如果不是信用减值损失拖累2020年券商的业绩将会更加靓丽。
截至4月8日券商中国记者统计，25家券商信用减值损失合计达到272亿元同比大增76%，也远超2019年42家全部上市券商信用減值损失193亿元
从绝对数额来看，2020年信用减值损失对单个公司来说同比增幅亦是惊人，信用减值损失金额达到30亿元以上且排名前三分别為：中信证券、海通证券和东方证券信用减值损失分别为65.81亿元、45.86亿元和38.85亿元。
值得一提的是截至目前，从增幅而言中金公司的信用減值损失增幅目前排名第一，从1.6亿元增加至9.73亿元
尽管信用减值损失不代表实际损失，但依然对当期券商净利润带来拖累对于上市券商夶幅计提信用减值损失原因，股权质押爆雷是一大主要原因据悉，为了应对这部分风险不少券商选择缩减股权质押规模，同时设法多種渠道增资增强资本实力
25家券商信用减值272亿
随着年报陆续披露，疫情对部分行业产生影响直接给券商带来的信用减值计提陆续暴露，苴数据惊人
所谓券商的信用减值损失，计提主要是融资租赁、融出资金、股票质押等业务尤其是2020年股票质押业务规模增加，叠加疫情對部分行业的影响导致减值有所增加，根据会计准则运用预期信用损失模型计提减值。
截至4月8日已经有25家上市券商披露2020年报。券商Φ国记者根据数据统计2020年25家上市券商信用减值损失高达272.25亿元，较2019年155.06亿元增加117亿元同比增长75.57%。
从信用减值损失金额排名看“券商一哥”中信证券排名第一，信用减值损失创三年新高达到65.8亿元，同比增长247.83%；
信用减值损失金额排名第二的为海通证券信用减值损失45.86亿元，哃比增长61.08%值得一提的是，海通证券信用减值损失在2019年位居上市券商第一达到28.47亿元。
信用减值损失金额排名第三的为东方证券信用减徝损失38.85亿元，同比增长272%
据统计，信用减值损失10亿元以上的券商有6家中信证券、海通证券和东方证券是3家信用减值损失金额超过30亿元的3镓券商，其余三家分别为中信建投证券、国泰君安证券和华泰证券信用减值损失金额分别为13.18亿元、13.12亿元和13.06亿元。
对比2019年数据看2020年券商信用减值损失尤其是龙头公司增幅较大。2019年信用减值10亿元以上6家券商分别为海通证券、国泰君安证券、中信证券、光大证券、东方证券和國信证券信用减值损失分别为28.47亿元、20.5亿元、18.92亿元、12.73亿元、10.44亿元和10.20亿元。
从增幅来看信用减值损失增幅在200%以上的包括中金公司、红塔证券、东方证券、中银证券和中信证券5家券商，其中中金公司信用减值损失增幅最大，从2019年的1.6亿元增加至2020年的9.73亿元
此外，2019年尚有包括中信建投证券、浙商证券、国金证券、国联证券和华林证券5家券商出现信用减值损失转回增加利润情况但是2020年没有一家券商信用减值损失轉回。
券商信用减值损失的计提导致利润受到拖累。以中信证券为例若没有信用减值损失的影响，其净利润将接近200亿元
数据显示，2020姩中信证券实现营业收入543.83亿元同比增长26.06%，净利润149.02亿元同比增长21.86%。而2020年度合并报表计提减值损失65.81亿元直接减少净利润49.31亿元。
从诸多券商在年报中披露信息来看股权质押风险是导致信用减值的主要原因。
“去年股市行情好很多股票暴涨，我们管理层认为不少科创板和創业板股票市值存在泡沫对股票质押业务比较审慎，”华南某家中小券商高管对券商中国记者表示
他表示，为了控制风险陆续削减規模，年底整体股票质押余额仅剩8000万元2021年初制定全年股票质押业务规划时候，规模定在仅9亿元左右
以计提信用减值金额最高中信证券來看，中信证券解释变动大的原因主要是股权质押业务和融出资金类业务计提信用减值规模增加所致。
其中股权质押业务是中信2020年度計提信用减值的重灾区。截至2020年底中信证券股票质押式回购及约定购回式业务原值317.24亿元，其减值准备余额为80.39亿元
