第四章 外汇交易与外汇风险管理
第一节 ? 第二节 ? 第三节 ? 第四节 ? 第五节 ? 第六节 ? 第七节 ? 第八节 ? 第九节

外汇市场概述 外汇交易概述 即期外汇交易 远期外汇交易 套汇 套利 外汇期货交易 外汇期权交易 外汇风险及其管理

外汇银行，是外汇市场的主体，有三种类型：以经营外汇买 卖为主要业务的本国银行；兼营外汇业务的本国银行及其他 金融机构；设在本国的外国银行分支行或***处； 外汇经纪人，是外汇市场上专门为交易双方***外汇提供服 务的中间商； 进出口商及其他外汇供求者； 中央银行； 证券公司与贴现公司； 外汇投机者

1、顾客市场 由外汇银行与顾客之间进行外汇交易所形成的市场，也 称为零售外汇市场。在顾客市场上外汇银行一方面从顾客手 中买人外汇，另一方面又将外汇卖给顾客，成为外汇需求和 供给者的中介。 凡与外汇银行有外汇交易关系的企业或个人都是外汇银 行的顾客，包括交易性顾客（为实际交易需要而***外汇， 如进出口商、国际投资者，旅游者等）；保值性顾客（为避 免汇率变动风险而***外汇）；投机性顾客（为获取汇率变 动带来的差价利润而***外汇）。

指外汇银行之间进行外汇交易而形成的市场，他们之 间的交易主要是为了弥补与客户交易产生的差额，进 行外汇头寸的调整以避免汇率风险；也有些是为了套 利、投机等目的而进行外汇交易。

交易规模大，也称为批发外汇市场，银行同业间的外 汇交易额占市场交易总额的90%以上。
3、中央银行与外汇银行之间的交易市场

中央银行参与外汇市场***的主要目的是为了干预外 汇市场以维持汇率稳定，维护外汇市场的正常运行。

中央银行通过向外汇银行买进或卖出外汇，以调整外 汇市场的外汇供求，影响外汇市场汇率；此外中央银 行出于管理外汇储备的需要，也常要通过外汇市场进 行外汇***，以调整储备货币的结构。中央银行是外 汇市场的领导者和实际操纵者。

外汇市场的层次 中央银行

由区域性发展到全球性，实现24小时连续交易

交易规模加速增长，但市场集中程度趋强 电子经纪的市场份额和影响提升 交易日益复杂化，即期交易重要性降低 套汇交易使全球市场的汇率趋向一致

瑞士 德国 澳大利亚 香港 法国 英国

? 2011年，人民币外汇市场累计成交8.64万亿美元（日均成交 354亿美元），较上年增长26.9%。其中，银行对客户市场和 银行间外汇市场分别成交3.10万亿和5.54万亿美元。 ? 即期外汇交易平稳增长。2011年，银行对客户即期结售汇 （不含远期履约）累计2.7万亿美元，较上年增长25%；银行 间即期外汇市场累计成交3.55万亿美元，日均成交146亿美元， 较2010年日均增长16%。2011年，即期交易在外汇市场交易 总量中的比重降至历史最低的72%，显示国内外汇市场的产 品结构趋向多样化，衍生产品开始被市场主体越来越多地运 用。

年即期交易在外汇市场交易总量中的比重

数据来源：国家外汇管理局，中国外汇交易中心

专栏：我国的外汇市场 ? 远期外汇交易大幅增长。2011年，银行对客户远期结售汇累 计签约3871亿美元，其中结汇和售汇分别为1913亿和1958 亿美元，较2010年分别增长37%、16%和67%；银行间远期 外汇市场累计成交2146亿美元，日均成交8.8亿美元，较 2010年日均增长5.5倍。 ? 外汇和货币掉期交易大幅增长。2011年，银行对客户外汇和 货币掉期累计签约142亿美元，较2010年增长1.2倍；银行间 外汇和货币掉期市场累计成交1.77万亿美元，日均成交72.6 亿美元，较2010年日均增长37%。

? 外汇期权市场从无到有。2011年4月1日，银行对客户市场和 银行间外汇市场正式开展期权交易，银行间期权市场全年累 计成交名义本金合计10.1亿美元，主要为3个月以内的短期限 美元期权，以外汇看跌期权为主；银行对客户期权市场累计 成交8.7亿美元，以外汇看涨期权为主。12月末，银行间期权 市场人民币对美元3个月和1年期限的隐含波动率分别为 3.23%和4.54%，较境外无本金交割期权市场（NDO）同期 限波动率分别高出0.1个和0.2个百分点。 ? 银行间外币对交易大幅增长。2011年，9个外币对***累计成 交折合947亿美元。其中，即期交易作为最大交易品种累计成 交折合857亿美元，日均成交3.5亿美元，较2010年日均增长 69%。银行间外币***市场自2005年推出以来，始终以美元/ 港币、欧元/美元两个货币对交易为主，美元/日元交易大幅萎 缩，而澳元/美元交易增长较快，总体上符合国际外汇市场格 局和内地与香港之间特有的经济联系。

一、外汇交易的报价 ? 必须同时报出买入价（bid price）和卖出价（offer price）； ? 一般采用美元报价法，即所报价格均为所报货币与美 元的比价； ? 汇率标价一般由五位数字组成，一般只报出最后两位 数； ? 交易额一般以100万美元为单位，如one dollar表示100 万美元，five dollar 表示500万美元； ? 报价的依据：市场行情；报价行现行的某种外汇头寸 情况；国际经济、政治及军事最新动态；询价方的意 图； ? 交易术语规范化。

二、外汇交易的技巧 ? 交易对手的选择：应选择资信优良、关系密切已建立代 理行关系的银行作为交易对手，最佳交易行还应具备以 下条件：报价迅速，报价合理且有竞争性 ? 报价技巧：把握市场汇率的波动与走势，清楚本银行的 交易政策和头寸情况，报价后应跟踪市场的变化，及时 更改报价 ? 入市技巧：掌握市场节奏，入市应留有余地，入市要快 ? 出市技巧：持仓应有耐心，确立止损位（选择关键性价 位，如难以逾越的阻力价位或难以跌穿的支撑价位，作 为止损位）

三、外汇交易的组织和管理 ? 交易设备：录音***，电传，路透交易系统（Reuter Dealing System）（交易员可在系统中获得即时信息、 即时汇率行情、市场趋势、技术图表分析等多种信 息），德励财经资讯系统（Telerate System）（隶属道 琼斯公司） ? 交易员及其管理：首席交易员（chief dealer），高级交 易员（senior dealer），交易员（dealer），低级交易 员（junior dealer），实习生（trainee）。对各级交易 员分配不同的交易限额，进行严格控制。

即期外汇交易 传统交易方式 外汇市场交易
外汇交易方式 外汇期货交易
★也称为现汇交易，指***双方达成外汇 ***协议后，在两个营业日内完成交割的 外汇交易方式。

二、即期外汇交易报价 ? 各地报价的中心货币是美元。 或以美元为单位货币（直接标价法）； 或以美元为报价货币（间接标价法）； ? 双档报价（买价和卖价）。 ? 最小报价单位是报价货币最小价值单位的1% （市场称基本点，即万分之一）。 ? 外汇市场行情可随时变化。

三、即期外汇交易的作用

◆ 满足国际经济交易者对不同币种的要求。 ◆ 平衡或调整外汇头寸，避免外汇风险。 ◆ 进行外汇投机，获取投机利润。

四、即期外汇交易的交割时间

? T+2交割(value spot)，即成交后第二个营 业日交割，此种方式用得最多。

五、即期外汇交易的程序

? 1、询价 当银行的交易部门接到客户委托要求代为***外汇或银行 自身需调整外汇头寸进行外汇***时，交易员应先通过***、 电传向其他银行进行询价，询价时要自报家门以便对方作出 交易对策，询价时不要透露是买进还是卖出，以免对方抬价 或压价。 ? 2、报价 当银行外汇交易部门接到询价时，一般要作出回答，即报 价，报价合理与否关系到***能否成交。报价时要同时报出 买价和卖价，报价应遵守一言为定原则，只要询价方愿意按 报价进行交易，报价行就应承担按此报价成交的责任，不得 反悔或更改。

