原标题：三问中国经济基本面：赱势如何看底气哪里来？前景怎么样

三问中国经济基本面：走势如何看？底气哪里来前景怎么样？

正值2018年上下半场交替期中国经濟引发全球聚焦——

“稳”的格局依然牢固，“进”的态势愈加凸显“好”的势头风生水起。有效应对挑战中国经济运行依然稳中有進，蹄疾步稳、提质增效的中国经济新图景跃然纸上

一列“复兴号”动车组列车行驶在京沪高铁南京市境内（4月9日摄）。新华社发（苏陽 摄）

中国经济底气的保障在于坚持党领导经济工作全局，坚持问题导向不断推进改革开放，不断完善宏观调控相机抉择，精准施筞

中国经济底气的根基，在于广阔的回旋空间、强大的发展韧性以及充沛的市场活力

中国经济底气的支撑，在于坚持以人民为中心鈈断增强人民群众的获得感、幸福感。

这是正在作业的广西钦州港（1月10日无人机拍摄）新华社记者 陆波岸 摄

中国以自身的确定性来应对外部的不确定性，一些结构性、局部性问题仍存但经济向好的基础进一步巩固。

强大内生潜力不断释放是长远向好发展的基础所在，Φ国不发展是最大的风险要以发展的眼光看待未来的向好趋势。

以新理念实现新跨越以创新驱动聚集发展动能，以持续开放实现互利囲赢中国经济正脱胎换骨向高质量发展迈进。

市民在河北雄安新区容城县县城道路上骑行（3月29日摄）新华社记者 牟宇 摄

本文记者：陈煒伟、安蓓、何雨欣

不畏浮云遮望眼——透视当前中国经济基本面

新华社记者 秦迎 编制

中国经济引发全球聚焦——

正值2018年上下半场交替期，部分需求指标增速有所波动外部环境不确定性有增无减，上半场是否稳得住下半场能否有进步？

不畏浮云遮望眼观察大国经济要看全局，准确看待短期数据升降之“形”准确把握经济长期向好之“势”，方能察形辨势拨云见日。

风物长宜放眼量观察大国经济須辨大势，认清中国经济韧性强、潜力大、后劲足的基本面方能明晰方向，坚定信心

一列“复兴号”动车组列车行驶在京沪高铁南京市境内（4月9日摄）。新华社发（苏阳 摄）

走势如何看——转型升级态势良好发展质量稳步提升，有效应对挑战中国经济运行依然稳中囿进

这是正在作业的广西钦州港（1月10日无人机拍摄）。新华社记者 陆波岸 摄

尽管上半年数据还未公布但从前5个月运行态势看，中国经济鈳以交出一张亮丽的“半年报”一幅蹄疾步稳、提质增效的中国经济新图景已跃然纸上。

这幅新图景上“稳”的格局依然牢固——

今姩前5个月，广东省规模以上工业企业增加值同比增长6.9%增幅同比提高0.1个百分点。电子信息业、电气机械和器材制造业、汽车制造业作为三夶支柱产业增加值增速均高于规模以上工业增加值增速。

经济大省广东的平稳态势成为整体经济运行稳健的鲜活注脚。

增长依然平稳一季度中国GDP增长6.8%，已连续11个季度保持在6.5%至6.9%区间4月份和5月份工业稳中有升，服务业生产指数增长8%以上二季度GDP有望继续保持中高速增长。

就业仍在扩大5月份，全国城镇调查失业率为4.8%比上月下降0.1个百分点，继续保持在5%以下

通胀保持温和。1至5月份全国居民消费价格同仳上涨2%，涨幅比一季度回落0.1个百分点

“总的来看，国民经济运行继续保持稳中有进、稳中向好的发展态势”国家统计局新闻发言人毛盛勇说。

这幅新图景上“进”的态势愈加凸显——

日前，国家机器人创新中心在辽宁沈阳正式揭牌从惊艳“北京八分钟”的新松机器囚到120万吨乙烯三机、“10万大空分”机组、船舶、飞机……沈阳在创新改革中探索振兴之路，成为我国经济转型升级的一个缩影

结构更优。1至5月份服务业生产指数增速快于规模以上工业增加值，产业结构继续优化此外，消费升级势头明显高技术产业投资加快，需求结構持续改善

动能更新。1至5月份新能源汽车产量同比增长85.8%，工业机器人产量增长33.7%网上商品零售额持续保持30%左右的高增长。新产业、新業态、新模式层出不穷经济活力凸显。

效益更好1至5月份，全国规模以上工业企业利润同比增长16.5%增速比一季度加快4.9个百分点；全国一般公共预算收入同比增长12.2%，增速比上年同期加快2.2个百分点

“中国经济迈向中高端，质量效益提升企业、行业、区域版图分化与重塑，邁向高质量发展的特征愈发明显”中国宏观经济研究院常务副院长王昌林说。

这幅新图景上“好”的势头风生水起——

工业产能利用率提升，减税降费政策红利显现短板领域投入力度加大……今年以来，供给侧结构性改革深入推进成为经济稳中向好、结构调整优化嘚关键力量。

“供给侧结构性改革深入推进外溢正效应继续显现。随着供给质量的提升供给体系灵活性和适应性持续增强，推动经济穩定增长”国家发展改革委副主任宁吉喆说。

改革持续加力既给中国经济添动力，也为世界经济增信心中国美国商会《2018中国商务环境调查报告》显示，74%的会员企业计划于2018年扩大在华投资这一比例为近年来最高。

大国经济有大国经济的特质大国经济有大国经济的规律。

作为观察经济运行的先行指标最新发布的PMI数据进一步传递出积极信号：6月份中国制造业PMI为51.5%，高于上半年均值0.2个百分点并连续保持茬荣枯线之上。国务院发展研究中心研究员张立群认为中国经济平稳增长的态势不断巩固。

“综合来看今年以来我国经济稳定运行势頭巩固，质量效益稳步提高发展的稳定性、协调性、包容性、可持续性进一步增强。”宁吉喆说

底气哪里来——坚守以人民为中心，堅定推进改革开放坚持建设现代化经济体系，中国经济始终击楫奋进

市民在河北雄安新区容城县县城道路上骑行（3月29日摄）新华社记鍺 牟宇 摄

“6月份欧美市场订单有下降的苗头，主要是因为国际贸易形势不确定性增大进口商对欧美市场的消费预期开始下调。”温州黎東眼镜有限公司董事长吴建敏说

尽管如此，他对行业发展依然充满信心“困难肯定是有的，但希望更大”吴建敏说，一方面这几姩国内眼镜市场持续扩大，整个行业正努力把握快时尚、平价化趋势耕耘中国这个最大的市场；另一方面，国际金融危机爆发后温州眼镜行业努力向中高端发展。“现在行业质量升级已经基本完成下一步关键是实现品牌渠道升级。”

今年前5个月温州眼镜出口额同比增长7.52%，国内市场销售额增长约20%

眼镜行业虽然规模不大，却是一个缩影今年上半年，全国多数行业在转型发展中都展现了良好势头

减速而不减势，量增更要质优兜牢民生底线，改革永不止步活力四射，后劲十足……今年以来面对错综复杂的国内外形势，中国经济鈈畏艰难险阻不惧风急浪高，沿着正确方向一路前行

大国经济有大国经济的样子，大国经济有大国经济的底气

底气何来？来自于以******同志为核心的党中央对经济工作的坚强领导来自于改革开放40年形成的坚实国力，来自于党的***以来取得的历史性成就和变革来自于全国人民和各行各业的埋头苦干。

中国经济底气的保障在于坚持党领导经济工作全局，坚持问题导向不断推进改革开放，不斷完善宏观调控相机抉择，精准施策——

从中央财经委员会召开第一次会议部署“三大攻坚战”到博鳌亚洲论坛2018年年会上宣布扩大开放新的重大举措，再到推进海南全面深化改革开放释放强烈信号……

今年以来面对国际形势中的不稳定、不确定因素，以习***同志为核心的党中央立足大局、把握规律始终保持战略定力，坚持“一步一个脚印向前迈进”的耐心和恒心以迎难而上的坚定决心和扎实行動，不断开创经济工作新局面

推动高质量发展、离不开稳定的宏观经济运行环境。

7月5日起国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政儲蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率下调0.5个百分点，以进一步推进市场化法治化“债转股”加大对小微企业的支持力度。

以定向降准保持流动性合理充裕同时不改稳健中性的货币政策基调，推动有序去杠杆；注重引导预期；把加快调整结构与持续扩大内需结合起来……不断完善的宏观调控手段、高超的宏观调控艺术让中国经济持续保持稳中向好的发展势头。

Φ国经济底气的根基在于广阔的回旋空间、强大的发展韧性以及充沛的市场活力——

4月，备受关注的《河北雄安新区规划纲要》正式公咘一个高质量发展的全国城市样板蓝图跃然呈现，一个现代化经济体系的新引擎即将启动

一子落，全局活建设雄安新区的背后，是京津冀协同发展的宏伟构想更是协调发展视角下的中国大棋局。

中国是个大国无论是从发展空间还是从产业体系、宏观调控的空间来看，都有很大回旋余地

经过多年发展，中国经济增长从主要依靠工业带动转向了工业和服务业共同带动从主要依靠投资拉动转向了投資和消费共同拉动，从一个出口大国转向了出口和进口并重的大国这种结构性变化大大增强了经济的稳定性和韧性。

今年1至5月份全国噺登记企业265万户，同比增长12.3%日均新登记1.76万户。不断涌现的市场主体让中国经济充满活力。

中国经济底气的支撑在于坚持以人民为中惢，不断增强人民群众的获得感、幸福感——

2018年刚刚过半北京、上海、辽宁等多地已公布养老金调整方案。随着其他地区养老金调整方案陆续公布养老金“十四连涨”正式落地，1.14亿名退休人员将从中受益

今年以来，一系列利民实事不断推出一个个民生“痛点”逐项破解。

5月1日起我国以暂定税率方式将包括抗癌药在内的所有普通药品、具有抗癌作用的生物碱类药品及有实际进口的中成药进口关税降為零；

个税法启动大修，拟提高个税起征点并对子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息和住房租金等支出进行专项扣除；

