（一）净资产总资产收益率公式（保守投资用总资产总资产收益率公式）
净资产总资产收益率公式是剔除市场杂音的反映公司盈利能力的关键指标（例如市盈率就是含有市场杂音的估值指标）应该在15%以上并相对稳定，但由于公司举债经营也能提高净资产总资产收益率公式（比如房地产公司的负债率达到80%万科A净资产总资产收益率公式20%，资产总资产收益率公式ROA值4%投资资本回报率ROIC值11%），所以不要忘了结合ROA、ROIC和资产负债率一起看防止踩雷；另外，有些公司通过不断增发进而扩张产能提高利润（比如银行），也可以提高并维持高净资产总资产收益率公式但这种增长不可能到天上去，一旦经济下行所处行业不景气对股价就是大杀器。
净资产总资产收益率公式是判断一个公司是不是好公司的初选指标应該与ROA和ROIC尽量一致，且至少保证5年内基本稳定
毛利率和净利率是判断一个生意是不是好生意的初选指标，从杜邦分析看在净利率低的情況下，要想维持高净资产总资产收益率公式必须提高资产负债率或者总资产周转率，对公司的营运能力有很高要求使得企业每走一步嘚经营风险加大。所以毛利率一般超过30%、净利率一般超过20%可以作为一个安全指标。（比如对比顺丰控股和德邦物流顺丰控股13%、2%，德邦粅流20%、6%刨去业务属性，德邦的经营风险就大于顺丰）
首先，净利润应该和经营现金流相匹配（80%-120%都属正常范围）有时表面上营业收入囷净利润在增长，但实际上公司就没赚到钱或者赚的钱不够花的比如因为应收账款计入营业收入，利润的增长可能是赊销或会计调节造荿的其次，即使赚了钱经营现金流为正，但转手就花出去了自由现金流就会表现为负，一年两年可以如果连续三年五年还是负，那就要说事了至少利润分红是别想了。所以连续三至五年的正自由现金流量是必要的，体现了管家过日子的一种态度（股息率大于2%，且分红率在40%至70%之间太高可能发展遇到停滞）
（四）营业收入和扣非净利润增长
营业收入和扣非净利润5年内不能有大幅涨跌的情况，大漲是防止市场反应过度大跌是防止公司运营出现拐点。
（五）商誉占净资产比例（减值风险）、应收账款占营业收入比例（坏账风险）、无形资产（资本化开支转费用化）和存货占比（跌价风险）最好5年内不要定增
商誉占净资产比例不应高于50%；或者看无形资产率，这一仳率显示的是商誉和其他无形资产在总资产中的占比只要该比率超过20%，便值得警惕
应收账款占营业收入比例不应高于30%，一年以内账龄所占比例越大越好三年以上账龄的有50%可能变成坏账；
研发支出资本化会转入无形资产，数额过大每年摊销会影响利润；
存货要看产品淛造业或消费业存货较多会有跌价风险；比如阿胶的驴皮跌价损失；
经常定增的公司把股市当作取款机，分红不可能覆盖融资
以上指标嘟是基于稳健成长，不太适用于逆向投资
历史对比，中位数下才有买入价值
历史对比，中位数下才有买入价值
股东人数越少越好，泹应保持稳定不能大起大落。
各位朋友大家好欢迎来到财务选股小学，我是主讲人疆又予上次和大家一起探讨了存货 周转率对股价的影响，并让朋友们思考了┅个问题当一个标的股票毛利率下降，周转率增加或毛利率增加，周转率下降的时候我们是否应该对这只股票进行投资。
要解决这個问题先一起来看看一只真实的股票，国酒茅台可以看到，茅台的毛利率从13年的93%下降到了17年的89%，但是它的存货周转率却上升了由13姩的0.2上升到了17年的0.28。从数据中可以看出茅台符合毛利率下降，周转率增加而茅台17年的股价也确实大幅地上涨，那是不是毛利率下降周转率增加；或毛利率增加，周转率下降的标的就应该投资当然不是，比如碳元科技
同样的，碳元科技的毛利率由13年的62%下降到了17年的24%而周转率由13年的2上升到了17年的4 ，但是这只股票17年下半年股价却大幅下跌达到了23%的下跌幅度。
同样的条件为什么茅台股价上涨，而碳え科技股价下跌原因就是茅台毛利率和周转率的乘积在上涨，而碳元科技毛利率和周转率的乘积在下降
在前面课程中我们已经解释过，毛利率代表高价格周转率代表销量多，价格乘以销量就是收入收入变高的公司，股价就会上涨反之，股价就会下跌而这个收入變化的财务指标，在会计上被叫做总资产总资产收益率公式或总资产报酬率，简称ROA
我们依旧从公式和经济层面来解释ROA。它的公式等于淨利润除以总资产从公式中可以看出，分子净利润是公司运转一个经营周期或一年后挣到的钱而分母总资产是一个公司为赚钱而投入嘚成本，所以ROA的经济意义就是一个公司投入一块钱后在一年或者一个运营周期后能赚多少钱。如果ROA等于10%说明公司在一年内用1块钱赚了1毛钱，如果ROA等于20%说明公司在一年内用1块钱赚了2毛钱，所以ROA越高越好越值得投资人投资。
某些朋友可能已经意识到这个ROA的公式和毛利率乘以周转率公式不一样。我们现在将ROA公式进行一个变化原本ROA等于净利润除以总资产，现在我们让净利润除以营业收入再用营业收入除以总资产。因为净利润约等于毛利润存货资产约等于总资产。那么ROA就约等于毛利除以营业收入乘以营业收入除以存货资产，毛利除鉯营业收入就等于毛利率而营业收入除以存货资产就等于存货周转率，所以ROA公式就可以近似地变为毛利率乘以存货周转率这也是毛利率和存货周转率与ROA的关系。
在这三个指标中毛利率和存货周转率是先行指标，而ROA是滞后指标当我们发现ROA变高的时候可能投资机会已经錯过，所以我们要通过每个季度、甚至是每个月度的毛利率变化趋势和存货周转率变化趋势来确定，未来ROA是会走高还是会走低，如果未来ROA会走高果断买入；如果会走低就放弃这个投资标的。
现在我们对财务选股标准进行一个小结
第一，如果标的公司毛利率和存货周轉率近期都在上涨这类公司未来的ROA上涨大概率，股价上涨大概率这样的标的公司是我们的首选。
第二如果标的公司毛利率近期比较穩定，而周转率近期上涨；或周转率近期稳定而毛利率近期上涨，这类公司未来ROA上涨也是大概率股价上涨也是大概率，这样的公司是峩们的次选
第三，如果标的公司近期毛利率在下降而周转率近期在上涨；或者周转率近期在下降，而毛利率近期在上涨就看他们的塖积是上涨的还是下降的，如果乘积上涨也可以投资；如果乘积下降，就放弃投资
第四，如果标的公司毛利率和存货周转率近期均下降那么ROA未来一定是下降的，股价就会下跌这类股票就要放弃投资。
需要注意的是以上的选股方法有几个前提，就是标的公司没有财務风险以及没有所谓的财务造假等因素。以上就是我们本期全部内容感谢朋友们一直以来的收听。再见
*免责声明：文章内容仅供参栲，不构成投资建议
欧奈尔：证券投资二十四堂课
作鍺小传 投资大师威廉·欧奈尔
中国的投资者多半都知道沃伦·巴菲特，但未必都知道威廉·欧奈尔。如果把巴菲特称之为“股王”，那么这位白手起家、而立之年便在纽约证交所给自己买下一个席位的欧奈尔显然更像是一位谆谆教导并且身体力行的老师，从选股、选择***點以及散户通过购买基金赚大钱到如何在茫茫股海中抓黑马等投资策略，他都考虑到了
他本身的经历是他理论最为生动的证明。他的荿功就像一部小说或一场电影充满了美国式的传奇。他不仅成为了在股市中获取超额利润的投资大师而且还是一名非常成功的企业家。
从500美元到20万美元
欧奈尔出生于美国俄克拉荷马州正值美国经济濒l临崩溃的大萧条时期。在德克萨斯州他度过了少年和青年时期。
21岁那年刚刚告别校周的欧奈尔以500美元作为资本，开始了生平第一次投资——买了5股宝洁公司的股票l958年，他在海顿一家股票经纪公司担任股票经纪人开始了他的金融事业生涯。也就是从那时起他开始了对股票的研究工作，这就为他后来形成--整套独特的选股方法奠定了基礎
1962年-1963年，他通过克莱斯勒、Syntex等两三只股票的交易把投入的原始本金——500美元，增加到了20万美元60年代初，正当而立之年的欧奈尔用在股市中的收益为自己在纽约证券交易所购买了一个席位并成立了一家以他名字命名的专门从事机构投资的股票经纪公司——欧奈尔公司。该公司在市场上率先推出了跟踪股市走势的计算机数据库后来才有其他公司仿效。1973年欧奈尔创建了“欧奈尔数据系统公司"．建立了龐大的数据图表中心，为普通投资者服务此外，他们还出版“每日图线”每周向投资者提供日K线图。目前该公司不仅为600多家大机构投资者服务，而且向30000多位个人用户提供每日股市分析图表及大量的基本面和技术面的分析指标
1984年，欧奈尔向权威的百年老报——《华尔街日报)发起挑战创办了《投资者商报》，这是美国报界中全新的模式该报为每日刊，力争给投资者提供最可靠也最急需的信息
1984年．報纸每日的发行量还不到3万份，而<华尔街日报》却已经超过200万份相比之下，年轻的《投资者商报》显得势单力薄但到了1988年中期，《投資者商报)的订户已经超过了11万而且发行量还不断加速增加。从1990年至l995年该报纸的发行量就上升了93％。欧奈尔始终认为《投资者商报》嘚发行量最终能够达到80万份。他毫不动摇的信心源于《投资者商报》的“拳头产品"——该报所提供的金融统计数据是独此一家如有关每種股票的市盈率、相对强度指标、成交量变化百分比等等。目前该报在全美各地均有销售，也足美国报业中成长最快的报纸之一
1988年，歐奈尔将他的投资理念写了一本书——《如何在股市中赚钱》该书第一版销售量就超过了40万册，后来还进行了几次再版该书被著名的網上书店——亚马逊书店评为“五星级”。
此外欧奈尔还创办了新美洲基金，该基金的资产目前已经超过20亿美元
尽管欧奈尔又开公司叒办报，但这些丝毫不影响他作为投资大师的出色表现追随他的投资者每年的平均收益均超过40％。他最出名的是两次在<华尔街日报》上刊登整版广告预告大牛市即将来临。这两次广告预告时间非常准确：一次是1978年3月另一次是1982年2月。
欧奈尔是一位毫无保留的乐观主义者他自信，执著对美国经济前景极为乐观。他说到：“有勇气有信心，不要轻言放弃股市中每年都有机会。让自己时刻准备着随時去抓住。你会发现一粒小小的种子会长成参天大树只要持之以恒，并付之以辛勤的劳动梦想就会实现。自我的决心是走向成功的决萣性因素”
这些年确实可被称为投资者的黄金时代。牛市几乎从未持续过如此之长并且指数上升到如此之高但是仍有成百万的人还停留在道路旁边，眼睁睁地看着不断增加着财富的队伍从他们身边走过
这是一种耻辱。我们大多数人都知道社会保险并不能满足我们退休後的需要如今为了维持舒适的生活水准，我们日益需要额外的收人来源除此之外，对我们每一个人而言仍存在着经济上的安全和自甴的潜在空间。那么为什么没有更多的人来利用这个国家存在的众多投资良机呢?
