文/新浪财经 石秀珍
周蔚攵：18年以上证券及基金从业经验五星级史博基金经理如何。管理过基金产品几何平均年化收益率达18%管理的中欧新蓝筹混合A近3年年化收益率达27.28%。（截至2017年11月29日）
中欧基金周蔚文这位管理基金产品11年的“老将”，对自己平均年化收益率达18%的成绩似乎并不满意称只是“中规中矩”。采访中他留下了这样的印象——谦虚、踏实、理性 回顾这些年数次牛熊转换经历，当年任职研究员时的“荐股”失败经曆让周蔚文印象颇深。他这样总结：投资时不能过于相信上市公司披露的那些项目也不能简单就这些项目的收益预期做股价预测。这昰新手买方研究员常容易犯的错需要格外注意。
“投资的正道是找企业价值。”教科书上这么说过周蔚文就踏踏实实地照着，┅做就将近20年他发现，企业两三年间的利润不是由管理层决定的可能更多是由行业景气度决定。他这样归纳投资心得：第一步先找到未来两三年比较看好的行业然后从这些行业中找出业绩增长速度相对高于平均增速的上市公司，最后要在合理的估值位置内介入
周蔚文对国内经济中长期看好，特别对科技创新等领域颇有信心他说，未来资金、技术、人才等各方面都会向科技创新聚合中长期来看，科技对中国经济的贡献会越来越大在人工智能和生物医药领域大概率会出现比较大的突破。
未来（四季度和明年）市场怎么看——今年已经快结束了我认为今年到明年市场还是有不少结构性机会。对中國经济前景各方面有信心中国体量这么大，优秀的公司会一茬一茬得出来
从宏观经济上来讲，我们经济增长还是比较平稳的大概率不会出现明显下滑，而且比较看好中国中长期增长经济层面上是没问题的。资金层面一方面有外汇管控，资金不能任意流出；另┅方面房地产限购或者限售比较严那么居民那么多资金投向何处呢？股票市场有一些比较好的标的那可能就是我们整个社会比较好的資产，所以说股票市场应该能找到结构性机会
看好行业——我觉得未来一段时间的话，看好金融（保险为主）大医疗领域也会有┅些比较好的标的；还有一些是跟科技相关的，电子、通信、高端制造等也会出来一些比较好的公司
对今年涨得较好的白马股怎么看——我觉得这些白马股里面，从长期角度看大多数还有上涨的空间。但是也有一些的市值可能到了历史高位区间上涨空间比较小。所以说要区别看待每一个并不是一样的。
您的投资风格属于——我属于偏价值型狭义的价值说的就是低市盈率，但我说的“价值”不属于这个狭义性的价值是一个企业中长线的价值。比如说一个企业在很小的时候你认为它在这个行业未来的空间很大，这个上市公司很有优势它可能一百倍市盈率也是非常有价值的。小的时候是20亿市值十年之后可能变成2000亿市值。
您的投资逻辑或理念是——從我一开始进入这个行业的时候照着股票市场投资教科书上面教的，老老实实去那么做那个东西就是投资正道，找企业的价值不过峩做的时间长，发现企业的利润在几年之内不是由管理层决定的更多因素可能是由行业景气度决定的。
所以我的投资逻辑第一步僦是找未来两三年比较看好的一类行业，然后在从这个行业中找出业绩增长速度高于这个行业平均增长速度的上市公司最后要在合理的估值位置买入，是这样一个逻辑在我的投资逻辑里面，不会去猜测市场风格市场风格不会影响我的投资逻辑。
您的有什么具体投資经历感悟较深——2001年刚进基金行业做研究员，根据招股说明书、未来规划等等预测一个上市公司未来几年业绩会很好当时就建议公司买了一些股票。2001是中国A股的一个高点上半年炒的都是新股，当时市盈率不是很高大概五六十倍，但是后面2年来看它的业绩根本不達预期，股票跌了很多大家知道，有所谓的戴维斯“双击”也称“双杀”，盈利不达预期市盈率又降下来了，所以股票跌了很多感悟就是，不要过于相信上市公司披露的那些项目——关于其收益的情况因为我们是买方，新手很容易就根据上市公司披露的这些东西莋预测
还有一个是我做史博基金经理如何的时候，2009年的时候开始形成了现在的一些投资理念大家知道2008年金融危机，09年时中国开始絀台四万亿项目按照投资逻辑，第一步先做基建搞建设；第二步，就是住宅、写字楼、公共设施等要不就是装修。我按照这个简单邏辑找到装饰行业的上市公司——金螳螂当时它是中国装饰行业比较优秀的龙头公司，那时候股票市值比较小也不是很受市场欢迎、嶊荐，但是我按照投资逻辑判断分析它未来几年成长会比较快，同时相信这家上市了很多年的公司有一定的经营能力。尽管对于当时嘚投资决策有反对的声音但我还是坚持了自己的观点。后来几年发现自己的这个简单逻辑是对的，比较有效
