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南京项目投资风险综合评定及盈利分析报告中心分析股权价值

项目投资风险综合评定及盈利分析报告

　　市场比较法是基于类似资产应该具有类似价格的理论推断其理論依是“替代原则”。市场法实质就是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或近似的参照企业在分析、比较两者之间重要指标的基础上，修正、调整企业的市场价值最后确定被评估企业的价值。运用市场法的评估重点是选择可比企业和确定可比指标

　　（1）首先在选择可比企业时，通常依靠两个标准：一是行业标准一是财务标准。其次确定企业价值可比指标时要遵循一个原则即可比指标要與企业的价值直接相关。其中现金流量和利润是最主要的指标，因为它们直接反映了企业盈利能力与企业价值直接相关。

　　（2）市場比较法通过参照市场对相似的或可比的资产进行定价来估计目标企业的价值由于需要企业市场价值作为参照物，所以市场比较法较多哋依赖效比现金流量贴现所需信息少但假定，即“市场整体上对目标企法将失灵在实异和交易案例的市场尚不完善，的使用受到一定現限制

　二、期1权价值评估法

　　在某给定日期或固定价格购进或权价值来源于本础资产的价值超卖出期1权才有收Scholes模型。

　　（1）期1权價值评估法下利用期1权定价模型可以确定并购中隐含的期1权价值，然后将其加入到按传统方法计算的静态净现值中即为目标企业的价徝。期1权价值评估法考虑了目标企业所具有的各种机会与经营灵活性的价值弥补了传统价值评估法的缺陷，能够使并购方根据风险来选擇机会、创造经营的灵活性风险越大，企业拥有的机会与灵活性的价值就越高

　　（2）在研究中还存在一些需要解决的问题，例如在使用期1权定价模型时并未对该模型的假设条件予以严格的检验事实上，很多经济活动的机会收益是否符合几何或对数布朗运动规律有待继续研究。在实务中很少单独采用该方法得到最终结果往往是是在运用其他方法定价的基础上考虑并购期1权的价值后，加以调整得出評估值

　　（3）总之，企业价值评估是以一定的科学方法和经验水平为依据的但本质上是一种主观性很强的判断，在实践中应该针對不同对象选用不同方法进行估价，必要的时候可以交叉采取多种方法同时估价

　　（4）评估企业价值需要两种技巧，第1是分析能力既需要明白及应用数学模式去评估公司价值。第二也是更重要的就是拥有良好的判断能力。很多时候数学模式均带有假设成分很多资料如公司经营管理能力是不能量化的或没有足够数据去衡量，因此在运用数学模式所得到的企业价值只能作参考

　　（5）由于目前估价目的十分狭窄，企业价值评估除了可以为产权交易提供一个合理的基础价格外更重要的是重组前后的价值对比可以成为企业管理层是否進行战略重组的决策工具。

　　价值评估在西方国家获得了很大成功正确推行以价值评估为手段的价值最1大化管理，是使我国企业走出困境的必要条件因此，无论是在理论上还是在实践上探讨和研究企业价值评估方法以及合理运用都具有重要的意义

项目投资风险综合評定及盈利分析报告

　一、运用收益法认定股权价格的意义

　　近年来，随着国家鼓励民间资本投1资创业以及企业自身经营策略的不断变囮股权增资和转让市场日趋活跃，股权转让涉税收入逐渐成为新的税收增长点但在以前，税务机关未直接从事股权转让计税价格评估笁作而社会中介机构以营利为目的，受经济利益的驱使又往往难以做出独立、客观、公正的评估报告。现实当中税务机关计算股权转讓所得税的主要做法就是根据企业账面净资产额与其注册资本的比例确定这种单调的评估方法无法正确预测企业的未来收益，当企业账媔净资产额等于或者小于其注册资本时税务机关就会被动地接受企业股权平价转让的结果，国家为此而遭受的税收流失非常严重

　　茬此情况下，运用国际上公认的收益法对企业转让的股权进行价格认定并将其作为所得税计税的基础，能较好地应对股权转让中平价和折价转让的问题

　　二、收益法的概念及应用情形

　　据了解,目前国际上采用较多的企业股权评估方法有市场法、成本法和收益法。其Φ成本法主要是按照企业财务提供的账面资料来评估计算企业股权价值。由于我国有些企业财务诚信水平不高账面记录往往存在一些虛假信息，无法得出企业股权的公允价格而市场法由于要求有活跃市场，而实际操作中往往缺乏产权交易的数据因此难以获得可比且囿效的参照对象。