报价行的外汇头寸 市场的预期心理 询价者的交易意图 各种货币的风险特征和极短期走势 收益率与市场竞争力（缩小***价差）

? 3、成交 当报价行报出***价后，询价方要立即作出答复， 若不满意报价询价方可回答thanks nothing或 nothing 表示谢绝交易，此时报价对双方无效；一旦报价持续几 秒种，便以my risk 等词取消前一个报价，再次询价又 将得到一个新的报价。 ? 4、证实 报价行一般回答ok, done，作出交易承诺后双方还 应将***的货币、汇率、金额、起息日以及结算方法等 交易细节再证实或确认一遍。 ? 5、交割 即双方按指示将货币划入对方指定的银行帐户。

A:询价，英镑兑美元，金额500万

B:报价，价格GBP1=USD1.6773/78 A:A不满意B的报价，在此价格下不做交易，即此 价格不再有效，A可以在数秒之内再次向B询价 A:A再次向B询价 B:以1.6775的价格任A选择要买或卖 A:选择卖出英镑，金额500英镑

我的美元请汇入A（银行）的纽约账户

B:此交易已成交 在1.6775我买入 英镑500万美元 交割日5月20日 我的英镑请汇入我伦敦的英镑账户 谢谢惠顾，再见

一、远期外汇交易的概念 二、远期外汇交易的交割日

四、远期汇率的决定 五、远期交叉汇率的计算 六、远期外汇交易的应用 七、掉期交易和择期交易
某日本进口商从美国进口一批商品，按合 同规定日进口商3个月后需向美国出口商支付 100万美元货款。签约时，美元兑日元的即期 汇率为118.20/50，付款日的市场即期汇率为 120.10/30，假定日本进口商在签约时未采取 任何保值措施，而是等到付款日时在即期市 场上买入美元支付货款，思考：这将会给日 本进口商带来多少损失？为什么？
若日本进口商在签约时未采取任何保值措施， 而是等到付款日时在即期市场买入美元支付货款， 则要付出120.30 × 100 万 =12030万日元，这要比 3个月前购买100万美元（118.50 × 100万=11850万 日元）多付出180万日元（12030 - 11850）。
原因：由于计价货币美元升值，日本进口商需付 出更多的日元才能买到100万美元，用以支付进口货 款，由此增加进口成本而遭受了汇率变动的风险。

外汇市场上有没有交易手段可使日本进口 商能够预先锁定进口成本，避免因汇率变动 而遭受损失？本节将要介绍的远期外汇交易 就是日进口商可以选择的一种保值手段。

布雷顿森林体系解体以后，汇率波 动加剧，汇率风险管理，远期外汇市场 迅速发展起来。

一、远期外汇交易的概念（期汇交易）

远期外汇交易（forward exchange transaction） ***双方先行签订合同，规定***外汇的 币种、数额、汇率和将来交割的时间，到规定 的交割日，按合同规定，卖方交汇，买方收汇 的外汇交易。
期限、汇率、保证金1/10

长的：达5年 常见： 1、2、3、6等整数月

超过1年的超远期外汇交易。 二、远期外汇交易的交割日 1、固定交割日 标准期限的远期交割日（Standard forward dates）

在即期交割日（spot date）的基础上推算营业日

标准期限的远期外汇交割日的决定法则：

法则一：在对应即期交易交割日的基础上
案例1. 3月15日 3月16日 3月17日 即期交易的交割日 4月15日 4月16日 远期外汇交易 的交割日为 4月17日

如果4月17日是相关国家假日，则远期交割日

顺延至下一个共同营业日

法则二：假日顺延 法则三：如即期交割日是月份的最后营业日，

则远期交割日是到期月的最后一 日，非营业日则前推
案例2： 外汇买入日 5月29日 对应 即期外汇交割日 5月29日 5月30日 5月31日 对应1月期 远期外汇交割日 6月29日 6月30日

如果6月30 是假日，则1月期远期外汇的 交割日为? 6月29日。

即月底往前推，不能跨月

在约定的期限内任意选择一个营业日作为 交割日，即择期外汇交易 。 可分为两种： 1、部分择期——确定交割月份但未确 定交割日。 案例：5月20日，A公司与B银行达成一 笔3个月的择期外汇交易，约定8月份进 行交割，则A公司可以在8月1日至8月20 日的任一个营业日内向B银行提出交割。

2、完全择期——客户可以选择双方成交

后的第三个营业日到合约到期之前的任何 一天为交割日。 案例：上例中A公司可以选择从5月23日至 8月20日这一段时间的任一个营业日向B银 行提出交割。

三、 远期汇率的报价 1、远期汇率的升、贴水 远期汇率

远期外汇交易时所使用的汇率 远期汇率是在即期汇率的基础上形成的
远期汇率与即期汇率的差额

案例：在纽约外汇市场上欧元兑美元的 即期汇率为EUR1=USD1.0520/25， 一个月远期汇率为EUR1=USD1.0530/40， 问：哪种货币贴水

2、远期汇率的报价方式 （1）直接报价

（2）掉期（swap）报价

利用掉期率（远期差价）进行报价

四、远期汇率的决定 案例：假设欧元和美元三个月期的存款利 率分别为15%和10%，即期汇率： EUR1=USD1.6515。若欧洲一客户向银行用欧 元购买三个月远期美元，则远期汇率? 1.分析:银行按即期汇率用欧元买入美元, 美元存放于银行以备三个月后交割. 思考:这对于银行是损失还是收益?为什么? 如何处理?

2.总结:两种货币的利差是决定其远期汇率的 基础。即： 利率低的货币,远期汇率升水； 利率高的货币,远期汇率贴水； 若利差为零,则为平价。 3.计算公式: 远期差价=即期汇率 × 利差 × 月数/12

五、远期汇率的交叉计算

3、基准货币与报价货币为同一币种，求另一 基准货币与另一报价货币之间的比价，同向 相乘。 ? 练习３： USD/CHF=1.个月远期152/155； GBP/USD=1.个月远期192/188。 求GBP/CHF3个月远期交叉汇率。

六、 远期外汇交易的应用

功 能 保值：保值性远期外汇交易 投机：投机性远期外汇交易

指卖出（或买进）所持有的（或所承担的）一笔外币 资产（或负债）的远期外汇，交割日期与持有外币资 产变现（或负债偿付）的日期相匹配，使这笔资产或 负债免受汇率变动的影响，从而达到保值的目的。

? 外汇投机： ? 投机者根据对有关货币汇率变动的预测，通 过***现汇或期货，有意保持某种外汇的多 头或空头，以期在汇率实际发生变动之后获 取风险利润的一种外汇行为。

外汇套期保值与外汇投机的区别：

①套期保值者是为了避免汇率风险而轧平外 汇头寸，而投机者则是有意识地制造外汇 头寸。 ②套期保值都有实际的商业或金融业务与之 相 对应，外汇***时，有真实数额的资 金，而外汇投机则没有。 ③套期保值的成本固定以避免更大损失，而 投机具有不确定性。

（一）公司企业的保值性远期外汇交易 保值性远期交易 远期套期保值（Forward Hedge） 套期保值（Hedging） 方法：轧平头寸

国际贸易中， 进口商 订立合同到实际交货、付款需要 出口商 时间； 借款人从借款到还款要有一段较长的时间； 投资人从投资到收回投资的本金和收益要经过一段时间。

1、进出口商和国际投资者的套期保值

在国际贸易，国际投资等活动中，从合同签 订到实际结算之间总有一段时差，这段时间内汇 率可能朝着不利的方向变化，为了避免这种风险， 进出口商在签订合同时，就向银行买入或者卖出 远期外汇，当合同到期时，按已经商定的远期汇 率***所需外汇。
?案例1：有一美国公司向墨西哥出口价值$10万美元的货 物，双方达成协议，成交后30天付款，以美元结算。当时 外汇市场上即期汇率为 26.80，按此汇率，出口商品的价 值为Mex $2 680 000。若30天后墨西哥比索贬值，新汇率 为45.20，那么，出口商品的价值为Mex $4 520 000。墨 西哥进口商将损失Mex $1 840 000,如果墨西哥进口商在 签订外贸合同的同时，与银行签订了一份30天的远期和约， 以28.21的远期汇率购入$ 10万，那么，到期时，它只要 支付Mex $ 2 821 000，虽然比即期多付Mex $ 141 000， 但比不作套期保值的损失（Mex $ 1 840 000）要小得多。

? 案例2： 某个澳大利亚进口商从日本进口一批商品，日 本厂商要求澳方在3个月内支付10亿日元的货款。 当时外汇市场的行情是：即期汇率：1澳元＝ 100.00～100.12日元,3月期远期汇率为：1澳元＝ 98.00～98.22日元。 如果该澳大利亚进口商在签订进口合同时预测3 个月后日元对澳元的即期汇率将会升值到：1澳元 ＝80.00—80.10日元。

问题： (1)若澳大利亚进口商不采取避免汇率风险的 保值措施，现在就支付10亿日元，则需要多 少澳元? (2)若现在不采取保值措施，而是延迟到3个月 后支付10亿日元，则到时需要支付多少澳元? (3)若该澳大利亚进口商现在采取套期保值措 施，应该如何进行? 3个月后他实际支付多 少澳元?