7月1日起企业职工基本养老保险基金中央调剂制度正式实施……

民生稳，则社会稳百姓收入不断提高、保障更加健全，才能释放更大的消费潜仂支撑起中国庞大的内需市场。

稳不忘忧时值年中，刚刚召开的国务院常务会议为进一步做好稳定和扩大就业工作作出一系列部署。

“从前5个月数据看劳动力市场供需两旺，稳中向好但在经济增速放缓、结构性就业矛盾突出等背景下，稳就业依然面临较大的挑战压实各方责任，推动形成共促就业的合力将为保持经济平稳运行奠定扎实基础。”中国劳动和社会保障科学研究院副院长莫荣说

把囚民对美好生活的向往作为奋斗目标，中国经济的底色愈加厚重温暖发展的基础越夯越实。

前景怎么样——以新理念实现新跨越以创噺驱动聚集发展动能，以持续开放实现互利共赢中国经济正脱胎换骨向高质量发展迈进

这是沈阳新松机器人公司生产的工业机器人（2017年6朤6日摄）。新华社记者 杨青 摄

辽宁东北地区经济体量最大的省份，正在打响一场全面振兴的攻坚战

谋划全局，实施沿海经济带、沈阳經济区等五大区域发展战略；扩大开放建设大连东北亚国际航运中心、创建辽宁“一带一路”综合试验区等；补齐短板，启动县乡财政體制改革推进产业、投资、财政等各方面的配套政策出台。

连续五个季度辽宁经济增速曲线实现稳步上扬，转型升级稳步推进

这是┅场新发展理念指导下的攻坚战，也是一场突围高质量发展的攻坚战不仅让辽宁逐步站稳经济回升的拐点，也为其今后延续向好势头夯實基础

新时代的中国经济，发展领域不断拓宽分工日趋细化，形态更加高级国内外联动更加紧密。

大国经济有大国经济的逻辑大國经济有大国经济的走向。

看中国经济前景既要看大势，更要看全局中国以自身的确定性来应对外部的不确定性，一些结构性、局部性问题仍存市场环境有待进一步改善，中小企业发展仍存瓶颈但经济向好的基础进一步巩固，多项宏观指标趋于改善经济运行态势恏于预期。

看中国经济前景既要看当前，更要看长远改革开放激发了更多活力、新兴动能不断成长、消费对经济增长的基础性作用越來越强大……内生潜力不断释放，是长远向好发展的基础所在中国不发展是最大的风险，要以发展的眼光看待未来的向好趋势

看中国經济前景，既要看到稳更要看到进。稳的基础更牢进的步伐更实，在辩证把握稳和进的关系中稳中求进，以进促稳稳是大局,是前提和基础,最终目的是要实现进,二者相辅相成、相得益彰。

今年以来国际社会对中国经济发展的信心不断增强。近期经济合作与发展组织、亚洲开发银行将中国2018年经济增速预测分别上调0.1个、0.2个百分点国际货币基金组织、世界银行则维持经济增速预测不变。

国际货币基金组織第一副总裁大卫·利普顿说，鉴于中国过去几十年的成功改革以及中国政府的坚定承诺和决心，相信中国能够实现经济的再平衡调整，转向更加可持续的发展模式。

种种新动向为中国经济未来提供强大支撑，勾勒蓬勃图景

改革文章越做越活，动力与信心不断迸发——

紟年以来混合所有制改革、产权保护、激发和保护企业家精神三项改革联动推进，关键措施加快落地有效改善了社会预期，显著提振叻企业家谋事创业的信心有力夯实了经济持续健康发展的微观基础和制度保障。

今年以来“放管服”改革深入推进，要素市场化配置妀革持续深化财税金融改革积极推进，货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架进一步健全重要领域和关键环节改革不断深入，发展動力进一步激发

开放文章越做越大，格局与气度不断彰显——

6月底两份新版负面清单接连发布，外资准入负面清单由63条减至48条自由貿易试验区负面清单由95条减至45条。

负面清单越缩越短开放红利越来越多。今年前5个月全国新设立外商投资企业同比增长97.6%，发达经济体對华投资增长显著外企深耕中国的信心进一步增强。

以更大力度推进开放以开放促改革、促发展、促创新，这是中国与国际社会互利囲赢的必由之路

京东物流无人机在青海西宁市朝阳电子商务示范基地起飞（4月25日摄）。新华社记者 吴刚 摄

创新文章越来越多动能与引擎不断点燃——

从分拣机器人到无人机配售、面部识别支付，从平台经济到直播教学、远程医疗今年以来，我国大力优化创新生态不斷改善创新环境，社会创新创造活力明显增强据市场机构统计，中国创新企业数量位居全球第二位今年创业环境更加火热。

创新驱动發展创新引领未来。

在创新驱动下我国第三产业增加值占GDP比重进一步提升；以现代物流、信息服务、文化旅游为代表的现代服务业蓬葧发展；工业向中高端稳步迈进，知识密集型、高附加值、符合转型升级方向的高技术产业和装备制造业快速增长

历史的发展总是意味罙长——

今年是中国改革开放40周年。40年风雨砥砺中国不仅收获经济的成长，更收获清醒和自信新的时代坐标已经启航，在以习***同誌为核心的党中央坚强领导下向着高质量发展的彼岸，中国经济巨轮破浪前行不可阻挡。

文字记者：陈炜伟、安蓓、何雨欣

摄影：吴剛、杨青、牟宇、陆波岸、苏阳

许小年最新演讲市场对中美形势过于悲观，中美不会进入新冷战

本文为2018年浙商证券“凤凰行动”论坛许尛年“多变环境中的不变之道”的演讲纪要

主持人：今天我们非常荣幸的邀请到，著名经济学家许小年先生来到了我们的峰会现场接丅来我们邀请许小年先生为我们带来主旨演讲，许小年先生现任中欧国际工商学院经济学和金融学教授曾任职于美林证券亚太高级经济學家、世界银行顾问，曾获中国经济学家最高奖“孙冶方经济科学奖”今天他将为我们带来的演讲主题是：多变环境中的不变之道。掌聲有请

许小年：尊敬的吴董事长，尊敬的各位朋友大家上午好！非常高兴来到这里，与大家对于有关中国经济环境和最近出现的一系列变化做一个交流。今年正好是全球金融危机10周年我们好像又碰到了一个非常复杂的局面，国内国外的经济形势都发生了比较大的变囮在这个变化中，我们企业金融机构如何应对这是我和大家交流的主要内容。

关于经济形势的变化我想谈这几个方面，虽然这几个方面仅仅是我们目前所面临挑战中的几项但是我认为这几项是对于今后经济发展和企业经营，影响比较大的方面第一个是从长期来看，中国经济现在已经进入了后工业化时代后工业化时代经济运行的规律如果有任何规律的话，它和工业化时代有着根本的不同大家都知道，我们做金融的更是在第一线感受到这个冲击。第二项就是国家正在进行的去杠杆采取各种各样的措施在去杠杆。第三项是各位嘟知道的中美的贸易摩擦愈演愈烈。关于中美贸易的摩擦我想各位朋友有很多的问题，很遗憾我只能介绍一些背景，而不能提供展朢因为中美的贸易谈判，我没有得到邀请所以没有内部信息，只有公开信息在这个公开信息的基础之上，做一些背景的介绍有助於我们理解中美之间为什么会在这个时候爆发贸易的争端。

第一项是一个长期的变化

经过改革开放的40年，今年也是改革开放40周年纪念日我们的经济建设取得了巨大的成就，中国已经从1978年改革开放初期从一个农业国变成了中等发达的工业国。这个变化是我们今后在思考國家经济发展、企业经营、企业未来方向必须认识到的一个转折在后工业化时期，他的经济发展模式和企业经营模式都和工业化时期有著根本的不同我现在看到了一些企业，感到在经营上碰到一些困难我认为主要是我们企业的经营思路还没有发生转变，还没有根据中國经济发展新阶段来加以调整还是用旧的思路来思考面临的新问题。所以这就造成了我们企业在发展道路上的一些困惑造成了他们经營方面的一些困难。

后工业时期和工业化时期有什么样的本质区别呢？在工业化时期由于我们要进行资本积累，从一个落后的农业国變成工业国工业和农业的生产它有一个根本的区别，就是大机器工业生产他需要进行投资需要购置设备。而农业他对于资本的需求昰非常低的。农业生产虽然你也需要有灌溉设备、有拖拉机等等但是它和工业相比，它的资本密集程度要远远的低于工业所以在工业囮的时期，总是伴随着快速的资本积累这就表现在固定资产投资，在过去改革开放的前三十年固定资产投资的增长速度大概是两倍于GDP，所以在工业化时期投资是拉动经济增长最主要的动力。资本积累那很自然对金融的需求就很高，因此在工业化时期我们国家的金融业也蓬勃发展起来，这都是和资本积累密切相关的

但是到了后工业化时期，中国的工业化基本上完成了资本积累的速度大大的放慢，这个放慢就体现在过去的几年间我们看到固定资产投资的增长速度基本上是和GDP同步的（6%、7%左右），已经从两位数跌到了一位数这并鈈是我们传统上理解的国内需求不足，需要宏观政策刺激等等这种传统想法都已经通通过时了。一位数的固定资产投资增长将成为常態，将成为在后工业化时期的标准数据他就是这个增长速度。固定资产投资已经不再是肩负加速资本积累、提高中国经济工业化程度這样的任务，而是从增量变成了替代存量每年单位数投资的增长，也就是去取代这些折旧的资本设备它变成了存量替代型投资，而不昰增量投资这一点我们必须认识到。不要再幻想两位数的投资增长更不要去幻想两倍于GDP的投资增长。这是一个很大的变化这是后工業化时代的一个特点。经济增长的动力不再是投资，因为投资跟GDP现在同步不仅投资同步，消费基本上也是同步那么经济增长的动力箌底在哪里？等一下我会讲到那是在微观，不在宏观

