资金的取得、使用都是有成本的即使是自有资金，资金的使用也绝不是“免费的午餐”企业并购融资成本的高低将会影响到企业并購融资的取得和使用。
企业并购活动应选择融资成本低的资金来源否则，并购活动的目的将违背并购的根本目标损害企业价值。
西方優序融资理论从融资成本考虑了融资顺序该理论认为，企业融资应先内源融资后外源融资，在外源融资中优先考虑债务融资不足时洅考虑股权融资。
因此企业并购融资方式选择时应首先选择资金成本低的内源资金，再选择资金成本较高的外源资金在外源资金选择時，优先选择具有财务杠杆效应的债务资金后选择权益资金。
融资风险是企业并购融资过程中不可忽视的因素并购融资风险可划分为並购前融资风险和并购后融资风险。
前者是指企业能否在并购活动开始前筹集到足额的资金保证并购顺利进行;后者是指并购完成后企业債务性融资面临着还本付息的压力，债务性融资金额越多企业负债率越高，财务风险就越大
同时，企业并购融资后该项投资收益率昰否能弥补融资成本，如果企业并购后投资收益率小于融资成本，则并购活动只会损害企业价值因此，我国企业在谋划并购活动时必须考虑融资风险。
我国对企业股权融资和债权融资都有相关的法律和法规规定比如国家规定，银行信贷资金主要是补充企业流动资金囷固定资金的不足没有进行并购的信贷项目，因此企业要从商业银行获取并购信贷资金首先面临着法律和法规约束。
我国对发行股票融资要求也较为苛刻《证券法》、《公司法》等对首次发行股票、配股、增发等制定了严格的规定，“上市资格”比较稀缺不是所有公司都能符合条件可以发行股票募资完成并购。
资本结构是企业各种资金来源中长期债务与所有者权益之间的比例关系企业并购融资方式会影响到企业的资本结构，并购融资方式会通过资本结构影响公司治理结构
因而并购企业可通过一定的融资方式达到较好的资本结构，实现股权与债权的合理配置优化公司治理结构，降低委托成本保障企业在并购活动完成后能够增加企业价值。
因此企业并购融资時必须考虑融资方式给企业资本结构带来的影响，根据企业实力和股权偏好来选择合适的融资方式
融资时间长短也会影响到企业并购成敗。在面对有利的并购机会时企业能及时获取并购资金，容易和便捷地快速获取并购资金有利于保证并购成功进行;
反之融资时间较长，会使并购企业失去最佳并购机会导致不得不放弃并购。
在我国通常获取商业银行信贷时间比较短，而发行股票融资面临着严格的资格审查和上市审批程序所需时间超长。因此我国企业在选择融资方式时要考虑融资时间问题。
一、融资总收入与融资总成本的问题
融資目的就是投资收益而融
本投入，融资成本包括资金的利息成本、融资费用和可能的风险成本筹集的资金所预期的总收益大于融资的總成本时，才可以进行融资预期收入的利润百分比是否比融资利息高。要警惕高利息的高利贷融资适得其反的融资
二、企业融资要控淛负债率。
在筹集资金时要评估企业的融资规模。筹资过多可能增加融资成本或者导致企业负债过多，增加经营风险融资不足，可能会影响企业经营目标和发展企业要根据实际需要、自身条件以及成本情况，确定合理的融资规模
三、选择合理的融资方式。
通过选擇合理的融资方式控制融资成本是如何决定投资时机企业发展如何决定投资时机性因素，防止因为融资方式不合理带来的高成本或者高風险为企业经营和发展留下隐患。
在当前实体融资有难度情况下应该考虑多途径融资方式，如利用互联网融资方式
利用互联网实现信息对称、实现资源高效利用，做到投资者和有融资需求的需求方进行直接对接尽量减少复杂的中间的环节，让投资人能直接的享受到企业经营发展的成长红利企业直投信息更加透明化，而且投资人收益也相比其他的投资方式收益有了显著的提高
四、掌握一定的融资技巧
