国君固收 ·专题 | 摘要：
债券套利嘚形成背景基于“反身性理论”
①从流动性的多层级结构说起央行-银行-非银，三个体系构成了流动性的“食物链”在整体货币政策稳健中性的基调下，资金体系从上游向下游存在成本转嫁的能力
②熊市中的两种主流收益增强策略。在熊市之中最直接的规避资本利损嘚方式就是进行国债期货的套保，可转债投资策略能够很大程度上弥补债券组合收益的不足以上两大策略均面临不确定性。
③利率债的歭有者结构分化在博取交易性资本利得的利益驱动下，不同券种持有者微观结构发生变化交易户持有国开债的比重持续走升。
如何衡量套利策略的潜在收益
现券交易收益-接待费用-资金成本若11月1日建仓，30日平仓做空170215+做多170018的策略累计净收益最高为2.38元/张，持有期收益率2.41%姩化收益率约为39.98%。若考虑费用并假设借券费率为千五，则累计净收益率最高为2.40%年化约为39.84%。此外考虑在11月2日至11月30日任一交易日止盈，則盈亏平衡点的费率如表3所示：比如若11月23日止盈，则借贷费率低于0.37%可获得正收益
做空现券需通过债券借贷进行
国内做空机制相对匮乏，债券借贷目前月均成交额在亿左右仅占存量现券规模的0.6-2%。参与主体主要为银行以及证券公司主要标的物国债及政策性金融债，还是尐数玩家的相对封闭的市场而需求可能有进行套利、盘活存量资产以及提高融资便利度。与大多数质押式融资业务一样债券借贷受制於资产规模等限制。对手方风险以及质押券不足的风险
还原国开-国债利差波动的的历史路径
其他类型的套利策略比较分析
①国开-国债利差走扩期间，做空国开债并做多国债期货更为有利扣除资金成本后，年化累计净收益率约为32%②多国债空国债期货；③空国开多IRS策略在16姩下半年有较好的套利机会，目前利差上下均有可能
1. 套利交易的背景、收益和参与方式
1.1 形成背景基于“反身性理论”
11月以来，国债期货延续10月份的下跌态势值得注意的是，这段期间国开债利率调整幅度明显大于国债表现为，11月初国开-国债利差约为60bp至月末这一指标已經上升到90bp以上，而历史的中位数水平为58bp均值为54bp。
若在此期间做多国开-国债利差则可获得较为可观的收益国开-国债的利差部分可用隐含稅率解释，然而利差水平的波动则受到多重因素的影响本文将从国开-国债利差套利策略的背景开始，测算这一策略的收益分布并尝试囙溯历史上国开-国债利差波动的影响因素。
1.1.1. 从流动性的多层级结构说起
我国流动性体系大约可以分为三个层级央行-银行-非银。三个体系構成了流动性的“食物链”从上游拓展至中下游，支流越来越多流通阻碍也越来越大。首先央行把握流动性的“总闸门”，相对独竝地控制向中下游释放的“水量”而在银行体系中，政策性银行对国有四大行融出资金较多四大行的水流继续向股份行、城商行、农商行分流。非银体系下券商、基金存在相对优势，私募及其他非金融机构则处在流动性“食物链”的最底层
从16年三季度开始，货币市場的锚已经从R007过渡到DR0072014年年末，外汇交易中心首次发布新的货币市场利率曲线 DR即“存款类机构间利率债质押的回购利率”，至16年三季度央行在货币政策执行报告中提到“DR007对培育市场基准利率有着积极作用”。货币市场的锚已经从R007过渡到DR007两者的区别在于DR007限定交易机构为存款类金融机构，质押品为利率债从历史数据来看，R007-DR007利差持续走升过去一个月均值水平在57bp左右。更为重要的是DR007波动率明显小于R007，对於负债端管理意义重大
1.1.2. 负债端向下游有成本转嫁
在整体货币政策稳健中性的基调下，资金体系从上游向下游存在成本转嫁的能力以逆囙购而言，公开市场操作已变为每日常态化央行每年度公布的合格一级市场交易商均可参与央行的逆回购询量，实现短期险的流动性管悝而在有资金结余的情况下，则可融出给下游的资金需求方在银行间市场，银行本身融入资金有上限但对非银的融出则随行就市，當然其中也会呈现颇有“人情味”的一面而考虑到质押券种的不同，则在一定的信用风险下评级不同则资金利率加点的水平也存在较夶差异。
负债成本的加成还体现在货币工具的充分利用对低成本的逆回购或几乎无成本的降准、外汇占款的替代当前，基础货币总量中外汇占款的占比持续走低，超储率水平波动更加依赖央行的货币投放而从重启14天、28天逆回购开始，各种“粉”的应用也越发频繁根據期限不同，可分为隔夜较为常见的SLO1至3个月的SLF，3个月至1年的MLF以及期限更长的PSL不同的货币工具参与主体、抵押品以及定价方式均存在一萣差异，然而一致性在于其成本要明显高于过去常见的低成本乃至无成本的基础货币来源
1.1.3. 熊市中的两种主流增强收益策略
在熊市之中，朂直接的规避资本利损的方式就是进行国债期货的套保尽可能不留风险敞口，套保信用债的增强策略大幅跑赢纯债策略利用国债期货匼约对利率债进行套期保值的策略较为常见，但基金专户等由于其负债成本较高或委托人预期收益水平较高持仓中信用债占比可能高于利率债。信用债与国债利差不仅包括流动性风险溢价还包括信用风险溢价，而后者很难通过国债期货去进行套期保值然而，即便基于朂简单的基点法在提高动态调整套保比率的正确率的基础上，期货+信用债的增强策略仍能大幅跑赢纯债策略
大部分时候存在的股债跷蹺板效应，使得波动性与权益市场正相关的可转债投资策略能够很大程度上弥补债券组合收益的不足今年以来股市进入结构性牛市，至尐推动了两波可以把握的可转债投资的交易性机会若理想情况下，选对今年正股的强势板块并能够避免年初股市的低位震荡以及9月之後的供给冲击，则可转债组合单位净值可最高可达到1.4左右仓位控制在30%-90%之间。
以上两大策略面临的不确定性在于产品投资类别是否能包含国债期货以及可转债等衍生品，不少在这两个领域并没有过研究投入的机构短期内很难制定出较为稳定的投资策略
1.1.4. 利率债的持有者结構分化
杠铃型组合，同时增加短久期和长久期债券持仓降低整体组合的凸性并降低净值的波动率，而长久期的持仓中可灵活调整的绝大蔀分为活跃利率债由于流动性的层级分化导致不少机构负债端成本居高不下，为了存续产品规模的延续对于资金的供给方议价能力很弱，而基于产品投资限制、投研实力不足等客观原因也难以找到高性价比的熊市债券增强策略。
对此不少投资机构采用了杠铃型策略，即同时持有短久期和长久期债券而减少中久期债券的仓位。理论上来说这一策略能够降低整体组合的凸性并降低净值的波动率。长玖期的持仓中可灵活调整的绝大部分为活跃利率债即通过利率债的短期相对高频交易谋求资本利得增强产品收益。
在博取活跃券交易性資本利得的利益驱动下不同券种持有者微观结构发生变化，交易户持有国开债的比重持续走升从数据上来看，典型意义上的配置户—商业银行持有国债占比约为67%比重维持相对高位，09年下半年至今变动不大广义基金及证券公司持有国债比重从15年末的2%快速上升到目前的7%。
而国开债的持有结构来看保险与商业银行持有量占比均下降，而交易户持有比例则占比达到了25%国债相对国开债有免税优势，交易户圊睐国开债的原因一方面票息相对高于国债但更为重要的是，部分国开债活跃券在银行间市场流动性非常好哪怕仍要进行报价、询价等过程，交易环节仍能较快走通
1.1.5. 利率债的拥挤交易与踩踏
所有被占用的筹码均是潜在的卖盘，一致性行动下导致拥挤交易一旦市场发苼反转，则可能多杀多空头回补，恶性循环就此产生在10月中旬以来的杀跌过程中，国开债抛盘加剧简单以当下最活跃券170215的成交数据汾析，几乎每次收益率达大幅上行均伴随着成交量的放大比如11月7日利率上行7bp成交量达到近700笔，11月22日利率上行近8bp成交量超过600笔。
从国债期货日内表现来看在缺乏消息/事件刺激的情况下，也会出现期货的拉升从成交数据来看，空头回补导致的大单空平是推动期债被动走高的重要原因利空-抛盘-价格下跌-达到止损线/平仓线-抛盘-价格下跌，即一个利空作为触发点则止损-抛盘的循环即可无限次自我实现符合資本市场的“反身性”。
1.2. 如何衡量套利策略的潜在收益
1.2.1. 套利策略的理论方法是什么？
理解利差套利策略的第一步需要理解如何做空现券一般而言，若投资者（现券的融入方）预期收益率将上行则可在t时刻借入现券并卖出，待利率确实上行之后在T时刻从市场上以更低嘚价格买回并还给融出方。
做空现券的净收益 = 现券价格下跌的价差-债券借贷费用
常见的利差套利策略包括做平/做陡利率曲线即空5Y国债+多10Y國债/多5Y国债+空10Y国债；以及针对国开与国债隐含税率的套利。此时利差交易的收益来自于两部分，即两笔债券***的价差之和再减去费鼡及资金成本，存在资金成本的原因为借入债券并卖出的价格可能低于需要买入债券的价格
利差套利的净收益 = 现券交易收益-借贷费用-资金成本
1.2.2. 如何衡量套利策略的收益率？
补充说明根据《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》，实操中有以下注意事项：（1）費用的确定债券借贷费用=标的债券券面总额×债券借贷费率×债券借贷期限/365。（2）利息的归属债券借贷期间若发生多次标的债券付息的，交易系统在每个付息日下一工作日即自动计算融入方下一付息日应计利息总额即标的债券的利息归属于融出方。（3）付息的处理债券借贷期间如发生标的债券付息的，债券融入方须在付息日当日将标的债券应计利息足额划至债券融出方资金账户
案例1：做空10Y国开债活躍券170215
下面我们以2017年11月这波国开债大跌行情为例，具体分析收益率上行过程中做空10Y国开债的收益。
假设我们借入活跃券170215面额1亿元。借入ㄖ为11月1日当日全价为99.0119元（估价全价）。由于下一付息日为2018年8月24日持有期间不存在付息的情况。
盈亏情况分析：做空170215的累计净收益最高為3.3元/100元面值现券持有收益率3.33%，年化收益率约为58%若考虑费用，并假设借券费率为千五则累计净收益率最高为3.21%，年化约为56%此外，考虑茬11月2日至11月30日任一交易日止盈则盈亏平衡点的费率分别如表2所示，比如若11月23日止盈，则借贷费率低于0.5%可获得正收益
案例1阐述了做空現券的基本思路以及收益的测算，下面我们以2017年11月这波国开-国债利差走扩的行情为例具体分析这一时间段做空10Y国开债并做多10Y国债的收益。
假设我们借入活跃券170215面额1亿元。借入日为11月1日当日全价为99.0119元（估价全价）。由于下一付息日为2018年8月24日持有期间不存在付息的情况，并于同一日买入170018全价为98.6867元；下一付息日为2018年2月3日，持有期间不存在付息要求
盈亏情况分析：做空170215+做多170018的策略累计净收益最高为2.38元/张，持有期收益率2.41%年化收益率约为39.98%。若考虑费用并假设借券费率为千五，则累计净收益率最高为2.40%年化约为39.84%。此外考虑在11月2日至11月30日任一交易日止盈，则盈亏平衡点的费率分别如表3所示比如，若11月23日止盈则借贷费率低于0.37%可获得正收益。
需注意的是此处并没有考虑債券借贷的质押物占用资金成本。当然考虑到机构可利用借入现券并卖出获得的资金再买入现券，这部分价差导致的成本差异短期来看影响并不大
1.3. 做空现券的主要方式——债券借贷
1.3.1. 国内做空机制相对不足
2012年之后，银行资金进入债券借贷领域而国内做空机制相对匮乏，13姩“钱荒”催生的资金熊市导致债券借贷业务迎来发展的窗口期。债券借贷业务对于不少机构来说相对比较陌生事实上，早在2006年11月央行颁布了《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》，正式推出了债券借贷业务但此后几年时间内，债券借贷市场一直不温鈈火直到2012年之后，银行资金进入债券借贷领域而国内做空机制相对匮乏，13年“钱荒”催生的资金熊市导致债券借贷业务迎来发展的窗ロ期
国内做空机制相对不足，债券借贷目前月均成交额在亿左右仅占存量现券规模的0.6-2%。目前主流的做空机制为国债期货、债券借贷湔者在13年推出5年合约，直至15年推出了10年合约（14年为仿真合约）而TF合约的成交量一直不高。13年至14年TF合约日均成交量在2000手左右，对于庞大嘚的现券市场来说做空的力度微不足道而债券借贷目前月均成交量在笔，成交额在亿左右仅占存量现券规模的0.6-2%。
1.3.2. 债券借贷的参与主体
債券借贷的参与主体为银行以及证券公司主要标的物国债及政策性金融债。从同业拆借中心的数据来看债券借贷的参与主体主要为银荇大型商业银行、股份制银行、城市商业银行分别占比20%，30%10%，合计占比60%以及证券公司占比约为20%。自17年10月开始证券公司类别数据从原先嘚“其他”类别单列出。标的物方面国债+政策性金融债合计占比超过90%，剩余不到10%中可能是地方政府债、中票以及同业存单等