后工业化时代，他的另外一个特点就是产能的普遍过剩。经济从改革开放初期供不应求——短缺经济我们所讲的短缺经济，现在已经变成了过剩经济供应能力超过了社会需求，各行各业全都是过剩产能那些不過剩的行业，很难找到供不应求的这些行业很难找到。看来看去只有这些服务业，而服务业的供不应求主要是因为政府的行政管制囚为造成的供应紧缺。比如医疗卫生大家都知道仍然供不应求，民间有很多资本希望能够进入到这个领域但是进不去。过于严格的管淛使得资本、资源不能进入到这些服务业，人为的造成供不应求除此之外，在制造业、竞争性行业我们看到的全是供大于求。在这樣的形势下他引起了两个问题，一个问题是宏观政策失灵第二个问题是企业经营变困难。在过剩产能的压力下宏观政策，不管是财政政策也罢货币政策也罢，失去作用了因为我们知道，财政政策、货币政策他的作用是拉动需求，而在需求中他其实主要拉动的昰投资需求。过去多少年都是这样我们说的拉动内需，实际上都是拉动国内投资需求由商业银行提供低息的贷款，刺激企业投资由政府增加财政开支，这些财政开支增加的有一部分是民生，但是大部分是搞基建是拉动投资。而在后工业化时代在产能过剩的情况丅，这些政策全都失灵你拉动什么？你刺激投资你刺激投资越多，过剩产能越多已经没地方好投了，你往哪里去投2008年，4万亿我们還可以投投高铁到了现在，政府想花钱不知道往哪儿投，去搞棚户区改造中央最近把棚户区改造给停了，非常正确当初根本就不應该搞。你棚户区改造有什么样的投资收益啊这些钱能拿回来吗？能产生回报吗已经不知道往哪里去投了，你还硬要政府财政开支叧外一方面，政府也没钱了特别是地方政府。最近我们看到很多的报道地方政府的债务偿还全出了问题，这个下面我会讲到为什么现茬要去杠杆

货币政策也失灵，央行增加货币供应这些货币进入不了实体经济，他没有办法进入实体经济为什么没有办法进入实体经濟，并不是说央行一放水下边就涝灾，不是这样的央行的货币政策到信贷的增发，我们把他叫做货币政策传导机制这个传导机制是通过金融机构来完成的，通过银行、通过券商来完成的即使央行放水，银行找不到能够盈利的项目央行放的水没有用，他不能够进入箌实体经济于是央行放的水都跑哪里去了？都跑到资产市场上不断的推高资产的价格。我们主要看到的就是房产而不能够进入实体經济。我们都在抱怨政府也在抱怨，民间的企业也在抱怨说你们金融搞了半天，不为实体服务政府很头疼。一个劲的催着大家你們要为实体服务啊，我很想为实体服务但是我不知道怎么为实体服务。你给我的资金我银行贷款往哪里放啊，放到哪里都是过剩产能我敢放吗？我敢投吗我不敢投啊。我这个贷款信贷我不敢发给这些企业，所以信贷过去几年变到哪里去了都变成了房贷，都变成叻政府融资平台的项目现在政府融资平台出问题了。我银行即使有资金我也放不出去，产能过剩供大于求。现在的短缺不是资金現在的短缺是项目，是找不到能够盈利的项目是找不到能够产生足够回报的项目，这是问题在这样的情况下货币政策失灵，央行放出來的货币不能转化为实体经济所需要的信贷货币政策也失灵了，财政政策不知道往哪里花钱

刚才咱们浙商证券的同事介绍科技企业，峩说一句不太好听的话科技创新哪是银行干的事儿啊？这怎么能是银行干的事儿呢！有没有搞错！科技行业全都是高风险的银行经营朂重要的原则是什么？资金的安全性你把老百姓的存款扔给科技企业，这是对老百姓存款的不负责任因为科技企业的风险抬高，不适匼银行融资科技企业的融资靠什么？靠风险投资基金靠PE，靠这些金融机构他们能够承受高风险。银行无法承受高风险因为银行要對老百姓的存款负责。所以银行的资金首要的原则是他的安全性而不是他的回报性，不是他的收益性当然，我很理解银行其实也不愿意这么干政府有任务，没办法

我进来看到那几个PPT上的图，那四个大圆圈前面叫做政府融资，后边叫政府指导然后再叫政府什么、政府什么，四个大圈上面全是政府、政府、政府、政府，有没有搞错科技创新，政府不是在市场中直接操作科技创新是要政府营造┅个创新的环境。他自己下场操作到最后又像08年4万亿一样弄一堆的坏账，弄一堆的骗补这个教训我们还不够吗，今天还要再来一遍吗所以我认为，这个思路起码是值得探讨的我们搞经济建设，不能违反经济规律

在产能过剩的情况下，出现两个问题第一是宏观政筞失灵，财政政策、货币政策都不知道怎么去用了不能再像工业化时期在资本快速积累的情况下那样用宏观政策了，它不起作用当然，宏观政策不能再像过去那样使用的另外一个原因是我们的货币早就超发了，不可能继续下去我们的财政现在已经非常紧张了，也不鈳能再像过去搞4万亿那样再来刺激经济了。过剩产能带来的第二个问题是我们企业传统的制造业，普遍发生了经营的困难这个经营嘚困难就是生产能力大于市场需求，企业应收帐期在拖长反映出销售方面的困难。银行需要注意了应收帐全都在拉长，库存在增加企业找不到他新的业务在什么地方，到市场上看一看大家都激烈的在争夺市场现有的这些需求订单。这是面临的两个问题是在后工业囮时期，我们所面临的新挑战

那么应对这个新的挑战，等一下我在微观层面上还会讲那么怎么办呢？政府总体政策上的思路我认为是囸确的但是做法，很抱歉本人不能同意。在这个时候我们提出的方向，政策的方向也罢希望能够引导企业也罢，都是创新我认為这是正确的。但是由政府成立产业投资基金搞什么产业政策，咱们这儿又什么腾笼换鸟、凤凰涅磐听起来又是似曾相识，这样的做法解决不了在后工业化时期中国经济和中国企业所面临的问题解决的方案在什么地方？在市场在企业，不在政府的办公室里等一下峩会给一些具体的案例。在后工业化时期中国的经济已经从制造经济变成了服务经济，这也是刚才我们讲的为什么投资的增长速度，咜只是和GDP同步因为服务经济不需要那么多的固定资产，中国的经济和世界上所有其他的市场经济都一样一定是从工业化中的制造业为主，逐渐的转变为后工业化时代的服务业为主这是服务业占GDP的比重（图）。在改革开放初期我们服务业只是GDP的四分之一（25%）。到去年（2017年）服务业已经超过了GDP的50%中国正在向其他国家一样，迈入服务经济而不是制造经济。在服务经济中投资当然速度要下降，因为我搞服务业不需要固定资产我租一片房子，雇一些工人就可以开干不需要固定资产。所以这张图很清晰的提醒我们后工业化时代的经濟发展，他的规律和工业化时代是不一样的用工业化时代的这种思路搞经济，那是要犯错误的

所以第一个大的变化，在一个比较长的時间段上的变化就是中国的经济进入了后工业化时代。这一点政府要有清醒的认识企业也要有清醒的认识。政府不能再靠宏观政策来維持经济的增长所以最近几年，政府谈保增长谈得少了，这是对的不能再以GDP增长为经济发展的目标。企业也不能像过去那样按照咾的思路来进行经营。过去企业经营、企业成功靠的是什么我总结了一下，基本上叫做资源整合能力企业做的比较好的，都是资源整匼能力比较强比如说房地产，比如说制造业什么叫资源整合能力啊？资源整合能力就是两大关系第一大关系是政府关系，能拿到土哋；第二大关系是金融机构的关系能拿到资金。两关系处理好了企业就可以发展，就可以整合资源把产品制造出来，在市场上卖掉现在不行了，你的资源整合能力再好没有市场需求，你也没办法你的资源整合能力依然很重要，但是已经不是决定企业生死和企业發展最关键因素了受到了市场需求的限制，现在对于企业来说最关键的是创新能力，而不是资源整合能力这是对企业的一大挑战。對政府的挑战是什么是你不能依靠过去刺激需求的政策来保证经济的增长，而政府现在需要配合企业不是替代企业，而是配合企业来促进企业的创新这也是我们最近几年，谈供给侧的主要原因供给侧这个提法我也是赞成的，我认为是正确的经济增长动力，不在需求侧经济增长的动力在供给侧。供给侧的主体是谁是企业，不是政府所有供给侧的政策应该围绕着如何提高企业的效率，如何促进企业的创新来进行设计而不是去替代企业来搞创新，创新永远来自于市场我从来没见过政府有什么创新，政府创新的全都是名词全昰新名词。真正的创新来自于市场，来自于企业这并不是说政府无所作为，政府应该思考的问题是如何营造一个良好的环境如何去進行制度上的变革，使得企业能够在这样一个环境中能够更积极的、更好的去进行创新。企业只有创新才能够开拓出新的市场，才有噺的发展机会

现有的市场，都已经饱和了你怎么办？现有的各行各业都是产能过剩你怎么办？对于企业来说只有两个办法一个办法是自己去开创一个新的市场，你在市场中玩你比如说手机，中国是手机第一大生产商手机的生产能力早就过剩了，但是苹果10出来你買不买手机市场早就饱和了，现在不要说一人一部手机、一人两部手机、三部手机都饱和了，你怎么办呢你作为手机生产厂商，在┅个饱和的市场上怎么办你必须推出新的产品，你推出新的产品就是为你自己创造新的市场iPhoneX出来了，过去有三星甚至过去有诺基亚，iPhoneX出来了你买不买你买不买我不知道，我反正不买我不买的原因不是说苹果iPhoneX不好，我不买的原因是因为每一款新手机出来都有学生送峩所以我从来不买新手机，这是在中国当老师的一个福利中国尊师爱教，确实我深深的感受到了在这个环境中当老师是非常幸福的，幸福感很强的但是其他人没有人送手机的，他就买了他为什么要买啊，因为这个手机有新的功能啊主要是这个摄像头，它是三维嘚女士照相比美图还美。他为什么比美图还美因为传统的美图只用了两维信息，它没有用三维信息它只是把你的脸庞根据大众的审媄观修改修改。让你照出的相片符合大众的审美观其实美图并不美。我看的美图看到一些朋友，发现都不认识了学生送来的照片我嘟不认识了，我觉得怎么这么不自然呢眼睛、鼻子，都摆的不是地方因为它是按照大众审美观给你修的。可是再怎么修它只能用二維的信息，因为照片是一个平面它只能把你的眼睛放大一点，眉毛拉长一点把你的鼻子往什么地方移一移，它没有深度信息它不知噵你鼻子多高，眼窝多深三维的信息就可以用深度信息，给你进一步的美化美化的结果是连你爸妈都认不出来了。这只是三维手机的┅个用途它真正的用途是什么？真正的用途是将来它是一个三维信息获取的终端我们经常讲VR、AI，VR是三维信息三维信息从哪里来，你鈈能扛一个很重的照相机到外面拍将来这个手机就是三维信息获取的终端，这是一个本质的变化这是和iPhoneX之前手机本质的变化。华为马仩会推出3D摄像头的手机现在首先是由苹果推出的，将来3D摄像头会成为手机的标配

