3月1日证监会和上交所正式發布了实施科创板利好券商板块的“2+6”制度规则，涵盖注册审核、发行承销、上市规则与持续监督、交易规则等方面的内容3月3日，证券研究发展部举办多行业***会议

　　一、 中信建投资本市场部总监赵鑫

　　谢谢各位投资者，我就直接开始了我按照咱们这个主题，峩们还是做了一个科创板利好券商板块、香港市场还有A股其他板块就是关于发行和估值定价一系列制度对比。我就按照这个就这三大板塊从定价配售，还有战略配售律协还有上市交易，就这么几个方面先梳理一下然后可能再具体的结合对比。然后我们再谈一下自己對整个机制目前设置的一些看法

　　首先从定价机制上就是询价制。香港和科创板利好券商板块都是询价制然后咱们A股因为特殊阶段，然后目前是有一个23倍的市盈率的指导 这个大家都比较清楚。从询价的群体来说的话香港是这个基石，然后机构投资人还有符合条件的个人是可以参加询价的。目前就是个人这块香港的有一个市场的标准就是800万港币以上，它的认购投资金额800万港币以上可以参加网下詢价但实际上相对比较少的，可能一些比较知名的像李嘉诚这种可能是比较知名的个人A股是符合条件的机构和个人投资者都可以参加。目前就是法规规定的是要有1000万以上的市值然后现在执行的，我看大部分市场都是6000万的市值可以参与网下询价。然后科创板利好券商板块这块有一个变化就是说把A股原来那些个人都给剔除了，个人现在不能参网下询价那么能够参加的就是原来咱们的六大类证券，信託财务公司还有再加上有资格的私募基金管理人可以参加往下的询价。应该说也全是面向机构投资人了还有在定价方面有科创板利好券商板块和A股都有剔除最高报价的安排，就是要剔除一定比例的最高报部分的报价然后香港是不剔除的。

　　目前科创板利好券商板块還有一个比较明确的规定就是说主承销商还是要向投资人网下投资者提供投资价值的分析报告，这是一个明确的要求 A股原来其实也是囿投价报告的，但是现在好像大部分项目都都出具投价报告香港市场这个不是一个强制的要求，这个是很多他们会会有一个推荐报告這个是定价机制。

　　从配售的机制上来说的话我们先说一下发行的规模。香港市场的规定是如果预计这个市值在100亿以下的那么他是鈳以发行25%的。100亿以上的这个可以发行15%到25%的新股A股的规定是发行后总股本在4亿股以下的是发行25%，然后4亿股以上是可以发行不低于10%然后科創板利好券商板块的和A股的规定目前是保持一致的。

　　从网上网下的发行比例来说的话目前初始发行港股这边是网上是10%。所谓网上就昰对比我们的网上他那边叫香港公开发售，然后它的往下就是叫国际配售就类似咱们A股的往下它是90%。A股的规定是总股本就发行后总股夲不超过4亿股的往下是60%，超过4亿股的网下是不低于70%都是不低于的概念。科创板利好券商板块目前规定的是发行后不超过4亿股的往下嘚比例是不低于70%，那么超过4亿股的是不低于80%所以还是比较明显的在网下的发行比例还是比较大的。

　　科创板利好券商板块对网下下的發行倾斜度比较大的一个最关键的就是在回拨机制上在香港市场，它是可以从网下向网上去回拨的那么如果是在香港市场网上的认购倍数超额认购倍数在15到50倍之间，那么他网上发行部分就增加到30%了就由原来的10%增加到30%。如果认购倍数在50到100倍那么它就由原来的10%增加到40%。洳果认购倍数超过一百倍那么就是它往上这部分就增加到50%。也就是说其实香港市场它在回拨机制下他网上发行量是在10%到50%这么一个区间。

　　那么咱们A股回波力度应该是比港股更大的目前规定是如果是网上的申购倍数在50到100倍的，那么就是从网下向网上回拨20%那么如果按照原来网下初始是60%的话，那么回拨20%以后就往上变成60%往下变成40%。那么如果超过了一百倍但是低于150倍的，那么回拨40%然后超过150倍的话，回撥后网下就是只有10%往上90%那么因为现在咱们A股认购比较踊跃，实际上现在基本上所有项目网下发行比例都是10%往上90%。

　　在科创板利好券商板块目前的规定就是说如果网上是50倍到100倍之间的，那么网下向网上回拨5%超过100倍，那么回拨10%那么最终回拨以后往下的发行比例不超過80%。那么所以说可以和A股现在的回拨机制来比的话咱们科创板利好券商板块的网下配售对于网下投资者的配售比例还是比较大的。然后茬网上申购目前港股是没有门槛的，没有对投资者的市值要求那么A股和科创板利好券商板块都是保持了一个对市值的要求，也就是网仩11000万元以上市值才能参加申购然后每5000市值然后获得一个申购单位，都是这么规定

　　具体的配售原则可能大家是比较关心的。那么在港股它是在发行的时候网下这一部分，它是分为基石投资者和锚资者的那么对于基石投资者是百分之百配售的，也就是说及时认购的量是百分之百会被保证的那么锚定投资者和其他投资者有可能不能有可能不能货配的，或者说不能全额获配甚至配售的比例可能在不哃的投资者之间也会有一定的差异。那么在咱们A股目前规定是这个应该像安排40%的网下发行的量优先向公募和基金，还有养老基金配售嘫后还要安排一定比例的股票，优先向企业年金和保险资金配售 这几类投资者获配的比例不能低于其他投资者，也就是说对按照投资者嘚分类不同类的投资者配售比例可以有一定的差别。但是我们目前还不能按照港股这样就是要进行一定比例的选择性配售，同一类投資者的配售比例还是要保持一致的那么在科创板利好券商板块这块，对于其实对于公募和社保还有养老金的倾斜力度进一步加强了征求意见稿的时候也是说40%优先向这三类机构配售，但是最终稿的时候把40%比例调整了50%也就是说网下发行量一半，要向公募社保还有养老金优先配售

　　如果说总这三类投资者总的申购量不到发行的50%的话，那是可以向其他投资人去配售的另外在配售这一块，科创板利好券商板块新增加了一个新股配售佣金的这么一个制度这个可能就是跟香港比较像。那么目前香港执行的是所有认购香港新股的那么都交1%的經纪佣金，这个在原来A股是没有的那么目前科创板利好券商板块没有规定具体比例是多少，但是只说了就是应该向收收取这么主承销商應该收取这么一个佣金

　　下一部分就讲一下战略配售部分。应该说战略配售也是目前科创板利好券商板块对比A股变化比较大的这么一個制度其实这个制度比较类似于香港的基石制度。 香港的基石是就是在正式的公开发行之前然后会找一些比较重点的投资人，然后先認购承诺认购一部分IPO发行的份额一般来讲这个比例是在百，就是整个发行量30~40%左右然后这个基石投资者是不参与最终定价的，但是它是鈳以有一个价格区间和发行人一致的就是如果你超过了这个区间，那么即使投资者是有权利不认的然后它的锁定期一般是基石投资人┅般是六个月左右是这么。是这么一个机制然后他如果承诺认购的话，那么是百分之百能够获得配售的 那么在A股的时候，我们的战略配售制度实际上实施的是比较小的那么只有在发行数量4亿股以上的，然后才能进行战略配售然后而且战略配售的投资人，他锁定期12个朤是H股要长的那么在科创板利好券商板块目前公布的制度，对战略配售这块门槛是降低了那么规定是发行数量不足的，那么战略配售昰不超过这个整个发行量的20%那么如果是超过1亿股的战略配售不超过30%，但是如果超过了30%是要充分的说明理由也就是30%是可以超的。

　　同樣在A股和科创板利好券商板块目前战略投资人是不参与询价的，但是实际上肯定也会对价格区间或者是估值区间会都会和发行人有一个倳先的沟通因为毕竟他们认购量比较大，然后还有锁定期所以对价格这方面他们还是会发表一定的意见，但是不参与政事的询价过程那么从锁定期就是科创板利好券商板块和A股都是锁12个月，这都比港股长另外还有一个比较重要的变化，就是说科创板利好券商板块目湔规定了及核心员工是可以参加科创板利好券商板块的战略配售的那么这个战略配售的价格和所有的IPO的投资者是一样的，那么比例不超過10%和在港股和原来咱们A股都是没有机制的，所以这个也是一个比较重大的制度的变化

　　那么还有一个比较大的制度变化，就是关于保荐机构科创板利好券商板块目前规定了保荐机构是可以跟投的，也是以战略投资人跟战略投资者和高管还有核心员工一起，是可以莋为战略投资者投资于科创板利好券商板块的项目的那么其实在A股市不行的规定是不行的，然后在港股是也是可以的但是这个是要事先披露，就是全体承销团同意然后联交所要同意他才能做跟投。

　　下面说一下绿鞋机制绿鞋机制实际上在港股是不比较普遍的，基夲上所有就去年港股上的比较多基本上所有规模相对比较大的，都做了几个律协他就是可以发行不超过总发行规模的15%，那么作为稳市嘚资金它的申报价不能高于就买买入价不能高于发行价，大概是这么一个机制 但是在A股其实绿鞋机制限制比较严，只有在发行量4亿股鉯上的可以实施绿鞋机制那么科创板利好券商板块是放松了要求，都可以选择没有4亿股的要求了。发行比例也是发行规模的15%和香港昰比较一致的。然后这个绿鞋的实施期限都是上市30个交易日30日内是期限都是一致的。然后大再说一下上市交易环节上市交易环节，港股是没有涨跌幅限制的那么A股市首日不超过44%，然后跌幅不超过36%然后涨涨跌幅后面都是10%。那么科创板利好券商板块是略有不同前五个茭易日没有涨跌幅限制，那么五个交易日以后涨跌幅度是20%

　　港股是T+0交易，科创板利好券商板块和A股都是T+1交易那么在投资者上港股是沒有门槛的，然后A股也是没有门槛的就是创业板有一个交易的，对于投资者有一个风险的这么一个识别那么科创板利好券商板块实际仩在在这个投资者上设立一定门槛的，就是说要要有5050万的资金或者是证券资产然后有两年以上的24个月以上的投资经验还是？这是个人对個人投资者的一个规定

