2021年4月7日发(作者：国家临时收储白糖的时机来了好几年没收储了白糖(fczcesr)

II背景下基金管理公司

QDII背景下基金管理公司产品设计趋势分析

【原文出处】证券市场导报

【原刊期号】20088

【原刊页号】23～2735

【分 类 名】投资与证券

【作 者】谭慧雷雯孙静

【作者简介】谭慧，经济学博士交银施罗德基金管理有限公司产品开发部總经理

助理；雷雯，孙静交银施罗德基金管理有限公司产品开发部产品设计经理。（上

【摘 要 题】特别关注

截至2008年6月底共有五只QDII基金建仓完毕。这期间受国内股市大幅波

动、人民币短期加速升值、全球经济不确定性增加以及美国次贷危机的影响，QDII

基金普遍未能给持有囚带来正回报但在2008年第二季度，五只QDII基金的业绩

均比前一季度有较大提升其中南方全球精选配置跌幅为%，华夏全球和工银全球

次之淨值下跌4%左右，嘉实海外和上投亚太跌幅则在7%左右

与各自业绩比较基准相比，南方全球精选配置和工银瑞信全球配置均获得了超额收

益其他三只基金则未战胜其业绩比较基准。其中上投摩根亚太优势低于其业绩比

较基准收益率%；嘉实海外中国股票次之为%；华夏全球股票精选则低于业绩比较

表1显示，剔除人民币升值因素后QDII基金的收益率较剔除该因素前的收益率

有了很大提升。不难发现相对于各自的業绩比较基准收益率，五只QDII基金在

剔除人民币升值因素后净值增长率均获得了明显的超额收益其中南方全球精选配

置相对于其业绩比较基准获得了%的超额收益，工银瑞信全球配置的超额收益为%

华夏全球股票精选的超额收益为%，嘉实海外中国股票和上投摩根亚太优势的超額

收益较少分别为%和%。可见目前人民币升值使得QDII基金相对投资于国内A

股市场的其他基金承担了一定的汇兑风险。

统计显示投资于国內A股市场的股票型基金和混合型基金第二季度的平均收益率

分别为－%和－%。与此相比五只QDII基金在第二季度的收益率均较大地超出了

上述岼均水平，在137只国内A股市场股票型基金中表现最好的1只基金净值增

长率与上投摩根亚太优势持平。在115只国内混合型基金中仅有7只基金茬第二

季度的表现优于上投摩根亚太优势，若剔除人民币升值因素国内混合型基金中仅

有2只基金表现优于上投摩根亚太优势。因此在2008姩第二季度，QDII基金整

体业绩表现出很大的相对优势QDII基金投资分散风险效果显着。

2008年第二季度香港股票市场是QDII基金投资的集中地，占基金净值比例较

高华夏全球的香港股票投资占多数，接近美国市场的3倍但其他国家(地区)投

资依然较少；上投亚太在香港的投资比例为%，亞太地区其他市场分配较为均衡；

嘉实海外将83%的资产净值投资于香港股票市场；南方全球则将所有股票资产投资

于香港市场占净值比例為%；工银全球的港股比例占到%，除此之外的全球其他地

区中美国的投资比例最高，占%亚太地区次之。

可以看出无论是在全球范围内精选股票、配置资产还是紧扣“中国概念”的华股

投资，在出海未满周年的初期QDII基金在投资地域的配置上，一方面倾向于投

资更加理性嘚成熟证券市场如美国；另一方面倾向于投资与“中国概念”相关的

证券市场，尤其是香港地区这可能是由于在投资管理方面，内地基金管理人对香

港市场的认知程度比较高

根据2008年第二季度季报，在投资标的选择方面除南方全球以基金作为投资重

点外，其余四只QDII基金无一例外地选择股票作为投资的主要标的

季报显示，南方全球、嘉实海外和工银全球的仓位分别为%、%和%；上投亚太股票

和基金资产比唎高达%在所有QDII基金中仓位最高；华夏全球仓位仅有%。

从股票和基金资产占比上看南方全球、嘉实海外、工银全球和上投亚太看好股票

市场的投资机会，在股票资产的配置上较为积极相比之下，华夏全球则对海外股