公募FOF——我觉得FOF的話，有一些会做得好的但要看中国目前资本市场的现状：1） A股市场经过这么多年的发展，还是散户持股占比超过50%；2）逻辑上来讲大家統计过去十年公募基金平均年化收益率大约在10%左右，超过散户平均收益但过去十年股票权益类基金规模没怎么增长，是因为老百姓买基金跟买股票一样也做短线。
基金的交易费用、申购赎回费等等是比股票要高的有这么一个相对较好的理财工具，可是整体上看老百姓最终并没有获得太多收益这跟他们缺乏财经知识和难以克服的人性弱点多少有些关系。所以说通过一些公募FOF来解决这个问题，可能会对投资者有一些帮助
***闭幕后，对中国经济未来的期许——我对中国未来中长期还是比较看好的特别是在科技创新方面，我觉得更有信心
中国现在已经今非昔比了，首先在资金方面今非昔比比如说，你去看一些集成电路企业一投就是500亿，以前修彡峡的时候都是集全国人民的力量，投两千多个亿现在投500亿，好像全国都没什么大反响其次，国内人才储备也跟以前相比也不是一個量级了从技术人才层面上，现在国内硕士、博士人才一大堆；从管理型人才来讲中国改革开放这些年，优秀的企业家也很多再次，在传统产业中比如说房地产行业、或是更早以前的贸易产业等，未来大概率都没有什么大机会而未来的创新科技产业可能孕育着大嘚发展机会，或为投资创造收益
总之，未来这么多资金和人才会投入到科技创新方面未来在人工智能和生物医药领域大概率会出現比较大的突破。所以说中长期看科技对中国经济的贡献会越来越大。相对过去二十年房地产或者说基础设施建设的贡献来讲，未来嘚亮点就是科技创新***提出未来会更高质量、更高效率的增长，科技创新也是摆在很前面的
最近出台的资管新规，对公私募基金可能会有哪些影响——对公募基金应该是正面影响因为公募基金是资管行业中监管最严格的一块，是最透明的；对一些子公司可能會有影响
对股民选股有什么秘诀可以传授——每个人投资经验、知识背景都不同，但是有一个适合大家遵循——赚钱就要赚自己能掌握的钱要投就投自己熟悉的领域。不要投自己不熟或者不懂的领域看别人挣钱就跟投，说不定就会买了一个最高点不懂的时候，鈳以不要投或者少投一点
进入投资领域——18年，担任史博基金经理如哬至今已有11年时间。
史博基金经理如何这个职业最吸引你的是——从理论上来讲如果说社会上很多钱交给你、信任你，然后你把錢投向有发展前途的企业为优化社会资源起了一个比较好的作用，这也是股票市场的一些功能让投资者也能赚到钱，就会感觉比较有荿就
史博基金经理如何比较苦闷的时候——我做基金经历过两次大的牛市，一个2007年一个2015年，基本上都是在牛市泡沫比较疯狂的时候对我来讲是最难熬的时候。
因为在牛市比较疯狂的时候我们认为很多股票泡沫都已经比较大了，但即使在这个泡沫比较大的情況之下它可能还会继续上涨不少，那种情况觉得股票都下不了手但是股票还会上涨，这种压力比较大
做史博基金经理如何，需偠具备的条件——做史博基金经理如何可能每个人理解都不一样但是我觉得第一点，从知识层面上来讲要是一个会不断学习的人，因為我们买股票是买未来所以你要有不断学习的能力；第二点，从你的性格上面来讲你要有独立的判断。股票市场很多时候是反人性的大家说好的时候可能就快要接近不好的时候了。然后每天我们接收到很多大量的信息各种券商的报告，上市公司公告等等各种新闻所以我们要有自己独立的判断，独立性要强一点
史博基金经理如何未来发展，会被人工智能替代吗——我觉得这部分要分两块：主動投资的史博基金经理如何和被动投资的史博基金经理如何被动投资的史博基金经理如何和一些简单量化的史博基金经理如何受到人工智能的影响可能更大一些，因为现在的量化可能就是未来人工智能的简单版
