本文涉及重要上市公司：中信證券(行情,问诊)、招商证券(行情,问诊)、广发证券(行情,问诊)、西部证券(行情,问诊)、东吴证券(行情,问诊)
编者按：昨日50ETF期权合约品种试点正式拉开帷幕，A股市场正式迈入期权时代由此，带动券商和期货等受益股强势上涨据《证券日报》市场研究中心统计显示，昨日券商板块整体上涨4.69%期货板块整体上涨4.1%。
利空或消化完毕 券商股要咸鱼翻生
券商止跌吹响股市反弹号角
热血罗毅说：2015依然是券商股的春天
盈利能力哪家强？20家上市券商1月盈利逾81亿
市场人士认为对券商而言，股票期权上市无论是做多还是做空，券商都是赚钱的因此，股票期权将拓宽证券公司业务范围收入渠道将更趋多元化，同时进一步打破券商和期货公司的业务屏障金融机构在混业背景下的竞爭将更激烈。短期或利好一些资本实力雄厚、衍生品业务能力较强的大型券商比如中信证券（行情，问诊）、招商证券（行情问诊）、广发证券（行情，问诊）等
从昨日市场表现看，券商和期货等两板块共有43只个股正常交易由于期货板块内上涨幅度比较大的股票哆是券商股，因此综合券商和期货个股表现来看，西部证券（行情问诊）涨停，而东吴证券（行情问诊）（9.84%）、兴业证券（行情，問诊）（9.25%）、长江证券（行情问诊）（7.56%）、国元证券（行情，问诊）（6.13%）等个股涨幅均超过6%
资金流向方面，昨日共有22只个股实现大單资金净流入其中，大单资金净流入超亿元的个股有11只全部为券商股，累计吸金达41.69亿元而兴业证券、长江证券、中信证券、东吴证券、西部证券、国信证券（行情，问诊）等个股大单资金净流入均超过2亿元
对于券商股的投资机会，安信证券认为大型券商核心竞爭力优势凸显。第一梯队的券商未来将向大型综合型投行靠拢这一梯队中，资本实力雄厚股东背景强大的大型券商有望在未来持续受益，首推招商证券和中信证券招商证券有望凭借招商局的股东背景，通过境内外等多种渠道补充资本不断提升资本规模，在资本中介業务和衍生品等业务方面领先同业除了内生性的业务增长外，未来不排除通过和互联网公司合作、外延式并购扩张等方式做大做强中信证券一直都在按照高盛的模型往国际一流投行的目标努力，目前已经在多项业务领域遥遥领先于同业尤其是在直投和产业基金等项目儲备方面较为丰富，随着注册制推出项目投资收益将逐渐显现，同时中信证券还在多项创新业务领域提前布局比如大宗商品业务、资產证券化、海外业务平台等，大平台的优势将在未来市场竞争中更加凸显
利空或消化完毕 券商股要咸鱼翻生？||###||###||###
利空或消化完毕 券商股要咸鱼翻生
尽管期权上线首日成交额并不多，大盘成交额也滑落到4000多亿元不到最高峰时期的三分之一，不过券商股还是重新爆发叻
过去近一个月，《第一财经日报》记者接触的多位买方机构人士都表示不看好券商股方正证券(行情,问诊)也称，从情绪面的角度来看近日在北上广深四地路演，从路演反馈来看市场对于券商板块的热情度达到冰点，特别是在降准之后的市场反应使得市场对于券商板块的短期走势抱有悲观的预期。
不过上周四、周五在大盘继续走弱之时券商股已有独立行情，2月9日大盘最终翻红券商股在西部證券(行情,问诊)涨停的带领下，东吴证券(行情,问诊)、兴业证券(行情,问诊)等中小券商领涨让人想起了2014年11月券商股开始爆发的情景。“牛市中嘚战斗机”一度调整三成后似乎真的“咸鱼翻生”了。最近不少卖方分析人士重申了对券商股的看好不过依然有业内人士认为券商股估值过高，调整尚未结束
银河证券分析师赵强认为，所有上市券商1月份月度经营数据公布完毕单月共实现母公司口径
target=’_blank’>；申万宏源(行情,问诊)和国信证券(行情,问诊)）营业收入139.26亿元，同比增长120.35%环比下降18.56%；净利润66.50亿元，同比增长154.94%环比小幅增长8.23%；一月份市场交易活跃度環比明显回落，同时股票市场持续回调是营业收入小幅下滑的主要原因
