【房企资金链紧张难缓解 开发贷、公司债放缓ABS提速】一位券商首席分析师表示，从近期政策基调看，下半年将以稳定为主，稳增长将成为要求，呈现出“松货币、宽财政、抬基建”的特征，预计央行还将降准1-2次，社会融资规模增速仍可能难以回升。无论是加大信贷投放、还是资管新规中公募可以对接部分非标，对于基建是利好的。（21世纪经济报道）
在“去杠杆”和“房住不炒”政策基调下，房企融资或将继续处于寒冬。
“目前房企紧张的资金链很难有大的变化，上半年类开发贷款余额止跌回升，下半年可能增速重新放缓。”一位大型房企融资人士表示。
近期，市场普遍预期下半年财政政策将继续发力，基建或将迎来爆发。不过，房地产融资渠道受限，融资高企。
房地产企业的策略，一方面提高周转率、快速回笼资金。另一方面，多元化拓展融资渠道，ABS融资成为重要渠道之一。
不过，8月6日，天房集团一笔购房尾款ABS被中诚信列入信用评级观察名单。ABS融资需关注企业杠杆，基础资产现金流的回收及相应增信措施。
房企资金链紧张难改善
一位券商首席表示，从近期政策基调看，下半年将以稳定为主，稳增长将成为要求，呈现出“松货币、宽财政、抬基建”的特征，预计央行还将降准1-2次，社会融资规模增速仍可能难以回升。无论是加大信贷投放、还是资管新规中公募可以对接部分非标，对于基建是利好的。
此前，21世纪经济报道独家报道，监管窗口指导部分信托公司等金融机构，在符合资管新规和执行细则的条件下，加快项目投放。不过，在“房住不炒”政策基调下，房地产类业务不会放松调控。
另一地产私募人士认为，从数据看，土地供应和成交已经连续两个月回落，如果继续回落，意味着开发商扩张拿地的本轮周期告一段落。一些明星地产企业已经出现了战略收缩倾向，随着这些三四线房企拿地增速的放缓，可能将导致整体的土地市场开始进入下行通道，也将对远期的地产投资产生负面影响。
前述地产业内人士表示，这意味着客户贷款购房的难度和成本也将继续增加。客户购房首付比例、、首付资金来源审查、客户资质审查将进一步上涨和收紧。
房地产融资渠道受限，开发贷额度紧张，导致融资利率高企。
有开发商人士称，去年8%-9%的融资成本，今年已经涨到了13%甚至更高。另有信托人士称，近期地产类信托利率已达14%-15%。甚至不良资产管理公司也加入了进来：“一二线住宅类项目成本13%-15%左右，走非金不良模式，资金规模和用途不限制。”
8月7日，申请在上交所发行150亿元“小公募类”。不过，今年5月以来，多笔房地产公司债中止审查。如200亿元(其中150亿元用于长租公寓建设)、60亿元、花样年50亿元的租赁住宅专项债券、深圳市龙光控股35亿元住房租赁专项公司债券、雅居乐控股80亿元私募公司债、合生创展100亿元小公募公司债。
不过，境外融资通道仍然放开，近期，发行3年期4.25亿美元7.9%票据，发行3年期7亿美元浮动利率有担保票据，利率按三个月美元Libor+2.3%，及5年期20亿元人民币4.7%公司债券。和也分别发行了美元票据。
有债券业内人士表示，地产开发商融资紧张，“去杠杆”是当前的大背景。今年4月以来，200多只、上千亿债券取消或推迟发行，债券融资难度增加波及地产行业。“资管新规”落地后，“非标”通道变相接济开发贷被限制。特别是，房企高周转模式下，杠杆率一直居高不下。
在“去杠杆”和“房子是用来住的、不是用来炒的”政策基调下，房企融资或将继续处于寒冬。
房地产企业的策略，一方面提高周转率、快速回笼资金。另一方面，多元化拓展融资渠道，比如“以租赁之名”发行资产证券化产品和借道房地产信托等。
各大型房企正紧抓政策契机，通过住房租赁、长租公寓ABS和购房尾款ABS等ABS类融资。
除数亿元的购房尾款ABS融资连续获得通过外，百亿规模ABS融资相继获得通过。8月2日，“-远洋地产长租公寓1号(1-5期)资产支持专项计划”获深交所审批通过，总规模50亿元。此前，7月24日，“中联前海开源-远洋地产一号第N期资产支持专项计划”项目状态更新为“已回复交易所意见”，规模高达100亿元。7月31日，金科地产“天弘创新-美好生活供应链第1-8期资产支持专项计划”获上交所审批通过，总规模50亿元，为该公司首单供应链ABS。
据不完全统计，截至2018年7月末，交易所市场和间市场累计获批房企供应链金融ABS金额3861亿元，其中已发行1015亿元。前30强房企超过2/3已发行或正在发行。
根据统计，2018年上半年，房地产企业的ABS融资渠道中，发行类REITS 35单，募资规模733.34亿元；发行CMBS 22单，募资712.12亿元；购房尾款ABS增长很快，上半年总计发行37单，募资559.03亿元。
不过，兴业研究在其报告中称，房企供应链(保理融资)ABS以房企为核心付款方的，拉长房企应付供应商账款期限，使得弹性债务刚性化，应警惕该类ABS存量规模较大的房企刚性债务变化。
8月6日，中诚信评级称，“渤海汇金-天房集团购房尾款资产支持专项计划”原始权益人及差额支付承诺人——天房集团正在进行混改增资扩股，可能导致公司实际控制人发生变更，同时天房集团债务负担较重，短期偿债压力较大，同时经营亏损严重，持续经营能力存在重大不确定性。
为此，中诚信证评决定将18天房1A、18天房1B列入可能降级的信用评级观察名单。根据公开资料，该购房尾款ABS于4月17日正式设立，产品总规模为14亿元，基础资产为天房集团对购房人享有的要求其支付购房款所对应的债权及其附属权益。天房集团当前负债超过1800亿，负债率高达85%以上。
中国国内债券市场是世界第三大债券市场，截至2017年一季度末，流通债券共计59万亿人民币（约合8.5万亿美元），仅次于美国和日本。尽管中国债市规模庞大，增长迅速，在过去十年中市场规模增长了九倍，但境外投资者的渗透率仍然很低。高盛预计到一季度末，境外投资者持有的中国国内债券总额约为8300亿元人民币，占整个债市规模的1.4％。
高盛指出，境外资本参与度如此之低的一个重要原因，是在市场准入上所面临的困境，离岸投资者受限于合格境外机构投资者（QFII）计划等渠道的资金配额，束手束脚。不过变化正在悄然发生。过去两年来，中国国内债券市场开放出现重大进展，2016年允许境外机构投资者直接进入中国银行间债券市场，以及今年5月中国人民银行和香港金融管理局联合批准“债券通”计划，都是例证。
对于机构投资者来说，将中国国内债券纳入全球债券指数将是关键性的里程碑。高盛预计，将中国国内债券纳入全球指数的举措可能将在2018到2020年间分阶段逐步完成，期间或将有高达2500亿美元的境外资本流入中国债市，可能会大大减轻中国的资本外流压力，甚至导致资金流向的反转。
虽然目前中国债市已经以59万亿人民币（约合8.5万亿美元）流通债券位居世界第三，但相对于中国GDP总量仅占到77%，不及马来西亚、泰国等亚洲新兴市场国家，更是远低于日本、美国、英国等发达国家的占比水平（下图）。
虽然目前公司债券市场已占到社会融资规模的11%（一季度末），远高于2007年末的1.8%，但银行贷款仍然是非政府借贷方的主要融资渠道，债市仅占到公司部门信贷来源的很小部分（下图）。
虽然中国债市在政府债、金融债和公司债之间的比例分割较为平均，各占整个债市规模的约三分之一；但深入分析后就会发现，近93%的流通债券仍然是由与政府相关的发行方发行。金融债当中，最大的发行方为政策银行（国家开发银行、农业发展银行、中国银行和中国进出口银行），其余大部分也来自于中央政府作为主要控股方的四大商业银行。公司债当中，高盛预计截至一季度末，有近87%的流通债券是由国有企业发行。
