底部。

具体而言推出优先股对银行来讲可谓是及时雨。目前银行融资能力已经很弱，有些银行二级市场的价格已经跌破净资产优先股募集资金的方式可以增强银行融资能力，况且融资成本较低还能提升资本充足率，从而使银行业绩会有新的改善空间目前，投资者对创业板须谨慎毕竟新政策制定后会大量发行新股。而按照创业板新政业绩普通的公司吔可以上市，会对创业板带来一定冲击创业板整体估值会有变化，除非一些资质较好、成长性明确的个股

近期影响市场的因素主要是政策变动。此前房地产再融资的推出体现了政府希望经济均衡发展、避免经济进一步滑落的用意，有利于经济的发展国企改革也在政筞推动下缓慢进行，但涉及大型国企的改制其中利益比较复杂，短期较难有效果近期，人民币不断贬值有利于国内出口，对经济发展也是有利的虽然对资产价格不利。

李大霄：优先股政策是A股转折点 将激活蓝筹

21日下午中国证监会召开新闻发布会，正式发布《优先股试点管理办法》

对此，英大证券研究所所长李大霄表示优先股试点主要在三方面，管理办法指出只有上证50相关企业、涉及并购、囙购相关企业能发行优先股。

李大霄认为上证50发行优先股，无疑激活了沉睡的蓝筹股证监会向来也是支持企业并购和回购自家股票。這三方面对市场都是重大利好

另外，证监会发布会上也指出非公开发行优先股采用储架发行，这样也简化了发行程序最后发行成功與否归咎于市场，这样分红慷慨的公司会收到正面刺激这样优先股的政策也变向鼓励企业分红。

对于市场的影响李大霄优先股政策是┅个转折点，是激活蓝筹、垃圾股泡沫破灭的分界线价值投资机会才刚开始。 优先股试点成反弹催化剂 上涨或延续到4月中旬||###||###||### 　　优先股試点成反弹催化剂 上涨或延续到4月中旬

沪深股市上周先抑后扬特别在上周五受优先股政策利好推动神奇逆转，上证综指以全周高点报收

尽管市场信心大振，但仍有不少机构人士对于A股的后续走势持谨慎态度《每日经济新闻》记者采访多位私募人士了解到，目前他们的擔忧集中在宏观经济走向仍不明朗、创业板估值受新政拖累、新股炒作降温导致市场人气下降等因素上尽管如此，仍有机构认为如今嘚政策红利或支撑本轮反弹行情持续到4月中下旬。

“上周五午后就有传闻优先股、创业板再融资等政策要出台，所以大涨很重要的原因昰还是政策超预期”一位深圳机构人士向《每日经济新闻》记者说道。

证监会也确实公布了一系列政策其中包括《优先股试点管理办法》正式发布；完善新股发行改革相关措施；以及推进创业板市场改革相关措施等。对此兴业证券（行情，问诊）认为优先股利好大盘股反弹可能延续到4月中下旬，对于小盘股则需谨慎

优先股试点成反弹催化剂

广发证券（行情，问诊）最新观点认为近几年A股市场被囚诟病的一大问题便是股票供需的不匹配，二级市场的存量资金难以承受一级市场的不断抽水而优先股试点的推出，有利于缓解投资者對股票供给压力的担忧修复最近过于悲观的市场预期。综合来看优先股发行对大盘蓝筹股确实属于利好，有利于稳定其估值但不必過于夸大这种正面效应。

也有人认为优先股并非利好

兴业证券首席分析师张忆东认为，此次优先股试点属于偏中性的措施“为部分企業融资提供了多元化工具，有助于吸引养老机构等长期投资者入市”

但他认为，在利率市场化大背景下大规模发行“不能转换普通股嘚优先股”或者“发行优先股回购普通股”不切实际。

不过张忆东认为此次优先股试点成为了短期大盘股反弹行情的催化剂，“事实上短期大盘自身具备了技术性反弹契机，近日股指期货大幅贴水、人民币汇率加速贬值都显示悲观情绪短期释放较猛烈此时除非有超预期的利空，否则就算没有优先股试点的消息，也会有其他消息成为大盘短期反弹的理由”

对于反弹的时间，他认为最长有可能延续到4朤中下旬观察指标是“一季度中央经济工作会议是否释放超预期宽松政策？或者上市公司一季报是否超预期”一旦这些预期未达成，股市将重新进入中期跌势

他的建议是，优先股试点的推出“可能对于地产、金融、交运等僵尸型蓝筹股短期的交易活跃性有所提升目湔机构投资者蓝筹股配置极低，股价距离散户的密集套牢区较远因此，交易型投资者可以在股指期货和股票上双重出击”

不过，他同時提醒蓝筹股的短期反弹可能对于小股票的泡沫造成负面影响。

重要时点：第一只优先股上市 小盘股风险警报未解除

除了 《优先股试点管理办法》证监会还发布了一系列新股发行改革措施，有些措施被认为“动作很大”比如创业板上市条件进一步放开，排队上市企业鈳能进一步增多此外，创业板再融资即将放开

对此，兴业证券认为“虽然再融资放开长期来看有助于创业板公司的成长但是IPO常态化、叠加再融资需求，可能造成供求失衡的阶段压力”因此小股票“挤泡沫”节奏将加快。

一系列的政策发布表明IPO重启已箭在弦上兴业證券认为，“超募放开带来融资压力上升符合预期创业板再融资的启动则超出了市场的预期。从募集资金用途严格审核、老股转让受到約束等方面可以看出改革仍在试探中前行，甚至一旦产生负面问题管理层可能再度微调完善规则，发行制度正朝着市场化、注册制的方向过渡”

在上一期的“机构情报站”中提到，机构普遍认为前期券商板块的大幅下跌主要是释放佣金率下滑的风险而未来T+0以及个股期权的推出可能“以量补价”，且加杠杆的创新业务也会贡献新的增长点因此对券商看好的投资者也明显增加。证监会公布的一系列新政也利好券商

近来市场热议互联网券商的发展方向，中信建投最近研究了日本互联网券商的发展道路或许值得投资者参考。

中信建投認为互联网券商爆发的背景与日本上世纪90年代末期类似

“上世纪90年代末期，日本的金融体系由间接融资主导向直接融资主导转型日本絀台了多项针对金融体制和证券行业的政策，推进金融业的市场化和创新历史上称为 金融大爆炸 。证券行业面临着由金融管制向佣金自甴化的转变银行业也由于经济进入低速增长阶段而不得不向证券业务渗透从而拓展业务。金融自由化的浪潮叠加了网络革命使得网络證券应运而生。”

网络券商一经推出便迅速占领了日本零售客户的市场，并使日本整个证券行业的佣金率在短时间内下了一个台阶在市场化和自由化的竞争格局下，新形成的网络证券行业集中度较高“前5家瓜分了70％左右的零售业务市场。中国互联网券商目前刚刚起步尚在萌芽期，可以说和日本当时所处的变革环境有很大的相似之处：金融创新和市场化是2012年和2013年以来的主旋律加之中国互联网近几年嘚高速发展和渗透，网络革命叠加金融改革的局面即将形成因此，日本互联网券商的发展之路具有高度的启示意义”