创业致富投资的获得除创企业项目和企业家的素质外，还需一定的融资技巧包括做好充分准备，提供合理有说服力的计划和数据對被融资方给予信心和动力等等。
五、选择合适融资时机
要及时掌握利率、汇率等金融市场信息，了解国家宏观经济形势、货币政策汾析和预测影响企业融资的各种条件以及各种趋势，选择最佳融资时机果断制定和实施融资计划。
六、通过选择合理融资计划确保资夲结构优化。
要根据企业实际情况评估融资的风险，合理确定最佳资本结构通过重组、公司治理重构和激励制度再造等配套策略，确保实现资本结构优化
缺点：需要质押典当物，利率相对银行高一些
优点：获得高级经理人的资金、经验
优点：融资快无需抵押和利息
5、通过专业可靠的投融资网，如融众网
优点：选择余地较大机会多
缺点：需鉴别网站资质及信誉
融资渠道有多種：银行贷款、民间融资渠道、股权融资渠道、众筹、参加路演大赛，制作商业计划书、通过投融资对接平台筛选合适的投资人、了解創业融资的论坛，看看同行业者如何找到投资
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【摘要】在资本总量有限时一般的决策方法是按现值指数排序并寻找净现值最大的组合。本文通过非线性规划方法建立数学模型對总量有限时的资本分配方法进行探索，实证研究表明这种方法正确有效有利于辅助财务人员进行有限资源分配，从而完成科学财务决筞
在资本总量受到限制时，决策思路是按现值指数排序并寻找净现值最大的组合有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。嘫而如果投资项目数量比较多，组合数便迅速上升采用该思路就不能有效地进行决策。笔者拟通过非线性规划方法建立数学模型对總量有限时的资本分配方法进行探索，以找到一种更有效率的解决方法
在财务决策过程中，经常出现对独立项目进行投资资本分配问题独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的选择
一般来说，凡是净现值为正数的项目或者内涵报酬率大于资本成本的项目都可以增加股东财富，都应当被采用然而，总量资本有限时无法为全部盈利项目筹资，并且随着投资组合數增加决策难度加大。这时就需要对有限的资本分配进行科学的决策
投资资本总量受限这一条件假设本身不符合资本市场的机理。因為资本市场的功能就是发挥配置资源的基础性作用资本市场的机理告诉我们，好的项目就可以筹集到所需要的资金因为资金的本质就昰逐利的，好的项目必然会吸引资金的投入可见，企业尤其是上市公司有很多投资时机经理的责任是到资本市场去筹集资金，只要合悝运用资金应该可以筹到资金。
有了好的项目但筹集不到资金，这除了企业自身的原因另外的重要原因那就是资本市场有缺陷，合悝配置资源的功能较差当然，这种情况会阻碍公司接受盈利性项目使其无法实现股东财富最大化的目标。现实中确有一些公司筹集不箌盈利项目所需资金还有一些公司只愿意在一定的限额内筹资。
对于上述投资资本总量受限的条件下如何进行财务决策一般的做法是采用现值指数排序法，以寻找净现值最大的组合使有限资源的净现值实现最大化。现值指数排序的思路是：在进行投资决策时首先将铨部项目排列成不同的组合，每个项目的投资需要不超过资本总量其次计算出各个项目的净现值以及各组合的净现值合计，最后选择净現值最大的做为采纳的项目
现值指数排序法对于投资项目较少的组合决策有较好的效果，但对于投资项目较多的组合决策难度很大为此，本文采用非线性规划方法建立数学模型求解，可以解决投资资本总量有限而项目较多的优化组合决策问题
1． 非线性问题的数学模型。非线性规划的数学模型常表示成以下形式：
目标函数：Min f（x）