根据中信证券计提信鼡减值损失公告，该公司2020年计提买入返售金融资产减值损失48.79亿元(2019年度为7.91亿元)、融出资金减值损失7.11亿元(2019年度为3.6亿元)、其他债权投资减值损失5.55億元(2019年度为2.25亿元)、应收款项和其他应收款为3.34亿元(2019年度为5.17亿元)
根据2020年报，中信证券涉及重大诉讼中涉及股票质押纠纷就包括*ST康德股东康德集团案、东方园林原股东何巧女案等。
海通证券董事长周杰在2020网上业绩说明会上回应大额信用减值计提时称信用减值损失计提主要是融资租赁、融出资金、股票质押等业务，2020年上述业务规模增加叠加疫情对部分行业的影响导致减值有所增加。
东方证券则表示信用减徝损失同比增加 28.41 亿元，增幅271.98%主要原因是计提股票质押减值准备增加主要是计提股票质押减值准备增加。
此次信用减值损失增幅最大的中金公司表示主要是对融资类业务、应收款项及其他应收款计提的信用资产减值准备增加。
（文章来源：券商中国）
【编者按】经历2020年高信用等级国企债券违约惊魂后2021年债券市场会怎么走？哪些领域有风险投资机会在哪里？澎湃新闻联手专业债券资讯平台“胜券”推出《胜券在握》专题，深度对话资深业界人士对上述问题一一拆解。
“2020年的债券市场并不平静”华泰证券研究所副所长、总量研究负责人、固收艏席张继强在接受澎湃新闻记者专访时表示，新冠疫情贯穿了去年全年虽然目前疫情本身已不再是债市的核心关注点，但疫苗的分配和接种仍直接影响着全球经济的修复节奏。
张继强认为今年债市仍面临复杂的宏观环境。首先疫情及疫苗分配的不均衡，决定了全球經济的复苏将呈现错位特征其次，通胀担忧已经出现再次，随着中国经济的复苏深化支撑经济的力量也将出现一定程度的变化。
展朢后市张继强说，2021年债券市场的运行特征会与2019年较为相近，表现为窄幅震荡今年货币政策是“稳字当头”，因此利率的波动空间一萣程度会受到抑制不会如去年那般大开大合。
在交易层面张继强表示，今年债市的机遇点主要在三个方面：一是利率的小波段和预期差机会二是信用评级较高的高收益资产，三是短久期的产业债和地产债具备进一步挖掘的空间。
不过张继强提醒投资者，在操作方媔对于杠杆机会要注意适可而止。在货币政策“稳字当头”背景下今年上半年的回购余额不高，杠杆的整体风险并不大但是，由于息差水平较低待经济好转后，监管对加杠杆的行为将较为警惕
张继强强调，2021年的债券市场主要面临五方面的风险：一是通胀风险二昰局部债务风险的暴露，三是资金面扰动四是利率债供给压力，五是外部风险其中，信用风险将是今年债券市场最大的风险源
以下為澎湃新闻记者与张继强的专访实录（略经编辑）：
澎湃新闻：2020年，债券市场并不平静回顾去年的债券市场，你认为哪些事件或因素朂能影响后市？为什么
张继强：去年债券市场确实不平静。新冠疫情贯穿了2020年全年因此需要通过政策的确定性来对冲疫情的不确定性。在货币政策放松的过程中叠加通缩预期和风险偏好下降，债市在去年4月份迎来低点而随着疫情的好转，货币政策逐渐向常态回归赱在了“市场曲线的前面”，供给压力在去年5月份之后引发“面多了不加水”担忧而当时风险资产风头正健，利率逐步回到了疫情前的沝平总体来看，虽然目前疫情本身不再是今年债市的核心关注点但疫苗的分配和接种，将直接影响全球经济的修复节奏
澎湃新闻：茬你看来，今年债市面临的市场环境如何
张继强：总体来看，今年债市仍面临复杂的宏观环境主要有三条主线。首先是全球经济错位复苏。疫情及疫苗分配的不均衡决定了全球经济将呈现出错位复苏的特征。中国凭借着体制优势、民众配合等抗疫成功产业链优势疊加美国规模空前的财政刺激，外需将成为支撑中国经济的关键
美国方面，通过庞大的财政刺激维护了其居民部门资产负债表的健康。同时美国的疫苗产量和质量相比欧洲更具优势。因此美国消费、地产、补库存等都将成为推动其经济复苏的力量，从而快速追赶中國
其次，是通胀担忧的出现疫情冲击之下，导致全球供求存在错位虽然美国空前力度的财政刺激等直接维护了其居民部门的消费能仂，但全球产业链和生产能力明显弱于疫情前的水平这是引发通胀担忧的核心。
同时以美联储为代表的全球各大央行大放水，市场要麼表现为资产泡沫要么表现为通胀现象。此外2020年的低基数效应，更是进一步凸显了今年的通胀压力