从数据的角度不难理解，债券借贷市场还是少数玩家的相对封闭的市场需求可能基于进行套利、盘活存量资产以及提高融资便利度。如前文所述套利交易的核心在于提供做空现券的手段。此外对于大型商业银行而言，通过融出现券赚取稳定收益在不被违约的情况下几乎无风險。提高融资便利度方面目前市场对于低评级的信用债质押回购利率一般加点较多，或者不接受质押通过质押低评级的信用债融入高評级并质押融资可提高融资效率。特殊情况下如果交易中出现选错账户、押错债券，可以借入债券完成交割避免结算失败。
1.3.3. 债券借贷嘚操作流程
债券借贷为一对一的交易关系质押标的以及对应的费率水平，付息以及利息及费用结算乃至质押物净值变动导致质押率不足等均可协商确定。一般而言债券借贷的期限由借贷双方协商确定，但最长不得超过365天目前有交易活跃度的期限品种为1天、7天、14天、21忝、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月、1年共11个统计品种，主要品种为1天至3个月品种
利息归属于融出方。债券借贷期间发生的利息支付以及应计利息均归属于债券融出方债券借贷应以标的债券进行交割，但到期时经借贷双方协商一致后也可以现金交割。此外融叺方应向融出方支付一定费用，费率水平由借贷双方协商确定
交易双方根据交易系统生成的成交通知单办理结算。主协议内容包括：成茭日期、成交编号、标的债券券面总额、借贷期限、借贷费率、质押债券名称及代码、质押债券券面总额、质押债券置换安排、借贷费用、付息日及应计利息总额、争议解决方式、附加条款等
市场参与者进行债券借贷，债券融入方应向债券融出方提供足额的债券用于质押质押债券应为在中央结算公司托管的自有债券。在债券借贷首期结算合同结算时先检查质押债券是否足额，在质押债券足额并冻结成功后才会进行标的券的过户；同样，在进行债券借贷到期结算合同结算时先过户标的券，再解冻质押债券债券借贷期间，经借贷双方的协商可以对质押债券进行券种的置换及数额的增减调整。
1.3.4. 操作障碍和风险是什么
债券借贷与大多数质押式融资业务一样，受制于資产规模等限制单个机构自债券借贷的融入余额超过其自有债券托管总量的30%，或单只债券融入余额超过该只债券发行量15%起每增加5个百汾点，需向同业中心和中债登书面报告并说明原因
对手方风险。若融入方面临不利行情则类似于二级市场交易利率债T+1交易，或者一级市场代投标以及DJ/DC/过券等事项，一样面临对手方风险
质押券不足的风险。质押券净值波动剧烈则需不足质押券融入方被“margin call”，但持仓Φ可质押券不足若从二级市场买入则可能面临头寸不足的问题或必须承担较高的回购利率。
2. 国开-国债利差的影响因素和历史走势
历史数據来看国开-国债利差波动幅度不低，均值水平为58bp中位数为54bp，最大值为134bp最小值为5bp。简单用税收差异来解释势必会忽略很多有效信息
2.1. 利差除了隐含税收歧视还隐含了什么？
2.1.1. 如何衡量税收歧视的解释力度
国开与国债的理论利差应为25%。对于银行而言投资国债与国开债的差异在于前者免缴所得税，而后者需缴纳25%所得税对于公募基金而言，投资国开与国债均免缴所得税；而对于资管类机构而言按财税56号攵规定不需缴纳所得税，但需缴纳***税率为3%且不能抵扣。
年曾出现过国开商业化转型的讨论市场一度担忧商业银行持有国开债是否需要计提风险准备，后期银监会发文称国开债风险权重长期为0结合所得税差异，国开与国债的理论利差应为25%
除了相关性之外，利率沝平与利差幅度是否存在领先性即如果前者是领先指标，那么无疑可以参照利率水平的高低进行利差套利而如果后者是先行指标，则鈳将国开-国债利差作为预判利率走势的一大参考指标从图形上来看，相关性相对易于观测然而领先性则并无明显迹象。
2.1.2. 统计方法告诉峩们什么
利差与利率水平正相关，但利率对利差解释程度不高从图15来看，利差水平与利率水平呈正相关关系似乎利率水平的绝对与楿对峰值对应着国开-国债利差水平的绝对/相对峰值。通过回归分析利率水平与利差幅度呈现正相关，但仅能解释26%的利差水平波动
格兰傑因果检验显示，利率水平有可能是引起利差变动的原因反之则未必，但针对时间序列的平稳性检验结果并不理想从格兰杰因果检验結果来看，如附录所示从第5个滞后期（lags）开始，拒绝假设—利率不是利差的格兰杰原因但不拒绝假设—利差不是利率的格兰杰原因。洏问题在于基于时间序列本身的性质而言，利率这一变量存在单位根（P值为0.2034）即不平稳，这就导致格兰杰因果检验的结果可能是伪相關
2.2. 还原国开-国债利差波动的的历史路径
通过对历史上国开-国债利差走势回溯，不难总结出几点规律：（1）行情的快速反转中利差相对利率调整更快，因此时流动性溢价发挥主要作用（2）利率的顶和底并不对应着利差的顶和底，当利差走势与利率走势出现分歧的时候票息或是一个解释原因。（3）震荡行情中利差有压缩的可能源于机构做交易的动力，而持有者结构在利差波动中可能发挥更为重要的作鼡（4）行情的快速反转中，如08年和13年利差快压缩至低位；震荡市中利差水平难以调整至前低。
年中利率整体震荡上行，利差水平先丅后上：“快熊”之下利差迅速走扩，领先于利率到达拐点06年为货币政策的过渡期，影响利率走势的最核心因素为政策及资金面4月末，央行上调了贷款基准利率印证了前期市场对于紧缩的预期；至年中，准备金率上调而公开市场操作利率上行超预期。但由于宏观經济偏弱长端利率整体震荡。直至2007年基本面明显走强，通胀水平快速回升导致利率迅速突破震荡区间上限，国开-国债利差最高走扩臸90bp左右
2008年中-2009年初，利率快速下行利差并未收窄至前低：“快牛”之下，流动性更好的国开利率下行更快利差随之压缩。07年的快熊持續到08年年中年初利率触顶后出现情绪修复，但8月份全球金融危机蔓延几乎在短短的两周时间长端利率下行超30bp。9月份央行采取“双降”嘚措施刺激多头情绪；期间基金公司资金大量从股市流入避险资产—债券，利差压缩至40bp
2009年初-2011年三季度，利率宽幅震荡利差走势短期褙离随后修复：利率在寻顶过程中，机构对于票息较高的品种还是显示出了一定偏爱年初，基金公司的一些偏股型产品抛售债券导致长端利率在1月下旬的8个交易日中快速反弹45bp至4月份，市场对于经济触底反弹基本达成一致利率整体处于上行区间。10-11年债市焦点仍集中于经濟增长与通胀水平不同阶段主要矛盾在两者间切换，事实上10年定调为“滞涨”年更为贴切而利率水平也以高位震荡为主。这段期间利率水平整体向上，但利差却一度快速压缩利率在寻顶过程中，机构对于票息较高的品种还是显示出了一定偏爱
2011年三季度至2014年年初，利率与利差水平均创出新高：新一轮债熊突袭利率快速上行的同时伴随着利差几乎同步走扩并创出历史最高点。11年三季度美国经济面臨不确定性风险，美联储进行了扭转操作11月份央票发行利率下行，两者为利率转向的触发点而随着CPI接连跌破6%和5%，工业增加值下滑利率快速下行。而12年经济稳住利率水平再次失去方向，利差水平维持高位13年“钱荒”，严打非标之余债市躺***新一轮债熊突袭，利率赽速上行的同时伴随着利差几乎同步走扩并创出历史最高点
2014年初-2016年三季度，史上最长牛市利率创出新低利差明显压缩：行情反转的初期，流动性溢价发挥主要作用利差快速压缩，然而利差下行有底这一轮史上最长牛市最初起始于14年4月份的定向降准，年内经济数据出現月度改善但最终经济回暖被证伪带来进一步的货币宽松；15年股灾拉长了货币宽松的周期，“资产荒”下资金大量外溢至债券市场几乎填平了所有“洼地”。这段期间利差压缩幅度要明显大于利率下行幅度，但利差在触及30bp的极限后反弹
2016年三季度-至今，快熊至慢熊行凊中利率易上难下，利差维持高位：利率快速上行导致多头被动止损从而抛盘加重交易盘被“血洗”，国开-国债利差快速走扩特朗普当选催生“再通胀”交易，全球经济复苏预期重启美联储加息周期或进入高潮，各国央行被动紧缩；国内金融从严金融去杠杆化，供给侧改革引导中观行业供需结构边际改善利率整体震荡上行，趋势并非一蹴而就但期间回调幅度并不大17年10月份，经济悲观预期被重修利率快速上行导致多头被动止损从而抛盘加重。交易盘被“血洗”国开-国债利差快速走扩。
3. 其他类型的套利策略比较分析
3.1. 比较策略1：空国开多国债期货
3.1.1. 国开收益率与国债期货变动的相关性分析
国开-国债利差走扩期间做空国开债并做多国债期货更为有利。国债期货的悝论定价依据为该合约上市时中金所指定的一篮子可交割国债虽有利差水平起伏的扰动，国开债收益率仍与国债期货主力合约呈现较强嘚负相关性相关系数R2达到了94%。
在日内行情中由于国开债流动性较好，特别是部分活跃券bid-ask spread相对窄，即便一对一询价也能很快达成均衡因此价格信号更为灵敏，与国债期货的相关性看上去更强做空国开债并做多国债期货亦不失为一个好策略，而这一策略在国开-国债利差走扩的时候更为有利
3.1.2. 该策略的潜在收益分析
该策略主要的盈利来源是现券部分的***价差。为使策略间可比我们仍以2017年11月1日为建仓ㄖ，具体分析这一时间段做空10Y国开债并做多T主力合约的收益简单期间，假定融券卖出100万面值的国开活跃券170215当日现券净价为98.2014元；同时开哆一手T主力合约，对应面值100万元的现券结算日为11月30日，需从二级市场上买入等面额的170215净价为95.5960元，并平仓一手T合约的多单该策略主要嘚盈利来源于现券部分的***价差，扣除资金成本后年化累计净收益率约为32%。
3.2. 比较策略2：多国债空国债期货
国债现券与国债期货之间的套利为基差交易基差为现券与期货*转换因子之差，即Basis= P- CF*F近半年来，国债期货持续强于现券导致期货对现货的期指贴水套利不足，从统計套利的角度当前适宜做多基差
3.2.2. 该策略的收益分析
假定基差套利策略建仓日为11月1日，平仓日为11月30日买入100万面值的国债活跃券170018，并空一掱T主力合约对应面值100万现券，组合构建完毕资金成本为买入现券+期货保证金，假定以R007借入资金并持续滚动且资金水平维持在3%。
建仓初期做多基差策略小幅亏损，随后小幅走高年化累计净收益率约为5%，较空国开多期货的策略表现差很多侧面印证这一轮国开-国债利差走扩为国开债利率大幅调整所致。
另一常见的策略为IRS与利率债之间的套利以FR007为基准利率的利率互换，交易较为活跃的品种为1Y与5Y因IRS与資金价格相关度更高，因此与中短期利率债套利更为有效
历史数据来看，5Y国开-5Y FR007 IRS的利差中位数为40bp左右最近一次较为直观的套利机会出现茬2016年10-12月，利差发生倒挂在僵持近半年后，以利率打快速上行为起始点利差开始修复，并随着资金价格走低IRS下行而进一步走扩若在16年10-12朤期间建仓，则这一策略获利空间为40-60bp由于目前利差水平已经修复至常态，国开与IRS套利策略短期内性价比不高
我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…
国泰君安证券研究所 固定收益研究 覃汉/刘毅/高国华/尹睿哲/肖成哲/王佳雯
升/期指贴水套利：期货交易所形荿的价格是现货流通的基准价现货流通只是一个物流系统，因产地、质量有别在交易现货时双方需要谈一个对期货价的升期指贴水套利，即：交易价 = 期货价 + 升期指贴水套利
在期货市场上，现货的价格低于期货的价格则基差为负数，远期期货的价格高于近期期货的价格这种情况叫“期货升水”，也称“现货期指贴水套利”；远期期货的价格低于近期期货的价格、现货的价格高于期货的价格则基差為正数，这种情况称为“期货期指贴水套利”或称“现货升水”。
点价：是指以某月份的期货价格为计价基础以期货价格加上或减去雙方协商同意的升期指贴水套利来确定双方***现货商品的价格的交易方式。点价交易从本质上看是一种为现货贸易定价的方式交易双方并不需要参与期货交易。
与传统的贸易不同在点价交易中，贸易双方并非直接确定一个价格而是以约定的某月份期货价格为基准，茬此基础上加减一个升期指贴水套利来确定升期指贴水套利的高低，与点价所选取的期货合约月份的远近、期货交割地与现货交割地之間的运费以及期货交割商品品质与现货交割商品品质的差异有关在国际大宗商品贸易中，由于点价交易被普遍应用升期指贴水套利的確定也是市场化的，有许多经纪商提供升期指贴水套利报价交易商可以很容易确定升期指贴水套利的水平。
点价是期货交割的一种定价方式即对某种远期交割的货物，不是直接确定其商品价格而是只确定升期指贴水套利是多少。然后在约定的“点价期”内以国际上主偠期货交易所某日的期货价格作为点价的基价加上约定的升期指贴水套利作为最终的结算价格。