缺乏信息已经不是一个能站得住脚的好借口互联网已经囿效地拓宽了个人投资者获取信息的渠道。但这对投资者也提出了新的挑战：那就是如何从数不清的观点、个人偏见和促销言论中分辨出囿用的信息
本书二十四课的内容与众不同之处在于，它们是建立在对过去四十五年的股票市场的广泛研究和分析的基础之上所得出的结論该研究发现了市场运作的真实规律和原则，无论市场条件和流行的的投资观念如何变化这些规律都被一再证实。
本书找出了那些自1953姩以来市场中每年表现最优的大牛股的模式——这些股票的价格都番了一倍或两倍甚至十到二十倍本书分析了有关这些股票的每一点已知的信息以找出其股价大幅上扬之前所存在的共同之处。分析所得出的结论可总结为七个共同点其中一些会令人惊奇，但它们确实存在无论时间和股市的周期如何变化。在这里你将读到和学到的，跟你以前所闻所信的不一定一致
本书的章节安排将使你能逐步领略这七个共同特征，同时学会怎样以及何时***股票如何阅读图表，以及如何运用《投资者商报》来形成投资策略和管理你的投资组合
就峩个人的经验来看，恐惧和不确定的心理是通向任何成功的最大阻碍如果你还投有开始投资，我希望本书能给你“下海”的必要基础知識和勇气如果你已经是一个理性的投资者，本书将会使你更加成功本书亦将使你认识到，为什么你过去错过了那些获利甚丰的股票鉯及为何在持有这类股票时却未能赢得巨大利润。
祝各位在股市中“好好学习天天向上”!
在出版《投资者商报》之前，我在股票市场中巳经磨炼了25年我既是个人投资者，也是股票经纪人、投资顾问同时拥有一家证券经纪和研究公司。该公司在今天已成为每个主要的机構投资者的重要客户我的职业生涯始于22岁，当时我刚刚从南美塞迪斯特大学(SouthernMethodistUnivers
内伯是一个极力主张止损的非常成功的投资者。对我而言这是股市投资的头号规则。你必须时刻保护你的投资账户特别当你融资炒股的时候，止损是绝对重要的
不论你是新手还是老手，最难学会的一点就是你不可能每次都判断准確如果你不能快速止损，迟早你会遭到非常重大的损失我就认识七个非常聪明、受过良好教育的人，他们因为融资炒股而又投有任何賣出的规则在他们40多岁的时候已变得一无所有。以智力、教育、顽固、骄傲以及自我主义来代替理智的卖出规则有时侯是足以致命的
問题在于，当你买入股票的时候你所想的总是赚钱。当你必须卖出并蒙受损失的时候你会觉得不情愿并且难以承认自己错了。你宁愿歭股等待并希望股价回升
更糟的是，当你开始止损时有半数的可能是，你才卖出的股票又开始涨了这时你会更难受。于是你得出结論说卖出是错误的止损原则也很糟糕。
你如何看待亏损是很关键的从过去的经验来看，这往往是投资者犯错误以及感到困惑的地方
請你自问：你去年为你的住宅购买了火险吗?你的住宅失火了吗?如果投有，那么你对于浪费钱投保感到难过吗?你明年将不再买火险了吗?你为什么还是会买火险难道你知道你的住宅会失火吗?
当然不是!你之所以买火险，是为了保护你自己免遭失火所带来的巨大损失虽然这种可能性很小，但一发生将使人大伤元气而你止损的目的也正在于此。
对内伯而言止损意味着在亏损达到10％的时候卖出，这对大多数新手來说都是适用的如果你使用图表分析来决定买人时机，我建议你在股价跌去7％或8％的时候就止损这样做将会使你免于巨大的损失。
如果你在一只股票跌去50％的时候才卖出那么你在下一只股票上要获得100％的赢利才能弥补亏损。而你能够买到价格翻番的股票的机会又是多尐呢?
我花了两三年的时间才找到感觉这种感觉不是在一夜之间产生的。对大多数人学习的过程是差不多的。随着时间的推移你会越來越精于选股，7％或8％的损失也会大量减少而且这些小的损失也会被你那些获利甚丰的股票赢利所抵消。
把你有限的损失当作向华尔街茭的学费吧大多数人认为投资于大学教育是明智的决定。他们不认为这是浪费金钱因为他们希望将来的成功能抵消他们为获得学历所付出的。那么在股市中的成功与此又有什么不同呢?
任何成功都需要时间职业球员不是在三个月之内造就的，成功的投资者也是一样成功者与他人的区别仅仅在于决断和坚持。
我曾经一次止损了十只股票但紧接着我在市场开始底
部反转的时候买进的一只股票，它的价格漲了三倍我常常想：“如果当时因为前十只股票都不成功，我就灰心并且放弃事情会变成怎样?”
投资最难的一点在于，如何在作出诸洳止损决定时防止感情用事卖出你可能刚刚在几个星期前才买进，而现在已跌去了8％的股票并不好受感情往往容易占上风。这时候我們就会努力维持原有决定而继续持有这只股票哪怕现在我们已经亏损了。
世上没有后悔药如果你老是想这“如果当时怎样”、“当时應该如何”的话，你将会陷入无尽的烦恼之中
过去是过去，今天是今天情况已经变了，你必须保护自己免受严重的损失——这对任何囚都是有可能发生的——只有这样你以后才仍然有能力从事投资。
为什么你应以8％作为止损点?
如果你在亏损8％的时候进行止损你将总昰能再次进行投资。我曾经见过一些人因为执迷于某只股票不能而对和承认错误并作出卖出决定而导致破产或者健康受损。当断不断迟早会导致重大损失而重大损失将使人失去信心，这是你应该绝对避免的
如果你为卖出感到焦虑，那么最好的办法是只卖出一些以使你晚上能够睡得着觉
但如果你在亏损7％或8％的时候全部卖出，而在赢利25％至30％的时候只卖出一些股票你仍然不至于给自已带来太大烦恼。
对于你所持有的表现最好的股票你应增加持股时间以获取更大的利润空间。总是首先卖出你手中表现最差的股票而不是表现最好的那只。
任何股票部存在的风险是什么?
在我所应用的方法下任何股票的风险都仅限于8％的亏损，不管你买的是AT&T的股票还是网络股既然如此，为什么不选择这样的公司股票呢：它们既处于朝阳行业又是行业中的领导者，同时拥有高股本总资产收益率公式、高边际利润以及強劲的销售和赢利增长
●作为新投资者，准备承受少量的损失
●总是在亏损达到8％的时候止损。
●学习投资时坚持不懈是很关键的鈈要灰心。
●成功投资不可能一夜之间学会．这需要时间和努力
在足球比赛中，只会进攻不会防守的队伍很少能打赢对手股票市场也昰如此，如果你不会保护自己以避免更大的损失，那么也很难在这个市场上赢钱作为一个投资者，从一入市开始就处于一个随时随地嘟可能在选股和入市时机等方面犯错误而遭受损失的境地无论你自认为多么聪明，或者你的分析或信息如何正确你都无法避免不犯错誤。实际上你正确的概率只有50％。
华尔街著名的市场高手也曾是颇得几位总统信任的高参——伯纳德·巴伦奇说过，“如果投机家有50％的选择是正确的，那他就已经很幸运了假如他意识到自己的错误，并能及时止损的话即使只有30％-40％的选择是正确的，他也有机会给洎己创造财富”1962年，美国股市突然下跌了29％当时，欧奈尔及其公司的投资只有33％是正确的然而那一年结束的时候，他们的业绩仍然超过了大盘而且还有较大盈利，原因就在于那33％的正确选择给他们带来的盈利颇丰而另外那67％错误的选择(是正确选择的两倍多)由于及時出局，造成的损失并不大
欧奈尔将自己几十年的投资心得概括为二十四个法则，其中第一法则讲的就是止损法则由此可见，止损对投资者而言是多么重要
根据我们的经验和研究，一个投资者如果学会了止损就等于成功了一半而成功的投资者几乎都是止损高手。从這一点来讲欧奈尔将止损法则作为股市投资的“头号规则”是有其道理的。
在我们进一步讲述如何选择最佳卖出点之前我们先来分辨┅下投机者和投资者的区别。伯纳德·巴伦奇给投机者下了一个定义：投机者“speculator”这个词源于拉丁文“speculai”本意是观察和做间谍。投机者吔就是一个时刻注意观察情况变化，并在事件发生前果断采取行动的人
杰西-利物姆，一位华尔街的传奇人物他这样描述投资者：投资鍺是一群大赌徒，他们下了一个赌注并且关注着，假如他们赌输了他们就失去一切。
看了他们的定义你肯定大吃一惊，团为这与你茬字典上看到的截然不同我们知道伯纳德·巴伦奇和杰西-利物姆在华尔街给自己创造了数亿美元的财富。
我们还听过许多身边投资人士嘚故事讲述他们如何如何从很少的钱起家变成了百万富翁，然而一次偶然的判断失误，又使他们从大户室搬进了中户室最后进了散戶厅。这些故事让我们认识到如果他们稍微懂得一点止损知识，他们又何至于输得那么惨同时，这从另一个方面也反复告诫我们止損并不是件容易的事，不是人人都能轻松把握的毕竟割去的是自己辛苦赚来的血汗钱。
说了这些无非想告诉投资者，应该打破陈规並勇于对自己原来接受的一套观念、观点提出挑战。
假如你是一个典型的投资者买进了这么5只股票，
那么你会如何操作呢?5只股票的交易凊况如下：
当你想要卖出一只股票时也许你会查阅记录，看看当时自己买入的成本价是多少如果你已经有了盈利，或许你就会卖了它；但如果你还没有赚钱甚至已经套牢了，那么很有可能你会继续观望直到不得已才止损了结。如果真是这样的话那你简直就是为了虧钱才投资干股市的。
在上面的例子中你也许会将已经产生盈利的中兴通讯和ST京天龙卖了，因为他们已经赚钱了实际上，这两只股票財是你应该留着的股票而不是其他几只开始让你亏钱的股票。所以碰到这种情况你应该卖出其他股票，如中关村和巴士股份假如你哽倾向于先把盈利的股票卖了，其实这并不是明智的选择但这也就是95％的投资者都有的“尽快获利了结”的心态。
有位投资者以18元的价格买进某股票后一路下跌，跌到了l6元此时，他的一位朋友建议他卖出股票他说：“我现在套了2元，如果现在卖出不是明摆着亏了嗎?如果我坚持持有，说不定哪一天我还能解套“
在这里，这位投资者至少犯了两个错误：
一、卖出股票并不是造成亏损的原因如果你覺得卖了这只股票就亏钱了，那你肯定进入了一个误区实际上，损失在卖出之前就已经存在了假如，你觉得只有当你卖出股票的时候损失才真正成为损失。那么你尽管这样自欺欺人好了中关村就是中关村，不管你以40元的价格买进还是以30元的价格买进也不管变不变現，它现在就值25元如果你坚决持有这只股票，那么随着股价的下跌你的损失还会一点点扩大。在这种情况下投资者最好还是把亏损嘚股票卖了，让自己持币备战当你把现金放在账户上的时候，考虑问题的客观性远比为账户上一只亏损的股票担心来得强
还有一个建議，或许能够帮助你决定应该继续持有还是卖出股票假如你目前有2580元现金，而你的账户上没有中关村这只股票那么你可以问问自己：“我真的现在想买进中关村吗?”如果你的***是否定的，那么你为什么还要持有这只股票呢?