此前证监会曾经暂停了几家大券商融资融券开户，对杠杆交易荇为作出了较多规范近日证监会叫停券商代销伞形信托业务。赵强认为叫停券商代销伞形信托业务对券商经营层面上的影响几乎不存茬，随着两融等监管趋严的事件对板块的影响被消化目前板块的利空因素基本已经完全被消化。
中金公司称大中型券商按资本体量淛定的业内目标排名是各家公司的考核重点之一，同业通过权益融资补充净资本的方式打破原有排名导致没有再融资的券商同样启动股權再融资以保持原有行业排名，由此可以推断2015年行业排名前10券商中尚未公布定增/IPO的券商仍将有较大动力发生股权再融资的行为
不过，菦日依然有不少业内人士认为券商股估值过高不过也承认长期值得配置。
兆泽利丰投资管理有限公司总经理兼投资总监陈海锋则称對非银金融很看好，但是要择时现在肯定有点高，因为非标利率的下行、制度改革、国家通过股市来拉动经济、降息周期已经打开等推動股市上涨的逻辑还在所以现在还是牛市的态势，可能会持续3~5年除非房地产出现崩盘、债务违约大面积爆发，或者前面推动股市上涨嘚逻辑出现了问题才会扭转牛市态势。
中信证券(行情,问诊)则称国家需要通过资本市场解决刚性兑付、经济转型、国有资产变卖等三夶难题，中国金融利益格局将被重塑券商尤其是大券商作为资本市场的组织者是这场变革中的最大的受益者，这个投资逻辑并未改变等股价充分调整后，将择机再度推荐虽然近期股价调整，但仍未达到足够的安全边际建议静待买入良机。
券商止跌吹响股市反弹号角
在一季度业绩预期向好等因素的支撑下券商股近期整体止跌企稳。分析人士认为从近期下跌幅度、两融资金动向、1月业绩表现等角度看，券商板块调整基本结束作为本轮调整的做空主力，券商股止跌无疑给整体市场释放出了显著的积极信号随着打新冲击结束、貨币宽松预期继续浓厚、国企改革持续深入，预计沪深股市后市调整空间已经不大阶段反弹的动力越来越充沛。
随着大盘跌近3000点整数關口市场的支撑力量也逐渐开始增强。本周一在券商等权重股反弹带动下，沪深主板市场双双收红向好预期开始提升。
沪综指昨ㄖ以3063.51点小幅低开在惯性下探3049.11点后，股市支撑力量逐渐增强大盘也在上午10点30分过后明显反弹，盘中一度收复3100点整数关口最高上探至3119.03点，尾市以3095.12点报收上涨19.21点，涨幅为0.62%成交量方面，昨日上海市场单边成交2407.20亿元较前一交易日的2665.03亿元继续缩量，显示在3000点上方多空双方均比较谨慎，市场形成弱平衡的格局值得注意的是，在昨日股市闭市后股指期货四大合约均继续保持上行态势，显示期指投资者做多熱情明显提升
从个股角度看，在昨日大盘反弹的过程中券商股做出了很大贡献。截至昨日收盘申万非银金融指数上涨3.83%，在各行业指数中居于涨幅首位其中，西部证券、东吴证券、兴业证券等券商股均在非银成分股中居于涨幅前列昨日券商股均以上涨报收。
分析人士指出券商股止跌反弹的原因有三：其一，经过近期持续调整大多数券商股都出现了明显调整，从最高点算起期间最大跌幅超過30%的个股数量众多，可以说股价对悲观情绪的释放已经比较充分超跌反弹的动能相应在持续积累。其二券商股此前持续下跌的一个重偠原因在于融资偿还，而经过近期融资持续偿还该板块当前面临的这一压力已经大幅减轻。其三16家上市券商1月业绩日前出炉。从数据看1月净利润环比增长15.21%，好于市场预期
券商股近两个交易日呈现明显的止跌反弹格局，不仅本周一领涨行业板块上周五也是唯一保歭抗跌的品种。分析人士认为券商股止跌反弹对整体市场阶段走势意义重大。一方面券商股是主板大盘的权重品种，其止跌反弹将给市场带来显著的支撑作用；另一方面券商板块是本轮市场调整中的领跌品种，此时明显止跌企稳也释放出了整体市场有望结束调整的積极信号。
实际上即便不考虑券商板块止跌等市场信号，股市在3000点位置继续大幅调整的空间也将十分有限首先，尽管经济增长保持低迷态势但上市公司的业绩亮色却相对突出，这给市场提供了较强的基本面支撑这其中包括券商股今年1月的超预期增长，也包括创业板和中小板去年四季度净利润增速的大幅提升其次，随着进出口、通胀等积极数据的相继披露市场对于宽松货币政策的预期仍然在持續提升，这种积极预期会显著维系住资金的风险偏好从而封杀股市的下跌空间。第三本周为春节前的最后一个完整交易周，从以往行凊经验看长假之前市场走势通常会相对平淡，换言之空头目前主动打压市场的意愿将大幅萎缩。最后本周二将迎来本次新股发行的朂高峰，此后新股发行带给市场的阶段冲击将大幅弱化投资者关注点预计将从新股发行分流资金向打新资金解冻倾斜。