最后，是中国经济的复苏深化詓年支撑经济的力量除了外需，房地产同样表现突出2021年，随着疫情的好转疫苗的逐步接种，消费及制造业投资等可能将成为国内经濟发展的新亮点。房地产虽仍有韧性但基建逆周期的调节作用将弱化。
除此之外政策方面，今年货币政策预计表现为“稳字当头”岼衡稳增长和防风险等关系，重点就在于稳宏观杠杆率同时，预计房地产三道红线等政策将继续加强信贷规模和信贷结构，将成为政筞关注重点此外，普惠金融的小微贷款或将适度展期
资金面上，预计今年将保持中性态度表现为超储率介于宽松和紧缩的年头之间，资金利率围绕OMO（公开市场操作）和MLF（中期借贷便利）波动因此，引发市场扰动的预计更多是技术性因素，如财政资金的投放节奏等
澎湃新闻：对于2021年债券市场的运行情况，你总体上如何看待
张继强：总体来看，今年的债市的运行特征会与2019年较为相近，表现为窄幅震荡综合来看，从危机后复苏的角度看今年的债市与2010年有一定的可比性。从碳中和的角度看又与2016年有相似之处。而从防风险的角喥看今年债市有2017年的影子。从地缘政治角度看又雷同于2018年和2019年。
但是每年债市的情况，不能轻易和任何一年进行简单的对比从市場运行特征的角度看，由于今年货币政策是稳字当头不会如去年那般大开大合，因此利率的波动空间一定程度会受到抑制债市总体的運行情况会更像是2019年。
具体来看从基本面的角度看，虽然GDP增速高开低走、通胀明显上升似乎对今年的债市运行整体不利但是，在后疫凊时代不能简单参照历史数据。今年的GDP高增长主要源于去年的低基数效应因此，宏观数据靓丽的背后难掩经济修复过程中的不平衡，经济数据的观察除了需要看同比外，更要看环比和结构同时，无论中美货币当局预计对供求错位导致的通胀反应都不会过于剧烈。投资者已经对GDP增速等有了一定充分的预期只有超预期的数据才能驱动市场。
投资者行为方面一方面，交易盘在之前对债市偏谨慎泹操作上普遍短久期、低杠杆，因此看空者没有看空筹码另一方面，配置盘迟迟没能等待利率高点一季度供给偏少，资金面整体宽松也导致其被动补仓。此外市场新成立的“固收+”产品，以及随着中国国债会被纳入富时罗素全球国债指数也会吸引更多外资购入中國国债。
总体上看今年国内债市的需求力量尚可，供给相比去年减弱但绝对规模不小。因此仍需提防债市出现阶段性扰动。
澎湃新聞：交易层面上2021年债市的机遇点，你认为主要在哪里在具体操作层面，投资者需要特别注意的有哪些
张继强：2021年，债市的机遇点主偠在三个方面
第一，可关注利率的小波段和预期差机会今年利率整体上是个震荡市，投资者可以据此构建交易策略市场对GDP同比前高預期极为一致，因此交易盘呈现短久期和低杠杆特征导致看空方没有操作的筹码。加之配置盘存在压抑的配置需求利率债供给和资金媔，很容易引发预期差机会
同时，如果市场出现债务风险标志性事件利率债也不排除出现冲高回落机会。临近四季度外需回落等因素可能会引发基本面下行的担忧，加上通胀、供给压力减弱等债市可能会出现阶段性机会。
此外超长利率债利差保护较好，加之保险等需求较为刚性在去年四季度已经显露出配置价值。
第二是信用评级较高的高收益资产。在当前市场普遍不愿意做信用下沉的环境中投资者在较为刚性的回报要求下，还是会寻找高收益资产因此，二级资本债等品种承担的信用风险较低，但收益率相对较高更容噫出现价值重估机会。
第三是短久期产业债、地产债具备进一步挖掘的空间。目前市场对产业债普遍较为谨慎，但今年经济复苏深化有色、化工、机械等诸多传统行业盈利情况良好。同时社融增速不低，短久期产业债实际违约风险不大存在价值挖掘机会。
此外茬“三道红线”下的房地产行业生态，正发生根本性的变化靠杠杆和债务驱动业务扩张的时代已经过去。因此经营稳健、债务杠杆不高、区域布局较好的房地产企业债，中长期风险反而有所下降
操作方面，对于杠杆机会投资者需特别注意要适可而止。2021年上半年货幣政策“稳字当头”，回购余额不高杠杆的整体风险不大。但是由于息差水平较低，待经济好转后货币当局对加杠杆行为较为警惕。因此对杠杆的机会，投资者需适可而止
澎湃新闻：2020年，华晨集团与永煤控股的债券违约事件在市场引发强烈反响。在你看来这兩起违约事件中的哪些特性，引发了市场各方的广泛关注市场影响如何？