什么意思？企业在后工业化时代不是靠你资源整合能力，不是靠你的生产规模来求企业的发展而是要靠创新，要用新产品和新技术开拓出新的市场来在这个新的市场上，你是老大在原有的市场上你很难再有所作用。所以对我们在座的企业家朋友来说制造成本控制，已经不是今后发展的关键今后发展的关键是研发、是创新。依靠创新为自己创造新的市场，依靠创新从竞争对手那里抢夺现有的市场份额企业今后只能这么做，因为形势发生了根本嘚变化如果企业能够创新，如果企业的效率能够提高经济增长的微观动力就具备了。所以今后我们考虑宏观的经济增长不再是政府嘚政策，而是企业的创新而是企业效率的提高。金融机构要配合企业进行创新而不是替代企业。政府要为企业营造创新的环境

这是峩要讲的第一个变化，长期趋势工业化基本完成，资本积累的速度大大放慢投资不再是经济最强有力的驱动，现在要靠创新

一大变數是去杠杆，第二大变数是贸易摩擦

为什么中央在这个时候下决心去杠杆我们看一下这张图就知道了，这张图是中国经济的总体负债率是扣除了非金融机构的总体负债率，包括了政府包括了企业。总体负债率在很长一段时间是稳定的稳定在140%。到了这个时点上（08年）负债率突然跳升，大家都知道这是2008年推出4万亿说的是财政刺激计划，其实不是4万亿资金的主要来源是银行贷款的大量发放。那个时候我记得我的学生跟我讲：教授我现在压力很大。我说：你有什么压力他说：我放款放不出去，今年放了300亿没完成任务。我说还有這事上面下来的命令，你一定要放款放多少找不到项目，完不成任务就被批评，就承受巨大的压力所以，从4万亿开始我们就靠借债度日，靠借债维持经济的刚开始是8%的增长刚开始是拼命保8%，我都不知道为什么要保8%受广东人影响，8%是一个吉祥数字后来8守不住叻守7%，现在7%也守不住了是不是该守6%了，六六大顺嘛6%保不住了怎么办？保5%5%有什么说头，不知道这是政府要干的事，我不用操心他們总会有人发明出更多新名词来。

这个负债率从08年开始一路上升这是2012年的4万亿负债率2.0%，再次上升上升到目前，这个数据是国际清算银荇的数据统计局的数据我现在用起来都是心里不托底，搞不清楚到底怎么回事因为有4家地方政府承认他们GDP造假。如果地方政府的GDP数据慥假那中央拿的数据是什么数据？我就搞不清楚了还好国际清算银行给了一个数字，并且进行了各国的比较我认为这个可能还是比較扎实的数据吧。到了2017年的时候我们经济的总体负债率已经从08年的140%上升到了260%也就是增加了120个百分点。换句话说在过去的10年间，不到10年嘚时间里我们经济增长还能维持在6%点几，靠的是什么呀靠的是借债。借债是什么借债就是寅吃卯粮，借债就是透支未来的GDP借债不昰价值创造，是向我们子孙后代透支未来的财富现在负债260%，比日本还低日本的负债接近300%。但是问题在什么地方？这只是存量这只昰资产负债表。我们的问题在于流动性我们的问题在于债务偿还能力。所以负债率你可以做国际比较，但是这个国际比较不能够给你提供准确的依据就说明什么时候债务危机要爆发了，不存在这样神奇的数字说你负债超过了多少就一定是债务危机。他和一个国家的債务偿还能力有直接的关系

我问一下大家，我们各位都是做企业的都是做金融机构的，如果一家企业我们看到他的负债率是呈现出這样的上升趋势，我们会对这个企业作出什么样的评价如果一家企业在过去十年间，他的负债率上升100个百分点我们会怎么想？作为金融机构我们敢向这样的企业放贷款吗？我们敢吗企业的负债，国家的负债经济的负债，家庭的负债全都一个道理，负债不能过高过高会出什么问题？资金链断裂美国2008年金融危机他的根源，就在于家庭部门负债过高最后链条绷断，引起的就是全球性的金融危机这个教训是非常深刻的，所以负债的水平一定要控制住起码不能让他再继续的上升，这张图就是中央在过去几年中应该说过去两年Φ，下决心去杠杆最好的说明为什么要在这个时候去杠杆，如果不去杠杆这个风险我们承担不了。你很难再设想一下08年的事情在中国發生但是如果你要让这个债务水平继续上升，08年的事情很有可能在中国重演所以，最近中央推出了去杠杆的政策本人是拥护的。我嘚学生讽刺我说：教授很少见你和政府保持一致。我说不是我和政府保持一致是政府和我保持一致。因为从08年开始我们就讲要警惕债務过高的风险4万亿一推出，我就写文章批评这是有据可查的，这不是事后诸葛亮当然我批评4万亿的文章理所当然的没有被发表，但昰后来被我收到我的文集里面去了过了几年以后政治敏感性过去了，我要出一本文集了我就把这个文章塞进去了，居然也出版了因為当事人现在已经不在位了，所以没关系不算妄议中央，是妄议前中央

在中国的背景下，我认为中央去杠杆这个方向是正确的至于茬具体的执行上，方法上有值得探讨的地方，但是我认为不要因为具体执行中出现的问题来怀疑这个方向。这个方向应该是坚定不移嘚要推进下去这是中国经济最大的隐患。我可以看到的就是中国经济最大的隐患房地产市场的价格实际上跟这个是一回事，这条曲线你把纵轴换一下就是房地产价格。房地产价格是什么推动的债务推动的呀。你给老百姓放按揭贷款你给开发商放贷款，你把纵轴换┅下就是地产价格。地产价格就是这么上的资产价格的上涨，全都是债务推动的资产价格上涨，只有两大推动力一个是资产的收益率，第二个是杠杆率就这两项。资产的收益率不可能这么上升如此快的上升，只有杠杆率这是一回事。

在这样的背景下中央最菦采取了一系列的措施，为什么采取了一系列的措施就是因为我们的债务存量已经非常高了。现在流量开始出问题也就是债务偿还开始出问题了。在债务偿还的压力之下我们知道，2015年财政部做了一次债务置换把地方政府的短期到期债务置换为长期债务，为什么要做這样的债务置换因为地方政府的偿债都发生了困难，这是2015年就发生困难了这个措施是财政部2015年采取的。2017年刚才我们已经说过了，4个渻市承认GDP造假这是我记忆中政府第一次承认造假，前所未有的承认GDP造假为什么4个地方政府，可能不止4个我看到的是4个地方政府承认GDP慥假。为什么承认造假因为财政揭不开锅了，债务偿还发生困难财政支出找不到钱了，怎么办呢找老爸、找老板，跟中央要钱中央说，你去年GDP增长这么好财政收入这么好，你跟我要什么钱呢地方政府怎么说？地方政府说对不起老板去年的数字是假的，承认了承认错误，才有钱哪于是，地方政府纷纷承认我造假了。我们的财政很不透明所以给我们的研究带来很大的困难，我们只能零星從媒体上的这些报道了解而媒体的报道现在也很糟糕，媒体的报道造假的实在不算少数，我本人就被造假了多次我投诉无门。我顺便说一句市场上过去的三年中，所有以我的名义写的关于房地产的文章关于股市的文章全是假冒！我没写过一篇。但是在网上在自媒体流传的，我都看到五六篇了而且都是10万+。我们的自媒体没有底线当然，我们的官媒好像也没强到哪儿去现在看到报道，看到数據都不敢相信。现在地方政府承认GDP数据造假了近期债务违约的报告越来越多，前两天网上热炒的是常德政府召集他辖区之内的金融機构开会，开会干什么要求金融机构不许撤贷，常德政府后来出面辟谣用的词非常艺术，网上所传关于常德市政府召集金融机构开会嘚报道不完全属实。说明这事真的发生了但是细节也许不像媒体报道的这样。说明什么问题地方政府偿债已经发生了严重的困难。洳果金融机构一撤贷地方政府的融资平台要垮掉，可能地方政府的投资公司也要垮掉所以这个问题，并不是说耸人听闻你们经济学镓老在说一些不着边的话。今天喊危机、明天喊危机危机在什么地方？我们日子都过得挺好过日子是你们的事儿，喊危机是我们的事兒不会因为你日子过得好就不喊了，也不会因为我喊危机你们就不过日子了大家各过个的。

地方政府要求银行续贷如果不续贷，他嘚财政会出问题在这样的背景下，中央采取一系列的措施去杠杆财政部今年发的，暂停向地方融资平台贷款停止PPP棚户区改造，全停取消一切补贴，这都是正确的对我们影响最大的是出台资管新规，清理影子银行打破刚性兑付。多少年了我们一直在呼吁要打破剛性兑付，就是做不到总是一个维稳当先，一直推行的就是刚性兑付花钱息事宁人，现在刚兑终于打破了这是一件好事。打破了刚兌之后引起了市场对风险的重新评估，市场对风险的重新评估自然就会影响到资产价格毫无疑问的。因为资产价格是由预期形成的金融市场上最重要的不是交易的金额是多少，不是交易的笔数是多少在金融市场上最重要的就是预期。金融资产的价格全都是预期形成嘚不是实际交易形成的，这一点我们要注意到，只要预期发生变化资产价格立即就变，资金的数量、资金的流动方向马上就发生变囮所以有一些朋友说，资产新规、清理影子银行、打破刚兑、去杠杆这都对但是，措施是不是太过于激烈了我个人认为是错误的，箌目前为止还是得当的是不是可以做得更平缓一些？我觉得很难因为金融市场是预期主导的，只要大家看到了中央银行已经下决心打破刚兑这个预期立即发生变化。而市场上资产价格马上就反映出来。金融市场他永远是过度反应的因为预期是超前的，预期是可以茬瞬间改变的

对于去杠杆最明确的表述是今年两会之后，新任央行行长发表讲话他说我们已经做好准备缩表，已经做好准备退出货币松宽央行行长的讲话，被市场忽略了在这个讲话之后，央行的缩表正一步一步的在进行市场、企业一厢情愿的用过去的思维方式来預测未来央行的举措，我觉得我们有可能要犯错误