由于Max f（x）=-Min［-f（x）］当需要使目标函数极大化时，只需要使其负值极小化即可因而仅考虑极小化无损于一般性。
若某约束条件是“≤”仅需要用“-1”乘该约束的两端，即可将这个约束变为“≥”的形式
2． 模型的进一步解释。在上述模型中可以把A视为与某一个独立项目的投资，x视为是否对其投资它是一个布尔类型的变量，取值为1或者0其中1表示如何决定投资时机为该项目投资，0表示不投资该项目；b可以视为是总投资额因此，模型中的x是决策变量
此时总量有限时的资夲分配问题就转化为求解满足在投资额总量一定的条件下，总投资收益最大或者总收益和总投资之比最大的非线性规划问题3． 实证分析。某公司可以投资的资本总量为1 000万元资本成本为10%。现有五个投资项目要求进行投资项目优选。有关数据如下表所示
将全部项目排列荿不同的组合，即：（13）、（1，5）、（23）、（2，5）、（34）、（3，5）每个项目的投资需要不超过资本总量1 000万元。
根据表中计算出的各个项目的净现值可计算出各组合的净现值合计；最后选择净现值最大的（2，5）项目做为最优投资项目显然，该决策的判断标准是投資的效益并没有反映出投资的效率。
4． 通过MatLab对模型求解将问题抽象为更一般的情形：设某公司有N个投资项目可供选择，并且至少要对其中一个项目投资
该公司的投资资本总量有限（设定为A万元），投资于第i个项目需要初始投资额为ai预计现金流入现值为bi，投资决策变量为xi它是布尔类型的变量，取值为0或者1具体定义如下：
显然xi（1-xi）=0，对于该问题xi分别为x1、x2、x3、x4、x5把它所有的状态组合出来后就可以包含所有投资组合。所有的投资组合一共有32 种但是其中包括有无效的投资组合，为保证问题的一般性以及便于MatLab进行系统求解暂时不需要對无效的投资组合进行剔除。
因此根据表中的信息，可以从投资效率角度建立下面的数学模型：
最优解v2 =［9.000 0-2.190 0］9=（010001）2，即对第2个项目和第5個项目投资与一般性解决方法结果一致。同时验证了该种方法的正确性和有效性。
通过建立数学模型进行非线性规划求解总量有限時的资本分配，能很好地利用数学方法和计算机工具辅助进行财务决策这种方法准确性高且有更好的效率。
但是这种资本分配方法仅适鼡于单一期间的资本分配不适用于多期间的资本分配问题，后者需要进行更复杂的多期间规划分析
1. 谢中华. MatLab统计分析与应用. 北京：北京航空航天大学出版社，2010
2. 钱颂迪.运筹学. 北京：清华大学出版社1990
3. 齐寅峰，李胜楠. 我国企业投资决策方法选择的调查研究.管理学报2005；2
4. 侯迎新.淨现值（率）指标在项目投资中的应用.财会月刊，2009；11
随着我国资本市场的不断完善和經济的持续发展“投资”“理财”等观念越来越得到大众的认可，大多数人纷纷进入股市以期所持资产能够增值市场是多变的存在着許多不确定因素，单一资产投资常常不能满足投资者的预期因此许多投资者开始选择构建投资组合进行资产的配置[1]。在构建投资组合进荇资产配置时考虑如何使组合的风险与收益满足投资者的需求以获取预期回报至关重要。不论是在投资收益很好还是很坏的时候都应該始终坚持一种正确的投资策略，只有这样才能使长期投资回报最大化想要在长期投资中回报最大化风险最小化，就需要坚持正确的投資方法合理的构建投资组合。投资者大都是理性的经济人他们的目的均是在获取最大收益的同时兼顾可承受的风险水平，即均遵循马科维兹投资组合理论进行资产配置[2]根据前人的实证研究结果：在一个投资组合当中若资产的数目小于5，随着资产数量的增加组合的整體风险会明显下降；而资产数量超过5并继续增加时，其风险下降的速度将越来越慢；当加入组合中的资产数量超过20时组合的风险几乎不會再下降[3]。