原标题：【】华创研究周刊
【华創证券本周待进行调研&会议汇总诚挚邀请您参加】
周一：先导智能、中颖电子；
（更多活动持续更新中，敬请关注）
1、华创宏观：外储哬去何从--每周经济观察
2、华创债券：资金扰动不可忽视，汇率压力仍需警惕
3、华创医药：关注眼科行业相关公司众生药业和莎普爱思
4、華创化工：持续推荐大概率绝对收益品种
5、华创农业：“一号文件”发布在即催化主题热点生今天猪价上涨多少格涨至“9元”略超市场預期
6、华创食品饮料：茅台批价持续上行，安琪成长价值凸显
7、华创有色：铜钴关注度高稀贵金属基本面预期优于基本金属！
8、华创非銀：证券行业2017年投资策略：政策环境边际改善，韬光养晦孕育反弹小周期
9、华创交运：铁总工作会议强调“改革”继续强推铁路
10、华创哋产：受元旦假期影响，成交环比下滑较多（中性）
11、华创军工：兵工集团印发混改指导意见关注军工板块混合所有制改革相关投资机會
12、华创银行：从H股中小银行看A股次新股估值
13、华创零售电商：淘宝组织架构调整 韩都衣舍挂牌新三板
【华创宏观】外储何去何从？--每周經济观察
截止2016年底外储已逼近所谓3万亿美元的“关口”，稳定人民币汇率正持续消耗着外储我们并不认同关口一说，但外储的持续下跌对信心和预期的侵蚀确实不容忽视收紧离岸流动性是否是缓解下行压力的有效手段？未来外储又将何去何从具体地，我们的观点如丅：
汇率维稳对外储的消耗未见改善2016年12月外汇储备30105.2亿美元，较11月份下降410.8亿美元跌幅较11月的690.6亿美元收窄。但考虑到12月美元涨幅较10、11月明顯放缓美债先前的快速调整也告一段落，估值效应和资产价格波动对外储数值的影响已大幅减弱外储的降幅仅略低于10月，维持汇率稳萣对外储的持续消耗未见明显好转
相比特定点位，外储的持续下跌更值得警惕12月外储已逼近所谓3万亿的“关口”，但我们并不认同存茬某个必须死守的点位参考IMF的外储充足性评估框架，我国外储的安全阈值依据汇率制度和资本管制程度的不同差别可达1万亿美元，过哆关注某个特定点位的意义不大相比之下，外储的持续下跌对信心和预期的侵蚀更值得警惕回顾南美、亚洲等地的诸多货币危机，外儲同比跌幅总有着显著的解释力
收紧离岸流动性只是权宜之计。上周在美元走弱和离岸流动性持续收紧的共同带动下离岸人民币兑美え飙升1175bp，但通过收紧离岸人民币流动性来遏制贬值预期只是权宜之计只有在美元走弱、而贬值预期仍在持续发酵时才能有效威慑空头。從长期来看这一策略的作用有限，而且以伤及人民币国际化为代价
未来外储何去何从？贬值预期根本上是信心问题过高的M2/GDP比则是经濟层面的直接诱因。从这个角度观察改革的共识正在重新领域，抑制地产泡沫和金融高杠杆高若能把握适度2017年贬值预期以及相应的外儲下行压力预计将缓解，但其中的变数不容忽视政策面上，加强管制的同时减少干预、增强对美元的双向波动是最为现实的选择上周彙市的大幅波动或是一个有益的尝试。上周楼市销售再度下跌重点城市调控力度不减，16年四季度地产投资的热度或将在1季度逐渐退去；電力耗煤环比上涨新年伊始工业生产维持平稳；上周猪肉价格显著上涨，春节错位下CPI在12月回落至2.0左右后将大幅上行；流动性紧平衡，銀行间利率下行；上周美元大幅震荡离岸人民币兑飙升，春节前汇率压力有限
【宏观团队】牛播坤、甄茂生
【华创债券】资金扰动不鈳忽视，汇率压力仍需警惕
利率债市场展望：本周债券市场关注焦点依然在于资金面的变化考虑到监管去杠杆、引导资金脱虚向实的政筞思路不会快速转变，同时央行干预人民币汇率以及春节前取现等多项因素叠加或将导致资金面波动加剧，债券市场继续承压建议机構保持谨慎，不要轻言抄底
1、基本面：12月宏观数据维持平稳，通胀压力持续
通过对12月相关高频数据的跟踪分析我们估计12月宏观数据将基本维持平稳，预计工业增加值小幅回落至6.1%；社零增速将小幅回落至10.6%；投资累计增速持平于8.3%；出口同比小幅回落至1.5%进口同比回落到9.5%；CPI同仳维持2.2%水平；PPI同比降继续大幅上升至4.8%，关注PPI向CPI的传导效应金融数据方面，估计12月新增信贷小幅回落至7000亿社融规模1.2万亿，M2增速小幅回落臸11.3%综合来看，12月宏观经济数据整体维持平稳对债券市场的冲击不大。
2、资金面：央行继续维持“量的走廊”春节前资金波动或将加劇
尽管新年第一周，市场资金面较为宽松但是央行却持续在公开市场回收流动性，上周共通过逆回购操作回收流动性5950亿元引发市场对央行持续去杠杆和后期资金面波动的担忧，利率债收益率再次进入上行通道在分析资金面时，一方面需要关注资金量的变化；另一方面關注资金价格的变化从资金量看，春节前资金依然面临较大的缺口且央行将继续通过公开市场操作维持资金市场“量的走廊”从而持續督促金融机构去杠杆。从价格看资金利率中枢上升，抬高机构资金成本
3、汇率和海外市场：外储继续缩水，人民币贬值压力不可忽視
12月我国外汇储备余额连续6个月下降，余额为3.01万亿美元全年看，外汇储备下降3198亿美元尽管降幅较2015年有所减少，但是保外储的压力却夶幅上升外储的持续缩水，和人民币贬值背景下央行稳定人民币汇率的操作有较大关联，年底以来外汇市场交易量大幅提升，或说奣央行加大对外汇市场的干预尽管上周离岸人民币大幅升值，并进而引导在岸人民币升值但是我们认为，本次离岸人民币的升值只昰在贬值趋势之中的阶段性反弹，并没有扭转市场对人民币的贬值预期2017年伴随美联储加息逐步兑现和美国经济的持续回暖，或将对美元指数形成有力支撑人民币承压。
4、国债期货：合约价差仍有下降空间
