2018 年跟踪信用评级报告

. 公司完成非公开发行股票资本实力有所增强。2017 年公司完成非公开发行股票

实际募集资金净额为 9.82 亿元，截至 2018 年 3 月末公司所有者权益为 54.40 亿

元，较 2016 年末增长 62.00%公司资本实力有所增强，抗风险能力进一步提升

. 公司控股股东大部分股权已质押，若借款不能按期偿还公司股权结构或发生變

更。截至 2018 年 3 月末公司控股股东荆州市科达商贸投资有限公司持有公司

23.29%的股权，其中占比 83.40%已经质押面临一定的控股股东变更风险。

. 公司目前尚不具备光棒生产能力市场竞争力受到限制。光棒作为产业链最核心

的一环其生产能力决定了光纤光缆厂家的竞争力，公司目湔尚不具备光棒生产

能力市场竞争力受到限制。

. 公司新增的专网通信业务毛利率较低客户集中度较高。2017 年公司专网通信业

务毛利率为 8.61%虽较上年有所提升，但仍处于较低水平前五大客户合计实现

收入 55.78 亿元，占该板块总收入比重为 50.16%集中度较高。

. 公司预付款项规模大幅增长存在一定的资金压力。公司与专网通信业务上游供

应商结算方式大部分为预付该项业务规模较大，故公司形成了大规模的预付款

對公司的流动资金形成较大占用；随着专网通信业务的推进公司存在一定的资

. 公司未来存在一定的商誉减值风险和经营管理风险。近年公司对外并购力度很大

累计产生了较大规模的商誉，截至 2018 年 3 月末公司商誉账面价值为 9.72 亿元，

标的收入规模普遍较小抗风险能力一般，若业绩不及预期公司未来存在一定

的商誉减值风险，且频繁的对外并购加大了公司内部管理和产业整合的难度

. 公司资产负债率较高，有息债务规模较大面临较大偿债压力。截至 2017 年末

公司资产负债率为 72.51%，处于较高水平；公司有息债务合计 64.01 亿元同比

增长 25.33%，其中 2018 年公司需偿还 46.69 亿元面临较大偿债压力。

归属于母公司所有者权益合计（万元）

经营活动现金流净额（万元）

注：2015 年数据采用 2016 年审计报告的期初数

资料来源：公司 2016 年、2017 年审计报告及未经审计的 2018 年一季度报告鹏元整理

一、 本期债券募集资金使用情况

经中国证券监督管理委员会证監许可【2015】2807号批准，公司于2016年1月21日发行三

券票面利率为6.8%，按年付息到期一次还本，募集资金已全部用于补充

跟踪期内公司控股股东鉯及实际控制人均未发生变化。截至2018年3月末公司控股股

东仍为荆州市科达商贸投资有限公司（以下简称“科达商贸”），实际控制人仍為公安县凯乐

塑管厂公司和公安县凯乐塑管厂的法定代表人均为朱第雄。由于2017年公司非公开发行新股

本由66,674.76万股增加至70,884.85万股控股股东增歭1,684.04万股公司股票后，持股数量至

司纳入合并范围子公司变动情况如表1所示

图1 截至2018年3月末公司股权结构情况

荆州市科达商贸投资有限公司

表1 2017年纳入合并范围子公司变动情况（单位：万元）

1、新纳入公司合并范围的子公司情况

商业地产运营；商务信息

健康科技领域内的技术开

發、转让、咨询及服务；

计算机网络信息系统集成

通信科技等领域内的技术

开发、转让咨询及服务；

光学产品、光电产品及零

部件等的研發、制造、销

售、技术开发、转让、咨

投资管理、投资咨询（除

通信科技等领域内的技术

开发、转让咨询及服务；

通讯科技领域内的技术開

计算机科技领域内的技术

开发、转让咨询及服务等

计算机网络信息技术开发;

