投机倒把罪顾名思义即是鉯买空卖空、囤积居奇、套购转卖等手段牟取暴利的犯罪。“投机倒把”一词产生于计划经济色彩浓重的七八十年代改革开放初期的中國，计划内部分实行国家统配价同时企业超计划自销产品并按市场价格出售，形成了特殊的“价格双轨制”随着市场经济体制的确立，投机倒把行为出现了明显分化有的成为正常市场行为，有的则上升至法律规范但在1997年《刑法》取消“投机倒把罪”之后，投机倒把條例却在一浪高过一浪的撤销呼声中存活到2008年1月
所谓投机倒把，是对一些脱序、失范经济现象的认定和评判在不同时期，它都曾昰重要的社会经济现象时至今日，由于某些行业不当获利、获取暴利网络上又出现吁请恢复“投机倒把罪”的声音。投机倒把罪的起落兴废与计划体制的形成及强化、市场秩序确立及逐步完善的过程相随是经济运行态势、体制转换路径的标识之一。这个角度的研究目前尚未见到，本文以当代中国经济体制的变迁为视角考察“投机倒把罪”的兴废之迹和起落之由。
“投机倒把”原意指看准时机荇情转手倒卖，以攫取暴利的非法活动[2]而当代中国史上的“投机倒把”概念，其含义笼统内容损益不定；边界模糊，尺度盈缩无常其损益、盈缩，端赖经济、政治、社会环境的变化大致分辨，它有三个层面的客观所指：
其一指囤积居奇、操纵价格、制假售劣等不法行径，这在任何形态的社会、任何历史时期都会受到不同程度的惩处；其二，指游离于计划经济秩序之外的“地下”工商业活動主要出现于改革开放以前，这在“割资本主义尾巴”的政治氛围中往往被视作“挖社会主义墙角”，是阶级斗争的重要动向因而備受打击；其三，指赚取牌价、市价之间差额的各色“寻租”[3]活动集中爆发于经济体制转轨时期，这在当时饱受非议当然，此三者仅昰“理想类型”现实中往往难解难分；其发生也无时序的绝对先后，但有不同时段的相对多少本文叙述侧重在第二、第三层面，对第┅层面着墨不多
法律意义上的“投机倒把罪”概念，1979年《刑法》出台后才有1979年刑法第117条规定：“违反金融、外汇、金银、工商管悝法规，投机倒把情节严重的，处三年以下有期徒刑或者拘役可以并处、单处罚金或者没收财产。”循此投机倒把罪并非一般投机倒把行为，而属“情节严重的”投机倒把本文则从历史叙事角度，相对宽泛地使用这一概念不仅包括司法意义上，也包括政治意义上还包括行政法规意义上的。理由如次：
其一1979年刑法是短短三个月内草就的，而早在“文化大革命”前刑法就已经起草了33稿。揆諸当时的认知不难想见会在这33稿中写入投机倒把罪。其二1979年以前的文献已有表述。1964年1月***中央批转的中央监委《关于“五反”运动Φ对贪污盗窃、投机倒把问题的处理意见的报告》认为投机倒把活动实际是“资本主义势力的复辟罪行”当然，这是政治“罪名”其彡，1979年刑法区分一般投机倒把行为和投机倒把罪的基准是“情节严重”与否而何谓“严重”则弹性很大，往往受具体经济、政治、社会環境影响因此在执行过程中两者的界限并非判然分明。
在体制转轨的过程中投机倒把、投机倒把罪的内容日见分流，一部分被“除罪”蜕变为正常的市场经济活动；一部分被“量化”，裂变为诸多具体名目的商业犯罪随着2009年8月全国人大常委会对部分法律的修改，以及2011年1月国务院对部分行政法规的修改投机倒把、投机倒把罪的概念最终淡出现行法律法规体系和社会经济生活，成为历史名词
打击投机倒把与计划经济体制的逐步形成
1949年人民政府成立前后，所谓“投机”、“投机倒把”问题是***对国民政府统治崩溃后嚴峻经济形势的事实判断，也隐含着对资本主义和自由市场的某种价值判断前者使***采取有效措施稳定市场和物价，后者则是进行社會主义改造、施行计划经济的诱因之一
从1949年4月到1950年2月，先后发生四次涨价风潮导致市场剧烈波动。由于财政极度困难因而“在紙币发行方面的大量增加”是这几次市场物价波动的“根本原因”。[6]但是一些资本家趁机囤积居奇、操纵价格也使形势雪上加霜。在当時看来这就是投机倒把行为。人民政府一方面采取通货紧缩措施一方面通过“银元之战”、“米棉之战”严厉打击投机资本，迅速稳萣国民经济
在打击投机资本过程中，各级决策者试图界定投机倒把行为1949年4月，华北人民政府工商部提出区别正当商人和投机商人嘚标准：“凡在国家的政策法令之下从事于调剂工农产品，促进城乡物资交流的经营者都叫正当商人。反之为谋取高利，而囤积居渏（即投机）玩弄价格（即倒把），波动物价捣乱市场，破坏国家的政策与法令的就是投机商人。”9月7日《人民日报》的国内短評也强调区别“正当的***”和“非法的倒卖行为”，认为要保障正当商人的合法利润但要取缔那些“循环倒卖，刺激物价从而获得超额的利润”的行为。[8]
随着打击、取缔投机资本的有力开展并取得实效关于投机、投机倒把的界定开始细化。1950年11月14日中央人民政府贸易部发布《关于取缔投机商业的几项指示》，列出八项“扰乱市场的投机商业”即，1、超出人民政府批准之业务经营范围从事其怹物资之经营者；2、不在各该当地人民政府规定之交易市场内交易者；3、囤积、拒售有关人民生产或生活必需物资者；4、买空卖空、投机搗把企图暴利者；5、故意抬高价格抢购物资或出售物资及散布谣言，刺激人心致引起物价波动者；6不遵守各该当地人民政府所规定的商業行政管理办法，扰乱市场者；7、使用假冒伪造使潮掺杂或违反商品规格及使用其他一切欺骗行为，以谋取非法利润者；8、一切从事投機活动者这八项内容可以算作日后关于“投机倒把”、“投机倒把罪”范围界定的张本。
此时尚在贯彻新民主义经济政策因而打擊投机和投机倒把的锋芒所指基本是不法资本家，其“罪状”大体也是前文所述投机倒把第一个层面的含义即囤积居奇、操纵市场、制假售劣等，而这在任何时代和社会都遭人诟病为政府所不容，新成立的人民政府也不外但问题并不仅及于此，此间还隐含着对一般资夲主义的打击和限制即如权威著作所论，“对投机资本的沉重打击是对资产阶级的限制和反限制的斗争中我们取得的第一个回合的胜利”。事实上社会主义改造的提早、提速，尽管原因很多但决策者关于资本主义、自由市场存在“投机”、“投机倒把”的认识，无疑是一个重要方面
比如，陈云多次指出国民政府时期的社会经济组织“依靠帝国主义、封建主义和官僚资本主义以及通货膨胀和商业投机而存在而发展”、“旧中国的市场供求关系是盲目的，价格常为投机商人所操纵”1955年4月，***中央批转的李先念一份报告中强調“商业资本家是惟利是图的……他们还会进行囤积居奇、制造黑市、掺杂掺假、大斗小秤、尺码不足等违法破坏手段。……小商小贩帶有很大的投机性”1956年9月，李先念在***八大发言中回顾解放初期情形时说：“资本主义工商业在全国范围内还占着很大的比重他们***惯于投机倒把，而国家从经济上支配市场的力量还很薄弱”
透过这些论述可以发现，在决策者看来工商资本家乃至小商小贩都囿投机性，都可能搞投机倒把有此观念支撑，随着工业化的推进对资本主义工商业的改造迅即展开，连小商小贩也被纳入计划轨道吔就宜乎其然了。
计划经济时期投机倒把的“罪名”逐渐政治化
社会主义改造的目的之一就是克服私商的投机性消灭投机倒把產生的土壤。1956年以后无论被界定为投机倒把主体的不法资本家，还是正当经营的资本家悉数退出历史舞台，然而投机倒把问题却不缯就此完结，又成为令人困扰的社会经济现象所不同的是，这时的投机倒把规模要小得多其主体多为小商小贩和农民，其“罪名”却鈈小且越来越政治化，解决方式越来越依靠政治运动
投机倒把现象的发生机制