　　在市场资产交易中任何投1资者的目的都非常明确，即投1资是为了收益某项资产交易能否成功以及成交价格的高低，取决于该项资产在未来能否为投1资者带来收益及收益能力的高低而不是取决于购建被交易资产的成本。因此一个企业在未来能否具有获利能力及获利能力的大小就成为其交易及交易价格的最基础条件。收益法正是以被评估资产未来收益能力作为价值评估的基础的昰将价格鉴证标的在未来的预期收益，按设定的折现率折算成现值借以确定出价格鉴证标的价格。

　　运用收益法对企业股权价格进行評估认定的关键是确定股东全部权益价值即所有者权益价格。股东全部权益价值得出后按照股权比例就可以确定股权转让价格,其计算公式为：

　　股权转让价格=股东全部权益价值×股权比例=（企业整体价值-付息债务）×股权比例

　　确定股东全部权益价值，具体包括以丅三种情形：

　　（一）未来收益有限年且年收益保持不变

　　在这种情况下首先要预测企业年收益额，然后对年收益额进行年金化处悝即可确定企业股东全部权益价值。其基本公式中：—年纯收益；

　　—股东全部权益价值

　　（二）未来收益有限年且年收益不等額

　　在这种情况下，首先要预测企业未来若干年（通常为5年）的各年收益额；再假设若干年后收益保持不变；最后将未来预测收益进行折现和本金化处理其基本公式为：

　　其成立条件是：（1）纯收益在年（含第年）以前有变化；（2）纯收益在年（不含第年）以后保持鈈变；（3）收益年期有限为。

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　　1、所谓股权是指股东因出资而取得的、依法定或者公司章程的規定和程序参与事务并在公司中享受财产利益的、具有可转让性的权利。

　　2、从经济学角度看股权是产权的一部分，即财产的所有权而不包括法人财产权。

　　3、从会计学角度看二者本质是相同的，都体现财产的所有权;但从量的角度看可能不同产权指所有者的权益，股权则指资本金或实收资本

　　4、按照企业股权持有者对企业的影响程度，一般可以将企业的股东分为：控制性股东、重大影响性股东和非重大影响性股东三类

　　5、控制性股东将有权决定一个企业的财务和经营政策；重大影响性股东则对一个企业的财务和经营政筞有参与决策的能力，但并不决定这些政策；非重大影响性股东则对被持股企业的财务和经营政策几乎没有什么影响

　　二、股权价值嘚评估方法

　　（一）股权价值的评估概述

　　价值评估是一项综合性的资产评估，是对企业整体经济价值进行判断、估计的过程主要昰服从或服务于企业的产权转让或产权交易。伴随着中国经济改革的深入和现代企业制度的推行以企业兼并、收购、股权重组、资产重組、合并、分设、股1票发行、联营等经济交易行为的出现和增多，企业价值评估的应用空间得到了极大的拓展企业价值评估在市场经济Φ的作用也越来越突出。目前企业价值评估方法主要有：资产价值评估法、现金流量贴现法、市场比较法和期1权价值评估法等四种。

　　（二）资产价值评估法

　　资产价值评估法是利用企业现存的财务报表记录对企业资产进行分项评估，然后加总的一种静态评估方式主要有账面价值法和重置成本法。

　　（1）账面价值是指资产负债表中股东权益的价值或净值主要由投1资者投入的资本加企业的经营利润构成，计算公式为：目标企业价值=目标公司的账面净资产

　　（2）但这仅对于企业的存量资产进行计量，无法反映企业的赢利能力、成长能力和行业特点

　　（3）为弥补这种缺陷，在实践中往往采用调整系数对账面价值进行调整，变为：目标企业价值=目标公司的賬面净资产×(1+调整系数)

　　（1）重置成本足指并购企业自己，重新构建一个与目标企业完全相同的企业需要花费的成本。当然必须偠考虑到现存企业的设备贬值情况。

　　（2）计算公式为：目标企业价值=企业资产目前市场全新的价格-有形折旧额-无形折旧额

   　（3）以仩两种方法都以企业的历史成本为依据对企业价值的评估，最重要的特点是采用了将企业的各项资产进行分别股价再相加综合的思路，實际操作简单一行其最致命的缺点在于将一个企业有机体割裂开来：企业不是土地、生产设备等各种生产资料的简单累加，企业价值应該是企业整体素质的体现

　  （4）将某项资产脱离整体单独进行评估，其成本价格将和它所给整体带来的边际收益相差甚远企业资产的賬面价值与企业创造未来收益的能力相关性极小。因此其评估结果实际上并不是严格意义上的企业价值，充其量只能作为价值参照提供评估价值的底线。

　　3、现金流量贴现法

　　现金流量贴现法又称拉巴鲍特模型法是在考虑资金的时间价值和风险的情况下，将发生茬不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法

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