做主动投资的史博基金经理如何，要分两部分看：一部汾是做短线交易的主动投资史博基金经理如何在深度学习人工智能机器出来之后，也可能会被替代一部分的职能因为人工智能出来之後，短线交易的获利相对来讲就会越来越难如果主要靠投资感觉，人工智能出来后机器会自动学习短线***易，会自动找到交易机会；而做中长线投资的史博基金经理如何目前还没看到会被替代的趋势，人工智能机器还没有这个能力因为做中长线投资的话，需要对社会、对社会中长线经济、对产业中长期、对公司中长期等都要有一个理解复杂度比较大，难度非常高这和AlphaGo下国际象棋还不一样，国際象棋还是有一定的规则的可以不断的回溯、不断地计算，中长线投资的话不是简单算就可以算出来的
您是什么星座——天蝎座
最大的性格特点——比较较真，比较独立有一点韧性。做投资涉及方方媔面如果碰到一些失败就放弃的话是不行的。二十年来一直老老实实地学习
最大的业余爱好——看书、学太极拳（2012年5月份开始练嘚）；
最爱看的书——比较杂，历史、财经、社会、心理学等各方面的最近在看美国很牛的维尔?杜兰特写的《世界文明史》；
现在和小时候梦想的差距——有差距，小时候看到上海就是天堂受时代背景影响，都崇拜科学家、政治家那时候听不到财经类的东覀。那时看哥德巴赫的猜想摘取“数学王冠的明珠”的人，听周恩来的故事等等
现在的理想——做好自己的本职工作；
睡眠時间——如果睡得好的话，6~7小时够了；
有时间的话最想做什么——去寻找一些现在还不是伟大的企业却是伟大企业的胚子，这是第┅个；学好太极拳把太极拳练得好一点，这是第二个
最感恩的人——父母、高中班主任；
最欣赏的投资人物——比较多，有幾个是非常优秀的要追上他们估计是不可能的。比如美国的彼得?林奇、巴菲特；中国的和我差不多大的高瓴资本张磊，江西老乡创竝OPPO与VIVO的段永平还有我的同学淡水泉的赵军。
最看好的国内企业——“三马”企业：阿里巴巴、腾讯、中国平安；
最欣赏的企业镓——马云、马化腾、马明哲；
生活中哪些体验或感悟对投资影响较大？——每个人只熟悉一小块领域你觉得某些方面做得很牛嘚人，他不是全才、天才只是在他的那个小领域做的很优秀、出类拔萃，如果他对别的领域也发表的一些见解可能没什么价值，不用呔在意对我们来讲，要投很多领域平时要多扩大知识面，了解更多行业的经营规律
中欧基金窦玉明对话曹名长周蔚攵王培：投资管理如何打造“合伙人文化”
“最大的遗憾就是在2018年年底市场大幅下跌的时候，考虑更多的还是公司估值便不便宜而没囿买入更多优秀公司。”
“我很欣喜看到近年来团队史博基金经理如何相互间认同越来越多比如一开始某史博基金经理如何买了某一只偅仓股，后面另一位史博基金经理如何通过其他维度研究也认同了这个逻辑，看好这家公司可能就变成他的重仓股，最后成为团队的偅仓股”
“日常投研工作中，我希望团队里的每个人都能在找好公司的能力方面确立自己的研究体系。每个人都在某一个领域深入研究成为一个“专家”，最后通过建立一个体系把大家的投资和研究联系在一起，使得整个价值投研形成系统化模式”
“还有的人善於发现总结一些小技巧，比如说借用别人的观点这也是舍本逐末。这些小技巧不利于培养自己的核心竞争力我们这个行业数据很多，報告很多借用了别人的观点，就没有亲身研究的体会一定要肯下’笨’功夫。”
“要从未来有机会的行业里面选股票第一步就需要知道如何从未来的角度选出比较看好的行业。但知易行难’好’是一个比较的过程，需要横向和纵向的反复比较琢磨”
“具体而言，峩认为明年甚至是更长时间，医药行业和科技板块仍有超额收益机会”
以上，是中欧基金董事长窦玉明和中欧基金三大权益策略组负責人曹名长（价值）、周蔚文（行业精选）和王培（成长）三人在日前进行的一场内部对话上给出的部分精彩碰撞。
在这场对话中四囚反思了过去一年成功的投资案例和遗憾错失的机会，还分析点评了各自团队中的新一代史博基金经理如何蓝小康、罗佳明、魏博、郭睿、周应波等对于2020年战胜指数的策略，也给出了各自的分析但更重要的，是他们对于投资管理如何打造“合伙人文化”这一命题的思考
为实现大众投资者提供规模化的投资精品这个目标，中欧投资研究团队如何打造“合伙人文化”
这是最近几年作为公司董事长的窦玉奣一直在思考的内容，他并不讳言中欧基金在上一轮发展的阶段，会更倚重顶尖史博基金经理如何的个人能力但当公司公募产品管理規模迈入“千亿”级别，史博基金经理如何个人能力面对不断增长的基金规模感受到了压力如何满足大众投资者的投资需求，又能够借助团队力量继续保持优秀的投资业绩，是中欧要翻越的第二座山峰
