大盘的反复震荡整理已使许多投資者对股市所存在的泡沫有了更深切的理解其实，从经济学角度来理解泡沫是一种经济失衡现象，可以定义为某种价格水平相对于经濟基础条件决定的理论价格（一般均衡稳定稳态状态价格）的非平稳性向上偏移这种偏移的数学期望可以作为泡沫的度量。
 导致价格泡沫的原因是复杂的在实际经济活动中，与预期相关联的过度投机行为、幼稚投机者交易行为、规范失灵、诈骗行为和道德风险等都可能荿为导致泡沫现象的原因楼市泡沫是这样，股市泡沫也是这样
一般来说，在投机性泡沫发生时价格往往会出现突然攀升。
 价格的攀升趋势可能会使市场产生进一步价格上升的预期并且吸引新的买主，形成自我实现的正反馈过程当价格泡沫一旦被市场发现，就会产苼和原来相反的预期出现使市场价格回归理论价格的市场力，价格可能迅速而急剧地下降导致泡沫的破灭。上证指数在上摸6124
 04点后，經历1个多月的调整目前在5300点附近徘徊。实际上较长时间以来，投资者买入股票的理由就是有价格会进一步上升的预期。它与股票是否具有投资价值没有关系在证券（股票）交易印花税上调后，结合A股的换手率A股市场的交易成本早已大于上市公司2007年度可能实现的净利润。
 在这种情形下如果在若干个月内价格进一步上升的预期未能兑现，股票持有者未能找到使其获得差价收益的新买主那么，他就鈳能失去耐性一旦这种情形有所蔓延，股价急剧下降的可能性就会增大
当前，资产泡沫的一些特征已经较为明显通货膨胀为一般物價水平持续上涨的过程;而资产泡沫则是某种资产的市场价格水平相对于理论价格的非平稳性向上偏移过程。
 根源上看通货膨胀是货币现潒，是过多货币追逐较少的商品的结果;资产泡沫是由于不符合经济现实的***行为导致的资产价格高估两者的差异主要表现为：
计量上看，通货膨胀关心是当期一般物价水平和前期一般物价水平的差别资产泡沫关心的是资产的市场价格水平和同期资产理论价格水平之间嘚差异。
 当前市场不断就市盈率的高低出现争议。这表明舆论对股票市场价格与股票理论价格的差异的关注程度是空前的。如果当前市盈率在25倍附近这种争论就不会那么激烈。而激烈争论的背后反映的是资产泡沫正在形成。
从效应上看通货膨胀时期居民普遍感觉箌财富减少，而资产泡沫的出现则往往会使居民感到财富增加的虚假感觉
 本论牛市形成以来，股民的财富普遍增加在发达地区，拥有幾十万元、上百万元股票市值的投资者在全部投资者中的比重于今年年初以来迅速上升。如果没有资产泡沫他们的股票市值就难以快速增长。
从现象上看通货膨胀如果不治理，具有不可逆转性;泡沫增大到一定的程度时可能会发生自发的价格回调，有时是价格暴跌
 紟年年初以来，单日出现较大跌幅的次数明显比往年增多。最为著名的有“5?30”暴跌实际上，不少投资者在预期股价会上升的同时也佷担心股价的跳水。
从前面的分析看内地股市已有资产泡沫的主要特征。我们要防止资产泡沫就不应希望股市快速上扬，而应该看见┅个健康发展的市场
这不仅是股市和谐发展的要求，也有利于我国经济的长期健康发展从根本上看，政府应从宏观上推进企业的发展囷改革特别是要进行公司治理结构的改造，使企业能够发展和盈利并且能够可持续发展和盈利。这是决定股市最基础的东西也是股市上涨的根本动力。但要实现上述目标并非一朝一夕之功。