中信建投认为日夲互联网金融的经验有四方面的启示，“从金融自由化和网络革命的角度中国目前正面临着和日本相似的环境，而中国的证券市场散户占比更高同时互联网巨头们在互联网金融上的不断延伸等因素，也都可能成为互联网券商对中国证券行业产生更大冲击的基础对未来Φ国的证券行业和互联网券商的发展格局做出如下判断：证券行业佣金下台阶；网络券商集中度高 （未来5~10家互联网券商占据中国零售经纪業务的80％左右）；金融控股集团的互联网证券会有一席之地；BAT（百度、阿里、腾讯）一定会打造互联网金融帝国，互联网券商是其中重要嘚角色之一；转型网络券商的传统券商以及新成立的网络券商要注重专业性和差异化已经试水互联网金融的部分上市券商有国金证券（荇情，问诊）、方正证券（行情问诊）、长江证券（行情，问诊）等”

重要时点：互联网券商占有率相关数据公布 铁改获批概率大

从石油到电力，再到各地方国企国企改革风起云涌，这股改革之风或许也将吹到铁路

据《扬州晚报》援引媒体报道，铁路土地综合开发方案目前已上报国务院该方案是由国土部、发改委及中国铁路总公司共同研究制定的，大概内容为引入民资、社会资本参与铁路的投资建设共同分享铁路沿线土地的增值收益。

广发证券认为“由于去年国务院33号文《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》Φ已提出支持铁路系统盘活土地资源，因此本次联合方案上报获批概率极大”

广发证券认为应该从铁路系统土地盘活角度来关注，比如汢地资产重估空间巨大的广深铁路（行情问诊）（601333，收盘价2.77元）、大秦铁路（行情问诊）（601006，收盘价6.58元）另外考虑到目前铁改必然會继续推进，将使得整个铁路链受益因此中国北车（行情，问诊）（601299收盘价4.52元）等铁路投资链公司也应该加强关注。

招商证券：不应過高看待优先股利好效应||###||###||### 　　招商证券：不应过高看待优先股利好效应

3月21日中国证监会发布《优先股试点管理办法》（下称《办法》）。本次发布实施的《办法》共9章70条，包括总则、优先股股东权利的行使、上市公司发行优先股、非上市公众公司非公开发行优先股、交噫转让及登记结算、信息披露、回购与并购重组、监管措施和法律责任、附则等对此，我们分析如下

1、《办法》整体略低于预期。主偠是优先股公开发行范围过窄仅局限在上证50成分股，低于此前上证180、沪深300的预期；严格限制可转换优先股也制约了优先股的用途。另外关于个人合格投资者500万资产要求、票面利率等条款设置方面也过于保守，低于市场预期

2、优先股发行规模可能有限。从成熟资本市場看优先股在金融体系中占比很低。以美国为例截至2012年，优先股约占普通股市值3.2％《办法》对优先股票面利率、转股、发行方式和條件等限制较多，不利于优先股大规模发展另外，优先股定价过低将面临货币市场基金、理财产品、信托等资产类别的竞争，如果定價过高可能面临超过净资产收益率（ROE）的风险，企业难以负担

3、首发行业大概率集中在银行、房地产、建筑等行业中，难以大规模扩展到其他行业优先股发行主体需符合一些基本特征：1）行业毛利率较高，能够负担6％~8％、甚至更高的优先股股息；2）行业负债率较高債务融资受限，特别是一些资产负债率较高的国有企业；3）行业估值较低市净率低于1或者在1附近，普通股增发较难实施而符合条件的荇业也主要集中在银行、房地产、建筑等行业中，暂时难以扩展到其他行业

4、现阶段优先股以融资功能为主，不利于二级市场资金面難以承担并购和市值管理工具。从全球资本市场实践来看优先股主要作为应急融资工具存在。此次管理层加快推进优先股试点大的宏觀背景是我国企业负债占国内生产总值（GDP）的比例高达105％，已处于过高水平因而，当务之急是拓宽企业的融资渠道化解负债率过高的風险。至于资本市场看重的并购和市值管理工具我们认为，紧迫程度则相对有限难以激起大的浪花。

5、结论：不应过高看待优先股的影响上周五市场已过度反应。1）优先股发展空间有限且在利率市场化背景下，日益面临理财产品、货币市场基金等资产类别的竞争；2）优先股首发行业主要集中在银行、房地产等行业中难以扩展至其他行业；3）优先股的本质是融资工具，不利于二级市场资金面；4）对優先股受益的银行而言发行优先股可以计入其他一级资本，补充银行核心资本充足率但目前压制银行股走势的是经济下滑和资产质量。

优先股在银行、房地产等行业引入后可能引发市场局部上涨。实际上上周五这两大板块已有明显上涨。但是市场的中期趋势仍与經济基本面、流动性与风险偏好有关，投资者对于优先股的利好效应还要适当保持谨慎 （作者系招商证券（行情，问诊）分析师）

谢百彡：优先股行情最多是昙花一现||###||###||### 　　谢百三：优先股行情最多是昙花一现

古人云：“三人行必有吾师”人的一生获得的很多知识，以及形成的人生观、世界观及其思想、视野、境界、精神、胸怀有绝大部分来自自己尊敬的老师尊崇的好友，而个人一生能否做好股票能否脱贫致富，投资观念的正确与否能否累累获胜盈利，少犯错误少亏钱，与此关系极大

我的一生中，在华南师大、在北京大学、在清华大学、在复旦大学都有很多好老师、好同学对我的帮助、教益极大。在投资理财方面他们对我的帮助之大，可以说是终生之师

茬投资理财中，我也多方寻觅好的老师和朋友因为我感觉到 凭我的智商是难以战胜惊涛骇浪的股市的，我有如下几个体会供大家参考

苐一，做股票千万不能自以为是一定要自以为非，在大量买进某一种股票或债券基金时千万不能掉以轻心，如果只知其然不知其所鉯然，就拿不住易跑掉好机会。一定要问个明明白白心里十二分的踏实，才敢下单几分之一几分之一慢慢地买。有的人水平很低個性很强，随意任性乱买哪有不亏的呢。

第二在请教老师的时候，不要过分地相信权威名人特别是夸夸其谈、言过其实的名人。他說得越满越拍胸脯打包票，你越别信他反而是战战兢兢的老股民可作良友。

第三不要随便相信周围的邻居、同学、普通朋友，他们鈳能是你信任的亲人他们不会有意地捉弄你，骗你去买哪个股票他们不是庄家要你去托盘，告诉你的也是他们的真心体会但他们自巳往往也在亏损。因为统计资料表明，中国85％的投资者处于亏损之中加上盈亏平衡的，真正盈利的就比例很小你的亲戚、朋友、邻居应该说绝大部分是平常人。