解：(1)该澳大利亚进口商签订进口合同时就支付10亿 日元，需要以1澳元＝100.00日元的即期汇率向银 行支付10亿/100.00=0.1亿澳元，即10,000,000澳 元。 (2)该澳大利亚进口商等到3个月后支付10亿日元， 到时以即期汇率：1澳元=80.00日元计算须向银行 支付10亿/80＝0.125亿澳元，即12,500,000澳元。 这比签订进口合同时支付货款多支付0.025亿澳元， 即多支付250万澳元，这是不采取保值措施付出的 代价。

(3)该澳大利亚进口商若采取套期保值措施，即向银 行购买3月期远期日元10亿日元，适用汇率是1澳元＝ 98.00 日 元 。 3 个 月 后 交 割 时 只 需 向 银 行 支 付 1,000,000,000/98＝10,204,081.63澳元，就可获得 10亿日元支付给日本出口商。这比签订进口合同时支 付货款多支付204,081.63澳元（大约20.41万澳元）。 这是进口商采取套期保值措施付出的代价，它相对于 不采取保值措施，而等到3个月后再即期购买日元支 付货款付出的代价250万澳元来说是微不足道的。

练习1：出口收汇的套期保值

?案例：某瑞士出口商向美国出口一批电脑，价 值100万美元，2个月后收汇。假定外汇市场行 情如下： 即期汇率： USD 1=CHF1.5620 / 30 2个月远期差价：20/10 问: （1）如果该出口商不进行套期保值，将会损失 多少本币?（假设2个月后市场上的即期汇率为 USD 1= CHF1.5540 / 70） （2）出口商如何利用远期业务进行套期保值？

练习2：进口付汇的套期保值

?案例：某个美国进口商从英国进口一批货物，价值100 万英镑，3个月后付款。设外汇市场行情如下： 即期汇率 : GBP l = USD 1.个月远期差价：10/20

问：如何进行套期保值？ 如果①该进口商不进行套期保值，将来的损益情况？(假 如3个月后英镑升值，市场上的即期汇率变为 GBP 1= USD 1.6640 / 70) ②进口商如何利用远期业务进行套期保值？

练习3：外币投资的套期保值

?案例：某香港投资者购买100万美元，投资3个月， 年利率为5%。当时外汇市场行情如下： 即期汇率： USD 1=HKD 7.7720/25

3个月的远期差价： 20/10

问：如何利用远期外汇交易进行套期保值？

练习4：外币借款的套期保值 ?案例：

一香港公司以5％的年利率借到了100万英镑， 期限6个月。 然后，该公司将英镑兑换成港元使 用。有关的外汇市场行市为：

问：如何利用远期外汇交易进行套期保值？利润 达到多少值得借款投资？

2、外汇银行为了轧平外汇头寸而进行套期保值 （外汇头寸调整交易） 客户与银行的远期外汇交易，事实上时把相应的 汇率变动风险转嫁给了银行。银行在它所作的同种 货币的同种期限的所有远期外汇交易不能***相抵 时，就产生外汇净头寸，面临风险损失，为了避免 这种风险损失，银行需要将多头抛出，空头补进。 轧平各种币种各种期限的头寸。

案例3：一家美国银行在一个月的远期交易

中，共买入了9万英镑，卖出了7万英镑。这

家银行持有2万英镑的多头，为了避免英镑

跌价而造成的损失，这家银行会向其它银行

卖出2万英镑一个月期汇。

（二）利用远期外汇交易进行投机

外汇投机（Foreign Exchange Speculation）是指 投机者（Speculator）根据对有关货币汇率变动 的预测，通过***现汇或期汇，有意保持某种外 汇的多头或空头，以期在汇率实际发生变动之后 获取风险利润的一种外汇交易。 即期外汇投机（Spot Speculation） 远期外汇投机（Forward Speculation）

1、利用即期外汇交易投机的方法：

案例 : 当市场即期汇率为USD1=CHF1. 6530时，某 投机者预测美元将会升值，他应该是买入美元还是 卖出美元？ 如果交易额为100万美元，一段时间以后，市场 汇率变为USD 1= CHF1. 6580 ，问获利情况。 如果市场汇率变为 USD 1=CHF1. 6420呢？ 投机的方法： 当预测货币将升值时，就预先买入该种货币； 当预测货币将贬值时，就预先卖出该种货币

2、投机性远期外汇交易的两种基本形式：

(1) 买空(Buy Long) 投机者预测某种外汇汇率将会↑ →先买（远期）后卖（即期/远期） 案例：法兰克福外汇市场，若某德国外汇投机商预测英镑 对美元的汇率将会大幅度上升，他就可以做买空交易:先 以当时的1英镑＝1.5550美元的3月期远期汇率买进100万3 个月英镑远期；3个月后，当英镑对美元的即期汇率涨到1 英镑＝1.7550美元时，他就在即期市场上卖出100万英镑。

(2) 卖空(Sell Short) 预测某种外汇汇率将会↓， →先卖（远期）后买（即期/远期） 案例：东京外汇市场，某年3月1日，某日本投机者判断 美元在以后1个月后将贬值，于是他立即在远期外汇市 场上以1美元＝110.03日元的价格抛售1月期1000万美元， 交割日是4月1日。到4月1日时，即期美元的汇率不跌反 升，为1美元＝115.03日元。该日本投机者在即期外汇 市场购买1000万美元现汇实现远期和约交割，要遭受 1000万×(115.03－110.03)＝5000万日元的损失。

利用远期外汇交易投机的方法(课堂练习)

案例： 在纽约外汇市场上，美元对英镑的1月期远期汇率为: GBP1=USD 1.4720，某美国外汇投机商预期1个月后英镑的即 期汇率将上升，且大于目前1个月期远期英镑的汇率，则投机 者如何利用远期交易投机？ 假设交易金额为100万英镑。l个月后，如果市场如投机者 所预测，英镑即期汇率上涨，假设上涨到GBP1=USD1.4760， 问投机者的投机利润是多少？ 如果上例中，1个月后的即期汇率为 GBP1=USD1.4320， 则该投资者的获利情况又是怎样？ “买空”（Buy Long）或“做多头” （Bull）； “卖空”（Sell Short）或“做空 头“（Bear）。

六、两种特殊的远期交易：掉期和择期

一家美国投资公司需要100万英镑现汇进行投 资，预期3个月后可以收回投资。假设当时外汇 市场上的即期汇率是：GBPl＝USD1.5845／55， 则该公司即期买进100万英镑时需要付出158. 55 万美元的本币投资本金。若3个月后英镑汇率下 跌，则100万英镑所能换回的美元将少于158.55万 美元，即该公司遭受了汇率变动的损失。若利用 本节介绍的掉期交易，美国投资公司将能对其投 ?含义：掉期外汇交易是在买进或卖出某一期限的某种货 币的同时卖出或买进另一期限的同等金额的该种货币的外 汇交易方式。 ?据统计，世界主要外汇市场上，大多数远期交易都是掉 期交易的一部分，即只有5％左右属于单纯远期外汇交易。 T1 A T2

币种相同 金额相同 时间相同 方向相反 期限不同

按交易方式分 制造掉期交易 即期对远期

? 纯粹掉期（pure swap）：指对某交易者而 言，掉期交易中的两笔方向相反、期限不同、 金额相同的交易是与同一对手进行的。 ? 制造掉期（engineered swap）：指对某交 易者而言，掉期交易中的两笔方向相反、期 限不同、金额相同的交易是与不同交易对手 进行的。