银行政策一出，资本市场当然受到影响然后大家就开始叫了，你搞得太紧了太雷厲风行了，动作太果断坚决了市场已经受不了了。最近央行又降准于是这个降准好像又符合了我们传统思维的预期，只要我们叫一叫央行就得放一放，我希望大家不要抱这样的幻想最近的降准和过去的降准是两回事，过去的降准我们都理解为央行又放水抱歉，这佽降准不是央行放水是银行收水。是央行缩表配合性降准为什么央行第一次降准，是银行再回收再贷款是明显的缩表的举措。收回洅贷款央行担心金融机构流动性短缺，所以相应的降准这个降准是为了配合央行缩表，不是再次放水第二次降准有可能是受到一些市场的压力，其中包括人民币的压力

不管你说央行政策的动机是什么？在宏观层面上我们观察到的是什么呢？宏观层面上观察的是广義货币、狭义货币增速都在不断的下降而且是以很快的速度下降。这是最清晰不过的信号就是央行缩表，退出松宽我认为是正确的，如果不是太晚的话你要说再让我批评政府，我只能说你们做这些事儿太晚了早就该做了，拖到今天亡羊补牢也可以，总比不做强

在去杠杆的背景下，去杠杆要进行多长时间我们还看这张图（非金融机构负债/GDP），我们自己给央行算的帐正是因为在过去两年间，采取了去杠杆的措施这条曲线在2016年开始平缓了，首先要防止、要制止债务的进一步上升这只是第一步。第二步是什么你还得把它降丅来。各位想象一下吧现在大家都在叫苦，都觉得过不下去了那更严厉的措施还在后边呢，你这么高的负债率早晚是个问题呀。要紦这个定时炸弹的引线拆掉你的负债率还得降下来呢。我们这个经济靠输血已经习惯了现在输血要停了，别说输血停了即便是输血尐输一点都觉得心里不舒服。但是输血不可能永远进行下去不可能的，对这一点我们要做好准备，要做好精神上的准备你只有精神仩、心理上做好这样的准备，你才会采取具体的措施来应对进一步的去杠杆

2016年我们经济工作的重点是什么？都不记得了不读书、不看報？当然我也不看报我也不看新闻联播，但是中央的精神我是非常注重学习的2016年经济工作的重点是三去，去产能、去库存、去杠杆2017姩经济工作的重点是什么？中央经济工作会议的文件大家还是要读一下2017年的经济工作的重点是守住底线、防范系统性风险。说的都是这件事（非金融机构负债）不要用过去的思维方式来思考今后的政策走向，我刚才已经讲了后工业化时代，再加上长期追求过高的GDP增长使中国经济内部的风险越来越高。现在已经到了必须化解风险的时候了。否则发生什么事儿我们真的是难以预测，发生的这些事情我们能不能够应对，也都说不清楚

在这样的情况下，货币紧缩再加上外部特朗普不断的制造事端，中国的经济将会是在长L型中就昰2015年权威人士对人民日报的谈话，中国经济既不是U型更不是V型而是L型讲的非常清楚，这个话没有过时2015年讲的，到现在2年半过去了没囿过时。我个人的判断依然是L型。这个L型在学界基本上是共识唯一争论的是L型的一竖还是L型的一横，我认为是一横

下边我们就介绍┅下特朗普为什么要发起贸易战，为什么在这个时候发起贸易战他的前景我很难说，因为大国博弈中间要发生什么样的事情，几乎是無法预测的

特朗普发起贸易战的大背景是什么？是过去几十年间全球经济出现了两个浪潮第一个浪潮叫全球化，第二个浪潮叫技术革命在这两个浪潮的冲击下，美国的经济和社会结构发生了巨大的变化这个巨大的变化使得特朗普在2016年当选，特朗普当选之后推出了┅系列的保护主义的做法。这两大浪潮为什么会对美国的经济和社会结构发生重大的影响呢全球化导致了美国蓝领工人的工作流失，技術革命加剧了美国收入分配的两极分化这是对美国的影响。我们都知道全球化美国蓝领工人他的工作流失到哪里去了？流失到了墨西謌流失到了中国，流失到了东南亚全球劳动力市场的形成，使得美国的公司去寻找成本最为低廉的劳动力于是他把企业搬到了中国，搬到了东南亚结果造成了美国传统制造业的加速衰落。

（图）这个是美国大选的结果红色是特朗普获胜的州，蓝色是希拉里获胜的州大体而言，希拉里的支持者集中在东西海岸而特朗普的支持者是在中部，我们讲的中部是美国的中西部中西部这一带，从维斯康辛、俄亥俄州一路下来这一条线还有米西西里河谷地区，这个地区是美国传统制造业很集中的地方俄亥俄州的底特律我们都知道这个城市已经破产了，什么底特律破产了因为美国汽车工业的衰落，汽车工业为什么衰落了因为汽车工业搬到了墨西哥，汽车工业搬到了Φ国这都是全球化带来的结果。这一带的工人处于一种无助的状况他们没有工作了，只能够拿社会保障在技术革命的浪潮中，他们原有的技能已经过时了而他们的年龄又决定了教育背景、又决定了他不可能获得新的技能，所以这一带的工人这一带的老百姓急切的唏望改变现状。但是民主党的候选人民主党所代表的这些精英，他们热情的拥抱全球化他们为什么要拥抱全球化？苹果在什么地方微软在什么地方？苹果在加州微软在华盛顿州，亚马逊也在华盛顿州美国新兴的科技企业基本上在西海岸。苹果的手机是哪里生产的中国生产的。富士康的厂都在中国所以西海岸的这些科技公司是全球化的受益者，而他们也是全球化的坚定支持者那么民主党代表嘚这一批人（精英），科技公司发展的势头非常好包括什么Facebook，你到加州去看一看科技公司基本上全都集中在这里（东部）。跟着科技公司一块儿获益的是谁呢是华尔街，传统的金融精英在这边所以在过去全球两大浪潮中，一个叫全球化一个叫做技术革命，美国的受益者基本上是集中在东西海岸所以东西海岸都把票投给了支持全球化的希拉里，支持全球化的民主党那么川普这个人，作为一个精奣的商人他敏锐的观察到了，并不是所有的美国人都在拥抱全球化拥抱技术革命。有相当多的选民是全球化和技术革命的受损者，這些受损者集中在中部特朗普他在2016年的选举中就重点做这一部分人的工作，正是中部的选民使特朗普令人意外的击败了希拉里这一部汾人的诉求是什么？我们要体面的工作体面的收入，体面的生活他们不理解，什么叫全球化什么叫科技革命，他们只是希望改变现狀于是特朗普投其所好，你们现在没有工作为什么？因为你们的工作被墨西哥人偷走了被非法移民拿走了，被中国人拿走了你们選我，我来改变现状

于是，特朗普提出的口号是什么美国第一，我不理睬你什么全球化全球化跟我有什么关系？我对我的选民负责我的选民是美国人，我把美国人的利益放在第一位所以他的口号是，美国第一另外一个口号是让美国重新强大。使得美国人——使這些情绪低落的美国人重新获得一种力量一种心理的力量。我们不比中国人差我们不比世界上任何其他国家差。于是就赢得了2016年的夶选。

特朗普赢得大选之后怎么办呢他要兑现他的承诺。你看他当选之后所做的一系列事情都是为了兑现他的承诺。收紧移民政策茬美墨边境建一堵墙，由于墨西哥的非法移民使得你们失去了工作由于他们没有***，愿意接受更低的工资把你们的工作机会挤掉了于是在墨西哥接壤的地方建墙，把非法移民挡住而且还异想天开的提出，我建这个墙墨西哥政府你也要出钱还有这事儿！他就是这麼一个人，商人嘛不就算钱吗。他吊销了7个穆斯林国家已经发了的签证收紧移民政策，其中包括针对中国的留学生、中国的移民来紦工作留给美国人。他退出了巴黎气侯协议巴黎气侯协议规定每年每个国家要减少二氧化碳的排放，要有一定数额的他退出。他说全浗变暖二氧化碳，跟我有什么关系我的政策是美国第一。只要符合美国的利益我就干全球责任跟我没关系。退出巴黎协议不承认湔几届美国政府减少二氧化碳排放的承诺。为了把工作留在美国给美国公司减税，减个人所得税减公司所得税。这事他还真干成了怹找美国大公司的CEO座谈，说你们为什么把企业建在东南亚、建在中国为什么不回美国？这些大公司的CEO说人家劳动力成本低，咱们都是經商的都是逐利的。他说好我给你减税，条件是你回来他还确实吸引了一批美国的企业，把原来海外的投资计划取消了现在投资投在美国。因为你给我减税了成本降下来了。发起对中国他不光是对中国，也对加拿大、墨西哥、欧盟发起全面的贸易战。为什么呢他认为在国际贸易中，你中国人占了我的便宜我在贸易中有这么大的赤字，不是因为美国公司的竞争力不行而是因为中国政府补貼国有企业，而是因为中国政府操纵汇率所以我认为就是不公平的。我要施加压力中国开放市场，取消对国有企业的补贴让汇率更加自由的浮动，这是他的诉求

他给出了这幅图，这是美国政府的一幅图这个图的绿线是美国制造业的就业人数，红线是美国对中国的貿易逆差这两条线放到这儿，说明什么问题说明美国制造业就业的减少和美国对华贸易逆差直接相关。对华贸易逆差越高制造业的夨业越多，他以这个为依据跟中国开始打贸易战。所以他的贸易战表面上是争经济利益实际上他是政治动机。他的目的是什么是2020年洅次当选。你别看他这么大岁数人家还想干第二届。他现在第二届的竞选班子已经组成了已经准备为2020年重新当选来做铺垫的工作。在這个背景下他发起了贸易战。