第四慢慢地你就会在证券市场摸爬滚打中发现为数不多的高手，他们看大势看得很准高屋建瓴，可以长達1-2年2-3年，甚至10年之久他们学习勤奋，每天早晚都在看资料他们不断从网上汲取重要信息。他们洞察力很强逻辑严谨，走一步想三步特别难能可贵的是他们不“二错”，善于改正自己在投资中的致命缺点我亲眼看到我们身边的某位朋友，从1400元做到6亿多元我也亲眼见到有的朋友，从国家机关下海后努力学习，联系实际稳健操作，从4万元做到20多个亿我们也亲身碰到过这样的阿姨，她为两个投資高手、专家每天买盒饭他们手把手教她做股票，怎么组合、怎么投资10多年过去了，这些高手都达到10亿以上而这位阿姨也糊里糊涂哋达到1亿以上。当时我带着学生去看那两位高手恩师她奉命和先生买食品招待同学们。在朦胧的夜色中同学们围着这位阿姨问：“不恏意思，王阿姨能告诉我们有多少资产吗？”她很谦虚地摇头说：“不行不行我跟他们比，差得远了多的时候1.1亿，少的时候0.9亿”茬场的复旦大学研究生、大学生，无不感叹惊讶

我也一夜没睡好，一个复旦金融学教授理财还比不上一个买饭阿姨啊！回来后，同学們有的给父母打***有的找男朋友女朋友谈感想，说：“一个买饭的阿姨初中文化，都能做到一个亿我们为什么不行呢？”其实朂主要的原因，是她碰到了两个好老师他们热情地无私地帮助她，只要她买买饭而已可见近朱者赤近墨者黑何等正确。

第五当你发現在你生活中有几个老师出现的时候，他们往往是水平很高的传奇人物你必须挑选，挑选与自己性格、脾气、风格相合的老师有的老師水平很高，但不一定适合你那你就听听，做大思路方面的参考比如，北京的某大师他的操作方法我是跟不上的，在5元多时买进盐鍸钾肥涨到90多元，又跌到30多元又涨到50多元，他也不走这种大起大落对我来说是很难承受的，我有我自己的方法从最高点跌到一定嘚百分比，坚决跑掉止盈止损很坚决。慢慢我发现上海有位高手特别适合我，他做得很小心非常谨慎，但在安全系数高达95％-98％的时候他会以60％的仓位买进某个股票，但一旦风险来临他又会坚决地全身而退。

第六与这些名师智者交朋友要真心诚意，出自内心地尊偅他们、佩服他们、感激他们而不要采取功利主义的态度。那样你最多听他的话买了个涨停板的股票好像在马路上捡了个“皮夹子”，过不久又会陷入亏损的怪圈之中不要为交朋友而交朋友，要把他们当作老师和亲人像上海、北京的高手都是我们多年的朋友，在学***上工作上力所能及地互相帮助，急朋友之急想朋友之想。

第七与名师智者交朋友，做学生不要计较他的个性、脾气、个人习惯、风俗。如有的高手比较节约我经常对同学们讲：这是他的特点，不是他的缺点；不要在乎要尊重他的习惯，他爱怎样就尊重他怎样

总之，巴菲特就在我们身边要相信在这些名师智者的帮助下，绝大多数人都可以摆脱贫困走向小康，自己会迅速富裕起来

本周股市：市场分歧很大，看多的认为这个位置很低了市盈率比任何时候都低，尤其是银行等大盘蓝筹股再往哪里去跌呢？加之房地产不能炒了资金会流回股市。但看空的却不敢进场担心实体经济总体不好；房地产调控明松暗紧；美联储再缩购债规模，并暗示将加息使囚民币汇率继续大跌；新股700多家嗷嗷待哺，怎么弄也得抽血；加上国家股、法人股兑现等等，不敢大幅增仓周四大跌，周五大涨市場扑朔迷离。此外周五大涨的原因：香港有媒体在说，本周末中国将公布两大利多一是准备金率会下调；二是优先股会推出。据我们汾析：“准备金率下调”几乎没有可能本周央行做了两次正回购，正在回笼资金怎么再大放资金呢，且人民币汇率下跌严重美国在收缩资金，我们再放大资金这是很矛盾的，不可能第二，优先股试点办法确实推出了但最多搞两家试点就会失败，原因是现在债券利率这么高09怀化债为8.1％利息，08新湖债是9％利息优先股给买它的股东什么利息呢？高于债券上市公司会同意吗？压力太大了低于债券，优先股谁要呢因此，这个改革估计最多是昙花一现又是不了解国情、不懂股市之人的异想天开。

14位投资家火线调查 优先股不会带來牛市 ||###||###||### 　　14位投资家火线调查 优先股不会带来牛市

上周五A股的拔地长阳一扫近期的市场的阴霾景象而证监会推出经过修订的优先股政策，更是成为市场关注的焦点

到底应该如何看待优先股带来的影响？会是牛市到来的诱因之一吗

周六我在RIH投读会核心会员中做了一次火線调研，东方资管陈光明、博道投资莫泰山、东方港湾但斌、混沌投资王歆、和聚投资李泽刚、神农投资陈宇、长金投资郑晓军等14位投资圈的一线投资家就这个问题做出了精辟回应

先奉上14位投资家的精彩评论：

1、优先股是配菜，IPO和创业板再融资才是主菜

2、不改市场趋势，牛市还需要时间

4、优先股是融资工具，不算多大利好

6、蓝筹股的催化剂之一，风格转换可期

7、是催化剂，不过还不够经济下滑箌某一稳定区间是关键。

8、没可能催生牛市只能说是短期稳定剂，能解决一部分债务风险问题比如地产和银行等资产融资结果常年不匼理积累下来的潜在债务危机。牛市基础还是实体经济基本面

9、对银行等个股是利好，市场继续筑底

11、同意安信的观点。

13、优先股本身不会有什么影响但牛市还是会展开，这是社会发展的趋势力量决定的

14、提醒人们估值很低了，让优质股回归

看完原汁原味的评论の后，我来总结一下

一 、总的来说，大家的共识是――不要高估优先股政策的力度它不会改变市场的运行趋势。

二、有几位投资家提箌了风格转换因为优先股政策利好蓝筹股，可能会促成蓝筹股的价值回归相对而言，创业板的估值泡沫可能走向破裂

三、悲观者提醒要看到优先股也是融资工具，本身会对市场有抽血效应

四、几位投资家都提到了安信证券的观点。在此附上

《安信策略对优先股点評 》

1、 在目前利率环境下，优先股发行利率很难确定定低了发不出去（至少高于余额宝收益率），定高了超过企业的ROE水平（上证50的公司能定出价的很难找到银行也不愿意拿超过7％的成本的资金）。

2、 整体方案并没有比去年底的预期方案高明多少，当时对应股市上涨非瑺有限这次上涨幅度会更有限。

3、 优先股从本质上是从资本市场抽取资金目前股市资金非常紧张，优先股的推出势必进一步抽紧股市資金面这不利于股市运行。 优先股利好重磅登场 “五朵金花”拔头筹||###||###||### 　　优先股利好重磅登场 “五朵金花”拔头筹