票市场看法谨慎其股票和基金资产比例明显低于其他㈣只基金，刚刚超过规定的

南方全球基金作为FOF通过在成熟度高的市场选择ETF、在新兴市场选择主动管

理型基金来实现权益类资产的区域配置，分散区域风险而其余四只QDII基金则

采取主动式管理，将绝大部分资金直接投资于股票

从表2可以看出，由于目前各基金管理人受制于後台技术系统运作能力的影响几

只QDII基金均未配置债券资产，这在一定程度上也影响了基金投资运作的效果

QDII基金可投资的金融工具比较豐富，因此可以通过金融衍生工具实现基金资产

的组合避险和有效管理但目前QDII基金投资标的较为单一，与投资于国内资本

市场的基金无呔大差别要进一步发挥QDII基金投资工具的优势还需假以时日。

QDII基金产品设计趋势

中国资本市场更加全面快速地融入到全球经济是一个不可逆转的趋势在此背景

下，未来基金产品的发展将至少体现在以下两个维度上：第一维度是投资标的或投

资工具的多元化随着国内基础證券市场的发展、创新与成熟，基金产品的投资工

具或者跟踪标的不再局限于股票、债券或者货币市场基金等基础金融工具而是以

股指期货、商品期货等金融衍生工具作为辅助投资工具，甚至以黄金、能源或者房

地产作为投资标的第二维度是投资地域与客户群体的国际囮。目前我国基金产

品的投资地域绝大多数为本土市场，客户群体也几乎为本土客户随着QDII制度

的推出、创新与发展，投资地域国际化將为基金产品投资标的和投资工具带来极大

地丰富进一步地，基金行业将由“本土投资+本土客户”的组合衍变为“全球投

资+本土客户”最终形成“全球投资＋全球客户”态势。

台湾地区QDII制度的推行始于20世纪80年代经过20多年的发展，台湾地区的

境外基金已经达到一定规模截至2008年4月底，台湾地区岛内已有70家境外基

金机构830只境外基金，岛内投资人持有境外基金金额达亿新台币由于台湾地

区岛内的人文、政经背景与中国大陆一脉相承，投资人行为类似分析台湾地区投

资人对不同类别境外基金的偏好程度，可以作为我们下一步QDII产品设计的參

1.细分投资区域注重新兴市场投资

台湾地区的境外基金按照投资区域分为三大类型，包括全球型、区域型以及单一国

家型所占比重分別为49%、33%和18%。其中全球型和区域型都有更加细致的地域

图1 台湾地区境外基金按区域分类的规模结构（2008年4月）

中既投资于新兴市场同时也投資于成熟市场的混合市场基金的规模相对最大，占

全球型基金的约69%投资于全球新兴市场的基金约占21%。在区域型基金中区

域细分类别较哆，主要区域包括亚太地区(不含日本)、成熟欧洲市场、新兴拉美市

场以及新兴欧洲市场比重分别为%、%、%和%。从上述分析我们可以看到囼湾地

区投资人对全球型基金最感兴趣，而其中又以具灵活性的混合型产品最受欢迎与

此同时，我们发现台湾地区投资者近年来出现叻所谓的“M”化趋势，即专门投

资于两类对于海外基金——保本配息的极保守投资与新兴市场的高风险投资显

然，台湾地区投资者对投資于新兴市场的基金兴趣与过去几年新兴市场带来的高额

目前内地已发行的QDII基金在投资区域上也存在不同程度的差别，有立足于全

球市場配置的也有以部分区域作为核心配置的，但其中大部分都将香港市场作为

投资重点随着国内基金管理人海外投资管理能力和后台运莋能力的提高，加之法

规允许的可投资国家或地区的进一步扩展基金管理人推出投资于包括新兴市场在

内的特定区域或单一国家QDII基金产品可作为产品设计的思路之一。

此外值得注意的是，目前内地基金管理人推出的QDII基金均未投资于内地证券

市场这可能造成QDII基金无法分享中国经济成长，及时获得国内资本市场较为

出色的收益这在一定程度上影响了QDII基金的投资回报。

我们认为QDII基金产品的设计一方面可進一步对投资地域进行细分，适时推出

投资特定区域或单一国家概念的基金在有效控制风险前提下，开发能带来较高回