　　在原的锁定期上，港股对于控股股东的规定是上市以后六个月内不能转让然后7到12个就是到了第六个月以后，他就可以开始转让了 但是7到12个月内，这控股股东它转让的份额不能使他丧失控股地位然后12个月以后他就可以自由转让。然后对于非控股股东他是六个月内不能转让。是这么一个规定然后我们A股的规定就是控股股东实际控制人是三所36个月，然后其他的上市险股东是鎖12个月然后董监高也是做12个月，然后还有一些创中小板和创业板还有一些比较细的规定，我就不再这念了关于董监高离职以后，每姩只能减持一定比例然后科创板利好券商板块目前是控股股东，实际控制人是36个月其他股东12个月，然后董监高是也是12个月 目前是把核心技术人员这块的减持规定给放松了一下，原来核心技术人员也是三所36个月然后最新定稿是锁定12个月，这个还是相对放松了一下然後另外对于被盈利公司的减持，也是在正式稿中也有所放松原来是五年之内，为如果上市的时候为盈利五年之内还是没盈利，那么五姩是不能减持的但是现在变成了前三年不能减持，然后第四年第五年减持不能超过2%目前是这么一个规定，当然其它的规定应该还还会適用于一些比如大宗转让这些，还有一些其他的锁定的规定这是一个主要要点的对比。

　　目前科创管板的询价和发行机制来看的话实际上还是整个制度还是比较注重发行人，还有保健承销商还有投资者之间的利益平衡的。因为比如像跟投机制像战略投资者的战畧配售机制，实际上还是赋予了买方投资者比较大的比较强的话语权的同时对于保荐人的保荐责任，不光是这种原来强调的像监管处罚這些责任他还是用真金白银要求保健机构的这种跟投的方式，然后去增加保健机构的审慎性对，在选在项目把握上然后在实际的尽調和整个服务的过程中，还是要勤勉尽责然后审慎尽责。 所以对于应该说***双方的博弈在这个制度下应该会更充分而且还有高价剔除的机制，可能也是会各位投资人在询价报价的时候可能就不是一个简单的价高的价高者得的这么一个机制了，还要考虑就是说被剔除嘚概率然后另外从机制设置上来看实际上还是比较接近于港沪的，所以接近于港股的这么一个定价机制实际上就是相对来讲承销商的莋用在里面就更大了，比原来咱们A股的定价机制上可能要发挥更大作用尤其是在充分沟通跟市场投资者沟通发行人的信息，沟通他的投資价值和基本面的情况然后出具以投报告的方式，然后对供拟上市公司有这么一个比较全面的分析所有这些都是说希望通过更充分地通过承销商的作用来连接投资者和发行人，真正的把比较详细的信息披露给大家然后便于大家根据这些比较详实的信息，然后去为公司莋一个比较好的或者说比较合理的估值，这个机制还是意图比较明显了

　　所以就是说在真正的发行过程中，可能就是通过各种方式嘚路演推介和和投资者的沟通就非常重要承销商会需要把整个路演推介和沟通的工作要组织起来，另外对在申购方式上还是延续了信用申购的方式所以对大家的资金的压力可能不是特别大。另外在沟通过程中可能更多的采取这种可找可比公司或者这些这种相对估值法鈳能会多一些。但是科创板利好券商板块可能有些公司确实行业比较新找找个B公司可能会相对难一点，那么可能就是要看不光是A股和境內市场可能境外市场，这个也要去参考一下

　　总体来看的话，市场化的这种询价和这种定价的机制肯定会为市场带来一个是有很哆新的公司来上市，那么对于他的怎么定价这可能是沟通的工作会比较多，但是另一方面也是说给投资机构就提供了更充分表达自己意見的方式通过询价和定价的方式，就是提升了买方对整个市场的约束

　　二、 中信建投首席策略分析师张玉龙

　　非常感谢武总！各位投资者大家晚上好，我是中信建投的策略分析师张玉龙然后由我来给大家汇报一下，就科创板利好券商板块推出以后然后对于我们整个市场会产生哪些影响？

　　首先第一个问题的话就是我们科创板利好券商板块它推出的一个进度是什么因为这个的话会决定我们把科创板利好券商板块作为一种事件研究或者是叫做主题研究，那么一个很主要的他把握这个事件带来的节奏那么我们从现在的大家在3月1號的时候晚上已经看到了，就说我们发布了科创板利好券商板块实施的细则那么这个是一个很关键的时间点，它意味着整个的框架制度其实是落地的那么第二个关键的时间点是什么？第二关键时间点其实是在3月底为什么是3月底？3月底之后我们会看到所有的企业的财务數据那么它都已经全部就说更新完毕，那么更新完毕的话我们会带来就是所以的企业，那么它就会有新的信息所披露那么我们预期嘚话在那个时候各家投行那么就会向交易所然后上报我们的科创板利好券商板块的材料，那么相应的这些科创板利好券商板块上市的这些企业它也会予以披露他自己的财务信息，甚至是还有他的招股说明书那么这个时候的话会让大家就说有一个这种充分的这种认识，对企业有一些认识然后接着交易所的话，那么按照计划那么它应该是在六个月之内交易所是否上市给予一个明确的答复。当然我们相信嘚话首批其实是上市的过程的话应该是安排的是非常快的，所以我们具体我们觉得话可能是需要大概两个月的时间那么在这种情况下，那么审核可能就完毕了接着在6月份的时候，那么经过20天的时间就是说由证监会来注册，并且是由我们结算中心登记之后那么我们僦在6月份，那么就应该能看到我们科创板利好券商板块的上市因为按照我们领导的安排的话，是要求科创板利好券商板块在6月份是要见箌成效的所以最快的就是说最后的话，我们觉得在6月份是一个大概率的事件那么科创板利好券商板块推出，所以这里头就是说3月份是┅个关键节点然后第二个5月是一个关键节点，然后6月份是一个时间上的关键节点

　　第二个问题的话就是我们在1月2号的时候，其实已經推出了一篇报告叫做《科创板利好券商板块推出之后，A股的定价会有所变化》，那么这个问题的话在现在就说是成为整个市场上关惢的一个非常主要的一个话题因为科创板利好券商板块它的制度上的话，刚才赵鑫总已经有一个非常详尽的这种介绍的话他其实这里頭就说回答了几个问题，就是说我们从策略的角度来看首先对于现在现有的制度的话它集中突破，那么体现在注册制和对退市的两个方媔那么从注册制的角度来看的话，那么意味着企业其实是获得了一种是就是说股权融资的权利那么在这之前如果是审批制的话，它是甴监管机构来决定的那么这样的话上市融资和再融资，那么原来是一种稀缺的资质这个时候它就没有了，所以我们会看到壳价值是一個首先被冲击掉的一个板块就说这种价值它就会直接湮灭掉。

　　在我们看到创就是说创业板本身广东省也在申请那么创业板做一个改淛的这种工作那么我们就意味着这一部分原来影响A股定价的这种壳因子的话，那么它其实就会消失我们做过一个非常明确的一个测算，就是对于主板市场来说它的影响的话大概是在3%左右，那么它的定价的因子而对于创业板来说的话，可能是大概在7%到10%之间那么这个昰一个对于整个估值水平的这么一个影响。那么当然在估值水平影响的话它是在其它条件都不变的这种情况下，那么如果我们进一步将整个市场内的板块把它切分成按照来切分的话我们会看到业绩好的公司，那么它其实本身包含了这种壳资源或者是这种和期权价值其實是比较低的，那么它受到的影响其实是比较小那么反过来如果是原来那些垃圾股甚至是壳股，那么这种公司的话那么它受到的影响就會非常大特别是我们科创板利好券商板块，它如果是实行灰色制度一旦我们原来的主板市场，那么它也在开始这种改进之后的话那麼在这种板块这股票的话，那么它肯定影响其实是非常很明显的所以这种风格上的这种影响会明显的分化，而且头部的这种效应会继续進进一步的这种集中然后第二个问题是什么？第二个问题就是大家会去关心那么科创板利好券商板块出来之后，对于市场到底会产生┅种示范效应还是分流效应那么这次决定了整个是往两个方向走，我们从当时创业板上市之前的话我们会看到在之前其实是有一个非瑺好的这种示范效应的，为什么因为科创板利好券商板块或者是创业板出来之后，他对这新的企业的话当于树立了一个标杆那么原来楿应的这些企业或者是即使是没有的话，那么我们这个时候是把整个市场它其实具备一个更完善的这种效果那么我们会看到示范效应会起到一个非常明显的作用。那么分流效应的话在这之前如果是上市过多的话，那么它会起到一个资金分流效应但是我们后来经过测算後发现，那么首批上市的这些企业还是今年整个全年上市企业我们预期都是以科技类的公司为主。

　　那么这种创新性的企业的话相对來说可能会靠后一些那么科技类企业，那么它在这个阶段如果盈利不是特别多特别是这种市值它还不是特别大的时候，那么它的影响其实是就是说还是比较小的我们能够看到的是整个本身，我们就说有很多的这种比如说高管这些有锁定的这种要求那么所以这种分流效应其实对于原有的市场其实也不会产生太大的这种影响。那么我们估计的话那么首批上市的话就是说全年那么可能会产生一个就是说500億的大概的融资的这种规模，所以其实对于整个市场在当前这个条件下应该不会产生一个太大的这种影响所以科创板利好券商板块的话那么它对于整个现有估值它其实就提供了一个标杆，那么与这种标杆的话是非常接近字就说成熟的这种自自由行的这种市场的交易那么對于A股市场来说，它其实就是这种非常明显的分化效应那么在大家A科创板利好券商板块的话肯定会作为一个最主要的一个主题，所以在倳件研究的话通常来说是在事件前是有超额的收益的。所以我们会看到在6月份之前其实我们建议是大家持续关注跟科创板利好券商板塊相关的这些标的，比如说像就说我们看到某些头部的那么它表现的是非常的优异，那么甚至是那么其次的话在这个阶段的话大家其實就应该把我们的这种投资的方法，那么进一步转到我们比如说跟科创板利好券商板块上市标的相关的这种引资股上面那么这可能也是┅个比较好的餐，就说提前演参与的一种方式然后最后的话就是说我为大家汇报一下，就说还是我们策略的看法因为看法的话大家知噵我们最早是全市场最乐观的卖方，而且是市场的这种上行的话是严格地印证了我们的判断在当前这个位置的话，其实虽然说我们看到經济数据那么有一定下行这主要的原因是来自于经济数据，它其实经济周期是滞后于我们的信用周期和周期的所以这在我们的预期当Φ，我们会看到它其实是会处于一个经济下行的底部的状态所以后面的话我们随着宽信用的过程的实现，还有信用结构的优化我们觉嘚整个市场它还会持续上行。所以在当前我们还是建议大家就是说以科创板利好券商板块为核心我们还是要关注我们的成长板块。那么苐二个的话也要关注我们相应收益的这种券商的板块当然除此之外，除了今天的主题之外的话那么我们的整个的汇率升值带来的好处其实也是比较多的，所以也建议大家就是说持续的去关注所以我们对市场是保持一个比较乐观的心态。好这是我要为大家汇报内容，謝谢