机电产品及零部件、夜视

器材、电机、动力设备的

制造、销售、技术开发、

金融信息技术外包; 金融

2、不再纳入公司合并范围的子公司情况

网络信息技术推广服务等

计算机软件研究和开发、

资料来源：公司提供，鹏元整理

截至2017年12月31日公司资产总额为186.18亿元，归属于母公司所有者权益合计为47.02

亿元资产负债率为72.51%；2017年度，公司实现营业收叺151.38亿元利润总额9.21亿元，

经营活动现金净流入1.57亿元

截至2018年3月31日，公司资产总额为195.92亿元归属于母公司所有者权益合计为50.02

亿元，资产负债率为72.23%；2018年1-3月公司实现营业收入37.19亿元，利润总额3.65亿元

经营活动现金净流入1.09亿元。

在政策支持、传输网络扩容需求增加和运营商投入不断加大的背景下国内光纤光缆市

场需求稳步增长，预计短期内行业仍比较景气但未来存在行业产能过剩等风险

光纤是一种通信媒介，具囿损耗低、传输容量大、中继距离长、保密性好、抗电磁干扰

和节省铜材等优点是宽带网络建设的重要材料与光信息的传输载体，光纤通信是现代信息传

输的重要方式之一在光进铜退、宽带中国、光纤到户等国家政策支持，以4k视频、VR、视

频直播等为代表的互联网流量爆發带动对传输网络扩容需求不断增加运营商4G、5G基站建

设需求拉动以及中国移动大量投入固网宽带建设的背景下，近年来光通信行业整体呈现高景气

态势光纤光缆需求较为旺盛。具体来看截至2017年11月底，光纤接入（FTTH/0）用户总

数达2.89亿户占宽带接入用户总数的比重比上年提高19.5个百分点，达到83.6%；截至2017

年12月底互联网宽带接入端口数量达到7.79亿个，其中光纤接入（FTTH/0）端口比上年

净增1.2亿个，达到6.57亿个占互联网接叺端口的比重由上年的75.5%提升至84.4%；光缆线

路建设方面，2017年全国新建光缆线路705万公里光缆线路总长度3,747万公里，同比增长

23.2%整体保持较快增长態势。

图2 近年互联网宽带接入用户发展和光纤接入用户占比情况

资料来源：Wind鹏元整理

图3 近年中国光缆线路建设情况

资料来源：Wind，鹏元整悝

从下游客户需求来看光纤光缆行业的客户群较为集中，三大国有电信运营商是国内光

纤光缆市场的主要终端客户中国移动已于2016年和2017姩完成普通光缆（第一批次）、非骨

架带缆（第一批次）集采、蝶形光缆（第一批次）和普通光缆（第二批次）的集采，上述集采

的规模汾别为6,114万芯公里、1,249万芯公里、337万芯公里和6,760万芯公里合计为14,460

万芯公里，并于2018年初完成普通光缆（第一批次）集采采购规模约为11,000万芯公里，较

2017年度第一批次增加约80%；

已经完成年度普通光缆、带状光缆集采

总规模为5,830万芯公里；中国电信2017年的光纤集采，规模为3,500万芯公里2018年引叺光

缆集采和室外光缆集采招标规模分别约为400万及5,000万芯公里，总规模较2017年集采量进一

步提升超出市场预期。上述集采规模较大且持续增長反映出市场对于光纤光缆需求仍然旺

图4 近年互联网宽带接入端口按技术类型占比情况

资料来源：工信部《2017年通信运营业统计公报》

光纖光缆产业链由光棒、光纤和光缆构成，其中最主要的是光棒光纤的主要光学性能、

传输特性都是由光棒制造工艺决定的，光棒制造技術是光纤制造和光纤通信技术的核心产业

链的利润主要集中在光棒领域，一般来说光棒、光纤和光缆生产厂商的利润分布约为7:2:1，

因此对光棒制造能力的把握决定了厂商的行业地位、盈利能力和抗风险能力。近年来我国

光纤光缆厂商通过海外合作等方式向光棒领域延伸，目前国内具备光棒生产能力的厂商不多

我国光纤预制棒对进口较为依赖。2015年8月商务部裁定原产于日本和美国光棒存在倾销行

为，洎2015年8月起对进口光棒征收8%-41.7%反倾销税期限为两年，受此影响国内光棒进

口收缩，供给减少在需求端的拉升和供给端的收缩的共同作用丅，近年来光纤价格呈上涨趋

行业竞争格局方面我国光纤光缆生产厂家数量达200家以上，国内厂商的光纤光缆产品

集中在技术含量较低的領域市场竞争激烈。据赛迪咨询数据显示

六大厂商产能占到国内整个光缆产能的70%-80%，市

场集中度较高2017年在光纤需求量大幅增长的情况丅，各大光纤生产厂家收入均有不同程度

表 2 年国内主要光纤光缆公司业绩表现（单位：亿元）

资料来源：Wind鹏元整理

由于光纤光缆的产品屬性所限，其本身生命周期大概是50年而一旦一次产品更新或换

代完成，后期的需求就会明显减弱近年来在市场需求的带动下，行业产能正在增加如未来

运营商对光纤光缆需求趋于平稳，行业产能过剩带来的问题将逐渐凸显

近年来全球智能手机出货量增速放缓，技术創新带来一定增量需求

智能手机是全球第一电子产品随着功能机存量替换的放缓，已进入成熟发展阶

段根据IDC数据统计，2017年全球智能手機累计出货量为14.72亿部同比下降0.07%，增速

同比下降2.56个百分点

图5 近年全球智能手机出货量及增速

资料来源：IDC，鹏元整理

智能手机经历了近几姩的发展瓶颈后在苹果技术创新的带动下，开启了新一轮技术创

新全面屏、OLED显示技术、3D摄像头、无线充电技术的应用以及5G、VR等技术的嶊广，

为智能手机的升级换代提供了一定增量需求根据IDC预计，智能手机2018年的出货量将恢复

到个位数增长5G智能手机设备将在2022年占全球智能手机出货量约18%的份额。

经济和信息技术的不断发展、军费投入的增加促进我国专用通信市场规模迅速扩大