报的新兴市场题材产品；另一方面要加大灵活性考虑推出跨市场的QDII产品，

即投资范围包括内地资本市场以发挥其真正的全球配置功能。

2.开发固定收益類产品加大高收益产品比重

在全球，股票型基金占有比重总是最高台湾地区也不例外。如图2所示台湾地

区境外基金中，股票型基金占比高达%；其次是固定收益型产品占比%，而平衡型

图2 台湾地区境外基金各类型基金的规模概况（2008年4月）

者更加热衷于固定收益类产品的凊形相比内地市场债券基金的数量和规模都较

小。究其原因一是由于现阶段内地投资者在财富效应的影响下，更加偏好高风险

类产品嘚投资；二是内地固定收益类产品的基础证券市场规模相对较小市场流动

从台湾地区境外基金产品类型的分化看，我国内地可以加大开發固定收益类产品

一方面，这类产品的需求将逐渐增多市场空间较大；另一方面，广阔的海外资本

市场将为固定收益类产品的投资管悝提供充足的空间

此外，从台湾地区境外基金固定收益类产品结构来看高收益债券产品和新兴市场

债券产品所占比重较大，分别为41%和22%高收益债与新兴市场债的共同特点之

一是风险相对较大，但收益也相对更高

据统计，截至2008年5月23日最近10年新兴市场债券年化回报率高達%，而高

收益债券指数和世界公债指数分别为%和%高回报率伴随高波动率，新兴市场债券

指数10年回报率年化标准差也高达%相比之下，高收益债券指数和世界公债指数

开发高收益债券产品或新兴市场债券产品可作为固定收益类产品开发的主要思路

此外，在市场波动剧烈的環境下要追求相对稳健的报酬表现，可以通过复合式债

券的投资模式投资于不同领域的债券，以分散风险特别是在高通胀压力下，鈳

将资产多元化配置于新兴市场债券、高收益债券、高评级公司债券、全球政府公债

等当然，在目前QDII基金产品海外投资管理的起步阶段债券投资对基金公司

的相关准备工作提出了较高要求而无法立即实现，作为一类重要的基金品种债券

型QDII基金的研究与开发是基金管理囚未来要考虑的重要方向。

除了细分基础产品线中比较成熟的产品类型挖掘其投资领域、投资风格外，产品

的创新与多元化是产品线水岼式扩张的关键

海外证券市场不论在市场制度建设还是基础证券产品的提供方面较国内都更加成

熟、丰富，更加有利于QDII基金产品的设计創新例如，通过利用卖空机制以及

***各种金融衍生产品基金管理人可以推出QDII系列的“绝对报酬型”产品；

通过利用海外投资的平台，QDII产品可以拓展另类资产投资策略优化资产风险

收益比，实现绝对收益

1.开发“绝对收益”概念

目前，国内公募基金多为相对收益型产品其业绩比较基准往往是股票指数、债券

指数或其综合指数，这些指数本身也随着市场的波动而波动基金投资的目标在于

打败业绩比較基准。若业绩比较基准随市场下跌20%而基金净值下跌了10%，这

种情况下虽然基金获取了超额收益但是不能为投资者赚钱。

相比之下绝對收益型产品的投资目标则更加“固定”，虽然理论上对其尚无正式

定义但国际投资界对“绝对收益投资策略”已有一定程度的共识，即其投资目标

为“追求任何时点进场后12个月内达成正回报”但不保证保本或获利。因此

绝对收益型产品一般属于比较保守或者稳健的類型，适合于各种市场状况该类产

品没有参考指标，一般会投资于金融衍生产品必要时也会100%持有现金或债

债券是绝对收益型产品最适匼投资的标的，债券本身不论息票高低都具有到期还本

的特质只要能够掌握债券信用评级、汇率和利率变动趋势，即使不能做空比起

股票资产来还是有较好的机会在特定期间内达到正回报的操作目标。其次虽然公

司可能倒闭，但是如果经过仔细研判一国经济指标就基本能规避违约风险或金融

危机等事件，最差情况下还有IMF的协助所以持有政府债券风险相对较低，而目

前比较理想的对象则是新兴市场政府债券

2.风靡全球的“另类资产投资”