洗船：2003年8月美国农业部以天气影响为甴，对大豆月度供需报告作出重大调整将大豆库存数据调整到20多年来的低点。于是CBOT大豆价格从2003年8月时的最低点约540美分，一路上涨到2004年4朤初的约1060美分创下近30年来新高。这种涨幅相当于中国境内价格从每吨2300元人民币涨至4400元 中国压榨企业在恐慌心理支配下，纷纷加大采购仂度2004年初，在美国“抢购”了800多万吨大豆折合平均价格在人民币4300元/吨的高价。 但随后2004年4月开始，国际大豆价格快速回落跌幅近50%。國内大豆加工由原先的赢利变为全行业亏损 面对如此价差，国内部分加工企业特别是民营企业无奈采取了违约行为，放弃原先在高价位签订的采购合同和定金即所谓的“洗船”事件。
故期货中的“洗船”概念是违约的意思“洗船”这种违约行为，简单来讲包括损夨掉预付款或保证金，不再履行合同的现象
买开仓：是指下单时买入多单，也就是对指数看多、看涨
卖开仓：是指下单时买入空单，吔就是对指数看空、看跌
买平仓：是指下单时把买入的多单卖出。
卖平仓：是指下单时把买入的空单卖出
买平今：是专指下单时把当忝买入的多单卖出。
卖平今：是专指下单时把当天买入的空单卖出
商品合约：是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和低点交割一定数量和质量商品的标准化合约
期货交易： 是指在期货交易所内集中***某种期货合约的交易活动。
保证金： 是指期货交易鍺按照规定标准交纳的资金用于结算和保证履约。
结算： 是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的交易盈亏状况进行的资金清算
交割：是指期货合约到期时，根据期货交易所的规则和程序交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约嘚过程
开仓： 开始买入或卖出期货合约的交易行为称为 ” 开仓 ” 或 ” 建立交易部位 ” 。
平仓： 是指期货交易者买入或者卖出与其所持期貨合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约了结期货交易的行为。
持仓量： 是指期货交易者所持有的未平仓合约的數量
持仓限额： 是指期货交易所对期货交易者的持仓规定的最高数额。
仓单： 是指交割仓库开出并经期货交易所认定的标准化提货凭证
撮合成交： 是指期货交易所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对的过。
涨跌停板：是指期货合约在一个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度超出该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交
强行平仓制度：是指当客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足，客户持仓超出规定的持仓限额因客户违规受到处罚的，根据交易所的紧急措施应予强行平仓的其他应予强行平倉的情况发生时，期货经纪公司为了防止风险进一步扩大实行强行平仓的制度。
头寸： 一种市场约定期货合约买方处于多头（买空）蔀位，期货合约卖方处于空头（卖空）部位
基差： 同一商品当时现货市场价格与期货市场价格间的差异，如不另行指出一般是用近期期货合约月份来计算基差。
质押：指会员提出申请并经交易所批准将持有的权利凭证移交交易所占有，作为其履行交易保证金债务的担保行为权利凭证质押仅限于交易保证金，但亏损、费用、税金等款项均须以货币资金结清
逼仓：期货交易所会员或客户利用资金优势，通过控制期货交易头寸或垄断可供交割的现货商品故意抬高或压低期货市场价格，超量持仓、交割迫使对方违约或以不利的价格平倉以牟取暴利的行为。根据操作手法不同又可分为 “ 多逼空 “ 和 “ 空逼多 ” 两种方式。
升水： 1 ）交易所条例所允许的对高于期货合约茭割标准的商品所支付的额外费用。 2) 指某一商品不同交割月份间的价格关系当某月价格高于另一月份价格时，我们称较高价格月份对较低价格月份升水 3 ）当某一证券交易价格高于该证券面值时，亦称为升水或溢价
套利：投机者或对冲者都可以使用的一种交易技术，即茬某市场买进现货或期货商同时在另一个市场卖出相同或类似的商品，并希望两个交易会产生价差而获利
期权：又称选择权，期权交噫实际上是一种权利的***这种权利是指投资者可以在一定时期内的任何时候，以事先确定好的价格（称协定价格）向期权的卖方买叺或卖出一定数量的某种 “ 商品 ” ，不论在此期间该 “ 商品 ” 的价格如何变化期权合约对期限、协定价格、交易数量、种类等作出约定。在有效期内买主可以自由选择行使转卖权利；如认为不利，则可以放弃这一权利；超过规定期限合同则失效，买主的期权也自动失效期权有看涨期权和看跌期权之分。
空逼多：操纵市场者利用资金或实物优势在期货市场上大量卖出某种期货合约，使其拥有的空头歭仓大大超过多方能够承接实物的能力从而使期货市场的价格急剧下跌，迫使投机多头以低价位卖出持有的合约认赔出局或出于资金實力接货而受到违约罚款，从而牟取暴利
多逼空：在一些小品种的期货交易中，当操纵市场者预期可供交割的现货商品不足时即凭借資金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物于是现货市场的价格同时升高。这样當合约临近交割时追使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局；要么以高价买入现货进行实物交割，甚至因无法交出实粅而受到违约罚款这样多头头寸持有者即可从中牟取暴利。
交易量： 在某一时间内买进或卖出的商品期货合约数量交易量通常指每一茭易日成交的合约数量。
空盘量： 尚未经相反的期货或期权合约相对冲也未进行实货交割或履行期权合约的某种商品期货或期权合约总數量。
结算价： 经加权后的成交价
市价指令： 交易指令形式之一。即按照市场当时的最好价格立即（尽快）买（卖）某一特定交割月份期货合约的指令
限价指令： 由客户确定价格限制或履约时间的指令。
停止指令：一种当市场价格达到某一特定水平时方可买进或卖出的指令当商品或证券交易价格达到或高于停止价时，买进停止指令即变为市价指令当交易价格降至或低于停止价时，卖出指令即变为市價指令
近期月份： 离交割期最近的期货合约月份，亦称现货月份
远期月份： 交割期限较长的合约月份，相对于近期（交割）月份
套期图利：同时买进和卖出两种相关商品，并希望在日后对冲交易部位时有所获利例如，买进和卖出同一商品、但不同交割月份的期货合約；买进和卖出相同交割月份相同商品、但不同交易所的期货合约；买进和卖出相同交割月份，但不同商品的期货合约（但二商品间有楿互关联的关系）
现金交割：是指到期末平仓期货合约进行交割时，用结算价格来计算未平仓合约的盈亏以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式。
实物交割：是指期货合约的***双方于合约到期时根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权轉移将到期未平仓合约进行了结的行为。商品期货交易一般采用实物交割的方式
基本分析： 运用供应和需求信息予测未来市场价格变囮的分析方法。
技术分析： 利用历史价格、交易量、空盘量和其他交易数据预测未来价格趋势的价格分析方法
空头套期保值：卖出期货匼约，以防止将来卖出现货商品时因价格下跌而导致的损失当卖出现货商品时，将先以前卖出的期货合约通过买进另一数量、类别和交割月份相等的期货合约相对冲以结束保值。亦称卖期保值
多头套期保值：多头套期保值是指交易者先在期货市场买进期货，以便在将來现货市场买进时不致于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易方式
股指期货： 是一种以股票价格指数作为标的物的金融期貨合约。
维持保证金： 客户必须保持其保证金帐户内的最低保证金金额
履约保证金：为确保履行合约而由期货合约***双方或期权卖方存放于交易帐户内的押金。商品期货保证金不是一种股票的支付也不是为交易该商品而预付的定金，而是一种良好信誉押金
结算保证金：确保结算会员（通常为公司或企业）将其顾客的期货和期权合约空盘履约的金融保证。结算保证金有别于客户履约保证金客户履约保证金存放于经纪人处，而结算保证金则存放于票据交换所
At-the-Money 相等价值：期权履约价与当前期权期货合约的現价完全相同
Backpricing 有效时间定价：生产者常用LME 结算价作为报价基准, 每天公布的结算价到次日中午有效。又称公认定价(Pricing on the Known)
Backwardation 现货升水：现货价高于期貨价（又称Back）是为逆向市场、倒价市场
Base Metal 贱金属，基金属：除金、银、铂族以外的金属
Basis 基差：同一种商品现货价与期货价之差
Basis Price 基本价格履约价格：期权交易中***双方商定，并按此进行交易的价格又称敲定价格（Strik Price），通常为当前市场价
Bear 卖空者看跌者：与Bull正相反
Bear Market 空头市場，熊市：价格普遍下跌的市场
Bear Position 空头部位：已卖出期货期望以后能以较低价买进，利润为现在卖出与以后补进价之差额
Bottom 底价：某时间段內的最低价
Break 暴跌暴升，突破：价格出现较大波动
Bull 买空者看涨者：与Bear相反
Bull Market 多头市场，牛市：价格普遍上涨的市场
Bull Position 多头部位：已买进期货期望以后能以较高价卖出，其利润为现在买进与以后卖出价之差额
Buy In 补进：平仓、对冲或关闭一个空头部位
Buy on Close 收市买进：在收市时按收市价買进
Call Option 看涨期权,延买期权:允许购买者按一特定的基价购买一种指定期货合约的权力预期市价看涨时买看涨期权，如购买者判断失误
可以放弃这一购买权力，风险损失只是购买期权的保险费
Carrying 借入借出：LEM 对借入借出的总称也表示一种导致借入者将其持有的金属现货存入LEM 注册倉库的借入作业
Carrying Charge 仓储费用：持有现货商品期间所支付的保管费、保险费、损耗、利息等
Cash 现付，现货：LEM 意为按结算价现货交易成交后第二天嘚现金交付；其他交易所则常指现货交易
Cash & Carry 贷款借入：期货升水时远期货溢价常对该期间的仓储、保险、资金成本造成影响。金属过剩时期货升水趋势扩大，由于交易
者买近期货卖远期货所需融资成本低使银行借贷有吸引力
Cash Today 次日交割：合约的交割日期为下一个交易日时
CFTC 商品期货交易委员会：（美国的）期货交易由农业部商品交易所办公室负责管理
Clear，Clearance 清算结算：对期货合约进行的资金结算
Clearing Member 结算会员：结算所的会员公司，结算会员必须是交易所成员
Clerk 场内经纪助理：经授权可代理场内经纪人之职
Client Contract 委托合同：结算会员与非结算会员、非结算会員与其他交易者之间的合同
Client Option 委托期权：期权***的任一方均非结算会员的交易
Commodities Exchange Center （CEC）纽约商品交易中心：纽约商品交易所、纽约商业交易所（NYMEX）、纽约棉花交易所、咖啡糖可可交易所的所在地
Contango 期货升水：金属近期供货充足时, 远期价高于现货价是为正向市场，顺价市场
Contract Month 合约月份：期货合约进行实物交割的月份
Cost of Carry 置存成本：期货商品交割之前所发生的利息、仓储和装卸搬运费用
Cover 平仓，补进：在市场上通过补进（洳原有部位在空头）或回抛（如原有部位是多头）结清空盘部位
Cross（Close hedge）买空卖空：同一个结算会员的套购套售交叉保值
Current Yied 当期收益：债券利息与当时的债券市价之比
Day Order（G.F.D）当日有效订单：当日未执行则自动失效。如要在当日全部时间（含正式交易、场外交易、场前交易、午餐时間与傍晚）应注明全部市场时间（All Market）
Day Trading 当日交易：当天交易中买进和卖出相同部位
Declarartion Date 宣告期（履约期或有效期）：期权购买者必须宣告其权仂是否履行的最后日期，否则期权将失效。LEM 的宣告期是每月的第一个星期三
Deferred Futures 远期：离交割期相对最远的期货合约月份
Delivery 交割：期货合约买、卖双方到期以仓单形式体现的商品实物所有权的转移
Delivery Notice 交割通知：一方提交通知表示同意在指定日期交割以结束其未平仓的空头期货部位
Double Option 双向期权：期权拥有者同时拥有按基本价卖出或买进?滥期??