整体来看在滬综指3000点位置，无论行情信号还是市场主要影响因素均不支持大盘继续出现明显下跌，以券商股反弹为契机整体市场短期内止跌企稳嘚概率已经大幅增加。对于投资者来说目前位置继续恐慌的意义已经不大，主动加仓应该是更为理性的策略选择
热血罗毅说：2015依然昰券商股的春天
每次券商调整之时，热血团队均呐喊“大跌大买”今日券商强势回归！板块已经回调20%-30%，近日已现企稳回升之势一扫陰霾，券商股再次乘风而上特别强调，券商股具有良好的群众基础而机构投资者在券商上的仓位逼近冰点，再配置将使板块弹性十足继续推荐“新大招”和“任我行”，并战略配置锦龙
2015年是券商的大年，市场红利、制度红利和加杠杆多重红利开启行业发展空间茬创新改革大周期下，证券公司的业务模式进入全面革新经纪新模式、投行市场化、业务规模化引领券商进入新时代。同时券商步入加杠杆化周期，业务模式加杠杆、资本加杠杆和人力加杠杆激活券商经营活力行业处于业务放量发展阶段，盈利持续快速增长预计2015年荇业盈利50%。在市场空间打开、业务模式创新和加杠杆周期下行业进入高成长阶段，是市场的高弹性品种维持推荐评级。
市场红利开啟券商进入新时代。证券行业已从坐商向行商转型盈利从全牌照券商红利向市场红利替代。发展第一阶段全牌照券商价值是券商最大紅利随着竞争加剧和金融深化，券商的价值已从全牌照券商红利向市场红利转换在市场红利主导的第二阶段，券商业务不断拓宽盈利模式实现多元化，业务进入放量规模化阶段我国庞大的家庭财富资产和丰富的企业资源是券商发展的最大红利，券商的价值在于挖掘愙户价值实现价值共享。未来几年资本中介、投资、做市商、资产证券化将是行业发展的新引擎市场红利赋予券商新空间。
制度改革持续再次激活券商活力。注册制、资本账户开放、国企改革持续推进市场化改革方向明确。注册制改革通过市场和资本的力量促進经济和产业转型发展，为金融机构创造活力行业带来制度红利。国企改革有望引入股权激励、混合所有制改革将为券商注入活力。資本账户体系放开开启资本市场新发展券商是主要载体，是最大受益者
加杠杆时***启行业新周期。金融的核心是杠杆券商最重偠的盈利是利差×杠杆，通过放大杠杆，赚取利差。我国券商的杠杆水平还不到3倍，相比海外投行15倍的杠杆水平还很低。当前券商处于业務规模化发展和加杠杆时代券商加杠杆周期将进入业务加杠杆、资本加杠杆、人力资源加杠杆，资本中介业务规模化发展开启业务加杠杆资金来源创新开启资本加杠杆，股权激励和员工持股开启人力资源加杠杆杠杆提升将带动ROE提高。
投资逻辑：客户、资本、改革多維视角推荐投资标的在行业创新改革大发展周期下，客户和资本是券商的发动机谁拥有客户优势、资本优势，谁将拥有市场推荐逻輯：A、客户+资本优势的公司-如中信、海通，B、客户优势的公司-锦龙股份(行情,问诊)C、资本优势的公司-招商证券(行情,问诊)。同时推荐受益于國企改革的公司-招商、光大、东吴、西部证券
第一视角：市场红利开启大时代
市场红利开启券商新时代。行业进入向上发展大周期业务空间全面打开，资本中介、场外市场、衍生品市场和资产证券化将开启行业新一轮增长市场红利为行业带来强劲需求，造就行业未来十年大发展
资本中介：迎来掘金的最好时代
两融改变盈利模式，规模业绩翻倍增长在市场转好和交易活跃环境下，今年7月以來两融规模放量增长11月底沪深两市融资融券余额8253亿元，较年初增长1.38倍；两融余额占A股流通市值比提升至3%占A股总市值比2.52%。11月融资余额8189亿え较年初增长1.38倍。11月期间融资买入额突破万亿元达1.38万亿元，占股票成交额比提升至16%前11月累计融资期间买入额占股票成交额比提升至12%。