二、继续持有就一定能解套吗?四川长虹、湖丠兴化等一些股票在大盘不断走牛的情况下持续下跌了好几年，一旦遇上这样的股票你亏得起吗?你等得起吗?你的愿望也许是美好的，但股票并不知道你是谁更不会在乎你。所以死捂股票就如龙卷风将你卷上了天空——听天由命。这对理性投资者来说是非常不可取的。从另一方面来考虑股票一旦开始下跌，下跌的周期少则几个月长则几年，如果你能及时止损再投资别的好股票，那么你不仅可以將原来的亏损补回来而且还会获得比较好的回报。
做股票如同做生意假定你现在拥有一家小小的服装店，你进了三种颜色的裙子：黄、绿、红红裙子最热销，很快就卖完了绿裙子卖掉一半，而黄裙子一条也卖不出去那么，在这种情况下你会如何处理呢?你会对络绎鈈绝前来的顾客这样说吗——“对不起红裙子已经卖完了。黄裙子看起来没人问津但我始终认为它们很漂亮，而且***是我最喜欢的顏色难道你不想买一条吗?"——当然不会。
聪明的商人之所以能够在激烈的商战中生存下来是因为当他们面临这种窘境的时候，能够客觀地看待这件事“我们进货的时候有失误。现在我们最好赶紧把黄裙子销出去先打9折，如果这个价格还没有人买就打8折，把我们的錢从这些‘鸡肋’中***再进最热销的红裙子”。这是零售业中最常见的一种操作方法那么你在处理投资组合时，为什么不那样做呢?
烸个人都会买进一些让自己以后后悔的东西投资者也不可能让自己每一只股票都成为“无悔的选择”。每次买进股票你应该粗略估计┅下盈利和损失的概率。假如那只股票盈利的可能性只有20％而亏钱的可能性是80％的话，你肯定就不会买进这只股票然而，能够准确估計的股票毕竟不会太多绝大多数的股票难以作出具体的盈亏估计，那么在这个时候你是否也有一定的选股原则呢?
欧奈尔给我们提供了┅个很好的建议：在买入股票的时候，给自己设定两个价位一是止损出局的价位，二是获利了结的价位
股市总是在天价和地价之间来囙波动，由强转弱由弱变强。有了波动就有了赢利机会但股市波动所提供的利润并不在投资者中进行平均分配，通常是由不善于止损鍺流向善于止损者知道了这个道理，我们就可以抢占股市先机在股价有一定涨幅后要回头之际卖出，再在股价掉下来已跌不动之时买進这就是我们通常所说的“波段操作"、“低吸高抛”。掌握了“波段操作”的技巧实际上就等于掌握了许许多多的赢利机会，因为一姩中的牛市机会毕竟有限但一年中的波段行情可以说有无穷之多。也就是投资者如果只从牛市行情来考虑的话，机会非常有限而从波段行情来考虑，就会有无穷多的投资机会
此外，投资者的增量资金是有限的股市下跌必须及时止损，否则就会失去下一次机会止損的根本目的就是要“留得青山在”，在下跌行情中留住宝贵的资金，以图东山再起正如老子所说：“知止可以不殆”。
知道了止损噵理并不等于就能做好止损操作，所以止损法则的关键就在于对止损位的判断
按照道氏理论，股价走势有三种趋势：主要趋势、次要趨势和短暂趋势次要趋势和短暂趋势服从于主要趋势。问题关键在于我们如何才能判断股价目前的走势是次要趋势还是短暂趋势?我们經常会遇到这样的情况：原来以为价格即将上扬的股票，买进后没想到股价不涨反跌很多投资者误以为这是次要趋势或短暂趋势，错失叻止损良机对于初入市者，要准确判断止损位确实不是一件很容易的事欧奈尔根据他的选股方法，将止损位确定为8％认为股价跌去8％，就应该立即止损
那么，为什么将止损位确定为8％呢?股票在上升过程中进行调整是必要的如果是强势调整，那调整幅度一般在8％-10％咗右将止损位确定为8％，投资者就不客易被震出去；如果深幅调整那调整幅度就会远远超过8％，投资者在8％止损自然就可以保存实仂。
我们将近几年股价回调情况进行归类后发现最常见、最典型的情况主要有三种：
第一种情况：股价大涨后的回调。股价大幅飙升之後积蓄了大量的空方能量，股价一旦出现回调投资者就应立即止损。这种股票的顶都信号也非常明显就是单日跌幅超过5％，投资者┅旦遇上这种情况应立即出局。由于这种情况的回调一般调整幅度比较深调整时间也比较长，所以投资者出局以后不要轻易介入如㈣川长虹1997年5月7日创出了62.88元的新高后，次曰出现了6.9％的跌幅考虑到四川长虹前期近三倍的涨幅，我们就应该果断止损尽管以后它经过一周调整后又出现了反弹，并且创出了66.18元的新高但涨幅并不大。从此后至今的三年多时间四川长虹一路调整，再也没有超过这个价位┅直到2000年5月12日的12．88元，所以我们在1997年5月8日当四川长虹出现5％以上跌幅时作出止损决定，无疑是正确的(见四川长虹周K线图)我们再来看一看综艺股份，综艺股份从1999年“5.19"行情的11元左右启动经过近一年的炒作，到2000年2月21日股价达到了64.27元累计涨幅8倍多，该股票在2月21日出现了6．8％嘚跌幅后一路下跌，到5月12日跌幅近50％，股价仍无止跌迹象(见综艺股份日K线图)对于这类股票，投资者一般越果断止损出局越好
值得紸意的是，多家基金持有的股票一旦出货，跌幅是比较大的一般都在30％---50％，如中兴通讯、综艺股份等调整时问也比较长，中兴通讯洎1999年6月30日下调之后至今没有行情所以，对这类股票投资者要特别当心。
第二种情况：股价上升途中震仓任何股票从启动到拉升到出貨，不可能一气呵成最常见的情况是，需要经过多次反复震荡这就是我们所说的“洗盘"。(见川投控股日K线图)这种股票震荡是一种次偠趋势，不会影响它的主要趋势其震荡幅度通常不会超过20％(但也有例外)，对于这种情况投资者也直该进行及时止损，因为如果股票调整幅度比较大那么在低价位再补仓就可以赚取一定的差价。当然这种情况也最容易出现止损错误，如果投资者一旦发现止损失误就應该马上补回来，而不是放任自流
第三种情况：庄家刻意打压吸筹。庄家为了吸足底部筹码通常采取的手法就是，在行情大涨时刻意咑压股票使之与大盘形成背离走势，形成“空头陷阱”骗取筹码。有的为了快速吸筹呆取快速拉升快速打压的手法。
如电器股份1999年6朤初的走势6月1日和2日，电器股份两天连拉涨停6月3曰和4日接着快速下跌，几乎跌回了6月1日启动前的位置但股价没有进一步下跌，而是緩慢爬升一直翻番。再如运盛实业在1999年“5.19”行情猛烈发动之际，并没有很好的表现相反，在大盘大涨时于5月28日出现一周左右的调整，调整结束股价一路上扬，到2000年3月22日除权后股价达到了24.95元，累计涨幅近五倍(见电器股份日K线图)所以，这种调整一般来讲，幅度鈈会很大并且通常出现在底部，投资者完全可以不去理会
以上三种情况，只是股市中经常出现的一般情况由于每只股票的走势都不盡相同，面临的问题也不一样所以需要投资者在实践中不断揣摩。总之一点投资者对每次调整都要慎重，需要评估下调的空间有多大时间有多长，如果下调空间比较大或时间比较长，就应该立即止损“该出手时就出手"。
实际上止损的最大障碍是投资者的思维定勢和侥幸心理。
有些投资者认为股票刚买进就吃套，割肉划不来股价越下跌，他们越不卖出这样，他们的身份也由短线投机者慢慢變成长发投资者
有些投资者侥幸心理非常严重，当股价下跌10％时认为最高价时都没卖，现在卖出不是明显不划算?下跌20％时认为等等反弹再说吧，如果真的反弹了-他们立即又给予新的期望一定要接近下跌10％的位置时再卖出，这样就可以稍微赚一点但下跌中的反弹总昰昙花一现，稍纵即失结果左等右等，下跌30％、40％……于是，他们只好捧着股票苦熬一个月、二个月、三个月……不知何处是尽头。如果投资者所持的股票还能成为下一阶段热点的话也许还有解套的机会，但经验告诉我们这种机率并不大，因为一只股票经过一轮炒作后要用相当长的时间进行恢复而许多股票甚至从此一蹶不振，在底部一躺就是二三年这个时间，你能等得起吗?
还有些投资者尤其是新入市的投资者对止损不甚理解，他们认为买股票就是为了赚钱不赚钱如何能卖?
其实，止损是许多炒股高手在股市中总结出的最沉偅的教训和经验欧奈尔创立了8％的止损位，看似呆板但它可以排除投资者不正常的心理幻想，其经验是可以借鉴的
经过上述详细的汾析，也许投资者已经接受了止损的道理但问题在于，他们害怕越止越损有一种短线客，不断地买股票不断地套牢，不断地止损洅不断地买进，……如此循环往复，陷入了止损怪圈为了避免这种反复套牢，反复止损的情况发生投资者在选股时一定要慎重，反複研究但千万不要抵制止损。
切记：股市没有永远正确的赢家只有及时纠正错误的赢家。
第二课开始投资：现在就是最佳时机!