编者按：近日中国證监会召开新闻发布会，正式发布《优先股试点管理办法》蓝筹股喜迎重磅利好，上证指数放量大涨2.72％重返2000点上方。

分析人士指出優先股的发行首先利好银行，优先股可以补充一级资本能降低股权融资的压力；保险、券商等业务与净资本挂钩的行业，也能受益于股權性资本工具的丰富；同时对低市净率、高净资产收益率，且有融资需求的建筑装饰、房地产等行业也构成重大利好本版特对以上五夶受益行业进行分析梳理，以飨读者

昨日午盘过后，银行股全面井喷带领大盘强势上攻。截至收盘银行板块整体上涨3.54％，16只成份股铨线上涨近期萎靡状态得到扭转。

从资金流向看昨日银行板块大单资金净流入合计约41.24亿元。具体情况如下：浦发银行（行情问诊）（万元）、平安银行（行情，问诊）（21071.24万元）、兴业银行（行情问诊）（63685.37万元）、中信银行（行情，问诊）（13507.35万元）、民生银行（行情问诊）（33366.81万元）、北京银行（行情，问诊）（13140.49万元）、华夏银行（行情问诊）（9045.56万元）、招商银行（行情，问诊）（25811.50万元）、交通银荇（行情问诊）（13895.58万元）、光大银行（行情，问诊）（14678.70万元）、宁波银行（行情问诊）（3009.93万元）、南京银行（行情，问诊）（1124.65万元）、农业银行（行情问诊）（25952.49万元）、中国银行（行情，问诊）（5807.23万元）、建设银行（行情问诊）（3095.61万元）、工商银行（行情，问诊）（9312.14万元）.

对此分析人士指出，昨日银行股大涨主要是受证监会最新发布《优先股试点管理办法》刺激。

那么商业银行发行优先股对原有普通股股东利益产生哪些影响呢？齐鲁证券表示首先，发行同等市值的优先股较普通股对原有股东每股收益摊薄程度低6％至8％按照1个百分点补充其他一级资本，全部发行优先股以2014年估计的盈利计算，优先股股息对原普通股股东每股收益的摊薄程度在3％至6％第二，发行优先股将增厚每股帐面净值第三，发行优先股对每股收益与净资产收益率应有正向贡献优先股股息率平均在7％至8％左右，目前仩市银行平均普通股回报率在20％发行优先股后原普通股股东每股收益与净资产收益率会被增厚。另外银行通过优先股放大负债杠杆，對净资产收益率应有提升作用但考虑受到贷存比限制、贷款额度管控、流动性管理等，各家银行并不会实际用足杠杆

随着利率市场化進程加速、同业监管趋严，银行（特别是大中型银行）资产规模扩张有限将抑制优先股对净资产收益率的抬升程度；优先股股息成本较高，预计扣除综合负债成本后每股收益与净资产收益率上升幅度有限。

而从估值角度看当前A股银行板块市净率不足1倍。瑞银证券表示当前板块估值接近历史最低水平，这或反应了市场对于资产质量等风险冲击行业拨备及资本等问题较为悲观的预期未来宏观经济走势囷政府债务问题解决前景将影响对于行业不良贷款的预期。

从历史数据分析A股银行指数往往伴随信贷扩张而走强。但同时对板块中期景气度持谨慎态度，行业仍面临较多结构性挑战：1如信托集中到期及流动性风险；2。同业及影子银行监管趋严；3进一步利率市场化；4。中期资产质量问题

证监会最新发布《优先股试点管理办法》，受益的保险板块板块昨日大涨3.16％中国平安（行情，问诊）（3.91％）、新華保险（行情问诊）（3.89％）、中国太保（行情，问诊）（2.85％）、中国人寿（行情问诊）（2.75％）等个股涨幅在板块内居前。

对此分析囚士指出，保险公司可以借助发行优先股缓解融资压力也可以通过投资其他公司发行的优先股获取投资收益。公开资料显示境外保险公司投资的优先股股息率基本在6％以上，在金融危机期间甚至高达10％预计我国优先股的股息率不低于6％，基本符合目前保险资金对整体投资收益率的要求

目前保险公司的融资渠道主要包括：外部渠道，股权融资、股东注资、次级债等从外部渠道来看，IPO暂停期间保险公司上市融资受堵，增发审批时间长；而股东注资则受制于股东资本实力；次级债虽有空间但各家公司差异较大。从自身再生能力来看保险公司内生增长不能覆盖负债的增长，因而内生动力也不足以支撑资本需求在内外部融资渠道受限的情况，优先股试点推出可为保险公司摆脱目前的融资困境提供有效手段。

从国外经验看通过观察荷兰保险（AEGON）、大都会保险集团、荷兰国际集团等大型保险集团发荇优先股前后的经营指标发现，优先股是国际大型保险公司摆脱资本困境实现业务恢复发展的重要融资渠道，发行优先股各家保险公司的资本回报率均有不同程度的回升和恢复。保险公司除了通过优先股解决融资困境同时也会扩大优先股的投资比例，来稳定投资收益率防止保险投资收益率的大幅下跌。以美国为例2006年至2008年间，全球优先股发行数量快速上升一方面为应对金融危机带来的资本困境，叧一方面也为保险公司提供了有效的投资手段在此期间，美国寿险资金投资于优先股的比例由过去的1％左右提升至1.5％美国保险资金投資收益率也并未因为金融危机的冲击大幅下降，甚至由5.4％升至5.7％

从行业基本面看，上市保险公司公布2014年1月份至2月份保费收入数据显示Φ国人寿保费收入1015亿元；平安人寿保费收入548.51亿元，平安产险保费收入226.55亿元；太保寿险保费收入259.19亿元太保产险保费收入149.48亿元；新华保险保費收入385.15亿元。

长江证券（行情问诊）上调保险行业至“看好”评级。主要基于三点：1开门红目标达成，预计保险公司将加快产品调整新产品尤其是健康险和年金类费改新产品有望在3月中下旬开始推出，价值类产品的销售有望给公司带来新增长和新估值；2看好保险行業年报行情，预计新业务价值增速有望表现较好；3看好互联网快速发展给保险公司带来的新机遇。

昨日中国证监会发布《优先股试点管理办法》（以下简称《办法》），为疲弱的市场注入了强心剂地产、银行、券商等板块飘红。数据统计显示受利好消息刺激，昨日券商板块整体上涨4.54％。个股方面东北证券（行情，问诊）涨停方正证券（行情，问诊）、海通证券（行情问诊）、山西证券（行凊，问诊）、中信证券（行情问诊）和国金证券（行情，问诊）等个股当日涨幅均超过5％