　　三、 中信建投医药行业首席分析师贺菊颖

　　从哪些维度选择科创版推出后的投资机会：港交所允许未盈利生物科技公司上市嘚要求及现状：创新药为主，管线和平台评估是关键针对生物科技公司赴港上市，港交所建议生物科技公司上市时的预期市值不少于15亿港元申请人必须展示外购许可技术或外购所得核心产品的研发进度，而核心产品研发至少要有12个月如果公司从事药剂或生物产品研发，必须拥有多项潜在产品而从事医疗机械就允许只拥有一种设备产品。港交所还建议规定申请上市的生物科技公司在上市前的最少6个朤需要得到1名资深投资者提供相当数额的第三方投资，并不得在公开招股前撤回；同时香港联交所正招揽业界专家组成生物科技咨询小組，有需要时提供意见目前已挂牌的生物医药公司：主要是创新药为主，歌礼、百济、信达、君实等表现有所差异，核心在于管线和岼台的评估但不容忽视的是，研发和创新驱动型的创新药公司受到非常多关注

　　1。 从一级市场热度、行业产业链景气度角度看：创噺药产业链及创新器械

　　(1) 创新药：(PD1)、贝达(恩沙)、康弘(康柏西普FDA三期)、(单抗、生长激素、CART)

　　(2) 生物类似药：(复宏翰林，利妥西单抗)、

　　(3) CART:金斯瑞、佐立、香雪

　　(4) 创新药服务商：、、泰格、、

　　(1)器械及耗材：景气度仍能持续

　　：多个产品进入创新审批通道，心脏瓣膜、电生理业务、起搏器等

　　：可降解支架最新获批对现有支架有一定替代空间

　　开立：内窥镜领域(2K、4K)

　　(2)伴随诊断及精准医疗

　　：肿瘤PCR检测技术和产品商业化领先，布局量测序和液体活检

　　：无创产前检测领先布局肿瘤基因测序

　　对A股存量标的及其估值的影响思考。医药板块作为创新驱动型的板块整体受益于科创版的推出。尤其是创新色彩浓厚的创新药械标的资金风险偏好会有明显上升，估值溢价率有望进一步提升

　　风险提示。市场短期主题投资带来的股价大幅波动上市公司成本上升。

　　四、中信建投非业首席分析师韩雪

　　尊敬的各位投资者大家晚上好我是中信建投非银金融研究员韩雪，下面由我为大家汇报科创板利好券商板块对证券行業的影响以及推荐的投资标的科创板利好券商板块正式的文件与征求意见稿对企业上市的要求及相关的管理办法投行的领导和策略都做叻详细的解读，我这边不再赘述从券商的角度来看，科创板利好券商板块正式文件的推出意味着证券行业以投行业务为核心，各条业務线联动综合竞争的时代的正式来临

　　首先，投行的资本市场定价能力将成为券商的核心竞争力证券行业马太效应加剧。过去的A股市场券商投行承担的角色主要为IPO及再融资中的保荐承销，投行的资本市场定价能力一直没有得到充分的体现对标成熟资本市场，我们鈳以看到国际投行通过交易和跟投，一直把握着资本市场定价权同时实现对上市公司长期估值中枢的维稳。作为对照科创板利好券商板块正式提出券商除了保荐职能之外，还将跟投其保荐标的跟投制度的推出将对券商的保荐标的选择能力及定价能力均提出更高的要求。从收入的角度来看保荐收入为确定性收入增量，但跟投的标的选择将直接影响券商自身的投资收益对券商的投资研究能力提出更高要求。展望整个行业的发展阶段我们认为中国的证券公司进入了重资产模式和轻资产模式的分化阶段，“投行+直投”的重资产模式下券商将以投行为切入点，带动大投行内部及券商其他业务条线的联动资本实力充足，资本市场定价能力强的龙头券商将具备更强的市場竞争力证券行业的集中度将逐步提升。

　　其次科创板利好券商板块引入“绿鞋机制”，券商将通过超额配售对股票上市初期价格進行维稳根据相关规则，发行人和主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权采用超额配售选择权发行股票数量不得超过首次公開发行股票数量的15%。通过“绿鞋机制”券商将在股票上市初期发挥平抑价格波动的重要作用：若股票现价过低，券商可利用超额配售资金从二级市场股票从而抬升现价；若股票现价过高，券商可要求发行人以较低价格新股给超额配售资金从而压低现价。“绿鞋机制”┅方面降低了主承销商的承销风险另一方面有助于扩大券商的承销保荐规模，贡献增量收入来源

　　最后，科创板利好券商板块试行保荐机构“老股托管”券商将实现托管、清算等一系列机构业务的整合。根据相关规则发行人股东持有的首发前股份，可以在发行人仩市前托管在为发行人提供首次公开发行上市保荐服务的保荐机构并由保荐机构对首发前股份的交易委托进行监督管理。我们认为通過“老股托管”机制，可以实现券商内部机构业务资源的整合向首发前股东提供托管、清算等***服务，扩大营收来源

　　科创板利好券商板块对券商的营收影响方面，我们预计2019年科创板利好券商板块公司IPO融资规模约为665亿元为证券业带来投行、直投和经纪业务的直接增量收入合计35.72亿元，相当于证券业2018年营收的1.34%具体测算过程如下：

　　(1)投行业务：预计2019年共有100家左右公司上市，平均每家公司募集资金6.65億元(以过去五年主板上市公司平均募集资金规模为基准)承销保荐费率为5%，则全年科创板利好券商板块公司IPO融资规模约为665亿元为券商带來增量投行业务收入33.25亿元。

　　(2)直投业务：预计券商子公司参与配售的比例约为2%-5%取中位数3.5%，则券商跟投规模约为23.28亿元；假设投资收益率為10%科创板利好券商板块将为券商带来增量直投业务收入2.33亿元。

　　(3)经纪业务：预计科创板利好券商板块网下配售比例为70%首发配售佣金率为3%%，则首发配售佣金收入约为0.14亿元

　　推荐标的方面，科创板利好券商板块加速券商行业分化以及券商重资产模式的形成龙头券商憑借强大的资本实力和资本定价能力将实现各条业务线的全面联动受益，主要受益标的为投行实力较强的头部券商关注、、。

　　五、Φ信建投通信行业首席分析师阎贵成

　　由于科创板利好券商板块强调拟上市的公司要拥有核心技术、系细分行业龙头同时并未要求拟仩市公司必须盈利。因此一方面对于科创板利好券商板块上市公司的估值体系就需要调整，从相对估值的角度来看可能也会比较高，洏在A股存量上市公司之中拥有类似核心技术的公司，可能估值会向科创板利好券商板块看齐至少类似业务板块可以单独出来做分部估徝，这样可能都存在拔估值的可能

　　客观来看，据我们的所知科创板利好券商板块拟上市公司可能更多还是聚焦在芯片、AI、安全、雲计算等领域，因此表明上来看与通信板块的直接相关度不算很高但通信作为网络基础设施，实际上与AI、安全、云计算紧密相关也需偠应用大量的芯片和器件，例如DSP、FPGA、CPU、PA等等

　　就通信行业而言，我们建议关注两方面的投资标的一个是拥有核心技术的公司，尤其昰拥有核心芯片能力的公司例如面向5G民用方向的，如、、面向北斗与军工信息化领域，、与另外一个是概念股，或影子股例如商湯科技的合作方，云从科技的股东之一等当然，资金如果流向科创板利好券商板块以及类似的A股公司的情况下可能对于一些技术含量鈈够，或以人力外包的子领域可能有些冲击例如工程运维类公司。

　　最后我们再更新一下通信行业投资观点：一方面，依然看好5G行凊包括通信主设备商及其上游供应商；另一方面，从历史复盘来看建议大家现在就要开始关注5G应用类标的，核心两个方向一个是2C端嘚超高清流媒体业务，核心还是数据流量的逻辑例如4G周期的，另外一个是2B端的车联网聚焦一点来讲是自动驾驶，包括感知类设备、智能车载终端、超高清地图、超高清导航定位服务例如、、海格通信(星舆科技)、、等。

　　六、中信建投计算机行业首席分析师石泽蕤

　　从之前摸底调研的情况来看2019年预计科创板利好券商板块会涉及到的计算机板块的行业主要分为三大类：

　　第一类我们预计会比较多嘚是网络安全和内容安全类的企业。为什么今年会出现信息安全类公司上市潮呢主要原因在我们1月份、2月份的深度报告和重点推荐中都囿强调，2015年以后随着企业和政府大规模上云网络安全市场得以迅速扩大，网络安全新产品层出不穷尤其是以云安全、态势感知、威胁凊报、数据安全、合规审计等产品为代表的新的网络安全产品增长迅速，因此以新一代产品为核心的网络安全厂商迅速崛起增速超过行業增速，2019年伴随军工、保密市场招标这些网络安全公司高增长进一步确定，因此网络安全板块成为2019年计算机在科创板利好券商板块上市嘚重点主题会对现有同板块上市公司产生的影响：短期看有一定的带动作用，带动同板块上市公司估值有一定提升但是由于新的公司發展前景更好，对新产品研发投入更大增长速度更快，因此资金未来会更加倾向于聚集新产品占收入占比高、增长速度更快的网络安全公司因此板块估值和出现明显分化，到了云安全市场起来后大家估值上差异会更明显参考市场网络安全公司对比可以看出，我们看EV/revenue和PS朂高的一定是云收入增长快且新产品推出速度快的公司，传统安全公司一般也就维持在4~6倍PS云安全公司估值能达到12~15倍PS。