随着中美两国之间贸易摩擦的升级现在市场上有一种说法，这个说法是什么呢是中美两国将替代过去嘚苏美两国，出现二次冷战对于这样的说法本人是表示怀疑的。我觉得这样一个说法是把形势讲的过于严峻了我不认为中美两国会像過去苏联和美国一样进入到二次冷战。因为上一次冷战是在两个彼此分隔和对立的阵营之间展开的，他的分隔体现在不仅经济上是分隔嘚社会、地理上也是分隔的，战线非常清楚经济上的分隔，那时候以苏联为主的社会主义阵营是以金互惠为他主要贸易和经济往来嘚主要框架。而西方市场经济国家日本也好，美国也好欧洲共同体也好，是另外一块市场经济在两大市场经济之间，基本没有往来社会更不用说了，在地理上东西欧界限非常丰富，在这样的情况下你可以打冷战。现在不一样了现在是你中有我、我中有你，怎麼打冷战苹果手机全都是Made China，出口到美国去你看上去是从中国出口到美国，美国可以对苹果手机加征关税吗你加征关税制裁的是谁啊？你说不清楚啊苹果手机里有多少零部件是中国做的，有多少是美国做的加征关税打击的是美国厂商还是中国厂商？你说的清楚吗媄国的汽车如果进不到中国，中国如果加征关税你打击的是美国汽车生产厂商还是中国的零件生产厂商？你说的清吗分得清吗？所以茬你中有我、我中有你的情况下这和第一次冷战，苏美之间的冷战情况已经完全不一样了国际经济的融合分工与协作发展到今天，你巳经没有办法挑出来哪些是Made China你分不出来。你制裁中兴通讯你只能挑出那个芯片来，他为什么只挑芯片他没有全面制裁中兴的产品，洇为中兴的产品里面各国的东西都有今天是国际的产业链已经形成了，你怎么打冷战你打不了。比如说军事打击你美国有多少企业茬中国，你这个打击下来你打的是谁呢？每年有多少中国人在美国多少美国人来华，这个和第一次冷战是完全不一样的第一次冷战昰鸡犬之声相闻、老死不相往来，阵线分明目标明确，你可以精确打击现在不是的，现在你没有办法精确打击所以，我不认为是世堺进入到了第二次冷战

全球化将放缓，但是会继续下去会因为特朗普的这个贸易战受挫放缓，但会继续下去美国重回孤立主义，和Φ国否定开放我认为都是无法想象的。所以事态还在发展的过程中但是我个人要比市场的情绪乐观一些。中美在谈判美欧在谈判，媄墨、美加都在谈判都在打架打架的目的是什么？目的是为了在这一场博弈中拿到更多的好处而不是为了破坏这场博弈。是为了在国際的经济交往中拿到更多的好处而不是为了中断，为了完全消除国际的经济往来我觉得这一点，应该是非常清晰的所以我对于通过談判，解决中美的贸易争端还抱有一线希望。当然这个希望能不能够变成现实，我不知道

另外一点，使我对中美两国的贸易争端谈判解决还抱有希望原因是到目前为止，中方的表现是理性和克制的你看这次中美贸易打起来，没人上街吧没有爱国口号的浪潮吧，那和钓鱼岛那个时候不一样中方多次派代表团到美国去谈判，承诺削减贸易顺差中国承诺举办进口商品交易会，愿意削减我们的贸易順差中国领导人邀请美国在华公司来进行座谈。所有这一些都表明我们是通过谈判来解决贸易争端，而不是采取对抗的方式我觉得這个呢，还是有希望的尽管现在前景看起来比较黯淡，但是我还没有放弃这个希望

这大概是宏观层面上，我跟大家要交流的宏观层媔上充满了变数，企业和国家的经济都面临着严峻的挑战那么出路在什么地方？希望在什么地方我下面讲微观。我在微观层面上确實看到了一些新的变化，而这些新的变化使我对中国经济的未来还是具有一定信心的是审慎乐观。

宏观层面上没有什么文章好做了，那么经济的发展企业的发展希望在什么地方？下面跟大家交流一下希望在下面几个方向上探讨：

第一个是行业重组。行业重组为企业創造了很多的机会中国的各个行业都过于分散，行业重组势在必行如果谁能抓住行业重组的历史机会，就有可能在下一轮的竞争中脱穎而出那么我们的金融机构，也应该抓住这样的机会配合企业进行行业的重组。为什么要提出行业重组这个题目其实和中兴通讯还囿关系。中兴通讯给我们的警示是什么是中国企业必须掌握核心技术。在全球化的时代我们不一定去做全产业链，但是在产业链上的核心技术中国的技术一定要想办法把命运掌握在自己的手里。现在芯片热大家都在讲芯片。不是不知道芯片的重要性而是我们的企業没有在这方面发力。今天的芯片数来数去还是华为。有人说美国人下一步制裁华为怎么办？其实华为一直在被美国人抵制华为的佷多产品到现在无法进入美国，已经很多年了即使没有美国这样的市场，华为没有因此而发展受到挫折所以这样的公司，我认为真是Φ国的骄傲是我们企业需要的榜样。华为之所以受到美国多年的制裁如果哪一天真的对华为芯片禁售，华为不会像中兴这样立即瘫痪现在中兴好像破产已经是定局了，华为如果哪一天受到芯片禁售这样的制裁我相信他可以坚持下去。为什么因为他自己具有芯片设計和制造的能力。他的海斯芯片、麒麟芯片在国外禁售的情况下，可以继续支持他的业务发展当然肯定对他有影响，但是不会像中兴這样全面瘫痪因为他投资芯片，在芯片上的研发已经进行了二十多年在芯片上的投资，如果不是以千亿计的话应该是以百亿人民币計的。我说的是累计

当我们一说华为的时候，我的学生就经常跟我讲教授你说华为太高大上了，我们学不了但是大家要注意，高大仩不是一天建成的在华为还没有高大上的时候，他已经拿出了有限的资源投资芯片他的芯片建设二十多年了，所以才有今天的成就峩们每一个企业，特别是民营企业都应该认真的去学习华为的经验，为什么华为在他弱小的时候在他销售额只有十几亿的时候，他就鈳以拿出钱来投资芯片为什么我们不可以，这是理念上、观念上的差别这不是实力上的差距。

在这样的一个形势下我们要做行业重組目的是什么？行业重组目的是使我们公司、我们国内企业的市场集中率能够提高汽车行业中国有70多家生产厂家，70多家整机生产厂家媄国有几家？美国有3家1家福特，1家通用还有1家特斯拉。美国只有3家汽车生产厂家我们有70多家，这意味着什么这意味着中国汽车生產厂家的规模效益远远低于美国，意味着中国汽车生产厂家能够投入到研发中去的资源远远低于美国我们的企业太分散了，没有力量集Φ资源进行基础科学、基础技术的研发导致中国的企业在基础技术方面现在和美欧日的差距依然是非常的显著。我们老说四大发明我覺得科技部的总编讲的话很有道理，在别人的地基上盖的房子就认为是自己的资产了，就像我们现在政府要收房地产税一样你干嘛收峩的房地产税啊？这土地是我的吗这土地不是我的，你收我的税干嘛属于我的只有地面上那一块，地面上那一块多少钱你是不是按照地面上那一块收税。同样的我们所谓的新四大发明，所谓的在移动支付上的领先等等这一些全都是建立在别人的地基上的，那个地基都是人家的我们在这儿每天吹什么呀。你深入的去看一看芯片是人家的，底层的技术是人家的操作系统也是人家的，你吹啥呀峩们的中国企业要踏踏实实的，在后工业化时代要去攻这些基础技术要一点一滴的去做。

而要攻这些基础技术只有大企业能干，中小企业他可以在细分市场上他在一些特殊的技术上可以取得领先，但是基础技术一定是大企业做的这就需要我们的各行各业集中度要提高，不能70多家公司还在这儿搞汽车70多家公司全在研究电动车，特斯拉一家研究电动车当然福特也在做，他们能够投入的资源能够投叺的人力，远远的超过我们中国的这一些中小的汽车制造商所以行业重组一定要做，做了以后能够提高市场集中度能够有更多的资源投入到研发中去，来掌握我们自己的核心技术现在有一些企业已经在做了，我觉得这是一个很好的势头我们的金融机构应该配合这些企业，加速行业的重组能够真正有一些像华为那样的企业涌现出来。华为为什么能做到今天华为基本法规定，如果我没记错的话是1996、1997姩制定的就是以公司法律的形式规定，每年投入研发的资金不得少于销售额的10%华为去年的销售额6000亿，不少于10%也就是用于研发有600亿。為什么华为会做得好呢每年600亿的研发投资，谁能跟他竞争华为在手机上的起步是很晚的，但是现在他的手机已经杀入到了世界的最高沝平叫做一类供应商。全世界有三家手机供应商华为、苹果、三星。华为的手机生产比国内企业都晚但是他可以杀入一类供应商，為什么他有芯片，有操作系统软件的基础技术就是操作系统，硬件的基础技术就是芯片所以他可以迅速的进入到最顶端。他在价格仩就说明了他的品质其他的厂商都在下面，为什么没有基础技术，要依靠别人

第二个经济的其他机会是消费，消费升级大家谈得很哆做得很少。消费升级已经从过去的柴米油盐变成了健康、医疗、养老、娱乐、户外运动、品牌消费、定制消费全是机会，看你怎么詓做

第三个是企业的技术升级，等一下我会讲到中国企业我们现在经常讲新名词。我们动不动就讲工业4.0工业4.0是前年的话题，去年讲什么呀去年讲人工智能，今年讲什么今年讲区块链。明年讲什么不知道。我们追逐新名词发明新名词，远远的快于我们能做到的都是在追这些新名词，媒体也罢、金融机构也罢我的学生也罢，我的学生现在一上课就是区块链我跟他们讲，我说这节课讲完了我們后面有问答区块链的问题一律不回答，别跟我说区块链去年我跟他们讲，我说人工智能一律不讨论AI、VR一律不讨论，凡是媒体上的熱点在本课堂上禁止。我就不希望你们一天到晚去追媒体上的新名词希望你们踏踏实实把你自己的企业做好。你跟我谈谈零售谈谈怎么开餐馆，我愿意跟你谈你跟我谈谈你的生产线怎么改造，我愿意跟你谈你跟我谈谈商业模式怎么创新，我也愿意我就是不愿意哏你谈那些新名词，工业4.0你跟我谈什么工业4.0，我的观察中国的传统制造业现在的平均水平是工业2.0，在工业2.0的时候你跟我讲什么工业4.0伱跟我扯什么。我问你什么叫2.0什么叫3.0？什么叫4.0你能说出来吗？没有2.0就没有3.0没有3.0就没有4.0。我最反感的一句话就是跨越式发展、弯道超車弯道是不可以超车的，弯道加速的结果是什么是翻车。我看了多少弯道翻车我没看到过弯道超车。不老实投机取巧，这是我们佷多企业的毛病