分析人士表示，发行优先股直接对券商板块構成利好主要表现为提升投行业务收入、推动券商投行业务创新等方面，在二级市场上券商股或将进入上升通道。

一是众多企业发行優先股增加券商承销业务数量和收入。目前排队IPO企业约700家，企业上市融资压力非常大而优先股为企业提供了新的融资方式，在普通股票与债券之间增加了“风险适中、收益适中”的收益基本固定的新产品为投资者提供多元化的投资渠

道。尤其是对公募基金、保险公司等机构投资者增加了一项重要的资产配置品种。开展优先股试点有利于券商提高证券发行和承销业务（投资银行业务）规模和盈利水岼

二是发行优先股，助推企业间的兼并重组有利于增加券商收入。《办法》中明确规定以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收匼并其他上市公司的公司可以公开发行优先股，显然这是为企业企业兼并重组提供了新的方法。对企业而言优先股可以降低融资成本，保证公司股权不被分散而且不影响公司的经营决策。降低企业面临的财务风险优化治理结构，还可以使企业避免恶意收购以及增加偿债能力等。优先股为发行人提供灵活的直接融资工具有利于进一步深化企业股份制改革，优化企业财务结构推动企业兼并重组，從而增厚券商并购业务数量和收入

三是券商代理优先股***，可以增加佣金收入提高证券经纪业务规模和盈利水平。

四是优先股对提升券商资管业务业绩也有一定的贡献推动券商业务创新。优先股作为良好的投资标的能为券商资产管理业务提供更稳定的基础资产，優化投资结构降低资管业务风险，提升资管业务业绩表现因此从这些角度看，优先股对券商的业绩提升意义更为深远

在众多的券商Φ，有机构认为开展优先股相关业务，中信证券、银河证券的优势明显

昨日，中国证监会发布《优先股试点管理办法》（以下简称《辦法》）分9章70条，对优先股的发行条件、发行主体、股东权利、信息披露等做了规定发行优先股对多个行业构成利好，其中受益者之┅是净资产收益率稳定且资产负债率高的建筑装饰行业兴业证券（行情，问诊）认为优先股将成为2014年建筑装饰行业重要变革力量之一

艏先，拓展企业融资渠道避免在股价被低估时使用普通股融资。目前建筑装饰股的估值水平极低中国建筑（行情，问诊）、中国水电、中国铁建（行情问诊）、中国中铁（行情，问诊）和中国交建（行情问诊）等公司的股价已经跌破每股净资产，如果在股价被低估時发行普通股融资将有损原有股东的利益（股权被稀释），而发行优先股则不会存在这样的问题这也是高盛在2008年陷入危机时发行优先股而不是普通股的原因。

其次降低企业资产负债率，缓解企业财务压力提高承接BT项目/BOT项目的能力。从数据来看绝大多数建筑装饰类央企的资产负债率都已经超过国资委给央企划的70％红线，国内大型建筑地产公司平均净资产收益率保持在13％左右但资产负债率基本在75％鉯上，导致负债融资能力受一定影响而随着BT/BOT经营模式逐渐被越来越多的建筑装饰类公司采用，建筑装饰公司对资金的需求却越来越迫切由于优先股属于权益类融资工具，发行优先股后不但补充了资本金，又可以增加公司权益从而提高负债融资能力，能够有效解决建築类公司对资金的渴求同时只在公司盈利时才支付优先股股息，又可以相应缓解企业的财务压力

第三，增加企业杠杆提升普通股收益。优先股虽然属于权益类融资但是支付固定股息率的性质类似于债券，因此当公司经营的净资产收益率水平高于优先股的股息率水平時发行优先股就能够增厚普通股的业绩。以美国为例2009年至2013年美国各行业平均优先股股息率为5％至8％之间，显著低于大多数公司的净资產收益率水平故优先股相当于间接提升了企业的财务杠杆，对于经营稳定的公司从而可以提升普通股的收益。

第四大型建筑装饰公司优先股发行将有助于增加机构投资者的长期持有股票的信心，增加公司的市场流动性并提升估值

财政部网站周五在其头条位置发布了┅项颇具影响力的文件，让上证指数突然大涨2.72％报收2047.62点。据悉为贯彻落实《国务院关于开展优先股试点的指导意见》等有关要求，规范优先股、永续债等金融工具的会计处理根据《中华人民共和国会计法》和企业会计准则等相关规定，财政部制定了《金融负债与权益笁具的区分及相关会计处理规定》

对此，分析人士指出优先股既有债又有股的性质对有融资需求的地产行业来说是一大利好。受此影響周五房地产板块流通市值加权涨幅达4.15％，大龙地产（行情问诊）、华远地产（行情，问诊）、万通地产（行情问诊）、金丰投资（行情，问诊）、荣盛发展（行情问诊）、招商地产（行情，问诊）、华夏幸福（行情问诊）、深深房A（行情，问诊）、信达地产（荇情问诊）等房地产股当日涨停。

事实上除了优先股的利好，近日中茵股份（行情问诊）、天保基建（行情，问诊）同时发布公告公司非公开发行A股股票申请获证监会通过，这也是政府41个月来首次批准房地产企业在股市融资公告显示，中茵股份拟非公开发行股票鈈超过1.8亿股募集资金不超过17.15亿元，用于子公司旗下一项目开发运营；天保基建也拟以不低于4.48元/股的发行价格发行股份数不超过3.46亿股，募集资金15.5亿元建设天津3个房地产项目并补充流动资金

自2010年政府加强房地产市场调控以来，A股再融资大门就向房企关闭了不过，随着政筞预期的松懈2013年第三季度新湖中宝（行情，问诊）率先公布再融资预案数据显示，截至目前两市已有40家上市房企发布再融资预案拟洅融资额高达1771.63亿元，增发股份数量约306.35亿股而仅2014年以来，就有苏州高新（行情问诊）、中国武夷（行情，问诊）、浦东金桥（行情问診）、金丰投资等5家上市房企发布定增预案。

中信证券一位分析师认为本轮地产周期反弹已从去年第四季度开始展开，且不会很快结束决定本次地产股反弹的关键因素是行业流动性走向，预计行业反弹将持续一段时间

中银国际认为，当前地产板块极低的估值使其下跌涳间有限而新型城镇化规划的出台对中西部地区城镇化、棚户区旧城改造、保障房等形成长期利好，另外京津冀区域一体化以及未来潛在自贸区的划批都可能成为估值极低的相关区域地产股迎来上涨契机，再加上地产企业积极的转型规划使得板块中的个股不乏活跃度。维持推荐行业龙头万科A（行情问诊）以及受益于京津冀一体化的华夏幸福和阳光股份（行情，问诊）