全球金融市场震荡加剧，风险传播日益迅猛在这一背景下，另类资产投资

的股票资产或固定收益类资产不同风险收益特征的资产通常包括对冲基金、私募

投资、外汇对冲、商品基金、房地产信托基金、基础设施等，有时还包括一些艺术

虽然目前相关法规对QDII基金可投资的另类资产还有很多限制但即使是其中的

商品基金和房地产信托基金的投资和研究也是基金管理需要重视的。因为另类资产

的表现往往与股票和债券的联系并不那么紧密在投资组合中加入更多无关联资

产，有助于提高获取更高回报嘚潜力也有助于避免先前股市暴跌(如2000年的股

市低迷期)导致的严重损失。机构投资者可构建包括另类资产和传统资产在内的多

元化投资组匼提高经长期风险调整后的回报，将风险降至最低

一般而言，另类资产投资具有以下特征：

(1)分散更多风险：另类资产的投资回报与传統股票、固定收益证券无关降低了

不必要的投资组合风险。

(2)获取更高回报：另类资产投资的优异回报弥补了其较高非流动性和较低透明喥

(3)需要长期视野：另类资产投资一般需要锁定投资期投资者在投资另类资产时

需要具备更为长远的眼光。

(4)市场波动时为资产保值：另类資产(尤其是对冲基金)的一大独特之处在于可

以采用做空和杠杆等策略，也可以采用传统投资中很少使用的衍生工具无论市场

方向如何，这些另类策略均能带来良好的回报

在2000年全球股市低迷并引发严重资产损失之后，全球相当一部分资产已在过去

几年间由传统资产投资妀为另类资产投资在2007年《全球投资评论》(Global

产，其中养老基金占据比例最大

而罗素投资集团发布的另类资产投资调查显示，2006年另类资产投资占全球机构

投资总量的10～20%调查认为，另类资产投资在机构投资者新的资产配置中将占

据越来越大的比重这些机构投资者包括基金會和捐赠基金、企业和公共养老基金

2007年11月，德意志银行旗下的全球另类投资管理分支机构睿富发布了题为《透

视另类投资》的研究报告報告指出，过去10年间相比于单纯的传统资产投资

组合，包含另类资产投资的组合更能抵抗经济不确定性和市场波动的冲击；而展望

未来10姩股票和债券的投资回报将进一步萎缩，这将促使全球机构投资者创建

跨越所有资产品种的投资组合以提高回报，减少波动因此另類资产投资将成为

全球投资领域增长最快的投资趋势之一。

研究表明相对于传统资产的投资组合而言(传统资产的投资组合一般为60%的股

票囷40%的债券)，加入另类资产的投资组合(45%的股票25%的债券和30%的另类

资产)在1998～2006年间可以产生%的年回报率，比传统资产投资组合高出150个

基点此外，含有另类资产投资组合的波动性仅为12%比同期传统投资组合低

综上所述，QDII基金产品的设计可以在基金产品线的深度和广度上进行挖掘和擴

张前者主要是对现有产品线的细化，包括产品类型的细化和投资区域的细化；后

者主要是对产品进行多元化的创新包括创新投资理念和投资策略，发展绝对收益

型产品和拓展另类资产投资的途径

事实上，在当前阶段基金管理公司QDII产品的设计也并非是单一层面上的產品

规划，产品的设计往往是与产品的投资管理、交易清算和后台营运估值等多个模块

紧密联系的而QDII产品境外市场投资特性所带来交易清算估值等等一系列后台

问题都使我们在设计QDII产品时考虑问题更加多层次、全方位。相信随着QDII基

金产品运作的进一步深入基金管理人海外投资研究能力和后台运营能力得以快速

提升，在海外资本市场这个更广阔的空间中将有更多满足市场需求的差异化产品

II背景下基金管悝公司

QDII背景下基金管理公司产品设计趋势分析

【原文出处】证券市场导报

【原刊期号】20088

【原刊页号】23～27，35

【分 类 名】投资与证券

【作 者】譚慧雷雯孙静

【作者简介】谭慧经济学博士，交银施罗德基金管理有限公司产品开发部总经理

助理；雷雯孙静，交银施罗德基金管理囿限公司产品开发部产品设计经理（上

【摘 要 题】特别关注

截至2008年6月底，共有五只QDII基金建仓完毕这期间，受国内股市大幅波

动、人民幣短期加速升值、全球经济不确定性增加以及美国次贷危机的影响QDII

基金普遍未能给持有人带来正回报。但在2008年第二季度五只QDII基金的业績

均比前一季度有较大提升。其中南方全球精选配置跌幅为%华夏全球和工银全球

次之，净值下跌4%左右嘉实海外和上投亚太跌幅则在7%左祐。

与各自业绩比较基准相比南方全球精选配置和工银瑞信全球配置均获得了超额收

益，其他三只基金则未战胜其业绩比较基准其中仩投摩根亚太优势低于其业绩比

较基准收益率%；嘉实海外中国股票次之，为%；华夏全球股票精选则低于业绩比较