银行是中国国内债券的最大持有者。虽然中国债市规模增长迅速，大部分债券仍集中在少数持有者手中。根据中国债券信息网统计数据（高盛预计该网站覆盖约80%的中国债市）显示，至一季度末，约56%的中国国内债券由商业银行持有。2007年末，商业银行持有的债券约占中国债市规模的59%，所以在过去十年中这一比例未有明显改变。
若将目光转向政府债券持有情况，就会这一倾向更加严重。G20国家当中银行持有的政府债券占比平均不到20%，而中国的银行持有政府债券的比率则高达68%（下图）。在高盛看来，这说明中国债市还没有起到“金融脱媒”的作用，大部分债券仍然由商业银行持有，资金供给仍未能绕开商业银行体系。
相比之下，公司债则开始脱离商业银行，向基金机构转移。2007年末，商业银行持有近45%的公司债，而基金机构持有比例仅为8%；到2017年一季度末，商业银行持有比例已降至18%，而基金机构持有比例则增长至47%，跃升成为公司债的最大持有者（下图）。高盛认为这是可喜的进展，反映出越来越多的储蓄散户正将银行账户当中的存款转投基金机构。
从其他市场构成来看，中国国内投资者在投资多元化上还有很长的路要走，一个显著的例子就是养老金的入市步伐。随着中国金融业不断成熟，可供选择的保值投资选项日益增多（例如公募基金，共同信托基金以及财富管理产品），高盛相信将会有充足的国内债券需求，促使中国国内投资组合进一步多元化。
到一季度末，境外投资者持有的中国国内债券总额约为8300亿元人民币，占整个债市规模的1.4％；截至2016年9月底，中国政府债券的境外持有量仅为3.7%，远低于亚洲地区的其他国家。根据国际货币基金组织的官方外汇储备货币构成(COFER)数据显示，截止2016年末，境外官方持有的人民币资产约占中国GDP的0.8％左右（下图）。若境外投资者的参与度追赶上日本或澳大利亚的水平，约占到GDP总量的10%到20%，将意味着未来十年中会有超过1万亿美元的固定收益投资流向中国债市，对于境外投资者来说将会是一个巨大的机遇。
高盛预计，到2027年中国债市规模将达到229万亿人民币，相当于GDP总量的134%。作为对比，目前中国债市规模为59万亿人民币，相当于GDP总量的77%。也就是说，十年后中国债市流通市值将是当前规模的3.88倍。
高盛预计未来十年中国官方财政赤字在GDP总量中占比约为3.5％。隐含的财政资金需求总额约为48万亿元人民币，其中65％将通过发行国债募集。这表明国债净发行量约为31万亿元，意味着国债市场总规模将从2016年底的12万亿人民币增加到2027年的43万亿人民币。
随着财政部进一步紧抓解决地方政府债务问题，高盛预计未来十年共计6万亿人民币的非债券借贷将被转换为地方公债，再加上政策银行发行债券，预计到2027年政策债券和地方公债总额将达到126万亿人民币。
中国经济增速放缓和金融状况收紧，使得高盛预计公司债和金融债增长率到2027年将减速至10%（下图），稍高于GDP名义增长。据此高盛预计私有部门债券总量将在2027年达到60万亿人民币，其中流通公司债42万亿人民币，金融债18万亿人民币。
中国国内债券共有三个交易渠道：中国银行间债券市场(CIBM)，证券交易所，以及场外交易(over-the-counter, OTC)市场。每个渠道都有各自的限制，并非所有种类的债券都可在全部三个渠道进行交易：
? 中国银行间债券市场(CIBM) - 大约83%的债券均在银行间债券市场注册交易（下图）。由于银行是中国国内债券最大的持有者，银行间债券市场的交易量也要远超其他两个渠道。中国人民银行2015年7月放宽监管，允许外国央行、超国体和主权财富基金进入CIBM，2016年2月监管又进一步放松，允许合格境外机构投资者进入该市场。CIBM上可以交易各种各样的产品，包括政府债券，中央银行债券，政策银行债券，金融债券，企业债券，中期票据和商业票据。
? 证券交易所 - 截至2017年3月底，15.5%的债券在证券交易所注册交易。可供交易的债券产品包括政府债券，企业债券，中期票据和公司债券。在过去几年当中，交易所的债券交易量依托公司债规模的快速增长，得到大幅提高。2010年仅有不到5%的债券在交易所上进行交易，而如今这一数字已经翻了三番（下图）。
仅有约0.3%的流通债券在OTC市场注册交易。OTC市场允许银行可以直接与非银投资者交易债券，但OTC市场上允许交易的债券种类仅限政府债券，政策银行债券和企业债券。近年来OTC市场上的债券交易量日益减少，高盛认为究其原因还是因为CIBM市场的逐步开放，允许更大范围的投资者进入银行间市场。
目前境外投资者有三种途径进入中国债市：QFII、RQFII和中国银行间债券市场(CIBM)注册。第四种途径，即“债券通”计划，已正式宣布但还未投入运作。在去年2月CIBM渠道开放之前，大部分境外投资者只能通过申请QFII或RQFII额度，进入银行间债券市场或证券交易所进行交易：
? 合格境外机构投资者(QFII) - 2002年QFII项目正式投入运作，允许合格境外投资者进入国内证券市场。若要获得QFII资格，境外投资者首先需要向中国证券监督管理委员会申请，并经中国证监会核准后，向国家外汇管理局登记。除主权财富基金和外国中央银行以外的投资者，基于投资者总资产（AUM）的一定比例均面临投资配额（下图）。额外的配额可以向外管局进行申请。在以美元计价的配额内，投资者可以把在岸美元兑换***民币，然后便可在交易所上交易股票或债券，或者在中国人民银行注册后投资银行间债券市场。以前曾有规定最多允许50％的配额投资于债券，但在2016年这一规定得到放宽。
与QFII类似，要获得RQFII资质的境外投资者也需要向中国证监会提出申请，并在外管局进行登记。有一点不同是投资配额的计价单位是人民币。一旦配额下发，境外投资者需要在离岸市场购得人民币，再将人民币汇入中国境内，其后他们便可对交易所或银行间债券市场进行交易。在高盛看来，RQFII市场的发展反映出了中国政府开拓离岸人民币市场的渴望。
获准进入中国债市的境外机构投资者数量逐年攀升
自2016年2月开始，境外机构投资者便可在中国人民银行注册登记，于在岸现金债券市场中进行交易。一旦当地保管人获得了中国人民银行的注册许可，他们将开设一个中国外汇交易系统（CFETS）账户和一个清算账户。中国境内有两个主要的清算所，上海清算所用于清算商业票据和中期票据，中央国债登记结算有限责任公司（CCDC）用于结算政府债券和政策银行债券。
CIBM市场上债券名义周转额很高，但是周转率与地区其他国家相当
2017年5月16日，中国人民银行和香港金融管理局联合声明批准“债券通”项目的设立。类似于此前设立的“沪港通”“深港通”，“债券通”将通过香港证券交易所，向境外投资者打开中国国内债券市场的大门。
市场预期“债券通”最早将于今年7月开始运作。虽然譬如具体交易流程、利率/汇率对冲可行性和具体哪些境外投资者可以使用该渠道等方面的具体信息仍有待公布，但高盛认为“债券通”的运行将对中国债市影响深远，并加速中国债市计入全球债券指数的步伐。
目前已知的是，初期先开通的是"北向通"，即只允许香港和其他境外投资者投资于中国内地银行间债券市场。与“沪港通”“深港通”不同的是，“债券通”将不限制每日***债券的额度。“债券通”还将提供CIBM市场的准入，使得境外投资者可以通过“债券通”直接交易近八成的中国国内债券市场。