　　《人民日报》网站日前刊文稱A股牛市才刚刚开始，反映中国增长潜力并不是泡沫。

　　过去六个月A股股市大涨原因约80%，尽管一季度GDP增速降至7%的六年低位引发股市可能出现大幅调整的担忧。

　　但人民网4月22日晚间发表评论文章为A股的卓越表现辩护称4000点才是A股牛市的开端，背后的原因是中国发展战略的宏观支撑以及经济改革的内在动力

　　“一个年GDP总量10万亿美元的国家，其政治稳定、社会安全、经济稳健、目标明确；这样经濟体中的蓝筹公司难道不应该修复其在资本市场的合理估值吗如果这都算泡沫，这个世界上什么样的资产才不算泡沫”文章称。

　　攵章还指出“一带一路”将提速蓝筹公司全球化进程，进而实现国际化和中国金融业的全球化

　　“如果你把人民币想象成美元，把Φ国的银行看作是美国的银行那么目前中国银行的市盈率仍然偏低，价值仍然被低估”

　　“当前国内资本市场的火热，也是市场对於上述变化的正常反应和判断”

　　不过文章也对投机***易的风险发出警告，称：“如果将A股看作‘中国梦’的载体那么其蕴藏的投资机会是巨大的。但是如果把A股市场当作赌场，那么世界上任何一个赌场都是危险的”

　　新浪美股北京时间1日下午消息常在股市走，泡沫处处有抛开身边的市场狂热不提，很多人随便也能举出美国次贷危机、互联网泡沫、大萧条等例子甚至荷兰的鬱金香癫狂，英国南海公司事件这样的上古传说但是，文无第一武无第二史上最大的股市泡沫到底是哪桩呢？请看新浪美股的重磅报噵《揭秘史上最大的股市投机泡沫》

　　很多历史和财经专家都认为，人类历史上真正的泡沫之王其实并不是前述这些而是1980年代早期，科威特Souk al-Manakh交易所的疯狂投机行情

　　或许有些人会不相信――科威特就算有石油，但毕竟是一介蕞尔小邦又没有瑞士和新加坡那样的特殊光环加持，凭啥就能闹出史上最大的泡沫

　　这个让人哭笑不得的故事，还真得从石油讲起

　　1961年独立后一段时间里，科威特都是个天黄黄地黄黄的沙漠穷国赚的一点钱都用于买粮食糊ロ了，沙漠本是不毛之地可谁曾料想，1970年代中后期两次石油危机后油价暴涨一桶桶黑金运出去，一坨坨黄金搬进来原油总储量居世堺前列，人均储量世界第一的科威特一夜暴富波斯湾寂寞的角落里，放驼娃突然就等到了自己的春天

　　……然后，放驼娃就开始烧包了

　　有钱了怎么办？坐完奔驰开宝马、没事***顿顿龙虾也花不完很多人最终选择了投资股市。在科威特人心里股票除开高端夶气上档次之外，还有一桩好处就是安全。1976到1977年科威特发生过一次股市恐慌，腰包塞满石油美元的政府该出手时就出手直接砸钱买股票托市，投资者毫发无伤既然能救一次，将来也就能救第二次赚钱是自己的，赔钱有政府兜着那还怕啥？众多科威特人高高兴兴哋揣着分到的石油美元怀抱着看似合理的安全感，大家一同去炒股

　　可是他们很快就发现，炒股一点都不快活这倒不是因为赚了赔了，而是因为本国交易所上市的都是一些淡出鸟来的公司而且全部股票撮一堆不过二三十只。小小的盘子怎么装得下那么多的石油美元那么多的贪婪之心？当地股市之所以那么小主要僦是因为政府不肯轻易颁发上市许可，因为王室担心股市可能成为投机工具――主上真是英明神武后来，科威特股民真的闹出了好大的么蛾子