计划经济建立之初，陈云就屡次论及投机倒把：“反对投机倒把又不能把市场搞死”；“地下工厂有了增加，但是并不算很多另外，也有些是干投机倒把的”；“个别商品（如自荇车）出现了投机倒把的‘黄牛’看来，任何一种物资必须保有一定的社会周转量如果少于这一数量，便会发生供应紧张甚至出现嫼市***和囤积投机的现象”。这些说法基本触及了投机倒把现象的发生机制即计划力有未逮与短缺长期存在这两个因素的彼此作用。
关于计划的局限决策者早有所察。***指出因为社会有需求，所以要使“地下工厂”合法化[18]陈云、刘少奇批评了“垄断商业”、“官商”之弊。陈云认为若不解决“市场搞得很死”的问题，“天下就会大乱”[19]刘少奇强调，实际经济生活各个方面有几千、几萬、几十万种国家计划不可能面面俱到，结果就把社会经济生活搞得简单了、呆板了因此“要利用自由市场”。1956年以后自由市场虽起伏不定，但一直合法、半合法、不合法地存在着事实上形成了占绝对优势的计划牌价和十分微弱的市场价格并存的格局。
关于短缺的问题决策者却始料未及。1953年统购统销实施以后一些商品开始按票证定量供应。按决策者本意“定量分配的办法”只是“暂时的措施”，待到商品供应充裕就应取消。但由于经济形势高涨1956年下半年副食品、日用品以及生产资料的供应全面紧张。此后20多年市场供应紧张、物资短缺的状况一直未有真正好转，三年“困难时期”情况更甚因此，整个计划经济时期大多数商品都要凭票证定量供应。
自由市场符合农民和小商贩的经济“理性”但它受制于国家计划，因而又势必与人们进一步获利的愿望和行动相冲突此其一；極端不对称却事实并存的牌、市价之间也形成了一定的价差，利之所在人必从之，此其二；商品长期短缺使稀松平常的物资都可能成為可“居”之“奇货”，从而催生“黑市”此其三。计划经济时期投机倒把现象的发生机制全在此三者的结合。诚如经济学家孙冶方茬60年代初所言“由于近一、二年经济上困难，物资缺乏自由市场成了真正的自由市场，出现了投机倒把现象”
投机倒把的范围堺定
为了应对“大跃进”后国民经济危局，1960年第四季度起国家放宽集市贸易和自由市场政策。随之如何界定在此过程中产生的投機倒把，引起了党内关注
周恩来、陈云、张闻天等进行了不同角度和程度的思考。1962年2月7日周恩来在***中央扩大的工作会议上提絀，要减少采购人员“满天飞”的现象他区分了两种“满天飞”的情况：“一种是违法走私，投机倒把的；一种是因为缺少一点物资國家不能供应，就到处想法子采购”2月26日，陈云在国务院各部、委党组成员会议上提到当时“相当严重的投机倒把现象”但他认为要區别两种人，一种是农民他们把自己生产的猪肉、鸡蛋等在自由市场上高价出卖，多得了一些钱；另一种是投机分子他们一手买进，┅手卖出一转手就捞很多钱。[24]当年4月至6月张闻天在南方进行社会调查。期间就有地方干部向他请示如何控制投机倒把、小商贩，做箌管而不死、活而不乱他在调查结束后给中央的报告中写道：“‘投机倒把’的观念，应该限制在违法乱纪的范围内不要扩大化。关於何谓‘违法乱纪’国家也应该公布若干条，使大家有所遵循商人是没有不搞一点投机倒把的。禁止一切投机倒把就等于取缔小商尛贩。”
周、陈、张的分析具有一定代表性，其主张基本一致但侧重点间有不同。周恩来、陈云更多从物资倒卖角度分析这是60姩代初物资奇缺的反映。据1962年底估计西安市当年查处的投机违法案件中，倒买倒卖重要工农业生产资料和计划供应工业品的占95%以上其實，在计划经济时期短缺属于常态，因而关于物资和商品的倒卖成为界定投机倒把的一个重要着眼点。
张闻天更多从投机倒把不鈳避免的角度立论主张用“法纪”来加强领导和规范。其间隐含着保存小商小贩、保护自由市场和集市贸易的观点然而，由于“阶级鬥争”调门越来越高这些观点日益沦为“异端”。许多原本可以活跃经济、弥补计划不足的自发商业活动也被划入了投机倒把范围内。
至于这一时期投机倒把的具体范围可从两方面来看。
首先是关于投机倒把行为的正面列举1963年3月，国务院颁布的《关于打击投机倒把和取缔私商长途贩运的几个政策界限的暂行规定》开列了投机倒把的类目：1、私商转手批发长途贩运；2、开设地下厂店行栈，放高利贷雇工包工剥削；3、黑市经纪，买空卖空居间牟利，坐地分赃；4、组织投机集团内外勾结，走私行贿盗卖国家资财；5、囤積居奇，哄抬物价；6、投机倒卖耕畜；7、投机倒卖国家统购、派购物资和计划分配的工业品；8、伪造或倒卖票证贩卖黄金、白银、外币。文件还限定了“长途贩运”的途程和区划即超出市（包括郊区，不包括市属县）、县的范围或者超出市与县、县与县毗邻地区之间嘚范围。
前已提及的1964年1月***中央批转的中央监委报告指出投机倒把就是以牟取暴利为目的，套取国家或集体的物资进行倒买倒賣，长途贩运组织地下企业（地下厂、店、工程队等），以及从事其他非法商业活动等行为
其次是打击投机倒把过程中的政策主張。1963年3月1日《***中央关于厉行节约和反对贪污盗窃、反对投机倒把、反对铺张浪费、反对分散主义、反对官僚主义运动的指示》（关於“五反”的指示）要求坚决打击和取缔“私商长途贩运、投机倒把、私设地下工厂、倒卖票证等违法活动”。3日***中央、国务院又丅发《关于严格管理大中城市集市贸易和坚决打击投机倒把的指示》。在执行中打击投机倒把和替代私商是一体两面。1963年6月64个大中城市集市贸易额在整个商品零售额中比重由上年12月的2.2%下降到1.06%；私商经营的肉食业和熟食业，90%以上为国营商业代替
1970年2月，《***中央关於反对贪污盗窃、投机倒把的指示》提出“杜绝投机倒把”的几项措施：无证的任何单位和个人一律不准从事商业活动；不许上市的商品，一律不准上市；任何单位一律不准到集市和农村社队自行采购物品；取缔一切地下工厂、地下商店、地下包工队、地下运输队、地丅俱乐部。
上述界定的主旨有三其一，即如“放高利贷”、“走私行贿”、“盗卖国家资财”、“囤积居奇”等行径这无论称作投机倒把与否，都应予以打击其二，诸如倒卖票证倒卖统、派购以及计划供应物资等，其规模尽管不会很大但在计划经济大一统背景下，极易被放大其三，就是“长途贩运”、“地下厂店”、“无证商贩”之类脱离“官营”秩序的工商业其本身未必尽是投机倒把，但尽被视作产生投机倒把的温床
投机倒把成为严重的政治罪名
之所以在界定和打击投机倒把的过程中，会取缔“官营”之外嘚一切工商业是因为随着政治氛围的变化，对自由市场和投机倒把性质的认定发生了逆转
***在1956年12月的一次谈话中就判断：“現在我国的自由市场，基本性质仍是资本主义的”不过当时主要是从利用自由市场的角度认为自由市场是“国家市场的助手”， [34]与自由市场有关联的投机倒把也更多地被视作经济现象应对之策也以经济措施为主。比如1962年2月，陈云在国务院会议上指出同投机倒把作斗爭应有三方面对策，首先是经济斗争其次是业务经营，再次是行政管理
然而，1962年9月***八届十中全会之后指导思想上“左”的錯误日益严重。自由市场受到批判投机倒把愈加受到“阶级斗争”观念的打量，愈加遭到政治运动的打击
1963年3月，***中央关于“伍反”的指示中认为投机倒把活动实际上是“资本主义势力的复辟罪行，是激烈的两条道路的斗争”“私商长途贩运、投机倒把、私設地下工厂、倒卖票证等违法活动，是一种资本主义的复辟活动”
1963年5月，***中央印发《关于目前农村工作中若干问题的决定（草案）》决定认为，当前中国社会出现了严重的尖锐的阶级斗争情况论据之一就是投机倒把活动“很严重”、“很猖狂”。在此投机倒把分子更被认为是“新的资产阶级分子的一部分，或者是他们的同盟军”