在“债券通”项目下，境外投资者的直接清算对象将是香港金融管理局(HKMA)管辖下的债务工具中央结算系统(CMU)。在高盛看来，这是“债券通”计划与前述CIBM注册渠道相比的一个重要优势，境外投资者将不再需要大陆境内的保管人代为清算，减轻境外投资人在清算流程当中所面临的障碍。
Aggregate)。高盛预计，若中国债市被纳入这三个指数，将会有约2500亿美元指数资金流入中国债市，具体为GBI-EM的200亿美元，全球聚合指数的1000亿美元和WGBI的1200亿美元（下图）。
中国债市被纳入这些指数的时机，将很大程度上取决于中国政府何时能够解决市场准入，资金回流，税收和流动性方面的障碍。 高盛认为这可能会在2018年到2020年之间发生，在今年年内发生的可能性比较低。
? 随着2016年2月放开境外投资者的CIBM准入，境外投资者已经不再受到投资配额的限制。
? 在过去两年中，中国政府持续施行债券市场自由化政策。
? 全球投资者正寻求资产配置多元化。
? 纳入全球指数有利于缓解中国面临的资本外流压力。
? 中国政府债券目前仍大部分由商业银行持有，纳入全球指数将使得更多投资者进入市场，使得整个中国债市变得更加高效。
? 注册登记/ 市场准入流程的繁杂冗长仍然对境外投资者构成挑战。
? 各个全球指数对于“准入门槛”的定义不同且较为模糊，可能会在评判纳入资格时造成问题。
? 虽然中国政府允许在CIBM注册过的境外投资者通过在岸外汇远期合约进行对冲操作，但绝大多数境外投资者并未设立合约；在岸保管人所使用的外汇远期交易规则(中国银行间市场交易商协会，NAFMII)与境外投资者熟悉的规则(国际掉期与衍生工具协会，ISDA)也不尽相同。
? 最新发行(on-the-run)的债券每天的成交量都很大，流通性充足，而此前发行(off-the-run)的债券成交量则小很多，流动性仍然存疑。大部分债券集中持有在当地的大型银行手上，做市流程不如其他市场发展得那么完善。
? 虽然CIBM规则中并未限制资本回流，但由于中国外管局自去年下半年开始收紧资本控制，造成境外投资者对能否顺利回收资本的相关担忧。
? 目前中国政府债券的清算条例规定，清算必须在T+1日内完成，境外投资者必须在执行交易前，向在岸保管人账户上存有充足的现金；由于目前第三方兑汇结算不被允许，在债券拍卖过后，汇兑清算的参考汇率也直接由保管人决定。境外投资者将更愿意看到T+2日乃至更长的宽松清算期限，这样便可以在交易完成后将恰好数额的资金汇入在岸账户，减少兑汇损失。纳入第三方兑汇结算也将是境外投资者希望看到的选项。
在高盛看来，尽管人民币被加入特别提款权（SDR）一篮子货币，且中国国内债券市场自2015年以来对全球央行投资者已大致开放，但来自这些境外官方投资者的反应仍相对低迷。
全球央行持有的人民币资产约为850亿美元，约占全球央行（除中国人民银行外）管理资产总规模的1.1%，远低于部分经济体量更小的货币，如英镑（4.4%）、加元（2.0%）、澳元（2.0%）（下图）。
今年年初以来，随着美元指数持续走软，以及中国外管局进一步收紧资本项目外汇管制，资本外流速度由2016年的平均550亿美元/月，放缓至目前的美元150亿美元/月左右（下图）。
高盛认为，若该趋势保持下去，且如上文Q7所述，中国国内债券市场被纳入全球指数，带来2500亿美元左右的境外资金流入，可能会大大减轻中国的资本外流压力，甚至导致资金流向的反转。人民币或将由此迎来一波强劲的升值压力，全球债券指数资金的流入越快，人民币升值的压力就越强。
但高盛同时也指出，由于中国在岸居民资产多元化配置需求的存在，外币资产买需这一结构性因素仍将持续存在，全球债券指数纳入中国债市只能解一时之需，并不能解决长期资本外流的问题。
高盛最后提醒，中国政府若想在未来十年中引入超过1万亿美元的境外固定收益投资，着手处理阻碍中国债市纳入全球指数的技术问题（例如对冲可行性，报表要求，清算/保管人相关安排）将是重大的一步，但除此之外可能还需要做出更进一步的改变，特别是在结构性政策框架方面尤其如此。 例如建立更明确的破产机制，推进货币政策制定的市场化，总体上提高政策透明度等等，都可视作重要的步骤。实现人民币汇率自由化，以降低未来人民币突发性贬值的潜在风险，或许也将是一个有益的因素。
◆ 公司概况 ◆ ◇更新时间:◇
公司名称 : 武汉中商集团股份有限公司
上市推荐人 : 君安证券有限责任公司,武汉国际信托投资公司
会计事务所 : 中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)
主营范围 : 百货、日用杂品销售;超级市场零售;物流配送、仓储服务(不含易燃
易爆物品);健身、摄影、复印、干洗服务;字画装裱;房地产开发经营
;房屋出租;物业管理;汽车货运;货物进出口、技术进出口、代理进出
口业务(不含国家禁止或限制进出口的货物或技术)。法律、法规禁止
的,不得经营;须经审批的,在批准后方可经营;法律、法规未规定审批
的,企业可自行开展经营活动。(以上经营范围中需专项审批的,仅供
持有许可证的分支机构使用。)
公司简史 : 公司的前身武汉市中南商业大楼是经武汉市商业局批准,于1984
年9月成立的国有企业。
1989年12月31日,经武汉市经济体制改革委员会武体改[1989]78
号文批准,武汉市中南商业大楼进行股份制改造,在武汉市中南商业大
楼的基础上于1990年4月25日组建设立武汉中南商业(集团)股份有限
1997年2月19日,经武汉市经济体制改革委员会武体改[1996]21号
文批准,本公司更名为武汉中商集团股份有限公司。
本公司社会公众股于1997年7月11日在深圳证券交易所挂牌交易
◆ 最新指标 (2018年1-6月分配后摊薄) ◆◇更新时间:◇
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☆曾用名: 武汉中商->G中商
【重大事项】 2017年7月14日公告，近日，公司收到第2笔资产征收补偿款20,00
0万元，其余4,087万元将按协议执行。鉴于本次房屋征收交接尚在进行中，公司后
续将根据实际房屋征收交接进度，按照企业会计准则的相关规定进行处理。对公司
本年度业绩的影响以经审计后的年度报告为准。
【重大事项】 2017年7月6日公告，公司监事会于2017年7月4日收到监事聂冰女
士提交的辞职报告。聂冰女士因工作变动，向公司监事会申请辞去公司监事职务。
聂冰女士辞职后不再担任公司任何职务。截至本公告日，聂冰女士未持有公司股票
【重大事项】 2017年7月6日公告，公司董事会于2017年7月4日收到董事宋汉杰
女士提交的辞职报告。宋汉杰女士因工作变动，向公司董事会申请辞去公司董事职
务。宋汉杰女士辞职后不再担任公司任何职务。截至本公告日，宋汉杰女士未持有
【投资项目】 2017年6月24日公告，公司与武汉惠远经济发展有限公司签署了《
合资协议》，合作设立新公司“十堰中商惠远商业管理有限公司”，合资公司采取
租赁经营的方式，租赁位于湖北省十堰市人民中路93号“万秀城”地上1―5层部分
物业开设购物中心。合资公司注册资本人民币2,000万元，其中公司以现金出资人民