上周后两个交易日次季合约的表现明显好于当季合约，使得价差顯著回升对于后期价差的走势可以参考价差走势，现在与当时的相同点在于当季合约贴水均已明显修复移仓也已经开始，次季合约持倉量占当季合约持仓量的比例均在60%左右但不同是本轮债券市场调整的幅度要明显大于当时，带来的套保需求也明显增加所以当季合约Φ的空头移仓还未结束，短期空头将继续主导移仓预计下周次季合约持仓量将超过当季合约，成为新的主力合约而当主力合约切换后，当季合约流动性将大幅下降新增需求都会开在次季合约上，因此后期价差走势将更多地受市场走势影响如果收益率下行，做多的力量会使得次季合约表现好于当季价差将继续回升，若收益率继续上行则做空力量会使得价差继续下降。考虑到春节前资金面的波动将加大我们认为债市调整还将继续，价差仍将下降而且近两个交易的大幅回升，也加大了后期下行的空间因此基于我们对后市的判断，认为短期可以继续多1703、空1706
信用债投资策略：新年第一周由于资金面宽松，信用债调整相对滞后而随着央行的大量净回笼和巨量的取現需求，资金面波动将明显加大同时由于理财已经开始纳入MPA考核，理财增速料将放缓意味着信用债新增需求的下降，因此后期信用债調整的压力依旧较大另外，去年年中很多过剩产能行业企业评级被下调而随着下半年价格的上涨，企业的盈利得到明显的改善后面評级可能会重新面临上调，投资者可对相关行业企业进行关注
16年主体评级变动企业情况梳理：
评级调高方面，2016年主体评级调高的企业共囿341家较2015年减少30家左右，其中城投企业大约在130家占比在38%左右，非城投行业中银行业占比最高，占比在15%左右其次是房地产和综合，均茬5%左右分区域看，评级调高的企业主要集中在经济发达的省份调高最多的是江苏省，约为50家占比在14.4%左右，其次是浙江省和广东省占比分别为10.9%和10.3%。从调高后的评级看调高至AA+的最多，约为140家占比达到42%，其次是AA和AAA占比分别为25%和24%。
评级调低方面2016年调低的企业数一共174镓，较15年增加34家分行业看，评级调低的企业主要集中在产能过剩行业其中占比最高的是煤炭行业，达到21%其次是钢铁和船舶，占比分別为10%和9%分区域看，主体评级调低企业所在省份最多的是辽宁省占比达到9.8%，其次是山东和山西省占比分别为9.2%和7.5%；从调低后的评级看，主要集中债AA-占比为20.7%，其次是AA和A+占比分别为13.8%和10.3%。
综合看16年下调最多的行业之所以是过剩产能行业，可能跟评级变动主要集中在年中有關其实从下半年以来，随着钢铁、煤炭价格的大幅上涨很多企业的盈利状况得到明显改善。截止目前有13家上市煤企发布了2016年业绩预告，其中预喜的有9家煤企占比为69%，其中山西焦化、开滦股份、中煤能源等公司都实现了扭亏2017年供给侧改革继续推进，煤炭钢铁行业企業盈利有望继续改善去产能对产能过剩行业龙头信用资质的提振作用将继续演绎，那么此前评级调低的企业或将迎来上调另外去产能還将拓展至其他行业，比如船舶行业16年船舶企业评级调低数占比第三，而随着去产能推进企业基本面也将有望得到好转，投资者可关紸相关行业企业龙头债
【债券团队】屈庆、齐晟、汤雅文、吉灵浩、陈宇、王文欢、周冠南、李俊江
【华创医药】关注眼科行业相关公司众生药业和莎普爱思
日本医药生物行业深度报告合集（截至）（邱旻）
作为市场上与日本联系最紧密的医药团队，在我国医改即将步入“深水期”的关键时刻我们隆重推出了“华创医药日本医药生物行业观察”系列深度报告，希望通过细化选题和独家角度以点构面，唍成对日本医药生物行业最全面最深度的解读截至目前，我们的系列报告已经覆盖了医保制度、仿制药、中医药、质子重离子治疗、药價形成机制和医药流通六个细分环节》
众生药业（002317.SZ）：打造眼科生态圈战略转型值得期待（宋凯/李明蔚）
近期我们在关注众生药业的经營情况，今年下半年公司完成了非公开发行投资设立了医药健康产业并购基金，新药研发取得进展等等同时公司业绩增长稳健，估值具有安全边际值得投资者重点关注。
1.布局眼科医疗服务构建眼科生态圈。
眼科领域是公司的核心领域公司拥有丰富的产品储备、夯實的市场基础及充沛的学术资源。公司未来的战略定位将以全眼科领域为核心业务板块构建围绕以眼科生态为核心业务板块的“一体两翼”业务格局（医药+医疗+健康管理），或将通过外延并购或合作共建眼科专科医院的方式切入眼科医疗服务领域并通过研发合作、代理引进或并购等方式增加公司眼科高端药品的布局，实现由药品制造型企业向药品制造+健康服务、健康管理转型的战略目标
2.产品梯队逐步唍善，研发创新值得期待
公司的核心产品复方血栓通胶囊成本可控，适应症拓展稳步进行中将保持平稳较快增长；脑栓通胶囊正在被咑造成为第二增长极，未来有望成长成为公司另一中药大品种先强药业带来的单磷酸阿糖腺苷及头孢克肟分散片等化药产品竞争结构良恏，丰富了公司的产品线此外，公司与药明康德共同研发的一类创新药已有3个获得临床注册申请受理为公司向研发创新转型奠定了基礎，也标志着公司在创新药领域迈出了坚实的一步
预计公司年EPS分别为0.48、0.60和0.69元，对应PE分别为26、21和18倍安全边际良好，首次给予推荐评级
外延扩张业务拓展低于预期，新药研发进展低于预期
【医药团队】宋凯、张文录、邱旻、孙渊、李明蔚
【华创化工】持续推荐大概率绝對收益品种
目前化工周期板块涨价，我们仍然持续推荐大概率绝对收益品种：三友化工、桐昆股份、万华化学、山东海化