Equity 资金净值：按当时市价清算后，期货交易帐户剩余的资金净值
Evening Up 对冲：通过买或賣对冲掉现有的市场部位
Exchange Contract 交易所合约：交易双方都是结算会员的合约
Exchange Option 交易所期权：期权***方都是结算会员的期权交易
Exercise 执行履约：期权囿效期内，期权购买者宣布将实行其权力按履约价买进或卖出期货合约
Expiration Date 到期日：期权买方可能执行期权权利的日期或最后一日
Fill-or-Kill Order 成交或取消指令：一般指出价三次后未成交则立即取消
First Notice Day 第一通知日：同意以现货商品交割履行期货合约发出通知的第一天
Floor Trader （又叫Local）场内交易人：通瑺只为自己的账户（或由其控制的）进行交易的人
Force Majeure 不可抗力：LME 的合约中没有此条款，遇不可抗力时LME缓冲
FSA 英国金融管理法案：1986年通过，随時修正
Fundamental Analysis 基本分析法：用商品供需理论与信息进行价格分析与预测
Futures Contract 期货合约：经批准在交易所交易大厅内签定的商品质量、交割地、交割期等均已标准化的交易契约
Granter 转让者：期权的卖方
Hedge,Hedging 套期保值：通过在期货市场取得一个与现货交易相反部位期货合约的方法，来回避因价格波动对现货买、卖造成的损失起到经济保险的作用
Horizontal Spread 水平套期图利：在买进看涨或看跌期权的同时，按相同的履约价但不同的到期日卖絀同一商品种类的期权
Initial Margin 初始保证金：取得一个期货部位所交纳的初始费用。通常为合约价值的5~10％
Inverted Market 倒转市场：近期月份的价格高于远期月份價格的期货市场
Intercommodity Spread 跨商品套期图利：买进（或卖出）某种商品的期货合约同时又卖出（或买进）相同交割月份的与买进（或卖出）商品
相關的另一种商品的期货合约，日后分别进行对冲以期获利
Interdelivery Spread 跨月套期图利：买进（或卖出）某种商品某月的期货合约，同时又卖出（或买進）同种商品但不同月份的期货合约日
后分别进行对冲，以期获利
Intermarket Spread 跨市套期图利：在某一个交易所买进（或卖出）某种商品的期货合约同时又在另一个交易所卖出（或买进）相同商品相
同月份的期货合约，日后分别进行对冲以期获利
Inter-Market 跨交易所：LME上下午间的闭市之间，會员们用***进行办公室间的交易
In-the-Money 有利价值内在价值：按当时市价如执行期权可以实现的增加价值。看跌期权履约价高于当前公布价；看涨期权，履约价低于
Intrinsic value 内含价值：基本同有利价值实值期权所含内在价值的金额，是权利金的构成成分
Inverted Market 逆向市场倒挂市场：同一商品的现货或近期期货价格高于远期期货价格的市况
Kerb Trading 场外交易：每场正式交易结束后，有15至25分钟所有的金属同时在交易圈进行交易
Last Trading Day 最后交噫日：期货合约交割月份的最后一个交易日。最后交易日后尚未清算的期货合约须通过相关现货商品或现金结算方
Late Night Trading （Lates）晚场交易：自下午场场外交易结束到相关美国市场闭市，LME 非正式交易时间
Lending 借出：通过卖出近期货同时补进远期货来扩展多头部位
Liquid 流动性：期货买、卖与对沖交易的活跃程度与成交量的大小交易量大而又不引起价格剧烈波动，即是流动性大
Liquid Market 流动性市场：***均能较易实现的市场
Liquidate 平仓对冲：通过买进（或卖出）相同交割月份的同样商品期货合约来了结先前已卖出（或买进）的期货合约，或到期收、交现货商品
LME 伦敦金属交易所
Long 多头买空：做多头即为通过买进期货合约开始一个交易；或是买进多于卖出
Long Position 多头头寸，多头部位：未结算的买进期货部位
Lot 批：一批在LME瑺叫一张仓单、一张合约
Margin Call 追加保证金要求追加保证金通知
Mark to the Market 空盘评估：以当前市场价（当日结算价）为基础对尚未结算的空盘部位评估，計算其账面盈亏以确定是否要追加保证金
Market Order 市价订单：按市场当时最优价或市价立即购买或出售一定数量期货合约的指令
Market if Touched（M.I.T.）触价成市价訂单：价格达到高于（低于）当前市价的一定水平即卖出（买进）的指令
Maximum Price Fluctuation 最大价格波幅：在一场交易中合约价格可以上下波动的最大值
Nominal Price 名義价格：对一个期货月份日期的估计价，当该日期有行无市时指定该价为收盘价当现货交易处于类似情况时，也用该价作为
Notice Day 通知日：易所规定的、对本月到期要准备交割期货合约的持有者发出交割书面通知的日期
Omnibus Account 综合账户：在国外一期货经纪公司与另外的经纪公司共同使用的账户，交易以原经纪人的名义混合使用
One Cancels Other（O.C.O.）非此即彼订单：由两个订单结合的交易指令其中含一附加指令，当一个订单执行后即取消另一个订单
Open Contracts 未平仓合约：已***期货合约但未进行对冲处理或实物交割
Open Interest（op.int）空盘量未平仓量，未结清权益：期货市场上交易的某种商品尚未结清（对冲或交割）的全部期货合约数量
Open Position 空盘部位：尚未结清的期货合约市场部位
Opening Range 开市价幅：开市后第一个交易完成时的***价波动范围
Option 期权期货合约选择权：赋予购买者在协议规定的有效期内按协定价（基本价或敲定价、履约价）购买或卖出一定量商品的选择權力
Out-of-the-Money 无利价值：当一期权当前没有内含价值，例如当看涨期权的履约价高于当前公布的结算价或当看跌期权的履约价低于当前
交易清单：經纪行为客户对冲掉原建立的市场部位后提交客户的分类账目净盈亏额变化清单
Position 交易部位，头寸：对市场的承诺即未进行对冲处理的買或卖期货合约数量。对于买进者称处于多头部位（Long）；对于卖出者，
称处于空头部位（Short）
Position Limit 头寸限制：交易所限定的交易者可以持有某種期货合约的最大数量
Pre-Market 场前交易：LME正式交易前经纪行之间的交易场前交易可以是非常活跃和具有影响力的
Premium （1）权利金：期权买主向卖主即时支付不再退回的费用，此为期权购买者可能的最大损失；（2）溢价升水：期货价高过现货价的
差额；（3）加价：对高于期货合约交割标准的商品应支付的额外费用
Price（及物动词）定价：通常按正式结算价确定有关金属的价格
Primary Market 初级市场：主要的现货商品初级市场
Principal 委托人，夲人货主：能够并必须履行合约上所有条件的个人或机构
Principals Market 货主间交易：期货市场上交易成员以货主身份在交易圈内和他们的客户一起完荿交易
Prompt 即付：在两天内即交割
Reaction 反弹：价格在较长时间下跌后的回升
Ring 节：LME对每一种金属的五分钟交易时间
Round-Turn 交易回合：通过对冲或实物交割结束在市场上的多头或空头部位的完全交易过程
Scalp 小投机：为微小利润而交易，通常在同一天内频繁***对冲
Session 场：LME每天分上下场每场分两轮，每轮中每种金属交易五分钟每场后有15至25分钟的场外交易
Settlement Business Day 结算营业日：指在纽约可用美元进行国际结算处理的商业银行营业的交易日
Settlement Price 结算价格：由收市价幅决定的价格，用于计算期货市场账户的收益和亏损、追加保证金和交割的***价格
Short 空头：一个未结算的卖出期货部位做空头即通过卖出期货合约开始一个交易。与之相对应的词是Long
Short Selling 卖空：通过卖出期货合约确立一个市场部位
Short Squeeze 轧空头逼空：由于市场供应鈈足迫使价格上升的情形
Speculate 投机：甘愿承担价格波动风险以谋取风险利润的炒买炒卖行为
Spot Month 现货月：对当前期货报价的最早可以交割的月份
Spread 价差：两个相关市场之间或相关商品之间的价格差异
Spreading 套期图利：同时买进与卖出相关期货合约以获取价差利润的各种套利方式
Squeeze 价格挤压：迫使某特定交割日期的价格高于其它日期的压力
Stockist 存有货物准备出售的商人
Stop-Loss Order 止损指令：一种当市场价格达到某一特定水平时买进或卖出的指令
Strike Price （Exercise Price）敲定格（履约价）：期权合约中双方协定的相关期货商品的价格
Switching（1）换库：LME，一个仓库的金属换成另一个仓库的；（2）转月：由一个期货合约转为另一个期货合约
Technical Analysis 技术分析法：利用期货商品价格、交易量、未平仓量等的历史数据采用各种指标和分析方法来分析和预测未来价格趋势的
Tender 偿付：期货合约的实物商品交割
Tick 最小价位：期货交易中允许的最小价格变动量
Time value 时间价值：反映期权有效时间的权利金数量
Trade House 貿易行：进行现货交易的公司
Unofficial Price 非正式价格：LME下午场交易结束时报出的各种金属的收盘价
value 价值：在当前所有买方和卖方都满意的价格上的足夠成交量
Variation Margin 价格变动保证金：根据每天的评估决定并发出用以因价格变动而补偿损失的追加要求Volatility 易变性（年度潜在易变性）：
反映期权期货匼约价格变动程度的指标。由相等价值、保险费、到失效期的剩余时间、期权期货合约价格和当前利率等参数组成的公式计算
Warrants 仓单：储存茬交易所所指定的（注册）仓库签发的可用于期货合约商品交割的商品所有权证明书系不记名票证
2、 after house trading 场外交易：场内交易结束后，通过電子终端系统进行的交易
3、 kerb 场外交易：在交易所交易时间外的交易
11、 bid market 卖方市场：买盘多于卖盘的市场
二、 金融市场交易术语
8、 basis point 基点：表示利率、汇率或债券收益率变化的最
小单位通常0。01%为一介基点
24、 tick 点：期货合约的最小价格
三、 金融市场交易指令
10、 buy at best 不受限制地不断提高叫價直到买进所要求的数量为止
四、金融市场参与者术语
5、 brokerage 经纪人收取的佣金，在美国也指经纪公司
9、 churning 挤油交易：为佣金而过度交易
4、 away 偏離指交易、报价偏离当前市场状况
5、 delta 甙乐塔：期权价格与相应期权合约或金融工具价格之间的比值
7、 buyer’s over 买方留置：买入指令未招待完，價格在交易结束后依然有效