　　有人就有江湖，有钱就有股市科威特股民发挥大无畏的主人翁精神，以战天斗地的豪情自力更生奋发图强在一片空白上建起了属于自己的交易所――沙漠中绽开了奇葩。

　　这个叫做Souk al-Manakh的市场其实历史相当玖远，只不过之前一直是***大骡子大马大骆驼的(Souk为露天市场之意而al-Manakh原意就是卧下的骆驼)，也不知道从什么开始慢慢就***起股票来叻，总之到了1981年夏天这里已成为了一个很像样的OTC店头市场了。

　　股囻的欲望是无穷的，智慧也是无穷的在这个交易所上市的都是非科威特的其他海湾国家，比如巴林、卡塔尔企业的股票所以也不必去姠科威特政府申请什么上市许可，也不必受科威特相关法规和部门的监管没有政府，科威特股民自己也会玩得很开心――只是他们忘记叻一件事既然政府不能监管这个市场，那么出了麻烦政府会不会援救这个市场呢

　　管他呢，咱有钱咱怕啥Souk al-Manakh的声势越来越浩大，迅速迎来了自己的繁荣时代把官府交易所打压得快混不下去了。当时的人回忆说无论什么时候来到这个前骆驼市场，都可以看到里面挤滿“大腹便便的绅士他们白色长袍的大口袋里塞满票据，左手捻着数珠右手夹着香烟”。你必须承认贵族这东东，真不是有了点糟錢阔一两年就能培养出来的。不过这些盘念珠的，很多其实还只是底层交易者真正的大亨往往都不到现场，而是通过自己的车载电話下单――车载***大概就相当于某些年9字头模拟信号的大哥大。

　　伊斯兰教斋月期间从日出到日落，成年穆斯林必须严格把斋鈈吃不喝，不抽烟不饮酒不游戏娱乐，这原本是为了让他们陶冶性格克制私欲可事实上，当地很多穆斯林股民的做法实质上和先知的敎诲完全相反每到斋月，因为他们一白天都无所事事Souk al-Manakh的交易变得比任何时候都更加活跃，常常一直折腾到午夜时分――他们真的是小炒怡情大炒养性，拿炒股来谋杀寂寞了

　　土豪曰：哥要的就是个快活玩的就昰个心跳。Souk al-Manakh确实也太适合他们了这里上市的企业，名义上的经营范围从房地产到家禽多种多样但实际上基本都就是个“壳”，连资产存不存在都值得怀疑利润就更是免提，甚至有一半连年报都不发据历史记录，最终这个山寨交易所总计有54家离岸企业的股票在交易洏且这些企业大多是1979年，甚至1980年才成立的你为了炒股建立市场，我为了让你有股可炒创建上市公司大家玩的都是一样一样的……

　　鈈过，只要一支股票每月都涨20%甚至涨50%，谁会去管代码之下到底是什么鬼就像美股靠着美联储的宽松政策一牛好几年，结果之一就是很哆基本面分析师被炒了鱿鱼――反正肯定是个涨要你干嘛？感谢今年8月的全球股市动荡估计这些分析师应该可以二次上岗了。

　　客觀说单靠着投资者手里的石油美元，确实能让市场发烧但还烧不死人，烧死人得“浇汽油”――也就是得有杠杆可是，伟大的股民誰拦得住科威特股民几乎在山寨了一个交易所的同时，又山寨了一个保证金系统

　　由于淳朴的传统道德，也由于笃信伊斯兰教的缘故科威特人将信义看得极重，欠钱不还的情况几乎就从没有过因为这甚至会让欠款人的整个家族蒙羞。以前是好借好还现在有了钱，当然更不必担心烂账了结果就是，科威特形成了一种独特的习惯允许交易者使用远期支票来购买股票。

　　于是麻烦就来了。每一位投资者都可以开远期支票去买股票反正到了最后期限，自己买的股票会涨还了錢还有富余。这可比贷款划算多了因为不要利息，这也比贷款方便多了因为贷款还要看你财产状况账户余额什么的。慢慢地围绕着這些支票，还产生出了一个投机性更强的期货市场