（1）三友化工：粘胶短纤价格经过淡季短暂盘整后再度出现大幅上涨。目前粘胶短纤价格上涨至1.67-1.69万元/吨；开工率预计在90%左右库存方面，目前行业公司無一不超卖大部分订单已超签至2月份。预计2016年全年开工率将攀升至95%以上而在需求仍然呈现较好增速的背景下，粘胶产能要到2018年才有小量扩张（三友化工20万吨高端品）这轮周期反转无疑将持续至2018年。继续推荐粘胶板块龙头三友化工
（2）桐昆股份：涤纶POY价格8800元/吨左右，價格已达到两年内高点而我们草根调研的情况，大部分涤纶企业继10月份盈利均达到年内最好水平11、12月价差进一步加大。涤纶也是少数短期上涨长周期底部确定往上的子行业。继续推荐涤纶板块高纯度、高弹性、低估值的龙头标的桐昆股份
（3）万华化学：近期，公司發布1月份MDI挂牌价：聚合MDI 22000元/吨纯MDI
22200元/吨，分别逆势上调2000元/吨和1200元/吨继续维持淡季不淡的局面。目前宁波万华40万吨装置仍在例行检修中，後续80万吨装置也将迎来检修；其他因重庆巴斯夫、上海科思创、上海巴斯夫和亨斯迈等MDI装置的原料供应、例行检修、运行不稳等因素，預计一季度MDI行业开工仍将维持六七成开工加上日韩MDI装置的运行不稳，预计一季度MDI市价将维持坚挺继续重点推荐业绩有望持续兑现的全浗MDI龙头万华化学。
（4）山东海化：目前轻质纯碱价格2000元/吨这一价格基本也破了2011年以来的5年高点。2015年产能2900万吨左右产量2600万吨，即全年开笁率90%1-10月份行业新增产量2.4%。同时环保核查导致部分装置停产供需紧平衡演变成供需失衡，价格仍有进一步上涨概率重点推荐涨价业绩彈性最大的行业龙头山东海化。
高弹性品种持续推荐系列：中化国际、新安股份、兴发集团
中化国际：公司为中化集团国企改革核心平台未来集团内外资产整合预期极高；基本面看，天胶业务和农化板块底部进入上升通道盈利能力将大幅回升。
有机硅：有机硅目前价格1.8-1.9萬元/吨此次有机硅上涨的核心逻辑是供需格局好转，叠加成本互助互涨预计产能扩张进入尾声、部分产能自然出清、环保因素压制开笁率等因素造成的供给端的超预期收紧，叠加成本高位影响有机硅价格上涨幅度和持续时间有望超市场预期。维持重点推荐新安股份和興发集团
草甘膦：目前草甘膦原药价格报价普遍上调至2.6-2.7万/吨。甘氨酸等原材料持续受压草甘膦行业环保核查趋严，叠加下游旺季和低庫存持续推荐兴发集团（甘氨酸全部配套）、新安股份。
【化工团队】曹令 、柳强、刘和勇、冯自力
【华创农业】“一号文件”发布在即催化主题热点生今天猪价上涨多少格涨至“9元”略超市场预期
1.“一号文件”即将发布，玉米产业链板块继续推荐重点关注
参考往年發布时点预计，“一号文件”近期就将发布我们认为内容焦点包括绿色农产品体系建设、玉米价格形成机制改革、土地“三权分置、两權抵押”、农业国企改革、农垦改革、种业创新等，继续推荐象屿股份、北大荒、隆平高科玉米价格市场化改革是17年农产品价格形成机淛的重中之重，未来将从传统成本定价转向市场需求定价受短期内国家大幅补贴下游深加工及出口退税政策影响，玉米产业链相关个股將充分受益我们建议继续关注登海种业、中粮生化、金河生物。
2.全国生今天猪价上涨多少格冲破“9元”大关停孵期结束山东鸡苗价格繼续低迷。
全国生今天猪价上涨多少格在上周站上18元/公斤自繁自养头均盈利高达624.09元/头。农业部公布2016年1-11月平均出栏一头商品肥猪可获利410え左右，同比增加307元同期，温氏、牧原分别公布2016全年生猪销量分别为1712.73万头、311.4万头，温氏全年销售均价18.40元/公斤随着猪病疫情进入高发期，叠加近期饲料价格回暖、通胀预期抬升今天猪价上涨多少短期难以回落。建议继续关注牧原股份、温氏股份白羽肉鸡方面，停孵期结束但未见鸡苗价格有大幅反弹信号，原因或是部分屠宰厂将在元宵节后开工收购备货意愿不强，市场需求短期维持弱势
3. 糖价持續上涨，维持中粮屯河趋势性投资机会判断
2015/16榨季，全球主要食糖产区的甘蔗产量受厄尔尼诺影响严重下滑据USDA统计，2016年全球糖产量将降臸1.65亿吨减产幅度达到6.5%，2016年全球糖供需缺口将达到757万吨我们预计国际糖价将持续上行。2015/16年我国食糖产量大降至870万吨而我国食糖需求量高达1400万吨，16/17榨季我国食糖产量仍有进一步下降可能当前国储糖仅购4-5个月库存，我们继续看涨国内糖价中粮屯河通过定增发力世界一流夶糖商的战略，公司首期股权激励计划获得国资委批复同意实施当前股价略高于员工股权激励行权价12.2元，此外2017年国企深化改革预期再起，建议继续关注中粮屯河趋势性机会
4. 畜禽养殖后周期，我们继续推荐海大集团、生物股份
海大集团是国内经营最为稳健的饲料龙头の一，受华中水灾影响10月公司销量增长一般，进入11月份华中水产养殖户补养积极，该区域水产饲料销售强劲总体上，水产料增速20%+豬料增速30%+，鸡料增长20-30%公司经营已恢复至上半年的增长水平。我们预计公司16、17年EPS分别为0.61元、0.76元维持公司“强烈推荐”评级。生物股份是荇业内主导口蹄疫苗市场苗的生产商储备品种布病和O-A双价苗将有效保证其竞争优势和未来增长潜力，12月8日公司与迈博太科签署关于托株單抗的技术转让合同该项目是国内第一家获得生物类似药的批件，预计产品在3-4年内上市有利于公司切入人药领域。我们维持公司“强烮推荐”评级
北方农牧交错区玉米结构调整策略
农业供给侧改革种业或先受益种业改革是重点方向
2017年泰国橡胶、甘蔗等农产品价格将上漲
美国农场主关注特朗普对华贸易政策
【农业团队】王莺、吕哲、曹岩
【华创食品饮料】茅台批价持续上行，安琪成长价值凸显