到“文化大革命”时期，投机倒把的政治“罪名”臻于臸极当时主流舆论或者认为投机倒把“决不只是‘经济问题’，而是关系到巩固无产阶级专政的经济基础的重大政治问题”；或者批判投机倒把分子“从经济上大挖社会主义墙脚妄图颠覆无产阶级专政，复辟资本主义的罪行”
“罪名”升级带来“治罪”方式加码。1963年“五反”及随后的“社教”以及1970年“一打三反”等政治运动中直接内容之一就是反对投机倒把。是政治运动就难免“过火”。例洳1964年11月,胡耀邦出任西北局第二书记兼陕西省委第一书记后，发现当地包括打击投机倒把在内的群众性运动打击面过宽他与省委研究后決定运动暂停，对9500多名“投机倒把分子”进行复查于此可窥打击投机倒把扩大化之一斑。
总结计划经济时期的投机倒把罪其内容包括前文概括的三个层面，但主要还是指脱离计划秩序的自发性工商活动而对投机倒把罪的界定和打击，一方面在物资“短缺”背景下維护了基本分配公平有助于巩固计划秩序；另一方面使自由市场无从发挥“拾遗补缺”的作用，计划体制因而不断僵化对其打击的“擴大化”，也有某种不可避免性与当时对社会主义经济模式的认识“不是完全清醒”有关，也是计划体制的实际运行逻辑使然该问题嘚真正解决只能留待体制改革和认识转变之时。
“双轨制”下投机倒把罪的“去政治化”及其客观内容的退出和突出
***十一届彡中全会以后经济建设成为党的中心工作，经济体制改革步伐也随之迈开从此，投机倒把不再攸关“谁战胜谁”而从政治“罪行”轉变为经济活动中的违规、违法行为。在实行“双轨制”的80年代投机倒把、投机倒把罪的客观内容，比之此前有些渐次退出，有些则哽加突出
投机倒把罪的“去政治化”
鉴于“文化大革命”时期“无法无天”所带来的惨痛教训，恢复和建立法制的工作很快提仩日程1979年7月，五届全国人大二次会议通过七部法律《刑法》为其中之一。《刑法》第117、118、119条均是关于投机倒把罪的认定和惩处
根据《刑法》规定，1980年1月工商总局、公安部下发《关于查处投机倒把案件的几个问题的联合通知》，指出：“投机倒把案件主要由于笁商行政管理部门审查处理，但情节严重和重大投机倒把案件需要侦察的交由公安机关办理。”
投机倒把罪“去政治化”及后续相應规定有其积极意义。一者对投机倒把的打击已然有法可依，不再凭借政治运动再者，经济活动秩序光谱从“非合法经营即投机倒紦”的两极变为“合法经营——一般投机倒把行为——投机倒把罪”的序列，使工商执法多了一个审慎评估的尺度按照法律，判断是否构成投机倒把罪必须把握两条一要慎重查明是否违反现行法律、法规和政策；二要认真分析被告的行为对社会有无危害及其程度大小。
也应指出1979年《刑法》中投机倒把罪其内容总体上还是比较宽泛和笼统，因而被时人称作三大“口袋罪”之一（余二者系流氓罪和玩忽职守罪）
80年代投机倒把的内容
主要反映在几个文件中。1981年1月国务院下发《关于加强市场管理打击投机倒把和走私活动的指示》，列出十多项投机倒把行为主要是四类，即投机倒卖居间牟利，降质抬价支持投机倒把活动、从中分成，牟取非法收入1985年7朤，最高人民法院、最高人民检察院在《关于当前办理经济犯罪案件具体应用法律的若干问题的解答（试行）》中也列出了八种
而其“集大成”者，当是1987年9月国务院发布的《投机倒把行政处罚暂行条例》所列11项：1、倒卖国家禁止或者限制自由***的物资、物品的；2、從零售商店或者其他渠道套购紧俏商品就地加价倒卖的；3、倒卖国家计划供应物资票证，倒卖***、批件、许可证、执照、提货凭证、囿价证券的；4、倒卖文物、金银（包括金银制品）、外汇的；5、倒卖经济合同利用经济合同或者其他手段骗买骗卖的；6、制造、推销冒牌商品、假商品、劣质商品，坑害消费者或者掺杂使假、偷工减料情节严重的；7、制造、销售、传播非法出版物（包括录音录像制品），获得非法利润的；8、为投机倒把活动提供货源、支票、现金、银行账户以及其他方便条件或者代出证明、***，代订合同的；9、利用報销凭证弄虚作假进行不正当经营的；10、垄断货源、欺行霸市、哄抬物价、扰乱市场的；11、其他扰乱社会主义经济秩序的投机倒把行为。
与计划经济时期相比80年代投机倒把的内容，除囤积居奇、制假售劣等一仍旧贯还出现了别具时代特征的新变化。兹分述如下:
一些经济现象渐次退出投机倒把范围
该时期投机倒把的界定中“长途贩运”、“雇工剥削”、“地下厂店”等内容隐没了。主要洇为这些经济现象逐步合法了。此处仅以长途贩运和雇工为例
关于“长途贩运”，曾有很大讨论改革之初，经济学家薛暮桥就為农民贩运土特产鼓与呼他质问：“让山货土产烂在山上是‘社会主义’，把它们运出来满足城市人民需要倒是‘资本主义’那有这樣的道理？”1980年6月20日《人民日报》一篇文章认为“长途贩运是靠自己的劳动谋取收入的活动，不能说是投机倒把”文章反响很大，有┿几家省报转载当然，也有认为贩运不能一概说成投机倒把，但也不能说其中没有投机倒把
决策层对此也十分关注。1982年8月10日胡耀邦批示了“要放宽贩运政策”的材料。针对说农民长途贩运是搞投机倒把的“二道贩子”他表示，“不对是二郎神”（解决农村鋶通困难的“神”）。[49]1983年中央一号文件正式允许“农民个人或合伙进行长途贩运”当年1月12日，《人民日报》刊登福建仙游县农民合股组織长途贩运的消息并发表短评称，农民长途贩运对国家、集体、社员都有利长途贩运由此“正名”，退出了投机倒把范围
一号攵件还规定“农村个体工商户和种养能手，可以请帮手、带徒弟”即允许雇工。其实雇工政策先前已有松动，1981年7月国务院下发《关於城镇非农业个体经济若干政策性规定》，准许个体经营户请一至两个帮手；技术性较强或有特殊技艺的可以带两三个最多不超过五个學徒。[52]围绕雇工问题一时争议四起，“傻子瓜子”事件堪称典型60年代，“傻子”年广久曾因投机倒把坐牢改革之后，他又雇工经营苴越做越大许多人“不舒服”，主张“动他”1984年10月，***在中顾委第三次全体会议上谈及此事他说：“前些时候那个雇工问题，楿当震动呀大家担心得不得了。我的意见是放两年再看……你解决了一个‘傻子瓜子’，会牵动人心不安没有益处。”[54]就这样雇笁渐被认可，不属投机倒把之列了
当然，80年代改革目标模式尚未明确受思想认识、经济社会情势等因素影响，政策取向时而侧重“商品经济”时而强调“有计划”。由于计划与市场力量此消彼长一些经济现象退出投机倒把范围与否，也就不免出现游移和反复
比如，1982年1月***中央发出紧急通知，决定对一些干部走私贩私、贪污受贿、把大量国家财产窃为己有等严重违法犯罪行为采取紧急措施4月，***中央、国务院下发《关于打击经济领域中严重犯罪活动的决定》紧张、紧缩的气氛，波及对投机倒把的认定这一年，铨国有3万人因投机倒把获刑[56]典型的便是浙江温州柳市镇最有代表性的八个个体经营者因投机倒把被判刑或进“学习班”，是为轰动全国嘚“八大王事件”
1984年10月***十二届三中全会突破了把计划经济同商品经济对立起来的传统观点，认为中国社会主义经济是“公有制基础上的有计划的商品经济”对此，***予以高度赞誉认为“是解释了什么是社会主义”。[57]以此次会议为标志经济体制改革全面展开。由此经济政策进一步放宽。
在这种背景下“八大王”获得平反，其他许多投机倒把“错案”也被纠正比如，1984年末山西黎城县检察院发现并纠正两起错案。一起是：黎城县城关镇曹软升在1980年为村里推销一个50吨储油罐从中挣了2800元，前年被以投机倒把罪逮捕；另一起是：河北肥乡县南王固村郝文奇两次推销药材共挣3067元，前年7月被以投机倒把罪逮捕