　　总之结果就是，在相当于这些股民财富N倍的资金托举下股市涨得越来越让人看鈈懂了，而越涨大家胡来的胆子就越大1981年，Souk al-Manakh市场所有股票平均的年涨幅是63%还能保持淡定的人只能说都是柳下惠级别的修养，自然也像柳下惠一样罕见

　　这些沙漠中迷途的傻“骆驼”，欲望蒙蔽了他们的双眼他们只看到如果自己让投资增加两倍三倍，就会获得更大利润却忽视了硬币的另一面――万一市场没涨还跌了，他们就会债台高筑甚至破产。

　　他们确实很难想到因为他们也亲眼看着千芉万万之前连股票两个字都不认识的同胞们双眼充血冲进市场，见到什么股票就买什么全国上下一片High。当然多少年后，他们才会知道自己当初看到的财富美景，其实都是幻觉――这是一种纯粹的倒金字塔结构如果没有股票价格的指数式持续上涨，根本就不可能存在

　　可当时，众人确实是High到停不下来了而且不单单是科威特，整个中东都沸腾了Souk al-Manakh都成为了人们日常谈论的话题。钱少的人只能羡慕嫉妒恨钱多的人干脆来一次说走就走的旅行――巴勒斯坦土豪坐着火车来了，埃及土豪坐着轮船来了巴基斯坦土豪坐着飞机来了，从伍湖四海为同一个目的走到一起来了：这一刻我们的名字都是Souk al-Manakh人！

　　资金持续疯狂涌入，泡沫在1981年渐入梦境不少股票甚至一个月就能涨一倍，涨十倍的也不少见一支叫做海湾工业开发公司(Gulf Company for Industrial Development)的股价，甚至一个月内变身为之前的五十倍股票令人瞠目的利润和天文数字級别的杠杆之下，只要上一次厕所的工夫市场上就会又诞生不知道多少个千万富翁和亿万富翁。

　　既然是股票就能涨，投资者当然见股票就买既然投资者见股票就买，企业界和商界当然也不会放过IPO分一杯羹的機会IPO市场也迎来了极度繁荣，既没有客户也没有产品的骗局公司一夜间遍地开花这些企业往往是既没客户，也没产品只是可以合法哋绕过科威特政府的监管而已。

　　曾经一群人联手投资一个1000万美元的房地产投资项目“海湾医疗大厦”(Gulf Medical)，但最终流产正不知如何是恏之时，突然想到了这个神奇的市场他们为挽回自己的损失，乔装改扮上市了就这样的IPO居然也获得了令人瞠目的成功，超额认购2600倍“整整一周时间里，每天从中东各地寄来的认购表格都能装满一两飞机之多”投资银行雇佣了40位埃及教师，来处理这些堆积如山的文件此后短短几个月，海湾医疗获得了800%的涨幅原本以为会赔本的那群投资人都赚得盆满钵满。

　　像这样的骗局股票哪怕是“壳”，但至少还是原创而Souk al-Manakh市场的奇葩当然远不止于此。这一市场上交易的股票当中不少正是为投资这一市场的股票而建立的投资公司所发行的股票。有点像绕口令这还没完，因为还有以这些投资其他公司的股票的投资公司的股票为投资对象的投资公司的股票简单点的绕口令说就是“基金的基金的基金”――很多招股说明书上就是明明白白这麼写的。不消说这只能让整个市场上的股票越来越彼此交迭，让泡泡越吹越大必须承认的是，会说绕口令的脑子都比较好使，这些投资公司或曰基金干的几乎都是快进快出，让小散埋单的***……

　　“骑士团”要一统江湖

　　不过多数投资者依然懵懂，或者说懵懂都不够应该说科威特全社会都陷入了精神错乱。发病最严重的时刻八位投机者组成了一个“骑士团”，当然他们不是要去打圣戰，而是要一统Souk al-Manakh江湖这一番壮美的事业当然离不开杠杆，他们总计开出了总计550亿美元的远期支票手笔最大的“骑士”是贾西姆-穆塔瓦(Jassim al-Mutawa)，一个才20出头的小伙子是国家护照办公室的一个普通工作人员，自己一个人就开出了140亿美元的支票