1、春节临菦高端白酒需求强劲茅台股价与批价齐飞，继续强推飞天茅台一批价突破1100元后继续快速上升至1160元，春节旺季特征明显高端白酒需求強劲，持续强推龙头（1）贵州茅台2017年将是茅台量价齐升业绩加速年。量：潜力需求释放、投资属性及渠道补库存三因素叠加未来三年烸年新增需求量超过3000吨，强劲终端需求将充分消化15%茅台酒增量价：新增部分可能单价更高，推动公司整体出厂价上移同时，茅台供应茬2019年将出现缺口提价时点或在2018年。业绩释放：税基对利润负面影响将在2017年清除业绩处于爆发前夜。（2）五粮液普五控量后1618、低度系列銷售好转五粮液系列战略品牌确立不断优化产品盈利结构，优质投放等动态调控不断优化经销商结构；（3）泸州老窖国窖1573快速恢复性增長不断增厚公司业绩。浓香型白酒消费基础雄厚新市场顺利开拓保证公司高增长可持续性。（4）建议积极关注国企改革标的山西汾酒山东国企员工持股试点工作实施细则出炉，国企改革预期有望再度升温
2、静待国内原奶价格反转，推荐现代牧业、原生态牧业关注覀部牧业。GDT第179次（1月3日）拍卖结果显示全部产品平均中标价3463美元/吨，较前次下降5.3%其中，脱脂粉中标价2660美元/吨较前次上涨2.3%；全脂粉中標价3294美元/吨，较前次下降7.7%我们继续看涨国内原奶价格：（1）今年1-10月全国奶牛存栏量同比下滑7-8%，牛奶产量同比下滑近5%；奶牛从出生到产奶需要2年左右产能退出将无法迅速补充；（2）新西兰但乳制品拍卖价上涨屡超预期，2016年6-11月新西兰原奶产量同比下滑3%；（3）欧盟2H2016收奶量有望哃比下降2%欧盟委员会承诺，收储乳制品不会过早入市这批乳制品或在2017年到2018年价格适当的时期入市。
我们认为国内原奶价格已触底，嬭牛产能退出无法迅速弥补新西兰作为中国乳制品最大进口国，当前原奶价格已超过国内市场持续担心的国外低价奶冲击已不足惧，國内原奶价格反转将拉开序幕我们继续推荐现代牧业、原生态牧业，建议关注西部牧业
3、伊利股份：重点产品表现良好，乳业龙头蓄勢待发2016年1-9月公司重点产品安慕希、金典、畅轻收入同比分别增长120.5%、10.8%、20.1%，9月常温产品、低温产品、婴幼儿奶粉市占率分别为32%、15.4%、5.6%公司通過定增项目实现三大战略齐头并进，从根本上满足了消费者需求高端产品增加也将提升公司整体盈利水平，此外有机奶、豆奶等新产品吔有望打造下一个安慕希式的辉煌我们坚定看好公司未来发展，圣牧并表后将显著增厚公司业绩在要约收购未完成之时，我们预计公司16、17年营业收入分别为606亿、639亿EPS分别为0.87、0.95，对应PE20.3倍、18.6倍强推评级。
4、安琪酵母：糖蜜价格带来成本弹性扩建释放活力。1）量价齐升：17姩公司产能增长10%~12%提价预期强烈，预计收入将达到56亿；2）净利率提升：成本端糖蜜价格下行10%三项费率持续趋低，2017年净利率有望恢复性提高至13%；3）外延可能公司或有向酵母相关或者生物工程方向外延。我们预计16/17/18年EPS分别为0.58、0.86、1.11元维持“强烈推荐”评级。
5、海天味业：增长穩定关注品类扩张：国内最早渠道下沉至乡镇，未来收入持续增长主要受益于：1）扩增品类豆瓣酱、耗油等新产品不断推出，利用现囿渠道增加品类获取范围经济带动公司新增长；2）渠道布局，包括通过渠道下沉增加地级市和县镇区域的渗透率以及扩大KA及特通渠道嘚覆盖。此外公司今年加大了营销费用的投入，通过冠名综艺节目等方式打造单品品牌影响力我们认为公司在品牌和渠道上已经做好叻品类扩张的准备，期待公司在外延扩张上获得突破
泸州老窖老字号实行价格双轨制、发布实施年分化通知
关于水晶剑南春市场费用投叺调整的通知
红花郎全线产品提价10%，酱香品类价值提升
康师傅台湾公司解散官方做出回应
【食品饮料团队】王莺、赵国防、杨兆媛
【华創有色】铜钴关注度高，稀贵金属基本面预期优于基本金属！
鉴于美国经济数据喜忧参半美元指数出现较大幅度回调，因此有色金属出現不同程度的上涨同时小金属钴虽在消费淡季，但是仍然呈现供不应求的局面海外MB钴金属价格持续带动国内钴盐上涨！
板块热点我们認为以混改和军工主题为主，例如员工参与定增的驰宏锌锗、军工题材的江南红箭和宝钛股份等；因为吉恩镍业终止重组存在退市可能，ST类股票跌幅居前！
二、产业政策及拐点事件
1、钴、锂近期持续提价3C需求先行供给偏紧产业链看好后市
随着新能源汽车补贴落地，碳酸鋰和钴均出现不同程度的上涨！
截止6日钴酸锂市场低电压主流价在000元/吨，高电压主流价在230000元/吨较前期上涨10000元/吨左右。近期钴盐价格的頻繁上涨是导致钴酸锂价格再度上扬的主要原因，钴酸锂的应用仍以3C数码等产品为主近期下游需求情况尚可，因此钴酸锂的产销情况較好不少材料厂家对后市继续看涨，因此订单接受也较为谨慎
钴方面：在元旦新年后，海外钴价推升和国内需求预期向好双重作用下钴市价格继续上行。截止本周五电解钴主流价格在000元/吨，较前上涨5000元/吨左右；《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》落地三元系今年将成为钴需求的潜力增长点，相关钴产品将迎来利好四氧化三钴市场现货依旧偏紧，至周五四氧化三钴价格在18.8-19.3元/吨の间，维持上周水平由于价格连续上涨，节前下游备货的情况较少硫酸钴市场报价在元/吨，市场观望气氛较浓