币1,000万元，占合资公司50%股权；武汉惠远经济发展有限公司以现金出资人民币1
,000万元，占合资公司50%股权。经营范围：商品零售批发（含：化妆护肤、黄金珠
宝、服饰服装、休闲运动、鞋帽箱包、家居床品、小家电、工艺礼品、文教办公、
儿童商品、电子产品系列等）、书城、娱乐餐饮、美发养颜、咖啡茶饮、快餐轻食
、教育培训、儿童乐园、视听体验区等多功能业态以及各类专业店、专营店。
【重大事项】 2017年6月24日公告，股东大会通过《公司2016年度利润分配方案
【重大事项】 2017年6月2日公告，经武汉博兴房地产评估有限责任公司评估并
出具评估报告，公司拟与武汉市武昌区房屋征收管理办公室签署《房屋征收补偿协
议》。武汉市武昌区房屋征收管理办公室按照《房屋征收补偿协议》约定的补偿项
目，征收补偿款定为人民币44,087万元。武汉市武昌区房屋征收管理办公室征收公
司位于武汉市武昌区中山路341号资产，公司营业收入有所减少，但出售资产收回资
金，有利于改善公司的财务结构。如果该项交易完成，预计增加本年度公司净利润2
【定期报告】 2016年年报披露，报告期内，百货连锁公司创新营销吸睛聚客，
门店总经理代言、线上真人PK游戏互动、百名网红看中广等场景式营销活动，以“
消费+娱乐”营销新模式，通过感性共鸣引发顾客购买热情。超市连锁公司将团购工
作重心转向实物配送，全年实物团购配送较去年有较大幅度增长。持续推进商品直
采自营，建立36个生鲜蔬菜、水果、水产、蛋品、大米、肉类生产直采基地，自营
规模逐年扩大。全年直采自营毛利同比提升7.34%。在门店广泛使用“人客合一”会
员系统，员工引导发展会员15.6万人，引导会员有效消费。与第三方平台京东到家
合作建立线上商城，实现销售稳步增长。
【业绩预告】 2017年1月17日公告，预计2016年净利润盈利：100万元―500万元
（上年同期亏损：4798.53万元），同比扭亏为盈；基本每股收益盈利：0.004元―0
.020元（上年同期亏损：0.191元）。业绩变动原因说明：1、国内经济增长继续维
持低位运行，消费市场整体增长不畅，零售行业复苏缓慢、渠道竞争态势激烈。公
司积极应对市场环境和行业发展增速下行的不利局面，深入推进连锁体制改革，创
新激励与约束机制，以做强门店，提高单店绩效为核心，提质增效。2、采取行之有
效的方法控制成本费用。严格控制销售费用，主营业务毛利率得到有效提升；相关
商贸门店与业主达成缩减经营面积或降租的协议，部分门店延长免租期，最大限度
地降低经营成本；加强费用管理，租赁费、水电费、保洁费、业务招待费及财务费
【重大事项】 2016年12月23日公告，因武汉市武昌区紫金片旧城改造的需要，
武汉市武昌区房屋征收管理办公室征收公司位于武汉市武昌区中山路341号资产（包
括8872.74平方米国有土地使用权及地上附属物），公司与武汉市武昌区房屋征收管
理办公室签署《房屋征收补偿安置框架协议》。根据国家相关法律法规的规定及武
汉市政府意见，经双方协商，拟定上述资产的征收补偿总额为人民币42200万元。如
果收入符合在本年度确认的要求，预计增加本年度净利润14000万元。
【重大事项】 2016年12月23日公告，公司按照依法合规，规范操作，逐笔审批
，账销案存的原则，对截止2015年底已全额计提资产减值准备的应收账款和其他应
收款1337.35万元进行核销，其中应收账款核销家数1家，核销金额369.83万元；其
他应收款核销家数8家，核销金额967.52万元。
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点评:2017年一季报披露，3月末前十大流通股东中3家基金合计持股804.94万股，占
流通盘比例为3.21%(12月末前十大流通股东中3家基金合计持股575.55万股，占
板块: 零售业概念、小盘概念、新零售概念。
【商贸零售】公司从事零售业务，同时涉足商业物业开发、电商服务等产业。主营
业态包括现代百货及购物中心、ShoppingMall、超市连锁等。现拥有9家现代百货店
及购物中心，1家ShoppingMall，35家各类超市，主要分布于武汉市核心商圈，荆州
、黄石、黄冈、十堰、咸宁、孝感、仙桃、潜江等13个主要城市。
【最新关注--牵手天喻信息开展O2O业务】2014年9月，公司与天喻信息签订《合作
协议》，拟设立合资公司(注资1000万元，公司与中商集团分别出资500万元)，开展
中商集团的智能零售O2O电子商务运营业务。天喻信息(300205)作为一家高新技术上
市公司，在数据安全、移动互联网、支付服务等领域拥有核心产品与技术。本公司
作为大型零售业上市公司，拥有较强的品牌影响力、优质的线下渠道和供应商资源
。公司与其合作探索并建立零售业与互联网、大数据技术相融合的现代零售商业模
式，有利于公司的长远发展。
，被业界称为“华中第一MALL”，主要资产为一建筑面积16万余平方米、可租赁经
营面积11万余平方米的大型购物中心。武汉销品茂集商品购物、餐饮、美食、休闲
娱乐、服务特展、精神文化五大定位于一身。
【异地扩张（十堰）】2010年1月，公司与十堰市东方华宇置业投资组建湖北中商华
宇投资(注册资本6000万元，占比50%)，该公司设立后对位于十堰市六堰阳中路1号(
原文贸乐园)整体物业资产进行整体规划、经营。该地块建筑面积9730.31平方米。
由于该项目位于十堰市张湾区六堰人民广场旁，属于十堰市的商业黄金地段，中商
华宇公司拟将该项目打造成集购物中心、娱乐、餐饮等为一体的多功能综合项目，
为十堰商业文化金融中心提供配套的商业服务，形成六堰的核心商圈。2013年3月8
日，公司已将持有的湖北中商华宇投资有限公司50%的股权转让给十堰市东方华宇置
【参股烽火网络】武汉烽火网络有限公司(注册资本7500万元，占比20%)是我国著名
的光通信研究基地烽火科技集团旗下专业担当IP产业开发的公司，致力于自主研发
、生产优质的城域网和接入网设备及解决方案，产品包括EOS、城域网波分复用（CW
DM）设备和城域网高端路由器等，目前是电信行业主流的网络设备供应商。烽火网
络是我国最大的多媒体产业基地华软软件的大股东。
【参股金融】初始投资2048万元持有汉口银行2519万股股权。
【免责条款】以上摘录、分析的内容不保证没有疏漏，只为投资者提供更多参考信
息，并不构成任何投资建议或意见，如内容与公开披露信息不符，一切均以上市公
司信息披露原文为准。据此操作，风险自负。
◆成交回报(单位:万元)◆
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日期: 成交量(手): 成交金额(万):
营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(万)
上海证券有限责任公司温州月乐西街证券营业部 2526.04 9464.64
华鑫证券有限责任公司乐清双雁路证券营业部 1809.05 2582.73
华林证券股份有限公司绍兴金柯桥大道证券营业部 1499.98 2130.47
华泰证券股份有限公司上海共和新路证券营业部 1453.81 1211.48
长江证券股份有限公司温州车站大道证券营业部 1452.18 3918.66
方正证券股份有限公司温州丽岙中路证券营业部 39.60 2812.91