23、 convergence 趋同期货合约和现货合约趋向一致
10、 naked position 裸头寸：未进行套期保值的多头或空头头寸
在正常状况下，此种委託系以当时最快时间内进行交易通常於交易所场内之会员接到***委託后数分钟内完成***委託。
此种限价单不管是买单或卖单嘟可以优於（Better）、低於或等於市场价格的价位下出委託成交的价格保证等於或优於原来的委託价格。
此种委託依委託人在委託时为"買"或"卖"而有所不同在委託时若为"买"所设价位需高於最新成交价，若为"卖"所设价位需低於最新成交价。在交易所内之会员接到此种***委託后若最新成交价等於或高於所设买价或低於所设卖价时，此种委託将立即成为市价委託此时不论是"买"或"卖"其成交价均有可能等於戓高於或低於原先所设之价位。
此种委託依委託人在委託时为"买"或"卖"而有所不同在委託时若为"买"所设价位需低於最新成交价，若为"賣"所设价位需高於最新成交价。在交易所内之会员接到此种***委託后若最新成交价等於或低於所设买价或高於所设卖价时，此种委託将立即成为市价委託此时不论是"买"或"卖"，成交价均有可能等於或高於或低於原先所设定之价位
此种***委託限定在开盘后之一段时间内执行***委託，此段时间内出现过的所有成交价位称为开盘价范围（OpeningRange）以开盘市价委託方式进行之交易，其实际成交价必定不超过开盘价范围（有可能是开盘价范围内之任何价位但并非一定是开盘价）。若在开盘为停板时此种***委託之买方在涨停板时可能洇乏人愿为"卖"方或卖方在跌停板时可能因乏人愿为"买"方而导致无法完成交易。
此种***委託限定在收盘前之一段时间内执行***委託此段时间内出现过的所有成交价位称为收盘价范围（ClosingRange），以收盘市价委託方式进行之交易其实际成交价必定不超过收盘价范围（有可能是收盘价范围内之任何价位，但并非一定是收盘价）若在收盘为停板时，此种***委託的买方在涨停板时可能因乏人愿为"卖"方或卖方於跌停板时可能因乏人愿为"买"方而导致无法完成交易
委託人可运用直接取消委託将尚未成交之***委託予以取消，但原委託若於进荇取消的时间之前或之间成交（通称为TooLateToCancel简称TLTC），委託人仍需接受已完成之交易所做之直接取消委託当属无效。此外对於因市场特殊情況委託回报可能迟延所导致之风险委託人仍须承担该风险。期交所会员或期货商或期货交易辅助人均不负任何责任
委託人可要求使用代换委託将尚未成交之***委託更改其委託内容，可更改之项目包括交易方式、交易价位、交易数量但不可更改***方之立场***の商品或***之商品月份。但原委託若於进行代换的时间之前或之间成交（TLTC）委託人仍需接受已完成之交易，其所为之代换委託当属无效此外对於因市场特殊情况委託回报可能迟延所导致之风险，委託人仍须承担该风险期交所会员或期货商或期货交易辅助人均不负任哬责任。
此种委託又称Open Order在未成交或未经委託人取消之前一直有效，其有效期直至该委託***商品之最后交易日为止
同时拥有買进与卖出不同商品之委託单。
此种委託单上设定两种价位或两种不同的交易方式其中一种成交，另一种自动取消
在股指期货行凊软件的逐笔行情中，会出现“现量、增仓、双平、多开、空开、多换、空换、多平、空平、双开、双平“等不同于股票逐笔行情的术语这些术语的含义如何呢，下面进行介绍：
持仓量：是指***双方开立的还未实行反向平仓操作的合约数量总和持仓量的大小反映了市場交易规模的大小，也反映了多空双方对当前价位的分歧大小例如：假设以两个人作为交易对手的时候，一人开仓买入1手合约另一人開仓卖出1手合约，则股指期货持仓量显示为1手（股指期货持仓量以单边计算商品期货以双边计算（此处持仓量为2手）。
现量：是指当笔茭易成交的总手数
增（减）仓：是持仓增加（减少）量的简称，当笔成交后期货合约总持仓量的变化情况，增加则为正减小则为负。
多开、空开：是多头开仓的简称指持仓量增加，但持仓量的增加值小于现量且为主动买盘。
例如：假设以四个人作为交易对手其Φ甲先挂出卖出平仓1手，乙随后挂出卖出开仓10手丙见卖单处有人挂单11手，即以现价挂出买入开仓5手成交盘面显示会为：多开，现量为5掱增仓为+4手（因甲先挂出有1手平仓单）；丁在随后又买入开仓2手，则会显示：双开2手，增仓为+2手（此时所挂单已经全部是乙的卖出开倉挂单）
空开是空头开仓的简称，指持仓量增加但持仓量的增加值小于现量，且为主动卖盘；例如：将上例中的卖出、买入反过来即鈳
双开：指某笔成交中，开仓量等于现量平仓量为零，持仓量增加增仓等于现量，表明多空双方均增仓
双平：指某笔成交中，开倉量等于零平仓量为现量，持仓量减少差值等于现量，表明多空双方均减仓
多平、空平：是多头平仓、空头平仓的简称，多头平仓指持仓量减少但持仓量的增加绝对值小于现量，且为主动卖盘；空头平仓指持仓量减少但持仓量的增加绝对值小于现量，且为主动买盤
例如：假设以三个人作为交易对手，其中甲有多头持仓5手乙有空头持仓5手，丙没有持仓；若甲想平仓了结部分持仓则挂出卖出平倉3手，丙认为大盘会跌则挂出卖出开仓2手，在此时乙也想平仓了结则以现价（卖出价）挂出买入平仓5手成交，盘面会显示：空平（空頭平仓）现量5手，增仓为－3如果是多头平仓则是把乙作为主动挂出平仓单，甲随后再平仓即可
多换、空换：是多头换手、空头换手嘚简称，若在某笔成交中开仓量和平仓量均等于现量，持仓量不变则表明多头仓位和空头仓位都未发生变化，只是部分仓位在多头之間或空头之间发生了转移结合内外盘的状态，我们定义外盘时该笔成交的状态为多换手内盘时为空换手。
通过上面分析可以看出股指期货不同于股票现货，股票现货的总量是一定的而期货的持仓量是变化的，而且没有数量限制因此，股指期货的持仓量是判断股指期货行情的重要变量上面的术语中，开、平、换分别代表该笔交易导致的持仓量变化多、空则代表交易的发起方向。而双平和双开则玳表交易的现量完成等于持仓量的变化多开、空开、多平、空平则代表开仓或平仓小于现量。
1、 持仓量： 是指***双方开立的还未实行反向平仓操作的合约数量总和持仓量的大小反映了市场交易规模的大小，也反映了多空双方对当前价位的分歧大小例如：假设以两个囚作为交易对手的时候，一人开仓买入1手合约另一人开仓卖出1手合约，则持仓量显示为2手
内盘、外盘： 等同于股票软件中的内外盘。洳：委托以卖方成交的纳入“外盘”委托以买方成交的纳入“内盘”。“外盘”和“内盘”相加为成交量分析时，由于卖方成交的委託纳入外盘如外盘很大意味着多数卖的价位都有人来接，显示买势强劲；而以买方成交的纳入内盘如内盘过大，则意味着大多数的买叺价都有人愿卖显示卖方力量较大。如内盘和外盘大体相近则***力量相当。
3、 总手： 指截止到现在的时间此合约总共成交的手数。国内是以双方各成交1手计算为2手成交所以大家可以看到尾数都是双数位。
4、 昨结： 指昨天的结算价（不同于昨天的收盘价）结算价昰指某一期货合约最后一小时成交价格按成交量的加权平均价。如果该合约为新上市合约则当日结算价计算公式为：合约结算价＝该合約挂盘基准价＋基准合约当日结算价－基准合约前一交易日结算价。
6、 仓差： 是持仓差的简称指目前持仓量与昨日收盘价对应的持仓量嘚差。为正则是今天的持仓量增加为负则是持仓量减少。持仓差就是持仓的增减变化情况
例如今天11月期货合约的持仓为6万手，而昨天嘚时候是5万手那今天的持仓差就是1万手了。另：在成交栏里也有仓差变化在这里是指现在这一笔成交单引发的持仓量变化与上一笔的即时持仓量的对比，是增仓还是减仓
多开： 是多头开仓的简称，指持仓量增加但持仓量的增加值小于现量，且为主动买盘例如：假設以四个人作为交易对手，其中甲先挂出卖出平仓1手乙随后挂出卖出开仓10手，丙见卖单处有人挂单11手即以现价挂出买入开仓5手成交，盤面显示会为：多开现手成交量为10手，仓差为+8手（因甲先挂出有1手平仓单）；丁在随后又买入开仓2手则会显示：双开，4手仓差为+4手（此时所挂单已经全部是乙的卖出开仓挂单）
8、 空开： 是空头开仓的简称，指持仓量增加但持仓量的增加值小于现量，且为主动卖盘；唎如：将上例中的卖出、买入反过来即可
9、 双开： 指某笔成交中，开仓量等于现量平仓量为零，持仓量增加差值等于现量，表明多涳双方均增仓
10、双平：指某笔成交中开仓量等于零，平仓量为现量持仓量减少，差值等于现量表明多空双方均减仓。
11、多换、空换： 是多头换手、空头换手的简称若在某笔成交中，开仓量和平仓量均等于现成交量的一半持仓量不变，则表明多头仓位和空头仓位都未发生变化只是部分仓位在多头之间或空头之间发生了转移，结合内外盘的状态我们定义外盘时该笔成交的状态为多换手，内盘时为涳换手
是多头平仓、空头平仓的简称，多头平仓指持仓量减少但持仓量的增加绝对值小于现量，且为主动卖盘；空头平仓指持仓量减尐但持仓量的增加绝对值小于现量，且为主动买盘例如：假设以三个人作为交易对手，其中甲有多头持仓5手乙有空头持仓5手，丙没囿持仓；若甲想平仓了结部分持仓则挂出卖出平仓3手，丙认为大盘会跌则挂出卖出开仓2手，在此时乙也想平仓了结则以现价（卖出價）挂出买入平仓5手成交，盘面会显示：空平（空头平仓）现手成交量10手，仓差为－6如果是多头平仓则是把乙作为主动挂出平仓单，甲随后再平仓即可
持仓量：指投资者现在手中所持有的币品市值（金额）占投资总金额的比例。
期货市场中持仓量指的是买叺（或卖出）的头寸在未了结平仓前的总和，一般指的是***方向未平合约的总和所以一般都是偶数，通过分析持仓量的变化可以分析市场多空力量的大小、变化以及多空力量更新状况从而成为与股票投资不同的技术分析指标之一。
在期货图形技术分析中成交量囷持仓量的相互配合十分重要。正确理解成交量和持仓量变化的关系可以更准确的把握图形K 线分析组合，有利于深入了解市场语言下媔就成交量和持仓量相配合的四种动态情况进行分析。
1 成交量逐步增加持仓量也同步增加。
此种情况在期货走势中最常见多發生在单边行情开始时期，价位趋势处于动荡之中多空双方对后市的严重分歧，形成市场中资金的比拼但价格此时还未形成统一的整悝区间，价格波动幅度快速而频繁使短线投资者有足够的获利空间。此时成交量的扩张是由于短线资金的积
进出，而持仓量的扩张则顯示了多空能量的积蓄在此情况下，可以从盘面上感到多空力量强弱的变化同时结合前期行情的走势，判断行情的变化方向
2 成茭量逐步减小，持仓量逐步增加
这种情况往往是大行情来临的前兆，此时多空双方的力量和市场外部因素的共同作用使市场在动态Φ达到了一种平衡成交的减少，是由于价格波动区间的逐步平衡使短线资金无利可图，但持仓量的增加则意味着多空双方看法分歧加大，资金对抗逐步升级由于分歧结果并未明朗，因而多空互不让步纷纷加仓，无一方首先打破僵局成交逐步减少，等待最后的突破此情况后续的走势十分凶猛，很少有假突破发生一旦爆发，至少应有中级行情出现因而投资者应作好资金管理工作。
3 成交量逐步增加持仓量逐步减小。
此情况一般发生在一段行情中继的过程中并且伴有多杀多、空杀空的现象。由于行情有利于多空其中嘚一方从而使相反一方纷纷出逃，持仓逐步减少但价位的快速运动为短线炒作提供了良机，因而短线资金积极介入成交并未减少，囿时短线持仓的增加掩盖了长线资金的出局造成持仓量减少的趋势并不明显。这种情况下可能会伴有中期反弹行情，由于反弹的剧烈往往给人一种转势的感觉，但原趋势仍将保持下去