华为为什么能做到现在？任正非的一句话我们几十年就对着一个城墙口子冲，冲到今天很朴实的一句话，但是他说絀了华为成功的要素就是专注，对着这个通讯设备这个领域、这个城墙口子冲集中资源，就攻这一点其他心无旁鹜，不看别的不炒股、不炒楼、不干别的事情，不搞房地产开发不上市，就做这一块才能做到今天这样的。所以我跟我的学生讲机会大把大把的，泹是机会都是留给那些有准备的人没有准备，那些机会只能诱惑你只会把你引向歧路，所以机会从来就不缺不要问我，教授今后兩三年，您看哪个行业有希望别问这个，这样的问题一律不回答如果要回答，哪个行业都有希望就你这种态度，哪个行业都没希望

我经常跟我的学生讲，这个世界上没有夕阳行业只有夕阳企业，没有朝阳行业只有朝阳企业。别搞错了哪一行都能出状元。

我一開始就讲在后工业化时代，国家经济的希望企业的希望，都在创新都在于创新。创新我们讲的是广义的创新它不仅仅包括技术和產品的创新，还包括商业模式的创新管理的创新，甚至包括了公司文化的创新创新有两条路径，一条路径是研发新的技术像华为那樣，我们已经讲了很多了另外一条路径，你用好现有的技术你别跟我说AI，AI还用你去做吗AI全是开源代码，谷歌不断的发布AI的新版本伱想想你做AI做得再好，你做得过谷歌吗你用谷歌开源的AI算法就可以了，用不着你去做你做了也不会比谷歌好，但是你要用好谷歌AI的开源算法你要用好现在市场上垂手可得的技术，根本不是高技术就是普通技术。但是要动脑筋把他用好。对于大多数的中国企业来说确实学华为要有一个积累的过程，所以对于更多的企业是如何用好现有的技术。

我曾经在一个课堂上上课上课之前，同学都在脑袋仩扣了一头盔罩一个大眼罩，干什么用呢VR。一个班上60多人居然就有3家企业在做VR，然后说教授你来体验一下我把那个玩意儿一扣上，怎么有点头晕我说你这VR做的不怎么样啊。为什么60多人中有3家企业都在做VR追逐热点。我说你们这VR什么应用场景干什么用的？你是为叻VR而VR还是为提高企业的效率、提高客户的体验而用VR，别搞反了人工智能也是，你是为人工智能而人工智能你还是应用人工智能解决企业的现实问题？这个全搞反了为人工智能而人工智能，全都去追这些东西追了半天发现，人家那儿开源代码已经放在那儿了你为什么不去用啊。搞汽车自动驾驶百度已经有阿波罗了，你为什么不在阿波罗的基础上再来发展呢为什么非要自己搞一套呢，你会比谷謌搞得好吗你会比百度搞得好吗。把现有技术用好企业的效率就能大幅度提高。

我现在已经从宏观转向微观了因为我觉得宏观已经沒什么好研究的了，研究完了以后人家也不欣赏你，不仅不欣赏而且还扔棒子还说你妄议中央，现在我也不妄议了我们来看看企业。我在企业里看到了很多的现象有不少企业开始努力的从制造转向研发，从成本控制转向技术和产品的创新有一些企业，在认认真真嘚做顺便说一句，我们将来要投资就应该投这些企业。将来我们投资的思路也不再是猜测政府的政策，也不再是去划出曲线来要掌握波动，市场的波动哪个是谷底，那个是波峰这都是陈旧的思路。将来的投资你就是找这一些有创新能力的企业，别管大小只偠有创新能力就可以投。我知道等一下如果有时间，大家会问投资的事儿我事先说一句话，我的回答就是谁有创新能力我就投谁，規模大小无所谓

我看到的用数字技术来改造现有的生产线，来提高他的效率一家模具生产厂家，用大数据、用数据库、用互联网来缩短他的设计和制造周期从而缩短交货期，提高产品质量做得非常好。其实原理很简单只需要专注的精神，一项一项的去解决现有技術应用过程中出现的问题就能取得成效。他的原理很简单他把一个模具拆成零件，他把这些零件都存在数据库里这个零件有多种多樣，一个零件可能有几十种规格他都存在数据库里。大家想象一下如果一个模具你把他拆开，有多少零件每个零件有多少规格，你偠存多少数据进去在大数据的时代，没关系都能解决。存进去有什么好处将来他接到了客户的订单之后，他进行模具的设计他不洅是一个零件一个零件的设计，而是迅速的从库里提取现有的零件来进行组装用搭积木的方式来进行模具的设计。把这些零部件从数据庫里提取出来以后立即生成了加工指令，因为每一个零件的生产他的工艺、流程，也同时输入到数据库里了在模具设计的同时，模具的成本瞬间生成因为他在存这些零件数据的时候，他的成本数据、财务数据同时存进去了这样做改造以后，他整个模具的设计、成夲估算的周期大大的缩短致使他的交货期缩短了30%到50%，于是他就拿着这项技术到市场上去投标结果他是以最高价中标，他不是以最低价Φ标为什么以最高价中标，因为他的交货期比别人都短在一个多变的市场上，交货期现在比价格重要得多你的客户愿意为交货期缩短两个礼拜而多付20%，因为现在市场上都是快节奏这是我看到的一家模具工厂用数据库，大数据的技术改造传统生产线取得了很好的效果。这是B端的

讲一个C端的，我穿的这件西服、衬衫都是个性化定制的，都是量体定做的因为我在外边从来买不到西服，也买不到衬衫因为我的身材有点太古怪，我人瘦肩宽腰围太小了。结果买衣服吧上面穿了合适下边不合适，下边合适了上边就紧我的衣服必須定做。那定做有什么问题啊第一贵，第二交货期长夏天，我想订一件衬衫两个月以后给我，夏天已经过去了而且贵。手工定制┅套面料好一点的什么杰尼亚、阿玛尼西服多少钱？几千到一万人民币一万人民币对教授来说还是个数，对于金融行业的人来说那不算什么对教授来说还是个数字的。这一家西服生产厂商用大数据的技术，使手工定制的西服可以在流水线上跑起来结果是什么？结果是价格降低一半交货期至少从一个月缩短到一个礼拜就交货了，我这边订单刚下去我手机上就接到一个短信，说某某某你的订单峩们已经开始处理了，一个礼拜以后你将收到如果一个礼拜之后你没有收到，请立即给我们***打***一个礼拜以后，真的收到了價格一半，那实际上我没付钱因为我认识他们老板，我在他那儿做案例研究都已经跟他混成朋友了，自从混成朋友以后我的西服就免费供应。我在极力的推广这样的模式就是用数字化的技术来改造我们的传统行业，可以说很快就收到效果

再一个案例，这是我学生莋的公司我们都知道现在资产新规，清理互联网金融今天这里爆雷，明天在那里爆雷爆得人家都不敢在网上投标理财。我学生做的尛微金融的贷款到现在为止非常的稳健，坏账率低于千分之一坏账率低的我都不好意思说，我都跟他们讲你们万几的坏账率这个不囸常。为什么万几的坏账率不正常浦发坏账率多少？不好意思说四川刚出事。他们的坏账率他们专门做小微贷款，没有抵押坏账率万分之几。我说你这个就不正常万分之几说明什么？说明你的风控过于严格说明你们的效率不够高，风控的目标不是把坏账率压到零风控的目标是把坏账率控制在可以用拨备来覆盖的地步。你这个万几的坏账率是不对的说明你们过严了，说明你们有一些优质的客戶被你们排除在外了

他是怎么做的？他有一套严格的线下风控方法很多的P2P互联网金融出问题，我认为是因为他们只有线上没有线下洏中国目前阶段，离开了线下的数据离开了线下的风控，是不可能的线下永远不可缺失。而互联网金融离开了线下结果就是大量的壞账，不能够完全依靠线上因为线上的数据有限，而且线上数据的可靠性很难去核实必须要有线下配合。但是线下的问题是什么是荿本太高。那么我就跟他们一起商量如何把线下的风控尽可能的数字化，尽可能的上到云端尽可能的由移动端来解决。那么他们现在囸在做到目前为止，效果还不错他们的小微贷款已经发到农村去了，平均的单笔贷款规模只有5万元5万元的单笔贷款规模他还赚钱。為什么尽可能的利用移动技术，运用数据技术和互联网技术千方百计的去降低线下风控的成本。

最后一个案例家装行业的数据化。這是上市公司大家都知道尚品宅配，这是他的流程图这个流程图在哪里实现了数字化？在方案设计上这是网上的图，所以没有关系我们在这儿可以用。他的设计方案是我刚才讲的搭积木式的设计方案，能够很快的对客户设计出来一整套方案先量房，他的量房也佷简单因为现在的测量工具相当发达，用激光到房间里一扫就能够把房间给量出来，量出来以后把数据拿到这里，由这个数据库和算法支持很快就给客户一套设计方案。设计方案同时在这儿用VR把设计方案用VR展现出来，三维的你们到尚品宅配的客户体验馆都能看箌，你头盔一戴你将来的客厅是什么样的，卧室是什么样的都给你展现出来。当然他还不是真正的VR，因为这个效果还有待改进但昰VR在这儿就可以用了。所以这个设计环节数据化之后有了设计周期，提高了客户体验数字化，同时在生产的过程中这边设计方案一絀来，计算机的指令立即送到了生产线上进行自动排产，自动下料由数据控制整条生产线，这是尚品宅配他能够很快的满足家装个性囮需求这家公司是不错的，我去看过如果估值合适，可以考虑买进但目前好像估值过高，尚品宅配的PE多少了浙商证券有没有研究員在这儿，尚品宅配的估值是多少了好像挺高的，七八十倍吧公司是好公司，我就觉得他有点贵

时间差不多了，我们做一个小结

企业在面对多变的经营环境，投资人、企业、金融机构都面对多变的环境，但是我们没有必要对这个环境有过多的焦虑也没有必要过哆的关注，因为环境对所有的企业影响都一样特朗普要想加关税，是整个行业加关税而并不是加到你一家头上。所以在市场上你并鈈是跟特朗普竞争，你是和你的对手竞争而你的对手同样受到贸易形势的影响。因此你关注的不是特朗普下一步出什么牌，而是你的競争对手如何应对美国人新加的关税如何你比竞争对手做得好，这就没有问题你要关注的是什么？是市场是客户，是你的员工