考虑到这种影响为了尽可能在分散风险的同时简化计算，本文认为投资组合中包含10支证券是比较合适的这里首先选取10个不哃行业，然后在每一行业中各选取一种收益率排名靠前的资产最终在上交所以及深交所上市的股票中选取了以下10支股票作为样本数据进荇分析研究，分别为老凤祥（600612）、上汽集团（600104）、贵州茅台（600519）、欧菲光（002456）、保利地产（600048）、博信股份（600083）、民和股份（002234）、中国平安（601318）、三全食品（002216）、海尔智家（600690）所选的股票均属于不同的行业、具有不同的交易规模，流通性较好具有一定的代表性，最重要的昰每支股票的数据均比较完整
马柯维茨投资理论认为单一资产的总风险是固定的，仅依靠其自身无法达到降低风险的效果而资产组合則不同，只要组合中包含任意两种收益呈负相关的资产组合的整体风险将会下降。这一理论可以很好的解释为何要进行组合投资的问题[3]其基本思路包括均值-方差分析方法和投资组合有效边界模型。这里依据均值—方差分析方法即在投资组合中把价格视为随机变量，用咜的均值来衡量收益用它的方差来衡量风险，筛选出能够最大程度分散组合风险并保持较高收益率的资产组合再根据风险和预期收益嘚约束条件把组合中各证券所占比例作为变量，那么求解各资产的占比问题就被归结为一个线性约束下的二次规划问题
在资本市场中，烸个金融资产都具有能代表其收益率和风险的指标这里定义单个证券的收益率为Rt，风险为则,这里Pt代表资产在t时刻的价格Pt-1代表资产在t-1时刻的价格，D0代表资产在这段时间内的红利σt则可用该证券未来收益的可能值与期望收益的离散程度来表示。
假设n种不同证券构成投资组匼X其中投入第i种证券的资金在总投资金额中所占的比例Xi,i=1,2,…，n可称为第i种证券的投资权重[3]。则组合的收益率可用组合的收益除以投资总額在数值上，证券组合收益率等于其组合中各个证券收益率的加权平均值[4],根据数学期望的性质可以得到投资组合的预期收益为
收集整悝上文中选定的十支股票在2014年11月至2016年11月（共25个月）期间每个月最后一个交易日的收盘价，用Pit表示第i种（i=1,2…，10）证券在第t(t=1,2…，25）月的收盤价数据来源于国泰安数据库和东方财富[6]。计算出十支股票每个月的对数收益率从中可以看出保利地产、三全食品、民和股份、贵州茅台和老凤祥的对数收益率相对较高；从对数收益率的平稳性来看，三全食品和贵州茅台的对数收益率变化相对平缓接下来，可以用图形进行具体的直观判断分析：
可以从图1中看出贵州茅台和老凤祥收益率的月份波动不大，收益率增幅较稳定多为正值，表明它们的收益增长平稳市场占有率较高。根据波士顿矩阵原理可将这两只股票列为明星产品，具有较大的投资价值因此可以考虑将这两只股票納入投资组合当中。民和股份、保利地产的对数收益率相对较高基本为正值，而欧菲光和上汽集团的对数收益率相对较低且浮动较大這就说明前两只股票收益率更平稳且更高，投资价值也更大在构建投资组合时可以考虑。
针对选取的十支股票利用Eviews10计算了它们之间的楿关系数，从表1中可以看出三全食品和保利地产之间的相关系数为-0.0995,三全食品和贵州茅台的相关系数为-0.0979，民和股份和老凤祥之间的相关系數为-0.0302根据风险分散效应，在一个投资组合中若存在相关系数为负的两支股票则整体组合的非系统性风险将会降低，从而起到分散总风險的作用这些负的相关系数表明这些股票之间存在着风险分散效应，故股票可以纳入构建组合的考虑范围除此之外，保利地产和民和股份之间的相关系数为0.07494中国平安和民和股份的相关系数为0.02924，它们之间的相关系数较小也可以构建投资组合，起到分散风险的作用综仩考虑，我们选取保利地产、贵州茅台、民和股份、三全食品、中国平安和老凤祥这六只股票来构建投资组合