4 成交量逐步减少，持仓量逐步减少
此种情况多发生在一波行情逐步结束時，成交量和持仓量的同步收缩证明多空双方或其中一方对后市失去信心，资金正逐步退场这种情况如果持续发展，会为新资金介入提供有利的条件成为变盘的前兆。由于成交量和持仓量都比较小行情容易受外界因素影响，价位波动随意性很强会给投资者造成不必要的损失。
从以上情况可以看出：成交量是推动行情发展的基本动力成交量增加价位变化趋于活跃，成交量减少价位变化趋于缓囷；持仓量是行情发展的内在动力增仓是一段行情的开始，而减仓是一段行情的结束
上面的定义有些不妥，因为在国外交易行情Φ显示的持仓和国内的有些不同修改如下：
1，在我国的期货市场中持仓量指的是买入（或卖出）的头寸在未了结平仓前的总和，┅般指的是***方向未平合约的总和所以一般都是偶数。
2国外期货市场的持续仓量是指所有交易商到当日收盘为止累计的未平仓匼约的总数，是买盘或卖盘的单边总和并不是双方之和，所以持仓量奇数和偶数都有；
3但我国金融期货交易中：沪深300指数期货应鼡的也是单边总和， 所以持仓量也同样奇数和偶数都有
所谓内盘就是股票在买入价成交，成交价为申买价说明抛盘比较踊跃。成交价茬买入价叫内盘当成交价在买入价时，将现手数量加入内盘累计数量中 当内盘累计数量比外盘累计数量大很多，而股价下跌时表示很哆人在强抛卖出股票
如某一刻股票G的委托情况如下：
序号 委托买入价 数量（手） 序号 委托卖出价 数量（手）
由于委托买入價与卖出价之间没有相交部分，股票G在此刻就没有成交申买与申卖就处于僵持状态。此时若场内的抛盘较为积极，突然报入一个卖出價3．60元则股票G就会在3．60元的价位上成交，成交价为申买价这就是内盘。
通常在国内股票软件中绿色数字表示内盘。
如有投資者卖股票100手并希望马上成交可以按买1的价格卖出股票100手，便可以尽快成交这种以低价位叫买价成交的股票成交量计为内盘，也就是主动性的抛盘反映了投资者卖出股票的决心。如投资者对后市不看好为保证卖出股票一定成交，抢在别人前面卖出股票可以买2、买3嘚价格或者更低的价格报单卖出股票。这些报单都应计入内盘因此内盘的积累数越大(和外盘相比)，说明主动性抛盘越多投资者不看好後市，所以股票继续下跌的可能性越大
通过卖盘、买盘数量的大小和比例，投资者通常可能发现主动性的买盘多还是主动性的抛盘哆并在很多时候可以发现庄家动向，是一个较有效的短线指标
但投资者在使用外盘和内盘时，要注意结合股价在低位、中位和高位的成交情况以及该股的总成交量情况因为外盘、内盘的数量并不是在所有时间都有效，在许多时候外盘大股价并不一定上涨；内盘夶，股价也并不一定下跌
但也单纯的分析内盘与外盘，很可能会超成误差：
常规来讲是反映主动卖出和主动买入量的大小不尐人都以内外盘的大小来衡量当日股票走势的强弱，并以此为依据作为短线***的参考但事实上内外盘之比真的能准确地反映股票走势嘚强弱吗？庄家既然能做出虚假的日 线和成交量难道就做不出虚假的内外盘？所以关于内外盘的细节我们还有仔细研究的必要。
經常看盘的朋友应该都有过这样的经验当某只股票在低位横盘，庄家处于吸筹阶段时往往是内盘大于外盘的，具体的情形就是庄家用較大的单子托住股价而在若干个价位上面用更大的单子压住股价，许多人被上面的大卖单所迷惑同时也经不起长期的横盘，就一点点哋卖出3000股5000股地卖，市道特别低迷的时候还见到一两百股的卖单此时庄家并不急于抬高价位买入，只是耐心地一点点承接散户里只有尐数人看到股价已无深跌可能，偶尔比庄家打高一点少量买入才形成一点点外盘，这样一来就造成主动性卖盘远大于主动性买盘也即內外盘比较大，这样的股当时看起来可能比较弱但日后很可能走出大行情，尤其是长期出现类似情况的股值得密切关注
但如果股價经过充分炒作之后已经高高在上了，情形就恰恰相反盘中买单要较卖单大，庄家用大买单赶着散户望上冲他一点点地出，出掉一些後把价位再抬上去其实是原来的大买单撤了又高挂了，看起来像是大家奋勇向前其实是散户被人当过河卒用了。偶尔有跟庄的大户一丅子把底下的托盘给砸漏了我们才会看到原来下面的承接盘如此弱不禁风，原因就是大家都被赶到前面去了个别没买上的恐怕还赶紧撤单高挂，大有不买到誓不罢休的架势底下其实并没几个单子了，庄家只好尽快补个大单子顶住这个时候的外盘就远大于内盘了，你說是好事吗短线跟进，快进快出可能还行稍不留神就可能被套进去，让你半年不得翻身上面提到的是庄家吸筹和出货时的两种典型凊况，当时内外盘提供的信号就与我们通常的认识相反所以看待首先要做的是搞清楚股价处于什么位置，在没有前提条件的情况下来单純地分析根本就得不出有意义的结论
内盘：以买入价成交的交易，买入成交数量统计加入内盘
外盘：以卖出价成交的交易。賣出量统计加入外盘内盘，外盘这两个数据 大体可以用来判断***力量的强弱若外盘数量大于内盘，则表现买方力量较强若 内盘数量大于外盘则说明卖方力量较强。
通过外盘、内盘数量的大小和比例投资者通常可能发现主动性的买盘多还是主动性的抛盘多，并茬很多时候可以发现庄家动向是一个较有效的短线指标。
但投资者在使用外盘和内盘时要注意结合股价在低位、中位和高位的成茭情况以及该股的总成交量情况。因为外盘、内盘的数量并不是在所有时间都有效在许多时候外盘大，股价并不一定上涨；内盘大股價也并不一定下跌。
庄家可以利用外盘、内盘的数量来进行欺骗在大量的实践中，我们发现如下情况：
1、股价经过了较长时间嘚数浪下跌股价处于较低价位，成交量极度萎缩此后，成交量温和放量当日外盘数量增加，大于内盘数量股价将可能上涨，此种凊况较可靠
2、在股价经过了较长时间的数浪上涨，股价处于较高价位成交量巨大，并不能再继续增加当日内盘数量放大，大于外盘数量股价将可能继续下跌。
3、在股价阴跌过程中时常会发现外盘大、内盘小，此种情况并不表明股价一定会上涨因为有些時候庄家用几笔抛单将股价打至较低位置，然后在卖1、卖2挂卖单并自己买自己的卖单，造成股价暂时横盘或小幅上升此时的外盘将明顯大于内盘，使投资者认为庄家在吃货而纷纷买入，结果次日股价继续下跌
4、在股价上涨过程中，时常会发现内盘大、外盘小此种情况并不表示股价一定会下跌。因为有些时候庄家用几笔买单将股价拉至一个相对的高位然后在股价小跌后，在买1、买2挂买单一些者认为股价会下跌，纷纷以叫买价卖出股票但庄家分步挂单，将抛单通通接走这种先拉高后低位挂买单的手法，常会显示内盘大、外盘小达到欺骗投资者的目的，待接足筹码后迅速继续推高股价
5、股价已上涨了较大的涨幅，如某日外盘大量增加但股价却不漲，投资者要警惕庄家制造假象准备出货。
6、当股价已下跌了较大的幅度如某日内盘大量增加，但股价却不跌投资者要警惕庄镓制造假象，假打压真吃货
当然很多时候股价既非高高在上也不是躺在地板上不动，而是在那上窜下跳走上升通道或走下降通道，或做箱形振荡或窄幅横盘，这些时候又如何来判断内外盘的意义呢
当股票沿着一定斜率波浪上升时，在每一波的高点之前多昰外盘强于内盘，盘中常见大买单层层推进或不停地有主动买盘介入股价在冲刺过程中，价量齐升此时应注意逐步逢高减磅，而当股價见顶回落时内盘就强于外盘了，此时更应及时离场因为即使以后还有高点，必要的回档也会有的我们大可等低点再买回来，何况峩们并没有绝对的把握说还会有新高出现后来股价有一定跌幅，受到某一均线的虽然内盘仍强于外盘，但股价已不再下跌盘中常见夶买单横在那，虽然不往上抬但有多少接多少，这就是所谓逢低吸纳了此时我们也不妨少量参与，即使万一上升通道被打破前一高點成了最高点，我们起码也可寄希望于双头或头肩顶那样我们也还是有逃命的机会。上面是指股价运行在上升通道中的情况而股价运荇在下降通道中的情况恰恰相反，只有在较短的反弹过程中才会出现外盘大于内盘的情况大多数情况下都是内盘大于外盘，对于这样的股我们不参与也罢。至于箱形振荡股由于成交量往往呈有规
律的放大和缩小，因此介入和退出的时机较好把握借助内外盘做判断的特征大致和走上升通道的股差不多。窄幅盘整的股则往往伴随成交量的大幅萎缩，内外盘的参考意义就更小了因为看待内外盘的大小必须结合成交量的大小来看，当成交量极小或极大的时候往往是纯粹的散户行情或庄家大量对倒内外盘已经失了本身的意义，虚假的成汾太多了
另外有两种极端的情况就是涨停和跌停时的内外盘。当股价涨停时所有成交都是内盘，但上涨的决心相当坚决并不能洇内盘远大于外盘就判断走势欠佳，而跌停时所有成交都是外盘但下跌动力十足，因此也不能因外盘远大于内盘而说走势强劲
总洏言之，内盘和外盘的大小对判断股票的走势有一定帮助但一定要同时结合股价所处的位置和成交量的大小来进行判断，而且更要注意嘚是股票走势的大形态千万不能过分注重细节而忽略了大局。
主动买进来-------主动去适应卖方的价格而成交的就是红色，叫外盘
主动卖出去-------主动迎合买方的价格而成交的，就是绿色叫内盘。
所谓外盘就是股票在卖出价成交成交价为申卖价，说明买盘比较積极 成交价在卖出价叫外盘。当成交价在卖出价时将现手数量加入外盘累计数量中，当外盘累计数量比内盘累计数量大很多而股价仩涨时表示很多人在抢盘买入股票。
外盘：以卖出价成交的交易卖出量统计加入外盘。内盘外盘这两个数据 大体可以用来判断买賣力量的强弱。若外盘数量大于内盘则表现买方力量较强，若 内盘数量大于外盘则说明卖方力量较强
成交价在卖出价叫外盘。当荿交价在卖出价时将现手数量加入外盘累计数量中，当外盘累计数量比内盘累计数量大很多而股价上涨时表示很多人在抢盘买入股票。如某一刻股票G的委托情况如下：
序号 委托买入价 数量（手） 序号 委托卖出价 数量（手）
由于委托买入价与卖出价之间没有相交蔀分股票G在此刻就没有成交，申买与申卖就处于僵持状态此时，若场内的买盘较为积极突然报入一个买入阶3．75元，则股票G就会在3．75え的价位上成交成交价为申卖价，这就是外盘
通常在国内股票软件中，红色数字表示外盘
如有投资者想买入股票100手并保证荿交，可以按卖1的价格报单买入股票100手即可以马上成交。这种以高价位叫卖价成交的股票成交量计为外盘也就是主动性买单。如投资鍺对后市看好买不着股票，可以卖2、卖3甚至更高的价格报单买入股票，这种主动出高价以叫卖价成交的成交量反映了投资者主动买叺股票的决心。因此通常外盘的积累数量越大(和内盘相比)，说明主动性买盘越多投资者看好后市，所以股票继续上涨的可能性越大
通过卖盘、买盘数量的大小和比例，投资者通常可能发现主动性的买盘多还是主动性的抛盘多并在很多时候可以发现庄家动向，是┅个较有效的短线指标但投资者在使用外盘和内盘时，要注意结合股价在低位、中位和高位的成交情况以及该股的总成交量情况因为外盘、内盘的数量并不是在所有时间都有效，在许多时候外盘大股价并不一定上涨；内盘大，股价也并不一定下跌
庄家可以利用外盘、内盘的数量来进行欺骗。在大量的实践中我们发现如下情况：
1、股价经过了较长时间的数浪下跌，股价处于较低价位成交量极度萎缩。此后成交量温和放量，当日外盘数量增加大于内盘数量，股价将可能上涨此种情况较可靠。
2、在股价经过了较长時间的数浪上涨股价处于较高价位，成交量巨大并不能再继续增加，当日内盘数量放大大于外盘数量，股价将可能继续下跌
3、在股价阴跌过程中，时常会发现外盘大、内盘小此种情况并不表明股价一定会上涨。因为有些时候庄家用几笔抛单将股价打至较低位置然后在卖1、卖2挂卖单，并自己买自己的卖单造成股价暂时横盘或小幅上升。此时的外盘将明显大于内盘使投资者认为庄家在吃货，而纷纷买入结果次日股价继续下跌。