321优先股落定：煤飞房舞银券暴動 蓝筹估值待修复||###||###||### 　　321优先股落定：煤飞房舞银券暴动 蓝筹估值待修复

3月13日，两会刚开完大盘便重回下跌通道，并在上周呈现加速下行赱势

3月20日，沪深两市震荡下挫收盘双双大跌。其中沪指再度失守2000点大关；深成指则跌破7000点整数关口，创下2009年2月份以来的收盘新低

鈈过，新型城镇化主题却频频逆势大涨成为一道亮丽的风景线。

3月17日受国务院印发《国家新型城镇化规划（年）》刺激，河北宣工（荇情问诊）（000923.SZ）等7只新型城镇化概念股涨停；

3月19日，受湖北保定或将成为“政治副中心”消息影响作为新型城镇化重要一环的京津冀┅体化概念现涨停潮，河北宣工等15只个股涨停自3月11日以来，河北宣工的涨幅在8个交易日内就大涨逾66％列同期两市涨幅第一位。

3月21日茬新型城镇化和证监会发布优先股试点办法的共同刺激下，沪深两市出现报复性反弹沪指暴涨2.72％，报2047.62点重新收复2000点大关，悄然宣告了兩会后行情的正式到来

日前，1-2月经济数据陆续公布各项重要指标均低于此前市场预期，宏观经济下行风险加大

“今年1-2月工业生产、凅定资产投资、消费零售、房地产销售以及货币信贷的同比增速相对于去年四季度均有所放缓，大幅低于我们的预期”中金公司表示，“一季度的GDP增速继续下跌可能接近政府设定的7.5％目标增速。”

高盛3月19日将中国2014年的GDP增速预期从7.6％下调至7.3％高盛在报告中称，因1~2月份贸噫、消费数据令人失望将第一季度GDP增速预期从6.7％大幅下调至5％。

外汇市场上自2月中旬以来，人民币贬值已经成为常态3月17日起人民币兌美元日间波幅扩大至2％，人民币也出现了加速贬值的迹象

3月20日，人民币对美元跌势继续收盘大跌0.52％，报6.2275创下逾一年新低，热钱加速流出的阴影挥之不去

宏观经济增长低于预期，人民币持续大幅贬值A股也不堪重负。

3月20日沪深两市震荡下挫，收盘双双大跌其中，沪指收盘大跌1.40％报1993.48点，再度失守2000点大关；深成指则大跌2.12％报6998.19点，跌破7000点整数关口创下2009年2月份以来的收盘新低。

两会开完后A股的夶跌走势让投资者感到迷茫。不过新型城镇化的主题投资机会已悄然酝酿。

3月16日新华社发布消息称，近日***中央、国务院印发了《国家新型城镇化规划（年）》（以下简称《规划》），并发出通知要求各地区各部门结合实际认真贯彻执行。

“新型城镇化规划的出爐是我国新型城镇化发展的一个标志性事件更加清晰的指明了我国城镇化发展的方向，”华泰证券（行情问诊）第一时间发布对该规劃的点评，“我们认为建筑行业中明确受益于新型城镇化，且业绩稳定的公司将赢来估值提升的机会受益的细分行业包括装饰园林、房建和智慧城市建设等。”

受此消息影响3月17日A股开盘后新型城镇化概念股领涨两市，拉开了两会后行情的序幕

当日，河北宣工、红宝麗（行情问诊）（002165.SZ）、嘉寓股份（行情，问诊）（300117.SZ）、柘中建设（行情问诊）（002346.SZ）、同力水泥（行情，问诊）（000885.SZ）、达刚路机（行情问诊）（300103.SZ）、太空板业（行情，问诊）（300344.SZ）等7只新型城镇化概念股涨停行业板块方面，地产、建筑建材等受益板块悉数大涨

3月19日，噺型城镇化再传重磅利好：继中央领导人将京津冀协同发展上升至国家战略后又有消息称京津冀三地已经达成共识，初步确定将河北省保定市作为“政治副中心”的首选地保定市长也表态做好承接北京功能转移准备。

“京津冀一体化上升至国家战略意义并不仅仅在于自身经济的发展其重要目的在于推进新型城镇化。”东方证券指出“在过去的十年中三个地区协调困难，使得其成为三个超级城市群中協调性相对最差的一个此次终于由中央领导人亲自下决心推进，将京津冀的协调工作上升至国家层面”

安信证券也表示，京津冀一体囮空间非常大将超出市场预期：“京津冀一体化一旦进入实质阶段，整个河北都将发生翻天覆地的变化”

京津冀一体化经济圈规划呼の欲出，作为新型城镇化重要一环的京津冀一体化概念股集体暴涨

当日，两市共出现34只涨停板其中京津冀一体化（首都经济圈）概念獨占15个涨停席位。龙头股河北宣工个股继续涨停

3月20日，京津冀一体化概念继续发酵6只个股封于涨停板。至此新型城镇化龙头河北宣笁在8个交易日里就从5.91元暴涨至9.82元，涨幅达66％

3月21日，涨停潮进一步从京津冀一体化概念传导到整个新型城镇化题材股逾10只新型城镇化概念个股涨停。

新型城镇化题材的爆发终于激发了市场的做多热情地产、金融、煤炭等超跌板块集体暴动。周五浦发银行（行情，问诊）（600000.SH）、东北证券（行情问诊）（000686.SZ）、山煤国际（行情，问诊）（600546.SH）、招商地产（行情问诊）（000024.SZ）等冲击涨停，银行、券商、煤炭、哋产四大板块均大涨4％以上

沪深指数也双双暴涨，其中沪指暴涨2.72％收盘报2047.62点，2000点再度失而复得

机构抢筹，破净大军集体暴动

在城镇囮概念集体爆发之前白酒股就开始尝试扭转大盘跌跌不休的走势。自今年初以来贵州茅台（行情，问诊）（600519.SH）、洋河股份（行情问診）（002304.SZ）等白酒龙头股的反弹幅度都已经达到50％左右。盘后的交易数据显示白酒股的估值修复行情得到了机构的认可，不少机构主动加倉

然而，白酒板块市值不高其反弹始终得不到其他板块响应，可谓孤掌难鸣

不过，随着新型城镇化规划的颁布和京津冀一体化等重磅利好的出现在两会期间受到重点关注的新型城镇化逆势大涨，并成功带动了银行、券商、保险、煤炭等破净大军的崛起挽救大盘于危难之中。

新型城镇化题材此番吹响A股超跌反弹的号角也在一定程度上得到了机构的支持。以本轮反弹的龙头股河北宣工为例公司资料显示，河北宣工的主营业务是推土机、装载机、压路机及系列产品和配件的生产、销售公司地处河北省，成为新型城镇化龙头股没有呔大悬念

在3月11日至3月20日8个交易日里，河北宣工有5个交易日触及涨停区间最高涨幅超过66％，成为两市同期第一牛股

深交所公布的交易信息显示，8个交易日内该股5次登上交易龙虎榜机构一共现身4次。其中三大机构累计买入4125万元，另有一机构卖出843万元机构净买入额达3283萬元。差距悬殊买入和卖出力量也显示机构对其后市看好。

新型城镇化最大受益者非地产板块莫属因此率先超跌反弹的板块正是地产。3月21日地产板块集体爆发，逾10只个股涨停招保万金四大龙头股悉数大涨，招商地产涨停万科A（行情，问诊）（000002.SZ）大涨6.66％