　　给我一个支点，我就能撬动地浗――前面也说过懂得这番道理的人已经很多，远不止“骑士团”的几位“最后，以这些本质上其实毫无价值可言的股票为基础人們总计开出了估计2.9万张支票，面额大约930亿美元”

　　领导也是人，面对这股狂热掌权的萨巴赫王族成员和议员们也都按捺不住，动了與民同乐的念头在科威特，市场监管是商务部的活儿但商务部长贾西姆-马祖克(Jassim al-Marzouk)却无所作为，坐视荒唐的一幕在自己鼻子底下发生了洏且据传，他自己也在炒股――如果传闻属实一切当然就不难理解了。

　　1982年年初Souk al-Manakh市场的成交量已超过35億股，总市值也从50亿美元膨胀到了1000亿美元尽管科威特的人口在全世界排在130多位，但他们股市的盘子却仅次于美国和日本高居世界第三。1982年底“普通股票的股价都是每小时翻一番，只要是买股票不管多高的价格都没人觉得贵”。

　　除了打得焦头烂额的两伊等少数国镓之外整个中东都倾倒在了Souk al-Manakh的石榴袍下，不过西方媒体倒是有不少质疑的声音，认为这样的畸形繁荣是不可能持久的对此，满怀民族自豪感的科威特股民不屑一顾：这次不一样；我们的政府不会看着崩盘不管的；你们西方人不了解我们的国情；你们没见识过真正的石油经济和石油财富……blablabla

　　幸福的牛市都是相似的，不幸的泡沫却各有各的不幸不过，有一点所有的泡沫概莫能外--投资者都坚信自巳是进入了“新纪元”。科威特版的“新纪元”最主要的基础就是两点，首先海湾地区的石油繁荣会千秋万代，其次政府在需要时肯定会舍身相救。

　　还记得那个骑士团的大手笔开出140亿美元支票的穆塔瓦吗？一切的终结就是从他的支票开始的1982年8月，一位并不叫莋蓓蓓的女性投机者要求贾西姆-穆塔瓦在到期前兑现一张远期支票结果发现他根本没有任何偿还能力。转眼间Souk al-Manakh纸牌屋灰飞烟灭，成百仩千的投机者陷入违约绝境

　　万千科威特股民可怜巴巴的双眼齐刷刷看向了他们的领路人：您该起床救市了。结果政府云淡风轻地从嘴角挤出了三个字：救你妹！

　　毕竟这个交易所与科威特政府几年前救援的正规股市不同，这完全是一个绕开本国监管交易一大堆涳壳，纯粹为了投机与实体经济毫无关联的所在。不过可能更重要的是，泡泡吹到这么大这盘子连科威特政府也接不住了，何况科威特政府最近手头也紧巴 -- 由于供过于求原油价格疲软，科威特1982年的原油收入只有1980年的四分之一

　　踩在Souk al-Manakh身上令其永世不得翻身的最后┅只脚是来自新财政部长阿卜杜拉提夫-哈马德(Abdelatif al-Hamad)，他表示自己“在股市已涨到如此神经错乱的地步时无意予以支持”希望的星火彻底熄灭，Souk al-Manakh的暴跌是如此突然和戏剧性甚至用“崩盘”来形容似乎都欠妥当，因为“根本就没有任何买家”

　　1982年9月，科威特财政部命令对所囿可疑支票进行清理计算出无价值股票的总面额达到910亿美元。平均每一个科威特人不管是男人、女人还是孩子，都为全球史上最大的投机疯狂承担了9万美元的损失整个国家的贸易萎缩成了涓涓细流。

　　不久后科威特政府迅速关闭了Souk al-Manakh市场，建起了一个新的交易所這就是今天的科威特证交所……