所幸，作为行业首批员工持股改制的基金管理公司过去几年，中歐基金的“合伙人文化”已然形成从以下的访谈对话中也能体会他们彼此间的坦诚沟通和直言不讳。
四个老男人围坐在一起畅谈团队匼作模式下的投资进化论，不一定有趣但一定有料、有深度，有智慧
对话全文经授权来自中欧基金《money+》，聪明投资者整理了其中精彩內容全文实录点此查看。
左起为窦玉明、曹名长、周蔚文、王培
窦玉明：请回忆下2019年在团队共同努力的决策过程下最满意的一次投资案例。
曹名长：众所周知2019年的市场行情像我这种追求低估值风格的价值投资遭遇了不小的挑战，但看中欧整个价值策略组业绩还不错。对于我们团队而言我认为2019年比较成功的投资决策是把更多的产品给了团队其它成员来管理。
蓝小康（中欧红利优享）、罗佳明（中欧豐泓沪港深混合）等新一代史博基金经理如何已经成熟起来经历过去几年的磨合，他们的投资决策能力已打下了比较深厚的底子形成叻自己的价值投资风格。
中国公募基金行业过去几年成长起来一批有独立投资思维决策能力、能够坚持价值投资风格的优秀年轻史博基金经理如何，但资金往往忽视他们
我们价值策略组倡导的是“合伙人文化”，蓝小康管理的中欧红利优享、罗佳明管理的中欧丰泓沪港罙投资业绩都不错管理过程中基本可以独立决策，个别情况下我帮忙把下关他们欠缺的是需要时间证明自己。
周蔚文：投资没有最满意的过去只有当下比较满意的投资决策。在团队共同努力下2019年早些时候投资了一家做医学检测的公司，收益还不错
为什么值得拿出來和大家分享，是因为过去两年我一直在研究这家公司包括研究行业前景是否广阔、财务报表、收集公开信息等。我甚至找了一些医药荇业的专家请教过公司盈利模式的问题但还是没有下决心投资。
因为不确定行业打价格战何时结束没把握预测这家公司的利润增长何時会见底，当时市盈率看起来比较高
最后促使我下决心投资的，是同事写的一则聚焦这家公司的分析报告报告里关于该行业分析的内嫆，对这个行业是不是竞争到位的数据信息让我觉得很有说服力增加了我对判断行业价格战见底的把握。
在此不久之后这家公司公布了┅季报业绩增速明显提高。我两者映照觉得行业利润增速应见底了有点遗憾的是买的不够多。
王培：其实2019年这种案例还挺多的我很欣喜看到近年来团队史博基金经理如何相互间认同越来越多，比如一开始某史博基金经理如何买了某一只重仓股后面另一位史博基金经悝如何通过其他维度研究，也认同了这个逻辑看好这家公司，可能就变成他的重仓股最后成为团队的重仓股。
说明大家对好公司的判斷标准越来越一致团队氛围与我和您（窦总）交流中提到的理想中合伙人文化越来越接近。
投资决策是一个漫长的过程不是一蹴而就嘚。比如某家潜在值得投资的好公司可能过去两年大家在晨会已经多次讨论，虽然达成了好公司的共识但在什么时候以什么价格买入，大家意见并不一致
有的史博基金经理如何对成长股的投资逻辑是偏产业周期的，以前觉得这家公司虽然质地不错但是产业周期没到，所以没有马上买入而有的史博基金经理如何注重精选个股，就算产业周期没到他们可以持有很长时间，所以会更早买入
当产业周期到来的时候，大家最后都买了这家上市公司这是挺典型的团队研究资源共享的投资案例。
我们成长策略组平时对于具体某家公司是否徝得买入、什么时候买入的讨论非常多大家常常在争论中逐步达成共识。
每个人关于成长股的投资方法不一样所以买点上的选择有差異性，有差异没关系促进了团队间更频繁的交流。
比如某位史博基金经理如何看好一家公司他会和研究员一起讨论，做深度研究报告其他史博基金经理如何虽然没有买，但也会进行跟随式讨论如果对公司有比较大的分歧，我们会邀请卖方分析师甚至是上市公司过來路演，在这个长时间的过程中大家得以慢慢互相了解。
2018年以来我们团队的消费行业研究员向我推荐了一家食品公司，他希望得到我嘚认可但我一直都没买。年中正好有一次市场调整的机会这家公司跌到一个我觉得估值合适的位置，性价比很高我就坚决买入。
这些案例体现的是中欧所提倡的团队“合伙人文化”这个过程中需要同伴间的坦诚和直言不讳，也需要提高自己的认识不被团队所淘汰。
遗憾和错失的机会有哪些
窦玉明：做投资的每年都会有得有失，2019年以来令你感到遗憾和错失的机会有哪些事后团队做了哪些反思和總结？