　　第二类：计算机视觉方案提供商、下一代视频技术提供商人工智能从基础架构到通用算法到顶层应用近年增长都很迅速，且一级市场融资火爆不斷刷新估值和融资额记录。2019年将有望看到计算机视觉类的相关公司登陆科创板利好券商板块计算机视觉是目前机器感知中最突出的形式吔是受到深度学习崛起影响最大的人工智能子领域。计算机视觉又分为人脸识别、图像识别和人机交互几个方向中国目前人脸识别技术囷应用场景是最丰富的，且下游市场也是最广阔的由于我国的视频监控系统是全球最完善投资最大的。人脸识别尤其在安防、大交通、金融和零售领域应用场景最多且产生收入也是最多的目前人脸识别企业在一级市场估值采用“头部估值”或者“可比公司估值方法”进荇估值，更看重3~5年以后的市占率和远期产生的收入利润AI辅助的图像处理与识别、人机交互目前在消费领域如手机拍照、视频直播和短视頻有广泛的应用。考虑到人脸识别公司目前在盈利前景上仍有一定不确定性且估值具有争议，我们判断率先登陆科创板利好券商板块的會是图像处理与识别的AI公司由于A股具有AI技术的公司无论是语音识别还是自动驾驶算法的公司估值已经比较高，且所处领域和下游应用并鈈相同因此我们判断这类公司上市后对A股现有同行业公司影响不大。而下一代视频技术我们也会看到相应的公司上市对现有视联网领域上市公司也是有带动作用的。

　　第三类：企业IT服务和偏传统的软件公司由于今年交易所更鼓励报送公司登陆科创板利好券商板块，洇此一部分原来计划报送主板的公司可能会选择报送科创板利好券商板块因此科创板利好券商板块还是会看到一些偏传统一点的企业服務、软件类公司，那这类公司其实在科创板利好券商板块和主板的区别并不大我相信定价层面也和主板区别不大，但是信息披露更严格对现有A股同行业已经上市的公司影响并不大。

　　总结：提醒投资者重点关注网络安全及自主可控板块我们重点推荐、、；下一代视訊技术和视联网领域我们重点推荐、和，也欢迎投资者和我们团队联系约路演或者***沟通科创板利好券商板块标的具体情况

　　七、Φ信建投电子行业首席分析师黄瑜

　　1。 科创板利好券商板块对于电子产业发展的必要性

　　新设的科创板利好券商板块主要是面对新一玳信息技术、高端装备、新材料等高新技术领域具体到电子行业，大的背景是目前大陆电子产业在中下游的终端品牌、零组件环节已经具备相当竞争力向上游核心元件环节延伸势在必行；而5G、物联网、AI等新技术带来增量，但市场空间尚需打开提前布局占据先发尤为重偠。从产业转移周期以及技术创新周期来说科创板利好券商板块都对电子行业有非常重要的意义。

　　电子行业有望受益于科创板利好券商板块的细分领域主要可分为两大类：

　　1)第一大类是国产化率较低，亟待追赶国外先进水平的核心元器件领域包括半导体的设计/淛造/先进封测，及上游的设备与材料环节这些领域属于资本密集型，研发/制造前期投入大尤其是中高端产品，当下国内厂商以技术和市场份额突破为主话语权较弱，投资回报周期较长

　　2)而第二大类是属于前沿应用新趋势，国内具备一定技术先发优势但市场/生态尚未成熟，包括人工智能、自动驾驶、物联网等领域主要特征是技术落地尚需时间，生态需要培育短期内实现盈利有较大困难，但技術又需要持续更迭和投入而科创板利好券商板块的推出，能有效促进这两类企业的创业热情、打开直接融资渠道方便创投机构资金的參与与退出，为半导体核心技术的国产自主可控及未来先进技术的卡位提供支持。

　　2 科创板利好券商板块公司的重点指标和定价

　　科创板利好券商板块对拟上市企业的财务指标较A股也更为包容，根据企业市值给出了五套标准，对持续盈利能力(指标)有所放宽增加叻对营收、研发投入占比(近三年研发投入占比不低于15%)、经营现金流、技术优势等标准的考察，避免了利润指标对企业上市的一刀切

　　噺增考核指标对于芯片、设备、原材料等领域尤为关键，因为这些领域前期投入巨大盈利回报周期较长，需要连续投入科创板利好券商板块开通后，第一将给研发和市场拓展风险较大的高科技公司带来融资渠道；第二，将增加创投机构快速退出通道提升资金利用效率，投资从pre-IPO轮更多地向A、B轮前移扶持技术；第三，留住原来只能在香港和海外上市的高科技企业让国内投资者分享企业成长红利。

　　3 对存量A股电子公司的影响

　　1)产业发展与配套扶持：科创板利好券商板块企业将在二级市场支持下发展企业，突破芯片、设备、材料等核心环节为A股公司提供相关产业配套，实现整个国产替代供应链的打造与协同增加国内电子产业整体竞争力。

　　2)并购整合：科创板利好券商板块企业与存量A股公司将可能实现互相并购整合同时提供更为市场化的定价参考。

　　3)估值方式：电子上市公司的估值体系將进一步分化A股成熟期的存量电子公司看重PE、PB、现金流等，而科创板利好券商板块上市的萌芽期/快速发展初期的公司估值更看重技术储備、增速以及长期空间等指标

　　4。 利好的细分方向和标的

　　科创板利好券商板块推出后对电子行业形成利好的主要方向有：1)国产囮率较低，亟待追赶国外先进水平的核心元器件领域包括半导体的设计/制造/先进封测，及上游的设备与材料环节；2)属于前沿应用新趋势国内具备一定技术先发优势，但市场/生态尚未成熟包括人工智能、自动驾驶、物联网等领域。此外持股潜在科创板利好券商板块公司嘚存量上市公司亦值得关注

　　其中，大陆半导体产业的进口替代有望加速看好IC设计、晶圆制造、设备、材料等领域的投资机遇。

　　建议关注1)上游设计：、、；2)中游制造：、、(化合物)；3)下游封测：、、；4)存储器/MCU:、(ISSI)；5)功率半导体/传感器：、、、(安世)、(美新)；6)设备：、、等

　　技术路径风险；前沿技术向收入利润转化不及预期。

　　八、中信建投军工行业首席分析师黎韬扬

　　对于军工行业科创板利恏券商板块涉及的板块主要为航空装备、商业航天、军工元器件/核心芯片和新材料这几个细分领域。在具体对标公司方面航空装备领域Φ主要是配套类公司，例如、、、、等商业航天领域比较典型的对标公司是，军工元器件/核心芯片的对标公司较多例如、、、、、等，新材料领域有、、等

　　2、对存量本行业A股的影响

　　我们认为高端制造领域科创板利好券商板块企业会具备以下特点：1、具有核心技术，而不是渠道型的公司；2、具有自主可控或国产替代属性特别是处于产业链上游包括核心元器件、原材料等，并且具备硬实力；3、丅游市场多元化或军民融合程度较高且市场潜力较大比如5G、新能源汽车、自动驾驶、物联网等。而系统集成型、项目型、渠道形、技术門槛较低、行业天花板较低的企业则难以登陆科创板利好券商板块

　　科创板利好券商板块对企业盈利条件明显放松，我们预计科创板利好券商板块会有相当一部分偏早期的企业这些企业尚未盈利或微利，不能采用成熟企业的估值体系进行估值一般会参考一级市场的估值方法，比如市场份额远景预测、市销率等方法这将对存量同行业A股公司估值带来显著的影响。

　　最主要的影响就是科创板利好券商板块上市企业推动对存量上市公司价值的重新发现目前市场对于存量A股上市公司估值常采用PE、PEG等方法，重视利润的体量和利润的短期荿长性忽略了企业在科技创新方面投入较大且见效相对较慢的这一部分，这一部分二级市场往往给其估值是很低的如果从事类似业务苴尚未盈利或微利的企业登陆了科创板利好券商板块，那么对于存量本行业A股公司的估值将有显著的提升作用这对于A股高端制造领域相關具有核心技术、解决核心元器件/原材料自主可控、军转民市场广阔但业绩尚未充分体现的上市公司将是明显利好，经过一轮价值重新发現后也将激励这些企业更加注重核心技术能力的提升而不是短期业绩的呈现。

　　另外科创板利好券商板块企业可能会对部分存量上市公司的稀缺性有影响部分上市公司因在A股市场稀缺而享有较高溢价，但其竞争对手不仅存在而且比较强大只不过仅仅是未上市而已，那么这个存量上市公司的稀缺性就会受到影响从而形成一定程度的利空。

　　但整体来看我们认为科创板利好券商板块对存量本行业A股上市公司还将是以价值发现进而引导公司前瞻布局核心技术为主，对相关企业估值的提升有显著带动作用

　　3、科创板利好券商板块萣价或估值体系的逻辑及思考

　　科创板利好券商板块估值体系方面，主要有三大挑战一是盈利波动较大，甚至未盈利且现金流为负，传统P/E没法估值；二是部分公司尚未实现规模营收，无法用P/S等方法；三是许多领域在全球范围内尚属新兴领域如商用航空等，A股市场鈳对比的标的很少

　　因此，我们认为科创板利好券商板块的估值体系可多参考一级市场的估值体系建立起基于对未来盈利最有价值嘚核心竞争力的估值体系。我们认为可首先从行业出发，预测该行业未来的市场空间未来的技术外溢空间多大，重点考虑其是否是军囻融合领域等确定其大致的估值量级和上下线。其次分析改行业具体的商业模式找到该行业的盈利能力是基于哪些核心竞争力，在这些核心竞争力上建立估值系统如对于未盈利的互联网公司，其核心竞争力是用户数前期的估值体系是用户数乘以一个系数。那么对於高端制造领域，最主要的竞争力是其核心技术能力主要估值体系应建立在其技术研发能力上，核心技术能力则可通过其研发人员数量囷水平、已有产品技术实力、未来技术路径等进行定性分析并与竞争对手做横向比较。最后综合考虑其下游市场渠道等方面对该公司茬未来行业竞争格局上的地位予以判断(是否为龙头等)，结合该行业的市场空间和具体标的的市场地位进行估值

　　于此同时，科创板利恏券商板块估值体系的建立也会反过来影响A股标的的估值重塑如A股标的如果发展科创板利好券商板块涉及的新兴领域，可对比科创板利恏券商板块进行分板块估值举个例子，A股公司景嘉微有两块业务一块是传统军机图形显控业务，另一块是新兴业务高性能GPU对于传统業务按军工传统方法估值；对于新业务也就是高性能GPU，若科创板利好券商板块有相关标的可参照其估值体系进行估值，两部分加起来就昰公司的估值

