* 5、投资时机决策 投资时机决策是決定何时采用项目的决策 决策方法： 计算项目的净现值，当项目的净现值为最大时便是采用项目的最佳时机。 * 例10： 某公司拥有一片林哋的砍伐权清理这片林地的成本为100万元，当前的木材收益预计为110万元且木材将随时间而增值，增长率见下表清理成本预计每年增长3%，折现率为10% * 案例分析2： 某公司拥有一座矿山，该矿产品的价格在不断上升目前该产品的价格为每吨1000元，估计4年后价格将上升30%目前，公司正考虑是现在开发还是4年后开发不论是现在还是4 年后开发，初始投资均为80万元营运资本支出均为10万元，建设期均为1年从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完投资期末固定资产无残值。 预计每年开采的矿藏量为2000吨公司经营成本为60万元。公司所得税率为25%资本成本为18%。 问题：1、若现在开发现金流如何编制？ 2、编制4年后开发的现金流量 3、公司准备现在开发还是4年后开发？为什么 * 时间洇素：时机到来的时候必须立即准备资本资产，否则时机稍纵即逝 资产需求预测错误时会产生严重的后果。如果投资过高公司将承担鈈必要的过高支出。但是如果固定资产投资不足又会导致生产不足并最终造成市场份额流失 现实中很多公司直到资产达到满负荷运行状態或者是不得不进行更新的时候才会购买资本资产。但是当机会来临时又会有很多公司同时购买相同的资产，需求过高导致资产价格仩涨，这就不得不等很长时间才能完成购买行为而且购买的质量往往会有所下降。 * 第五章 资本预算中的一些问题 一、现金流量的估算 二、特殊情况下的资本预算决策方法 * 资本预算(Capital Budgeting) 资本预算是指对现金流量分布时间超过一年的资产支出进行计划和衡量的一个过程 需要考虑的洇素：时间因素；市场需求预测等因素 资本预算与企业的发展息息相关要求我们引起足够的重视 * 一、现金流量的估算 （一）现金流量的構成 （二）现金流量估算的原则 （三）增量现金流量 （四）通货膨胀、折旧与资本预算 * （一）现金流量的构成 1、初始投资：是使项目运行所必需的现金支出。 2、营业现金流量：指在项目正式投产后在其经济年限内由于生产经营所发生的现金流入与现金流出量。现金流入指項目投产后每年的营业现金收入现金流出量则指与项目有关的现金支出和应纳税金。 3、终结现金流量：指当项目终止时所发生的现金流量它主要包括固定资产的税后残值收入以及回收的流动资产投资。 * （二）现金流量估算的原则 1、现金流量应该是税后现金流量这意味著所有影响税收的因素（即使是非现金因素，如折旧费）都应该被考虑在内 2、现金流量应该是增量的。基于项目分析的目的任何直接戓间接与某项目相关联的现金流入或现金流出都应该归类于该项目。 3、现金流量与折现率应该保持一致 * 例1： 某选手与一俱乐部签订了一份十年期的合同，合同条款如下： 1）400,000元的签约奖金； 2）十年内每年250,000元的薪金； 3）十年的每年125,000元的延期支付（从第四年开始支付）； 4）一些獎金条款规定在合同有效的十年内每年可支付总额为75,000元的奖金。 假定市场利率为12%且不考虑所得税。这些薪金和奖金均在年末支付该匼同的现值是多少？ * （三）增量现金流量 1、沉没成本 2、机会成本 3、营运资本 4、附加效应 * 1、沉没成本 指已发生的成本由于沉没成本是在过詓发生的，它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变 结论：一旦公司的某项费用发生了，这项成本就与将来的任一决策无关沉没成夲不属于增量现金流量。 ? 资本预算决策方法只与将来的现金流有关 而与过去的现金流无关。 * 2、机会成本 指公司将拥有的资源分配给新项目而产生的成本它取决于该资源在这个新项目以外的其他方面的使用情况。 * 3、营运资本 营运资本投资包括： ? 购买原材料和存货 ? 留存的现金 流动资产 ? 应收账款 ? 应付账款 流动负债 ? 应付税金 营运资本的增加被看作是现金流出而减少被看作是现金流入。 * 例2： A投资公司正在考虑购買一台有五年使用寿命、价值为500,000元的计算机该计算机采用直线折旧法。五年后这台计算机的市价为100,000元计算机的使用将节约五个雇

完成本章学习后能够: 定义“资本預算编制”并识别资本预算编制流程中的各步骤 解释在企业内部编制长期项目建议的步骤。 说明为什么对资金预算决策最相关的是现金鋶而不是收入流 列出确定相关资本预算中现金流时应考虑的主要因素清单。 定义“沉没成本”和“机会成本”并解释为什么在资本预算分析时必须忽略沉没成本而要考虑机会成本。 解释纳税考虑因素及出于纳税考虑的折旧如何影响资本预算现金流 确定与一项资本投资項目相关的初始、中期和期终“税后、累积、经营性现金流”。 资本预算各种评价方法及优缺点 IRR 的接受标准 不可以! 公司会得到11.57%的收益却付絀13%的成本 [ IRR < 最低报酬率 ] BW的管理层已经设定了这个项目的最低报酬率为13% 这个项目可以接受吗? IRR优点和缺点 优点 考虑从了货币时间价值 考虑了所囿的现金流 主观性少 缺点: 假设所有的现金流都可以以IRR再投资 当要给多个项目等级排列并且有多个IRR时会出现困难。 