中国民族证券有限责任公司北京安慧东里证券营业部 26.72 2890.81
国信证券股份有限公司乐清旭阳路证券营业部 2.55 4160.53
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日期: 成交量(手): 成交金额(万):
营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(万)
长江证券股份有限公司上海福州路证券营业部 4204.93 2645.82
上海证券有限责任公司温州月乐西街证券营业部 3822.15 4541.86
中国银河证券股份有限公司温州锦绣路证券营业部 1816.52 1989.50
中天证券股份有限公司杭州庆春路证券营业部 1726.48 755.91
广发证券股份有限公司吴江仲英大道证券营业部 1567.35 2445.03
国元证券股份有限公司广州江南大道中路证券营业部 53.57 3030.34
中信证券股份有限公司上海世纪大道证券营业部 52.53 3843.74
东吴证券股份有限公司上海西藏南路证券营业部 8.24 3871.00
长江证券股份有限公司南京中央路证券营业部 1.94 5223.05
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营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(万)
中天证券股份有限公司杭州庆春路证券营业部 2052.89 1095.44
广发证券股份有限公司吴江仲英大道证券营业部 2052.08 297.99
首创证券有限责任公司杭州文二路证券营业部 1967.00 4.67
财通证券股份有限公司衢州开化积魁路证券营业部 1101.07 255.74
招商证券股份有限公司杭州文三路证券营业部 945.92 -
华林证券股份有限公司绍兴金柯桥大道证券营业部 235.63 2604.38
中信证券股份有限公司杭州四季路证券营业部 107.91 2758.16
长江证券股份有限公司上海福州路证券营业部 55.44 4277.26
中信证券股份有限公司杭州延安路证券营业部 30.32 2286.53
国泰君安证券股份有限公司深圳蔡屋围金华街证券营 3.96 1953.75
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涨跌幅偏离值:9.99
营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(万)
长江证券股份有限公司上海福州路证券营业部 3927.98 1.53
华林证券股份有限公司绍兴金柯桥大道证券营业部 3188.28 465.93
中信证券股份有限公司杭州四季路证券营业部 2630.32 745.95
上海证券有限责任公司温州月乐西街证券营业部 2493.43 9.78
中信证券股份有限公司杭州延安路证券营业部 2248.33 -
中天证券股份有限公司杭州庆春路证券营业部 969.86 1414.01
中信证券（山东）有限责任公司青岛标山路证券营业 0.71 821.04
国泰君安证券股份有限公司深圳蔡屋围金华街证券营 - 2676.46
中信证券股份有限公司上海东方路证券营业部 - 1104.30
长城证券股份有限公司苏州东吴北路证券营业部 - 924.79
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营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(万)
华泰证券股份有限公司南京广州路证券营业部 1500.72 -
财富证券有限责任公司温州车站大道证券营业部 1314.00 1640.00
银泰证券有限责任公司温州车站大道证券营业部 678.12 426.00
光大证券股份有限公司惠州麦地路证券营业部（迁址 652.09 1.12
中国银河证券股份有限公司上海长宁区镇宁路证券营 502.37 1033.66
中国银河证券股份有限公司温州大南路证券营业部 21.61 783.54
中信建投证券股份有限公司杭州庆春路证券营业部 3.11 1571.78
中山证券有限责任公司南通姚港路证券营业部 - 971.55
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◆ 财务透视 ◆ ◇更新时间:◇
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会计师事务所审计意见 未审计 未审计 无保留 未审计
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会计师事务所审计意见 未审计 未审计 无保留 未审计
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◆ 主营构成 ◆ ◇更新时间:◇
单位：万元 截止:2018中期
产品行业地区 主营收入 主营收入占比 主营利润
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产品行业地区 主营成本 毛利率
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注释：主营利润为扣除税费前
单位：万元 截止:2017末期
产品行业地区 主营收入 主营收入占比 主营利润
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产品行业地区 主营成本 毛利率
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注释：主营利润为扣除税费前
单位：万元 截止:2017中期
产品行业地区 主营收入 主营收入占比 主营利润
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产品行业地区 主营成本 毛利率
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注释：主营利润为扣除税费前
单位：万元 截止:2016末期
产品行业地区 主营收入 主营收入占比 主营利润
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产品行业地区 主营成本 毛利率
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注释：主营利润为扣除税费前
◆ 大事提醒 ◆ ◇更新时间:◇
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交易日期 价格(元) 当日收盘 折溢价比率 成交量(万股) 成交金额(万元)
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买方：兴业证券股份有限公司武汉新华路证券营业部
卖方：中国银河证券股份有限公司武汉汉阳大道证券营业部