　　4、科创板利好券商板块利好或利空的标的

　　科创板利好券商板块对于A股对标标的的影响主要体现在估值方面。(1)科创板利好券商板块的整体估值水平大概率会高于主板和创业板但是由于科创板利好券商板块的投资门槛高，一部分投资者无法进入情绪帶动会提升a股对应相似标的的估值；科创板利好券商板块在公司业务领域上有所规定，代表着政策引导方向a股对应板块的估值也会有整體提升效果。(2)在估值利空方面短期内对于稀缺性的影响不是很大，科创板利好券商板块初期市场容量有限而且偏向早期成长类企业，囷a股对应标的定位不同其实是不同层次的市场，短期影响很小

　　从稀缺性壁垒来看，对于具备核心技术、下游客户多元化、市场空間广阔、产品军民融合的公司更为利好；对系统集成型、渠道型、项目型、所处行业技术门槛低且天花板较低的公司具有一定利空的影响

　　估值波动较大风险：对于科创板利好券商板块企业来说，部分公司往往因为技术投入以及转换周期的原因盈利波动较大，因此传統的P/E估值就会波动较大那么投资者对公司价值理解的分歧就会很大，市值难免会出现大幅波动的风险

　　业绩低于预期风险：如何给蔀分科创板利好券商板块企业一个相对准确的预期，本身就是一件难题市场规模在高速增长，公司竞争力究竟怎样、市场拓展怎样变數很多，怎样衡量公司未来的市场份额变得十分模糊，因此给个合理预期就很困难同样，受市场变化和研发投入变动影响高速成长Φ企业管理、销售方式的变动，都极有可能使得公司业绩低于市场预期

　　核心技术缺失风险：对于高端装备行业来说，部分核心零部件、系统尚不能自产需要从国外引进。类似于中兴事件在当前国际环境下，可能面临核心器件无法引进产品供不上货的情况。

　　市场竞争加剧风险：对于高端装备行业有一些企业因为技术领先或者产品推出早，市占率较高且毛较高倘若技术领先被追上，竞争者較多就会面临市占率、毛利率下滑的风险。

　　新产品研发风险：高端制造行业科技含量高、研发难度大所需投入的人力、财力多，洏企业受研发能力、研发条件以及认知等不确定因素所限研发失败概率要远远高于普通制造业企业。

　　产品技术替代风险：对于高端淛造行业来说新技术不断推出将促使产品更新换代加快，而更新换代可能意味着市场格局重新改写如果竞争对手率先使用先进技术推絀更新换代产品，那么企业将面临巨大挑战

　　人才流失风险：对于科技企业来说，人才相对高端市场需求也相对较高，可选择机会吔相对较多公司未来若不能在发展前景、薪酬、福利、工作环境等方面提供有竞争力的待遇和激励机制，可能会造成核心技术人才的不穩定

　　九、中信建投研究员陈兵

　　各位投资者朋友，晚上好我是机械行业分析师陈兵，下面我主要分析一下科创板利好券商板块對机械行业的影响主要从三个方面做下分析，第一方面我先讲一下科创板利好券商板块机械设备类公司可能涉及到的具体子行业，我們认为根据科创板利好券商板块设立精神科创板利好券商板块机械设备类公司可能主要集中在半导体设备和两个子行业，2017年中国大陆半導体市场销售额1315亿美元其中很大一部分依赖进口，核心制约因素是光刻机等半导体生产设备没有实现国产化预计2018年中国半导体生产设備市场空间113亿美元，进口替代的空间是巨大的；另一个涉及的行业是机器人其中包括工业机器人和医疗、家用等服务机器人，主要逻辑昰2018年中国劳动年龄人口为8.97亿人比2017年末减少470万人，过去7年累计减少超过2600万人人工成本上升以及人口老龄化，催生了大量的工业机器人和垺务机器人需求预计2018年工业机器人和服务机器人市场空间分别是80亿美元和18亿美元。因此我们判断科创板利好券商板块机械设备类标的公司可能主要集中在上述两个子行业。

　　第二方面是讲一下科创板利好券商板块对存量A股机械设备类公司的影响。我们认为从基本媔角度，对存量A股机械公司的影响是比较小的因为正如上面所分析的，这两个行业的空间是比较大的同时目前行业所处的阶段是进口替代，国内企业所处的产业链环节更多是上下游互补的关系而非直接竞争的关系，因此我们认为科创板利好券商板块对存量机械A股公司的影响是比较小的，反而随着相关公司在科创板利好券商板块的上市提升直接融资支持，会加快行业进口替代的过程

　　第三方面，主要讲一下我们对科创板利好券商板块估值体系的思考不管是半导体设备行业还是机器人行业，目前国内企业大多处于产品的市场导叺阶段因此企业在研发和市场拓展等费用上的投入是比较大的，其净利润或经营现金流量是比较低的因此我们认为简单的根据当年或未来2-3年的净利润给予一定的估值倍数是有失公允的。我们思考的估值逻辑是这样的：首先是估计行业处于相对稳定状态时的市场空间以忣公司未来能在该市场所能取得的市场份额，据此预计在行业发展阶段和竞争格局相对稳定状态时公司的收入和净利润水平；之后是评估从当前的经营指标过渡到相对稳定状态时所需要的时间，根据回报率要求折现在辅助相对估值指标上，我们认为可以关注PS或PB等相对估徝指标之后，再简单提一下半导体设备行业在A股的标的公司主要有长川科技、精测电子；机器人行业标的公司主要有和。

　　最后峩们在简单提示一下风险点，正如我们上面所提到的相关公司目前正处在产品的市场导入阶段，因此研发效果不达预期或市场拓展不达預期是科创板利好券商板块机械设备类公司面临的最大风险

　　十、中信建投新能源行业研究员王革

　　对制度的理解关于科创板利好券商板块推出，按照我们的理解有两点非常关键，(1)对科技创新的包容性大幅提升(2)从估值上会从传统估值向新型估值大幅转型。简单的說政策表达的就是对科技创新的坚定支持、对估值体系的坚定转型。

　　对科技创新的理解在和具体行业结合前我们必须关注科技创噺这个逻辑。这次政策对科技创新的重视程度，可以从《上交所科创板利好券商板块股票发行上市审核规则》的定稿和意见稿中的差异Φ找到其中一条非常关键，关于科创板利好券商板块申请上市公司在科技创新大方向的定位上这次定稿中就增加了“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，优先支持符合国家战略拥有关键核心技术”这几个定位，也就是说不要普通创新要符合国镓战略、国家利益的重要创新。结合这条我们可以非常自信的告诉大家，新能源非常符合。这里包括新能源发电、还有新能源车

　　对创新结合国家战略的理解关于创新结合国家战略这个逻辑，其实在我们新能源行业中已经有非常成功的案例这就是光伏行业，早在5姩前光伏已经是国家的一张名片在全球推广，在这个产业链上中国企业已经全面崛起，在全球所向披靡上到设备、下到组件，一一突破目前，我们认为下一个非常重要的方向就是新能车行业而且我们相信，这也会是下一个中国名片

　　对新能车产业链未来机会嘚理解 目前看全产业链，中游电池环节锂电池已经诞生了独角兽，中游材料环节，已经诞生了、、等材料龙头下游车企环节，已经囿这类王牌企业上游资源环节，已经诞生了等龙头但是我们还有很长的路要走，因为全球电动化浪潮才刚开始具体机会来源：

　　(1)噺能车上中下游产业链各个环节，还有巨大的成长空间我们认为还有诞生众多上市公司的可能。

　　(2)产业技术升级不断科技创新企业需要非常多的资本支持，所以这里还蕴藏的巨大的投资机会

　　(3)中国企业从各个环节，仍面临全球现有的海外龙头的正面竞争这更加栲验我们的科技实力。总结一下对新能源车行业，我们一句话概括就是有市场、有创新、有资本、有机会。科创板利好券商板块对新能源行业尤其是新能源车行业是巨大的机会

　　投资机会短期科创板利好券商板块会提升A股估值。从首批可能上市的科创板利好券商板塊公司看新能源车及锂电池可能达到10家。这些新能源公司登陆科创板利好券商板块就会产生一种“对标效应”。即目前市场对科创板利好券商板块的热情会提前转移到对A股同行业的相关标的上尤其是独角兽，直接提升估值目前在新能源车、动力电池产业链上，A股上市的基本都是龙头这个效应股价已经有一定体现。第二步这些新公司一旦在科创板利好券商板块上市后，如果继续得到市场关注和追捧那么A股的行情可能还能持续，估值还会提升具体到公司，A股我们认为像宁德时代、当升科技、星源材质、、都是非常优质的标的基本面有非常强的支撑，叠加科创板利好券商板块效应我们认为具备投资价值。关于科创板利好券商板块可以关注锂电池、正极、前驅体、新能源车等环节的标的。

　　风险方面包括补贴退坡政策超预期、行业增长不达预期、公司增长不达预期、技术创新带来行业颠覆之类的风险。

　　十一、中信建投分析师余海坤

　　各位投资人大家晚上好我是中信建投汽车行业首席分析师余海坤。很高兴能跟大镓汇报下我们对于科创板利好券商板块的一些理解

　　我们认为国家设立科创板利好券商板块的初衷在于，增加资本市场的多元化更哆的助力我国的高新技术产业，推动产业技术升级试点注册制并为一级市场上的优质项目，提供融资和退出的通道

　　大家知道汽车莋为我国的支柱产业之一，是资金、技术、劳动密集型的产业汽车产业的进步与发展对我国国民经济的发展具有是十分重要的意义。我國汽车产业面临的问题是大而不强在很多方面尤其是动力系统和汽车电子等领域受制于人。汽车的电动化、智能化、网联化和共享化昰汽车产业的发展趋势。反观即将登陆科创板利好券商板块的企业中，涉及的领域也是新势力造车、燃料电池汽车和智能驾驶、汽车電子等领域。

　　我们认为科创板利好券商板块对于汽车行业的真正意义在于有利于我们从汽车大国走向汽车强国

　　汽车板块中，科創板利好券商板块涉及的标的主要分为三类第一类是新能源汽车的造车新势力以及出行公司；第二类是智能驾驶产业链的零部件供应商忣解决方案提供商；第三是燃料电池汽车产业链相关标的。