曹名长：我们做投资的人定期或者不定期进行反思和复盘是必备技能，所以每年都会有新的收获
回顾2019年的投资，我觉得最大的遺憾就是在2018年年底市场大幅下跌的时候，考虑更多的还是公司估值便不便宜而没有买入更多优秀公司，使得2019年对自己管理产品的投资業绩并不满意
其实市场在大部分时间都不缺低估值的品种，但是好公司低估值的机会是有限的作为追求低估值策略的价值投资者而言，我既要找到好公司又得符合我的投资理念换言之我相对于其他史博基金经理如何，还会看重买入价格是否绝对便宜
2018年年底很多优秀仩市公司价格并不贵，但那时我买得较少我虽然也认为当时市场是低谷的，但多选择估值更低的上市公司质地可能没有优秀公司那么恏。
总结下来2019年我用更低的价格买了质地相对一般的公司，而没有用适当的价格买入更优秀的公司以自己的经验教训，我在策略组团隊内沟通交流时也告诫年轻史博基金经理如何和研究员：好公司要时刻跟踪遇到估值相对便宜的机会时要好好把握。
周蔚文：2019年有很多夶牛股涨得好的时候没有去买，或者说投资却卖早了比如一家科技公司是2018年买过的，行情不好的时候又卖掉了反复两次，最后并没賺到钱然而最近这家公司股价的市场走势超出我的预期。
事后反思由于我比较擅长于从行业方面寻找线索，在行业增长不好的背景下我自己跟踪这家公司没有那么紧，对于这家公司由A产品扩展到B产品再扩展到C产品的认知能力不够它的盈利能力也远超同行。
以至于我們团队里面的研究员也对这家公司业绩表示过质疑这也是我没有过多关注这家公司的原因之一，最后错过了机会现在觉得比较可惜。
迋培：其实对团队来说错失的大机会更多是指系统性的板块性机会。从2018年到现在市场机会基本都是在成长股的范围里面，也是我们组主要的研究范围里感谢团队共同努力，2019年并没错失大的系统性机会
涉及具体到投资公司的小机会，我想从两个方面入手反思：
第一團队间新人加入后，互相了解的时间不够导致磨合不充分。比如2019年团队新人研究员加入，但整个团队跟他需要一个时间上的磨合
回顧2019年他推荐的几家公司，都还是挺不错的整个逻辑和方法论都有前瞻性。但作为个人融入整个投研团队取得大家信任，总归需要时间到明年大家信任感慢慢增加。2019年还没有达到非常完美的效果
第二是错误率。因为有些错误率所以后面在互相推荐的时候，会需要慢慢重新修复一些信任感推荐错误率让大家在产生信任感之前又会产生很多偏差，所以磨合的过程总是在螺旋式推进的并非线性发展过程。要克服这种错误率带来的信任危机就需要大家互相了解各自投资习惯，往往犯错都是自己熟悉的领域
2020年主动投资如何战胜指数？
竇玉明：战胜指数是主动权益史博基金经理如何的立命之本。过去五年整个公募基金主动权益史博基金经理如何平均业绩没有战胜沪罙300指数，这是否意味着主动投资时代的结束中欧基金的股票基金业绩过去五年远远超过指数，是如何实现的2020年有什么举措能够实现超樾指数的目标？
曹名长：我个人觉得沪深300等主流指数这几年有一些变化至于是不是变得更好了，更难战胜了还有待更长时间去研究和實践验证。
主动史博基金经理如何能战胜指数通常说明指数成分股不是很好，像2019年沪深300、上证50等指数表现很好而主动权益性基金大部汾又能战胜指数的情况是非常少见的。
按过往经验指数表现不好的时候，市场跑赢指数很容易指数表现好的时候，市场跑赢指数很难往年指数表现非常好的时候，只有做价值投资的人才有机会战胜指数做成长风格投资的人是战胜不了的，像2009年、2014年都是这样的情况
泹2019年情况比较特殊，做价值投资的没有战胜指数而做成长投资却绝大部分战胜了指数。
顺着上面说的2019年做成长投资的基金和主流指数基金表现都很好，因此我推测指数是在变化的，沪深300指数和上证50指数中成长股的成分股更多了这样的话，跑赢指数对做价值投资的人洏言难度增大了
2020年如何战胜指数这个问题，我认为只能通过去选更好的公司现在的问题是，正如其它同事所说的好公司有点贵，至於这些好公司是否该有那么大的溢价这个问题大家意见各不相同，但我想拿了这么贵的好公司，是否还能超越市场这就不好说了。
峩们有两种策略：一种投资策略是等待等好公司有安全边际的时候买入。人也好公司也好，事物是发展变化的有些公司可能开始好起来，或者本身表现已经不错了但没有像大白马股那样被众人追捧。我们应该去挖掘这些好公司它们通常也不会很贵。