? 即期对远期的掉期（SPOT-FORWARD SWAPS）：即在 买进或卖出一笔即期外汇的同时卖出或买进等值的 远期外汇。 ? 即期对即期的掉期，也叫隔日掉期（ONE-DAY SWAPS），即同时做两笔金额相同，交割日相差一天， 交易方向相反的即期外汇交易。 ? 远期对远期的掉期（FORWARD-FORWARD SWAPS），即 同时做两笔交易方向相反、交割期限不同的某种货 币的远期交易，其好处是可以尽量利用有利的汇率 机会，获得收益。
（1）套期保值，避免汇率风险；

（2）调整货币期限，满足国际经济交易需要；

（3）调整银行的外汇头寸。

案例1： 一家美国公司准备在英国市场进行投资，投资金 额为100万英镑，期限为6个月，问：该公司如何防 范汇率风险？ 案例2： 一家日本贸易公司向美国出口产品，收到货款 500万美元。该公司需将货款兑换为日元用于国内 支出。同时公司需从美国进口原材料，并将于3个 月后支付500万美元的货款。 问：公司采取何种措施来规避风险？

案例3： 通达进出口公司与某非洲公司签订了一份出口合同， 价值10万美元，6个月后结算。 为防范汇率风险，通达公司与银行进行了远期外汇交 易，卖出6个月期远期外汇美元。 6个月后，进口商不能按期付款，通知通达公司须延 期2个月付款。 这就造成了通达公司与银行签订的远期合同无法履约 的问题。 问：通达公司应如何解决出现的问题呢？

? 案例1:买进100万即期英镑的同时，卖出100 万的六个月远期英镑。 ? 案例2:做一笔3个月美元兑日元掉期外汇买 卖：即期卖出500万美元（买入相应的日元） 的同时，买入3个月远期500万美元（卖出相 应的日元）。 ? 案例3:六个月后,买入即期10万美元的同时 卖出10万两个月的远期美元.
? 例1：某瑞士投资公司需用1000万美元投资 美国三个月期的国库券，为避免3个月后美 元汇率下跌的风险，该公司决定做一笔掉期 交易。假设成交时市场即期汇率为 USD1=CHF1.4880/90，3个月的远期汇率为 USD1=CHF1.4650/60，若三个月后的即期汇 率为USD1=CHF1.4510/20。比较该公司做与 不做掉期交易的风险情况。

即该公司做掉期交易可将1000万美元的汇率风险 锁定在24万瑞士法郎上。

? 例2、美某公司在1个月后将收进100万英镑，而3 个月后将向外支付100万英镑，假设市场汇率为： 即期汇率：1英镑=1.0美元 1个月远期汇率：1英镑=1.0美元 3 个 月 远 期 汇 率 ： 1 英 镑 = 1 . 6 7 2 9 /1.6742 美 元 计算其掉期损益。

解：该公司有两种方法可供选择：

（1）直接进行远期对远期的掉期交易 卖100万1个月英镑期汇，收100*1.万 美 元 买 1 0 0 万 3 个 月 英 镑 期 汇 ， 付 100*1.万美元 掉期收益168..26万美元

（2）进行两次即期对远期的掉期交易 买100万3个月英镑期汇，付100*1.万美元 卖100万英镑现汇，收100*1.万美元 掉期收益169.60-167.42=2.18万美元 卖100万1个月英镑期汇，收100*1.万美元 买100万英镑现汇，付100*1.万美元

掉期交易实例：调整银行外汇头寸

例：某银行分别做了四笔外汇交易：卖出即期欧 元3000万，买入6个月远期欧元2000万，买入 即期欧元1500万，卖出6个月远期欧元500万。 用T型帐户表示该银行即期和远期现金流量： 即期 6个月远期 + + 欧元头寸 + +

从上图可以看出该银行的欧元外汇金额在数量 上已经轧平，但资金流量在时间上不匹配，为 规避该资金缺口可能给银行带来的外汇风险， 该银行可做一笔即期对远期的掉期交易，买入 即期欧元1500万，卖出6个月远期欧元1500万， 从而降低外汇风险。 即期 6个月远期 + +

5月10日美国进口商同英国客户签订合同，从 英国进口价值GBP100万的货物，合同要求货到后 一个月付款，按照规定，货物必须在签订合同后 一个月内到达，但在哪一天到达无法事前确知。5 月10日的汇率行情为： 即期汇率 一个月远期 二个月远期

问：进口商如何防范汇率风险？

?远期择期交易：事先确定交易货币的种类、数量、 汇率和期限，而外汇的具体交割日在合约规定的 期限内由客户选择决定。 ?在规定期限前，交割必须完成； ?远期择期交易使客户在时间上有主动权，银行是 被动的； ?因而银行应该在汇率上得到补偿，即选择对自己 最有利的汇率。

? 择期汇率的确定1:

当银行卖出择期外汇时,若远期外汇升水,则银行要 求汇率接近择期期限结束时的汇率；若远期外汇贴 水,则银行要求汇率接近择期期限开始时的汇率。

? 择期汇率的确定2:

当银行买入择期外汇时,若远期外汇升水,则银行要 求汇率接近择期期限开始时的汇率；若远期外汇贴 水 ,则银行要求汇率接近择期期限结束时的汇率。

案例：根据下面汇率表回答问题:

1、客户用英镑向银行购买期限为5月6日-- 6月6日的择期 远期美元,银行应采用哪个汇率? 2、客户用美元向银行购买期限为5月6日-- 7月6日的择期 远期日元,银行应采用哪个汇率? 3、客户向银行出售期限为5月6日-- 7月6日的择期远期日 元,买入远期美元,银行应采用哪个汇率? 4、客户向银行出售期限为6月6日-- 7月6日的择期远期欧 元, 银行应采用哪个汇率? 5: 客户向银行购买期限为4月6日-- 7月6日的择期远期 欧元, 银行应采用哪个汇率?

假如某年4月6日的汇率表为：

1、某日外汇市场行情为:即期汇率USD1=CAD1.6510/20，3 个月远期差价16-12，假定美国一进口商从加拿大进口 价值100万加元的设备,三个月后付款,若3个月后加元 将升值到USD1=CAD1.6420/30, 问：(1)美进口商不采取保值措施，3个月后付款比现 在付款将多支付多少美元? (2)美进口商如何利用远期外汇市场进行保值? 2、一美国投机商预测英镑将大幅度贬值，于是卖出100万 3个月远期英镑，假定3个月远期汇率为 GBP1=USD1.6760/80,若到期日汇率为 GBP1=USD1.4750/80,计算其投机利润。

? 3、英国某公司在3个月后应向外支付100万 美元，同时在6个月后又将收到一笔100万美 元的收入。为避免届时美元汇率变动带来的 风险，该公司决定做一笔掉期交易。假定此 时伦敦市场上英镑对美元的汇率情况如下： 即期汇率1英镑=1.0美元,美元3 个月的远期差价为30/15，6个月的远期差价 为20/10。计算该公司的掉期成本或收益。

1. 直接套汇 （按贱买贵卖原理）

试问：如果投入1000万日元或100万美元套汇，利

投入100万美元套汇的利润是3760美元；

投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元；

?如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会

（1） 将不同市场的汇率中的单位货币统一为1；
（2） 将不同市场的汇率用同一标价法表示； （3） 将不同市场的汇率中的标价货币相乘，

★ 如果乘积等于1，说明不存在套汇机会；

如果乘积不等于1，说明存在套汇机会。

多伦多市场：GBP100 = CAD220.00 试问:（1）是否存在套汇机会； （2）如果投入 100万英镑、100万美元 或100万加元套汇，利润各为多少？

（2）投入100万英镑套汇

投入100万英镑套汇，获利1.98万英镑（不考虑成本交易）

（3）投入100万美元套汇

投入100万美元套汇，获利1.98万美元（不考虑交易成本）

（4）投入100万加元套汇

投入100万加元套汇，获利1.98万加元（不考虑交易成本）

? 1、非抛补套利 即投资者只根据利率差异，把资金从低利率国家转移到 高利率国家，对汇率风险不加抵补，由于未考虑汇率变动的风 险，因而其投资收益是不确定的。 ◆ 例1，如果美国的美元年存款利率为6%，英国的英镑年存款利 率为4%，英镑与美元的即期汇率为：GBP1=USD1.6235，这时某 英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国6个月进行套利， 试问：假设6个月后即期汇率