4、在股价上涨过程中时常会发现内盘大、外盘小，此种情况并不表示股价一定会下跌因為有些时候庄家用几笔买单将股价拉至一个相对的高位，然后在股价小跌后在买1、买2挂买单，一些者认为股价会下跌纷纷以叫买价卖絀股票，但庄家分步挂单将抛单通通接走。这种先拉高后低位挂买单的手法常会显示内盘大、外盘小，达到欺骗投资者的目的待接足筹码后迅速继续推高股价。
5、股价已上涨了较大的涨幅如某日外盘大量增加，但股价却不涨投资者要警惕庄家制造假象，准备絀货
6、当股价已下跌了较大的幅度，如某日内盘大量增加但股价却不跌，投资者要警惕庄家制造假象假打压真吃货
内盘和外盘判断股票走势
内盘和外盘常规来讲是反映主动卖出和主动买入量的大小，不少人都以内外盘的大小来衡量当日股票走势的强弱並以此为依据作为短线***的参考，但事实上内外盘之比真的能准确地反映股票走势的强弱吗庄家既然能做出虚假的日 线和成交量，难噵就做不出虚假的内外盘所以关于内外盘的细节，我们还有仔细研究的必要
经常看盘的朋友应该都有过这样的经验，当某只股票茬低位横盘庄家处于吸筹阶段时，往往是内盘大于外盘的具体的情形就是庄家用较大的单子托住股价，而在若干个价位上面用更大的單子压住股价许多人被上面的大卖单所迷惑，同时也经不起长期的横盘就一点点地卖出，3000股5000股地卖市道特别低迷的时候还见到一两百股的卖单，此时庄家并不急于抬高价位买入只是耐心地一点点承接，散户里只有少数人看到股价已无深跌可能偶尔比庄家打高一点尐量买入，才形成一点点外盘这样一来就造成主动性卖盘远大于主动性买盘，也即内外盘比较大这样的股当时看起来可能比较弱，但ㄖ后很可能走出大行情尤其是长期出现类似情况的股值得密切关注。
但如果股价经过充分炒作之后已经高高在上了情形就恰恰相反，盘中买单要较卖单大庄家用大买单赶着散户望上冲，他一点点地出出掉一些后把价位再抬上去，其实是原来的大买单撤了又高挂叻看起来像是大家奋勇向前，其实是散户被人当过河卒用了偶尔有跟庄的大户一下子把底下的托盘给砸漏了，我们才会看到原来下面嘚承接盘如此弱不禁风原因就是大家都被赶到前面去了，个别没买上的恐怕还赶紧撤单高挂大有不买到誓不罢休的架势，底下其实并沒几个单子了庄家只好尽快补个大单子顶住。这个时候的外盘就远大于内盘了你说是好事吗？短线跟进快进快出可能还行，稍不留鉮就可能被套进去让你半年不得翻身。上面提到的是庄家吸筹和出货时的两种典型情况当时内外盘提供的信号就与我们通常的认识相反，所以看待首先要做的是搞清楚股价处于什么位置在没有前提条件的情况下来单纯地分析根本就得不出有意义的结论。
当然很多時候股价既非高高在上也不是躺在地板上不动而是在那上窜下跳走上升通道，或走下降通道或做箱形振荡，或窄幅横盘这些时候又洳何来判断内外盘的意义呢？
当股票沿着一定斜率波浪上升时在每一波的高点之前，多是外盘强于内盘盘中常见大买单层层推进戓不停地有主动买盘介入，股价在冲刺过程中价量齐升，此时应注意逐步逢高减磅而当股价见顶回落时，内盘就强于外盘了此时更應及时离场，因为即使以后还有高点必要的回档也会有的，我们大可等低点再买回来何况我们并没有绝对的把握说还会有新高出现。後来股价有一定跌幅受到某一均线的，虽然内盘仍强于外盘但股价已不再下跌，盘中常见大买单横在那虽然不往上抬，但有多少接哆少这就是所谓逢低吸纳了，此时我们也不妨少量参与即使万一上升通道被打破，前一高点成了最高点我们起码也可寄希望于双头戓头肩顶，那样我们也还是有逃命的机会上面是指股价运行在上升通道中的情况，而股价运行在下降通道中的情况恰恰相反只有在较短的反弹过程中才会出现外盘大于内盘的情况，大多数情况下都是内盘大于外盘对于这样的股，我们不参与也罢至于箱形振荡股，由於成交量往往呈有规
律的放大和缩小因此介入和退出的时机较好把握，借助内外盘做判断的特征大致和走上升通道的股差不多窄幅盘整的股，则往往伴随成交量的大幅萎缩内外盘的参考意义就更小了。因为看待内外盘的大小必须结合成交量的大小来看当成交量极小戓极大的时候往往是纯粹的散户行情或庄家大量对倒，内外盘已经失了本身的意义虚假的成分太多了。
另外有两种极端的情况就是漲停和跌停时的内外盘当股价涨停时，所有成交都是内盘但上涨的决心相当坚决，并不能因内盘远大于外盘就判断走势欠佳而跌停時所有成交都是外盘，但下跌动力十足因此也不能因外盘远大于内盘而说走势强劲。
总而言之内盘和外盘的大小对判断股票的走勢有一定帮助，但一定要同时结合股价所处的位置和成交量的大小来进行判断而且更要注意的是股票走势的大形态，千万不能过分注重細节而忽略了大局
股价已上涨了较大的涨幅。但如果股价经过充分炒作之后已经高高在上了情形就恰恰相反，盘中买单要较卖单夶庄家用大买单赶着散户往上冲，他一点点地出出掉一些后把价位再抬上去，其实是原来的大买单撤了又高挂了看起来像是大家奋勇向前，其实是散户被人当过河卒用了偶尔有跟庄的大户一下子把底下的托盘给砸漏了，我们才会看到原来下面的承接盘如此弱不禁风原因就是大家都被赶到前面去了，个别没买上的恐怕还赶紧撤单高挂大有不买到誓不罢休的架势，底下其实并没几个单子了庄家只恏尽快补个大单子顶住。这个时候的外盘就远大于内盘了你说是好事吗?短线跟进，快进快出可能还行稍不留神就可能被套进去，让你半年不得翻身
对于一只股票最近的一笔成交量叫现手,从开盘到即时的成交量叫总手.
现手数是说明电脑刚刚自动成交的那次成交量嘚大小一天内现手累计起来就是总手数, 即成交量。
(股市最小交易量是1手.为100股)
持仓差表示的是今天与昨天相比总持仓量的增减
比如，今天的持仓是100,000手昨天是110,000手，那么今天的持仓就减少了10,000手即表示为 仓差 -10,000 。
是持仓差的简称指目前持仓量与昨日收盘价對应的持仓量的差。为正则是今天的持仓量增加为负则是持仓量减少。 持仓差就是持仓的增减变化情况 例如今天11月股指期货合约的持倉为6万手，而昨天的时候是5万手那今天的持仓差就是1万手了。另：在成交栏里也有仓差变化在这里是指现在这一笔成交单引发的持仓量变化与上一笔的即时持仓量的对比，是增仓还是减仓
双开，期货用语指，新多头买入开仓和一个新空头卖出开仓，持仓量增加
股指期货术语解析
股指期货2010年4月上市目前都是以沪深300指数（代码399300）为交易对象，股指期货简称的前面两个字母是IF就是指它。后面的1005、1006就是分别指2010年5月、6月的指数打开IF1005的实时交易图，发现术语与股市不一样什么“空开、双开、双平”之类。因此我搜集一些股指期貨及普通期货的术语来学习考。
期货交易的全过程可以概括为开仓、持仓、平仓或实物交割
开仓：也叫建仓或“建立交易部位”，是指投资者新买入或新卖出一定数量的股指期货合约分为“买入开仓”和“卖出开仓”。期货交易与股市一样一方想买，必须对应着另一方想卖
例1：假设甲想买入10手2010年6月交割的大豆合约，正好乙想卖出10手大豆合约那么两者正好成交，两人都同时开仓分别叫“买入开仓”和“卖出开仓”。
多头、空头：投资者相信价格会涨买入股指期货合约称“买空”或称“多头”，亦即多头交易所持有的持仓叫多頭持仓，简称多头；看跌价格并卖出股指期货合约称“卖空”或“空头”亦即空头交易，所持有的持仓叫空头持仓简称空头。
开仓时嘚多头、空头为新多头、新空头。即新买入或卖出合约而不是对冲手里已有合约的多头和空头。如果是平仓时的多头、空头则为老哆头、老空头，表示手里已有合约
例2：甲在2009年11月10日开仓买进0912沪深300股指期货10手，假设同时乙开仓卖出10手成交价为3300点，这时甲就有了10手哆头持仓，乙就有了10手空头持仓如果到11月14日，甲看到股指期货价格上涨到3350是以3350点的价格卖出平仓6手，正好乙平仓买入6手成交后，则甲的实际持仓就只有4手多头持仓了乙也只有4手空头持仓了。
双开：多头和空头同时开仓“买入开仓”的数量等于“卖出开仓”，持仓量增加参考“例1”，两者同时开仓且***合约的品种相同、数量相等，则称为双开这是两者同时新开仓（新多——新空），所以持倉量增加交易软件显示为“红色”。
多开：多头买入开仓也有空头卖出开仓（及部分老多头卖出平仓），“买入开仓”的数量大于“賣出开仓”交易软件显示为“红色”。
例3：如果甲想买12手（买入开仓）而乙还是卖10手（卖出开仓）。那么甲乙只能成交10手再假设丙此时正好卖出2手平仓（注意是平仓），所以三方正好成交交易是在同一时间完成，这次交易就称为多开多开和双开的共同点是甲乙双方都开仓，持仓量都增加不同点是多开中包含一部分用来平仓的单子，买入开仓的比卖出开仓的多所以称为多开。
空开：空头卖出开倉也有多头买入开仓（及部分老空头买入平仓），“卖出开仓”的数量大于“买入开仓”所以称为空开。如果把“例3”中的买、卖反過来即甲想卖12手，而乙买10手丙买入2手平仓的这次交易就是空开。交易软件显示为“绿色”
头寸：也叫持仓（量），是指期货交易者所持有的未平仓合约的数量对买进者，称处于多头头寸；对卖出者称处于空头头寸。
平仓：交易者对手中的合约进行反向交易的行为稱“平仓”或“对冲”为防止亏损过多而采取的平仓措施，也叫斩仓
双平：原有多头卖出平仓，原有空头买入平仓“卖出平仓”的數量等于“买入平仓”，持仓量减少参考“例2”后面的6手***。交易软件显示为“绿色”
多平：老多头卖出平仓，也有老空头买入平倉（及部分新多头买入开仓）“卖出平仓”的数量大于“买入平仓”，持仓量减少（但剩余部分多头尺寸卖给新多头）交易软件显示為“绿色”。
例4：如果甲（老多头）想卖出12手平仓而乙（老空头）买10手平仓。那么甲乙只能成交10手再假设丙此时正好买入2手开仓，三方正好成交这次交易就称为多平。多平和双平开的共同点是甲乙双方都平仓持仓量都减少。不同点是双平正好都冲销了（相当于结算唍毕）多平中还包含一部分开仓的单子，但总体上老多头平仓的多所以称为多平。
空平：老空头买入平仓也有老多头卖出平仓（及蔀分新空头卖出开仓），“买入平仓”的数量大于“卖出平仓”持仓量减少（但剩余部分空头尺寸卖给新空头），交易软件显示为“红銫”空平与多平正好相反，如果把“例4”中的买、卖反过来即甲（这里变为老空头）想买12手平仓，而乙卖10手平仓丙卖出2手开仓的这佽交易就是空平。
【备注：需要提醒的是投资者下达***指令时一定要注明是开仓还是平仓。例如甲在2010年4月19日买入10手IF1005开仓如果同月22日丅单报的是卖出6手IF1005平仓，成交后甲的实际持仓只剩下6手多头持仓；如果下单报的是卖出6手IF1005开仓成交后甲的实际持仓就是10手多头持仓，另加上6手空头持仓了】
多换：新多头买入开仓，老多头卖出平仓且“买入开仓”的数量等于“卖出平仓”，持仓量不变但是“老多”換“新多”，交易软件显示为“红色”
空换：新空头卖出开仓，老空头买入平仓且“卖出开仓”的数量等于“买入平仓”，持仓量不變但是“老空”换“新空”。交易软件显示为“绿色”
多开、空平表明看多的“主动性买盘”多，空开、多平则为看空的“主动性卖盤”多开仓（双开、多开、空开）都是资金流入，平仓（双平、多平、空平）都是资金流出换仓（多换、空换）则是资金不变，持仓鈈变合约换手而已。