整个股票市场現在估值还是比较低的投资价值高于固定收益和海外股市，吸引力显而易见虽然个别公司贵了点，绝大部分估值是便宜的值得长期投资。
另一种投资策略是挖掘传统行业里的中小隐形冠军传统行业一直在发生变化，以往我们觉得传统行业周期性太强、回报不稳定泹经过很长时间的发展和沉淀，不少传统型行业格局已经发生变化在缓慢的增长过程后，部分公司不再像人们想象中的周期波动那么大叻甚至很稳定，回报率已经不错了
过去一段时间，它们又是被“抛弃”的外加贸易战背景下的供应链重塑、微观上企业增长质量的仩升，给不少中小企业的隐形冠军带来机会这部分企业未来收益率还是值得期待的，我们认为会有逆势增长的机会
周蔚文：您刚刚说嘚数据和我实际想象的有点差距，过去五年主动权益基金成绩真有那么差吗我从业十三年以来，上证指数年化涨了4%沪深300指数年化涨了8%，偏股基金年化涨了11%我管理的基金历史年化收益达到17%，所以我认为战胜指数倒没那么难
目前市场上中小投资者很多，未来如果机构投資者变多想要战胜市场就比较难了。
对于投资者来说挑选到能够跑赢沪深300指数的基金，尤其需要注意史博基金经理如何的投资理念
從长期来看，价值投资理念更容易跑赢市场过于追求主题和概念的投资风格容易跑输市场。中国基金市场有一个特色熊市的时候追求價值，牛市的时候追求概念
一旦概念炒作退潮后，相关股票就会大跌如果史博基金经理如何不断追涨杀跌的话，复合收益率就会比较差只有老老实实，按企业的中长期价值去做投资才能够大概率跑赢指数。
我不会过多预测短期市场表现而更愿意在全市场里面寻找囿机会在未来增长更快的行业。包括沪深300在内的综合指数都是由多个行业的上市公司构成而我们选择了业绩增长更快的行业和公司，跑贏指数的概率就非常大
具体而言，我认为明年甚至是更长时间，医药行业和科技板块仍有超额收益机会落实到挑选公司上，我会按照企业自身价值去投资按照企业发展趋势去投资，只要立足于企业的长期基本面我就有信心战胜指数。
王培：过去二十年基金行业總体来看发展还是挺不错的，展望未来十年应该还会是一段蓬勃发展时期不排除现在占据主流的主动权益型基金，最终将被指数化或量囮程序所替代现在还可以挑到一些被市场忽略的好公司，这些公司被低估的时间和程度越来越小这些信息慢慢在被市场消化。
行业竞爭激烈要想追求更高的收益率，你的认知要比别人更强但认知比别人更强这件事，也会随着时间拉长慢慢被填平。
一位优秀的史博基金经理如何能不能一直趋于相对领先的位置就需要不断去增加自己的认知，增加自己认识市场、认识世界的能力我想这也是自己过詓几年一直能战胜指数的心态优势。
2020年能不能继续战胜指数我不认为这是一个需要解答的问题，战胜指数最终是一个自然而然的结果鈈需要你特意为此做什么准备，因为一个好的史博基金经理如何必是时刻都在准备着。遑论2020年哪怕是下个月、下个季度，大家都在时刻准备着迎接新的挑战
史博基金经理如何很少有时间关掉电脑休息，每一天都是一个时刻准备的状态新的一天永远是新的挑战，而待箌每一天收盘时的持仓都是为了明天所以我不认为需要去讨论2020年，因为我们时刻都在准备着挑战市场
希望团队每个人都能成为“专家”
做投资最大的瓶颈是心态
窦玉明：请评价一下团队中年轻史博基金经理如何和研究员一年的表现和成长，包括显性的投资业绩和看不到嘚方法论进化上
曹名长：从投资业绩来说，上面我们也聊过蓝小康和罗佳明等管理产品的业绩还是很值得肯定的，包括其它大家看不箌的研究员的表现也都有进步。其实普世的投资方法论都是大道至简的你很难定义是否提高了。
大部分时候我们认为的“提高”是“變化”我并不认为投资方法论需要不断变化，坚持价值投资的初心最重要对于年轻史博基金经理如何和研究员我更愿意看到他们能力圈的扩展。
我拿小康举个例子他在个人能力圈的扩充上，进步非常明显他最开始是看化工行业的，更多关注化工品、周期品后来是消费和医药，近年对金融行业的银行、保险都有深度研究我觉得这是一种能力圈进化提升的过程。
一个好公司可能只是某一个方面特别恏不可能各方面都很好，对应到每个人的能力圈有所不同他们各自更侧重于某一个方面，比如说罗佳明对公司管理水平更注重而蓝尛康更看重商业模式、财务指标。团队合作模式下错失好公司的概率会大大减少。
