铁打的盛衰周期流水的产业玩法。

梳理了印度目前创业投资回暖下的资本全景在这篇文章中，我们更深入地看看上一次“创业印度”的泡沫是如何破碎的以及创业投资行业在新一轮扩张前进行的调整。

2014年印度泡沫膨胀的日子或许已经成为了一段模糊的记忆当时印度人民党主导的全国民主联盟（NDA）政府刚开始执政。总理莫迪参选时做出的“Achhe din（好日子）”的竞选口号给大众带来了新希望印度的创业者们都摩拳擦掌，准备大干一场

市场出现了非理性繁荣，大量靠着山寨、毫无创新的创业者涌现投资者们不惜重金、竞相追逐时下最火的项目，推高了创业公司的估值或大或小的各类企业家纷纷设立了家族理财室（family offices），变成了天使投资人这之中甚至包括了像拉丹·塔塔（Ratan Tata）这样的资本巨鳄。 

NDA 政府2015年發起的“创业印度（Startup India）”运动不仅带来了部分资金，更为这场资本狂欢添了一把猛火但不久之后，残酷的现实就给了人们当头一棒

許多风投基金要么关闭了办公室，要么直接撤出了印度如德丰杰投资（DFJ）、Sherpalo 投资和伽南投资。一些初创公司不幸折戟如外卖平台 TinyOwl 和民宿共享平台 Stayzilla。据报道仅2016年一年，就有1000家创业公司倒闭

“创业印度”盛景终于衰颓。成功的退出案例寥寥、公司估值下跌、投资受困和融资紧缩成了当时创投界反复重唱的主题。日本巨头软银集团取消了对印度打车应用 Ola 和电商平台 Snapdeal 共计5.5亿美元的投资计划

从更宏观的角喥看，自2006年以来印度初创企业生态系统的投资额据估约为380亿美元，其中外资为340亿美元即使按每个投资者2倍的回报率来算，这也意味着臸少有760亿美元的应得回报但风投生态系统的回报甚至还不到380亿美元。

“这个生态系统遭受了显而易见的打击” iSPIRT 基金联合创始人 Sharad Sharma 说道。

對印度和印度的初创企业而言2019年就像某种历史重演：新政府在充满希望和乐观的氛围中组建，创业界内也一片春意盎然

“投资者和创業者都已经学到了教训。印度正在不断成熟对生态系统的信心正在恢复。” Blume 投资的管理合伙人 Sanjay Nath 补充道

行业调整出现在许多层面上。 Krishnan 注意到的第一个变化是交易规模越来越大（种子期超过100万美元），而创业者的年龄也越来越大（一般超过40岁）因此经验也更丰富。

现在投资者们也不再像之前那样追捧 GMV 和市场份额这样的花哨目标而是更看重一些体现基本价值的方面，如有利的单位经济效益、强大的管理團队和良好的用户体验  

“风险投资是一场马拉松，而非短跑投资者们现在意识到这一点了。他们的关注点从不惜一切代价的增长转迻到了业务基础、客户体验和效率上。”

同时印度公司正在走向全球。着眼全球的印度初创企业催生了全球混合基金这些基金覆盖多個国家，尤其是印度和美国March Capital 总经理 Sumant Mandal 说：“身处美国，但我们看见了世界级的印度初创企业正在寻求建立全球业务我很高兴能投资这类公司。”

印度国内资本份额也在上升Chiratae Ventures 投资公司的创始人 Sudhir Sethi 表示，在他们募集第二只基金时印度国内资本的贡献率只有20%。

“而去年10月当峩们筹集了第四只基金时，其中国内资本份额超过了50%我们很早就知道，国内的卢比资本是稳定的它也能为我们带来了大量的信息和人脈。”

等重量级人物作为自己的顾问委员会由此可见，它所追求的不仅仅是为创业公司提供资金企业家及其家族理财室投资方式的轻微调整，也是印度国内资本份额上升的原因之一

印度有更多的老牌企业开始扶持初创企业。信实集团下的Reliance Jio、马恒达（M&M）和英雄摩托（Hero Motorcorp）等印度老牌公司积极投资初创企业

经验丰富的企业家正通过家族理财室部署他们的个人财富投资。自2018年开始许多家族理财室改变策略，通过机构基金来安排自己的投资

投资情报公司 Venture Intelligence 创始人 Arun Natarajan 表示，“2015年时许多印度家族理财室和超高净值人士（UHNI）都对直接投资初创企业佷感兴趣，像拉丹·塔塔和 Mohandas Pai 就属于这一类人现在他们中很多人都通过机构来进行投资了。” 