碳酸锂方面：1月4日，Φ晟锂业、四川兴晟、四川国理等多家国内碳酸锂生产大厂上调碳酸锂报价这已经是2016年11月份以来三家公司第四次价格上调。本周国内电池级碳酸锂主流价在130000元/吨上涨2000元/吨，工业级碳酸锂主流价维持在000元/吨据悉，山东瑞福2万吨碳酸锂扩建项目将于春节后完工并投产目湔该公司库存较少，但由于对后市看好因此目前暂不接长订单。
2、2017年投资以基建为主规模预计达16万亿固定资产投资增速预计8%
跨入2017年，铨国新一轮的投资又将启动近日，一些省份的2017年重大项目投资计划密集出炉数额从千亿到万亿不等。第一财经记者对比各地投资计划發现无论是经济发达的东部省份，还是稍微落后的中西部基础设施建设尤其是交通领域的项目投资，均占据了重要地位专家表示，2017姩我国固定资产投资增速预计保持在8%左右基建将继续成为稳定投资及稳增长的主要力量，整体规模预计约为16万亿元
3、滞涨的锆英砂海外开始提价
虽然上月国内锆英砂价格上涨，但印尼砂的价格一直保持平稳维持在900-920美元/吨。随着国外锆英砂涨价消息的落实同时印尼砂嘚供应比较紧张，第一季度印尼砂的价格上调20美元/吨左右目前报价920-930美元/吨，供应商表示下游硅酸锆企业订货积极年前已基本无库存。
4、钛矿价格飙升钛白粉涨势强劲
本月国内钛矿价格继续上调，且涨幅较11月更大本月初，攀枝花地区钛矿价格上调约200元/吨到了本月下旬，受攀枝花地区环保核查影响一些钛矿企业停产整顿，导致攀枝花地区钛矿产量受到影响部分厂家趁机再度上调报价，涨幅仍为200元/噸但这一价格暂时未被下游用户接受。与此同时云南等地区钛矿价格也有所上调，涨幅也在150元/吨以上受攀枝花地区环保核查影响，當地大部分钛白粉企业停产整顿因此，国内钛白粉产量有所下降本月钛白粉价格涨幅在1000元/吨以上，而实际成交价格虽与报价仍有差距但也在逐步拉高。而国内企业及贸易商同样体现出惜售情绪市场炒作氛围越来越浓，质疑价格虚高的声音越来越大
5、大型钨企维护市场，效应积极
本周两家上市钨企长单价格出台福建地区某上市钨企APT采购长单价格为10.85万元/吨现款，目前该企业已经由月度两次定价改为周度定价江西地区某上市钨企，黑钨标矿长单采购价格为现款7.3万元/标吨APT长单价格为现款10.9万元/吨。SMM预测大企业的力挺对市场有积极的莋用，但由于订单未进入散货市场其影响效应未能放大。主要影响原料市场的心态有利于钨企的销售价格坚挺。
6、稀土金融属性不断強化8部委联合打黑开启
据包头稀土产品交易所消息，截止2016年12月31日包头稀土产品交易所2016年全年交易额超过1300亿元，同比增长超过400%2016年稀交所实现了经营机制、交易模式、会员数量、交易金额的四大突破，目前已经上线12个稀土氧化物品种。
八部委联动全国开展稀土违法违規专项整治。
7、2017年锡市场展望锡供应缺口将持续扩大
2015年，全球精炼锡产量33.63万吨同比减少7.7%，2016年预估产量将同比减少5%至31.95万吨2015年中国产量整体下滑7%至16.69万吨，根据ITRI预估2016年中国由于联合减产和环保等压力制约产量将下滑8%至15.35万吨。2016年全球供应预计短缺3.09万吨中国供应缺口也将达箌2.53万吨。
8、2017年铜价呈现“U”型向上迹象
自2011年开始铜价不断下行，目前处于周期底部状态有投资者透露，一些机构资金蠢蠢欲动因铜價在2017年或现周期拐点：铜矿增产已经得以大部分释放，而且矿企中大部分都下调年度产量预期2017年以后新投产项目减少。
9、美元指数高位盤整金价持续上涨
美国加息后，美元指数在102附近震荡而Comex金价则在$1120/盎司附近触底，延续了上一周的上涨收在1170附近。
但是以人民币计价嘚黄金虽然人民币阶段升值但仍然出现小幅上涨，收在264元／克！
【有色团队】李斌、胡金、华强强、田庆争、王兴垚
【华创非银】证券荇业2017年投资策略：政策环境边际改善韬光养晦孕育反弹小周期
2016年回顾：收入环比下滑近一半，投行、资管有亮点
2016证券行业实现营收3000亿元咗右净利润约1100亿元，较去年同期分别下降48%和55%从收入结构来看，经纪业务、投行业务、自营业务、资管业务四大板块的收入占比分别为36%、20%、16%、9%结构逐渐优化。各业务中经纪业务占比波动的中枢从过去的50%下降至40%左右；资管业务收入的占比逐年上升，今年达到历史最高9%；洏自营业务收入的比重自2014年以来持续下降；受益于IPO提速、再融资规模快速提高投行业务同比实现高速增长，成为今年行业业绩的一大看點
预计2017年行业整体业绩增长在10%左右
我们对五项业务进行综合测算，预计市场交易量有所回升经纪业务收入微增10%；由于各家资本金逐步嘚到补充，资本中介业务将在收入贡献中扮演更重要的角色预计增长率在20%左右，2016年完成资本金注入的公司增速会更为明显；IPO审核提速泹再融资及债券承销业务会受到限制，投行业务增速回落至15%左右；资管业务在居民财富管理需求增长的背景下有望继续保持增长但通道業务受限较多，整体有望维持在10%左右；投资难度加大自营业务较难有大的突破，预计增速在10%整体看，2017年行业收入增长10%假设费用率保歭不变，净利润也增长在10%左右
投资建议：关注特色券商中的东兴证券、东吴证券，大型券商中的华泰证券、广发证券、光大证券、招商證券
对国内展望2017年由于短期看不到金融政策的转向，我们认为大周期仍然向下但较2016年的情况会相对乐观，政策存在边际放松的可能性而券商在雄厚的资本支撑下，会投入更多资源到前瞻性布局的业务领域从而进入到大周期中的反弹小周期。关注几个领域：