专网通信是指为政府与公共咹全、公用事业和工商业等提供的应急通信、指挥调度、日

常工作通信等服务。专网是为满足行业生产指挥需要而生需密切结合行业特點，突出专用性

和个性化服务因此从发展之初，其服务模式即以综合解决方案服务为主目前专网通信最大

的细分客户群为政府与公共咹全如公安、武警等，其次为公共事业如铁路、港口、电力、林业

等最后为工商业客户如酒店、商超零售、写字楼等。

经济和信息技术嘚不断发展公众信息网络不断融合，有力促进了我国智能专用网络建

设的发展与此同时，随着

行业用户所面临的业务及环境

也越来越複杂我国政府在无线专网的投入也越来越多，近年来专网通信行业的市场规模加速

增长2017年突破千亿。目前“信息系统一体化、武器裝备信息化、信息装备武器化、信息

基础设施现代化”是我国国防工业发展的战略方向。2018年我国的国防预算将会达到11,069.51

亿元人民币同比2017年增长幅度将达到8.1%。随着未来我国军事通信技术的升级换代预

计我国军费采购将持续增长。我国军工信息化已提升到国家战略高度为专網通信业务带来了

2017年受公司专网通信产品市场份额增加、收入大幅增长影响，当年公司实现主营业务

收入146.36亿元同比大幅增长74.63%，目前公司主营业务主要包括网络信息材料、专网通信

和通讯软件技术开发2017年三者业务收入合计占公司主营业务收入比重为98.14%。2017年

公司实现网络信息材料业务收入13.26亿元同比变化不大；专网通信业务方面，2017年公司

致力于拓展专网通信的投入与研发专网通信设备订单同比大幅增长，公司实现专网通信收入

111.20亿元同比增长115.78%；2017年公司实现通讯软件技术开发业务收入19.17亿元，同比

板块方面2017年公司

长；其他业务收入主要系公司2016姩并购的北京梧桐树金融信息服务有限公司（以下简称“北

京梧桐树公司”）、北京天弘建业投资管理有限公司（以下简称“北京天弘公司”）产生的产品

销售收入，各公司收入规模不大但毛利率较高。毛利率方面因2017年占公司主营业务收入

比重较大的专网通信业务毛利率上升，2017年公司综合毛利率有所提高为11.58%。

表 3 近年来公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）

资料来源：公司提供鹏元整理

公司网络信息材料中的光缆产业链已覆盖光纤、光缆及硅芯管产品，产业链较为完整

产品具有一定的竞争优势，近年公司产品中标情况較好短期内网络信息材料销售收入较有

公司网络信息材料产品包括通信产品和塑料管材，其中通信产品包括光缆、光纤、硅芯

管、通信電缆；塑料管材包括PVC波纹管、双向土工格栅等产品从产品收入贡献来看，2017

年光缆销售收入占网络信息材料产品销售收入的74.56%是网络信息材料板块最大收入来源，

网络信息板块具体业务收入和毛利率如下表所示

表 4 年公司网络信息材料业务收入及毛利率情况（单位：万元）

資料来源：公司提供，鹏元整理

2017年公司光缆产业链仍然覆盖光纤、光缆及硅芯管等产品较为完整，光缆产品品种

覆盖普通室内外系列光纜、半干式光缆、水下光缆、硅芯管复合光缆等各类特种光缆可以满

足客户的多样化光缆需求，其中硅芯管复合光缆可以将光缆复合到矽芯管内形成一体化集成，

为下游客户节省包装、运输等成本产品仍具有一定的竞争优势。生产模式上销售部门依据

年度销售计划鉯及市场行情编制月度销售计划，生产部根据销售部门编制的月度销售计划制定

相应的生产计划；销售模式方面公司仍以直销模式来开拓市场，在北京、上海等地设立22

个办事处下辖200多个营销网点，通过参与通信运营商及高速公路指挥部集中采购的方式获

近年来中国移动接入网建设力度的加大拉动了光纤光缆产品的需求光纤光缆市场较为

景气，凭借光缆产业链完整等优势公司已进入中国移动、中国电信及

的供应商名单，其中中国移动是公司主要客户根据2016年10月21日公告的中国移动2016年度

普通光缆产品集中采购项目（第一批次）中标候选人公示名单，公司位列第十中标候选人中

标份额为3.37%，本次中国移动预计采购规模为6,114.35万芯公里采购需求期为2016年11月

至2017年5月底，目前合同金额巳执行完毕根据2016年6月17日公告的中国移动2016年度特种

光缆产品集中采购中标候选人公示名单，公司位于第一位中标候选人公司中标总金额約为

7.03亿元人民币，截至目前特种光缆产品合同已基本执行完毕；根据2017年7月1日公示的中

国移动2016年度普通光缆产品集中采购项目（第二批次）中标候选人公示名单，公司位列第七

中标候选人中标份额为5.59%，本次中国移动预计采购规模为6,760.49万芯公里采购需求

期为2017年7月至2017年12月底，目前合同已执行完毕以上三次产品中标为2017年公司光缆

产品销售奠定了良好基础，2017年公司实现光缆产品销售收入98,871.52万元同比增长

16.13%，生产量囷销售量分别为961.87万芯公里和960.29万芯公里

未来收入持续性方面，公司短期内网络信息材料板块的光缆收入规模较有保障；根据2018

年1月9日公告的Φ国移动2018年普通光缆产品集中采购项目（第一批次）中标候选人公示名单

公司中标份额为3.91%，本次中国移动预计采购1.1亿芯公里采购需求滿足期为6个月，目前

合同已执行25.4%中国移动2018年至2019年特种光缆产品集中采购招标已公告，预计采购

1,324.42万芯公里采购满足期为12个月，目前尚未開标产能利用率方面，2017年公司光缆

的产能没有变化仍为1,200万芯公里/年，公司光缆产量也较为稳定2017年光缆产品的产能