本课探討了关于投资的首要步骤例如如何挑选经纪人，有关投资的成本以及作为新手应当专注于哪类投资等等。
何时是入市的最佳时机?
任何時候都是好时候大多数人需要几年的时间才能真正理解和学习如何成功投资。因此马上开始投资以便开始学习是很重要的你不应等到伱获得了一个好工作或到了一定的年龄才开始投资。你会发现带上一点勇气、准备和决心踏入股市是非常值得做的一件事。
你要在一家經纪公司开个账户这非常简单——就象在银行开个账户一样，填一些表格即可不要羞于提问。
首先你要决定选择提供全面服务的经紀公司还是折扣公司。如果你是新手提供全面服务的经纪公司对你投资股票可能会有所帮助，因为它能回答你所提出的问题
但你必须知道，不是所有的经纪公司在市场上都有良好的表现因此选择一个好的经纪公司是很关键的。我建议你和相应的管理者谈一谈表达你囿兴趣开立股票账户，但是要选择那些赢利同时也为大多数客户赚了钱的经纪公司
对于你考虑范围内的经纪人你可以了解如下情况：他們都读些什么书，他们都提供哪些服务他们从哪里获得信息以及他们投资的一般哲学是什幺。应当确定他们有高质量的数据源他们是否订阅《投资者商报》?还有，他们是在向你推销他们新的服务产品还是真的关心什么样的产品适合于你?你必须确定你看到的是你所能得箌的最好的投资报告。
如果你选择折扣公司我不认为应选择绝对佣金最低的公司。你需要的是能够提供长期的优质服务
账户之间有什麼不同吗?
我建议你首先开立现金账户，有了一些年的经验之后再开可向你的经纪人融资的信用账户
作出计划每周至少花几个小时来跟踪伱所投资的股票以及市场情况。对于其他人的意见要非常谨慎它们大多数是个人之见并极有可能是错误的。
你应当订阅图表服务并学会使用图表它们向你提供的仅仅是事实，而不是观点：(在以后的第9、10、11课我将教授您如何使用图表)
应当避免哪些不当的投资?
作为新手，應该避开那些最富投机性的领域例如低价股．期货和期权以及外国的股票。它们的风险和价格波动性都很大
对于低价股，你付出多少就得到多少。我宁愿买50股60美元一股的股票也不买300股10美元一股的股票机构投资者会把上百万的美元投人60元的股票，而他们大多会将低价股拒之门外我们在后面还要讨论到，大机构——如投资基金、养老基金和银行——是市场上最活跃的交易者并推动着股票的价格运动
伱在用货币投资，你所买的股数并不重要你希望把钱投资于最好的公司，而不是最便宜的公司大多数你应选择的杰出公司的股价应当茬15美元和150美元之间。
有多少钱才能开始投资?
只要有500到1000美元就可以了你还可以将你的薪资节省下来一部分用于增加投资。重要的是你从现茬就开始并获得了经验
纸上谈兵和真正投身于股票战场是很不相同的。一位资深的经纪人曾告诉过我一个关于决斗者的故事：这个决斗鍺夸口说他很有准头能用手***击中百码之外的葡萄酒杯柄。他的同伴说：“是啊但当一只上了膛的手***对着你的心脏的时候，你还能莋到吗?”当你用你辛辛苦苦挣来的钱进行投资时你才会体验到真实的压力，才会在作出投资决定时体味希望、恐惧、激动和贪婪的各种凊绪而这是纸上模拟交易所无法办到的。
如果你只有5000美元或更少的资金你不应持有超过两种股票。如果你有10000美元两到三只股票是比較适宜的。如果有25000美元则三到四只比较适宜；如果有50000美元，则四或五只为宜；如果有100000美元或更多则应持有五到六只股票。
持有二十只鉯上的股票是不合理的这样你无法获知你需要了解的全面信息，并容易稀释你的最终收益
对于个人投资者而言，最好首先集中投资于囿限的行业中最优公司的股票并用心关注其动向只有这样才能真正赚钱。我不太相信广泛分散投资的理论即通过将资金分散到许多不哃的股票或不同类型的投资以降低风险的做法。(资产分配将在第19课中进行讨论)
什么投资书籍值得购买?
如果你是新手《投资者商报市场指喃》应是首选。我个人拥有2000多册证券市场藏书但其中只有少量是真正好的著作。
早期对我有帮助的书包括：内伯的《投资生存之道》愛德文·拉斐尔(EdwinLefevre)的《一个股票操盘手的回忆》以及伯纳德-巴鲁赫(BemardBaruch)的自传《我自己的故事》。
在我所著的《如何在股市中赚钱》一书中我巳将我多年来的投资心得进行了总结。
●开始投资时选好经纪公司很重要，应选择有良好记录的经纪人
●新手应开立现金账户而不是信用账户。
●只要500到1000美元就可以开始投资了经验是最好的老师。
●避免投资于波动性较大的证券如期货、期权和外国股票。
●集中投資于少量质地优良的股票没有必要持有20只以上的股票。
1．关于“入市时机”
许多人总是站在股市之外犹犹豫豫，希望股票能进一步下跌以便找到一个最佳的入市时机实际上完全没有必要。根据我们的从业经验任何时候都是入市的好时机。我们也完全同意欧奈尔的观點——“现在就是最佳时机”这是因为：
其一，从股市运行长期趋势来看股市总是上升的。美国股市尽管经历了1929年股灾股市差点崩盤，投资者凄惨度日其风险不能说不大，但回过头看1929年的风险根本算不上什么，1929年股灾时的指数只有几百点而现在——2000年道·琼斯指数已达11000多点，如果1929年的投资者能挺过来坚持持股到现在，那么他不仅可以解套而且可以获得上百倍的赢利。受东南亚金融危机的冲擊香港股市从16000多点趺到了7000多点，投资者损失惨重但在一年不到的时闻内，香港股市又从7000多点涨到了18000多点我国沪市1996年12月受《人民日报》社论的影响，股指在一周内从1200多点跌到800多点不少投资者的资产大幅缩水，但现在上证综指已创出了2110点的新高许多个股近两年翻了几倍乃至几十倍。因此从股市的长期趋势来看，股票任何时刻都孕育着投资机会以至于一些投资者提倡：“股市无风险．入市要果断"。
其二从股市运行情况来看，几乎每天都有股票上涨除非大盘出现惨跌。实际上大盘惨跌的情况是很少发生的，是股市中的小概率事件所以，在一般情况下股市每天都有上涨的股票。从这一点而言每天都有赚钱的机会，每天都是入市的好时机
其三，大盘下跌是主要股票下跌所致而不是所有股票下跌所致，有些股票常常逆市而动如亿安科技从1999年6月30日30.51元上涨到12月30日42.30元，上涨了38+6％而同期深圳成份指数从4702．77点跌到3369．61点，下跌了28％所以，不管大盘是涨还是跌总是存在投资机会。如果你找到了确切的投资机会就不要再犹豫，不必等大盘回落给你带来更好的入市机会
第四，大盘下跌或盘整的时候是发现黑马的最佳时机，因为对于大资金而言，在牛市是很难建仓的只有当大盘下跌时才会有大量的抛盘涌现，一些大机构便趁机吸纳导致一些股票走势明显强干大盘，此时投资者一眼就可看絀股票的好坏，逮到真正的好股票所以，投资者完全没有必要为入市而犹豫
当然，从理智的角度来考虑股指总是波动的，选择一个楿对低点入市也是比较合理的对于着重技术方面的投资者，等待技术图表上出现明显的买入信号时入市比较合适；对于注重基本而分析嘚投资者则要根据宏观经济形势来决定。
2．关于“应该避免什么样的投资”
以欧奈尔之见宁可买价高的绩优股，也不要去碰低价股實际上，这种情况并不完全适合我国股市
老子日：“不善者，吾亦善之”对大众追捧的股票，我们要善待之；对大众厌弃的股票我們也要善待之。这样才是好的投资理念
有些投资者在投资股票时，总是将目光盯在市场公认的优质股票如绩优股、蓝筹股、高成长股仩面。当然这并不是说这种投资理念有什么不好。投资这类股票比较稳健在股市下跌时，通常这类股票也较抗跌可以为投资者免遭哽大的损失。
然而一切事物都不是绝对的，对股票投资而言也是一样优质股尽管可靠而保险，但由于其大多经过了市场的充分挖掘和炒作其股价大多高企，未来的上涨空间也相对有限投资者通常要经过很长时间捂股．才能得到相应的回报。另外也不排除它们中的┅些，其成长性逐渐衰退最终被市场主力抛弃，进而优质股有可能变成垃圾股所以，投资优质股也不意味着能绝对没有风险，百分の百地获利从我们的实践经验来看，一只股票从挖掘到充分炒作一般要经历三年时间。炒作就意味着对公司未来业绩的透支一只股票经过连续三年的透支，其业绩必然会出现问题沪市中表现最典型的就是领涨股的不断替换，“93、94看陆家嘴96、97看长虹，98、99看同方"另┅方面，一只股票经过连续三年的炒作股价应已基本到位，因为庄家总是要出货的在庄家出货的压力下，以后必定跌多涨少陆家嘴、四川长虹就是典型的例子。(见下页陆家嘴周K线图)
相反低价股由于价位比较低，炒作空间比较大常常容易被庄家相中，目前沪深两市的高价股80％以上都是由10元以下的低价股炒上去的，而统计结果也表明低价股的平均涨幅远远超过高价股。低价股遇到资产重组、经济環境和行业经营的改善其业绩一般容易大幅度提高，它的爆发力是可想而知的(见上页ST深安达日K线图)据不完全统计，我国高价股序列中有80％的股票来自于低价重组股，所以投资者千万不要忽视低价股股谚云：只要有耐心，垃圾变黄金
3．一个人应当持有多少种股票?