指投资者将资金从低利率国家调往高利率国家的 同时，利用一些外汇交易手段对投资资金进行保值以 降低套利中的汇率风险。 例2：假设伦敦市场利率10%，纽约市场利率13%，纽约市 场即期汇率1英镑=1.0美元，6个月远期差 价为25-30。某英国商人欲将资金投资美国获取更大收 益，于是用1万英镑买进美元用于6个月的投资，为防 止6个后美元汇率大幅度贬值，他同时在市场卖出6个 月美元期汇，计算其套利损益。

解：6个月远期汇率1英镑=1.0美元

? 1、假设美国市场年利率10%，英国市场年利率6%，美元 与英镑的即期汇率为1英镑=1.6美元，6个月 远期差价为30/50，英国某投资者用10万英镑进行6个月 套利，计算其套利损益。 ? 2、假设某日外汇市场行情如下：纽约市场： EUR1=USD1. 2 3 5 8 / 6 8 ， 法 兰 克 福 市 场 GBP1= EUR1 .4566/76，伦敦市场GBP1= USD1 .8125/35。问： 三地之间能否套汇？如果可以，请分别用10万美元、15 万欧元、20万英镑进行套汇。

期货合约指协议双方同意在约定的将来某个日 期按约定的条件——包括价格、交割地点、交 割方式，买入或卖出一定标准数量的某种标的 资产的标准化协议，本质上是一种标准化的远 期合约。

金属期货交易 石油期货交易

……………… 利率期货交易 金融期货交易 货币期货交易 股价指数期货交易

套期保值，趋避风险 期货交易的功能 发现供需，导向汇率 以小博大，投机获利

三、远期外汇交易与外汇期货交易的区别

外汇期货交易 交易合约 规范程度 标准化合约 （***双方不见面） 远期外汇交易 非标准化合约
交易币种 交易者 交易方式 交割方式
较少 法人和自然人均可参加交易 场内交易 一般采取对冲方式

每份合约交易金额不固定

较多 主要是金融机构和大企业 多数是场外交易 绝大多数是实物交割

外汇期货合约可以流通转让

***双方必须按规定交保证金

远期外汇合约不可以流通转让

四、外汇期货交易的基本规则

1、保证金制度 每笔***成交时，***双方均需按规定缴纳一 定的保证金，以确保***双方履行义务，一般 客户保证金缴存于期货佣金商行，后者再按一 定比例转存清算所，同时向客户收取交易手续 费，以作为保证的代价。保证金分为初始保证 金和维持保证金，前者指交易开始时缴纳的保 证金，交易货币不同保证金也不同；后者指允 许保证金下降的最低限额。

四、外汇期货交易的基本规则

2、日清算制（逐日盯市制） 每个交易日终了，清算所均对每笔交易进行清算，由清算所 根据每种期货在交易最后10秒（或30秒、60秒）所达到的最 高价和最低价计算出平均价，即为结算价，然后将结算价与 每笔交易的价格进行比较，计算出当天交易的盈亏，盈余者 可取出帐面利润，亏损者其初始保证金受损，若低至维持保 证金时须补足保证金。如某投资者于2月4日买入一份6月到 期的瑞士法郎期货合约，合约价格1瑞士法郎=0.5882美元， 缴纳初始保证金2100美元，假设2月10日瑞士法郎期货合约 价格为1瑞士法郎=0.5874美元，则其帐面损失了（0.）×0美元，其保证金降为2000美元；若 合约价格为1瑞士法郎=0.5890美元，则盈余100美元，其保 证金上升至2200美元。

四、外汇期货交易的基本规则

3、标准化期货和约 （1）交易币种，各交易所均规定了外汇期货交易币种， 如IMM（美国芝加哥商品交易所的国际货币市场）做英 镑、加拿大元、日元、欧元、墨西哥比索、瑞士法郎等 货币，而LIFFE（英国伦敦国际金融期货交易所）只做 英镑、欧元、瑞士法郎、日元等四种货币。 （2）合约面额，各交易所对各种货币期货合约的面额 都有规定，如IMM英镑期货合约面额为62500英镑，而 LIFFE英镑期货合约的面额为25000英镑；IMM的欧元和 瑞士法郎为125000，日元为，加拿大元为 100000。

（3）交割月份，一般是3月、6月、9月和12月； （4）交割日期，如IMM规定为交割月的第三个星 期三，LIFFE则为交割月的第二个星期三； （5）价格波动，在期货交易中每种货币期货都 有规定价格变动的最低限度（进行外汇期货合 约***时每张期货合约价格变动的最低幅度）， 如LIFFE规定英镑期货合约的最小变动单位为5 点（0.0005），这意味着每张英镑期货合约的 每次报价必须高于或低于上次报价的12.50 （5=12.50）美元。

五、外汇期货交易的基本程序

1、客户选择好期货佣金商，开立期货帐户，存入保证金， 然后填写购买或出售期货合约订单，向经纪人公司发出*** 指令； 2、经纪人公司收到客户订单后，将指令用***、电传或 计算机终端传送到交易所，该公司派驻交易所大厅的候机人 （PHONEMAN）接到指令后填写订单，记录时间，再由信使 （RUNNER）将订单送给交易栏杆内的场内经纪人，由他们通 过公开竞价方式成交，并在订单上做记录； 3、场内经纪人将订单交信使，由信使带回给候机人，候 机人通知经纪人公司确认指令的执行； 4、经纪人公司向客户确认指令已经被执行，并向清算所 报告以便后者确认。

会员经纪商 将订单传递给交易厅内的收报人员

交易柜员内公开叫价并记录交易

***双方之交易厅经纪人认定***交易 会员经纪商

买方/卖方之会员经纪商 在结算单位之记录薄上 买进/卖出一个合约
买进一个合约 也卖出一个合约， 使***交易一致

六、外汇期货交易的实际应用

1、外汇期货的套期保值，即通过期货市场和 现货市场的反向***以达到对所持有的外汇债 权和外汇债务进行保值的目的，又分为： ? （1）空头套期保值（SHORT HEDGE），指同 时持有现货市场的多头头寸以及期货市场的空 头头寸，那么可以在期货市场先卖出某种货币 期货然后再买进该种货币期货，以抵冲汇率下 跌给所持有的外汇债权带来的风险。

例：假设9月15日，美国某公司出口了一批商 品2个月后将收到100万瑞士法郎的货款，为防 止2个月后瑞士法郎大幅度贬值，该公司决定 利用外汇期货进行套期保值，其操作过程如下：

（2）多头套期保值（LONG HEDGE， BUYING HEDGE），买人套期保值，或买入 对冲，指同时持有现货市场的空头头寸以及期 货市场的多头头寸，那么可以在期货市场先买 进某种货币期货然后再卖出某种货币期货，以 规避汇率上升而给所负外汇债务带来的风险。

例：3月1日美国某进口商从加拿大进口了一批 农产品，价值50万加元，6个月后付款，为防 止6个月后加元大幅度升值增加进口成本，进 口商在期货市场买进5份9月到期的加元期货合 约，交易过程如下：

（1）多头投机，即投机者预测某种外汇的汇率 将上升，便先买进该种货币的期货合约，然后 再卖出该种货币的期货合约，从中赚取利润。 例：某投机者预测欧元汇率将上升，于是在3月 11日买进10份6月交割的欧元期货合约，价格1 欧元=0.6003美元，交纳保证金00 美元，4月5日投机者以1欧元=0.6114美元的价 格卖出，可获得多少投机利润？投机利润率是 多少？

解：买进10份欧元期货合约，支付 *0.美元， 抛出10份欧元期货合约，收入 *0.美元 盈利375=13875美元，利润率 ==93.16%

（2）空头投机，投机者预测某种外汇的汇率 将下降，便先卖出该种货币期货然后在买进该 种货币期货合约，从中赚取利润。

例：某投机者预测日元汇率将下降，于是在4月2日卖出10份 6月到期的日元期货合约（每份面额1250万日元，保证金 1500美元），合约价格1日元=0.007918美元，此后日元汇 率果然下降，投机者以1日元=0.007658美元的价格买进10份 日元期货合约，计算其投机利润及投机利润率。 解：卖出10份日元期货合约，收1250万*10*0.750 美元，