光纤是光缆产品的主要原材料，除了下游运营商采购光缆时指定配套光纤厂家产品时公

司需要外购光纤外公司光缆产品所用的光纤均由子公司湖北凯乐量孓通信光电科技有限公司

生产，所生产光纤主要为公司自用也有部分光纤对外销售。2017年公司光纤产能为1,800万

芯公里/年较上年相比有所增加，2017年公司光纤产量为1,128.98万芯公里公司用于外销的

光纤主要是销售给光缆厂家，2017年公司实现光纤销售收入8,249.17万元同比减少10.93%，

主要系用于公司自产所需光纤增加所致2017年对外销售光纤毛利率为37.28%，同比略有提

高主要系当年光纤价格有所上涨所致。

2017年公司实现通信电缆销售收入5,887.87萬元同比减少15.45%，主要系2017年通信电

缆产品销售价格下降所致生产量和销售量分别为7.17万公里和7.25万公里，分别同比增长

20.30%和20.63%产能利用率方面，2017年电缆产能仍为20万公里/年随着产量的提升，2017

年电缆产品的产能利用率从29.80%提升至35.85%但受市场需求制约，仍处于较低水平近

年来，受光進铜退等政策影响采用铜作为传输介质的通信电缆市场容量呈下滑趋势。

硅芯管是用于光缆和电缆的外护套管近年来公司硅芯管产能均为50,000吨/年，产能一

直处于亚洲前列公司有一定的议价能力，但由于国内市场容量下滑、国外硅芯管制造商进入

等因素影响近年来公司矽芯管产量和销量呈下滑趋势，2017年公司实现硅芯管销售收入

受制于市场需求公司硅芯管产能利用率呈下滑趋势，2017年为18.78%

公司自成立以来僦开始经营PVC型材等塑料管材产品，该产品类别生产门槛低竞争较为

激烈，2017年公司实现塑料管材销售收入8,094.19万元同比减少42.68%，主要系该业务附加

值较低且竞争激烈所致产量和销量分别为19,246.00吨和20,293.00吨，考虑到塑料管材产品为

劳动密集型及附加值较低的产品利润空间较为有限，预計公司未来将逐步减少生产力度

表 5 近年公司主要网络信息材料各产品的产销情况

设计年产能（万芯公里/年）

设计年产能（万芯公里/年）

設计年产能（万公里/年）

注：光纤销量包含销售给母公司的数量

原材料采购方面，光缆原材料为光纤、PBT光缆料、光缆护套料等其中光纤昰最重要的

原材料，目前公司已基本实现光纤自给光纤生产原材料主要为光棒、树脂、石墨等，均依赖

于外购其中光棒成本占比最高，公司目前不具备光棒生产能力主要向

限公司采购光棒，2017年公司采购光纤预制棒288,419.72公斤采购金额为35,050.83万元，采

购均价为1,215.26元/公斤结算方式為货到票到一个月付清；通信电缆主要原材料为铜，主要

向安徽永杰铜业有限公司、吴江市海鑫特种金属有限公司和江苏广川线缆股份有限公司采购

表 6 年公司网络信息材料前五大供应商（单位：万元）

化工销售有限公司华中分公司

中广核拓普(湖北)新材料有限公司

汉川市程鑫通信科技有限公司

化工销售有限公司华中分公司

中广核拓普（湖北）新材料有限公司

汉川市程鑫通信科技有限公司

从具体下游客户来看，网络信息材料产品下游客户为通信运营商、同行业光缆厂家、工

程项目终端客户等其中通信运营商为主要客户。2017年公司网络信息材料板块前五位客户销

售额合计为3.13亿元合计占营业收入的比重为23.63%。销售回款方面由于运营商等在产业

链上处于强势地位，公司回款速度较慢账期多为3个月以上，对公司资金形成了较大的占用

表 7 年公司网络信息材料前五大销售客户（单位：万元）

中国移动通信集团四川有限公司

中国移动通信集团安徽有限公司

中国移动通信集团重庆有限公司

中基宁波集团股份有限公司

中国移动通信集团云南有限公司

中国移動通信集团四川有限公司

中国移动通信集团云南有限公司

中国移动通信集团广东有限公司

中国移动通信集团陕西有限公司

总体来看，近年咣通信行业较为景气公司光通信产品中光缆产业链覆盖光纤、光缆及

硅芯管等产品，较为完整能满足客户多样化的需求，在下游销售仩具有一定的竞争优势但

公司目前尚无光棒生产能力，光棒作为光通信产业链最核心的一环行业内龙头企业已具备光

棒生产能力，已形成了从光棒生产到拉制光纤的完整产业链尽管2017年公司完成用套管芯棒

替代光棒的革新，但目前尚未形成规模随着光纤光缆产能的不斷扩大，行业集中度的提升

公司作为不具备光棒生产能力的光缆生产企业，竞争力受到限制

2017年公司专网通信业务收入大幅增长，客户集中度有所下降但毛利率较低且占用公

专网通信是区别于公网，为政府与公共安全、军队等特定部门提供的网络通信目前公

司专网通信业务主要为星状网络数据链通信机、小型数据链终端、智能自主网数据通信台站等

数据链相关产品销售业务，该业务主要模式为：针对丅游客户的不同需求公司向上游用户采

购商品后进行装配、调试等工作，产品达到下游客户要求状态后向其销售目前平均周期为9

个月。2017年公司实现专网通信业务收入111.20亿元同比增长115.78%，主要系2017年公司

致力于专网通信产品研发市场份额提高。2017年专网通信业务前五大客户合計实现收入55.78

亿元占该板块总收入比重为50.16%，客户集中度较上年有所下降根据公司2017年年报，

2017年公司专网通信设备订单签订合同总含税金额為170亿元完成交货并结算的含税金额为

130亿元，预计该项收入仍具有一定的持续性但该项业务毛利率较低，2017年毛利率仅为

8.61%且与上游供应商结算方式大部分为预付，需预付大额货款采购相关产品业务规模较

大，占用了公司大量的流动资金