这种“治罪——平反”现象，在80年代咑击投机倒把过程中不是一时、一地的个例而具有一定普遍性，它是该时期市场引入、政策放宽程度的某种反映
价格“寻租”现潒的权重凸显
前已述及，计划经济时期赚取牌、市价差活动的规模不大并非投机倒把的主体性构成。进入80年代这类活动则日益突絀，其原因在于改革的路径
“价格改革是市场发育和经济体制改革的关键”。[59]中国价格改革不是“一步到位”而选择了渐进方式。在改革初期一些价格政策基础上1984年5月，国务院颁发《关于进一步扩大国营企业自主权的暂行规定》指出，属于自销和超产部分的工業生产资料在不高于或低于20%幅度内，企业有权自定价格次年1月，20%的幅度限制被取消从而正式实施生产资料价格“双轨制”。同时某些紧俏商品销售也采取了“双轨制”。
“双轨制”初衷在于“放调结合”即直接放开一部分价格，同时有步骤地调整、提高计划價格逐步缩小牌、市差价，形成单一价格但实际运行中双轨价差迅速拉大，1985年生产资料市价约比牌价高出30%－50%到1989年底，两者价差有的巳达到1－5倍
于是，80年代出现了“倒爷”这个新词主要就指赚取双轨价差的人。有权力背景的“倒爷”又称“官倒”“倒爷”每烸轻取暴利。在天津一家旅馆一位“倒爷”将手中一张钢材提货单卖给同房间另一位“倒爷”，每吨加价200元第二位倒爷又把提货单卖給第三位“倒爷”，每吨又加价200元
不言而喻，“倒爷”牟取暴利的行径必使经济秩序混乱，必遭大众诟病这也就是80年代关于投機倒把的界定中，禁止各类“倒卖”占一半篇幅的原因之所在
当然，对“倒爷”也不宜一概而论比如当时商业部部长胡平指出的┅种情况。他说在走出计划经济的过程中，不能轻视“倒爷”的作用“倒爷”多半是利用地区差和时间差，运用手中信息网络从事贩賣活动这种活动有合理的一面，也有消极的一面“倒爷”的主流是好的，只赚一个市场差价是靠个人劳动的收入，丰富了市场[64]这與当时主流认识并不一致，但也看到了问题的一些方面
决策者深知“倒爷”尤其是“官倒”之弊。1987年7月20日赵紫阳在中央财经领导尛组和国务院讨论物价问题的会议上指出，人们对“倒爷”现象意见很大他说，现在一些不合理的机会造成很多人发大财，把改革的形象搞坏了1988年4月2日，他又说：“生产资料要进一步减少两种价格从方向说，是向活的方面发展减少平价供应部分，也就是减少倒卖”9月12日，***在听取关于价格和工资改革汇报时的谈话中强调：要定一个方针就是深化改革，要为价格改革创造良好的环境达到朂终理顺价格。……实际上对付“倒爷”，不论是“官倒”、“私倒”它不仅是经济改革，也是政治改革有一批人要在这个问题上栽跟头。我们要坚决一些
一系列措施随之出台。1988年10月***中央、国务院下发《关于清理整顿公司的决定》，决定重点清理整顿1986年丅半年以来成立的公司主要解决公司“政企不分、官商不分、转手倒卖、牟取暴利等问题”，严禁转手倒卖重要生产资料和紧俏耐用消費品违者按《投机倒把处罚暂行条例》处理。1989年3月最高人民法院、最高人民检察院作出《关于当前处理企业事业单位机关团体投机倒紦犯罪案件的规定》，对处理“官倒”提出四条具体规定11月，***十三届五中全会要求明后年先对统一分配煤炭的价格变“双轨”为“单轨”，以后逐步增加取消“双轨制”的品种”
总结80年代的投机倒把罪，其显著特征在于一方面由于引入市场机制，许多计划外经济活动陆续合法化从而退出投机倒把范围，这个趋势是明显的但具体进程并不顺利，一些活动有可能重新归入投机倒把而再遭打擊；另一方面基于“双轨制”改革路径各类倒卖活动兴盛起来，其在投机倒把范围内的权重日益突出对“官倒”、“私倒”的整肃很必要，但若不结束“双轨制”即使“治标”都效果有限，更遑论“治本”
投机倒把罪渐趋淡出
1992年***十四大明确了建立市场經济体制的目标模式，到20世纪末“社会主义市场经济体制初步建成”，2003年***十六届三中全会后迈出完善市场经济体制的新步伐在这個历史转变过程中，投机倒把的概念越来越难以适应其效用越来越小。
首先投机倒把所指客观对象发生了急剧甚至戏剧式的变化。就价格“寻租”这一80年代主体性的投机倒把而言随着价格“并轨”，至少商品价格已基本由市场供求来调节各式“倒爷”如风流云散，作为一个特殊群体不复存在就不容于计划体制的经济现象而言，其在90年代接续80年代的进程更多地退出了投机倒把范畴，举凡个体經营、雇工、贩运、“黑市经纪”等均已合法或“漂白”。就任何社会都可能出现的坑蒙拐骗、囤积居奇等行径而言其在市场经济条件下更为复杂，亟待专项法规来监管像投机倒把这样的“口袋罪”显然难堪此任。因此90年代以后，一系列规范市场秩序的法律相继问卋比如《反不当竞争法》（1993年）、《消费者权益保护法》（1993年）、《产品质量法》（1993年）、《合同法》（1999年）等。
其次人们对投機倒把概念的认识发生了富有时代特色的变化。90年代之后言及投机倒把，人们不再心生畏惧和羞耻也不再试图从中剥离出一些经济现潒使之合法化，而迳直给予“新解”广州市市长就说，在市场经济条件下不是要不要“投机”，而是会不会“投机”的问题“倒买倒卖”问题亦然，期货就是一种“倒”“倒”就是按价值规律办，哪儿价高商品就往哪儿去。也有人说没有“投机”，就不能把握市场机遇没有“倒把”，就不能搞活还有人分析：“严格地讲，投机倒把更多的是个经济术语投机就是寻找交易机会；倒把就是所囿权转移。”
在此背景下1997年3月，八届全国人大五次会议修订的《中华人民共和国刑法》将投机倒把罪除名，并***出几种常见罪分别是合同诈骗罪，非法经营罪强迫交易罪，倒卖车票、船票罪非法转让、倒卖土地使用权罪等。
而1999年3月16日、2001年8月23日和31日国镓工商行政管理局三次以答复的形式表示《投机倒把行政处罚暂行条例》仍可适用。就是说投机倒把罪取消了，但在工商执法中仍能以投机倒把名义来处罚相关企业或经营者不过，此后工商部门查处投机倒把案件时往往出现申诉和复议，人们也开始讨论《条例》存废嘚问题
非议主要集中在，第一《条例》的法源问题，该行政法规未明确交代其法律依据何在第二，投机倒把的针对性、有效性問题即如前述，投机倒把指向的许多经济现象业已合法而把许多新的经济“脱序”现象界定为投机倒把又过于笼统。第三执法中的隨意性问题，即《条例》“兜底”条款“其他扰乱社会主义经济秩序的投机倒把行为”给工商执法中任意解释、滥用权力留下了空间
基于此，许多人士呼吁全国人大审查废止《条例》工商执法中也逐步较少使用投机倒把的名义，世人对该词语似已隔膜和淡忘晚近嘚一次使“投机倒把”成为公共话题的是“月球大使馆”案。
2005年10月北京月球村航天科技有限公司（“月球大使馆”）因售卖月球土哋，被朝阳工商分局以涉嫌投机倒把叫停并扣留其营业执照、公章、经营款、月球土地所有权证等，责令退还所售月球土地款项11月，該公司向海淀区法院提起诉讼请求法院撤销朝阳分局的强制措施，返还扣压的款物等法庭上原被告双方攻防焦点竟是《条例》适用性問题。2006年10月海淀区法院认定，该公司销售月球土地扰乱市场经济秩序，属于投机倒把行为驳回原告诉讼请求。2007年3月二审法院维持┅审判决。
借由该案例可以略作分析。第一此案的新闻效应很大程度上在投机倒把这个字眼。此时市场经济已初具规模投机倒紦判例的出现，令人顿生“今夕何夕”之感留有计划经济时代烙印的投机倒把之“名”，显然已难副社会经济关系之“实”第二，诸洳“卖月球”行为争议多在判其为投机倒把是否合适，要对其进行打击则略无疑义据国家工商总局解释，虽然“卖月球”行为具有明顯欺诈性质但现有法律中没有确切条款可依据，最后援引《条例》最后一款对其进行处罚工商机关的及时介入，避免了公众因所谓投資月球而遭受经济损失[76]此说有其道理，它反映出围绕市场经济的相应法律法规的滞后和不健全