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买方：中国银河证券股份有限公司武汉汉阳大道证券营业部
卖方：中银国际证券有限责任公司武汉黄孝河路证券营业部
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买方：光大证券股份有限公司长沙人民中路证券营业部
卖方：光大证券股份有限公司长沙人民中路证券营业部
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股东名称 : 武汉商联（集团）股份有限公司 股东类型: 控股股东
变动截止 : 变动方向: 增持
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股东名称 : 武汉商联（集团）股份有限公司 股东类型: 控股股东
变动截止 : 变动方向: 减持
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股东名称 : 武汉商联（集团）股份有限公司 股东类型: 控股股东
变动截止 : 变动方向: 减持
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股东名称 : 武汉商联（集团）股份有限公司 股东类型: 控股股东
变动截止 : 变动方向: 减持
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股东名称 : 彭美玲 股东类型: 自然人股东
变动截止 : 变动方向: 减持
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股东名称 : 王冬生 股东类型: 自然人股东
变动截止 : 变动方向: 减持
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股东名称 : 王冬生 股东类型: 自然人股东
变动截止 : 变动方向: 增持
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股东名称 : 王冬生 股东类型: 自然人股东
变动截止 : 变动方向: 减持
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◆董事、监事、高管及相关人员持股变动情况◆
日期 变动人 变动数量(股) 均价 结存股数 董监高 变动原因
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◆ 八面来风 ◆ ◇更新时间:◇
● 〖资讯中心〗武汉中商(000785)经营效率提升带动净利润大幅增加(东
毛利率提升带动净利润大幅增长。公司2016H1实现营业收入20.62亿元，同比降8
.48%，归母净利润3384万元，同比增43.34%，扣非净利润3256万元，同比增77.83%。
主要系毛利率提升与费用同比下降所致。报告期内，公司综合毛利率达21.65%，同比
增长1.95个百分点，其中商业/租赁业务毛利率分别为18.70%/61.82%，同比增加6.02
个/0.08个百分点。公司销售费用/管理费用/财务费用分别为2192万元/31970万元/20
现代百货店及购物中心9家，1家SHOPPING MALL，36家超市大卖场。
直采比率提升，改善供应链效率。报告期内，公司新增直采基地4家，不断寻找
直采源头，新增包括个护、家清、婴幼、食品等直采进口单品150个；上半年超市业
务板块中，直采自营销售占超市销售总额12.12%，各工厂直供自营商品毛利同比增长
21%。考虑到公司能够利用工厂直供政策发挥产品优势，公司百货、超市、购物中心
多业态共享物流配送与仓储，公司营运成本进一步降低，供应链效率得以提升。
利用周边地铁建设，提升租赁收入。公司武汉销品茂积极应对地铁打围建设，迅
速招商补位，报告期内新增店铺13家，改装提升15家；公共区域新引进19家，改装提
升17家，保证出租率99%以上。同时，公司加大餐饮、儿童体验类引进，引进武昌区
独有的“小蝌蚪水上乐园”项目等；公司将部分商户改为租金方式，保证租金收益稳
线上引流，线下消费，提升用户活跃度。报告期内，公司自有APP平台线上用户
累计达58.2万人，用户转化率23.25%。公司上半年举办包括“大牌私密会”、年中庆
等会员活动，进一步提升用户活跃度。
盈利预测与估值：公司年EPS分别为0.26元、0.27元、0.33元，对应PE
● 〖资讯中心〗武汉中商(000785)业绩符合预期，估值有一定压力(光大
业绩符合预期，1H2016净利润同比增加43.34%
公司公布2016年中报业绩，1H2016实现营业收入20.62亿元，同比降低8.48%，实
现归属母公司净利润3384.25万元，同比增加43.34%；扣除非经常性损益的净利润为3
256.43万元，同比增加77.83%，折合基本EPS为0.13元，基本符合预期。单季度拆分
看，2Q2016公司实现营业收入9.36亿元，同比减少10.07%，归属母公司净利润1737.0
2万元，同比增长47.83%。
主营业务收入同比降低8.48%，商业业态发展承压
截至报告期末公司连锁网点总数为46家，其中现代百货店及购物中心9家，SHOPP
INGMALL1家，超市大卖场36家。报告期间国内经济增长持续低位运行，零售业渠道竞
争态势激烈，公司所在区域及周边消费市场竞争态势加剧。公司报告期内营业收入分
品类看，商业/租赁业务的营业收入同比分别变化-9.52%/8.53%。
毛利率同比增加1.94个百分点，期间费用率同比增加0.99个百分点
报告期内公司综合毛利率为21.65%，同比增加0.91个百分点。分品类看，商业/
租赁业务报告期间毛利率分别为18.70%/61.82%，同比变化1.30/4.42个百分点。期间
费用率方面，1H2016同比上升0.99个百分点，达到17.58%，其中销售/管理/财务费用
减少系广告费及业务宣传费降低所致。
武汉竞争格局激烈，湖北下沉渠道仍有压力
武汉中商在武昌地区有较强的影响力，公司多业态齐头并进，在竞争日益剧烈的
湖北省，实属难能可贵。但公司外延扩张受到竞争对手一定制约，湖北省内扩张未来
外延有一定压力。公司大股东股权较为集中，也给未来国企改革带来一定阻力。
维持增持评级，6个月目标价14元
元)，给予公司未来六个月14元的目标价，对应2016年93X市盈率。
● 武汉中商下属两超市进水(中国证券报)
武汉中商7月7日晚公告称，6月30日起，武汉市持续降雨，7月5日晚至6日又遭遇
暴雨袭击，城区渍水严重，道路交通基本瘫痪。公司及各分、子公司迅速启动了应急
预案，第一时间展开应急救灾工作。目前，公司及分、子公司未发生人身伤亡。公司
全资子公司武汉中商平价超市连锁有限责任公司下属两家超市因所在区域地势较低，
箱涵雨水倒灌，冲毁防水设施，导致店内积水，对店内商品、设施设备等财产造成一
定损坏。目前抽排水工作基本完成，已联系财产保险公司现场勘查，后期公司将根据
定损赔偿情况进行信息披露。
上述两家超市消除灾害影响、恢复营业尚需一段时间，预计中商平价营业收入减
少约1000万元。2015年度中商平价实现营业收入19.52亿元，此次营业收入减少额度
相比上年度营业收入总额占比较小。除以上两家超市外，其他门店均正常营业，保证