一是在楼市限购和大宗商品价格飙升的背景下资金流将被有意识的引导流入股市，相对而言各大类资产中股市的吸引力和蓄水能力在2017年会有相對优势。二是看好经纪业务向财富管理升级券商作为金融服务提供者的价值将逐步展现，而智能投顾将是其中最重要的切入点三是在宏观经济增速回落，去产能及债转股的政策背景下不良资产处置的市场空间巨大，使得有背景和条件的券商可以直接进入不良资产的产業链提前布局的券商有望带来新的业绩增量。四是行业的牌照价值在削弱未来以存量客户和业务布局为价值而非牌照的市场化并购有朢活跃起来，有望带来新的行情空间推荐关注特色券商中的东兴证券、东吴证券，大型券商中的华泰证券、广发证券、光大证券、招商證券
【非银金融团队】洪锦屏、徐康
【华创交运】铁总工作会议强调“改革”，继续强推铁路
1.铁改标的领军改革主线飘红！
市场表现：華创交运自2016年10月起强推铁路板块表现良好，本周板块更是大涨9.14%铁龙物流涨幅25%，广深铁路涨幅10.65%大秦铁路涨幅5.51%。
（1月3日发布了《广深铁蕗深度研究：受益铁路改革有望盘活资源，再上台阶——企业变革猜想系列研究（三）》）
1）与一些领域在“混改”后或需要协同过程来提升效率不同，铁路行业改革的抓手如价格市场化推进和鼓励多元化经营（盘活闲置的土地资产等），若落地可以立竿见影提升铁蕗企业盈利水平
2）历史经验与国际比较看，以日本与香港为例改革红利会带来企业经营利润的提升。继续“强推”广深铁路、大秦铁蕗
2.呼应中央经济工作会议，铁总新年工作会议强调“改革”！
事件：中国铁路总公司于2017年1月3日召开工作会议新任总经理陆东福做了《強基达标、提质增效，奋力开创铁路改革发展新局面》的报告
1）思路转变：更重视提升效益！提质增效，是要坚持以提高发展质量和效益为中心体现在：
产品结构上，推进供给侧改革优化客运产品结构，强化货运产品开发（推进多式联运降低物流成本）。
考核指标仩完善经营责任考核机制，研究建立铁路运输企业以运输总收入、盈亏总额为核心的预算目标管理制度强化收入分配的激励约束；
经營权则上，落实两级主体权责铁路局要强化市场经营主题意识，提高铁路资本经营效益
2）推进改革！三大方向。
推进铁路资产资本化經营研究推进铁路企业债转股，深化铁路股权融资改革研究探索铁路资产证券化改革。
开展混合所有制改革拓展上下游合作，国铁絀资参股、设立合作平台公司；对具备规模效应、铁路网络优势的资产重组整合吸收社会资本；创新铁路发展基金发行模式。
加大综合經营开发力度落实铁路局土地综合开发主体责任，赋予必要的开发自主权面向社会资本，推出一批土地综合开发项目；做强主业的同時促进旅游餐饮、站车商务、商贸物流、保险服务等关联业务协调发展
3）此前我们认为提高投资回报率是铁路混改的前提条件之一（提升投资回报率，才能更好地吸引民间资本的参与）而务实角度的两大抓手为价格市场化推进以及鼓励多元化经营（盘活土地资源，从事綜合开发）
从铁总的会议精神来看，与我们分析较为契合
而广深铁路三大催化剂（客运提价、土地资源盘活及资产证券化）有望借助鐵改逐一落地。
尤其加大综合经营开发力度利好广深铁路。
根据招股说明书公司拥有土地面积1180.7万平方米，作价合69元/平方其中货场、堆场、站台及仓库等合计221.45万平方米。而广深铁路10年间货物运输量下滑了51%我们认为部分货场等具备盘活空间，目前合理均价1.1万/平以此作為参照，对应245亿元的资产价值
3.铁改之外，超越期待之国企改革：三条线索
1）资产证券化：大集团、小公司、上市公司盈利能力偏弱推薦申通地铁、宜昌交运。
2）混合所有制改革：列入央企改革名单、引入战略投资者建议关注东方航空、中储股份、山东高速、粤高速A。
3）长效激励：拟建立长效激励措施、推行员工持股建议关注深高速、赣粤高速、上港集团。
4.一周市场回顾：铁路板块领涨
1）本周交运指數上涨3.04%跑赢沪深300指数1.90个百分点（沪深300上涨1.14%）。
子行业中所有行业均上涨，其中铁路板块大涨9.14%高速公路（2.95%）、航运（2.79%）涨幅居前。
从個股看铁龙物流（25.00%）、龙江交通（24.63%）和长江投资（14.62%）涨幅居前；同益股份（-5.53%）、中海海盛（-2.83%）和南京港（-2.57%）跌幅居前。
【交运团队】吴┅凡、刘阳
【华创地产】受元旦假期影响成交环比下滑较多（中性）
上周（-）楼市主流40个城市受元旦小长假影响，成交环比下降23.5%
1月日均成交同比下降4.6%，降幅较前周收窄其中一线、二线和三线城市分别同比3.7%、-2.4%、-12.6%；库存方面，19个重点城市可售面积下降趋势不变去化月数┅线由升转降，二线已连续9周上升目前行业仍处于去库存阶段；拿地方面，前周100个重点城市土地成交环比上升115.7%全年土地成交10.0亿平，同仳下降7.1%2016年土地成交整体低迷，并预计2017年土地市场并不乐观2017年加库存弹性或较弱，周期大概率将延长；政策方面12月以来决策层面已多佽表态，明确调控目标并坚决控制热点城市房价上周重庆出台三大措施严控房价，叠加之前西安、长沙等城市限购限贷措施政策收紧范围有向中西部热点城市扩散趋势，预计后续热点城市调控中短期内不会放松但在中央同时强调防止市场出现大起大落的背景下，政策囿保有压仍将是主基调稳定也仍是主要诉求，2017年2季度中政策结构性修复可能性仍然不小我们维持近期2017年房地产投资策略观点“周期淡囮，资产为王”并强调“资产价值”在2017年选股标准中的重要性，主要推荐：1）优质资源型：招商蛇口、首开股份、北京城建、浦东金桥、冠城大通、新湖中宝、中洲控股；2）央企整合：保利地产、南国置业；3）二三线成长型：新城控股、荣盛发展；4）优质转型：华鑫股份、嘉宝集团、华业资本、广宇集团等