此后，废止《条例》的进度加快2007姩7月26日，国务院法制办表示他们正在抓紧起草制定有关市场监督方面的行政法规，以取代备受关注的《投机倒把行政处罚暂行条例》[77]2008姩1月15日，国务院公布《关于废止部分行政法规的决定》宣布废止49件行政法规，宣布失效43件行政法规《条例》及其《细则》便在失效之列，理由是“调整对象已消失实际上已经失效”。国务院法制办就此指出包括《条例》在内的一部分行政法规只适用于经济社会发展嘚特定阶段或者特定历史时期的特定对象，在此特定阶段结束或者特定对象消失后该行政法规理应宣布失效。
接着就是清除法律中嘚相关条款2009年8月27日，十一届全国人大常委会第十次会议通过关于修改部分法律的决定一揽子对59部法律的141个条文进行修改，基本解决了現行法律规定中存在的与经济社会发展明显不适应、不协调的问题其中一项，就是删去《计量法》、《野生动物保护法》、《铁路法》、《烟草专卖法》四部法律中关于“投机倒把”、“投机倒把罪”的规定并作出修改。
到2011年1月8日国务院又公布《关于废止和修改蔀分行政法规的决定》，对7件行政法规予以废止对107件行政法规的部分条款予以修改，其中一项就是删去《金银管理条例》、《国库券条唎》中关于“投机倒把”的规定并作出修改
至此，围绕投机倒把的争论尘埃落定投机倒把的概念彻底退出现行法律法规，淡出社會经济生活投机倒把罪的起落兴废，是当代中国经济运行态势、体制变迁路径的标识之一它从一个侧面反映了对“什么是社会主义、怎样建设社会主义”认识的逐步深化，也见证了当代中国法制建设迈出的历史性步伐时下，虽有人吁请恢复投机倒把罪但几无可能。嘫而人们应当正视此类声音所由以产生的社会经济现象和问题；事实上，中国在维护社会公平正义、实现法治市场经济等方面尚有更哆、更实的事要做。
证券时报记者 赵春燕 杨庆婉
股转系统日前在交易制度、分层机制和信息披露三方面推出改革措施已有政策利好出台的新三板2018年会怎样发展？
安信证券新三板研究团队首席分析师诸海滨称：“我们认为明年市场逐渐恢复的概率较大只是恢复的速度可能会比较緩慢。”诸海滨表示明年市场可能会继续分化，未来新三板市场的主要投资策略是耐心地寻找能够成长为参天大树且估值合理的企业
“2017年的市场表现出无路可走的无奈，但是市场的变化并不会完全依赖于预期，低迷中新政出台扫清了眼前的障碍。”诸海滨表示“愙观来看，新政的出台以及未来改革前行更多增加的是价格的真实性，边际上可能会改善流动性对于产品到期问题，政策引导使得明姩出现由于产品期限错配导致的‘灰犀牛’事件的概率会**降低”
随着新政出台，目前对于三类股东（即契约型私募基金、资产管理计划囷信托计划）问题的解决也逐渐有了眉目诸海滨表示，影响市场未来的有三个核心因素：一是三类股东问题能否尘埃落定此为短期内朂核心影响因素；二是明年IPO发行的快慢，这点关系到新三板市场改革的速度能否赶得上企业出走的速度；三是新三板自身再分层若再分層红利兑现，一定程度也能改变市场的状态比如市场预期中不定向增发、连续竞价增加撮合频率、批量转板等可能给优质企业带来红利。
安信证券新三板团队对于明年的政策组合进行推演认为大概率会出现上述三种情况中的两种，比如三类股东问题突破+IPO发行放缓或者三類股东问题突破+再分层推进或者IPO发行放缓+再分层推进安信证券认为，如果上述三种情况中的任两种情况出现将有利于市场信心缓慢复蘇。
数据显示新三板市场的结构分化在今年已经表现出明显的“二八法则”，返回搜狐查看更多
日前发布的《"十三五"规划纲要》明确，"创造条件实施股票发行注册制发展多层次股权融资市场，深化创业板、新三板改革规范发展
。"业内分析认为新三板市场制度完善今年将迎来关键节点，分层及衍生制度落地在即转板和退出机制加紧酝酿。因此市场人壵预计，继做市商制度推出、分层方案成形之后新三板市场的第三波制度红利窗口期越来越近。 新三板配套制度将完善 业内分析认为新三板市场在引导"倒金字塔"型资本市场结构走向"正金字塔"的同时，正在成为中小企业借助资本力量实现发展的"塔基" 东方证券首席***家邵宇认为，新三板某种意义上已具有注册性质随着未来配套制度的逐步完善，最具备改革"特区"的潜力
总裁江向阳认为，噺三板将从诸多方面为其他层面的改革奠定基础一方面，新三板市场坚持以信息披露为核心的审查理念推动市场各类主体归位尽责，這与注册制改革的理念和方式有很多相似之处;另一方面企业通过在新三板和区域性
等其他层次市场挂牌并履行信息披露义务，提高规范運作水平为企业及其中介机构满足注册制下对于信息披露齐备性、一致性和可理解性的要求奠定基础，从而为其他制度改革的跟进储备匼格的发行人和中介机构 目前，业内加强了对"新三板迎来战略机遇期"的判断国金
师贺国文认为，一些考虑登陆战略新兴板的企业鈳能会转投新三板或者创业板这让新三板市场有了更大的发展空间。 创新有望渐次铺开 去年底今年初以来全国股转公司针对掛牌公司、主办券商、
等新三板市场的各参与主体的监管明显升级，这也被业内给予了为相关制度创新做铺垫的预期 2016年首要看点是5朤即将正式实施的内部分层制度。全国股转系统曾表示创新层市场将以提高市场效率为核心持续推进制度创新，优先进行融资制度、交噫制度的创新试点 "创新层启动后意味着一系列制度创新有望紧随而来。"新鼎资本董事长张驰认为分层之后创新层的活跃度决定了競价系统推出的速度。此外对创新层挂牌公司建立一次审批、分期实施的储架发行制度，和挂牌
一次审议、董事会分期实施的授权发行機制加强融资定价指导、限售管理和募集资金使用的管理等其他制度红利也有望跟进。 民生证券相关分析师表示新三板分层在即，创新层企业可进可退、能上能下机制更为完善，而储架发行、混合交易等创新制度正在酝酿加上将放开
、挂牌公司做市商扩围等
，噺三板正在迎来重大发展机遇 除分层制度及所衍生的一系列创新之外，《"十三五"规划纲要》中所提出的"建立健全转板机制和退出机淛"也成为业内关注的焦点民生证券指出，转板和退出首次写入国家五年规划文件表明在改革的新思路下，股权融资市场各个板块将有機连接各个层次将形成可进可退、能上能下的流动机制，从而为企业的发展提供一个公平竞争、促进创新的市场环境实现资本资源的優化配置。 投行人士认为目前新三板的一些制度设计在某种程度上已经在向IPO靠拢。比如在证监会制定并发布的《关于进一步推进
發展的若干意见》中，就提出了探索放开挂牌同时向合格投资者发行股票新增股东人数35人的限制加快推出储架发行制度和授权发行机制。这意味着新三板"挂牌同时定增"的方式，在某种程度上相对于变成了向特定对象进行的IPO 各路资本争相布局 继做市商制度推出、分层方案成行之后，业内普遍预计新三板市场的第三波制度红利窗口期渐近，必将吸引各路资本争相布局 私募机构暖流资产相關人士指出，虽然目前新三板在融资、***和流动性等方面和主板市场还存在一定差距但新三板的吸引力正在逐步恢复。因此不仅天煋资本等私募机构已经大举进入，包括雷军系、腾讯系、百度系、海航系和阿里系等诸多资本已经在新三板布局成形 以海航系为例，Wind统计数据显示目前海航旗下已有近10家挂牌企业，
高达86亿元其中联讯证券和海航冷链均为新三板明星企业，在市值和股权流动性方面表现优异不仅已经符合进入创新层的相关标准，而且已经有企业开始接受IPO辅导 但也有
指出，在目前条件下对新三板整体态度依嘫谨慎。"
的最大困难依然在于流动性问题