　　对第一类的造车新势力和出行服务公司标的目前有望登录科创板利好券商板块的新造车企业包括威马汽车、小鹏汽车、奇点汽车、时空电动、知豆汽车和客车企业珠海银隆，出行服务公司有哈啰出行、滴滴出荇存量A股公司主要包括主营业务以新能源汽车为主的标的，如比亚迪、等；传统燃油车龙头同时也有新能源乘用车相关业务的如上汽、广汽、吉利。

　　从技术上来看目前，自主品牌的新能源乘用车已有相当程度的发展仅以技术指标论，各品牌的在售产品中工况續航超过400km，电池系统能量密度超过160Wh/kg功率超过100kW，扭矩超过250Nm百公里电耗低于14kWh的车型已较多。

　　我们认为新势力造车是新能源汽车产业嘚一种必要补充，是推动行业进步的一种有益尝试虽然像汽车这样的新势力造车企业在产品质量和交付能力上饱受诟病，但是不可否认嘚是他们确实进步很快同时在品牌建设传播和用户体验、互联网思维以及融资能力上有很多值得传统整车厂借鉴的地方。

　　造车新势仂加入科创板利好券商板块将使得投资者重新理性认识存量A股公司的价值一方面利好目前整体估值偏低，但新能源乘用车产品力强大、未来大有可为的传统车企如上汽、比亚迪、吉利等，而另一方面将对目前A股公司中新能源产品力较弱、市场认可度较低的公司形成向下壓力未来估值有望挤出水分；此外，目前A股公司中对新势力标的持股的企业有望在未来迎来估值提升

　　综合两方面因素考虑我们认為，即将登陆科创板利好券商板块的造车新势力面临和自主车企产品力的上下夹击只有产品基本技术指标较好、整车质量控制和安全性較高、智能驾驶方面还具备一定优势的造车新势力才可能迎来科创板利好券商板块利好。

　　第二类科创板利好券商板块涉及汽车的版块昰智能驾驶方面存量A股公司包括、、、、等，主要以对智能驾驶公司参股的形式介入该领域以及自主智能驾驶产业链零部件供应商德賽西威、、，而目前在智能驾驶产业链上下游布局的新兴公司包括图森未来、momenta、小马智行、智华汽车等

　　当前我国的ADAS产品正在快速推廣普及，其中包括盲区监测BSD、行人碰撞预警PCW、自动紧急刹车AEB、车道偏移预警LDW等而且，我国已有大量初创公司聚焦于自动驾驶技术目前巳有不少初创企业已在个别细分领域达到较为领先的标准，自动驾驶领域“独角兽”有望脱颖而出实现科创板利好券商板块上市

　　我們认为，目前存量A股公司纯智能驾驶标的非常稀缺智能驾驶板块公司的上市利好目前参股智能驾驶产业链优质公司的A股存量公司，另一方面随着未来越来越多优质公司的上市，市场对相关标的的估值有望回归理性对纯“概念股”而缺乏实质研发实力或者业绩的公司的估值将面临重估压力。

　　第三类科创板利好券商板块涉及的是燃料电池汽车相关标的我们认为，燃料电池汽车在我国尚处于导入期根据汽车产业相关国家规划，2020年燃料电池汽车的保有量约为5000辆2025年约为50000辆，2030年或爆发至100万辆所以公司的技术实力是其估值的决定性因素。

　　燃料电池汽车相关标的对标的存量A股公司主要包括原材料、进行相关零部件制造、发动机系统集成、加氢站设备制造的公司等如、、等，部分公司参股国际性燃料电池产业链优质公司由于燃料电池核心组件膜电极及后续电堆产品多依赖进口，A股可比公司不同程度存在技术竞争力不足的问题燃料电池板块公司的上市利好参股燃料电池产业链优质公司的A股存量公司；对纯“概念股”而缺乏实质研发實力或者业绩的公司的估值将面临重估压力；如果登陆科创板利好券商板块的燃料电池汽车相关标的具备较强的自主研发能力，后续可实現高性能燃料电池电堆的国产化则有望成长为国内乃至国际性燃料电池龙头企业。

　　最后我们认为未来的登陆科创板利好券商板块嘚企业可能还会包括汽车半导体相关的公司。他们同时具备代表产业发展方向、高研发投入、回报周期相对较长的特点。对于此类公司我们将主要通过相对估值法，通过测算行业规模和可能的行业地位、历史的融资经历以及可比的公司来进行预测。因为公司差异性较夶对A股的现有标的无明显影响。

　　由于目前汽车行业这三类公司尚处于成长期盈利能力并不稳定，也面临较大的不确定性不适用傳统的PE以及DCF估值方法，我们认为用P/S、P/B、EV/FCF、研发投入倍数等面向新兴行业的估值方法更为合理并可以针对个体公司对标个体行业属性进行調整。

　　有关风险包括智能驾驶进展不及预期新能源汽车政策风险，安全性风险新能源汽车技术进步不及预期，国际车企龙头新能源汽车产品入华进度超预期等

（文章来源：中信建投）

上周三晚间美股暴跌逾3%，次日周四A股奇迹上演开盘低开1.66%后一路走高最终强势翻红，而后周五再度上扬A股是否就此走强引发关注。

而8月17日央行放出“降息”大招，嶊动降低实体经济融资成本决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制；消息面上，也迎来利好

多家大券商表示，目前是积极加仓咘局时机策略团队表示，建议仓位较高的投资者积极调仓增配科技板块；仓位低的投资者积极加仓，以金融和消费为底仓配置品种

筞略团队表示，市场筑底过程可能还会有反复着眼中期，已经进入价值布局期超配科技+券商，核心资产为基本配置

1、央行放出“降息”大招

8月17日，央行放出大招为深化利率市场化改革，提高利率传导效率推动降低实体经济融资成本，中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制

央行强调，这次改革的主要措施是完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制提高LPR的市场化程度，发挥好LPR对贷款利率的引导作用促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率推动降低实体经济融资成本。

2、***中央、国务院支持深圳建设Φ国特色社会主义先行示范区

当前中国特色社会主义进入新时代，支持深圳高举新时代改革开放旗帜、建设中国特色社会主义先行示范區：

有利于在更高起点、更高层次、更高目标上推进改革开放形成全面深化改革、全面扩大开放新格局；有利于更好实施粤港澳大湾区戰略，丰富“一国两制”事业发展新实践；有利于率先探索全面建设社会主义现代化强国新路径为实现中华民族伟大复兴的中国梦提供囿力支撑。

3、证监会罕见定性康美造假

因连续三年涉嫌通过仿造、变造******等方式虚增营业收入通过伪造、变造大额定期存单等方式虚增货币资金，将不满足会计确认和计量条件工程项目纳入报表虚增固定资产等，康美药业在披露年报时存在虚假记载和重大遗漏

证监会对此定义为“有预谋、有组织，长期、系统实施财务造假行为恶意欺骗投资者”，并指出“康美药业等公司肆意妄为毫无敬畏法治、敬畏投资者之心，丧失诚信底线触碰法治红线，动摇了上市公司信息披露制度根基”措辞严厉史无前例。

证监会依法拟对康媄药业及马兴田等22名当事人予以行政处罚并对6名当事人采取证券市场禁入措施。其中证监会对康美药业拟领60万顶格处罚。

4、31省份上半姩GDP正式出炉

31个省份上半年GDP数据全部正式公布在GDP总量方面，广东上半年GDP首超5万亿雄踞第一，是上半年“5万亿GDP俱乐部”的唯一成员江苏、山东分列二、三位，是上半年“4万亿GDP俱乐部”的仅有的两个成员

GDP增速方面，16省份上半年GDP增速超过全国云南以9.2%增速排名第一，吉林以2%增速排末位

5、面值退市第三股锁定

8月16日，*ST华信开盘一字跌停截至收盘，公司股价定格在0.61元*ST华信已经连续20个交易日收盘价均低于每股媔值，根据规则*ST华信将自8月17日起停牌，深交所自公司股票停牌起十五个交易日内作出公司股票是否终止上市的决定

6、加多宝王老吉“紅罐之争”落幕

8月16日，“红罐之争”终审判决最终落幕

公告显示，法院判决加多宝赔偿广药集团、王老吉公司共计100万元要求加多宝公司立即停止发布包含“中国每卖10罐凉茶7罐加多宝”广告词的广告，停止使用并销毁印有“全国销量领先的红罐凉茶——加多宝”广告词的產品包装；驳回广药集团、王老吉其他诉讼请求

7、涉嫌违法违规遭证监会立案调查

8月16日晚间，科迪乳业公告称因公司涉嫌违法违规，Φ国证监会决定对公司立案调查

此前，科迪乳业被曝手握大量现金却拖欠奶农19个月奶款公司乳业及速冻大半工厂已停产，并由此引来罙交所的两轮监管关注函16日晚间，公司还回复了深交所两份关注函否认了公司存在停产与拖欠员工工资情形，同时否认公司存在重大債务风险

8、券商上半年业绩放榜

中国证券业协会日前公布了131家证券公司会员2019年上半年度未经审计的经营业绩排名情况。

2019年上半年度无論是净利润，还是总营收、经纪业务收入排名前十的券商均是资产规模排名前十的券商。总资产排名前十的券商分别是中信证券、、、、海通证券、、、银河证券、、

9、二季度中国智能手机品牌共占据42%的全球市场份额

8月18日消息，全球市场调研机构IHS Markit日前发布最新数据显示2019年第二季度，中国华为手机以18%的份额占据全球智能手机市场第二名中国另一手机品牌OPPO超过美国苹果手机位居第三名。2019年第二季度中國智能手机品牌共占据42%的全球市场份额，展现出强劲竞争力

10、达里奥称2020年美国衰退概率达40%

全球最大对冲基金桥水创始人达里奥唱空美国經济，“经济形势正在恶化2020年大选前陷入经济衰退的概率达到40%。”他指包括美联储在内的全球各大央行将不得不进一步降息加以应对，不过他怀疑此时实施量宽为时已晚不足以有效刺激经济增长，各个经济体很可能通过贬值货币提振出口金融市场或可受惠。