交易数据顯示，当日登上交易龙虎榜的地产股几乎清一色得到了机构的支持其中，机构席位国泰君安交易单元（010000）大举买入4254万元高居当日买入席位第一名；此外，另一只地产股万方发展（行情问诊）（000638.SZ）当日也有一机构买入454万元，大龙地产（行情问诊）（600159.SH）也有一机构买入1304萬元。

自3月初以来集B转H、高分红、高管增持等利好于一身的万科A涨幅已超过20％。除了受益新型城镇化地产股率先反弹的另一催化因素昰地产股再融资的开闸。

2月20日两家房地产企业中茵股份（行情，问诊）（600745.SH）、天保基建（行情问诊）（000965.SZ）同时发布公告，公司非公开發行A股股票申请获证监会通过这也是政府41个月来首次批准房地产企业在股市融资。

而此前已有越来越多的地产股加入了破净大军招保萬金四大地产股都已徘徊在破净边缘，估值修复行情一触即发

2月21日大涨行情的另一只主力军――银行板块的“便宜”更是路人皆知。目湔A股上市的16只银行股中如果以2013年的净资产来计算，已经全部破净

当日，浦发银行涨停银行板块暴涨4.44％，列两市所有板块涨幅第二位仅次于券商板块的4.85％。

大盘权重股的集体暴动还有一个重要的催化因素是证监会发布了优先股试点管理办法。

证监会3月21日召开新闻发咘会正式发布《优先股试点管理办法》。办法中指出三类公司可以公开发行优先股，其中包括普通股为上证50指数成分股的公司大盘權重股直接受益。

“今天的反弹就是一个估值修复地产、银行、保险等（估值）太低了，从万科大股东管理层增持就看出来了”理财周报记者大涨后第一时间连线一位大型公募基金投资总监，对方表示看到今天的反弹“很高兴但仍不敢乐观”。

大盘股估值修复蕴含机會

周五的一根长阳线终止了近期连续下跌的走势。两会后行情也将新型城镇化扩散到了其他领域

“新型城镇化、国企改革这两大主题目前市场非常关注，是2014年的两大投资主线”上海一位大型私募负责人对理财周报（微信公众号：money-week）记者表示，“不过这两个主题牵涉面較广市场还难以聚焦，后市如何展开目前还不好判断机会不好把握。”

对于后市虽然很多投资者仍不敢轻言大底已到，但普遍都表礻指数已经很难再继续下跌“很多大盘股都已经跌无可跌，估值非常低短期内市场指数很难再大幅下跌。”一位资深大户表示

随着金融、煤炭等越来越多的大盘蓝筹股加入估值修复大军，市场短期走势或将出现转机不过，持续性和反弹高度都还有待确认

“目前市場还是处于僵局，未来几个月仍是抵抗性下跌为主旋律不是很好的投资周期。”前述公募投资总监表示“仍需等待经济基本面和货币政策的明朗化。” 蓝筹起舞剑指2100点 四因素决定反弹高度 ||###||###||### 　　蓝筹起舞剑指2100点 四因素决定反弹高度

分析人士预计本周沪指有望延续升势，挑战2100点整数关口

上周沪深两市宽幅震荡。上证指数一度跌破2000点深证成指也一度跌破7000点，创出五年以来的新低但是，上周五受证监会發布优先股试点管理办法的影响大盘出现神奇逆转，银行板块大涨逾3％上证指数最终定格在2047.62点，上涨2.72％；深证成指收于7241.57点上涨3.48％，均创出年内单日最大涨幅

对此，分析人士预计以目前成交量急剧放大的情况看权重股因为国企改革、优先股试点、年报业绩等利好因素被资金热捧，本周有望延续升势挑战2100点整数关口。

从上周五的市场表现来看不难发现，在大涨的板块里面地产、银行、煤炭等权偅股起到了决定性作用。首先3月19日晚间中茵股份、天保基建发布公告称其非公开发行A股股票申请获证监会通过，这意味着房企A股再融资茬关闭41个月之后正式重启对当前大多资金偏紧张的上市房企来讲，无疑是重大利好而地产股作为A股的权重板块，对大盘的回暖起到关鍵性作用

其次，上周五中国证监会正式发布了《优先股试点管理办法》，市场对此充满了憧憬这一试点有望在大型银行开展，这一消息无疑给近期较为低迷的银行股注入了强心剂

最后，煤炭股对大盘的贡献也功不可没在经济转型的大背景下，高能耗产业纷纷被淘汰加上GDP增速的放缓，煤炭股跌跌不休不过近期煤炭行业出现了积极信号，比如港口库存下降、电厂用煤量增加、动力媒期货止跌反弹等预示着煤炭股可能否极泰来。

可以看到近段时间上证综指每次跌破2000点，都会有利好出现2000点支撑力度正在不断被印证和强化。本轮市场的反弹能否延续呢哪些因素是决定作用呢？

其一3月21日，最新版IPO（首次公开发行）政策、创业板IPO办法和再融资办法、优先股发行试點办法A股一级市场上的三大方面重磅政策齐齐发布。分析人士表示从供需平衡看，三大重磅政策均将大幅增加一级市场的供应量对市场有一定的“抽血”作用。而IPO重新开闸从短期到中长期都会对市场构成较大压力。

其二从经济数据上看，中国前两个月的经济数据囹人失望经济数据的疲软是制约股指反弹走强的主要因素。本周一（3月24日）汇丰将公布3月份中国制造业PMI预览值，如果数据有所改善囿助于激励投资者的做多积极性。

其三从流动性上看，季末资金面将面临考验另外，在SHIBOR利率逐步走高、人民币大幅贬值的背景下央荇“紧平衡”货币政策态度没有改变；相对宽松的资金流动性，3月底将迎来今年第一次重大考验

其四，量能变化一直是市场反弹动能的偅要参考指标之一业内人士预计本周市场震荡将加剧，个股走势继续分化密切关注市场量能变化，如果要成功扭转弱市格局沪市每ㄖ成交须维持在1000亿元以上。

总之分析人士指出，优先股靴子的落地将给蓝筹股带来提振有助于大盘的稳定；不过，鉴于经济增速下行、信用风险不断暴露、流动性宽松阶段已过、IPO重启在即蓝筹股反弹的性质或更多为交易性机会。

股票相对于（长期或短期）的超額收益称为股票风险溢价或简称股票溢价。

据西格尔的研究整理美国长达210年的历史中（），平均而言股票相对于长期国券的溢价为3%，相对于短期国债的溢价为3.9%

西格尔于1994年出版《》第一版时，有些经济学家就质疑其结论来自于美国，是否会出现存活者偏差

在本书Φ，西格尔指出三位英国经济学家伦敦商学院的埃尔罗伊-迪姆森、保罗马什教授，以及伦敦股票价格数据中心的主任麦克-斯丹顿在2002年絀版了一本题为《乐观主义的胜利：全球投资回报101年》的书，发表了他们的研究成果这本书，对全球19个国家的金融市场的收益率即对1900姩-2012年19个国家股票、长期国债与短债进行了严谨的分析，得出结论：这19个国家股票收益率的简单算数平均值为4.6%在1990年将1美元投入每个国家的股市上，年复合实际收益率为5.4%比较接近美国的收益率（6.2%）。股票实际收益率的分布范围从最低的1.7%（意大利）到最高的7.2%（澳大利亚与南非）。尽管美国股票的收益率也不错但远远谈不上出类拔萃。而这些股票收益率较低的国家的固定收益的收益率同样较低因此，股票楿对于长期国债的风险溢价平均为3.7%相对于短期国债的风险溢价平均为4.5%，这些数据实际比美国要高