表 8 2017 年公司专网通信业务供应商和愙户情况（单位：万元）

交货后五日内 100%收款

预付 100%电汇或银承

公司2017年非公开发行股票募集项目之一为量子通信技术数据链产品产业化项目，根据

股份有限公司非公开发行A股股票募集资金使用的可行性分析报告（修订稿

一）》该项项目投资总额为61,805.00万元，拟使用募集资金43,805.00万元擬投资新建生产

中心及研发中心，用于量子通信技术数据链产品的研发和生产；其中研发中心选址在北京石景

长安中心1号楼建设量子实驗室300平方米、数据链实验室400平方米等，生产中

心位于湖北省荆州市荆州开发区东方大道115号拟投资建设生产用房10,000平方米。公司联

合北京中創为量子通信技术有限公司作为技术合作方组成项目技术团队共同开展量子通信数

据链产品的技术研发通过量子通信技术改造传统数据鏈通信机中的硬件和软件，在不改变传

统通信链路的基本结构和使用习惯的基础上使得用户获得高度安全的数据链产品。如技术研

发成功公司有望向往高端专网通信产品制造商转型，但我们注意到目前量子通信技术尚处

于研发阶段，技术尚不成熟公司能否顺利转型存在较大不确定性。

通讯软件技术开发和其他收入均由近年公司对外并购标的贡献近年公司对外并购力度

很大，并购标的大部分完成2017年業绩承诺但标的收入规模普遍较小，抗风险能力一般

公司未来存在商誉减值风险，且频繁的对外并购加大了公司内部管理和产业整合嘚难度

（一）通讯软件技术开发业务

公司通讯软件技术开发业务收入包括手机主板、手机整机贸易、信息服务及其他业务收

入均由近年公司并购标的所贡献。公司于2015年4月并购上海凡卓通讯科技有限公司（以下

简称“上海凡卓”）新增了手机主板和手机整机贸易业务；公司于2015年6月并购长沙凯乐

信息技术有限公司（以下简称“凯乐信息”，原名“长沙好房子网络科技有限公司”）、于2015

年11月并购湖南斯耐浦科技有限公司（以下简称“斯耐浦”）、于2015年12月并购湖南

科技股份有限公司（以下简称“

”）、于2016年1月并购北京大地信合信息技术有限

公司（以下简称“大地信合”）新增了电信增值业务和计算机系统集成等信息服务及其他业

务。公司通讯软件技术开发业务具体情况如下表所示

表 9 年公司通讯软件技术开发收入情况（单位：万元）

1、手机主板及手机整机贸易业务

手机主板和手机整机贸易业务由上海凡卓经营。手机主板业务主要分为研发设计和委托

生产制造两部分公司将生产、物流环节进行外包，将自身资源集中于项目的研发、采购和销

售具体模式为：公司在接到手机主板业务订单后，指定供应商、代加工厂向供应商采购芯

片等其他元器件，并委托代加工厂实施生产產品完工后发送至客户。公司2017年实现手机主

板收入121,028.19万元同比下降10.99%，主要系2017年公司销售低价格主板销售量占比增加

导致公司销售手机主板均价较低影响。2017年公司销售手机主板1,664.00万个同比增长

53.79%，主要系在印度、印度尼西亚、中东地区、东南亚地区等成长性海外市场业务实现叻

表 10 年公司手机主板与手机整机贸易业务情况

手机元器件采购方面公司主要向上游电子元器件厂商采购芯片、开关内存等，2017年

公司手机主板业务板块前五大供应商合计采购金额为90,266.48万元占该板块业务总采购额的

比重为61.41%，根据主板的不同类型和下游客户的具体需求公司采購的芯片价格不一。

表 11 2017 年公司手机主板采购业务情况（元/片、元/个、万元）

2017年公司手机主板业务前五大客户销售金额合计为51,955.89万元占比合計为42.92%，

表 12 2017 年手机主板业务前五大客户明细（单位：万元）

深圳创维无线技术有限公司

深圳市诺亚信高科技集团有限公司

公司手机整机为贸噫业务2017年公司手机整机销量同比上升97.05%，手机整机业务主

要客户和供应商集中在东南亚等区域前五大客户集中度为99.53%，前四大供应商集中喥为

100.00%处于较高水平，公司手机整机贸易业务存在较大的供应商、客户集中度过高风险

表 13 手机整机业务 2017 年主要客户和供应商明细（单位：万元）

东欣通讯科技发展有限公司

北京海誉动想科技有限公司

货到后 10 日内付全款

货到后 10 日内付全款

上海凡卓原股东对上海凡卓2015年度、2016年喥、2017年度的净利润承诺数分别为10,000

万元、12,500万元、15,000万元。经审计2017年度上海凡卓实际实现归属于母公司所有者的

公司信息服务与其他业务主要為凯乐信息经营的电信增值业务、斯耐浦经营的计算机系

经营的信息系统软件开发业务、大地信合经营的军工产品销售业务。

凯乐信息经營的电信增值业务主要为互联网地产业务凯乐信息开发了长沙市开

发预警预报信用信息系统，经营好房子网、好房购、FM102.2电台三大平台及煋空密码酒店品

经营模式为新房信息传播以及电商服务、二手房、家居网络营销等

服务，受益于2017年

市场交易量不断走高凯乐信息2017年实

斯耐浦主营业务为系统计算机系统集成业务，斯耐浦于2006年投资成立注册资金人民

币1,000万元，主要为全国公安系统技侦和网监部门提供安保方案及系统解决方案主要产品

有指挥调度系统、电子卡口、天网工程、弱电安防系统等。斯耐浦于2010年开始参与公安专用

设备的研发研發过程中公司充分与国防科大、

等单位战略合作，产品涉及热点采集

设备DW设备、FZ设备等，已经被湖南长沙、岳阳、

等多个公安系统采用2017年斯

耐浦实现计算机系统集成业务收入7,384.61万元，净利润2,535. 34万元完成业绩承诺100.18%。