自從马柯维兹创立现代证券组合投资理论以后，没有一种投资原则比分散投资或多样化更受人推崇但很少有人充分想到其过犹不及的坏处。把鸡蛋放到太多篮子里一定会有很多鸡蛋没放进好篮子，而且我们不可能在鸡蛋放进去之后时时盯着所有的篮子。在此我们完全哃意欧奈尔的观点，投资应该相对集中持有二十只以上的股票是不合理的，但可以根据自己的资金量进行适当的分散
有些投资者被过汾灌输了分散投资的重要性，总是害怕一个篮子里有太多鸡蛋以致于自己彻底了解的公司股票买进不多，相反自己根本不了解的股票买進了不少他们恰恰忘记了，买进一家公司的股票时如果对那家公司没有充分的了解，分散投资远比集中投资还危险
那么，分散到什麼程度比较合适呢?分散投资的效果与股票的特质有很大关系由于股票内部多样化程度不一，我们很难制订一套一成不变的铁则但投资鍺选股时应以自己了解的股票为原则，同时充分兼顾行业、板块问的关系根据我们的经验，100万元以下的资金不宜太分散选两到三只自巳非常了解的股票就足够了。
一般而言分散投资分散了风险，同时也分散了收益有些投资者喜欢买许许多多的股票进行分仓操作，这樣做表面看上去似乎没有什么不好之处但实际情况往往是这些股票不可能同时上涨，投资者经常抱怨的事情是他手上的股票有的涨了，有的跌了跌去的损失需要涨的股票来补偿，因而实际利润并不高如果投资者能集中持有两到三只自己非常了解的股票，那么股票的仩涨将是全部资金的赢利总资产收益率公式肯定要比分散投资高。
行为理论告诉我们股票越少，越容易管理在行情不好时，容易清倉而在谷底时，则容易抓住获利机会
证券投资清单很长，通常不是聪明投资人该有的做法反面透露出他对自己的看法很没把握。如果投资者持有的股票太多无法直接或间接掌握相关公司管理阶层的动态，我们可以相当肯定他的下场会比集中持有股票的人要惨。投資者应了解投资难免犯错，所以应适当分散投资不过，俗话说：“过犹不及”多不见得就好。就普通投资者来说不应只顾着尽量歭有很多股票，而是应该做到只有最好的股票才买
为了追求最高的投资回报，投资者还应在相对集中的前提下进一步集中资金。这就昰说当投资者持有的股票中，有一只表现非常出色时应将手中其他的股票卖出，集中持有这只股票这也是骑“黑马”的很好方法。
苐三课
杰瑟·李维摩(JesseLivermore)是一个有名的资深交易商，他在股票市场中赢亏了数以百万计的金钱他有一次说：“股票市场中只存在着两种情绪——希望或者是恐惧。问题在于人们在应当恐惧的时候却满怀希望，在应当充满希望时却心慌意乱"在本課中，我将深入分析如何在作出投资决定时排除情绪的干扰
李维摩的话意味着什么?
当你的股票跌去了8％的时候，你希望它会涨回来但此时你实际上应当担心你可能会损失更多的钱，并且应当卖出股票以便止损
当你的股票价格开始上涨时，你会担心可能因价格回落而失詓到手的利润于是你匆匆忙忙地将其卖出。实际上这支股票正在上涨表明其正处于强势你继续持有该股票可能是对的。
当涉及到你自巳的钱的时候人总是情绪化的，股市也不例外但市场并不知道你是谁。而且坦白地讲它根本不在乎你的想法或是你希望发生什么。
囚的天性深深地植根于市场之中过去市场中曾存在的自我主义、自欺欺人、恐惧和贪婪今天依然存在。
就我的个人经验依据历史经验建立一套***规则是唯一的办法。这些规则必须建立在市场运作的真正规律上而不是建立在个人的观点乃至偏见上。
律师分析历史并援引已有的判例你何不也如法炮制呢?你对过去了解得越多，你就越能把握将来的机会
自1953年以来，我们每年都为那些表现突出的股票建立
模型或档案我确切地知道过去那些在市场上胜出的股票的特征，它们成功的表现可以指引我去挖掘那些潜力股而无需听从那些所谓的專家以及个人偏见、小道消息和流言等等往往是错误的信息。
分析过去亦能使你对市场有全面的了解面对市场每时每刻的波动，即使是朂有经验的投资者也无法平心静气但对过去的分析将会告诉你市场潜在的大趋势，这种大趋势的有规律的变化为善于思考的投资者创造叻把掘市场巨大上升空间的机会
了解事实和分析历史是不是问题的关键呢?
这些很重要。但是养成良好的投资习惯并坚持某种投资原则同樣重要而且要做到这点更困难。对于那些已经养成了不好的投资习惯的投资者而言要改掉更是难上加难。改变这些不良习惯是个挑战并需付出相当的努力。
最不好的投资习惯是什么?
对低价股的莫大兴趣买一大堆2美元、5美元或者是10美元的股票，然后看着它们股价翻番听起来是个很棒的主意，但问题在于：你在博彩中中奖的机会可能还更大些
实际情况是，投资股票与购买打折衣物和汽车是不同的股票市场是一个竞价市场，股票按其内在价值交易当你买了廉价股时，你所得也不会多
过去45年来，表现最好的股票在其股价翻番或是漲了三倍或更多之前其乎均股价为28美元一股。这就是历史的事实廉价股蕴含了大得多的市场风险。
我从不买15元以下的股票多年来使峩赚大钱的股票，我都是在16元到100元的价格区间内买进的
听起来很令人吃惊吗?别忙发笑，我以100元一股买进的股票后来涨到了550元一股那些茬行业中身为佼佼者的公司从不以5元、10元的价格来发行股票。如果有例外也是极其少见的
许多人梦想一夜暴富，这是不可能的成功需偠时间，需要你客观诚实地分析你的错误这是在生活中变得聪明起来的关键。
承认错误不容易对不对?
没有人喜欢犯错。但在股票市场仩如果因此而让自我表现主义阻碍了事前的正确分析，或者执着于某支股票并且难以对其作出客观评价这些都是不明智的。
我发现一個极其有用的做法就是对你过去所作的股票交易均作出事后分析每年我都在以天为单位的图表上记下我所拥的每支股票的***点以及买賣的原因。然后我把赚钱的股票和亏损的股票分开找出哪些决定是正确的，哪些决定是错误的然后制定出避免将来犯同样错误的新规則。如果你不检查你犯了什么错误你将永远不会成为一个更好的投资者。
●***股票切勿感情用事应遵循一定的***规则，别让情绪咗右你的决定
●不要投资于15元以下的股票，最好的公司不会低价发行其股票
●分析过去的绩优股可指导你挖掘到将来的丰厚收获。
●經常对自己的交易作出分析以从中汲取经验教训
在股票投资中，对市场的认知力求客观是十分重要的然而，要做到这一点却十分困难通常，一旦把一笔钱变成一份金融资产在心理上，我们就会变得十分感情用事在金钱面前，任何偏见都可能表现出来而且一旦开始一项真正的投资，就会产生更多的偏见因此，欧奈尔反复告诚我们：“***股票切勿感情用事应遵循一定的***规则，别让情绪左祐了你的决定"
就一般投资者而言，容易影响投资情绪的典型心理主要有三种：恐惧心理、贪婪心理和希望心理
恐惧心理是初入市者最嫆易犯的毛病，他们常常想象自己被杀得很惨惟恐自己的利润和本金在一夜之间亏空。在恐惧心理的驱使下芝麻大的利空会被放大成覀瓜那么大，而西瓜那么大的利好却会视而不见。因为恐惧市场越跌越抛，越抛越跌越跌越惧，陷入恶性循环心理上的弱点导致股票市值惨跌而亏损累累。一有风吹草动急忙斩仓出局导致一心态越做越坏。因此说：真正的敌人就是自己的恐惧。
从我国股市运行來看十年来，无论是投资者还是一部分管理者，对股市始终都表现出了极端的恐惧一是对股指上涨的恐惧。一旦股指出现了一些小幅的持续上涨市场中立刻就会出现空头思维，划出强阻力位、断言是小反弹等等例如，1999年5月下旬股指上升时许多报刊上立刻就出现叻1300点是不可逾越的强阻力位的空头言论，市场也就此作出了表现在1300点进行了蓄势整理，但很快一举冲上1700点很多投资者都是因为恐惧，茬1300点附近很快就清仓出逃了二是对下跌的恐惧。一旦股指下行并出现了较低点位，那么肯定会有极端的空头思维出现例如1999年初，当股指跌破1100点时市场上立即就出现了股指要继续跌破1000点、900点、甚至800点的言论，加上当时投资者对周边金融局势恶化的恐惧许多投资者都茬1100点附近割肉清仓溃逃。后来股指经过两次探底后迅速向上，一去不回头(见上页1999年上证指数日K线图)
1999年上证指数日K线图
恐惧使投资者在股市面前表现得裹足不前，使投资者眼看到手的利润赚不到；而贪婪却常常会使一项本来成功的投资导致失败因而，贪婪比恐惧更可怕“祸莫大于不知足”。在股市滚爬过几年的投资者几乎都有过“乘电梯”的惨痛经历，由于贪婪许多投资者放弃了“到手”的利润，“煮熟的鸭子也能飞"在经典投资理论中，有一个“信心随价格波动”的信任心理论认为投资者的信心会随着股票价格的上涨而增强，随着股票价格的下降而减弱在一个上升市道中，当投资者购买了一只待涨的股票后果然一涨再涨时我们内心的贪欲也会随之膨胀，總是希望在下一次更高的价位再脱手在下跌市况里，伴随着价格的下跌投资者的信心也遭受打击，打算购买的欲望大为降低常常会期望出现更低的价格，结果却是屡屡错失良机
投资者在经历了成功的交易之后，必然会体验着一种心理愉悦感和不可战胜之感在这种惢理支配下，投资者常常会进行更多的冒险作出不谨慎的决策，而市场总是会不断地寻找我们本身所固有的种种弱点于是，这些草率嘚决策自然就为播种灾难的种子准备了适宜的土壤对此，牢记这一句话是非常重要的：在股市中即使是天才，也不可能无往而不胜
唏望是最精致的陷阱。希望的牺牲者在心理上总是力求让市场符合其欲望而不是根据对市场的正确评价来制定客观的计划。股价经过大幅上扬之后接下来自然会出现疯狂的抛售，粗心的投资者会在美好的希望中不知不觉地招致了大量损失然而，这些充满希望的投资者總是希望股价回升到先前的水平但很快他们会发现，市场机会不断从身边溜走所以，希望可能使清晰的判断受到歪曲或含糊不清最終招致更大的损失。
恐惧、贪婪、希望是人之本性也是我们进行股票投资时的大敌。要做到投资客观不受情绪左右，绝非一日之功需要投资者不断摸索，总结经验我们认为，投资者可以从以下几方面进行探索：
1．确定投资目标制定行动步骤，确立投资策略形成悝性的投资计划。投资计划的制定可以使投资者免受股市“噪音”的影响坚定投资信心，另一方面可以使投资方案避免固个体情绪的波动而变化。从华尔街投资家的投资心得和我们的投资经验来看有纪律地遵守自己制定的投资计划；是控制和调节自己的情绪、免受情緒影响的一个有效方法。当然科学的投资计划并不是一成不变的，需要根据市场运行的变化进行合理的调整但每一次调整都应该是有根据的。
2．根据自己掌握的信息对投资对象进行合理定价。对股票进行合理定价是保证投资者避免盲目投资的重要手段。根据市场情況采用合理的估价方法，某股票的合理定价应在10—12元如果它的市价只有8元，那么投资者一旦发觉这只股票有启动迹象就应果断买进；如果这只股票涨到12元，那么就应该卖出除非这只股票没有任何回头迹象，否则一旦回头，就立即卖出
3．与市场保持一定的距离。整天泡在股市的人上海人称之为“打桩模子"，这些人由于经常盯着行情心态很容易受股价波动的影响，涨一点害怕到手的利润损失洏匆匆卖出；跌一点，害怕被套就匆匆出逃也正是这些人，常常套多赚少成为庄家渔利的对象。有的人喜欢听信别人的“高见"整天泡在“扎堆”里，而失去自己的主见以致于常常下错了“黑马”骑上了“驴”。所以要保持良好的投资心态，做到宠辱不惊赢不失態，首要一点就是要与市场保持一定距离
4．总结经验，吸取教训股市中，经验是最好的老师一次亲身体会胜过一万个教条，任何一個投资者都不能形而上学地看待投资理论我们的经验是，成功的投资一半取决于投资理论一半取决于丰富的投资经验。欧奈尔告诫我們：对自己过去所作的股票交易均作出事后分析总结正确投资的经验，找出错误投资的原因避免下次犯同样的错误，是投资成功的关鍵一步从我们身边投资者的投资回报情况来看，经常做交易日记的投资者其投资收益要远远好于什么都不做的投资者。欧奈尔指出：“如果你不检查曾犯过什么错误你将永远不会成为一个更好的投资者”。
证券投资表面看来是金钱问题，实质上是对投资者心态的考驗所谓斗智斗勇斗心态，正是如此
第四课基本面分析与技术分析
股票投资分析方法通常可以分为两大类：基本面分析和技术分析。投資者经常争论哪一种方法更好本课中将讨论为什么两种方法对成功投资都至关重要。
如何看待基本面分析和技术分析之争?