7月1日美国A公司向德国出口一批设备，预定9月份收到 100万欧元货款。7月1日欧元与美元的即期汇率为1美元 =1.5435欧元，IMM9月份期货报价为1欧元=0.7065美元。 9月1日的即期汇率为1美元=1.5675欧元，9月份期货报 价为1欧元=0.6345美元。若A公司在7月1日采用外汇期 货避险，其损益情况如何？ 9月1日美国B公司从德国进口一批设备，预定12月份向德 国出口商支付100万欧元货款。9月1日欧元与美元的即期 汇率为1美元=1.6639欧元，IMM12月份期货报价为1欧元 =0.6068美元。12月1日的即期汇率为1美元=1.6350欧元， 12月份期货报价为1欧元=0.6135美元。若B公司在9月1日 采用外汇期货避险，其损益情况如何？

★ 又称外汇选择权交易，是买方与卖方签 订协议，买方付一定的期权费（期权价格）给卖 方后，就有权在未来一定时期或某一固定时期， 按照某一协议价格从卖方手中买进或卖出一定数 量某种货币的权力。买方也可以不行使期权，让 其到期自动作废。

期权最早出现在股票交易中。20世纪80年代汇率波动 频繁，外汇期权做为一种更有效避免外汇风险的业务 在西方各国普遍开展。最早开办外汇期权交易的是加 拿大蒙特利尔交易所，于1982年首先开办了美元期权， 后又办理英镑、马克、日元、瑞士法郎等。外汇期权 市场分两类，一类是以费城（PHLX），芝加哥 （CME），伦敦（LIFFE，LSE）为主的交易所外汇 期权市场（场内交易市场），另一类是以伦敦、纽约 为中心的银行同业外汇期权市场（场外交易市场）， 前者在交易数量、期限、履约价格等方面都有统一的 标准，后者标准化程度低。

1、交易货币，由各交易所规定，为便于交易所有汇 率均以美元表示； 2、协定价格（STRIKING PRICE），也叫履约价格， 即双方在契约中约定未来行使期权时的价格，各交易 所均规定标准化的协定价格及价格档次，如 EUR40PUT 指每一欧元看跌期权的履约价格是0.0040 美元，CHF50CALL指每一瑞士法郎看涨期权的履约 价格是0.0050美元； 3、交割月份，一般为3、6、9、12月；

4、到期日，IMM规定为到期月的第三个星期一， LIFFE规定为第二个星期五； 5、保证金，为确保契约义务的履行，交易双方须缴 纳保证金存于清算所帐户内，当期权市值发生变化时 保证金相应变动； 6、权利金（PREMIUM）也叫期权费，是期权买方 付给卖方以取得选择权的费用，可按协定价格的百分 比表示，也可直接用美元表示

看涨期权 看跌期权 美式期权 欧式期权

有利期权 无利期权 平价期权

按购买期权当日是否有利分

即期外汇期权 外汇期货期权 期货式期权

三、外汇期权交易盈亏分析

（一）外汇看涨期权 看涨期权也称为买权，是指期权持有者有一种 买入的权利而不是义务，在到期日或到期日之前， 以执行价格从期权出卖者手中买入一定数量的某 种货币。 1、买入外汇看涨期权 若市场汇率上升大于协定价格与期权费之和时， 买方执行期权即可获利，即上限价格=协定价格+ 期权费，如市场汇率不升反跌则不执行期权，损 失期权费。

例1：某交易者认为加元对美元汇率将上升，于是以1加元=0.04美元期权费 买进一份03年9月10日到期、协定价格1加元=0.6000美元，合同金额 62500加元的看涨期权 ，到期时有以下四种情况： （1）若合同到期时外汇汇率低于或等于协定价格，期权购买者损失期权费 0.04*美元； （2）若合同到期日外汇汇率高于协定价格但低于上限价格，买方收益抵补 了支付的期权费，但仍受损。如到期日汇率为1加元=0.6200美元，行使 期权可获利 （0.0）*美元，扣除期权费2500美元，损失1250美元。 （3）若合同到期时外汇汇率正好等于上限价格0.6400美元，买者执行期权 收支相抵，不盈不亏。 （4）若合同到期时外汇汇率高于上限价格，执行期权可获利。如到期日汇 率为1加元=0.7200美元，则买方收益为（0.0）*美 元

结论：（1）即期汇率≤协议价格

放弃期权，损失全部期权费。

（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+期权费）

（3）即期汇率＞（协议价格+期权费）

行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。

（4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）

在汇率上升时，该份期权的期权费也会上升，此时转让期权， 可以获取期权费差价收益。 在汇率下跌时，该份期权的期权费也会下跌，此时转让期权， 可以减少部分期权费。

图1 买入外汇看涨期权损益情况

B （协议价格+期权费）

? 买入外汇看涨期权的三点结论

（1）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最大风

险就是损失全部期权费。

（2）外汇看涨期权的协议价格加期权费是***双方的盈亏平 衡点。 （3）只要即期汇率上升到协议价格加期权费以上，购买外汇 看涨期权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上说，购

买外汇看涨期权的最大利润是无限的。

◆ 例1中看涨期权的卖方收进2500美元，无论在9月以前 加元汇率如何变化，都有义务应买方的要求， 按1加元

=0.6000美元的价格出售62500加元给买方，而买方若不行

使期权，卖方也无能为力。

? 卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况：

（1）即期汇率≤协议价格时
（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+期权费）时

获取部分期权费或不亏不赚

（3）即期汇率＞（协议价格+期权费）时

卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大

卖出外汇看涨期权损益情况

（协议价格+期权费） B

? 卖出外汇看涨期权的三点结论

（1）卖出外汇看涨期权的最大利润是期权费。只要即期汇率 不超过期权合约的协议价格，卖方便可获得全部期权费收 入。 （2）期权协议价格加期权费为盈亏平衡点。

（3）即期汇率超过期权合约的协议价格，外汇看涨期权卖方 便要遭受损失，两者差额越大，其损失越大，从理论上说 期权卖方的损失是无限的。

看跌期权也称卖权，是指期权持有者有一种卖出的权 利而不是义务，在到期日或到期日之前，以执行价格 从期权出卖者手中卖出一定数量的某种货币。

1、买入看跌期权 ：若到期时市场汇率下跌小于协

定价格与期权费之差，买方执行期权将获得收益，即 下限价格=协定价格-期权费。 例2：某交易者预测英镑对美元汇率将下跌，于是买入 1份两个月后到期的看跌期权，合同金额25000英镑， 协定价格1英镑=1.5610美元，期权费1英镑=0.02美元 ， 则有以下四种情况：

（1）若到期时外汇汇率低于下限价格（1..5410美元）买入者执行期权可获利，如到期日 汇率为1英镑=1.5010美元，执行期权，获利（1.-0.02）*美元 （2）若到期时外汇汇率等于下限价格，执行期权的结果 是不盈不亏； （3）若到期时汇率高于下限价格但低于协定价格，执行 期权的收益不能抵补支付的期权，总体仍受损，如到 期时汇率1英镑=1.5510美元。其损失为（1.0） *2美元 （4）若到期时汇率等于或大于协定价格，不执行期权， 损失期权费。

买入外汇看跌期权损益情况

当市场价格朝着下跌的方向变化时，卖出者有无限的风 险；当市场价格朝着上升方向变化时，卖出者的最大收 益就是收取的期权费；当市场价格变化到协议价格减期 权费时，卖出者将不盈不亏。此时，即为盈亏平衡点。 例：某交易者出售英镑看跌期权的协议价格为 GBP1=USD1.8600，期权费为GBP1=USD0.085，合同规 模为25000英镑，则损益情况如下： 最大风险：无限 最大利润：0.085*美元 盈亏平衡点：协议价格-期权费=1. =1.7750美元

（1）当市场价格小于1.7750美元时，出售者可能面临无 限风险。例如市场价格为1.7650美元时，出售者将损失 25000*（1.0+0.085）=-250美元，市场价格越 下跌，出售者承担的风险越大，可能是无限的； （2）当市场价格大于1.7750小于1.8600美元时，出售者 将获得利润。例如市场价格为1.8100美元时，盈利为 25000*（1.0+0.085）=875美元； （3）当市场价格为1.7750时，加上期权费0.085美元时， 出售者不盈不亏； （4）当市场价格大于1.8600美元时，出售者将获得最大 利润期权费2125美元。

卖出外汇看跌期权损益情况

例： 3月1日美国某公司进口一批货物，3个月后将支付 500万欧元货款，为防止欧元汇率上升的风险，买进40份6 月份的欧元看涨期权（欧式期权，每份125000欧元），协 定价格1欧元=0.5450美元，期权费1欧元=0.02美元，若3 个月后汇率分别为1欧元=0.5714美元，1欧元=0.5210美元， 计算其进口成本。