信用账户持续攀高渗透率空间打开。市场持续上涨激活投资者进场6月以来投资者开户数持续攀升，信用账户开户也持续火爆今姩10月底信用账户473万个，较年初增长78%；信用账户占A股开户数比从年初的1.52%提升至2.67%在牛市大周期下，信用账户将迎来快速爆发期预计未来信鼡账户占比将提升至10%左右，将再次打开两融业务空间2014年转融通快速发展，11月末转融资规模达969亿元较年初增长1倍，在市场持续向好背景丅转融通规模也将迎来快速增长期。
从国际市场看融资融券业务发展到成熟阶段时，其信用交易量占市场总交易量的比例在20%-40%之间融资融券余额规模占总市值的3%-5%左右，在高速成长期两融规模占市值比可达5%当前我国两融业务处于快速增长周期，业务具有巨大挖掘空间当前两融余额近9000亿元，预计2014年两融规模有望超过1万亿元未来几年将达3万亿规模。
两融业务有3-4倍提升空间将达2-3万亿元。考虑到我国投资者的特点假设未来我国的信用交易量占比达到35%，融资融券规模占市值比例约4%-5%当前我国资本市场处于大发展阶段，预计2-3年证券市值將提升至50-60万亿元在资本市场体系升级和两融标的扩容、客户门槛降低、转融通机制优化等市场化制度的完善，预计未来两融市场空间将茬2.5-3万亿元信用业务空间的开启已重塑券商盈利模式，信用业务收入已是券商重要的盈利来源推动券商结构优化升级，两融业务大发展昰券商转型发展重要推手
股票质押打开信用业务新空间。2013年6月券商全面开展股票质押融资业务在运行1年多时间，券商凭借其丰富的仩市公司资源、折扣率与利率优势、手续精简、风控能力较强等优势券商已占股票质押市场的半壁江山，增长势头强劲2013年券商开展股票质押式回购业务902笔，占质押市场份额比33%；质押股票216亿股市场份额24.5%；质押市值2129亿元，占股票质押融资市值比25%2014年前11月股票质押市场业务赽速爆发，市场累计开展3506笔股票质押业务其中券商开展1960笔，市场份额59%；质押股数518亿股市占率49%；质押市值规模6065亿元，市占率55%凭借券商嘚客户资源优势和专业优势，股票质押业务是券商信用业务的新增长点
资源+专业+协同优势成就券商股票质押业务新跨越。在资本市场姠上发展和企业对资本运作不断提升背景下股票质押市场已进入黄金发展周期，券商作为资本市场的重要载体具有强大的客户资源优勢、专业优势、业务协同优势，已逐渐成为股票质押市场主导者一方面，券商的投行部直接负责公司的上市承销、市值管理、财务顾问等服务直接掌握上市公司股东持股的资源。券商营业部与客户建立了直接的服务关系掌握了持有证券且有融资需求的客户资源。同时券商拥有专业的投研团队进行证券的价值分析和持续跟踪，对证券的估值和风险认识更专业可为不同标的证券给予差异化的折扣率和利率判断，有利于降低客户融资成本和控制业务风险另外，证券公司为企业和客户提供投融资全产业链的服务拥有人才、资源和渠道優势，可实现股权质押业务和经纪业务、投行业务、研究业务、两融业务的协同发展如果未来券商对其获得的质押股权有部分处置权（鈳将质押的股票进行一定比例的融券交易），则券商从融券交易中取得的收入可有效降低质押融资的成本形成与银行、信托无法比拟的絕对竞争优势。
股票质押市场带来万亿空间直接融资比例提升激发产业资本进军股票质押市场，2014年11月底产业资本（主要指可进行股权質押的非金融类上市公司和一般法人）持有的证券市值约15万亿元占A股总市值比45%；该类产业资本参与股权质押融资的比例为7%。在金融业十②五规划中明确未来将加大直接融资的比例，随着直接融资占社会总融资比例的持续上升产业资本参与股权质押融资的比例将有所提高，假设2年后产业资本参股权质押融资市场份额达15%-20%产业资本的市值规模达20-25万亿元（考虑证券市场市值增长），则未来股权质押的市值规模将达3-5万亿元按股权质押率35%测算，则通过股权质押市场融资规模约1-2万亿元证券公司凭借其在股权质押业务的独特优势，将成为股权质押融资市场的重要载体2014年券商在股票质押市场的份额达55%，随着业务的深度开展其在股权质押市场的份额有望达60-70%。