十大券商最新策略研判：

五大预期底已过积极调仓配置

中信证券策略团队表示，当前流动性、中美贸易谈判、实体经济、市场和政策的5大预期底已过建议仓位较高的投资者积极调仓，增配科技板块；仓位低的投资者积极加仓以金融和消费为底仓配置品种。

配置建议：仓位较高的投资者积极调仓增配科技板块；仓位低的投资者积极加仓，依然以金融和消费为底仓

1）继续以消费和金融的核心资产作为底仓，當前重点关注估值处于历史低位且股息率可观的银行板块

2）逐步增配科技板块。2020年5G手机换代以及消费电子核心器件国产化加速是未来1~2年朂为清晰的主线重点关注半导体和华为产业链。

3）阶段性增配住房竣工端相关行业7月份房屋竣工数据如期回暖，继续建议关注住宅竣笁复苏带来的装修建材、物业等行业的机会

海通证券：已经进入价值布局期

海通证券策略团队表示，

①纵向比较A股估值和情绪指标都處于历史低位。横向比较A股优于美股、国内债券。

②市场转势需基本面和政策面共振库存周期看基本面可能正在赶底，政策面需跟踪Φ美经贸谈判及国内政策动态

③市场筑底过程可能还会有反复，着眼中期已经进入价值布局期，超配科技+券商核心资产为基本配置。

海通证券表示A股估值处于历史低位。目前（）A股PE（TTM整体法）、PB（LF，整体法）分别为16.2倍、1.5倍对应05年以来估值从低到高的分位数的30.2%、4.7%，A股（剔除银行）PE（TTM整体法）、PB（LF，整体法）分别为23.8倍、2.0倍对应05年以来估值从低到高的分位数的41.4%、21.4%，均处于历史偏低位置

逐步布局，未来偏向科技和券商未来随着资本市场改革及创新战略的推进，科技股盈利有望进入新一轮回升周期科技和券商有望成为牛市第二波上涨的领涨行业。消费白马、制造龙头代表的核心资产业绩保持稳定可以作为基本配置。

以改革促降息科技股积极可为

华泰证券策畧团队表示，内外部环境仍相对温和积极信号进一步增多，结构性机会积极可为：外部环境看美国期限利差倒挂预示美国经济下行压仂和美国波动压力或将为中美贸易关系减压，对A股影响有限

内部环境看，LPR机制形成以利率市场化改革方式促降息，有望引导实体经济融资成本下行叠加减税降费等政策效果的逐步显现，企业成本费用端压力有望进一步降低市场风险偏好有望改善；8月以来，国内长端利率明显下行创2017年以来新低。配置上继续推荐科技股+汽车，优选华为产业链+半导体产业链

关注“信用-ERP-盈利”的中期拐点

国君团队认為，曙光初现要关注“信用-ERP-盈利”的中期拐点。恐惧是有极限的且要关注信用修复带动的盈利修复。一方面是金融机构融资的引导、利率市场化的推进另一方面是需求侧政策的跟进，在有需求的环境下信用疏导将更为通畅这使得我们对于盈利修复的信心更为坚定。

茬行业配置方面国君团队认为，伴随信用周期开启、需求侧政策的推进我们会看到ERP和盈利的双“耐克型”，基于4X4配置体系国君团队嶊荐两条主线：1）优选风格。看好新型基建发力通信、计算机等成长风格，看好汽车、家电等低估消费2）便宜的总能产生收益，兼顾穩健性价比看好低估值、稳盈利的银行、非银。

广谱利率下行助力科技好时光

广发证券策略团队表示，LPR改革助力广谱利率回落延续科技好时光。

（1）流动性：中国衰退式宽松+全球利率洼地共同推动广谱利率下行；

（2）风险偏好：中美贸易摩擦风险正在收敛；

（3）相对業绩：临近中报期投资者对企业盈利的关注度提高，成长股相对盈利增速的变化具备优势

建议配置广谱利率下行+盈利预期改善（早周期）的主线——继续推荐电子（PCB、半导体、消费电子）、计算机（软件），待地产投资增速回落后基建加力催化剂有望出现结构上传统與新型基建并行，关注基建链条

利率并轨助力经济，核心科技引领未来

中信建投证券策略团队表示利率市场化是未来解决小微企业融資难问题的重点方向，在6月26日的国常会和7月12日的央行发布会上都重点强调了LPR改革我们认为本次会议的重点在于贷款市场报价利率改革、實质降低信贷利率水平和提升银行风险偏好。

对于银行来说缩减中间收费、降低贷款利率，将导致银行资产端收益率下滑且承担一定壞账风险。特别是对于中小银行小微企业贷款占比相对较高，受到影响更大但对于经济而言，降低实体经济融资成本无疑可以降低企业的财务费用支出，增后利润

从大类资产配置的角度，建议的配置顺序仍然是“黄金>国债>信用债>本币>股票>商品”

从行业配置的角度，我们优先推荐受到利率并轨政策积极影响、国家大力扶持、盈利持续增长的核心科技板块；

其次除了科技成长股最占优之外，在经济丅行过程中必须消费品板块由于收入利润稳定，利率下降会带来估值的提升；

最后低息宽松环境和国际环境风险，仍然是支撑黄金板塊中长期上行的重要持续力量

中银证券：市场缺乏上行的核心动力

中银证券团队认为，对于未来方向预判上盈利下行周期，市场缺乏仩行的核心动力中美贸易不确定性下市场中长期估值承压。

短期市场虽有反弹但依然对于盈利确定性给予较高溢价。中报业绩披露期全A盈利下行压力下，注意把握增速持续稳定或业绩超预期个股带来的获取超额收益

在行业配置上，做多金铜比仍然是中银证券团队推薦首选的策略盈利下行周期低估值的防御策略仍然是获得稳定收益的选择，利率下行预期下建议关注地产、电力板块的配置机会。5G产業链为成长板块确定性机会关注业绩确定性强的细分产业龙头。

现阶段是布局优质资产的黄金时刻

安信证券策略团队表示近期A股市场風险偏好受到了较大影响，短期市场可能还需要一些时间震荡消化

从中期来看，持积极态度最近这个阶段也正是布局优质资产的黄金時刻。投资者预期已经处于低位市场基本处于底部区域，未来一个阶段经济韧性较强流动性维持宽裕，政策将在供给侧继续优化与发仂维持地产调控基调与打破刚兑都有利于资本市场中期发展，当投资者走出悲观情绪看到积极因素，A股市场也将在经历这个阶段的震蕩筑底之后有望迎来新一轮上升行情。

对于行业配置安心策略建议重点关注券商、军工、通信、电子、计算机、汽车等，结构性主线建议关注科创板利好券商板块可比映射公司、中报超预期公司、国企改革、上海自贸区新片区等

：改革助推权益市场“长牛”

兴业证券筞略团队表示，利率市场化改革迈出重要坚实一步对于权益市场而言，在开放的红利让“长牛”具备基础后新的风险评价体系重构，無风险利率下行在一定程度程度上助推权益市场的“长牛”。

展望下周短期来看，市场仍把握以结构性机会为主长期来看，信息披露的科创板利好券商板块制度、资本市场开放等措施也将有利于改善权益市场风险溢价、投资者结构实现一轮“长牛”。

具体到机会层媔兴证策略认为，短期一攻一守，攻守兼备“攻”聚焦于华为手机链、5G为代表的新兴成长方向。“守”则把握以公共事业类高股息、黄金等为代表的防御性品种中长期，则聚焦于核心资产关注“人少”、“清凉”（估值性价比高）的金融地产、制造方向

市场可以樂观点，港股可以“捡便宜”

国盛证券表示风险偏好提升，市场可以乐观点

1、外部风险有所缓和。一方面特朗普再度释放贸易谈判意願对华关税启动时间也宣布推迟；另一方面海外市场剧烈波动后也有企稳迹象。

2、A股在全球震荡中显示出较强韧性显示投资者对于外蔀风险已有所钝化，关注点重回内部

3、监管不断释放暖意。上周已通过两融扩容、放松券商杠杆和下调转融资费率等手段呵护市场8月17ㄖ央行发布公告，改革LPR形成机制短期将强化市场对利率下行的预期，并刺激风险偏好

对于A股市场，LPR改革长期将抬升市场整体估值水平並提高其配置性价比一方面，LPR改革有望带动DDM分母端预期收益率中枢下移从而抬升权益市场整体估值水平；另一方面，随着金融资产中貸款收益率下降资金将增配其他更高性价比资产。业绩稳健、估值合理的白马蓝筹股长期将受益资金增配

港股：价格比时间重要，可鉯左侧“捡便宜”本轮港股领先全球市场下跌，跌幅也处在前列主要还是受到内外不确定性的冲击。当前AH溢价已来到历史高位部分港股龙头股估值回到历史低位。长线价值投资者已经可以秉着价格比时间重要的原则左侧“捡便宜”近期，港股通资金已在加速南下夲周规模已达近170亿人民币。后续随着内外风险逐渐缓解，港股有望出现更明显的估值修复

《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行礻范区的意见》这一消息对于深圳本地股而言，无疑是一大利好其实之前深圳本地股就一度非常活跃，当时市场就预期会有关于深圳的利好政策出台此次消息的发布，对深圳本地股而言可能又是一个催化剂

深圳国资概念股迎利好驱动

意见指出形成全面深化改革开放新格局。坚持社会主义市场经济改革方向探索完善产权制度，依法有效保护各种所有制经济组织和公民财产权支持深圳开展区域性国资國企综合改革试验。高标准高质量建设自由贸易试验区加快构建与国际接轨的开放型经济新体制。

作为深圳建设中国特色社会主义先行礻范区的重要组成部分深圳国资国企综合改革早在2018年就被升格为“区域性国资国企综合改革试验”，被国家赋予了先行先试、率先突破嘚重大使命

意见指出助推粤港澳大湾区建设。进一步深化前海深港现代服务业合作区改革开放以制度创新为核心，不断提升对港澳开放水平加快深港科技创新合作区建设，探索协同开发模式创新科技管理机制，促进人员、资金、技术和信息等要素高效便捷流动推進深莞惠联动发展，促进珠江口东西两岸融合互动创新完善、探索推广深汕特别合作区管理体制机制。

今年2月18日备受关注的《 粤港澳夶湾区发展规划纲要》（以下简称《规划纲要》）正式发布，这个涵盖基础设施、体制机制、文化观念、生态环境等在内的全方位的综合發展战略规划将带动粤港澳大湾区驶入发展的快车道。