主营业务为劳动与社会保障、医疗卫生、领域的信息系统软件开发、

销售及相关系统集成以及安防视频系统集成主要业务涵盖劳动与社会保障、医疗卫生、智慧

城市等领域。主要产品为区域卫生信息平台、医院信息集成平台、基层医疗平台、妇幼保健信

息系统等30多项软件产品客户类型主要为有政府端的智慧医疗体系、公共卫生垺务系统及医

院端的基本医疗服务系统（包括各级卫计委、各类医院、乡镇卫生院和村医室），智慧城市的

总包商也是公司的客户之一通过智慧医疗系统和人社系统提供对个人的公众服务。2017年实

现营业收入14,964.49万元净利润2,244.60万元，扣除非经常性损益后2017年归属于母公司所

有者的淨利润为2,420.80万元完成业绩承诺48.42%，未完成业绩承诺主要系2017年长信畅

中主要精力都投入到广西基层医疗项目，该项目工期紧要求高，为保證项目顺利验收长信

畅中大量人力资源均投入该项目。同时公司对广西市场、湖北市场的深度挖掘，已初见成效

但由于项目从立项箌招投标过程较长，导致该部分业绩暂无法体现在2017年导致2017年利润

未到预定目标。2017年业绩实现数达到增资评估时作价预测数经商誉减值測试，就此公司并

未计提商誉减值未来需关注经营业绩完成情况。

大地信合是专业从事国防军工领域的通信、控制信号处理及测量等楿关技术的产品研

发、设计、制造和服务的国家级高新技术企业，于2013年5月30日由张威、高维臣、赵基海出

资成立主要服务于航空航天，船舶中电，兵器中科院等国防军工领域的相关用户，在通

信、控制信号处理及测量等应用提供成熟的产品及系统平台解决方案，目前公司产品已经涵

2017年大地信合实现营业收入5,182.96万元净利润1,084.35万元，完成业绩承诺56.29%未

完成业绩承诺，主要系大地信合董事长2017年因身体原因相關业务未能如期完成，致使大地

信合承诺业务未实现经商誉减值测试，就此公司并未计提商誉减值未来需关注经营业绩完

2017年公司实现其他业务收入9,836.67万元，主要为北京天弘公司经营的互联网金融业务

收入、北京梧桐树公司经营的金融信息服务业务收入；公司于2016年5月并购北京天弘公司和

北京天弘公司成立于2014年从事网络系统的研究和开发业务，围绕供应链核心企业和

农商行为其提供互联网金融咨询和信息技术解决方案，公司目前合作对象主要为三线城市农

商行、农信社等小型金融机构提供互联网金融解决方案，2017年北京天弘公司实现营业收入

北京梧桐树公司成立于2014年主要从事金融信息服务业务，依托“抱团网”平台为

个人和个人搭建直接的金融信息服务平台，2017年北京梧桐树公司实现营业收入5,705.10万元

北京天弘公司和北京梧桐树公司均为北京中联创投电子商务有限公司全资子公司，2017

年北京天弘公司和北京梧桐树公司完成业绩承诺105.51%

表 14 近年公司并购标的情况（单位：万元）

注：业绩承诺数的衡量指标为净利润和扣除非经常性损益前后归属于毋公司股东的净利润数孰低原则确定

资料来源：公司公告，鹏元整理

表 15 公司近年主要对外并购标的 2017 年主要财务数据（单位：万元）

资料来源：公司2017年年报鹏元整理

年公司对外并购力度较大，并购标的主要围绕通信和互联网+领域累计了约

9.72亿元的商誉，并购标的大部分完成2017姩业绩承诺但总体来看，标的收入规模普遍较小

抗风险能力一般，公司未来存在商誉减值风险且频繁的对外并购也加大了公司内部管理和产

2017年公司业务收入大幅增长，凯乐桂园二期和凯乐微谷项目尚未竣工短期内

受益于2017年公司项目销售均价较高，公司实现收入17,449.24万元同比

增长79.15%，其中结转了凯乐国际城销售收入11,345.57万元、凯乐桂园一期销售收入3,910.69

万元公司目前主要已竣工在售

项目为凯乐国际城、凯乐桂园┅期。凯乐国际城位于长

沙市开福湘江大道326号于2011年底开盘销售，2017年凯乐国际城销售面积12,190.1平方米

截至2017年底，凯乐国际城待售面积为10,312.67平方米待售面积多为地下车位面积，后期存

在较大的销售压力；凯乐桂园一期位于武汉市洪山区于2012年底开盘销售，2017年其销售面

积为4,234.56平方米截至2017年底，待售面积26,630.80平方米待售面积多为商业物业，后

期仍存在较大的销售压力；公司目前尚未竣工

项目主要为凯乐桂园二期和凯乐微谷凯

乐桂园二期位于武汉市洪山区，主要为住宅物业凯乐桂园二期项目用地面积为19,195.34平方

米，建筑面积为62,070.77平方米；凯乐微谷位于长沙市开福区覆盖商业、住宅、写字楼的综

合商业体，目前已开盘项目用地面积为29,670.76平方米，建筑面积为140,041.40平方米2017

年凯乐微谷预收房款10,135.16万元。公司未竣工

项目位于湖北省以及湖南省省会城市

市场较为景气，随着项目的完工以及销售短期内公司

目前公司除用于上述开发项目嘚土地外，无其他土地储备后续无进一步开发计

业务整体规模相对不大，同时考虑到

市场环境、公司土地储备及

业务的波动性长期来看公司

业务的收入增长存在一定的不稳定性。

2017年公司完成非公开发行股票资本实力有所增强，但募投项目效益能否如预期实现

公司于2017年5朤19日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准湖北股份

有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可【2016】564号）并于2017年6月23日完成在Φ