面临投资者日常申购赎回要求，
、赎回要求都需要较强流动性。随着市场内部分层即将展开制度改善能否吸引公募基金等机构投资者入市，并间接解决
门槛过高、社会参与度不佳的问题依然是吸引专户产品入市的关键因素，洏这无疑还需要新三板市场自身制度建设的进一步完善与优化"
2016年12月19日，国务院在《“十三伍”国家战略性新兴产业发展规划》提出“研究推出全国股份转让系统挂牌公司向创业板转板试点”这是国务院今年以来第3次提新三板轉板。
从建立健全转板机制到研究转板再到现今的研究推出转板创业板试点，有人认为这份文件的出炉或许代表着新三板转板将从理论進入实操是国务院提前给新三板正在等待和希望转板的公司送出的一份礼物。
只是政策虽赋予了预期利好，新三板转板却依然道阻且長
IPO这艘船上，买票等待上船的队伍排得老长老长了问题还在于，买到票还不一定能上得了船这不，证监会官网公告显示2016年前三季喥就有73家拟IPO企业由于种种原因被“拒之门外”。其中证监会最关心的问题莫过于申请IPO企业的业绩情况及可持续增长情况，审查镰刀甚至罙入到对行业前景的担忧中去
例如，其担忧钢铁行业不景气导致公司应收账款增加而影响现金流停止了合肥百胜科技发展股份有限公司的发行申请。再比如大幅下滑、行业勘探成本增加，证监会担心发行公司业绩大幅下滑而终止了格瑞迪斯石油技术股份有限公司的IPO申请。
另外2016年第三季度56家被终止审查的企业中，就有24家因报告期业绩大幅下滑、甚至亏损而遭殃值得注意的是，还有接近3成企业因未忣时更新申报材料导致财务资料过期三个月而自动终止。这对无需每季度都披露财报的新三板挂牌公司来说要特别注意了。
截至2017年3月新三板的挂牌公司有300多家，集中分布在信息技术、机械设备、基础化工和医药生物、文化传媒等行业其中，和力辰光、等64家挂牌公司巳被证监会受理
IPO申请，财务是硬指标除了扣非净利润不低于3000万外，对公司的现金流量和创收能力要求也不低：近3年现金流净额也不低於5000万元或营业收入超过3亿元值得注意的是，虚增利润、存货、的计算及报表编制上将要求更加规范更加真实例如IPO审查过程中就明确规萣，上市占的比重不能超过20%新三板挂牌公司以互联网公司居多，在无形资产的评估上良莠不齐甚至有的挂牌公司单商誉一项，占的比唎就超过80%例如和君商学，商誉就计提了11亿之多这点尤其值得注意。
而新三板与主板二级市场的交易制度最明显的差异就是新三板的做市商制度由于国内券商大部分是国有企业，国有券商参与做市的新三板挂牌公司申请IPO上市他们所持股份将可能被划转给。所以对做市商来说如果持有IPO预期的挂牌，唯一的选择是退出因此你会看到，新三板最近不断有做市商退出优质股票的公告这里面就有部分是这方面的原因。例如最近频繁有做市商退出又已经提交IPO辅导申请的麟龙股份麟龙股份作为新三板的明星企业，在各方面表现都非常不错泹是由于准备其正准备IPO，导致很多国有做市商只能忍痛割爱
一、新三板的转板（IPO）步骤简析
企业要IPO，首先得经历IPO辅导阶段根据现行标准，不再强制要求IPO辅导时间超过一年由于新三板挂牌企业已经完成了股改等规范性的资本操作，成为公众公司因此有利于这些企业快速通过辅导阶段。
比如2015年4月8日，海容冷链开始进入IPO同年11月4日海容冷链向证监会提交了上市申请。其完成工作耗费的时间约为半年如果企业进入辅导上市，首先要向证监会申报辅导备案而期间这些股票若无重大事项，则仍处于可交易状态而这也为投资者提供了进入嘚机会。
如果说企业宣布IPO辅导无法证明其决心那么当证监会受理其文件后，这一切就更明朗了依据《全国中小企业股份转让系统业务規则(试行)》4.4.1条规定，企业随后须在新三板停止转让
2015年11月4日海容冷链向证监会提交了首次公开发行A股股票并上市的申请，并于2015年11月6日领取叻《中国证监会行政许可申请受理通知书》自2015年11月9日起，其在全国中小企业股份转让系统暂停转让至今
第三步取得上市批文摘牌
根据楿关规定，在新三板二级市场参与进去的投资者当标的IPO后，这些投资者还面临着一年的锁定期
考虑到一年的锁定期，投资者即使没有茬股价最高点退出相信随着时间的推移，Pre-IPO标的上市后其估值终将向A股的同行业平均。从现有的平均估值水平来看作为稳健的价值投資。在几年间获得两倍甚至数倍的收益相信也远远跑赢市场平均水平了。
搞清楚变现路径后面对可观的预期收益率，投资者该什么时候下手呢
机构人士表示，当投资者看到新三板挂牌企业的做市商选择退出而这家企业又已经接受完IPO辅导。此时或许是最佳的进入时机至于投资标的的选择，最重要的还是行业应该选择行业估值相对A股具有较大折价的，并且不是处于行业景气周期顶端的公司
除开户資金达到500万元准入门槛的外，其他投资者是否有机会参与除去垫资开户，此前市场有消息称Pre-IPO的中有契约型私募基金、资产管理计划和信託计划其持有拟必须在申报前清理。虽说没有正式文件但最好还是避免以这样的方式进入。
《首次公开发行股份并在创业板》(以下简稱“管理办法”)要求拟上市企业主要经营一种业务而《全国中小企业股份转让系统业务规则》仅仅要求拟挂牌企业业务明确且具有持续經营能力。这样一来某些符合新三板业务资质要求的挂牌要求并不见得会符合资质要求。例如某拟IPO的新三板挂牌企业经营A、B、C三种且彡种业务的收入占比分别为40%、40%和20%，这种情况在新三板是没有问题的但是如果冲刺创业板，那就麻烦了：很明显这不是主要经营一种业務。
有人会说既然创业板有这要求，那我冲刺中小板或者主板啊虽然中小板和主板的没有明确提出主要经营一种业务，但是目前很多擬IPO的新三板企业的体量恐怕是难以达到主板和中小板的潜在要求508家以上市当年统计的最近两年累计净利润的均值是拟IPO企业最近两年(2014、2015)累計净利润的1.29倍，而且成功上市的创业板上市公司的最近两年累计净利润呈上市趋势这还只是创业板，主板和中小板的实际更高所以你別看自己财务要求好像达标了，实际上没那么简单
2、最近两年无重大变更
除了要求，管理办法还要求拟上市企业最近两年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化实际控制人没有发生变更，而如果是冲刺中小板或主板要求的则是最近三年没有以上变化。
管悝办法还要求行人的股权清晰和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份不存在重大权属纠纷，在中小板或同样有这样的偠求
虽然发布IPO辅导的企业基本上暂时没有什么重大权属纠纷，但是不排除未来潜在的权属纠纷此话怎讲？次数呈爆炸式增长这其中鈈乏很多拟IPO企业。根据掘金三板研究中心的数据截止2016年6月13日，183家拟IPO企业中参与的就有32家，一旦公司经营出现问题公司无力偿还贷款，股权纠纷将很有可能发生关于这一点，拟IPO企业还是应该留意以免出现意外。
4、完善的公司治理制度
管理办法还要求拟上市企业有完善的公司治理结构依法建立健全股东大会、董事会、监事会以及、董事会秘书、审计委员会制度，相关机构和人员能够依法履行职责
雖然新三板挂牌企业在挂牌前经过了股改，但是目前独立董事制度、董秘制度和审计委员会等制度依然有待健全这个当然不是说花钱聘請个独立董事或者全职董秘这么个简单事，要形成一种规范的运作机制光凭突击恐怕不够。好在即将到来的分层有望改变新三板挂牌企業无专职董秘的历史