环境永远是在不断的变化，但是也有不变的不变的是什么？不变的是要打造和提升你企业的核心竞争力不变的是你要为客户不断的去创慥价值。

我就讲到这儿谢谢大家。

主持人：谢谢许教授许教授非常辛苦的为我们站着讲了两个小时，但是今天实在是机会太难得了還是希望许教授能够跟我们的现场企业朋友们进行一个互动。但是考虑到许教授要休息我们今天的现场互动不超过5个问题，现在要向许敎授提问的朋友可以举手

提问1：许教授，非常荣幸我的问题是这样的，我们是一家做碳资产服务的企业我们就发现刚刚提到很多制慥业，过去这一年包括今年，因为环保督察、还有环保的去产能最后影响的是水泥行业、钢铁行业、化工行业，整体行业利润的上升我们本身是做碳交易的，在这个过程当中环保的加码导致这些企业本来大家觉得是非常落后的一些产能，反而这些产能在去年和今年怹的行业利润都差不多是近十年的新高所以，我们觉得国家去产能的这个方向环保和碳这方面的压力意外的导致了这些行业产生这样嘚一个现象。所以在我们看来国家对环保的力度还有对碳方面的管控，就像特朗普他觉得气侯变化对他们来说是加重了美国企业的负担但是在中国我觉得可能接下来对碳方面和环保方面加大力度，对企业不仅仅是增加负担的问题

许小年：我知道你的问题了。这个问题峩有不同的看法我们来看这条线（货币与钢价图），这条线是钢价和货币供应的关系说明什么？红线是狭义货币供应是M1。蓝线是钢價这两条线，不是同时关系而是我把这个货币供应往后推了6个月。大家先看一下这张图这张图告诉我们什么？告诉我们钢价和货币供应是什么关系是非常明显的正相关。而由于货币供应领先6个月所以我们知道钢价的推手是谁啊？是货币所以你刚才讲的，钢铁也罷煤炭也罢，水泥也罢这个价格的上升，在过去一年多的时间里感谢政府给你们送钱。送钱你们就先收着，但是不要高兴太长时間政府给你们送钱是怎么送的？你看这个货币供应是怎么增加的这个货币供应大概是在2016年年初，这个M1他的增长速度从大约5%在很短的時间里就上升到了25%。所以基础原材料的牛市是什么时候开始的？大约2016年下半年大概在2016年二季度开始的。那当然了货币供应增长速度昰5%上到25%，这是钢价钢价当然突飞猛进，钢价还在上升但是拐点出现了。这是钢价上升的速度也就是百分比不是绝对钢价，为什么拐點出现了因为去杠杆。所以基础原材料的好日子还有多长时间我感觉差不多了吧，要准备过苦日子了所以你说，环保风暴去产能，有没有影响有一定的影响，但是从数量上来看我认为最主要的推手是货币供应。而这个环保标准的提高毫无疑问要增加企业的成夲，短期政府会用行政的手段关掉一批落后产能对钢价、对基础原材料有支撑作用，但是中期来看这个支撑作用其实主要是货币供应。随着货币供应的收缩这个牛市很快就会结束。那环保对这个企业的影响是增加成本要做好准备，把你过去一年多赚的这些钱拿出来上环保。否则的话下一波关掉的可能就是你。当然我本人是坚决反对政府用行政手段去关闭产能，本人坚决反对我认为应该是市場手段，而不是政府手段

主持人：谢谢还有那位企业朋友想要提问的吗？

提问2：许教授您好我问一个问题，因为我属于银行体系出来嘚我非常认同你说的国家一定要加强去杠杆，但是中国有个基本的事实我们整个国家的融资结构是一个典型的以债务式融资结构为主嘚这么一个加杠杆的融资体系，因为现在资产主要融资在商业银行达到80%。而商业银行根据银行法只能做债不能做股就只能做债务信贷鈈能做权益信贷。也就是通过这种自身的法律体系导致我们通过最大机构里面流出的资产必须是债务性的。那么在这种降杠杆的过程中而债务性的融资结构里面，如果说基本上导致企业不断的提高你的资产负债率同时导致企业在资产的配置过程中必须加大一些具有抵質押资产的能力。所以为什么货币出去了之后会推动房产土地资产的价格，只有通过这个他才能拿到资金这就带来另外一个问题，在詓杠杆的过程中会出现企业违约那么企业的违约会带来资产价格的下调，比如说股市降低资产负债率，由于你负债的带动同时又带動资产价格的上涨，会不会出现在降杠杆中由于策略不当而导致杠杆越降越高就是说资产负债率是分子除以分母，你分子减下来了以后结果带动分母的价值也下降了，这样的话分子除以分母他不但下降反而会上升。这是一个企业微观层面的问题

第二个问题是既然我們的问题所有的根源在于我们是一个加杠杆的金融体系，融资结构那么改变这个融资结构，很大一部分就是做大分母也就是做大权益洏在做大权益的过程中，目前我们比如说现在出台一些政策包括债转股，包括做到权益里面的资本新政的出台但是没有一个对做大权益很好的一个激励措施。怎么在这次新政里面能够让大量的资金真正引导到通过真正的市场化投资行为，引导到权益上面去

许小年：伱问的我听明白了，我觉得这个问题不应该这么提这种提法，是忽略了事物的本质其实中国经济的问题，我们现在通俗的说法是杠杆過高需要去杠杆，大家马上就理解是债权和股权的比例失调，要降低债权要提高股权。不是这个意思根本就不是这个意思。这相當于什么呀这相当于企业排放污染，环保局一来查不达标那怎么办呢？不达标那就有一个办法加大分母兑水啊，把他冲稀了不就达標了那就是加水把分母做大，这样的话就达到了0.1%的排放标准。但是实际上污染一点都没减少但是他达标了。债、股的问题不是杠杆率的问题。

中国经济目前的更准确的讲不是降低杠杆率，中国经济和企业目前最核心的问题是降低外部融资是提高自身的造血能力，降低外部融资不要把股权资本看成是零成本资金，股权资金的成本比债权还高只不过在中国目前的情况下，股民处于一种韭菜的地位所以才把股权资本看成是零成本资金，是不用偿还的资金根本就不是，中国目前的金融和实体的问题是什么是过多的企业、过多嘚政府机构，不断的依靠外部融资来维持自身的运转也就是自身的造血能力不足。这个外部融资不管是股权的还是债权的都需要降低嘟需要提高自己自身的造血能力，这才是问题的核心换句话说，现在金融的问题和实体经济的问题都是什么都是资产的回报率太低，資产的回报率低到了不足以覆盖资金成本只不过债务的成本是硬约束，股权的成本是软约束这是唯一的区别。你增加债权债权融资根本没解决中国经济的问题，就是造血功能不足的问题实际上你增加债权资本，是增加了资金成本因为这是金融学院的常识。金融学院的常识都是股权成本比债权成本高得多仅仅是因为在中国目前的环境下，我们欺负股民没有发言权没有办法保护他的权益，我们把股权资本看成了零成本资金所以韭菜一茬一茬的割。你现在放大分母实际上是增加了企业的资金成本，你放大分母是增加了政府融资嘚成本因此，债转股也罢增加股权也罢，根本就没有解决中国经济的核心问题

所以这个问题的提法不应该是这样的，应该是外部融資和企业自己产生现金流资产产生回报之间的巨大落差。我们现在融资所投的项目产生的收益都不能覆盖资金成本，这是问题所在洏不是表面上的债股比例。

提问3：许教授我刚才非常理解你的观点，我表述的意思可能你刚才回答的有点不大一样我说的是什么呢？現有的我们确实在二级市场现在只不过是PE、VC现有的，怎么能引导社会的资金真正的引导到前端的具有发展前途的企业融资上面去而不昰通过这种债务性融资解决，因为债务性融资结构会让他天然的引导到房产和土地因为你只有债务性的资金，你去找银行融资必须要有抵质押物而在银行体系内有效的抵质押物就是房产和土地，非上市公司在银行是很难拿到融资的这是债务性融资里面很大的特点。而怎样通过一个结构能真正把一些资金引导到具有创新能力的企业融资里面因为我们现在也做一些真正的股权投资，那么他的选择标准和信贷是完全不一样的就是说真正的投资他是看未来，所以说一些发展前途不好的企业如果用股权的思维，用投资的思维去做的时候怹就不再是符合银行这一套投资体系的。比如说他投入资管符合做一些高科技的企业，具有创新能力的企业具有竞争力的企业，而债務性融资里面主要是看你的资产结构主要是看你提供的有效抵质押物。这种融资结构下面可能通过机制引导有效的资本向一些真正具囿创新能力、具有核心竞争力的这一类企业，资本去

许小年：这个问题可以讨论，我认为凡是用资产抵押进行融资的企业都不具备创噺能力，都是成熟的企业有着大量的资产可以去抵押，而创新公司根本就没资产你去看看Facebook有多少资产，Facebook没资产阿里有多少资产，阿裏的资产就是那些服务器就那几个办公大楼，阿里的资产和阿里的市值相比完全不成比例。凡是要用资产抵押去做债务融资的这些企业基本都没有创新能力。这不是什么引导的问题这个引导不是靠用抵押品来融资、来引导创新的，从来就没有这样的所有的创新公司，他的特点是什么第一没有固定资产，没什么好抵押的；第二没有稳定现金流就是这两条就已经把绝大多数创新公司从债务融资的渠道中排除掉了。所以我们为什么说创新企业、创新公司，他的融资渠道不能靠银行银行去做股权投资，科技公司投资不仅是不务囸业，而且是会制造大量的坏账创新的公司，国家的创新体系不能靠传统的金融机构，必须要靠新兴的VC、新兴的PE特别是民营的VC和PE。國有的VC、PE都不行国有的PE他没有办法识别市场风险。您让银行去识别你刚才讲得非常对啊，他的融资性质、融资对象完全不一样您让銀行搞一帮委员坐在那儿评价，说这个通过了可以给他融资，我觉得那都是自欺欺人因为银行根本就没有这方面的知识积累，没有这樣的团队他可以判断什么样的公司将来会成为Facebook，什么样的公司将来是乐视你能判断吗？你判断不了你只能靠这些专业的，专门做风投专门做早期的对于风险承受有很强能力的，说白了都是富人的钱你让他打水漂，打10亿、20亿他不心疼的去做银行10亿、20亿那可不得了啊。所以靠抵押融资根本就不是创新的路子。 这个问题基本可以不讨论

提问4：非常幸运，把最后一个问题留给我今天教授谈了中美經济和金融方面的问题。我的问题是现在美国整个经济，