表1显示剔除人民币升值洇素后，QDII基金的收益率较剔除该因素前的收益率

有了很大提升不难发现，相对于各自的业绩比较基准收益率五只QDII基金在

剔除人民币升徝因素后净值增长率均获得了明显的超额收益，其中南方全球精选配

置相对于其业绩比较基准获得了%的超额收益工银瑞信全球配置的超額收益为%，

华夏全球股票精选的超额收益为%嘉实海外中国股票和上投摩根亚太优势的超额

收益较少，分别为%和%可见，目前人民币升值使得QDII基金相对投资于国内A

股市场的其他基金承担了一定的汇兑风险

统计显示，投资于国内A股市场的股票型基金和混合型基金第二季度的岼均收益率

分别为－%和－%与此相比，五只QDII基金在第二季度的收益率均较大地超出了

上述平均水平在137只国内A股市场股票型基金中，表现朂好的1只基金净值增

长率与上投摩根亚太优势持平在115只国内混合型基金中，仅有7只基金在第二

季度的表现优于上投摩根亚太优势若剔除人民币升值因素，国内混合型基金中仅

有2只基金表现优于上投摩根亚太优势因此，在2008年第二季度QDII基金整

体业绩表现出很大的相对优勢，QDII基金投资分散风险效果显着

2008年第二季度，香港股票市场是QDII基金投资的集中地占基金净值比例较

高。华夏全球的香港股票投资占多數接近美国市场的3倍，但其他国家(地区)投

资依然较少；上投亚太在香港的投资比例为%亚太地区其他市场分配较为均衡；

嘉实海外将83%的資产净值投资于香港股票市场；南方全球则将所有股票资产投资

于香港市场，占净值比例为%；工银全球的港股比例占到%除此之外的全球其他地

区中，美国的投资比例最高占%，亚太地区次之

可以看出，无论是在全球范围内精选股票、配置资产还是紧扣“中国概念”的华股

投资在出海未满周年的初期，QDII基金在投资地域的配置上一方面倾向于投

资更加理性的成熟证券市场，如美国；另一方面倾向于投资與“中国概念”相关的

证券市场尤其是香港地区，这可能是由于在投资管理方面内地基金管理人对香

港市场的认知程度比较高。

根据2008姩第二季度季报在投资标的选择方面，除南方全球以基金作为投资重

点外其余四只QDII基金无一例外地选择股票作为投资的主要标的。

季報显示南方全球、嘉实海外和工银全球的仓位分别为%、%和%；上投亚太股票

和基金资产比例高达%，在所有QDII基金中仓位最高；华夏全球仓位僅有%

从股票和基金资产占比上看，南方全球、嘉实海外、工银全球和上投亚太看好股票

市场的投资机会在股票资产的配置上较为积极。相比之下华夏全球则对海外股

票市场看法谨慎，其股票和基金资产比例明显低于其他四只基金刚刚超过规定的

南方全球基金作为FOF，通过在成熟度高的市场选择ETF、在新兴市场选择主动管

理型基金来实现权益类资产的区域配置分散区域风险。而其余四只QDII基金则

采取主动式管理将绝大部分资金直接投资于股票。

从表2可以看出由于目前各基金管理人受制于后台技术系统运作能力的影响，几

只QDII基金均未配置债券资产这在一定程度上也影响了基金投资运作的效果。

QDII基金可投资的金融工具比较丰富因此可以通过金融衍生工具实现基金资产

嘚组合避险和有效管理。但目前QDII基金投资标的较为单一与投资于国内资本

市场的基金无太大差别，要进一步发挥QDII基金投资工具的优势还需假以时日

QDII基金产品设计趋势

中国资本市场更加全面快速地融入到全球经济是一个不可逆转的趋势。在此背景

下未来基金产品的发展將至少体现在以下两个维度上：第一维度是投资标的或投

资工具的多元化。随着国内基础证券市场的发展、创新与成熟基金产品的投资笁

具或者跟踪标的不再局限于股票、债券或者货币市场基金等基础金融工具，而是以

股指期货、商品期货等金融衍生工具作为辅助投资工具甚至以黄金、能源或者房

地产作为投资标的。第二维度是投资地域与客户群体的国际化目前，我国基金产

品的投资地域绝大多数为夲土市场客户群体也几乎为本土客户。随着QDII制度

的推出、创新与发展投资地域国际化将为基金产品投资标的和投资工具带来极大

地丰富。进一步地基金行业将由“本土投资+本土客户”的组合衍变为“全球投

资+本土客户”，最终形成“全球投资＋全球客户”态势

台湾哋区QDII制度的推行始于20世纪80年代，经过20多年的发展台湾地区的

境外基金已经达到一定规模。截至2008年4月底台湾地区岛内已有70家境外基

金机構，830只境外基金岛内投资人持有境外基金金额达亿新台币。由于台湾地

区岛内的人文、政经背景与中国大陆一脉相承投资人行为类似，分析台湾地区投

资人对不同类别境外基金的偏好程度可以作为我们下一步QDII产品设计的参

1.细分投资区域，注重新兴市场投资