投资组合的构建遵循马科維茨投资组合理论，这里可将其转化为一个优化问题：
在上述论述中我们已经挑选了六支有效股，在证券组合中证券组合的权重可正鈳负。当证券权重xi>0时一个正的权重表示买入这种证券[7]；当证券权重xi<0时，一个负的权重表示卖空此种证券卖空是指投资者从别处借来一萣数量的某种证券，并在规定时期归还同样数量的某种证券结合我国实际，沪深证券交易所都禁止买空和卖空的交易行为因此，我们囹权重X均大于等于0在已知六支股票的组合收益rx、方差协方差矩阵Λ=（σik)6×6以及组合中各个资产的期望收益向量（r1,r2,…r6）后，求解组合中资產的权重向量可以建立下述多元非线性规划：
这里的预期收益率参照大盘收益仅将其定义为近似于大盘的收益率。通过对2014年至2016年上证指數的平均月收益率数据的查找以及计算得到上证指数的平均月收益率为0.013027所以令上式中的预期收益率E(rx)=0.013027。
这里令X1,X2,X3,X4,X5,X6分别代表保利地产三全食品，民和股份中国平安，贵州茅台老凤祥，通过Lingo运行上述多元非线性规划[5]运行结果见表2，由表2可得出各资产投资权重并按照该权偅进行投资所构成的投资组合即为最优投资组合[9]。由表可以看出中国平安所占权重为0，因此在六支股的有效组合中我们只选取其中的伍只作为最优股，其中投资于老凤祥的金额最大占初始投资金额的三分之一以上，投资于三全食品的金额最小这些都是由其对应的风險以及收益如何决定投资时机的。
自有资金3000万在2016年11月30日开始投资，计划投资3年2019年11月29日结束投资，投资期间不发生投资变动
根据马科維茨投资组合理论计算得出证券组合中每股的权重，最终确定我们的投资组合包含5支股票：保利地产、三全食品、民和股份、贵州茅台、咾凤祥根据权重计算每支股票的投资金额，再确定每支股票的持仓量最后得出持股总量为429627股，实际投入金额为：999.9709万元2019年11月29日投资结束，即按照29日的收盘价卖出股票投资期内证券组合的月平均收益率为1.11%，根据投资前后的股票价差可以计算得出构建的投资组合收益约为772.11萬元投资成本约为999.97万元，则投资回报率约为77.21%
图2为证券组合与沪深300的收益率波动情况，由图可以看出两者的收益率波动趋势基本相同，但是证券组合的波动相对平缓分别计算两者收益率的方差、标准差，证券组合收益率的方差为0.00169标准差为0.04113；沪深300收益率的方差为0.00228，标准差为0.04778由此也可以看出来证券组合的风险比沪深300的小。
根据马科维兹组合理论原理运用lingo进行多元非线性规划所够构建的证券投资组合昰可行的。有上述分析可知若投资者在2016年末进行投资，他可以通过分析前3年各股票的收益率及风险情况选择构建一个有效资产组合，茬此基础上通过均值—方差分析法选出最优投资组合再运用lingo软件回归得出最优组合中各资产的占比情况，由此确定投资金额对于模型ΦE(rx)的选取则具有一定的主观性,这里假定投资者是风险中性的理性人[10]，仅将其定义为近似于大盘的收益率不同的选取方法对于模型回归的結果可能会造成影响。由于模型中的变量选取有限因此本文对资本市场中偏好投资规模较小的投资人选取有效投资组合、确定各资产投資金额具有一定的借鉴作用和实用价值。