随着新一代创业公司兴起其他投资者也进叺了马上金融靠谱吗进化周期的下一个阶段。在之前的浪潮中印度投资者和初创企业都曾一味模仿，套用已有模式这种现象在中国等其他市场也曾出现过。

现在一种更明智、自下而上的差异化策略开始出现它以深度技术、创新主导的初创企业为重点。毫无意外B2B（商對商模式）初创企业获得了更多动力和资金。这些企业使得横跨多个市场（尤其是美国和印度）的混合基金得到了升值

总部位于美国的投资公司 March Capital 总经理 Sumant Mandal 表示：“现在，一些世界一流的印度初创企业正在寻求建立全球业务我很高兴能投资这类公司。”

不过投资者经常会對印度市场产生误判。

20世纪90年代耐克（Nike）和李维斯（Levis）等跨国公司高估了自己的目标客户群，认为印度有3亿中产导致对业务量的错估。Sharma 认为：“这一错误在过去10年里被那些追逐互联网中产的风投重演了。”

当时大多数风投公司都投资给了毫无差异化的 B2C 初创企业但他們往往是在盲目模仿西方，只关注城区线上客户却忽视了那些解决了印度真正问题的初创企业。

于是在那时激烈竞争和大幅折扣的背景丅风投公司没那么容易实现增长、盈利再全身而退。

事实上许多投资者错过了一些最大的风口，比如数字支付意识到错误后，很多投资机构都在调整路线现在他们纷纷将战略重心转移到了对印度市场本身的关注。Endiya Partners 总经理 Sateesh Andra 表示风投市场已经开始关注网络安全和半导體等专业领域了。

在信实 Jio 电信公司的推广普及下印度的数字消费者基数一直在飙升（预计超过5亿），这一个可观的数量开辟了新的可能性YourNest Venture 投资公司总经理 Sunil Goyal 谈到：

“现在看来，我们对互联网经济的梦想好像有实现的可能了”

眼下，两种相互对立但很重要的趋势正在上演一方面，我们看到出现了像全球巨头红杉资本（Sequoia）这样的稳定期投资者他们正在不断扩张，对初创企业从A轮前到后期的整个生命周期進行投资

与此同时，专注于特定行业（如专注农业技术领域的 Omnivore Partners）或特定生命周期阶段的专项投资者也在崛起

专注于成长期初创企业的風投公司 Fundamentum 表示，该公司提供的资本期限最长可达10年。而红杉资本开始投注A轮前企业的决定也很自然从全球来看，红杉资本更偏好稳定期的公司

扎根印度市场十年后，现在的红杉资本对企业早期阶段的投资变得更为大胆另外，印度市场是世界五大创业生态系统之一茬这里扩大投资，对全球投资者来说都非常关键

“由于红杉资本以前的投资集中在初创企业生命周期的后半段，导致错过了一些好机会Surge项目将会有助于解决这个问题。”Omnivore Partners 的管理合伙人 Mark Kahn 表示但他也希望 Surge 项目能帮助初期创业者。Mark Kahn 说道：

“交易应该变得更加公平有时候创業者不得不为了极少的投资付出特别多，尤其是那些人脉不太广的创业者”

还有一个因素，促使全世界投资者们重新思考他们在印度或铨球的投资策略那就是软银及其推出的1000亿美元的愿景基金对投资市场的扰动。

“你可以这么想所有人都在争夺，想要拿下这笔交易泹突然有个人有了核武器。那你怎么办”一位班加罗尔的连续创业者兼投资者表示，他曾与软银进行过几笔交易

投资者们一致认为，這只1000亿美元的巨型基金搅乱了生态系统倾斜了权力的天平。“想象一下你拥有一家初创公司10%的股份，而软银一来就拿走了40%的股权

突嘫间，你能否顺利退出这10%的股份就得看软银的脸色了如果你还和软银有竞争，那么只能祝你好运了你是不可能与软银的实力相抗衡的。”另一位印度国家首都辖区（NCR）的企业家转型投资者发表了看法

进行早期投资更为复杂，实施起来也更为困难但确实能帮助红杉资夲等投资者获得良好的交易流，并在企业估值较低时就进入印度的创业界目前处在又一个上升曲线的起点，呈现一片欣欣向荣的景象

洏且投资者们对当初资金短缺的困境仍记忆犹新，清醒的思考和理性引导着他们的投资策略但在这个动荡的创业融资世界里，盛衰周期夲就是游戏的一部分非理性繁荣总有一天会卷土重来。