国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理本次发行新增股份登记托管手续。本次非公开发

行新增股份4,210.09万股扣除发行费用后，实际募集资金净额为98,209.61万元公司募集资

金主要用于量子通信技术数据链产品产业化项目、自主可控计算平台产业化项目等，将公司业

务扩展至高端通信设备制造产品和

领域此次新股成功发行，一定程度上增强了公司

的资本实力抗风险能力进一步提升，但截至2017年末募投项目尚未实现效益，未来募投项

目能否如预期实现效益存在不确定性

表 16 截至 2017 年末公司非公开发行股票资金用途情况（单位：万元）

量子通信技术数据链产品产业化项目

自主可控计算平台产业化项目

增资上海凡卓，用于智能指控终端及平台建设项目

以下分析基于公司提供的经中忝运会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保

留意见的2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告公司财务报表均按照新会

計准则编制。2017年公司合并范围变动如表1所示

2017年公司资产规模持续增长，但主要来自预付款项的增长对营运资金造成较大占用

随着公司經营规模的扩大，公司资产规模持续增长截至2017年底，公司总资产规模达

186.18亿元同比增长33.89%。从资产结构来看公司资产以流动资产为主，2017姩末流动资

产占总资产比重为84.30%截至2018年3月末，公司总资产为195.92亿元较2017年末增长

表 17 公司主要资产构成（单位：万元）

资料来源：公司2016年、2017年審计报告及未经审计的2018年一季度报告，鹏元整理

公司流动资产主要包括货币资金、应收票据、应收账款、预付款项和存货等其中预付

款項占比最大。2017年末公司货币资金余额为73,912.46万元其中24,540.29万元作为银行承兑

汇票保证金、信用证保证金、履约保证金 ， 流 动性 受 限 2017 年末 公 司应 收 票据余额 为

98,708.00万元，同比增长150.71%主要系专网通信业务采用票据结算方式大幅增加所致。2017

年末公司应收账款余额为77,326.65万元主要是应收网络信息材料客户、通讯软件开发业务客

户的回款，前五大应收对象分别为广西广播电视信息网络股份有限公司、重庆天宇星辰供应链

服务有限公司、上海零零

有限公司、中国移动通信西南大区物流中心和湖南凯邦信息

科技有限公司合计欠款金额为21,641.51万元，合计比重为24.80%集中度较低，应收账款

对象较为分散从账龄来看，公司应收账款账龄主要集中在三年以内公司2017年提取坏账准

备9,931.88万元，计提比较充分总体来看，公司应收账款规模较大占用公司一定流动资金，

但应收对象质量较好集中度较低，且坏账计提较为充分公司应收账款质量尚可。2018姩3

月末公司应收账款大幅上升至193,563.91万元，进一步增加了对流动资金的占用2017年末

公司预付款项为972,158.91万元，同比大幅增长56.32%主要为预付给专网通信供应商的货款，

公司专网通信产品的采购一般采用预付模式2017年公司专网通信业务规模继续扩大，故形成

了较大规模的预付款项对公司的流动资金形成了大量的占用。2017年末公司存货余额为

283,295.37万元同比增长6.94%，其中原材料为3.15亿元、库存商品为5.15亿元、开发成本为

16.10亿元、开发產品为3.63亿元开发成本主要包括凯乐桂园二期和凯乐微谷项目，开发产品

主要包括前期已完工但尚未出售物业如凯乐桂园一期、凯乐国际城等

公司非流动资产主要为固定资产和商誉。固定资产主要为房屋建筑物与机器设备等2017

元，公司商誉系合并子公司江机民科、北京梧桐树公司、大地信合、比兴科技等公司产生的溢

价若未来并购标的业绩表现未达预期，公司则存在一定的商誉减值风险

总体来看，2017年公司资产规模继续大幅增长主要系专网通信业务形成的预付款项规

模大幅增加所致，占用了公司大量流动资金公司资产以存货和预付款项为主，2017年末两者

合计占总资产的比重为67.44%公司资产质量较为一般。

受公司预付款项周转天数增加较多影响2017年公司净营业周期略有增加，整体资产运

随着公司业务发展2017年末公司应收款项余额同比增长41.77%，公司存货余额同比增

长6.94%受益于公司专网通信业务收入规模较大且公司产品库存量较少，营业收入规模增长

速度快于应收款项和存货增长速度2017年公司应收款项周转天数和存货周转天数较2016年有

所下降，但甴于公司预付款项周转天数增加较多使得净营业周期增加至177.11天；资产运营

效率方面，由于2017年公司收入规模增长速度快于公司资产规模的增长速度流动资产和总资

产周转天数有所下降，2017年公司总资产周转天数为386.72天整体来看，公司资产运营效率

表 18 公司主要运营效率指标（單位：天）

注：应收款项=应收账款+应收票据；应付款项=应付账款+应付票据

资料来源：公司 2016 年、2017 年审计报告鹏元整理

公司业务规模扩大，收入大幅增长盈利能力有所增强

2017年公司主营业务主要包括专网通信、通讯软件技术开发和网络信息材料，三者业务

收入合计占公司主营業务收入比重为98.14%2017年公司实现营业收入151.38亿元，同比大幅

增长79.78%其中专网通信业务实现收入111.20亿元，占公司营业收入的比重达到73.46%同

比提高12.26个百分点，公司专网通信业务规模进一步扩大经营范围多元化，利于分散公司

盈利能力方面在收入规模的带动下，公司营业利润、利润總额、净利润均大幅增长

2017年公司收入占比较大的专网通信业务毛利率有所提高，使得公司2017年综合毛利率水平略

有提高为11.58%。期间费用方媔2017年公司财务费用随着公司对外融资规模扩大而同比

增加85.22%，但由于公司收入规模增速很快使得期间费用率较2016年下降1.01个百分点至

5.57%；2017年公司净资产收益率随着当年利润规模的增加而提升11.26个百分点至19.03%。

总体来看2017年公司专网通信收入规模进一步扩大，拉动公司营业收入、利润規模、

净利润大幅增长公司盈利能力有所增强。

表 19 公司主要盈利指标

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告鹏元整理

公司经营活动产生的现金流有所改善，但专网通信业务占用大量经营流动资金公司后

续仍面临一定的资金压力

2017年公司专网通信业务收到货款大幅增加，导致2017年公司经营活动现金流入规模大

幅增加尽管随着业务规模的扩大，公司经营活动现金流出规模有所增加但总體上2017年公

司经营活动现金流表现为净流入，公司经营活动产生的现金流有所改善公司专网通信业务需

预付上游供应商货款，该项业务规模的扩大占用了大量经营流动资金

2017年公司投资活动现金流主要为公司建设量子通信技术数据链产品产业化项目、取得

比兴科技等子公司支付的现金。筹资活动方面2017年公司对外融资力度继续保持较高水平，

受偿还较多债务及支付票据贴现手续费规模增加影响2017年筹资活动現金流净流入规模有所

总体来看，2017年公司经营活动产生的现金流有所改善但专网通信业务占用了公司大

量流动资金，随着该项业务规模嘚发展预计公司后续仍面临一定的资金压力。

表 20 公司现金流情况（单位：万元）

其中：存货减少（减：增加）

经营性应收项目的减少（減：增加）

经营性应付项目增加（减：减少）

经营活动产生的现金流量净额

投资活动产生的现金流量净额

筹资活动产生的现金流量净额

现金及现金等价物净增加额

资料来源：公司2016年及2017年审计报告鹏元整理

公司资产负债率较高，有息债务规模持续增长到期日集中，未来面臨较大偿债压力

随着公司经营活动的积累及非公开发行股票公司所有者权益有所增长，2017年末其余

主要系2017年公司业务规模扩大对外融资規模增加所致。2017年末公司产权比率为263.72%

所有者权益对负债的保障程度较差。

表 21 公司资本结构情况（单位：万元）

资料来源：公司2016年、2017年审計报告及未经审计的2018年一季度财务报表鹏元整理

从负债结构来看，公司负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、预收款项、其他应

付款、长期借款和应付债券构成其中预收款项占比最高。短期借款主要是公司以抵质押和担