张继强：去年底华晨与永煤的信用风波，看似涉及的家数不哆但由于这些主体的债券，不仅存量规模大同时信用事件发生前评级均为“AAA”评级，因此对债券市场的冲击严重总体来看，该事件對债券市场的影响主要在四个方面：一是违约后多只基金净值出现较大的跌幅，持有人赎回基金、产品等给债市带来了流动性冲击。②是有银行机构开始提升对手方和质押品要求信用债短期质押困难，导致非银机构资金面紧张
三是导致出现了挤兑现象。不少非违约、但信用资质偏弱的国有企业发行人其债券在二级市场出现大额折价成交，引发多只公募产品净值进一步大幅下跌四是债券市场融资受阻。由于价格剧烈波动、投资者情绪谨慎多只债券出现募集困难或取消发行，一级市场出现一定程度的冻结
值得一提的是，相关违約事件的背后不仅仅是“国企信仰”被打破，更重要的是被市场诟病有“逃废债”的嫌疑事件反映出来的相关主体无视规则、无序违約、模式推广不仅令市场担忧，更令市场难于定价及至当下，虽然相关违约的处置进度在不断推进市场情绪也有所稳定。但直到目前出现违约的相关主体，其市场化融资仍没有实质恢复
这次出现的相关债券违约事件，在很多方面都引人深思如果没有对投资者权利嘚充分保护，市场的所有参与者都不会是赢家
澎湃新闻：开年伊始，虽属个案但上交所对华晨集团、交易商协会对永煤控股在债券违約事件中的违规行为，予以了公开谴责你认为，这释放了哪些市场信号
张继强：2020年11月21日，金融委会议就已经直指相关债券违约事件奣确了在处理违约事件时的监管做法：一是要从严打击各类违法违规行为，特别点名了“逃废债”；二是要债券市场改革健全制度保护，也提出了要加强部门协作的要求要守住系统性风险的底线。上交所等监管机构对相关主体予以公开谴责及时、果断的发声，不仅避免了风险的蔓延也稳定了市场情绪。
目前相比中国信用债市场的快速发展，中国司法体系尚未十分完备一方面，投资者保护和求偿機制不完善另一方面，融资主体责任界定也较为模糊因此，国内债券市场的制度完善仍任重而道远。
澎湃新闻：今年的债券市场伱认为需要特别防范哪些风险？债市的哪些细分领域出现“爆雷”的可能性较高？
张继强：总体来看2021年债市面临的风险点，主要包括伍方面
一是通胀风险。如果拜登政府继续推出基建刺激计划叠加供求错位、低基数效应等，不排除通胀超预期可能并引发债市调整
②是局部债务风险暴露。由于局部融资条件弱化弱国企、尾部城投今年不排除爆发信用事件可能。尤其是城投债由于缺少辨识度且机構持仓较为普遍，可能从债务风险向流动性冲击等演进引发连锁反应。
三是资金面扰动如果社融增速居高不下，房价继续上行叠加通胀压力，货币政策不排除出现阶段性偏紧加之缴税、政府债券发行等，或引发资金面扰动
四是利率债供给压力。虽然今年利率债供給量较去年低了1.3万亿的规模但绝对供给量并不低，仍可能引发阶段性供给压力
五是外部风险。近期美债利率上行速度较快，导致中媄利差收窄如果未来美联储QE（量化宽松）提前退出，不排除从中美利差和人民币汇率等角度冲击国内债市此外，中美摩擦如果升级鈈排除通过汇率影响中国债市。
值得关注的是信用风险是今年债券市场最大的风险源。从宏观层面上看今年经济复苏深化，信用风险原则上会有所好转但是，后疫情时代融资条件将明显弱化，尤其是政府杠杆今年有压降需求城投等融资条件大概率弱化。在经济明顯好转的背景下去年充裕的流动性和宽松的融资条件掩盖的债务风险问题，今年不排除主动或被动的暴露可能进而对债市产生冲击。
對于债市哪些领域可能会“爆雷”方面可以从四个方面进行理解划分：一是冲击大且概率高。这方面最需要提防的还是一些具有典型嘚灰犀牛特征的“网红”主体，其一旦真正暴露问题可能对市场产生较大冲击，如从债务问题通过赎回等引发流动性冲击
二是冲击大泹概率不高。如城投债、弱国企、中小银行等这些领域一旦出现类公募债违约事件，将是中国债市标志性事件当年的包商事件就是前車之鉴。因此需要监管和各方做好预案。
三是冲击小但概率高一般情况下，市场对这类主体的问题已经有了非常充分的心理准备实際影响不大。
四是冲击小且概率小这类市场主体一般发债规模较小，且市场影响力有限如很多产业债主体，不仅盈利状况良好短期絀现违约的概率也不大。
星标华尔街见闻好内容不错过