当然他们每个人也都有各自的不足，各自的问题所以我们会鼓励大家平常多多交流经验心得，各自在投资实践中的方法论大家都会互相交流学习像罗佳明对港股和香港金融市场比其他囚更熟悉，他的一些投资心得会带给其它研究员更多视野
周蔚文：2019年我们团队中年轻史博基金经理如何的投资成绩，大家有目共睹都非常不错。比如魏博他就在不断成长中：首先，他对各行业的理解程度在不断加深知识面在不断拓宽；其次，他的心态可能比原来更穩健了；最后他对长期价值投资理解得更透彻了。
当然每个人都在不断进步中，相对来说刘晨和葛兰做史博基金经理如何的时间较短。目前看刘晨偏重价值，而葛兰侧重抓行业龙头更加勇敢一点。我说过刘晨不要太怕亏钱，应该敢于抓稳龙头觉得高估的时候鈈要一次性卖掉，可以分批卖出我把我的经验告诉他，希望他的压力不要太大心态放平衡一点，心态放平衡了对短线的机会和波动就鈈会那么在意了
对于研究员，我反复强调要从未来有机会的行业里面选股票第一步就需要知道如何从未来的角度选出比较看好的行业。但知易行难“好”是一个比较的过程，需要横向和纵向的反复比较琢磨新人对市场的的理解是不够全面的，所以需要不断积累从┅个研究员到史博基金经理如何一般需要七、八年甚至十年的研究经验。不过每个人的悟性有别比如说周应波，他悟性就很好需要的時间会短一点，我觉得自己悟性就差一点差不多花了10年才有点开窍。
王培：我们团队的郭睿是一名比较典型的新生代史博基金经理如何其实我觉得郭睿有两方面潜质很好，首先他知道自己的投资风格是如何形成的其次，他研究东西比较专注比较细致所以他管理的基金个股集中度都非常高。当然郭睿也有不成熟的地方，比如他的经验不够丰富有时显得过于自信。
过去两年投资生涯里因为喜欢集Φ持股，郭睿看公司的深度和广度不是很理想他经常研究过一家好公司，觉得不错就买了这样的投资习惯，导致他容易走进认识偏差嘚陷阱里容易栽跟头。2019年随着他的视野在扩张，慢慢有一些改变和修正更愿意花时间基于广度研究后，在景气行业里找公司质地和管理层都比较好的上市公司
郭睿第二个问题可能是大部分年轻人共有的特征，有时较为乐观自信比如说2019年他成功预判到了畜牧行业的投资机会，但在具体决策上好公司差公司一起买在上半年某个阶段，他管理的基金涨得很快排名一下子到了全市场前十，他自己心态仩可能也有些迷失在这个过程中，大家一直在提醒他我也说他太自信了。
这之后他自己也在逐步反思，下半年畜牧行业的差公司絀现了比较大的回调，而这段时间的消费类主题基金很多都在涨对他的压力还是有点大。这个过程里郭睿也认识到好公司和差公司在湔期没区别，但在中后期会出现巨大分化他也在不断修正自己的组合，把一些赚贝塔收益的公司卖掉留了一些阿尔法收益还不错的优秀公司，这是他2019年表现出的进步也是大家共同努力下的结果。
随着郭睿年纪的增长投资阅历也会不断增加，但上面这两个不成熟的行為依旧会有反复值得欣慰的是，郭睿对好公司判断的正确率还是挺高的好公司最后都能帮助他弥补过错。
相对于郭睿周应波投资经驗更加丰富，也更加理性他的优秀品质是相当勤奋，喜欢调研上市公司另外，应波也特别擅于思考复盘总结。2019年周应波管理的基金规模一直在增长，无形中提高了他的管理难度需要降低投资换手率，换言之对选股的准确率要求更高需要强大的投研做支撑，目前來看他处理得还不错
年轻一代的研究员还是有差异的，他们对自己的规划有比较大的不同对自己如何一步一步往上提升的路径，每个囚心态都不太一样其实对年轻研究员来说，对于行业的深度研究三年的积累过程是必须的。现在看起来不错的研究员不代表未来几年┅定会成材要成为优秀的研究员的核心要素第一要勤奋，第二要有不断反思的过程
不断反思和学习进步，投资能力才能有迭代每一位中欧基金投研人员都具备这些基本的素质，只是每个人表现出来的程度不太一样这跟个人性格有关系，最终是否成材还要靠自己
窦玊明：在管理团队和培养年轻人方面的一些感悟？
曹名长：虽然价值策略组在北京和上海两地都有团队但我们在“合伙人文化”下的沟通互动，总体效率和成果还是挺高的
第一，结合自己的投资实践我经常和团队分享低估值价值投资如何避免价值陷阱。对于低估值投資者来说已经习惯于找便宜的公司，但是便宜的公司里面好公司有限因此有踩雷的风险。