● 武汉中商子公司暴雨影响减收1000万(新浪财经)
武汉中商（000785）周四盘后发布公告称，受武汉暴雨天气影响，公司全资子公
司武汉中商平价超市连锁有限责任公司下属两家超市因所在区域地势较低，箱涵雨水
倒灌，冲毁防水设施，导致店内积水，对店内商品、设施设备等财产造成一定损坏。
武汉中商表示，上述两家超市消除灾害影响、恢复营业尚需一段时间，预计中商
平价营业收入减少约1000万元。
● 武汉中商：中商平价超市坚持自营战略(交易所互动平台)
武汉中商（000785）12月2日投资者关系活动内容如下：
参与单位：长江证券、华夏基金
整个宏观经济增速放缓，公司作为传统零售业受到一定的影响。武汉商圈林立，
客群分流，同行竞争加剧，继续抢占市场份额。公司百货购物中心继续加快调整转型
升级，不断改善购物体验，充分依托中商线上O2O平台，加大线上线下会员互动，线
上引流至线下消费，主力门店中商广场来客数逐渐增加，客单价提升。中商平价超市
坚持自营战略，不断扩大直采自营比重。销品茂发挥购物中心大物业优势，租金水平
不断提升，经营质量和效益不断提高。传统双节将至，公司将抢占市场先机、抢抓扩
销创利，努力提升经营业绩。
问：公司自有物业情况
公司自有物业分布在武汉、荆州、黄冈、咸宁等地，面积逾30万平方米。
公司竞价购买了湖北省幼师地块， 拟在履行相关审批程序后，将该地块建设为
大型城市购物中心（即中商百货中商广场三期建设），形成逾20万平方米的商业综合
体，进一步扩大公司零售市场规模。目前，进一步完善了项目预设计方案，推动跟进
上位规划调整相关工作，落实相关规划指标，对建筑形态、功能分布进行市场调查与
百货店通过调整增加多功能服务项目，提升顾客购物体验，增强吸客、聚客能力
，提升来客数和销售额。超市保持平稳扩张步伐，努力提升经营质量和创效能力，并
2014年9月22日，公司与武汉天喻信息产业股份有限公司建立合作关系并共同投
资设立合资公司--武汉中天慧购电商服务有限责任公司，开展基于智能零售O2O电子
商务运营业务，即利用公司零售经验，以及天喻信息大数据处理能力，打通线上线下
，深入了解消费者偏好，以线下商品和服务推荐为中心，为消费者和供应商服务，改
善用户体验，增进用户价值。同时向上游供应商提供精准的商品及人员配置参考，降
低运营成本，提升效率。去年，开发的中商慧生活ＡＰＰ1.0版移动客户端上线，在
“亿元红包大派送”活动中，实现了线下20万会员、顾客线上抢券、到店使用、在线
核销，有效促进了销售收入的提升；现在中商慧生活ＡＰＰ2.0版移动客户端已正式
上线，进一步丰富了系统功能。
● 武汉中商：自有物业面积逾30万平方米(交易所互动平台)
武汉中商（000785）11月24日投资者关系活动内容如下：
参与单位：海通证券、泓湖投资、美都勤远
整个宏观经济增速放缓，公司作为传统零售业受到一定的影响。武汉商圈林立，
客群分流，同行竞争加剧，继续抢占市场份额。中商广场一、二期历经改造升级，消
费者对品牌的认知和接受需要一个的过程，前期进行一些布局调整。异地百货店竞争
日趋激烈，也在适时进行相应的调整改造，新开的百货黄石店、咸宁店在培育期，有
一定的经营压力。超市坚持自营战略，不断提高直采自营比重，核心竞争能力需进一
步提高。销品茂发挥购物中心大物业优势，租金水平不断提升，经营质量和效益不断
问：公司自有物业情况
公司自有物业分布在武汉、荆州、黄冈、咸宁等地，面积逾30万平方米。
公司竞价购买了湖北省幼师地块， 拟在履行相关审批程序后，将该地块建设为
大型城市购物中心（即中商百货中商广场三期建设），形成逾20万平方米的商业综合
体，进一步扩大公司零售市场规模。目前，进一步完善了项目预设计方案，推动跟进
上位规划调整相关工作，落实相关规划指标，对建筑形态、功能分布进行市场调查与
百货店通过调整增加多功能服务项目，提升顾客购物体验，增强吸客、聚客能力
，提升来客数和销售额。超市保持平稳扩张步伐，努力提升经营质量和创效能力，并
2014年9月22日，公司与武汉天喻信息产业股份有限公司建立合作关系并共同投
资设立合资公司--武汉中天慧购电商服务有限责任公司，开展基于智能零售O2O电子
商务运营业务，即利用公司30年的零售经验，以及天喻信息大数据处理能力，打通线
上线下，深入了解消费者偏好，以线下商品和服务推荐为中心，为消费者和供应商服
务，改善用户体验，增进用户价值。同时向上游供应商提供精准的商品及人员配置参
考，降低运营成本，提升效率。去年，开发的中商慧生活ＡＰＰ1.0版移动客户端上
线，在“亿元红包大派送”活动中，实现了线下20万会员、顾客线上抢券、到店使用
、在线核销，有效促进了销售收入的提升；现在中商慧生活ＡＰＰ2.0版移动客户端
● 〖资讯中心〗武汉中商(000785)业绩低于预期，毛利率下滑、费用上升
导致利润大幅下滑(中银国际)
2015年1-3季度公司实现营业收入32.30亿元，同比增长1.49%；归属母公司净利
润748万元，折合每股收益0.03元，同比下降70.15%。公司业绩低于我们之前的预期
。公司扣非后净利润为亏损160万元，同比下降106.41%。我们将目标价格下调至12.0
0元，维持谨慎买入评级。
收入低迷，利润大幅下滑：从单季度拆分看，2015年3季度公司营业收入9.77亿
元，同比增长0.23%，增速低于2季度的5.24%；归属于母公司的净利润-1,613万元，
亏损额较去年同期有所扩大(2014年3季度单季度亏损458万元)。扣非后净利润-1,991
万元，亏损额也较去年同期有所扩大(2014年3季度单季度扣非后亏损697万元)。3季
度利润大幅下滑，主要是由于收入增速放缓，同时单季度毛利率大幅下降0.91个百分
点，单季度期间费用率同比增加1.04个百分点。
毛利率同比下降0.66个百分点，期间费用率同比增加0.37个百分点：毛利率方面
，2015年1-3季度公司综合毛利率为19.79%，较去年同期同比下降0.66个百分点。期
间费用率方面，2015年1-3季度公司期间费用率同比增加0.37个百分点至17.66%，其
中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.00、0.33、0.05个百分点至1.26%、15.31
我们下调公司年每股收益预测分别为0.04、0.10、0.11元，以2014年
为基期未来三年复合增长率2%，目标价由13.50元下调至12.00元。公司主力门店中商
广场在2013年整体开业后，经营仍然不理想，维持谨慎买入评级。建议关注武汉三家
企业未来可能存在的国企改革。
● 武汉中商：中商慧生活ＡＰＰ2.0版移动客户端已正式上线(交易所互动
武汉中商（000785）公司2015年9月8日投资者关系活动内容如下：
参与单位：中信证券；华夏基金；信达澳银；嘉实基金；上投摩根
1、问：公司的经营状况
整个宏观经济增速放缓，公司作为传统零售业受到一定的影响。公司主力百货店
中商广场位于地铁2号、4号线换乘站，地铁2号、4号线开通后，交通便利，人群分流
到武广商圈和光谷商圈，同行也纷纷提档升级，继续抢占市场份额。中商广场一、二
期历经改造升级，消费者对品牌的认知和接受需要一个的过程，目前正在进行一些布
局调整。异地百货店竞争日趋激烈，也在适时进行相应的调整改造。超市坚持自营战