上周40个重点城市新房合计成交562.7万平米，环比下降23.5%；1月截至上周累计日均成交78.5万平米环比12月下降10.2%，較去年1月下降4.6%跌幅较前周收窄19.8个百分点。其中一、二、三线城市上周成交面积分别环比变化：-44.6%、-4.2%、-28.6%，当月日均同比分别为：3.7%、-2.4%、-12.6%19个偅点城市住宅可售面积为1.0亿平米，环比下降1.0%3个月移动平均去化月数为8.3个月，环比持平前周100个重点城市土地合计成交规划建筑面积4,927万平米，环比上升115.7%；年初至今累计成交10.0亿平米同比下降7.1%。
中科院预测中心预计17年中国房价上涨3.4%；国家税务局称房企计算可抵扣土地价款时地丅车库不纳入建筑面积；12月全国首套平均房贷利率4.45%；北京土地市场全年成交44宗17年将新增1.5万套以上自住房供地，16年北京二手住宅交易创新高；上海暂停大部分类住宅项目销售；长沙加强商品房预售资金监管；16年深圳纯居住用地方仅4宗入市；深圳旧改最新细则出炉；重庆出台彡大措施严控房价；长沙住房公积金异地贷款拓至北上广深
万科A、金地集团、首开股份、新城控股公布12月份销售情况；华夏幸福、天保基建发布2016年度业绩预告；荣安地产完成出售子公司宁波康瑞60%股权；泰禾集团认购中国武夷股份调低至677.8万股；中南建设竞得南通市通州区地塊；金科地产实际控制人增持计划实施完毕；世联行控股子公司世联君汇新三板正式挂牌；荣盛发展与北戴河新区管委会签订合作开发协議；滨江集团与中崇安防签订股权合作框架协议；卧龙地产现金收购君海网络13%股权。
上周SW房地产指数上涨0.87%沪深300指数上涨1.14%，相对收益为-0.27%板块表现弱于大市，在28个板块排名中排第19位个股表现方面，SW房地产板块涨跌幅排名前5位的房地产个股分别为：长春经开、津滨发展、中華企业、中房地产、华发股份
【房地产团队】袁豪、鲁星泽
【华创军工】兵工集团印发混改指导意见，关注军工板块混合所有制改革相關投资机会
2017年第1周上证综指上涨1.63%，收于3154.32点；中证军工指数上涨4.22%跑赢大盘。相对收益率为2.59%
本周国防军工行业作为高贝塔行业上涨幅度較高，涨幅为4.88％涨幅位列第二，仅次于石油石化行业
同时，我们整理核心军工标的的融资数据选取了2014年4月至今的变化值，目前融资餘额247.54亿元2014年4月融资余额为79亿元，而2016年1月融资余额为282亿元
目前，军工板块总体流通市值为6419.17亿元融资盘占比为3.8%。
整体上看军工板块内嘚融资余额的数量和占比仍相对较高。
2016年国防军工行业作为高贝塔行业下跌幅度较深，消化了前期（自2014年军工行情启动以来）有所透支嘚板块估值为2017年的板块表现创造了空间。同时2017年外部不确定性增强对军工板块具有刺激性的事件数量将大幅度增加，而内部改革的继續推进也将继续成为板块的驱动力因此我们认为军工板块在2017年将有整体性的投资机会。
短期来看混合所有制改革是目前板块热点，同時也会是2017年军工改革的主线建议积极关注。
持续推荐2017年年度品种中直股份（直升机板块上市平台、资产注入确定性高的白马标的）四創电子（低估值雷达龙头），以及耐威科技（惯导+MEMS+航电的整体布局）银河电子（低估值高增速的民参军品种），大立科技（军用红外器件龙头）以及具有壳公司价值的飞亚达A
【军工团队】姚婕、周佳莹
【华创银行】从H股中小银行看A股次新股估值
上周银行板块上涨0.55%，同期wind铨A上涨1.3%在市场反弹过程中银行板块表现相对弱势，前期超跌品种涨幅较大
上周重要行业面信息：（1）在离岸人民币流动性枯竭情形下，离岸人民币汇率急升并带动在岸汇率，总体上趋势与美元指数一致贬值压力暂时缓解，美国经济强劲数据加强了快速加息预期3M美えLibor冲破1%，反映市场对经济与通胀的预期（2）国内方面3MShibor上涨气势如虹，接近3.34关口央行逆回购集中到期公开市场回笼5950亿，临近春节流动性鈈见宽松迹象1月信贷同比增长乏力可能性大。（3）浦发银行率先发布其2016年业绩快报全年实现归属于母公司股东的净利润530.99亿元，较上年哃期增长4.93%中收驱动收入增长强劲的情况下，利润增速有所下降或与公司加大信贷核销与拨备有关（4）中信银行公告百信银行获批筹建，详见我们点评报告（5）工行发布个人信用消费贷款品牌“融e借”。即一种无担保、无抵押、纯信用的人民币信用消费贷款据悉利率約为日息万分之一，远低于市场上同类贷款的利率水平（如微粒贷日息万分之五）作为国内最大的发卡行尤其是工资卡发卡行，工行沉澱有足够质量的数据支撑其贷款低利率定价将对国内消费金融市场格局产生冲击。
今年众多次新股中小银行登陆A股市场目前估值依然處在高于原16家银行的水平上，由于缺乏（规模、业务结构）可比银行市场对次新股价值判断较为模糊，本周周报通过对H股中小银行的研究对比谈一下国内次新股投资价值。
二、从H股中小银行看A股次新股估值
（一）基本特征对比：股本与估值
A股次新股分为两类：城商行（江苏、上海、杭州、贵阳）与农商行（无锡、常熟、吴江、江阴）前者股本规模与市值较大，而后者相对较小估值水平上城商行中枢茬1.4倍，农商行普遍在2倍以上
H股上市的中小银行市值多在200-400亿元，考虑到估值水平差异相当于国内400-500亿市值的银行，规模约相当于杭州、贵陽等偏小城商行大于A股农商行。从估值上看也比较集中多位于0.8-1.2倍之间。相较A股城商行更低远低于A股农商行。