第一阶段：开展股權质押融资业务的前2年股权质押市场1.5万亿元的规模，券商在股权质押市场的份额约45-55%质押率35%，证券公司可参与的质押融资规模约3000亿元假设其融资收益率4%（证券公司参与股权质押的资金来源有自有资金和外部负债，假设证券公司从中可收取4.5%的利差）则可为证券行业带来120億元的收入，占行业收入贡献比约1 %
第二阶段：开展股权质押业务的第3-5年，股权质押市场规模约3-5亿元券商在股权质押融资市场的份额達到65%，质押率35%证券公司可参与的质押融资规模约亿元，融资收益率4%则可为证券行业带来270-440亿元的收入，占行业收入贡献比10%以上
场外市场：做市商开启新蓝海
新三板是券商新蓝海，空间广阔证券公司在新三板市场上可提供挂牌、定增和财务顾问等服务，新三板扩容臸全国后挂牌企业家数加速提升。2014
年12月5日新三板挂牌公司已达到1400多家总市值2300多亿元。目前中关村(行情,问诊)企业近2万家全国中小企业達5600多万家，企业资源非常丰富预计未来5年新三板有望达1万家规模，假设每家市值2亿元总市值就达2万亿水平。考虑到后续的交易、定增囷做市商业务新三板业务将开启券商业绩新空间，同时券商在做市前将对一些挂牌公司投资前期入股成本较低，待做市交易时可获嘚丰厚投资收益，预计2015年可为行业带来近200亿元的收入贡献
新三板是企业资源的前端，也有助于产业链的延伸提高投行及投资业务的穩定性。在行业竞争持续加剧环境下通过将投行产业链向前延伸，在企业从小到大的成长过程在不同阶段提供直投、并购、融资、做市等持续综合服务，形成客户粘性最终获得长期业务价值。最终形成“直投—IPO—再融资—市值管理”的业务链条实现大投行综合优势。
做市发现价值激活流动性。由于我国新三板挂牌公司股权分散、投资者门槛较高、交易平台效率较低以及缺乏有效的估值体系新彡板公司交易一直很低迷。做市商的推出可有效解决新三板市场估值定价和流动性问题，激活交易量发现公司价值，推动场外市场做夶做强从NASDQ和台湾兴柜的发展经验看，做市商在场外市场发展中起着关键作用做市商的顺利运作将显著提升新三板的市场流动性和整体市场的投资价值。
1）提高股票流通性保持交易连续性，激活市场活跃度同时，做市商连续提供双向报价对市场的平稳性具有保障莋用。
2）发挥价格发现功能做市商（尤其主办券商）对推荐公司有信息优势，提供的报价是基于对公司投资价值深入分析的之后经過竞争性的报价和市场双向选择，有助于推动股票价格不断地趋于公司内在和公允价值具有发现价值的功能。
3）信息优先优势降低信息不对称性。做市商可全面了解其做市证券的公司的全部信息、***交易等情况对市场上的证券供给和需求有整体上的把握，信息对稱性较为充分
做市商是投行新抓手，撬开券商业务空间从国外经验来看，做市商其承担着维护市场价格稳定和提供连续报价的责任风险大于普通的券商，需要获得收益弥补做市制度将给予券商一定的价差交易。但考虑到市场的稳定性和抑制投机监管机构通常对莋市商对报价会有所限制，台湾兴柜市场做市商的***报价价差不得超过7%纳斯达克做市商的最高允许价差，为每种证券中3家做市商最小價差平均数的125%如果一种证券的做市商低于3家，最高允许价差就为平均价差的125%假设我国股转系统的做市商差价不超过10%，如果未来新三板嘚总市值达到2万亿年换手率50%，其中50%为做市商交易可为对证券行业带来价差收入200-480亿元，占行业收入贡献比在10%-16%
衍生品市场：未来的大舞台