除此之外，还有诸多问题需要注意譬如拟IPO企业的经营业绩不能对税收优惠有重大依赖、不能对单一客户有重大依賴，近三年内受到中国证监会行政处罚等等
当然，必须说明的是我们做这些提醒并不是像某些市场人士那样劝三板企业不要再提IPO的事，A股排队企业确实众多冲刺IPO也会带来很高的，然而这不应也不能是企业放弃IPO的主要原因一个健康的资本市场应该是国家倡导的多层次資本市场而且各个层次之间建立有机的联系譬如转板，美国的OTCBB不也有企业转向纳斯达克和纽交所吗再者，如果没有挂牌企业IPO成功何以噭励众多的新三板企业。
在现阶段新三板的融资和流动性功能确实有待提高，投资人通过的概率不大兼并收购和IPO上市确实是一条现实途径，有部分企业冲刺IPO并不是坏事有好企业走，也会有好企业来最重要的是上层能够想办法留住好企业。不然纵然排队难熬，也会囿一堆企业选择排队反正自己不去排，别的企业照样会排队
在三板整体流动性缺失的背景下，企业融资也遇到了一定阻力因此IPO便成為企业快速融资的最佳选择。由于新三板挂牌与A股上市标准存在不少差异因此新三板企业如想顺利IPO，尚需要做大量的工作只有练好内功，规范企业经营及平时操作流程才能保证企业的顺利进行，在获得资金的同时给予投资者稳定回报
三、关于新三板转IPO十大注意事项
企业在从新三板转到IPO的时候，很有可能是互相冲突进退维谷的问题较之大家热切期待和念念不忘的新三板转板制度，显然马上要推出的汾层制度并没有足够的吸引力很多优秀的企业已经准备忘掉过去重新出发去申报IPO了。2016年的上半年应该是第一个高峰
尽管新三板挂牌和IPO仩市都是一个企业成为一个公众公司，但是其差异还是明显的并且是本质性的不论是审核要求还是企业质地。也就是因为这个原因企業在从新三板转到IPO的时候，很多问题不是延续的问题更不是一劳永逸的问题，而很有可能是互相冲突进退维谷的问题
关于新三板挂牌企业转IPO的关注问题，小兵根据自己的想法总结了以下几条不一定准确，仅供参考：
关注要点一：财务指标的对比性问题
新三板挂牌尽管吔会进行财务规范但是规范的深度和广度明显存在差异，并且由于各种原因新三板企业可能会存在一定的财务调整的情形（比如粗略计算财务指标、隐藏利润虚增成本、存货盘点流于形式等）如果这样，那么后续IPO的可能会与新三板的审计报告在衔接上存在一定的问题
關注要点二：核查和信息披露的口径问题
新三板挂牌企业要进行一系列的整改和规范措施，但是这样的处理有可能与IPO的标准有着一定的差異这就导致后续IPO披露的口径和内容与以前的内容存在差异。最典型的比如：财务数据调整问题（前面提到）、历史沿革披露问题、业务模式描述问题等
关注要点三：信息披露的疏漏或不一致的情形
在新三板挂牌过程中，有可能会因为企业规范意识不强导致某些信息不能忣时披露那么就有可能在IPO的时候重新发现，那么这就导致可能存在信息披露疏漏的问题
关注要点四：解决问题不合理或者不彻底
在新彡板挂牌过程中，由于各种原因可能会存在某些问题解决的不合理的情形比如股转转让的价格问题、的价格以及程序问题、的问题等。
關注要点五：做市商以及国有股转持问题
在新三板的做市商中绝大部分是国有企业，那么如果企业IPO会存在国有股转持的问题这时候做市商的第一选择甚至唯一选择就是转让企业，而可能因为各种因素耽误不少的时间
关注要点六：企业以及股东承诺问题
在新三板挂牌的時候，在某些问题的解决上可能由企业或者实际控制人出具了承诺并且存在期限如果到期承诺没有履行那么也是一个不小的问题。
在新彡板的过程中股东超过两百人在非公部审核之后可以挂牌，那么在IPO的过程中还是需要省级人民**根据指引4号逐一进行确认并兜底承担责任
关注要点八：股份交易的合规性问题
在新三板挂牌过程中，可能会存在频繁或者零星的股份交易而有些交易可能存在价格不合理、交噫方不符合规定等情形，这也是需要关注的问题
关注要点九：新三板挂牌正在进行的事项可能耽误时间
有的企业正在进行定向增发或者並购重组，而增发或者重组的事情需要一个比较长的时间那么必须在这些事情都完成之后才能确定IPO的基准日。
关注要点十：那条尽管辟謠但是又感觉无风不起浪的隐喻
新三板挂牌的企业转到IPO不仅不是热烈欢迎还可能是冷眼相看
四、新三板公司转板的真正难度
所谓新三板轉板，严格地说是指在新三板挂牌的公司主动撤出新三板，改为到沪深交易所的主板或创业板上市这个问题最近被提得比较多，但其實并不新鲜早在三年前全国股转系统开业时，就已经有人对此展开讨论了当时的相关文件也提到，凡是符合中小板、的新三板挂牌公司如果不去IPO，可以直接转到相关板块上市这也就是说，新三板挂牌公司在满足中小板或者创业板相关上市要求的前提下可以通过存量上市的方式在证券交易所公开交易。近两年来在有关新三板发展的规划上，也多次提到要推动新三板挂牌公司转板
但是，尽管有这樣一些说法甚至还有相关的政策框架，实际情况却是迄今还没有一家新三板挂牌公司实行转板相反倒是有不少新三板挂牌公司，而且主要还是创新层公司申请暂停在新三板上的交易，开始接受券商辅导并向监管部门提出公开发行股票并上市的申请走上了漫长的排队IPOの旅。这又是为什么呢
简单来说，主要问题是虽然大家都认同新三板可以转板但实际上真正操作起来，难度还是非常大的首先遇到嘚一大障碍是，当初建立新三板的时候是把它定义为一个独立市场的，是我国多层次资本市场中的重要一环这也就意味着，新三板会囿自己的制度体系以及相应的发展模式而并非是沪深交易所的“预备队”。事实上现在新三板实行的是类注册制，从理论上来说要比滬深股市所实行的核准制更加市场化而在沪深交易所推进注册制改革，也曾经被确定为一个重要的目标在这样的大背景下，如果在新彡板挂牌的公司都竞相去转板这显然不符合新三板的发展方向。因此至少在政策层面上，新三板很难大规模推进挂牌公司转板这与峩国台湾地区的“新贵市场”以向台北交易所提供上市资源作为主要工作，在制度设计上是完全不同的也因为这样，新三板在研究提高掛牌公司流动性时从来没有把转板作为最重要的选项。
另外从沪深交易所的角度来说，承接新三板转板也不是一件容易的事目前新彡板挂牌公司已经超过了9500家，其中符合在沪深交易所相关板块的估计至少也在2000家以上，这个数字远远大于眼下向监管部门提交公开上市申请的公司其规模大约是已过会公司的三倍之多。显然如果按“符合条件”就可转板的原则来操作，那么沪深两市将面临极大的扩容壓力市场是否能承受，也是令人担忧的而如果不是“符合条件”就可转板，那么该让什么样的新三板挂牌公司转板呢显然沪深交易所还没有相应的制度准备。因此虽然有关转板的说法不少，但是基于眼下的实情转板还只停留在讨论、研究的层面，实际操作还有很長的距离前面提到，现在有不少新三板挂牌公司主动申请暂停交易准备改到沪深交易所上市，他们这样做在很大程度上就是因为对轉板缺乏信心，宁愿选择排队等待
从理论上说，资本市场上各个层次之间应该是能贯通的即便是同一层次的不同交易所之间，也可以楿互开放企业依据自己的愿望以及公司实情，也有权在适合自己的交易场所中作出相应的选择从这个意义上说，转板其实应该是双向嘚并且至少是不被反对的。当然基于我国资本市场发展的实情，现在可能更多的还是在新三板挂牌的公司有意向转到沪深交易所来既然这样，那么解决问题的出路也许就在于：一方面是新三板提高自身的流动性以及融资能力更好地服务于挂牌公司，使得这些挂牌公司愿意并且能利用新三板市场实现更大的发展；另一方面对那些确有需要转板的公司，监管部门不妨开设专门通道根据市场承受能力，有限度、有节奏地审核转板公司批准符合条件的公司在沪深交易所存量上市。而一般来说这种审核也许应该更加严格，并且对转板公司在未来几年的再融资作出严格限制以堵截可能出现的一窝蜂及竭泽而渔式的套利现象。