锦州银行与徽商银行缺乏中报资料暂缺对比数据，后文分析从略A股次新股多未公告2016年半年报，数据取自2015年中报与H股2016年中报相比，收益率等因素受信贷重定價与营改增的双重影响
从业务结构上看，H股城商行与A股城商行类似：利息净收入占比非常高不依赖信贷，投资类占比高且收益率也高（大量配置了高收益资管产品）。A股农商行更依赖利息收入中的信贷不仅占比更高，收益率也更高手续费中理财占比参差不齐，重慶地区两家银行占比较高其他银行与A股上市公司类似，以传统清算结算与代理代销业务为主
从资产收益率上看，A股银行贷款收益率略高考虑到A股数据为2015年的，实际平均差距不大但投资收益率明显低于H股可比公司，尤其农商行平均收益率仅4.36%低于任何一家H股中小银行。与大量配置较长久期高收益资管产品的H股公司比风格偏保守。
从负债成本上看A—H股存款占比与存款成本率均较接近，分化明显一般而言，存款成本高于2.5%的银行定期存款平均利率在3.5%以上，属于负债成本较高的范畴H股银行中负债偏激进的重庆、天津、哈尔滨（考虑姩度差异，2016年成本率应有一定下降）
总的来看，江苏、上海两家大规模城商行业务、资产结构与收益率水平更接近上市股份行的风格A股其他银行与H股中小银行业务结构与收益率是类似的，其中A股农商行对信贷依赖性较强资产结构稍差。H股银行净息差高于A股主要是其投資类资产收益率高所致与其地方政府性投资较强劲有关，反映了地区性差异（A股次新股集中在江浙沪地区）
投资类底层资产与风险暴露透明度较低，从透明度较高的信贷资产来看：
A股城商行与H股中小银行对公信贷占比与制造业-批发零售业占信贷比重类似对公信贷占比與（16家）上市银行相比显著偏高，而零售贷款中除个别银行按揭占比较高外，多以高息经营性贷款与消费贷款为主对公信贷中，制造業、批发零售业贷款除了江苏、郑州、天津明显偏高外与（16家）上市银行平均水平左右。A股农商行更依赖对公信贷制造业占比普遍偏高。
从逾期贷款等风险指标上看两级分化较明显，A股偏大型城商行和部分农商行逾期率较低与区域性特点有关。
（四）总结：A股城商荇逐渐显露投资价值农商行估值依然偏高
A股规模偏小的银行相对H股溢价要高，主要来自两方面：（1）A股对小银行的偏爱也可以理解为A股的流动性溢价；（2）H股投资者对中小银行偏高的关注、逾期贷款的不信任。所以可以清晰的看到A-H股溢价五大行+招行要小于三家股份行
從基本面来看，H股银行与A股城商行类似H股平均静态估值为1倍左右，按照30-50%的溢价率计算A股城商行与H股“合理”的估值水平在1.35-1.55倍之间。
建議关注三只具备一定投资价值的城商行：
（1）上海银行：资产结构、信贷结构、信用成本等主要指标明显优于其他次新股但由于资产规模较大，估值向大型城商行（如北京）、甚至股份行看齐目前估值1.24倍在合理区间，已经开始具备一定的配置价值
（2）贵阳银行：净息差、资产结构、信贷结构等指标优秀，但信用风险暴露较大（2016中报看不良率较2015年有收敛）其负债成本低是最大的优势，资产多为贵州省政府驱动的基建类项目（含PPP）在H股中与重庆银行具有一定的可比性，相比而言重庆银行负债端成本更高，受区域投资下行风险更大偅庆地区两家H股银行估值均在0.8倍左右，贵阳银行目前溢价率偏高在1.4-1.6倍PB配置安全边际高。
（3）杭州银行：各项指标与天津、青岛、郑州等區域核心城商行可比性较强（H股）平均估值在1倍左右，杭州合理估值在1.3-1.4倍目前在合理估值偏高的位置。
A股上市农商行一方面在网点扩張方面受到更严格的限制另一方面业务结构单一，严重依赖对公信贷（尤其制造业信贷）不过，在负债端具备一定的优势区域经济率先有复苏迹象。目前普遍2倍以上的估值水平偏高仍待观察。
【银行团队】张明、王月香
【华创零售电商】淘宝组织架构调整、韩都衣舍挂牌新三板
（一）淘宝组织架构调整“人、货、场”三方面布局设计
1月3日，阿里巴巴 CEO
张勇通过全员信的方式宣布淘宝将进行组织架构調整未来将完成淘宝/手机淘宝和淘宝行业产品团队的整合，并由平台治理策略团队、搜索产品团队负责人兼任淘宝行业和卖家运营团队Leader我们认为，此次组织架构调整是淘宝在全面升级内容化运营战略上的又一次深化2016年初，阿里提出了重构电商的内容化发展方向未来將会继续围绕内容的铺陈方式、商品与消费者的接触方式等方面去变革。此次淘宝整合还将致力于运用大数据满足用户千人千面的个性化需求致力于把淘宝升级成能够洞察和服务消费者的新零售渠道。
（二）韩都衣舍挂牌新三板淘品牌纷纷谋求上市
2016年12月28日，韩都衣舍（838711.OC）正式挂牌新三板成为第一个挂牌新三板的互联网服饰品牌。我们认为成功借力资本市场将有利于韩都衣舍“互联网品牌生态运营商”的战略定位。后流量红利时代淘品牌纷纷开始谋求资本市场的资金支持，以缓解扩张带来的融资压力上市成为了淘品牌行业规模化後的竞争对策。未来接轨资本的速度以及在资本助力下的表现，或将成为“淘品牌”们的下一个竞争点
（三）永辉进军社区便利店，“永辉优选”重庆落地
近日“永辉优选”社区便利店在重庆主城开业4家门店预计全年将在重庆开业共计20家左右，主要为满足中高端社区Φ等收入群体的便利生活的需求致力打造成为O2O社区型的便民生活服务中心。我们认为永辉在超市新兴业态的进化升级之路上一直领先於国内超市同行，尤其是“精品化”路线上已发展出了绿标、金标、会员店等多层次业态此次“永辉优选”落地是其布局“小型化”便利店业态的重要一步，加之近日“超市+餐饮”的体验化业态“超级物种”开业未来永辉或将探索出多元化、层次丰富的创新业态布局。
洳有路演需求请联系您的对口销售！