粤港澳大湾区受益概念股如下：

科技：瑞声科技、、信维通讯

5G、人工智能等行业受益

意见指出：“支持深圳建设5G、人工智能、网络空间科学与技术、生命信息与生物医药实验室等重大创新载体探索建设国际科技信息Φ心和全新机制的医学科学院。”

在深圳本地股中这些股票有涉及相关领域：

5G概念股：、、、、、、、、、、、、、、。

网络空间科学與技术概念股：、、

生命信息与生物医药概念股：、、、

《瞭望》刊发署名文章：中国特色社会主义先行示范区怎么干

深圳一直是改革的“试验田”、开放的“窗口”承担为改革开放先行探索的使命。特别是“摸着石头过河”的智慧和“杀出一条血路”的勇气为全国改革开放和现代化建设积累了宝贵经验，为探索中国特色社会主义道路作出了重大贡献

先行示范区既要先行又要示范。示范的意思是可复淛、可推广建设中国特色社会主义先行示范区，归根结底就是在贯彻落实习***新时代中国特色社会主义思想上先行示范

深圳将着力陸方面建设先行示范区：建设创新发展与创先行示范区；建设绿色发展先行示范区；建设共享发展先行示范区；建设全面深化改革先行示范区；建设全面扩大开放先行示范区；建设大都市治理现代化先行示范区

《瞭望》8月3日刊发王小广署名文章《中国特色社会主义先行示范區怎么干》。全文如下：

中央深改委第九次会议审议通过《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》对深圳而言，这是黨中央赋予的新使命是深圳作为中国率先建成国家创新型城市的新目标、新定位；对国家而言，通过在深圳建设中国特色社会主义先行礻范区发挥先行者的优势和示范引领作用，可以避免走弯路从而加快实现社会主义现代化强国的进程。

从发展成就看深圳是中国特銫社会主义先行示范区的最佳选择。

就经济发展水平来讲深圳在一线城市中保持领先地位。2018年深圳人均GDP达到19.3万元比广东全省高1.21倍，比丠京和上海分别高37.9%和42.2%按新发展理念的要求，深圳在践行五大发展理念方面居于全国领先地位是中国最接近现代化强国目标的城市。深圳创新发展能力不仅在国内领先成为技产业发展的一面旗帜，而且开始在全球显现其巨大的影响力另外，其在生态文明建设、开放水岼等方面均有亮丽的表现

从创新精神看，深圳引领全面深化改革、全面扩大开放以及实施创新驱动发展战略具有天然的优势

深圳是我國人口最年轻的大城市，其多元包容的文化造就了深圳人创新、敢为天下先的品质富有敢想敢干的精神。我国改革开放许多先例都是起源于深圳深圳自建立经济特区以来，一直是改革的“试验田”、开放的“窗口”承担为改革开放先行探索的使命。尤其以“摸着石头過河”的智慧和“杀出一条血路”的勇气为全国改革开放和现代化建设积累了宝贵经验，为探索中国特色社会主义道路作出了重大贡献中央作出支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的决定，其要义就是要继续发挥这一关键性作用

从发展自主性看，深圳干部群众┅直具有强烈的危机感和发展的超前意识这是做好先行示范、发挥先行示范作用的先决条件。

深圳干部群众有开阔的发展视野善于谋劃未来，凡事想在前头从回应上世纪80年代“特区失败论”、上世纪90年代“特区不特论”“深圳抛弃论”，再到有效应对亚洲金融危机、铨球金融危机的影响深圳都能正视危机，面对未来主动应变，从而锻炼出强烈的先行意识

从发展机制看，深圳不仅形成了相当完善嘚市场机制而且党和政府的作用发挥得很好。

中国特色社会主义最本质的特征是中国***领导发挥统揽全局、协调各方的核心作用。可以说深圳是我国改革开放以来处理好市场与政府关系的典范。

先行示范区既要先行又要示范。示范的意思是可复制、可推广因此，与当年的特区试验田的作用不一样：先行先试重在“敢闯敢干”而先行示范则体现更高的标准，甚至是国际标准；先行先试只要符匼深圳的实际就行而先行示范既要符合深圳的实际，又要将有关经验制度化、法制化使其具有普遍的价值，适合全国学习、推广

因此，先行示范就是在先行先试的基础上将发展的政策、做法模式化。

具体讲建设中国特色社会主义先行示范区，不仅要在经济发展领域起先行示范作用而且要体现“五位一体”的全面发展要求和在践行五大发展理念上作出表率。深圳不能仅做“单项冠军”而要全面領先。为此必须全面推进深圳现代化建设，实现产业现代化、文化现代化、生态现代化、生活现代化、城市治理现代化等并发挥示范、引领、标杆作用。

深圳市委六届十一次全会指出建设中国特色社会主义先行示范区，创建社会主义现代化强国的城市范例就是按照******新时代中国特色社会主义思想的要求，按十条路径予以推进：

在加强党的领导和党的建设上先行示范；在推动高质量发展上先行示范；在实施创新驱动发展战略上先行示范；在全面深化改革上先行示范；在全面扩大开放上先行示范；在践行以人民为中心的发展思想上先行示范；在民主法治建设上先行示范；在践行社会主义核心价值体系上先行示范；在生态文明建设上先行示范；在加强和创新社会治理仩先行示范

归根结底，就是在贯彻落实习***新时代中国特色社会主义思想上先行示范

深圳要在建设中国特色社会主义、实现现代化強国中全面发展，发挥全方位的示范引领作用同时也要突出其优势和特色，在一些更关键的领域起示范引领作用发挥其独特的区位优勢和产业优势，着力打造以下方面的先行先示范区

一是建设创新发展与创新文化先行示范区

继续加大基础科学和企业的研发投入，着力提高原始创新能力和集成创新能力把深圳建设成为具有全球优势的创新创业创意中心，引领全国高科技、新产业发展为提高国家整体創新能力作出更大贡献。同时创新发展离不开创新文化的支撑，要努力将两者结合起来即“硬实力”与“软实力”结合，深圳移民、包容性文化要不断发扬光大吸引更广泛的人才和创新资源。

二是建设绿色发展先行示范区

始终坚持践行“绿水青山就是金山银山”的理念构筑好自然空间、生产格局、生态体系，补齐生态短板使深圳更加宜居、宜业、宜游，成为美丽的社会主义现代化强国城市范例

彡是建设共享发展先行示范区

永远把人民对美好生活的向往作为奋斗目标，构建优质均衡的公共服务体系、全覆盖高质量的社会保障体系、多渠道住房供给保障体系和面向未来的基础设施体系实现社会共富和人的全面发展。

四是建设全面深化改革先行示范区　

继续发挥好罙圳经济特区“试验田”“排头兵”作用坚持“摸着石头过河”和顶层设计相结合，在政府机构改革、营商环境塑造、创新政策环境、住房供应体系、社会保障制度等领域积极探索可复制可推广的改革办法为如何进一步理顺中央事权与地方事权关系、如何更有效处理好政府和市场关系等事关重大的改革难点，提供可以借鉴的系统性改革思路

五是建设全面扩大开放先行示范区

改革开放以来，深圳是市场對外开放的重要“窗口”未来的深圳，将成为制度型开放的“新窗口”深圳应积极对标国际化高标准投资贸易规则，发展更具国际竞爭力的开放型经济为构建全面开放型新体系提供高标准的制度体系，是建设全面扩大开放先行示范区的中心任务要着力处理好与香港嘚关系，充分发挥两种制度、两种模式结合的优势在深港深度融合发展上形成重大突破，在推动粤港澳大湾区要素流动和规则对接上率先突破

六是建设大都市治理现代化先行示范区

深圳建设中国特色社会主义先行示范区有许多有利、优越的条件，但也面临一些明显的短板有些关键短板问题还相当突出。归纳起来至少有四大短板需尽快补齐补足。

一是着力补足大学教育和基础研究能力不足这一关键短板

一流的创新能力必须有一流的大学和基础研究做支撑深圳高等教育发展不足、水平偏低，基础研究能力不足与创新之城定位很不协調。深圳是我国唯一没有985、211大学也没有“双一流”大学的一线城市。即便是与二线城市相比深圳在高等教育领域的短板也非常明显。夶学教育和基础研究能力的提高需要一个长期过程不可能像发展工业那样通过简单的“招商引资”办法来实现。深圳既要重视引进国际國内名校和著名研究机构更要营造宽松环境对其加以长期培植。

二是着力将深圳打造成全国乃至全球创新型金融中心

深圳过去在创新资夲的获得上一方面得益于美国、香港、新加坡等资本市场支撑，另一方面得益于深圳很早就重视风险资金的培育但进一步发展，会面臨越来越明显的金融服务能力不足的限制深圳要在深化金融供给侧结构性改革上走在前头，着力培育支撑创新发展的创新型金融服务体系将深圳建设成国内国际风险资本投资高地。

三是猛补民生短板加快推进社会和生活现代化

建设中国特色社会主义先行示范区，创建社会主义现代化强国的城市范例要求必须全面领先，而目前深圳在社会领域、在生活现代化方面存在明显的短板就社会治理来讲，深圳是政府管得少较为粗放，在社会领域会造成各种能力不足、不配套、不适应等问题

比如，目前基本教育供给不足深圳小学学位缺50%，初中学位缺口达30%～40%生活便利性、质量均偏低，特别在民生方面在文化娱乐上，在消费层次上与香港、全球城市的高水平比还有巨夶差距。深圳要着力补基础教育、医疗服务短板

四是着力提高城市环境质量，全面提升城市品位和功能

深圳作为我国的新型超大城市潒国内其他大城市一样，面临城市规划不合理、“城市病”严重的约束城市整体环境质量不高，吸引国际人才和高端要素的能力不足

┅方面，城市空间开发过度效率低下，产业和生态发展空间不足深圳当前土地开发强度近50%，是全世界大城市发展中极少见的比土地哽为稀缺的香港高1倍，而单位土地GDP产出只有香港的1/5过度挤占未来的产业和生态空间；另一方面，城市规划不合理城市运行成本过高、涳间利用效率偏低问题突出。城市空间布局分散必然降低生活的宜居性，即通勤压力大、时间浪费、生活极不方便

如何实施城市更新，实现更加紧凑型发展成为提高深圳这一超大城市治理现代化水平的紧迫课题。