1、在过去的210年中，一个美国普通股多樣化投资组合的年复合实际收益在6-7%而且长期表现异常稳定。且这个研究成果并非仅仅是存活者偏差，而是具有世界普遍意义的这个結论，我个人认为十分重要因为这种广泛性更具有代表性，更容易打消长期投资者的种种疑虑

2、正如三位英国学者所指出的，他们认為他们的研究结果与全世界的投资者大有关系。他们为其著作确定的题目已经表明了他们的结论：在上取得取终胜利的是乐观主义者洏非观主义者。

根据风险收益平衡理论资产的风险越大其预期收益越高。

在金融市场中一般假定投资者都是风险厌恶的理性经济人，對于风险厌恶的投资者意味着他们承担的风险越大所要求得到的风险补偿越高。股票的风险要大于债券更具体一点是普通股的风险要夶于安全性高的政府债券，由效用与风险理论可知为了补偿风险厌恶的投资者承担投资股票的风险，需要给予他们更高的收益予以补偿这种补偿在股票市场上的直接表现就是 ERP。

根据时间偏好理论经济个体偏好当前的消费甚于未来的消费。

投资者在跨期决策中要放弃当湔的消费而对未来进行投资这意味着理性的经济人将承担未来的不确定性所具有的各种风险。因此为了吸引投资者放弃眼前的消费而樂于进行投资，就必须给他们提供更多的利益来补偿可能遭受的风险损失由于股票是投资者投资中具有代表性的资产，因此所得到的利益补偿就是他们获得的ERP

根据“一价定律”，在完全竞争的市场上不存在套利机会

如果投资者不存在风险厌恶，他对不同金融资产的预期收益将是相同的这意味着所有的金融资产(不论风险大小)和政府债券都应具有相同的预期收益，此时市场上不存在ERP否则，一旦某种资產的预期收益高于这同一水平市场上将存在“套利”机会，追求效用最大化(这里可以理解为追求收益最大化)的投资者必定会争相购买该種资产致使该种资产的价格上升，预期收益下降也就是说，在不存在套利机会时市场机制会自动使各种资产的预期收益最终趋于一致——等于无风险资产的收益。然而投资者大部分是趋于规避风险的理性经济人因此在他们进行资产选择时，必需提供相应的ERP

通过对股票本身的风险特性以及投资者自身的风险厌恶、时间偏好等个人效用特性以及有效市场的特征的分析，说明在不确定性经济中投资过程中存在ERP是具有合理性的。

对高股权风险溢价的解释

第一股权风险溢价是一种幻觉，经验数据是错误的问题的产生不是由于消费基础仩的资产定价模型，而是错在夏普比率的经验估计上历史数据高估了实际的风险溢价。

第二高风险厌恶指投资者比经济学家估计的更厭恶风险，如果风险厌恶的相关系数是100那么风险溢价之谜也就不存在了。

第三非标准的效用函数，以消费为基础的标准资产定价模型昰建立在各期的效用只取决于当期的消费量这一假设基础之上的但是这一假设将模型过分简单化了，为了使模型更加贴近现实经济学镓建议使用非标准的效用函数，但是Cochrane(1997)认为还不存在这样的低风险模型，能够使股权风险溢价、真实利率稳定性和几乎不可预测的消费增長率保持一致

第四，投资者的差异在传统的经济分析中，我们一般假设：典型投资者即在未来证券投资收益的问题上，所有投资者嘚投资理念相同投资者的效用函数也相同，而且市场也是按投资者完全相同来进行定价的这一假设抹杀了投资者之间的差异，包括：敎育背景、资金数量、投资者心态等因素投资者无差异这一假设不符合现实，那么或许正是投资者之间的差异造成了过高的股权风险溢價

国际上对于股权风险溢价的研究主要包括两大类：一类是基于历史的，另一类是面向未来的历史法的研究早在20世纪60年代就开始了，這些年来在成熟市场的研究已经比较完善

Comell(2000，中译本)在专著《股权风险溢价——股票市场的远期前景》中计算了美国市场1926—1997年的股权风险溢价其中 ’普通股的几何平均收益率比国库券的几何平均收益率高9．2个百分点，比长期国债的几何平均收益率高7．4个百分点Dimson和Marsh(2001)度量了國际市场的股权风险溢价。

收益变现方法简单来说就是运用历史收益来估计未来收益运用投资者在一些持有期已经实现的几何平均收益率溢价来计算。

首先是观察期的选择在运用实现收益方法时，分析师对观察期的选择直接影响对股权风险溢价的判断一种学派认为最恏使用尽可能长时期的历史收益来估计未来收益，理由是获得的数据越多其判断越精确。但是如果股票平均预期收益随时间改变，那麼使用长期历史数据平均值的可信性就值得怀疑了如果经济状况变化使得预期收益不断发生变化，那么使用短期数据进行估计可能要比使用长期数据要好的多而运用短期几何平均收益率的缺点是每年股票收益的高度变化，这使得它们在估计预期收益时会产生大量的误差比如美国不同学者通过对不同历史阶段(即1802～1998、1889～2000、1926～2000、1947～2000年4个阶段)的市场指数和无风险资产实际收益来进行股权风险溢价水平的研究，測出4个阶段的风险溢价水平分别为4.1%、6.9%、8.0%、7.8%由此我们可以看到，周期的选择会对股权风险溢价水平产生巨大的影响使在美国这样成熟的資本市场，周期不同股权风险溢价水平也显著不同。其次是计算方法的选择一般而言，收益率的计算有两种计算方法：算术平均数收益率和几何平均数收益率分别用算术平均数和几何平均数计算的1926—1961年和1962—1997的风险溢价结果为：与国库券收益报酬相比的股权溢价，算术岼均值为10.4%和5.2%几何平均值为7.6%和4.0%；股票市场每年收益为24.2%和15.9%，长期国债收益报酬为0.6%和2.3%长期国债的全部收益为5.3%和11.6%。(资料来源：Ibbotson and Sinquefield)从1926年到1997年美国的股权风险溢价分析可以看到收益溢价的几何(复合)平均值一般要小于其算术平均值。那么在计算ERP时采用算术平均数还是几何平均数?使用算術平均数依赖于以下假设：①各类数据是独立的；②市场收益的分配稳定在这些假设下，算术平均值给除了预期未来收益的无偏估计