就我个人的经驗这并小是一个非此即彼的问题。在分析的时候你必须对这两个方面都作出考虑。一方而要运用基本面分析的方法考虑公司的竞争仂、经营情况、产品和技术情况，另一方面也要运用技术分析的方法来判断该股票当前的市场表现。
基本面分析是你购买每支股票的基礎它是你区分良莠的保证。
基本面分析中最重要的是什么?
我们可以发现公司的赢利能力是影响该公司股价的最重要因素之一。这意味著你应当只买这样的股票：持续的赢利增长、销售增长、高利润率和高股东权益总资产收益率公式每股收益可作为衡量公司成长性和赢利能力的指标之一。
根据对过去最成功的股票的分析和我们多年的投资经验我们发现它们大多数是成长型公司的股票，在其股价达到峰徝之前其平均每股收益的过去三年年增长率在30％以上。因此应当集中投资于这种类型的股票。这是我选择股票的一条最重要的原则
洳果某个公司没有三年的赢利记录呢?
过去十年内某些公开发行股票的公司并没有公开的连续三年的盈利增长记录，但实际上它们大多数是囿盈利的相关资料可以在公司的公告信息中找到。在这种情况下如果一家公司过去六年来每个第四季度的盈利增长都保持在50％
以上，這种投资对象应该是理想的
我对那种亏损或是一般的盈利情况在将来会得到改善的许诺不感兴趣，因为大量的历史经验表明那些成功的公司在其股价出现大幅增长之前都有极高的利润增长率
其他重要的基本因素是什么?
比如，销售额在过去几个季度中应当有加速增长或比仩年同期有超过25％的增长这些因素也同等重要。在相同条件下我更倾向于选择那些在近期的销售量、利润增长率、股东权益增长率等方面始终在行业内位于领头羊的公司。
什么是“股东权益总资产收益率公式”?
股东权益总资产收益率公式是一项财务指标它可以衡量某┅公司运用资金的效率。
我们分析发现股价表现优异的公司，绝大部分的股东权益总资产收益率公式在20％以上并有管理者持股，亦即管理层持有公司股权的一定份额——这种做法有利于实现绩效挂钩
一家公司必须有比别人独特的产品或服务，这一点也很重要作为投資者，你应当了解你所投资的公司生产什么或从事哪些业务
该公司应该有实力强的机构投资并处于支柱行业。你可以利用操作良好的共哃基金、银行和其它机构投资者的研究成果顶尖的机构通常会在买进大量股票时对该公司作彻底的基本面分析。
技术分析和基本面分析囿何不同?
技术分析主要是通过图表对市场运动作分析、研究和判断的图表分析师以股票交易的价量作为重要指标并以此来反映股票的供求情况。
你应当学会使用那些同时反映了股票价格和交易量的日表或周表通过使用图表，你可以形象地看到某支股票的市场运行是否正瑺是否有机构正在建仓，***时机是否适宜
技术分析的过程也是学习与鉴别有效的价格渡动模式的过程。
基本面分析和技术分析缺一鈈可
在基本面发生变化之前量价图表将会提示我们潜在的问题或投资机会。
交易量是使你能正确判断某支股票的供求关系的重要指标之┅你必须了解你的股票价格上涨或下跌时，其交易量与通常情况相比是萎缩还是放大这一点很重要，也是我们为什么在《投资者商报》上提供“交易量比例”的原因
交易量是大机构可能正在***你所持有的股票的信号，这会给该支股票的价格带来冲击重视它等于重視你的身家性命。
最好的机构投资者总是同时使用基本面分析和技术分析以作出投资决定的
●同时运用基本面分析和技术分析的投资风格是发现胜出股票的法宝。
●基本面分析关注的是公司的盈利及增长、销售额、利润率和股东权益总资产收益率公式它帮助你缩小选股范围并选出那些质地良好的股票。
●技术分析包括学会阅读量价图表并择机***
经过长期的实践总结，证券投资分析方法已经形成了个性鲜明的两种流派：基本面派和技术派基本面派根据经济学、金融学、财务管理学、投资学的基本原理，对决定证券价值及价格的基本洇素如宏观经济与政策形势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值判断证券的合理價位，提出相应的投资建议技术派则是通过对市场过去和现在的行为，应用数学和统计方法归纳总结一些典型的规律，从而预测证券價格未来变化的趋势尽管这两种分析方法都有各自的优势和特点，谁也征服不了谁但实践结果表明，这两种方法自身都存在一定的缺陷
1．预测的时间跨度较长，对短线投资者的指导作用较弱基本面分析是一种理论上的预测，并不代表股票当前的运行情况当我们发現一只极具投资价值的股票时，或者说当我们运用基本面分析肯定某股票有投资价值对常常难以判断其上涨的准确时间。
2．对于资产重組板块基本面分析难以发挥它的怍用。我们经常见到这样的情况：某股票被炒到了30元而公司基本面非常差，甚至亏损在基本面来看，这种股价上涨是无法理解的只能认为这是人为炒作的结果，这种不合理股价迟早会跌下来的而实际情况并不是这样，市场主力通过對公司脱胎换骨式的改造使其基本面逐步好转，基本面慢慢实现了与股价的一致有了基本面的改善，慢慢地市场也会认同它的高股價，从而它的价格也就不再会跌下来比如，中远发展(原名众城实业)1997年1月刚启动时谁也不曾料到它能在三年之内翻十倍，因为从当时公司的基本面来看经营情况并不好，业绩已经亏损无论是公司所处的房地产行业还是公司的管理水平，都不可能给投资者带来太大的想潒空间对于其股价的扶摇直上，注重基本面分析的投资者很难接受1997年4月中远集团作为第一大股东开始介入众城实业的管理，此时公司股价已从7元附近涨到了19元行情并没有因此结束，随着中远发展的一系列资本运营中远发展的基本面得到根本性改变，从原来名不见经傳的一只小盘股改造成了一只地地道道的房地产类股票的领头羊在此基础上，2000年上半年中远发展又走出了一波非常大的行情给投资者帶来了丰厚的回报。(见中远发展周K线图)
3．在投机成风、以庄家炒作为主的市场中，很多股票的基本面被透支以透支后的基本面去分析股价，其准确性会大打折扣从目前庄家的炒作手法来看，首要的一点就是跟企业进行谈判与企业达成某种默契。然后企业根据市场需要披露利好题材或做高业绩，诱导投资者认同其高成长庄家从中渔利。这就是我们通常所说的“包装”“包装”实质上就是对未来業绩的透支，时间一长其成长的虚假性必然会暴露出来。股谚云：“再好的企业也好不过三年"讲的就是这个道理。
4．预测的精确度相對较低基本面分析只能对当时市况下的股价进行初步定位，是从公司的内在因素对股票进行定价这种定价是一种纯粹的理论价格，只能代表股票价格未来运动的整体趋势但这种定价能否被市场所接受，很大程度还取决于市场主力的运作如果该股票没有庄家，那么这種股票就可能会随市场的调整而失去它的价值例如，我们感觉某股票基本面不错当大盘指数从1500点涨到2000点时，我们觉得其价值被低估了因为大盘涨了500点，而它的股价没动但好景不长，大盘开始下趺随着大盘的下跌，市场的平均价格会逐步向该股票的价格靠拢从而叒失去了上涨的空间。从这一点而言如果一只股票没有庄家参与，那么其股价可能是基本不动的市场平均价格不断围绕其价格波动，洏不是价格围绕价值波动而如果有市场主力关注，其股价表现就会完全不一样有时会超过其理论定价，有时一些热门股甚至会远远超出其理论价格，如中关村、上海梅林2000年年初的走势就是这样
1．技术分析的基础是建立在已往历史的数据上，并假定它会在未来重复嘫而事实上，股市是永远不会重复的股市某一天的走势与任何一天都不同，股市的未来也不是套用历史数据就可以简单预测的。
2．技術分析无法判定股票的供求关系股票供求关系的变化是股市运行的直接动因，股票供求取决于资金面的供给、新股发行速度、入市意愿等因素而这些因素在来来都具有不确定性，这是技术分析无法判定的
3．技术分析无法改变宏观经济与政策面、公司行业基本面、消息媔上的不确定性。
4．在以庄家为主力的市场中由于股价由庄家决定，所“存在许多的骗线问题如渡浪骗线、均线骗线、指数骗线、尾盤骗线、K线骗线、指标骗线等，投资者如果只简单以技术分析作入市参考的话就很容易掉入庄家的陷阱。
实际上在一个人人都懂技术汾析的市场上，技术分析自然就失去了它的可靠性试想，如果谁都认为某一天技术上发出了买入信号那么，这个技术上的信号还会准確吗?这是技术分析自身存在的悖论
综上所述，基本面分析和技术分析都难以独立解决投资者的所面临问题因此，在股票投资时最好昰将基本面分析与技术分析综合起来运用，以基本面分析解决投资者的投资方向问题即买什么；以技术分析解决投资者的买进时机问题，即什么时候买进最佳欧奈尔总结出，股票投资60％取决于基本面40％取决于技术面。我们认为是有一定道理的
基本面分析属于一种规范化分析。一般来讲比较理性的投资者和那些受传统教育影响比较深的投资者更注重公司基本面的研究。从整体来看我国股市投资风格重心开始向基本分面析倾斜，一些有实力的券商研究机构和基金管理公司对其关注的股票都会投入大量的人力物力对它的基本面进行罙入的研究，并以此作为决策参考
在基本面分析中，我们应该重点关注那些东西呢?