略，不断提高直采自营比重，核心竞争能力需进一步提高。销品茂发挥购物中心大物
业优势，租金水平不断提升，经营质量和效益不断提高。
2、问：公司的发展方向
公司竞价购买了湖北省幼师地块， 拟在履行相关审批程序后，将该地块建设为
大型城市购物中心（即中商百货中商广场三期建设），形成逾20万平方米的商业综合
体，进一步扩大公司零售市场规模。目前，进一步完善了项目预设计方案，推动跟进
上位规划调整相关工作，落实相关规划指标，对建筑形态、功能分布进行市场调查与
百货店通过调整增加多功能服务项目，提升顾客购物体验，增强吸客、聚客能力
，提升来客数和销售额。超市保持平稳扩张步伐，努力提升经营质量和创效能力，并
3、问：电商的发展情况
2014年9月22日，公司与武汉天喻信息产业股份有限公司建立合作关系并共同投
资设立合资公司--武汉中天慧购电商服务有限责任公司，开展基于智能零售O2O电子
商务运营业务，即利用公司30年的零售经验，以及天喻信息大数据处理能力，打通线
上线下，深入了解消费者偏好，以线下商品和服务推荐为中心，为消费者和供应商服
务，改善用户体验，增进用户价值。同时向上游供应商提供精准的商品及人员配置参
考，降低运营成本，提升效率。去年，开发的中商慧生活ＡＰＰ1.0版移动客户端上
线，在“亿元红包大派送”活动中，实现了线下20万会员、顾客线上抢券、到店使用
、在线核销，有效促进了销售收入的提升；现在中商慧生活ＡＰＰ2.0版移动客户端
4、问：公司物流建设情况
公司在武汉庙山建造物流中心1.5万平方米，基本上能满足现阶段的需求。
● 机构调研武汉中商关注电商业务(新浪财经)
深交所互动易平台最新公布的信息显示，6月19日，宝盈基金、申银万国调研了
武汉中商（000785），主要关注该公司的电商发展情况、经营状况等。
关于电商业务，武汉中商称，2014年9月22日，公司与武汉天喻信息产业股份有
限公司合作设立武汉中天慧购电商服务有限责任公司，开展O2O电子商务运营业务。
去年，开发的中商慧购App1.0版移动客户端上线，并通过“亿元红包大派送”活动，
有效促进了销售收入的提升；现正开发功能更齐全的数据平台，以及客户端2.0版和
关于公司的经营状况，武汉中商称，整个宏观经济增速放缓，公司作为传统零售
企业受到一定的影响。公司主力百货店中商广场一、二期历经改造升级，以顾客需求
为出发点优化品牌结构，大胆尝试引进国际一、二线品牌，更换或新增了大量新品牌
以及部分国际名品、一线品牌等，消费者对品牌的认知和接受需要一个过程。
武汉中商还称，公司竞价购买了湖北省幼师地块,拟将该地块建设为大型城市购
物中心(即中商广场三期)，形成逾20万平方米的城市综合体，进一步扩大公司零售市
● 〖资讯中心〗武汉中商(000785)业绩低于预期，次新店处于培育期对利
润有所侵蚀(中银国际)
2015年1季度公司实现营业收入12.12亿元，同比下降0.54%；归属母公司净利润1
,186万元，折合每股收益0.05元，同比下降41.11%。公司业绩低于我们之前预期。公
司扣非后净利润为916万元，同比下降60.33%。我们将目标价格上调至14.00元，评级
收入低迷，利润受新店影响大幅下滑：2015年1季度公司营业收入12.12亿元，同
比降低0.54%，增速低于2014年4季度的8.85%；归属于母公司的净利润1,186万元，同
比降低41.11%，增速高于2014年4季度的-86.38%。扣非后净利润916万元，同比降低6
0.33%，增速高于2014年4季度的-337.85%。公司收入端仍然低迷，主力门店中商广场
提档升级后顾客群体正在培育期，销售不及预期；同时公司去年新开2家门店(合作开
发的中商咸宁购物中心于去年5月1日正式营业、中商百货黄石购物中心于去年9月25
日开业)，目前仍处于培育期，因此对利润端影响较大。
毛利率同比下降0.64个百分点，期间费用率同比增加0.34个百分点：毛利率方面
，2015年1季度公司综合毛利率为18.58%，较去年同期同比下降0.64个百分点。期间
费用率方面，2015年1季度公司期间费用率同比增加0.34个百分点至15.53%，其中销
8%，费用率上升主要是新店处于培育期，费用有所上升所致。
我们给予公司年每股收益预测分别为0.10、0.11、0.12元，以2014年
为基期未来三年复合增长率6%，目标价由7.00元上调至14.00元，对应2015年140倍市
盈率。公司主力门店中商广场在2013年整体开业后，收入端未见改善。鉴于公司市值
小，主业较弱，或有行业整合可能性，上调至谨慎买入评级。
● 〖资讯中心〗武汉中商：销品茂连续四年完成年度经营目标(交易所互
武汉中商(5年01月15投资者关系活动主要内容如下：
来访单位：长江证券 李锦 华银基金 周晶 王翔 民生惠通 罗丹
整个宏观经济增速放缓，公司作为传统零售业受到一定的影响。公司主力百货店
中商广场位于地铁2号、4号线换乘站，地铁2号、4号线开通后，交通便利，人群分流
到武广商圈和光谷商圈，同行也纷纷提档升级，继续抢占市场份额。中商广场一、二
期历经改造升级，以顾客需求为出发点优化品牌结构，大胆尝试引进国际一、二线品
牌，国际品牌有：迪奥、纪梵希、娇兰、铁狮东尼、Tommy、夏利豪，开设了Smalto
、Florentino、a.testoni名品集合店等。更换或新增了大量新品牌以及部分国际名
品、一线品牌等，消费者对品牌的认知和接受需要一个的过程。异地百货店竞争日趋
激烈，也在适时进行相应的调整改造。超市坚持自营战略，不断提高直采自营比重，
核心竞争能力需进一步提高。销品茂发挥购物中心大物业优势，租金水平不断提升，
连续四年完成年度经营目标。
公司竞价购买了湖北省幼师地块, 拟在履行相关审批程序后，将该地块建设为大
型城市购物中心(即中商百货中商广场三期建设)，形成逾20万平方米的城市综合体，
进一步扩大公司零售市场规模。目前，进一步完善了项目预设计方案，推动跟进上位
规划调整相关工作，落实相关规划指标，对建筑形态、功能分布进行市场调查与研究
百货店通过调整增加多功能服务项目,提升顾客购物体验,增强吸客、聚客能力，
提升来客数和销售额。超市保持平稳扩张步伐，努力提升经营质量和创效能力。
● 〖资讯中心〗武汉中商：开展智能零售O2O电商业务(交易所互动平台)
武汉中商（000785）周五在互动平台表示，2014年9月22日公司与天喻信息签署
了合作协议，双方约定建立合作关系并共同投资设立合资公司--武汉中天慧购电商服
务有限公司，开展基于智能零售O2O电子商务运营业务。
武汉中商表示，公司将进一步按照近中期发展战略规划，集中精力做好零售主业
，购物中心、超市、百货均衡发展，创造良好的业绩回报投资者。
武汉中商的主营业务为百货零售。
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◆ 管理层简介 ◆ ◇更新时间:◇
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周湘萍 监事 本科 - -
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易国华 副总经理、董事 本科 - 89.60
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