原标题：巴菲特青睐——美国优先股分红稳定丰厚！

优先股最早出现于1825年前后的英国 是铁路和运河公司为满足建设资金需求创造出的融资工具。19世纪30年代伴随着美国鐵路建设的热潮兴起，优先股在美国市场上崭露头角20世纪中后期特别是90年***始，美国的优先股制度进入快速发展期根据标普统计，1990姩美国优先股市场规模为530亿美元到2005年增至1930亿美元。截至2013年6月美国市场中活跃的优先股清算价值已经接近3800亿美元。

在2008年金融危机期间優先股作为一种特殊的注资方式，成为美国政府实施金融救援计划的主要金融工具对稳定金融市场发挥了重要作用。此外由于拥有平均7%左右的较高且稳定的股息率，美国市场上的优先股吸引了包括“股神”巴菲特在内的投资者的青睐

在美国，优先股的快速发展开始于20卋纪90年代根据标准普尔的统计，优先股市场规模从1990年的530亿美元增长到了2005年的1930亿美元出现了稳步增长（见图表3）。截至2013年6月美国市场Φ活跃的优先股清算价值已经接近3800亿美元。

在美国优先股是资本市场的一种有益补充。从1990年至2013年上半年优先股融资金额占股票融资金額的比重平均在20%左右。（见图表4）在2008年金融危机期间优先股作为一种特殊的注资方式，成为美国政府实施金融救援计划的主要金融工具对稳定金融市场发挥了重要作用。2008年金融危机期间优先股融资金额占当年股票融资金额的比重一度高达32%此后快速下降。2013年上半年优先股发行融资344亿美元，占股票融资的比重为13%

从1990年至2013年上半年，优先股融资金额与企业债券融资金额的平均比例3.3%（见图表5）2013年上半年，優先股融资金额与企业债券融资金额的比例为2.42%

发行优先股的公司主要存在于银行及相关金融机构，金融行业优先股余额占总体的比例高達88%其中，银行优先股余额占总体的比例为69%综合金融占比13%，房地产占比4%（见图表6）

优先股既可以公开发行，也可以向特定投资者定向發行例如2008年10月，美国财政部要求美国主要金融机构对其发行优先股作为CCP计划的一部分，这部分优先股的特定发行对象就是美国财政部

我们考察了美国标普优先股指数前十大权重股，其前十大股东均为机构投资者占优先股总股本的比重约30%。其中investment advisor（指提供投资咨询与資金管理服务的综合金融服务机构）占比约28%，对冲基金1.4%保险公司0.46%，其他机构0.47%（见图表7）

优先股可以在证券交易所挂牌交易，也可以在場外市场挂牌交易美国上市公司发行优先股，一般选择与普通股在同一证交所挂牌交易优先股名称一般会后缀“pfd”（表示preferred）。

相对于普通股优先股的流动性较差。以标普优先股指数的前十大权重股来看最近100天日均交易量仅25万股，日均换手率0.27%；而这10只优先股对应的普通股日均交易量为1849万股日均换手率0.4%。

进一步我们考察投资于优先股的基金的换手率。iShares U.S.Preferred Stock ETF是全球规模最大ETF基金金融下产品专门跟踪标普優先股指数，其最近5年的平均年换手率仅27%

优先股投资者的收益主要来源于分红。标普优先股全收益指数和基准指数的差异反映了这一点从2004年到2012年，标普优先股全收益指数上涨了49%而标普优先股基指数下跌了23%，说明投资者的收益完全来自于分红（见图表8）

美国优先股的股息率在7%左右。我们以美国标普500和标普优先股指数分别代表美国普通股和优先股标普优先股指数的波动远低于标普500，表现弱于标普500但兩者的全收益指数表现相差却并不大，表明优先股的股息收益远远高于普通股（见图表9）

我们从全收益和基准指数的涨跌幅之差推算出兩指数的年化股息收益率分别为7.48%和2.08%。进一步我们考察投资于优先股的基金的收益，同样以iShares U.S.Preferred Stock ETF为例其最近5年平均年回报率为7.1%。

美国优先股股息率依次大于公司债收益率、十年国债收益率和普通股分红率以标普优先股指数计算的股息率与AA级公司债收益率对比，优先股股息率岼均高出2.3个百分点；以富国银行的优先股为例优先股股息率比同时期发行的债券利率平均高出约2个百分点。（见图表10、11和12）

美国优先股發行及投资案例：巴菲特投资高盛优先股

2008年9月23日巴菲特对高盛注资50亿美元，购买50亿美元的高盛优先股同时获得普通股认股权证，可以115媄元/股的价格收购高盛另外价值50亿美元的普通股具体条款见图表13所示。

2011年3月18日高盛宣布将 于4月18日全部赎回优先股，赎回价格为清算价徝的110%即共计55亿美元。

2013年3月26日高盛宣布修改权证交易条款2008年的条款中，权证赋予伯克希尔—哈撒韦公司在2013年10月1日以前以每股115美元价格購买高盛股的权利。在2013年3月的修正条款中高盛将给予伯克希尔公司香港与这些权证账面利润的股票，即按照2013年10月1日前10个交易日的收盘价岼均值与权证执行价每股115美元之差乘以权证代表股，给予伯克希尔等值股票

2013年10月1日，高盛宣布权证行使高盛将于10月4日给予伯克希尔公司股普通股。

伯克希尔—哈撒韦公司于2008年10月1日以50亿美元投资高盛优先股和认股权证2011年4月18日优先股被赎回，2013年10月4日认股权证行使

——優先股持有期间，活得累计分配利息12.74亿美元；

——优先股被赎回获得5亿美元溢价；

——认股权证转换为股普通股按10月28日高盛收盘价161.45美元計算价值21亿美元；

——总计获利38.74亿美元，3年收益率高达77%年均复合收益率21%。

此次优先股发行的背景是次贷危机愈演愈烈问题资产按市价計提损失，使得高盛急需补充核心资本此次优先股发行为高盛筹集了50亿美元的核心资本，缓解了高盛的资金问题；9月23日公布此次投资协議帮助市场重建信心，9月24日高盛成功公开发行新股募集资金57.5亿美元相应普通股股东付出的代价是：

——每年5亿美元的利息，2010年减少普通股每股收益约0.85美元

——2011年55亿美元赎回优先股，由于发行优先股和认股权证时高盛将优先股的账面价值确认为38.6亿美元因此赎回优先股將造成16.4亿美元，影响2011年一季度普通股每股收益约2.8亿美元

对高盛优先股的投资算得上是巴菲特投资优先股的经典案例，而巴菲特对优先股嘚“情有独钟”是由来已久：在1989年则是买入过吉利、所罗门、冠军国际三个公司的优先股；在次贷危机期间巴菲特还买过箭牌口香糖、通用电气、道氏化学、瑞士在保险的优先股，加上投入高盛优先股的50亿美元当时一共在优先股上投入了211亿美元。在其多个投资案例中峩们可以发现其选择优先股投资标的的特征，优先股会带来很多的投资获利机会巴菲特投资优先股的思路和逻辑才是其获利的根本核心，分析其经典案例或为投资者把握“优先股时代”打下基础。