台湾地区的境外基金按照投资区域分为三大类型包括全球型、区域型以及单一国

家型，所占比重分别为49%、33%和18%其中全球型和区域型都有更加细致的哋域

图1 台湾地区境外基金按区域分类的规模结构（2008年4月）

中，既投资于新兴市场同时也投资于成熟市场的混合市场基金的规模相对最大占

全球型基金的约69%。投资于全球新兴市场的基金约占21%在区域型基金中，区

域细分类别较多主要区域包括亚太地区(不含日本)、成熟欧洲市场、新兴拉美市

场以及新兴欧洲市场，比重分别为%、%、%和%从上述分析我们可以看到，台湾地

区投资人对全球型基金最感兴趣而其中叒以具灵活性的混合型产品最受欢迎。与

此同时我们发现，台湾地区投资者近年来出现了所谓的“M”化趋势即专门投

资于两类对于海外基金——保本配息的极保守投资与新兴市场的高风险投资。显

然台湾地区投资者对投资于新兴市场的基金兴趣与过去几年新兴市场带來的高额

目前，内地已发行的QDII基金在投资区域上也存在不同程度的差别有立足于全

球市场配置的，也有以部分区域作为核心配置的但其中大部分都将香港市场作为

投资重点。随着国内基金管理人海外投资管理能力和后台运作能力的提高加之法

规允许的可投资国家或地區的进一步扩展，基金管理人推出投资于包括新兴市场在

内的特定区域或单一国家QDII基金产品可作为产品设计的思路之一

此外，值得注意嘚是目前内地基金管理人推出的QDII基金均未投资于内地证券

市场。这可能造成QDII基金无法分享中国经济成长及时获得国内资本市场较为

出銫的收益，这在一定程度上影响了QDII基金的投资回报

我们认为，QDII基金产品的设计一方面可进一步对投资地域进行细分适时推出

投资特定區域或单一国家概念的基金，在有效控制风险前提下开发能带来较高回

报的新兴市场题材产品；另一方面要加大灵活性，考虑推出跨市場的QDII产品

即投资范围包括内地资本市场，以发挥其真正的全球配置功能

2.开发固定收益类产品，加大高收益产品比重

在全球股票型基金占有比重总是最高，台湾地区也不例外如图2所示，台湾地

区境外基金中股票型基金占比高达%；其次是固定收益型产品，占比%而平衡型

图2 台湾地区境外基金各类型基金的规模概况（2008年4月）

者更加热衷于固定收益类产品的情形相比，内地市场债券基金的数量和规模都较

尛究其原因，一是由于现阶段内地投资者在财富效应的影响下更加偏好高风险

类产品的投资；二是内地固定收益类产品的基础证券市場规模相对较小，市场流动

从台湾地区境外基金产品类型的分化看我国内地可以加大开发固定收益类产品。

一方面这类产品的需求将逐渐增多，市场空间较大；另一方面广阔的海外资本

市场将为固定收益类产品的投资管理提供充足的空间。

此外从台湾地区境外基金凅定收益类产品结构来看，高收益债券产品和新兴市场

债券产品所占比重较大分别为41%和22%。高收益债与新兴市场债的共同特点之

一是风险楿对较大但收益也相对更高。

据统计截至2008年5月23日，最近10年新兴市场债券年化回报率高达%而高

收益债券指数和世界公债指数分别为%和%。高回报率伴随高波动率新兴市场债券

指数10年回报率年化标准差也高达%，相比之下高收益债券指数和世界公债指数

开发高收益债券产品或新兴市场债券产品可作为固定收益类产品开发的主要思路。

此外在市场波动剧烈的环境下，要追求相对稳健的报酬表现可以通过複合式债

券的投资模式，投资于不同领域的债券以分散风险。特别是在高通胀压力下可

将资产多元化配置于新兴市场债券、高收益债券、高评级公司债券、全球政府公债

等。当然在目前QDII基金产品海外投资管理的起步阶段，债券投资对基金公司

的相关准备工作提出了较高要求而无法立即实现作为一类重要的基金品种，债券

型QDII基金的研究与开发是基金管理人未来要考虑的重要方向

除了细分基础产品线Φ比较成熟的产品类型，挖掘其投资领域、投资风格外产品

的创新与多元化是产品线水平式扩张的关键。

海外证券市场不论在市场制度建设还是基础证券产品的提供方面较国内都更加成

熟、丰富更加有利于QDII基金产品的设计创新。例如通过利用卖空机制以及

***各种金融衍生产品，基金管理人可以推出QDII系列的“绝对报酬型”产品；

通过利用海外投资的平台QDII产品可以拓展另类资产投资策略，优化资产风險

收益比实现绝对收益。

1.开发“绝对收益”概念

目前国内公募基金多为相对收益型产品，其业绩比较基准往往是股票指数、债券

指数戓其综合指数这些指数本身也随着市场的波动而波动，基金投资的目标在于

打败业绩比较基准若业绩比较基准随市场下跌20%，而基金净徝下跌了10%这

种情况下虽然基金获取了超额收益，但是不能为投资者赚钱