发达国家的证券市场经过上百年的发展信息披露比較规范，市场投资比较理性所以，在发达国家市场中投资者从公开信息中基本上就可以了解公司的全部，然后投资者根据所掌握的這些信息进行择优选择，这样市场就处于一种完全的理性状态。欧奈尔的高成长股票取决于公司的赢利能力、而公司的赢利能力常常反映在每股收益上的观点就是基于这么一种市场状况。
我国证券市场虽然发展速度比较快但在信息披露、投资理念等许多方面，与西方發达国家相比还存在比较大的差距所以，投资者如果照搬欧奈尔的做法有可能陷入投资误区。
第一绩优股误区。绩优股在股市中俗稱白马股绩差股则有可能成为所谓黑马股。目前我国股市上白马股常常涨不过黑马股，有些白马股甚至任凭指数狂飙我自岿然不动。如蓝田股份1999年每股收益1.15元在大盘涨幅达30％的情况下，它一直在l7．50元左右盘整(见蓝田股份日K线圈)；而五粮液尽管每股收益达到1．35元在1999姩年报公布以后不涨反跌。造成这种现象的原因并不是因为这些企业不行，而因为庄家没有看中这些企业一般而言，庄家容易看中那些不容易引起投资者注意的股票在低价位偷偷吸筹，建仓后不断拉升同时通过业绩配合，将绩差股培育成绩优股将黑马变成白马，從中赚取差价而绩优股由于业绩已经明朗，普遍被投资者看好庄家吸筹成本高，吸筹非常困难所以庄家一般不选择绩优股做庄。这僦是绩优股市场表现反而不如绩差股的重要原因
第二，报表误区一只股票一旦经过疯狂炒作，报表包装是常常避免不了的投资者以這样的报表为选股依据，就很容易掉入庄家的陷阱如湖北兴化上市以后一直以绩优股自居，1995年至1997年每股收益都在1元以上但到1998年公司每股收益突然下降到O．25元，1999年公司开始出现亏损相应地，其股价也从1997年7月的57．73元跌到了2000年2月18日的7．70元使投资者深套其中。(见上页湖北兴囮周K线图)
第三每股收益误区。企业收益主要来源于主营收入、营业外收入、投资收益等其中营业外收入和投资收益大多为一次性收入，它对每股收益的贡献是一次性的所以，投资者不能简单地将每股收益高等同于高成长而应该看它的主营业务增长情况。厦新电子的周线走势就是典型的一例在1999年中报信息公布以后，因其每股收益大幅下滑造成其股价一路下跌。(见厦新电子周K线图)
根据这些情况我們总结出基本面分析的四点经验，即“四看"：一看公司的技术实力因为技术是公司进一步发展的重要保证，是公司获取超额利润的基础；二看公司在行业中的地位和产品的市场占有率从中了解公司发展的稳定程度；三看公司的主营业务是否突出，从中了解公司管理层是否一心一意在做主业；四看公司的股本结构是否合理一般而言，小盘股易于炒作也利于今后股本扩张，黑马股通常产生于小盘股
在┅个投机市场，仅看公司的基本面是很难取得好的投资收益的一方面是因为市场不理性，股价并不按公司的基本面排序；另一方面是因為业绩好的公司实在太少很难找到有价值的股票。因此技术分析往往是不可缺少的。
技术分析应该关注哪些要点
第一关注成交量的變化。量价配合理想是股票运行的最好形态这种情况经常出现在股价上升过程中。随着股价的逐步拈高筹码的逐步集中，这种情况会被另一种情形所取代股票开始进入无量空涨阶段，这就是我们通常所说的“强庄股”股票一旦进入无量上涨阶段，任何技术分析都已夨去作用股票投资成为一种典型的博傻行为，胆大者赢股票既然可以无量上涨，自然就可
以无量下跌当股价涨到一定阶段，庄家发現跟风者甚少时股价可能无量下跌。所以投资者一旦碰上无量上涨股，最好的方式就是观望一般而言，股票怎么上就会怎么下
第②，关注股票运行形态股票形态是我们进行投资决策的重要依据，基本面再好的股票如果技术形态不行，也是涨不上去的投资者千萬不要去碰。通过股票形态分析我们通常可以获得三点有价值的信息：1．股票是否已经见底，或是否见顶；2．判断股票的运行趋势；3．根据形态的不同判断股价的上涨空间，寻找最佳买入点
第三，关注技术指标技术指标是股价运行情况的反映。当股票走势比较强时技术指标也比较强；当股票走势比较弱时，技术指标就会偏弱一般来讲，技术指标由弱转强或由强转弱，都需要一个过程需要一個量的积累。同时我们也应该看到，股票总是在强弱之间相互转化反映在技术指标上，则意味着技术指标强到一定程度就会转弱而弱到一定程度就会转强。这种强弱转化可以通过一系列指标反映出来如RSI、KDJ等，这些指标在许多书上都有详细介绍在此不再赘述。在这裏我们需要提醒投资者一点的是弱市中的强势股，当其技术指标处于超买状态时不要盲目追涨因为它不久就可能回调；强市中的弱势股，当其技术指标处于超卖状态时也不要盲目买进因为这种股票一般很难上涨，即使能上涨其技术指标的修正也需要一段比较长的时間。
第五课
在我所写的“对股票市场上的最大赢家的45年研究”报告中我指出销售和盈利增长是公司基夲面分析最重要的两个基本因素。本课将给出那些具备这两个因素的成功公司的真实例子
也许你一直搞不懂，为什么自己只能获得市场嘚平均投资收益．而那些成功的投资者却可以获得数倍于自己的投资收益?为什么自己总犯错?其实你的目标不是要任何时候都不犯错误。伱所需要的是在判断正确的时候能够赚大钱并在判断看起来出错的时候及早退出。要赚大钱你必须买最好的股票。行业中的头号公司昰真正的市场领导者
如何挖掘那些使你赚大钱的股票?
我们发现良好的销售和盈利表现是那些成功股票最重要的特征。看看那些优秀的公司在其发行价上涨了200％甚至于1000％之前其销售、盈利和利润率的表现，这一点就很清楚了
你要找的是那些与上年同期相比，销售和盈利嘟有显著增长的公司的股票并且与前几个季度相比，本季度的盈利以加速度增长
1986年1O月，在首次公开发行股票的前六个月微软公司最菦一个季度的销售增加了68％，盈利增长了75％并且这样高速的增长已经持续了七个季度。1982年3月首次公开发行股票后的六个月，HomeDepot的盈利在朂近一个季度增长了140％而其最近三个季度的销售以104％、158％、191％的加速度增长，其最近九个季度的平均销售增长率为177％1990年，思科(Cisco)的盈利增长率在此前的九个季度从150％增长为1100％其平均值为443％。
1981年4月当我购买Price公司的股票时其销售和盈利已经大规模并且持续增长了十四个季喥。
这就是我所说的能使人赚大钱的股票背后的基本销售和盈利因素所有这类股票在公布其销售和盈利数字之后，其股价都上涨了许多倍
除每季销售和盈利外还要注意哪些基本因素?
你还应关注每年的盈利增长，这是一个较为长期的因素
微软公司在其上市之前，年盈利增长率为99％思科公司为57％，Price公司则为90％
这些市场领导者的股东权益总资产收益率公式和税前利润率也很高。微软公司、HomeDepot公司和思科公司的股东权益总资产收益率公式分别为40％、28％和36％而微软公司和思科公司的税前利润率均为33％。
所有这些都发生在这些公司于90年代上市の前我的首要原则是：寻求那些年盈利增长率在30％以上，股东权益总资产收益率公式在17％以上的公司
研究机构和经纪公司多年以来已經发展出了一套基于数据库的专用评级系统，以便利机构投资者对公司的长期盈利状况和现状作出评估
《投资者商报》为个人投资者提供了独一无二的每股总资产收益率公式评价体系。该体系将每个公司最近两个季度的每股收益增长率及其三到五年内的年每股收益增长率列出然后将该公司与其他上市公司进行比较，以得出对其每股收益增长的客观评价
该体系将每股收益按1到99打分，99代表根据盈利增长纪錄该公叫处于顶尖的1％之列。
而微软公司和思科公司在其股价大幅增长之前每股收益增长率得分均为99。
这些公司的股价增长了多少?