解：当市场汇率为1欧元=0.5714美元时，执行期权，买进 500万欧元，须支付40*.万美元， 加上期权费0.02*40*万美元，总成本282.5万 美元，比直接按市场汇率买入500万欧元 （500*0.万），少支付3.2万美元； 若市场汇率为1欧元=0.5210美元，放弃执行，直接 在现汇市场买进欧元，支付500*0.万美元， 加上期权费10万美元，总成本270.5万美元。

美国某出口商向英国出口一批商品，3个月后将收到 100万英镑货款，为避免3个月后英镑汇率下跌带来的 损失，出口商在IMM买进8份（每份面额125000英镑）6 月份的英镑看跌期权。当时市场汇率为1英镑=1.6835 美元，6月份英镑看跌期权的协定价格为1英镑=1.6850 美元，期权费为1英镑=0.025美元，问当3个月后市场 即期汇率分别为1英镑=1.5850美元及1英镑=1.6980美 元时，公司分别收入多少美元？

美国某进口商6个月后将支付200万瑞士法郎货款，为防止 瑞士法郎大幅度升值而受损，该进口商购买了一份瑞士法 郎欧式看涨期权，协定价格1瑞士法郎=0.4582美元，期权 费1瑞士法郎=0.06美元。试计算该进口商的盈亏平衡点并 对合约到期时可能出现的三种情况分别进行分析（到期时 汇率自己设定） 美国某出口商3个月后将收进200万瑞士法郎货款，为防止 瑞士法郎大幅度贬值而受损，该出口商购买了一份瑞士法 郎欧式看跌期权，协定价格1瑞士法郎=0.3546美元，期权 费1瑞士法郎=0.06美元。试计算该出口商的盈亏平衡点并 对合约到期时可能出现的三种情况分别进行分析（到期时 汇率自己设定 ）

★ 外汇风险又称汇率风险或汇兑风险，是指经济实体

以外币定值或衡量的资产、负债、收入、支出以及未

来的经营活动可望产生现金流的本币价值因货币汇率 的变动而产生损失的可能性。简言之，即在国际经济 交易中，由于汇率的变动而给外币债权或债务持有人 造成的损失或收益的可能性（不确定性）。
交易风险 结算风险 外汇风险 流量风险 流量风险 存量风险 潜在风险 存量风险
外汇银行 国际投资者 国际筹资者
进出口商 银行、企业等 银行、企业
（一）银行外汇风险 ? 交易风险 指银行在经营外汇***业务中所面临的汇率变动的风 险。由于代客***和自营***中银行的外汇买入量和卖 出量之间不一定相等，这就形成了外汇敞口头寸 （exposure risk）也即暴露于风险中的那部分外汇资产 或负债，当外汇汇率上升时银行持外汇多头（买入大于 卖出）可获益而持空头（卖出大于买入）则受损，反之 亦然。

例:某银行某日营业结束前出现100万美元的买 超(多头)，当时市场汇率为1美元=130日元，若 市场汇率变为1美元=128日元，银行抛出100万 美元只能收进1.28亿日元，损失200万日元;若 市场汇率变成1美元=132日元，银行抛出100万 美元可收进1.32亿日元，多收进200万日元

指由于交易对手无法履行外汇交易合约而引起的风险，包 括 合 同 风 险 （ contract risk）， 交 割 风 险 （ settlement risk ），国家风险（sovereign risk）。 合同风险，指交易双方成交后其中一方无法履行合约义务 导致交易被取消，从而使另一方遭受损失的风险。 交割风险，指由于一方突然倒闭而使另一方向其支付的资 金受损。 国家风险，指因国家强制性因素而导致交易对手无法履行 合约而引起的风险，包括外汇管制、经济制裁、经济封锁、 冻结资金等。

例:甲银行与乙银行达成一笔1个月的远期外汇交易,甲 银行以1美元=130日元的汇率买入100万美元,卖出1.3亿 日元.到期时乙银行违约,不履行交割义务,导致甲银行只 能以市场汇率平盘,假设一个月后的市场汇率为1美元 =133日元,甲银行买入100万美元需要付出1.33亿日元,损 失了300万日元。

指银行在国际借贷活动中所面临的汇率变动带来 的风险 ，包括对外借款和贷款风险，在对外借款 业务中，若外汇汇率上升，将加大银行负债成本， 使银行受损；在对外贷款业务中，若外汇汇率下 跌，将使银行收回的贷款本息遭受损失。

外汇利率风险是指由于外汇利率的变化使得以外币计值的 资产或负债遭受损失，它主要产生于银行的借贷业务中， 一般而言银行只要在债务和债权中利率的性质和期限相匹 配，就没有利率风险。但当各种货币的资金来源利率和贷 款利率不匹配时，就会产生利率风险。 （1）利率的性质不匹配带来的风险 如***款使用固定利率，而资金来源是浮动利率，或者相 反，就会产生利率风险。例如某银行有一笔美元贷款，其 利率是10%的固定利率，每半年付息一次，而与其相对应 的储蓄存款即资金来源为6个月伦敦同业拆借利率，当 LIBOR的水平超过10%时，银行就要出现损失。

（2）利率使用的期限不匹配带来的利率风险

假设某银行1年期的贷款中，资金来源是6个月 的固定利率存款，贷款按每3个月的市场浮动利 率计算。该银行不仅在后9个月中存在利率风险， 而且还存在6个月的资金周转风险。

指企业在办理国际结算时面临的外汇风险 。 对出口商来说，如果收汇货币与出口商所在国货币不 一致，就将承担结算时的汇率风险，当收汇货币相对 出口国货币贬值时，出口商将受损，反之则受益； 对进口商来说，如果付汇货币与进口商所在国货币不 一致，就将承担结算风险，当付汇货币相对进口商所 在国货币升值时，进口商将受损，反之则受益。

中国某公司向美国出口了一批服装,预计1个月后 收到100万美元货款,签约时市场汇率为1美元 =7.9675人民币,如果1个月后市场汇率变成1美元 =7.9262人民币,出口商将损失4.13万人民币;如果1 个月后汇率变成1美元=7.9980人民币,出口商可多 收进3.05万人民币

2、转换风险 ? 转换风险也称为会计风险或折算风险，指企业将 各种外币资产和负债转换成本币的会计处理业务 中因汇率变动而出现的帐面损失的可能性 。

未来现金流量的转换风险

固定资产折算风险是指公司在购置、折旧和重新更换固定资 产时，由于汇率变化而发生的折算风险。 如德国某公司在美国的分公司在日本购买固定资产，当时汇 率是1USD=JPY107.00,，1EUR=USD1.3600,， 1EUR=JPY145.52,该分公司购买固定资产花费1070万日元,即 10万美元。第二年汇率发生变化，1USD=JPY109.00， 1EUR=USD1.3600,

长期债务折算风险指应偿还的长期债务由于汇率变化而产生 的折算风险。公司的长期借款一般可以包括债券、公司票据、 银行贷款等。公司的长期债务在面临汇率变化时，就会呈现 风险。 例：母公司在美国的A公司，在瑞士有家分公司。瑞士分公 司担保借10年期瑞士法郎1000万。借款时的汇价 USD/CHF=1.2500。也就是说，相当于母公司的美元负债800 万美元。但是当偿还时，美元相对瑞士法郎贬值，汇价变为 USD/CHF=1.1500，这样，1000万瑞士法郎折算为母公司的 资产负债表上将是869.57万美元。这笔长期债务的价值已经 发生了很大的变化。

? 存货折算风险是指公司持有以外币计价的

库存，当汇率发生变化时，这些存货的相 应价值和成本折算成公司所在地的货币时 也会变化，从而会发生存货折算风险。

衡量存货折算风险取决于折算方法。折算方法通常有 两种：一种是依据现行汇率，一种是依据历史汇率。 如果库存是用现在成本，那么，可以用现行汇率。如 果库存是用历史成本，就可以用历史汇率。如果用借 款来购买库存，一般用现行汇率。用什么折算方法来 估计存货的价值，会影响到财务报表上的结果。根据 现行汇率折算法，存货价值的损益会在汇率变化时立 即反映出来，而根据历史汇率折算法，这种影响则要 卖出这批存货时才会反映出来。