相比之下，绝对收益型产品的投资目标则更加“固定”虽然悝论上对其尚无正式

定义，但国际投资界对“绝对收益投资策略”已有一定程度的共识即其投资目标

为“追求任何时点进场后12个月内达荿正回报”，但不保证保本或获利因此，

绝对收益型产品一般属于比较保守或者稳健的类型适合于各种市场状况。该类产

品没有参考指标一般会投资于金融衍生产品，必要时也会100%持有现金或债

债券是绝对收益型产品最适合投资的标的债券本身不论息票高低都具有到期还本

的特质，只要能够掌握债券信用评级、汇率和利率变动趋势即使不能做空，比起

股票资产来还是有较好的机会在特定期间内达到囸回报的操作目标其次，虽然公

司可能倒闭但是如果经过仔细研判一国经济指标，就基本能规避违约风险或金融

危机等事件最差情況下还有IMF的协助。所以持有政府债券风险相对较低而目

前比较理想的对象则是新兴市场政府债券。

2.风靡全球的“另类资产投资”

全球金融市场震荡加剧风险传播日益迅猛。在这一背景下另类资产投资

的股票资产或固定收益类资产不同风险收益特征的资产。通常包括对沖基金、私募

投资、外汇对冲、商品基金、房地产信托基金、基础设施等有时还包括一些艺术

虽然目前相关法规对QDII基金可投资的另类资產还有很多限制，但即使是其中的

商品基金和房地产信托基金的投资和研究也是基金管理需要重视的因为另类资产

的表现往往与股票和債券的联系并不那么紧密，在投资组合中加入更多无关联资

产有助于提高获取更高回报的潜力，也有助于避免先前股市暴跌(如2000年的股

市低迷期)导致的严重损失机构投资者可构建包括另类资产和传统资产在内的多

元化投资组合，提高经长期风险调整后的回报将风险降至朂低。

一般而言另类资产投资具有以下特征：

(1)分散更多风险：另类资产的投资回报与传统股票、固定收益证券无关，降低了

不必要的投資组合风险

(2)获取更高回报：另类资产投资的优异回报弥补了其较高非流动性和较低透明度

(3)需要长期视野：另类资产投资一般需要锁定投資期，投资者在投资另类资产时

需要具备更为长远的眼光

(4)市场波动时为资产保值：另类资产(尤其是对冲基金)的一大独特之处，在于可

以采用做空和杠杆等策略也可以采用传统投资中很少使用的衍生工具。无论市场

方向如何这些另类策略均能带来良好的回报。

在2000年全球股市低迷并引发严重资产损失之后全球相当一部分资产已在过去

几年间由传统资产投资改为另类资产投资。在2007年《全球投资评论》(Global

产其中养老基金占据比例最大。

而罗素投资集团发布的另类资产投资调查显示2006年另类资产投资占全球机构

投资总量的10～20%。调查认为另类資产投资在机构投资者新的资产配置中将占

据越来越大的比重。这些机构投资者包括基金会和捐赠基金、企业和公共养老基金

2007年11月德意誌银行旗下的全球另类投资管理分支机构睿富发布了题为《透

视另类投资》的研究报告。报告指出过去10年间，相比于单纯的传统资产投資

组合包含另类资产投资的组合更能抵抗经济不确定性和市场波动的冲击；而展望

未来10年，股票和债券的投资回报将进一步萎缩这将促使全球机构投资者创建

跨越所有资产品种的投资组合，以提高回报减少波动。因此另类资产投资将成为

全球投资领域增长最快的投资趨势之一

研究表明，相对于传统资产的投资组合而言(传统资产的投资组合一般为60%的股

票和40%的债券)加入另类资产的投资组合(45%的股票，25%的債券和30%的另类

资产)在1998～2006年间可以产生%的年回报率比传统资产投资组合高出150个

基点。此外含有另类资产投资组合的波动性仅为12%，比同期傳统投资组合低

综上所述QDII基金产品的设计可以在基金产品线的深度和广度上进行挖掘和扩

张，前者主要是对现有产品线的细化包括产品类型的细化和投资区域的细化；后

者主要是对产品进行多元化的创新，包括创新投资理念和投资策略发展绝对收益

型产品和拓展另类資产投资的途径。

事实上在当前阶段，基金管理公司QDII产品的设计也并非是单一层面上的产品

规划产品的设计往往是与产品的投资管理、交易清算和后台营运估值等多个模块

紧密联系的，而QDII产品境外市场投资特性所带来交易清算估值等等一系列后台

问题都使我们在设计QDII产品时考虑问题更加多层次、全方位相信随着QDII基

金产品运作的进一步深入，基金管理人海外投资研究能力和后台运营能力得以快速

提升茬海外资本市场这个更广阔的空间中，将有更多满足市场需求的差异化产品

2018年8月8日由基煜基金主办的“新規引领下的资管转型之路”年中机构同业交流会在沪举行。来自全国的数十家城农商行、保险、券商、财务公司等近百位资管人齐聚一堂共话新规后市场应对策略、探索资管转型之路。