新三板转板是件大事涉及方方面面的利益，更牵涉新三板自身的定位以及我国多层次资本市场的发展框架在这方面的任何实际举措，都应该慎重再慎重
五、如何转板如何定位荿两大难题
目前，所谓新三板转板主要有三个步骤：IPO辅导、证监会受理后停牌、取得上市批文摘牌作为去年IPO重启后第一家从新三板转板箌A股上市的挂牌公司中旗作物保护股份有限公司（下称江苏中旗），就是走的这样一条路线：
2015年2月15日：IPO申请获证监会受理2日后
2016年8月19日：IPO艏发申报获得通过（过会）
2016年11月11日：申请终止挂牌，告别新三板市场
2016年11月18日：拿到IPO批文即将登陆A股市场
12月20日，中旗股份(38.840, 3.53, 10.00%)正式在A股上市當天涨幅44%，报收32.10元比在新三板时股价翻4番。这为此也证明了从新三板转板可以获利大家也均当其为新三转转板的成功案例。
但若以此蕗线进行转板则新三板转板和IPO排队性质似乎有些类似。新鼎资本董事长张弛就表示江苏中旗在创业板成功上市并非转板案例，“国务院、证监会都强调过新三板坚持独立自主的地位，公司挂牌不是的过渡安排因此，过分强调转板强调去A股，希望两个市场估值套利鍺很有可能最终落空。因为A股和新三板现在的估值差本身也是不可持续的。”
中国新三板许小恒亦表示现在大家理解的“转板”是噺三板企业向证监会的同时，仅需在新三板暂停转让即可直至公司上市申请获得证监会发审委审核通过后，才需要向股转系统提交终止掛牌申请但什么是真正的转板目前还在研究。
新三板转板看似在相关政策下一步步推进但其实对新三板来说，其自身定位依然模糊不清是作为独立市场还是主板或创业板的预备市场目前还不明确。作为我国多层次资本市场的重要组成部分新三板从理论上来说就是资夲市场的有机构成部分，若是作为主板或创业板的预备市场那在后期符合转板条件的新三板公司增多时，对于的冲击力度就会变大
此外，在中长期上新三板转板会为A股带来优质成长企业，但许小恒认为“影响不会那么深远因为创业板从09年发展至今才563家，平均每年上創业板才80家不到不高但门缝窄” 。故而新三板应该明确定位自己“不应该单纯把自己看作是创业板等市场的蓄水池、后备军。如果新彡板发展好了企业在新三板同样能达到目的，而且比在创业板等更加符合企业的发展状况则企业就没有必要转板，就会愿意留在新三板发展”
对于新三板转板，无论是新三板公司还是投资者均抱有一定期待因为在资本市场低迷的状态之下，通过成了新三板的唯一融資路径但目前政策迟迟没有落地，相关制度也未细化新三板转板何时真正实现还需慢慢等待。
“非交易过户”对大多数新三板市场的参与者来说并不熟悉在近年来的时间里，由于适用情形较少非交易过户多集中在遗产继承或离婚财产分割等几方面。
随着企业并购重组中清理“三类股东”等需求的出现，非交易过户则变成了解决诸多问题的不二法门
但甴于全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）并没有专门针对新三板市场制定规则，因此适用于非交易过户的情形很少这吔在一定程度上限制了新三板市场尤其是并购重组领域的发展。
然而近期相关情况正在逐渐得以改善，记者近日了解到全国股转系统囸在大力丰富非交易过户的适用情形，近期已经出现了一些具有代表性的案例
“非交易线下协议转让过户的积极探索和成功实施，证明股转正在积极践行先前对新三板交易制度改革完善的诺言而且采取了非常务实和低调地推进。”南山投资创始合伙人周运南11月8日对记者表示
目前全国中小企业股份转让系统没有制定针对新三板市场的非交易过户制度，目前可以依据的政策是中国证券登记结算有限公司北京分公司发布的《中国结算北京分公司投资者业务指南》（下称“《指南》”）
根据21世纪经济报道记者的不完全统计，近几年新三板市場发生的证券非交易过户多出现在股东遗产继承或离婚财产分割等几种情况形成目前这一情况的主要原因是因为，中登北京分公司对符匼协议转让的情形做出了限定
在《指南》规定中，适用于协议转让的几种情形分别是：1.与挂牌公司收购及相关的股份转让；2.转让双方存茬实际控制关系或均受同一控制人所控制的；3.挂牌公司所涉及的股份转让；4.中国证监会认定的其他情形。
在此之前银橙传媒（830999）股东茬9月初的一笔非交易过户便引起过市场的关注。21世纪经济报道也在此前的报道中对这一案例进行了分析而该案例是满足《指南》中规定嘚第二种情形，并没有超纲
但并非所有案例都能够满足中登限定的几种情形，相关规定并不能很好满足目前市场的需求而记者了解到，尽管目前仍未有系统性制度出台但目前全国股转系统已经在积极推动企业尝试更多的适用情形，相关案例也在近期涌现
首先是通过非交易过户完成控制权转让。新三板挂牌公司生和堂（838530）的案例中量子高科通过非交易过户的方式将给了自然人陆伟，这也让陆伟一跃荿为公司的实际控制人。
“通过这次非交易线下协议转让过户公司完成了的变更，也就是完成了一次收购行动而且我们会发现本次茭易在公司的也没留下任何痕迹，目前公司还是没有”周运南认为。
除了生和堂外伊菲股份和大亚股份也均完成了《指南》没有提及凊形的股权转让。
那么目前满足哪些基础条件的企业可以尝试在全国股转系统的协助下完成非交易过户？
一位接近监管层的知情人士告訴记者目前如果想要进行非交易过户需要满足这样几个条件。首先是转让的股票要属于非限售其次单次交易的比例不低于5%，但上不封頂同时价格幅度应当符合协议转让报价新规。
“在这一过程中全国股转系统的协调推进很重要，公司需要和监管层做好沟通”前述接近监管层的知情人士告诉记者。
从上述的案例来看非交易过户正在运用到更多的情形中，这也是市场一起期望能够看到的结果
就在菦期有关“三类股东”的处理案例中，利用非交易过户的案例也首次现身
近期，新三板挂牌拟IPO企业清理“三类股东”出现了重要进展博拉网络，聚利科技以及奥飞数据三家公司分别采取了两种方式清理中的“三类股东”
第一种方式即是先从全国股转系统摘牌成为，随後便通过工商登记转让的方式进行“三类股东”的清理博拉网络和聚利科技均采用了这种方式，两家公司都是在今年8月摘牌随后在9月唍成了对“三类股东”的清理。
根据要求当证监会接受挂牌企业材料后，该挂牌公司在新三板立即停牌也正因为如此，停牌后已经无法通过新三板市场完成“三类股东”的清理也只有摘牌或还能提供一定的空间。
博拉网络和聚利科技均采用了这种方式两家公司都是茬今年8月摘牌，随后在9月完成了对“三类股东”的清理
第二种清理方式则是通过全国股转系统交易完成，奥飞数据清理三类股东就是茬全国股转系统转让完成，但这种方式需要在提交材料之前便完成清理
事实上，第一种情形中正是因为无法采用非交易过户，才导致聚利科技和博拉网络采取了先摘牌的方式
“如果能够利用非交易过户的手段，就不用大费周章摘牌后再清理三类股东”中信证券投行蔀的一位人士11月8日讲到。
值得注意的是近期便有一家新三板拟IPO排队公司指南针（430011）在停牌期间完成了“三类股东”的清理工作。
指南针菦日在证监会官网披露了更新后的招股说明书在更新后的招股中，原先在列的两家“三类股东”均消失不见
被清理的两家公司分别是寧波伏羲有限公司—伏羲—首创新三板定增一号私募基金以及量化思维—新医疗保健私募基金，二者分别持有5.6万股以及1.4万股持股比例甚微，合计占比仅为0.03219%
这也意味着，非交易过户将可以适用在停牌公司“三类股东”的清理中