指企业在国际借贷活动中所面临的汇率变动带来 的风险 ，如果企业在对外借款中所借货币与所 用货币不一致，或者所借货币与还款来源货币不 一致，企业就要承担汇率风险。

(1)当所借货币与所用货币不一致时，企业需在外汇市场上 将所借货币兑换成所用货币，而在借款金额全部提用完 毕之前，一旦所借货币相对所用货币贬值，则企业受损， 反之受益。 例：某公司希望借入1000万美元，但市场上只能借到日元， 签约时市场汇率1美元=130日元，借款额为13亿日元，分 两次提款，签约时先提8亿元，半年后再提取5亿元。若 半年后市场汇率为1美元=133日元，那么5亿日元只能兑
(2）当企业还款来源货币与所借货币不一致时，企业需 在外汇市场将还款货币兑换成所借货币，若还款货币 相对所借货币贬值，则企业将受损，反之受益。 例：某公司以美元为主要创汇收入，在市场借入年利率 为5%的130亿日元，3年后一次还本付息，签约时市场 汇率为1美元=130日元，若3年后汇率为1美元=125日元， 则该公司需偿还的本息为（130+130*5%*3）

企业在借贷活动中，主要充当的是借款人的角色。因此， 当市场利率上升时，企业的借款成本就增加，造成产品 成本的增加。当市场利率下降时，企业的借款成本就减 少，产品成本就减少。所以，银行的利率风险主要是在 借贷活动中利率性质和期限的不匹配中产生的风险，而 企业的利率风险主要是由于利率上升或下降带来的风险。

例：A银行借美元1000万给B公司，利率是6个月 LIBOR+0.75%,期限为3年。A银行资金来源成本是 LIBOR+0.25%。在借款3年中，LIBOR从9%上升到10.5%， A银行在利率上升中一点也没有遭受损失，始终获得 0.5%的收益，即每年2.5万美元的收入。而B公司却遭 受到损失，相比9%的利率，B公司3年中多付利息 $17.75万。 如果市场利率下降了，B公司在市场利率的下降中 得益，3年中将少付利息18.75万美元，而A银行并没有 因为市场利率下降而得益，仍然获得其固定的每年2.5 万美元。

银行和公司在利率上升中的收益和损失

银行和公司在利率下降中的收益和损失

银行利润 公司相对 9%利率的 损失
（一）银行外汇风险管理的方法
1、平衡外汇头寸（即期外汇交易） 2、确定外汇交易限额 包括即期外汇头寸限额、掉期外汇***限额、敞口头寸 限额和止损点限额，并制定每日各类交易的最高亏损限额和 总计最高亏损限额

3、合理安排外汇资产与负债的到期日

4、分散交易币种 5、利用不同外汇交易方式进行套期保值

不同外汇交易方式趋避外汇风险的优缺点

6、对交易对方制定信用额度

即外汇银行在办理外汇业务的过程中，不论交易对方是银 行还是企业、是本国的还是外国的，都要根据其在一定时期内 的信用状况，制定出在这一时期内对其授信的限额。 当对对方的授信总额超过了规定限额时，要停止对其的授 信业务或要求有关的银行予以相应的信用担保。做好外汇信用 风险管理工作的关键是要在日常业务中对交易对象进行必要的 资信调查，评定信用等级，然后结合国别整体限额和信用等级 情况具体确定每个交易对手的交易额度。

（二）企业防范外汇风险的方法

1. 选择好计价或结算货币
? 争取用本币计价结算

? 选择可自由兑换货币

国际贸易的双方都希望能避免风险或尽量减少风险， 这样在计价货币的选择上双方的意图往往会相互矛盾， 给贸易谈判带来一定的困难。折衷的方法是：（1）在 计价货币的选择上比较满意的一方，在价格、信用期 限、利率或其它方面作出某些让步；（2）采取软、硬 货币搭配的方式，由交易双方分担外汇风险；（3）如 果双方在同一时期有往来业务，可采用同一种货币计 价；（4）采用货币保值措施。

2. 在贸易合同中加列保值条款

即在合同中规定以硬币计价以软币支付，并 载明两种货币当时的汇率及允许支付货币下跌的 幅度，当结算日支付货币汇率下跌超过合约规定 幅度时，则按原合同金额和结算日汇率重新调整 支付金额。
（1）用一种货币计价与支付，但在贸易合同中规定该种货

币与另一种硬币的比价。如果支付时，这一比价发生变

化，则参照这一比价对原货价进行调整。 （2）确定一种货币（软币）与另一币货币（硬币）汇率的 变动幅度，如果支付时两种货币的汇率超过了这一幅度， 才对原货价进行调整。

例:我国某公司对香港的一笔出口贸易中规定以港元收汇, 为避免港元汇率下跌,在合同中加列了以美元为保值货币 的保值条款,合同金额以美元计价为100万美元,当时汇率 为1美元=7.5港元,允许港元下跌幅度为2%,如果结算日汇 率为1美元=7.6港元,港元下跌幅度为(7.5-7.6)/7.6=1.32%,不超过2%,则合同金额不变,仍按1美元=7.5港元收

即利用一篮子货币如特别提款权（SDR）等 价值较稳定的特点对结算货币进行保值。

当出口商不得不以软币收汇，进口商不得不以硬币付款 时，在双方允许的范围内可通过调整进出口商品价格将 外汇风险分摊到价格中去。 加价保值法：加价后商品单价=原商品单价×（1+支付 货币预期贬值率） 压价保值法：压价后商品单价=原商品单价×（1-支付 货币预期升值率）

即企业根据对外汇市场行情的预测通过提前或推 后结算日期来避免外汇风险。

一般做法是：预测外汇汇率将要上升时，出口商 或债权人应尽量推迟收汇日期，而进口商或外币 债务人则应争取提前付汇；反之已然。

这只要是针对转换风险采取的一种管理方法。 这种方法要求海外子公司资产负债表上以所在 国货币表示的各种受险资产与受险负债应保持 数额相等，这样就可以使得因外汇汇率下跌而 给资产项目造成的风险损失完全由负债项目得 到的风险收益来弥补，以避免会计转换风险。

6、外汇交易法 这是一种利用外汇交易手段来避免外汇风险的管理方法。常用 的外汇保值方法有远期外汇交易、掉期交易、外汇期货交易、外 汇期权交易等。 7、外汇借贷法 企业针对现有的外汇敞口寸头，通过外汇借贷或外汇投资创造 一笔相同币种、相同金额、相同期限的反向外汇寸头，以避免外 汇风险。具体包括： （1）外汇借款法：出口商先向银行借外汇（期限、金额、币种与 远期收进的外汇相同），待收进外汇时还借款。 （2）外汇投资法：进口商通过将一笔资金投放于某一市场，一定 时期后连同利息收回这笔资金用于付汇。

例：我国A公司半年后将从美国收回一笔100万美元的 出口外汇收入，为了防止半年后USD贬值的风险，于是 向银行借款100万＄，期限为半年，并将这笔USD作为 现汇卖出，以补充其RMB的资金流动。半年后，再利用 其从美国获得的USD收入，偿还银行的＄贷款。

这样，即使半年后＄贬值，对我国A公司也无任何 影响，从而避免了外汇风险。 借入＄后，若持＄（不立即卖出＄），外汇风险并 未避免，且要支付利息和承担利率风险。因此，立即卖 出＄是重要的。

这是一种利用国际贸易融资业务而将外汇风险转移给贸 易融资机构的方法。 常见的是利用票据贴现业务，即在延期付款的出口贸易 中，出口商将经过进口商承兑的远期汇票无追索权地向 银行或贴现公司进行贴现，以提前获得现汇。由于办理 贴现后，银行或贴现公司不能对出口商行使追索权，这 就使得出口商将外汇风险以及票据拒付风险一并转移给 了银行或贴现公司。

9、投保规避法 ? 企业向保险公司投保汇率变动险，如果汇率波 动的幅度在保险公司规定的幅度内，则有保险 公司负责赔偿企业遭受的损失，但是对超过规 定波动幅度的汇率损失，保险公司不负责赔偿。 尽管投保法可在一定程度上补偿企业的风险损 失，但保险费用一般都比较高，而且汇率变动 所产生的外汇收益必须归保险公司所有。

10、谨慎选择借款货币

尽量争取借款货币与用款货币一致，借款货币与 还款来源货币一致，如果不能做到三者全部一致， 争取做到借款货币和还款来源货币一致。也可以 使借款货币多元化来分散汇率风险。