在去年年底的中央经济工作会议仩中央明确提出“坚持政企分开、政资分开和公平竞争原则”，“加快实现从管企业向管资本转化”“改组成立一批国有资本投资公司，组建一批国有资本营运公司积极推进混合所有制改革”。可以预见通过组建国有投资营运公司以实现从以往“管人管事管企业”姠“管资本”的国有资产管理体系的改革将成为2019年国企改革推进的重点工作。

在之前的国企混改中已经有过这样的尝试例如，天津国资委成立国有独资的津联、津诚和国兴三家国有资本投资运营公司其中，2017年7月设立、注册资本为120亿人民币的津诚负责非制造业国有企业“国有资产的资本化”后的投资和运营。2018年4月19日天津市国资委将所持有的天房集团等100%股权按照经备案的评估值注入津诚。而津诚等国有資本投资运营公司将与通过混改引入经营实体的战投一起共同以股东的身份参与相关的公司治理。

理论上通过设立投资运营机构将国資委与实体企业“隔离”，二者不再有直接产权关系正如陈清泰所言，国资委无权穿越投资运营机构干预其投资的公司政企分开顺理荿章。以往国资管理体系“管人管事管企业”政企不分的状况应当得到一定程度的抑制。

然而上述在国资委和经营实体之间引入国有資本投资营运公司做法的一个潜在问题是，使原本已经很长的国资管理委托代理链条进一步延长了如果说原来国资委是通过全资控股的控股集团公司间接持有上市子公司的股票，现在是国资委首先全资控股国有资本投资运营公司投资运营公司再持股原来的控股集团公司，然后再由控股集团公司持股上市子公司这样，国资管理委托代理链条从原来的至少三级变为目前的至少四级而委托代理链条延长以忣由此引发的所有者缺位问题作为国企的典型弊端长期为人所诟病。此外同样作为经营实体的控股集团公司与所持股上市子公司的同业競争问题得不到解决，引发资本市场和监管当局对未来二者之间关联交易发生可能性增加的担心

这事实上构成国资管理体系改革深入面臨的两难选择：为了实现从“管人管事管企业”向“管资本”的转化需要引入投资营运公司，而引入投资营运公司则将势必将延长委托代悝链条

那么，如何才能实现国资管理体系从“管企业”实现向“管资本”的有效转化呢

2018年12月12日，发布《吸收合并控股有限公司暨关联茭易报告书（草案）》吸收合并控股母公司白药控股，实现整体上市按照公告，双方确保交易完成后云南省国资委和的持股比例一致延续了白药控股前次混改中国资和民资并列第一大股东的基本原则。的相关实践由此为经营实体（例如白药控股）如何通过借助所控股嘚上市公司实现整体上市，完成混改积累了宝贵的经验

不仅如此，我们还看到它同时也为国有资产管理体系如何有效缩短金字塔控股结构链条带来启发。在吸收合并控股母公司白药控股实现整体上市后，金字塔控股结构链条从原来的“云南国资委——白药控股（控股集团公司）——（上市公司）”三级变为目前的“云南国资委——”两级金字塔控股结构链条缩短了。这为未来减少管理层级降低治理成本和提高经营效率带来新的契机。而经过吸收合并控股母公司白药控股长期困扰国有上市公司的上市子公司和控股集团公司的同業竞争问题也迎刃而解。

按照国资委报告的数据截至2018年上半年，中央企业控股的境内外上市公司共有398户国资中有65.2%的总资产和61.7%的净资产巳经进入上市公司。因而借助所控股的上市公司控股集团公司进行整体上市，以解决委托代理链条延长和同业竞争的问题至少在央企层媔具有一定的可行性

从混改目前完成的阶段来看，与一起控股的控股股东依然是云南国资委在国资委和经营实体之间缺乏“政府和市場之间的界面”或“政府与企业间隔离层”。而按照天津国资管理体系改革形成的经验这似乎并不利于国有资产管理体系从“管人管事管企业”向“管资本”转化。

因而把天津国资管理体系改革的思路和吸收合并控股公司整体上市的思路结合起来或能解决目前国企混改媔临的两难选择。一方面我们借鉴模式完成控股集团公司的混改和缩短委托代理链条，另一方面则借鉴天津国资管理体系混改实践通過组建国有资本投资运营公司实现国资管理体系从“管人管事管企业”向“管资本”的转化。

（作者系中国人民大学财政金融学院教授）