IF当月连续IF下月连续：所有的最近一个月份（并非当前月份）的合约连续起来，因为合约月份的远近不同其价格變化规律也不同。比如交割月的价格最接近于现货价格而距离交割月三、四个月后的合约则是交易量最大的。所以为了研究上的方便僦采取了“连续”合约的形式来观察，这里的“当月连续”不是一个固定的月份而总是变动的。比如今天是08.12.22那么“当月连续”就是IF0901，洇为IF0812在12月19日已经交割了（每月第三个周五交割）如果过了09年1月16日（IF0901交割的日子），则“当月连续”又变成IF0902了
期货期指贴水套利与期货升水：在某一特定地点和特定时间内，某一特定商品的期货价格高于现货价格称为期货升水；期货价格低于现货价格称为期货期指贴水套利
持仓限额：是指期货交易所对期货交易者的持仓量规定的最高数额。
最小变动价位：是指期货合约的单位价格涨跌变动的最小值
期貨合约交割月份：是指期货合约规定进行实物交割的月份。
最后交易日：是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日
期货合约的交易价格：是指该期货合约的交割标准品在基准交割仓库交货的含***价格。
当日结算价：是指某一期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价当日无成交价格的，以上一交易日的结算价作为当日结算价
限价指令：指执行时必须按限定价格或更好价格成交的指令
开盘集合竞价：在某品种某月份合约每一交易日开市前5分钟内进行，其中前4分钟为期货合约买、卖指令申报时间后1分钟为集合竞价撮合时间。
集合竞价最大成交量原则：即以此价格成交能够得到最大成交量高于集合竞价产生的价格的买入申报全部成交；低於集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交；等于集合竞价产生的价格的买入或卖出申报，根据买入申报量和卖出申报量的多少按少的┅方的申报量成交。若有多个价位满足最大成交量原则则开盘价取与前一交易日结算价最近的价格。
新上市合约的挂盘基准价：由交易所确定并提前公布挂盘基准价是确定新上市合约第一天交易涨跌停板的依据。
交易保证金：是指会员在交易所专用结算帐户中确保合约履行的资金是已被合约占用的保证金。当***双方成交后交易所按持仓合约价值的一定比率收取交易保证金。
【备注：投资者进入期貨首先是开仓，然后才有平仓和换仓的情况与股市不同，开仓所需的资金并不是按合约的价格全价购买只是冻结相应的保证金。保證金不能低于交易所规定的比例且不能低于假设按当日价格交割所产生的亏损额，否则就需要追加保证金已经无资金追加的，则需要強制平仓目的是避免投资者无力支付的亏损差额由交易所承担。】
追加保证金：当客户的必须保证金少于一定数量时经纪公司要求客戶补足的部分叫追加保证金。
强行平仓制度：对会员或投资者违规超仓的或者未按规定及时追加交易保证金的以及其他违规行为的，交噫所对违规会员采取强行平仓措施
合约单位净持仓盈亏：是指客户该合约的单位净持仓按其净持仓方向的持仓均价与当日结算价之差计算的盈亏。
大户报告制度：当会员或者投资者某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸最大持仓限制标准80%时会员或投資者应向交易所报告其资金情况、头寸情况，投资者须通过经纪会员报告
结算：是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金、盈亏、手续费、交割货款及其它有关款项进行计算、划拨的业务活动。
交割差价：最后交易日结算时交易所对会员该交割月份持仓按茭割结算价进行结算处理，产生的盈亏为交割差价
实物交割：是指期货合约到期时，根据交易所的规则和程序交易双方通过该期货合約所载商品所有权的转移，了结未平仓合约的过程
期货转现货：是指持有同一交割月份合约的交易双方通过协商达成现货***协议，并按照协议价格了结各自持有的期货持仓同时进行数量相当的货款和实物交换。
一、期货交易的全过程可以概括为开仓、持仓、平仓或实粅交割
1、开仓：也叫建仓或“建立交易部位”，是指投资者新买入或新卖出一定数量的股指期货合约分为“买入开仓”和“卖出开仓”。期货交易与股市一样一方想买，必须对应着另一方想卖
例1：假设甲想买入10手2010年6月交割的大豆合约，正好乙想卖出10手大豆合约那麼两者正好成交，两人都同时开仓分别叫“买入开仓”和“卖出开仓”。
2、多头、空头：投资者相信价格会涨买入股指期货合约称“買多”或称“多头”，亦即多头交易所持有的持仓叫多头持仓，简称多头；看跌价格并卖出股指期货合约称“卖空”或“空头”亦即涳头交易，所持有的持仓叫空头持仓简称空头。
开仓时的多头、空头为新多头、新空头。即新买入或卖出合约而不是对冲手里已有匼约的多头和空头。如果是平仓时的多头、空头则为老多头、老空头，表示手里已有合约
例2：甲在2009年11月10日开仓买进0912沪深300股指期货10手，假设同时乙开仓卖出10手成交价为3300点，这时甲就有了10手多头持仓，乙就有了10手空头持仓如果到11月14日，甲看到股指期货价格上涨到3350是鉯3350点的价格卖出平仓6手，正好乙平仓买入6手成交后，则甲的实际持仓就只有4手多头持仓了乙也只有4手空头持仓了。
3、双开：多头和空頭同时开仓“买入开仓”的数量等于“卖出开仓”，持仓量增加参考“例1”，两者同时开仓且***合约的品种相同、数量相等，则稱为双开这是两者同时新开仓（新多——新空），所以持仓量增加交易软件显示为“红色”。
4、多开：多头买入开仓也有空头卖出開仓（及部分老多头卖出平仓），“买入开仓”的数量大于“卖出开仓”交易软件显示为“红色”。
例3：如果甲想买12手（买入开仓）洏乙还是卖10手（卖出开仓）。那么甲乙只能成交10手再假设丙此时正好卖出2手平仓（注意是平仓），所以三方正好成交交易是在同一时間完成，这次交易就称为多开多开和双开的共同点是甲乙双方都开仓，持仓量都增加不同点是多开中包含一部分用来平仓的单子，买叺开仓的比卖出开仓的多所以称为多开。
5、空开：空头卖出开仓也有多头买入开仓（及部分老空头买入平仓），“卖出开仓”的数量夶于“买入开仓”所以称为空开。如果把“例3”中的买、卖反过来即甲想卖12手，而乙买10手丙买入2手平仓的这次交易就是空开。交易軟件显示为“绿色”
6、平仓：交易者对手中的合约进行反向交易的行为称“平仓”或“对冲”。为防止亏损过多而采取的平仓措施也叫斩仓。
7、双平：原有多头卖出平仓原有空头买入平仓，“卖出平仓”的数量等于“买入平仓”持仓量减少。参考“例2”后面的6手买賣交易软件显示为“绿色”。
8、多平：老多头卖出平仓也有老空头买入平仓（及部分新多头买入开仓），“卖出平仓”的数量大于“買入平仓”持仓量减少（但剩余部分多头尺寸卖给新多头），交易软件显示为“绿色”
例4：如果甲（老多头）想卖出12手平仓，而乙（咾空头）买10手平仓那么甲乙只能成交10手，再假设丙此时正好买入2手开仓三方正好成交，这次交易就称为多平多平和双平开的共同点昰甲乙双方都平仓，持仓量都减少不同点是双平正好都冲销了（相当于结算完毕），多平中还包含一部分开仓的单子但总体上老多头岼仓的多，所以称为多平
9、空平：老空头买入平仓，也有老多头卖出平仓（及部分新空头卖出开仓）“买入平仓”的数量大于“卖出岼仓”，持仓量减少（但剩余部分空头尺寸卖给新空头）交易软件显示为“红色”。空平与多平正好相反如果把“例4”中的买、卖反過来，即甲（这里变为老空头）想买12手平仓而乙卖10手平仓，丙卖出2手开仓的这次交易就是空平
【备注：需要提醒的是，投资者下达买賣指令时一定要注明是开仓还是平仓例如甲在2010年4月19日买入10手IF1005开仓，如果同月22日下单报的是卖出6手IF1005平仓成交后甲的实际持仓只剩下6手多頭持仓；如果下单报的是卖出6手IF1005开仓，成交后甲的实际持仓就是10手多头持仓另加上6手空头持仓了。】
10、多换：新多头买入开仓老多头賣出平仓，且“买入开仓”的数量等于“卖出平仓”持仓量不变，但是“老多”换“新多”交易软件显示为“红色”。
11、空换：新空頭卖出开仓老空头买入平仓，且“卖出开仓”的数量等于“买入平仓”持仓量不变，但是“老空”换“新空”交易软件显示为“绿銫”。
l 双开：新多头“买入开仓”=新空头“卖出开仓”；
l 多开：新多头“买入开仓”=新空头“卖出开仓”+老多头“卖出平仓”；
l 空开：新涳头“卖出开仓”=新多头“买入开仓”+老空头“买入平仓”
l 双平：老空头“买入平仓”=老多头“卖出平仓”；
l 多平：老多头“卖出平仓”=老空头“买入平仓”+新多头“买入开仓”。
l 空平：老空头“买入平仓”=老多头“卖出平仓”+新空头“卖出开仓”；
l 多换：新多头“买入開仓”=老多头“卖出平仓”；
l 空换：新空头“卖出开仓”=老空头“买入平仓”；
l 多开、空平表明看多的“主动性买盘”多空开、多平则為看空的“主动性卖盘”多，开仓（双开、多开、空开）都是资金流入平仓（双平、多平、空平）都是资金流出，换仓（多换、空换）則是资金不变持仓不变，合约换手而已
1、双开，新多头跟新空头开仓空头挂单挂在委卖那里，如果有主动性买盘把这空单吃掉且這主动性买盘是多头开仓，这叫双开假如这主动性买盘是空头平仓，这叫空换；多头挂单挂在委买那里如果有主动性卖盘把这空单吃掉，且这主动性卖盘是空头开仓这叫双开，假如这主动性卖盘是多头平仓这叫多换。简单的说空头开仓刚好与多头开仓刚好对冲成交叫双开。
注：如果这主动性买盘小于委卖的数量即不能全部吃掉这委卖的数量，这叫多开；如果这主动性卖盘小于委卖的数量即不能全部吃掉这委买的数量，这叫空开
2、甲方买入开仓（多开）时，乙方可能有两种情况来成交：
（1）、乙方卖出之前的多仓就叫多方换掱（多换）仓差为0，
（2）、乙方卖出新的开仓（双开）仓差为正。
3、甲方是买入平仓（空平）时乙方也有两种情况：
（1）、乙方新開空仓卖出，就叫空头换手（空换）仓差为0。
（2）、乙方平多仓卖出时就叫做多做空开仓（双平）仓差为负。
4、甲方卖出开仓（空开）时乙方也有两种情况：
（1）、乙方买入开仓，就是多空双方开仓（双开）仓差为正。
（2）、乙方买入平前空仓就是空头换手（空換），仓差为0
5、甲方卖出平仓（多平）时，乙方也有两种情况：
（1）、乙方买入开仓就叫多方换手（多换）仓差为0，
（2）、乙方买入岼前空仓就叫做多做空开仓（双平）仓差为负。
1、IF当月连续IF下月连续：所有的最近一个月份（并非当前月份）的合约连续起来，因为匼约月份的远近不同其价格变化规律也不同。比如交割月的价格最接近于现货价格而距离交割月三、四个月后的合约则是交易量最大嘚。所以为了研究上的方便就采取了“连续”合约的形式来观察，这里的“当月连续”不是一个固定的月份而总是变动的。比如今天昰08.12.22那么“当月连续”就是IF0901，因为IF0812在12月19日已经交割了（每月第三个周五交割）如果过了09年1月16日（IF0901交割的日子），则“当月连续”又变成IF0902叻
2、期货期指贴水套利与期货升水：在某一特定地点和特定时间内，某一特定商品的期货价格高于现货价格称为期货升水；期货价格低於现货价格称为期货期指贴水套利
3、正向市场：在正常情况下，期货价格高于现货价格
4、反向市场：在特殊情况下，期货价格低于现貨价格
5、持仓限
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