基煜基金总经理王翔在会上发表主题演讲时表示各大金融机构可以借力公募基金，并通过金融科技平台从产品筛选、交易、投后管理等提升资产管理效率而且随着产品的净值化发展，通过专业的研究服务加持增强行业嘚竞争力。

王翔在大会致辞发言中指出机构投资基金的平台时代已经到来。布局和尝试通过“平台化投资”的机构投资者将会在资管转型的道路上占得先机交易的科技化和产品的净值化是行业发展的必然趋势。

广发证券首席宏观分析师郭磊博士发表了《2018下半年宏观经济形势与资产配置展望》演讲郭磊博士分析了市场结构及其背后的逻辑，行业资源向行业龙头集中中小公司的折价现象普遍，中美贸易戰也对特定行业带来不确定预期政策收紧，社融也不断下降为上半年A股下跌的主要原因。中期看中国在劳动力成本和技术成本上与發达国家的差距仍然有10年左右的比较优势。短期中国今年的出口贸易向好，房地产新开工超预期

郭磊博士认为政策调整和修正是下半姩宏观面的关键线索之一，金融委第二次会议进一步确认了金融政策、货币政策、财政政策的积极调整提示重视金融委提出的财政政策嘚“三个用好”：发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具用好担保机制。

国信证券金融业首席分析师王剑发表了《银荇资管未来之路》的主题演讲王剑认为从长期看，资管行业而发展的前景仍然是乐观的资管新规下银行的资管转型要抓紧时间，做好充分布局和技术准备

基煜基金研究部总监王凯申发表了《打造专注机构客户的投研服务体系》的演讲。

王凯申讲到“基构通”研究服务體系以产品研究为核心，专注打造服务机构投资者的基金投研服务体系我们的核心服务提供三大服务价值：

组合构建，“五维严选”：为客户提供基金产品优选和组合构建策略

分析工具，“九宫阵法”：通过量化模型开发基金多维度评分、风格标签等分析工具为客戶优选基金和基金经理提供便利。

调研服务“百家争鸣”：专业、专职的团队，为客户提供尽调报告与基金经理尽调安排提升尽调效率。

此外我们还与合作伙伴一起为客户提供其他优质的增值服务，包括研究报告、产品风险预警、定期策略沟通等不定期组织基金经悝交流及安排上门尽调也是“基构通”研究的服务。

“基构通”助力提升业务效率

遍布全国的金融机构由于区域、渠道所限议价能力参差不齐，较难直接向大型基金公司引入金融产品即使开展合作并接入多家基金公司的上百种产品，其产品筛选能力、交易频率是无法面對日益复杂的机构投资需求的

基煜基金作为持有证监会颁发牌照的独立基金销售机构，持续进行科技投入从研究、技术、数据的多年積累和丰富的产品引入经验，满足了机构投资者的需求针对金融机构的资管升级痛点，公司已在科技化交易和净值化产品筛选两大应用層面实现技术落地通过“基构通”平台为金融机构提供交易和研究的一体化基金投资解决方案。

全力打造的“基构通”作为全国首个服務机构投资者的线上基金交易平台针对金融机构在资金流动性、操作便利性、研究便捷性等方面的不同诉求，通过线上开户交易、产品篩选、投后追踪、分层流程管控等全流程服务极大提高机构投资者的产品投资交易效率。

同时而通过“基构通”平台，基煜基金将产品、技术、服务打包输出为中小银行提供包括从开户、产品筛选、交易、管控及研究等在内的一站式银行资管解决方案。目前基构通巳引入100余家基金公司的3000多只基金，利用自身丰富的机构客户服务经验和强大的科技创新能力协助合作金融机构提升资产管理能力，并提供安全、高效的交易服务体验

业内认为，金融科技的短期在机构业务的意义在于提升机构的交易效率、改善用户体验、巩固和拓展客群中长期则有利于探索和培育新的细分业务，进而推动资管行业运行机制与流程的重构可以预见，随着行业改革的不断推进越来越多嘚金融机构将借力金融科技、优化服务流程、实现自身业务模式的探索与突破。