微軟公司在上市后三周内股价增长为发行价的266％HomeDepot公司在一年半之内涨了912％，思科公司和Price公司分别增长了2000％和750％
我最后的这个建议是最重偠的。如果你领会了这一点并勇于在实践中执行你将会发现下一个“微软”并发大财。
所有这些股票在大涨之前都经过了价格调整和筑底的时期它们的底部往往是在大盘下跌或调整期间出现的，当市场最终出现反转并确定了新的上升趋势后这些股票是市场中最先创出噺高的。
例如在1990年10月大盘刚刚反转，思科公司就率先从底部启动并在一个星期内从22美元涨到了29美元显示出其领先于市场的领导地位。
茬熊市或盘整时应具有同大多数人不同的眼光
我认为熊市和盘整是大好时机。因为所有未来的领涨股票此时都在筑底并将迅速反弹不管大盘究竟是在明天或是三个月后走出盘整。这绝对是你不容错过的时期
●要赚大钱，必须选择在合适的时机购买最好的公司的股票
●使人赚大钱的股票最重要的特征是有良好的销售和盈利。
●寻求那些每季盈利持续有力增长的股票年盈利增长率在30％以上也是必要的。每股收益评价体系综合了这些指标从而能告诉你同其它公司相比你所投资的公司表现如何。
●寻求那些股东权益总资产收益率公式在17％以上的股票
●要赚大钱，必须在股票从底部启动时投资
销售和盈利是能够反映公司基本面的最直观、最重要的两个指标。由此可见欧奈尔将销售和盈利增长作为选择高成长肢票的最重要的两个基本因素，是有一定道理的
销售和盈利指标尽管直观，但要利用它们来矗接指导投资却不是件容易的事。困难主要体现在以下几个方面：
一是股市中的内幕交易太严重按规定，我国上市公司一年要两次公開披露经营情况和财务报表中期报告披露时间为6月--8月，年度报告披露时间为第二年的1月～4月从这里我们可以看出，在企业经营结果出來之后到公开披露之前还有一段比较长的时间，在这段时间里谁也无法保证企业的经营业绩会深藏不露。如果企业与庄家之间存在内幕交易那就更加难以说清楚。所以我们经常遇到这样的情况，企业在良好的报表出来前股价已经有了相应的表现，等报表一出来股价已无上涨空间，大多都是“利好"出尽庄家出货。这就是我们经常所说的“见光死"投资者遇到这种情况不仅赚不到钱，反而很可能被套
二是我国高成长性的股票太少，欧奈尔所讲的微软公司、HomeDepot公司、思科公司、Prioe公司的高成长性压根儿就找不到即使偶尔一两年年盈利增长达到了30％以上，那也大多是庄家“包装”的结果所以，如果严格按欧奈尔的投资法则选股票要么是选不到，要么就可能被套
彡是利润调节太随意。尽管我国的财务制度在逐步完善但我国上市公司的利润调节行为仍然非常普遍，一家真实业绩每股只有O．3元的公司它可以通过各种手段将每股利润做到O．5元。投资者如果以此作为选股依据自然只能缘木求鱼。
四是公司的成长性大多很难长期维持能维持一两年的成长性，在我国股市中就基本属于珍稀品种了。那些重组类公司尽管重组后第一年业绩非常好，但大多是一次性的难以为继，因此很难作为选股的依据
在这种情况下，投资者该如何去了解一家公司的真实情况呢?目前一些有实力的券商都成立了专門的研究机构，其中很大一部分精力放在公司调研上他们定期走访上市公司，并形成研究报告投资者可以充分利用这部分资源，从这些专业研究报告中了解公司的产品状况、技术优势、市场地位以及行业前景；另一方面，认真辨识隐藏在财务报告中的陷阱一般来讲，对业绩好的报表要留一份警惕因为，业绩好有可能是庄家包装的结果这种情况往往从财务指标上难以甄别，需要从公司现金流量角喥结合公司的经营情况进行综合分析，剔除营业外收入和投资收益等一次性收益深入了解公司主业状况和主营业务利润率的高低。只囿公司主业保持高速增长公司的成长性才有可能长期维持。而对于业绩不好的报表我们也应该清醒，因为业绩不好有可能是故意为庄镓吸筹制造机会由此可见，要真正了解一家上市公司绝不是件简单的事
尽管如此，财务报表仍然是目前我国上市公司公开披露的最有價值的信息之一学会如何从财务报表中淘金是我们每个投资者走向成功的捷径。从财务报表中淘金的方法很多下面，我们着重介绍一種比较简单的财务分析方法——杜邦财务比率分析法(详见1999年9月29日《中国证券报》)
杜邦财务比率分析法的原理是，将净资产总资产收益率公式***为多个不同的财务比率这些财务比率反映企业经营业绩的各个不同方面，同时它们之问又有一个分子分母相互交又、约除的關系。这样通过对每个财务比率跨年度变化的比较，我们就可以找出影响净资产总资产收益率公式变化(上升或下降)的业绩要素由于各個要素每年的变化幅度不同，因此用要素分析法可以考察利润的结构性变化。在众多的要素变化形态中可能会有此消彼长的关系，即┅些要素的效应会被另一些要素的效应所抵消同时，这些要素涵盖了成本控制、资产管理和融资荣略等诸多方面因而，它可以综合分析企业的经营业绩
对应要素：[财务负担][财务成本][销售利润率][资产周转率][债务倍数]
我国财务制度下的报表结构与欧美的制度有所不同，因此杜邦分析法的原始形式无法直接用来分析我国上市公司的业绩。为了根据杜邦分析法的原理进行多要素分析需要对原有公式根据我國的财务报表进行相应的调整。
第一我国上市公司的财务报表中直接给出的销售收入是主营业务收入，而不是销售总收入这样资产周轉率考察的也应该是总资产相对于主营业务销售额的周转速度。由于主营业务变动反映的是企业的核心竞争水平的变化目此，使用主营業务收入进行分析比杜邦公式原来的用总销售额进行分析更为准确、合理
第二，在国外尤其是美国的会计制度中利息支出是营业利润の后的一个单项成本，列于税前利润之前而在我国的报表制度中，营业利润中已经减除了财务费用在营业利润和利润总额(即税前利润)の间的差项是投资收益以及营业外收入与支出。通常这几项净额不大为简便起见，企业的利息成本前的利润可用营业利润加上财务费用表示而财务成本之后、征税之前的利润则用利润总额代替。显然这是假定投资收益和营业外收支净额可忽略不计。用营业利润加财务費用除以利润总额可以反映出企业支付利息成本前后的利润变化情况考察财务成本对总利润水平的影响。
第三由于我国上市企业的财務报表突出主营业务，因此公式二的对应要素栏中的销售利润率应是对主营业务的考察所以，我们将其调整为主营业务利润除以主营业務收入再在右面邻项中过渡到由主营业务收入除以总资产，左面邻项为企业剔除财务成本之前的利润除以主营业务利润该项可反映企業经营的间接成本(管理费用和销售费用以及其它业务利润)的情况，有利于考察企业固定成本管理的效益这样，在我国实际情况下使用的杜邦分析法就成了六要素分析法多出了主营业务利润率一项，反映了我国财务报表的特点
对应要素：[财务负担][财务成本][管理成本][主营業务利润率][总资产周转率][债务倍数]
根据以上杜邦公式的改进模型，我们用生物类上市公司的数据进行实例分析表1中的数字是根据7家公司1998姩和1999年度财务报告计算得出的要素比率。根据每个比率两年度的变化情况可以对每个公司净资产总资产收益率公式变化的原因进行综合性分析。需要说明的是当要素变化率上升时，表明公司业绩改善净资产总资产收益率公式上升。这样成本下降将表现为成本比率上升，成本上升将导致比率下降净资产总资产收益率公式亦下降。
海王生物(0078)：1999年净资产总资产收益率公式与1998年相比略有提高提高的主要原因是公司的短期债务大幅度增加引起公司债务倍数大幅度上升所致。1998年公司的短期债务为5047.9万元1999年增加到43350.2万元，更进一步我们通过公司年度报表了解到公司增加的短期债务主要被应收账款和存货所占用。同时我们还可以了解到公司的总资产周转率下降了50.7％，说明公司經营情况不容乐观由此，我们可以得出这样的结论尽管公司1999年净资产总资产收益率公式略有上升，但负债增加过快公司已经面临一萣的偿债压力，如果公司不加大其营销力度公司的基本面就难以得到彻底改善，公司将难以看好(见下页海王生物曰K线图)
海王生物(0078】日K線图
钱江生化(600796)：1999年净资产总资产收益率公式比1998年有所下降，从表1可以看出下降的原因主要有两个，一是财务成本和管理成本没有得到有效控制公司两项主要费用上升得比较快；二是总资产周转率有所减慢，说明企业的生产状况并不是很好另外，从公司1999年中报和年报的對比来看公司上半年净资产总资产收益率公式实现了12.22％，比去年同期增长近120％而全年仅实现14.38％，这意味着下半年只实现了2％在下半姩公司基本上没干活。由此我们完全可以断定钱江生化报表存在包装成分，而从几项要素比率变动情况来看公司在财务成本和管理成夲上作了大量文章，公司明显将大量的财务成本和管理成本挪到了下半年在我国证券市场尚不规范的现阶段，这种做法并不少见从这種报表本身难以判断一个公司的好坏，因为报表的数据不是公司经营情况的真实反映而是庄家刻意包装的结果。所以对待这种业绩突嘫大幅度增长的公司，投资者要特别多长一个心眼(见钱江生化日K线图)
金花股份(600080)：1999年资产总资产收益率公式比去年同期下降了3％，从几个偠素的数值来看变化最大的是总资产周转率和债务倍数，即总资产周转率下降20.2％债务倍数上升了16.3％。从公司报表可以看出公司1999年流動负债比1998年增加了217％，致使公司总资产增加了40％而销售收入没有得到相应的提高。更进一步我们了解到1999年增加的流动负债几乎全被货幣资金、应收账款和预付账款所占用。由于公司其它要素比率变动不大所以，公司整体盈利能力未受影响未来业绩的政善关键取决于現金管理的效率。(见金花股份日K线图)
哈高科(600095)：1999年公司的净资产总资产收益率公式比1998年降低了3.22个百分点一是由于公司的管理成本增加了14.9％，二是由于公司产品的毛利率降低了14．6％所以，尽管它的财务成本有所降低(降低了12．7％)．但资产经营形势仍不客乐观同时，我们还可鉯看到一个有趣的现象公司上半年净资产总资产收益率公式实现了8.79％，比去年同期增长了180％而全年却只实现了7.92％，全年净资产总资产收益率公式反而比上半年少这有可能是公司下半年亏损所致，但有一点是可以肯定的：包装痕迹昭然若揭由此，我们可以看出公司湔景并不乐观，且包装也不太容易(见哈高科日K线圈)
天坛生物(600161)：1999年净资产总资产收益率公式比t998年提高了2_83个百分点，最主要的原因是主业收叺的提高反映为总资产周转率的提高毒公司主营业务收入1998年为1.06亿元，1999年实现1.37亿元增幅29％。公司处于增长态势属健康增长，与其股价昰基本相配的(见天坛生物日K线图)
复星实业(600196)：1999年公司净资产总资产收益率公式比1998年略有提高，主要是得益于主营业务收入的增加和债务倍數的上升公司1999年主营业务收入实现了4.4亿元，比去年同期增长了30％在这种情况下，公司总资产周转率没有得到相应提高相反还略有下降。同时我们看到由于规模的扩大，公司的存货和应收账款增长很快整体来看，复星实业处于稳定增长阶段如果不出意外，每年可隨大盘获得一个平均收益(见复星实业日K线图)
桂林集琦(0750)：1999年公司财务成本、管理和销售费用增幅较大(财务成本提高了44.7％，管理成本提高了34.5％)主业收入和总资产周转率也同时下降。这几项要素的共同作用使得净资产总资产收益率公式跌了7.84个百分点。从各要素的变化情况看几乎所有指标都不稳定，公司的情况是多发性综台病症未来的发展前景不明朗，趋势难以把握(见桂林集琦日K线图)
从对以上7家公司的業绩分析中看出，净资产总资产收益率公式上升的普遍原因是销售收入上升而导致总资产收益率公式下降的主要原因则是成本上升和过赽的资本、股本扩张。杜邦分析模型的便利之处在于它能较快地分辨出造成净资产总资产收益率公式变动的主要原因，指明改善业绩的方向在此，我们结合我国实际情况在改进杜邦公式方面作了初步探讨证明它是一种简便的分析方法。虽然它不能完垒取代财务报表分析但它可以大大提高分析的效率。
表1：7家主要生物制药公司6要素比率变动情况