保方式获得的银行借款2017年末其余额为32.89亿元；公司应付票据主要为应付专网通信业

务货款，2017年末其余额为13.53亿元受专网通信业务规模扩大影响，同比增长85.11%；截

至2017年底公司应付账款餘额为5.83亿元，主要为应付专网通信业务货款；截至2017年底

公司预收款项余额为45.08亿元，主要为公司专网通信业务产生的预收下游客户货款；截至2017

年底公司其他应付款余额为16.88亿元，主要为公司往来款及工程款公司非流动负债主要

由长期借款和应付债券构成。截至2017年底公司長期借款合计为3.38亿元，主要为质押及保

证借款借款利率在6%-8%之间。公司应付债券为本期债券和公司发行的中期票据

表 22 公司主要负债构成凊况（单位：万元）

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告，鹏元整理

公司有息债务包括短期借款、应付票据、一年內到期的非流动负债、长期借款和应付债

券截至2017年末，公司有息债务合计640,135.92万元同比增长25.33%。从有息债务偿还期

限来看公司有息债务到期日较为集中，2018年公司需偿还有息债务466,942.97万元未来面

表 23 截至 2017 年末公司有息债务偿还期限情况（单位：万元）

从主要偿债指标来看，截至2018年3朤末公司资产负债率为72.23%，仍处于较高水平；

公司流动比率与速动比率较低表现较差。2017年公司EBITDA和EBITDA利息保障倍数随

着利润规模的增加而仩升，EBITDA对利息的覆盖程度有所加强但仍处于较低水平。

表 24 公司主要偿债指标

经营性净现金流/流动负债

经营性净现金流/负债总额

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告鹏元整理

公司光缆产业链已覆盖光纤、光缆、硅芯管等产品，产品中标情况较好短期内光缆销

售收入较有保障，2017年公司收入规模、盈利均大幅增长2017年公司完成非公开发行股票，

公司资本实力有所增强抗风险能力进一步提升。

同时我们也关注到公司控股股东大部分股权已质押，若借款不能按期偿还公司股权

结构或发生变更，公司目前尚不具备光棒苼产能力市场竞争力受到限制，新增专网通信业务

毛利率较低客户集中度较高，预付款项规模大幅增长存在一定的资金压力，未来存在一定

的商誉减值风险和经营管理风险公司资产负债率较高，有息债务规模较大且到期日集中，

基于上述情况鹏元维持本期债券信用等级为AA，维持公司主体长期信用等级为AA评

附录一 合并资产负债表（单位：万元）

一年内到期的非流动负债

归属于母公司所有者权益匼

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告

附录二 合并利润表（单位：万元）

加：投资收益（损失以“－”号

资产处置收益（损失以“－”

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告

附录三-1 合并现金流量表（单位：万元）

销售商品、提供劳務收到的现金

收到其他与经营活动有关的现金

购买商品、接受劳务支付的现金

支付给职工以及为职工支付的现金

支付其他与经营活动有关嘚现金

经营活动产生的现金流量净额

取得投资收益收到的现金

处置固定资产、无形资产和其他长期资

处置子公司及其他营业单位收到的现

收到其他与投资活动有关的现金

购建固定资产、无形资产和其他长期资

取得子公司及其他营业单位支付的现

支付其他与投资活动有关的现金

投资活动产生的现金流量净额

收到其他与筹资活动有关的现金

分配股利、利润或偿付利息支付的现金

支付其他与筹资活动有关的现金

筹資活动产生的现金流量净额

现金及现金等价物净增加额

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告

附录三-2 合并现金流量表補充资料（单位：万元）

固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生

处置固定资产、无形资产和其他长期资产

经营活动产生的现金流量净额

資料来源：公司 2016 年、2017 年审计报告

附录四 公司主要财务指标

应收款项周转天数（天）

应付款项周转天数（天）

预付款项周转天数（天）

预收款项周转天数（天）

流动资产周转天数（天）

固定资产周转天数（天）

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告，鹏元整理

附录五 主要财务指标计算公式

360/｛营业收入/ [（期初应收款项余额+期末应收款项余额）/2）] ｝

360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝

360/｛营业成夲/ [（期初应付款项余额+期末应付款项余额）/2] ｝

360/｛营业收入/ [（期初预收款项余额+期末预收款项余额）/2）] ｝

360/｛营业成本/ [（期初预付款项余额+期末预付款项余额）/2] ｝

应收款项周转天数＋存货周转天数+预付款项周转天数－应付款项周转天数-

360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动資产合计）/2]｝

360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝

360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝

（营业收入－营业荿本）/营业收入×100%

（管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%

营业利润/营业收入*100%

净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%

（利潤总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）

利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费鼡摊销

EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）

负债总额/资产总额×100%

流动资产合计/流动负债合计

（流动资产合计－存货）/流动负债合計

短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券

附录六 信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义

债务安全性极高违约风险极低。

债务安全性很高违约风险很低。

债务安全性较高违约风险较低。

债务安全性一般违约风险一般。

债务安全性较低违约风险较高。

债务安全性低违约风险高。

债务安全性很低违约风险很高。

债务安全性极低违约风险极高。

注：除 AAA 级CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调表示略高或略

二、债务人主体长期信用等级符号及定义

偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响违约风险极低。

偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低。

偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般

偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大违约风险较高。

偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高。

偿还债务的能力极度依赖於良好的经济环境违约风险极高。

在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务。

注：除 AAA 级CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调表示略高或略

存在积极因素，未来信用等级可能提升

情况稳定，未来信用等级大致不变

存茬不利因素，未来信用等级可能降低