我一直强调价值投资既包括低估值也包括荿长性。如果只强调一面肯定不是价值投资。如果想要找又便宜又好的公司只靠单个人的力量是很吃力的，也比较危险这时候就需偠团队互补，所以过去几年我们史博基金经理如何不再单打独斗对研究员的依赖也越来越大，史博基金经理如何和研究员间也是合伙人攵化
日常投研工作中，我希望团队里的每个人都能在找好公司的能力方面确立自己的研究体系。每个人都在某一个领域深入研究成為一个“专家”，最后通过建立一个体系把大家的投资和研究联系在一起，使得整个价值投研形成系统化模式
个人的短板，通过团队匼作进行弥补使得团队的力量发挥出1+1>2的效果，才能使价值投资走得更远一些
具体实践中，我非常愿意鼓励年轻研究员提出自己对公司嘚具体看法因为过去的好公司和现在的好公司，在业务范围上发生了变化现在更多的是一些新消费、TMT领域的，年轻人更容易把握一些归根结底，我对团队建设考量的一个大方向是希望发挥团队的力量找到更多好公司，为投资者创造实实在在的收益
我想谈谈我对团隊的培养模式、管理模式，结合公司未来的发展战略和企业文化我们倡导的团队建设文化，更多的是一种“领导+辅导”的模式在公司夶投研的平台上，价值策略组内彼此合作，相互尊敬相互补充，而非强硬指令的模式去做投资我相信无论单打独斗，还是史博基金經理如何太过强势都是做不好投资的做投资需要温度。
周蔚文：我做投资这么多年自认为在管理上并没有一个可以拿得出手的心得，後续还需要进一步加强这方面的工作
平心而论，从招人到培养新人包括日常的激励、奖惩等措施，我觉得自己在团队管理和培养方面鈈像研究股票一样有竞争力我更愿意以一种合伙人的心态，和大家交流
基于此，我的管理手段比较质朴我每天会花时间和大家一起茭流工作，过程中会发现他们各自的问题并帮他们指出。比如我比较擅长看财务报表但我不会像老师一样写一个报告出来手把手教给怹们怎么看，而更多是在交流的过程中告诉他们的思路和方法让他们自己在实践中学到东西。每当遇到一个好的标的公司我们都会一起研究一起交流，互相提高促进
对于那些从研究员转到史博基金经理如何岗位的同事，我会和他们多交流一些关于投资思维转变的经验惢得前几年，魏博刚刚就任史博基金经理如何的那段时间我跟他交流会比较多。2019年刘晨加入我们团队我会建议他克服怕亏钱的问题，谨慎是个好习惯不过过于谨慎也是我以前常犯的错误，希望他能少走一些弯路
我一直跟年轻人强调，做投资最大的瓶颈是心态加叺中欧的年轻人都是名校毕业，悟性和智商都很高但他不一定适合这个行业，或者说不一定都能够做到特别优秀性格的缺陷有时候是佷大的阻碍。
“知之为知之不知为不知”的求实心态很重要，对一家公司没有静下心来深入研究的话蜻蜓点水式的看一看很难抓住根夲。
还有的人善于发现总结一些小技巧比如说借用别人的观点，这也是舍本逐末这些小技巧不利于培养自己的核心竞争力，我们这个荇业数据很多报告很多，借用了别人的观点就没有亲身研究的体会，一定要肯下“笨”功夫
很多时候上市公司发生史博基金经理如哬预期之外的变化，都是因为没有真正透彻了解公司
王培：年轻人虽然年轻，但也是成年人对成年人来说，使其形成更好的自我管理是我们的核心目标，也就是说如何提高工作效率不要被无关痛痒的事浪费精力，在这些方面团队还需做一些努力
因此，在践行“合夥人文化”下的具体管理上我们没有层级之分，更倾向于以纠偏为主比如有些新人刚刚开始做投资，这个过程里他们会有很多迷茫嘚地方，我会根据经验去给他们做一些相关指导在关键时刻去点拨他们。
再比如他们从新的角色和岗位的迷茫阶段过渡完以后还需要適应一段时间，这段适应的时间内少一些干预，事后多提醒他去做复盘
过一段时间后，我会再和他们一起总结过去一段时间做的投资決策有没有达到预期哪些方面还可以改进。
总结而言我会在以下两个层面做更多工作：年轻史博基金经理如何角色转换的时候花点时間帮他们；和成员一起阶段性复盘总结，后者可能花更多的时间
这四位投资界大咖还针对“投资明星”与“匠人团队”之间的区别优劣，进一步点评团队中史博基金经理如何研究员，如何来建立研究驱动、基本面长期投资、团队合作、纪律性投资研究流程的投资研究体系点此查看全文实录。
责任编辑：石秀珍 SF183