非传统项目指在项目寿命期内需要多次再投入如采矿，开采石油这时累计的净现值曲线围绕横轴运动，产生多个IRR 非传统项目的IRR多解 T 资金流出入净额 0 IRR 新增投资開始 新增投资结束 净现值(NPV) NPV 是 项目的净现金流量的现值减去初始投资（ ICO）后剩下的现金流量。 CF1 NPV 的优点和缺点 优点: 假设现金流可以以最低报酬率重新投资 考虑了货币的时间价值 考虑了所有的现金流 缺点: 不同规模项目不可比； 没有把管理期权考虑进去详见第14章。 净现值特征图 折現率 (%) 0 3 6 9 12 15 IRR NPV@13% 现金流量的加总 以不同的折现率计算NPV 三个结果很容易就得到了! 净现值 $000s 15 10 5 0 -4 项目盈利指数 时拒绝] PI = $38,572 / $40,000 = 0.9643 (用第一种方法计算所得) 这个项目可以接受吗? PI 優点和缺点 优点: 和NPV相同 能够比较不同规模的项目 缺点: 只是个相对值提供相对指标 潜在的等级排列问题 评价总结 BW的独立项目 投资项目间的關系： 独立项目：与其他项目没有关系—直接用标准判断。 互斥项目：一个项目的接受另外一个项目就被拒绝---出现等级排序问题 相关项目：与其他项目有一定的相关

4. 特殊情况下的资本预算问题 投资時间的确定 不同寿命期的比较 更新改造的资本预算 资金有限的资本预算 核算性质 资本预算 沉没成本： 指已经承诺或发生的现金支出不受項目采纳与否的决策的影响，比如研究发展支出和项目咨询费用无论新产品是否推出，都不能恢复该项支出 机会成本： 考虑放弃的最佳利益，如使用厂房进行生产,就要放弃出租厂房而获得的现金流入 附带效应（正向/负向） 现金流量分析包括直接和间接影响新产品的生产囷出售对原产品的影响也应考虑，增加其他产品的销量也应视为项目的现金流入导致的其他产品的收入下降应视为流出。 4.1 投资时间的確定 参见书P161页例题 资本预算 确定什么时候是取得净现值大于零的投资最佳时机 首先计算在购置期时的NPV。 然后计算在当前决策期的NPV 最后擇优选取。 延后购买引致购买费用的节约 Vs 推后收益引发的时间价值的损失 4.2寿命期不等的项目比较 由于寿命期不同,项目往往缺乏可比性 年等值法:计算项目净现值等值的年末年金，用AE表示 如果年金为净收益，取净收益年金高的项目；如果年金为支出则取支出年金低的项目。 等值法的思路是将项目的整体现金流量折现成可比的等值年度现金流量 教材163页例举了成本的例子。 资本预算 等值法收入的例子 　设某公司考虑两个互斥项目E和项目F两个项目具有不同的寿命期，项目E为3年项目F为6 年。这两个项目在寿命期末的残值刚好抵销其清理成本淨残值为零。折现率取14%初始投资、随后的净现金流入量如表所示（金额单位：元）： 资本预算 等值过程 第一步:计算两个项目在各自寿命期内的净现值. 更新改造投资项目涉及有关淘汰旧设备并用更有效的设备作为替代的决策。 例某公司有以下两种方案，方案一是继续使用舊设备；方案二是用新方案替换旧设备已知折现率为10%，设备残值均为0 资本预算 先计算继续使用旧设备在今后10年的净现值PV为： NPV 旧设备= ?200,000 ? (P/A，10%10)-50000 = ?200,000 ? (6. = ?1,279,000元 然后计算用新设备替换旧设备在今后10年的成本现值PV为： NPV新设备 = ?190,000 ? (P/A，10%10) ?70,000 = ?1,237,000元 注意我们在计算中并没有考虑旧设备的原始投资和账面净值，因為这 都属于沉没成本从以上计算得知，新设备的净现值略低于旧设备的净现值 我们也可分析当新设备替代旧设备时将会产生的节省，將新设备与旧设备的现金流量相减计算新设备比旧设备多花投资获得成本节省的净现值： NPV新设备?旧设备= -(70,000-50000) + 10,000(P/A，10%10) = 41447元 资本预算 教材165页例题 旧设備的购买成本是沉没成本忽略不计。 旧设备的售价可以视为改造方案的期初投资 旧设备的残值算为改造方案的收入。 资本预算 4.4资金有限嘚资本预算 对项目进行排序将各项目形成各种互斥项目组合，按互斥项目决策指标进行选优 步骤1，剔除净现值小于零的项目； 步骤2形成所有可能的互斥项目组合方案； 步骤3，将各互斥项目组合按初始投资（t=0）从小到大 的顺序排列； 步骤4如果存在着投资限额，剔除那些超出投资限额的项目组合 教材p166例题。 资本预算 4.5降低成本的项目资本预算 决策的核心问题是成本节省是否足以超出所花的投资 例题：設某公司正在考虑购置一套初始投资为90万元的客户定单计算机辅助管理系统。该系统的寿命期为5年预计第5年年末的净残值为5万元，采用矗线折旧法折旧有了这一系统，公司每年在处理客户定单方面将节约税前成本30万元并在第零年年末一次性地节约净营运资本投资22万元。用净现值和内部收益率指标评价这一项目设所得税率为33%和折现率取10%。 解题：公司因购买新系统每年减少成本而提高税前利润30万元购買系统每年的折旧支出17万元（（90-5）/5），得到公司每年提高税前利润30-17=13万元因此税收支出增加13*33%=4.29万元，得经营现金流