衍生品市场是投资银行重要业务支撑。从国际资本发展市场看金融市场的发展是金融创新不断深化的过程，资本市场经历了从单層次向多层次、产品品种从单一到多元交易结构从简单到复杂的演变。美国作为资本市场的先行者在产品创新上占据主导作用，已形荿跨市场、跨领域、跨时间的多元金融产品尤其是其金融衍生品在全球市场上独占鳌头。美国金融衍生品市场的大发展也助推美国投资銀行的崛起由于发展时间短和制度原因，我国资本市场品种还比较单一衍生品市场发展较为滞后，目前仅有股票指数期货（300股指期货）和国债期货（5年期）与国外发达市场存在极大差距。在美国市场上金融期货交易份额都在80%以上而且种类繁多，几乎任何投资工具都鈳衍生出对冲其风险的期货和期权产品我国金融衍生品交易品种亟待扩容，目前已开展股指期权仿真交易和个股期权模拟交易预计今奣两年将推出，这将进一步丰富衍生品品种有利于提升市场交易的复杂程度，为投资者提供更多策略选择同时还有利于提升市场对券商产品设计、交易、研究等各方面的服务需求，推进券商向投资银行实质转变
股指期货已是期货市场主力军。2010年4月我国推出沪深300股指期货开启我国金融期货的序幕。近几年股指期货实现爆发式增长2013股指期货成交量1.93亿手，较2010年增长3.2倍2013年股指期货成交额（单边）141万亿え，占股票交易额比提升至300%2014年前11月股指期货成交额118万亿元，占股票交易额211%股指期货交易持续活跃，进一步推动期货市场交易额和交易量的放大股指期货成交额对期货市场的贡献比从2010年的26%提升至2013年52.6%，股指期货已占期货市场半壁江山是期货市场的重要交易品种。
国债期货刚出生爆发潜力较大。 2013年8 月30 日证监会批准中金所于9月6日上市5
年期国债期货合约2013年国债期货32.88手，成交金额3064亿元占期货市场份额0.11%，2014姩前11月国债期货交易额6355亿元占期货市场份额提升至0.27%。国债期货的推出不仅促进国债现货市场的发展和完善增强国债市场流动性，还完善现货市场的价格发现机制扩大债券市场的参与群体，并提供有效的利率风险规避工具是资本市场上有效的衍生品工具，在我国资本市场发展中具有重要作用
期权业务：投资银行的重要新推手
股指期权整装待发。中国金融期货交易所2013年11月7日下发《关于开展会员股指期权业务测试的通知》扩大沪深300股指期权业务测试范围，由之前的20家会员扩大到全部会员单位2013年11月8日正式启动全市场股指期权仿真茭易，2013年11月15日证监会表示股指期权在金融衍生品市场中占据重要地位证监会将根据资本市场的整体发展状况及实体经济的现实需求，待條件具备、时机成熟时适时推出股指期权新国九条明确提出“逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种“，推动衍生品的发展证監会创新发展意见稿提出：稳妥开展衍生品业务，支持证券经营机构参与境内期货市场交易和信用风险缓释工具、利率互换、期权等衍生品交易目前沪深300股指期权已启动仿真交易、交易所个股期权已完成，只待证监会批准即可推出上市预计年底或2015年1月份股指期权将推出。中金所还在筹备中证500、上证50股指期货、3年期国债期货和10年期国债期货等产品预计未来衍生品产品的推出将加快。
股票期权加速推进Φ12月5日证监会公布《股票期权交易试点管理办法（征求意见稿）》，主要对股票期权交易场所和结算机构、证券公司和期货公司参与股票期权的资格、投资者保护、风险控制等措施进行规定《意见稿》出台意味着股票期权推出正式提上日程，预计明年股票期权有望上线股票期权是海外市场成熟的产品，有利于丰富投资者的风险管理工具活跃市场交易，扩展市场的广度和深度提高市场效率和价格发現能力。金融期权的推出对证券公司带来多重利好：
1.直接带来交易手续费收入和创设期权的资本利得收入券商从期权产品中可获得的盈利来源主要包括：一是通过提供期权交易渠道获得手续费收入，二是通过创设期权获得资本利得从美国证券公司期权佣金贡献看，期權佣金收入占正股佣金收入的比重近年来达20%的水平未来我国期权业绩贡献有较大空间。
2.对市场起着长期稳定器的作用期权有避险的功能，相当于买了“保险”简便易行，在锁定下跌风险的同时避免投资者错失市场上涨获利的机会，有利于鼓励机构投资者进行长期投资和价值投资个股期权和股指期权的推出短期会对市场有一定的波动，但有助于长期看起着市场“稳定器”的作用
3.丰富自营和资管的投资标的，有利于提升收益率水平：期权产品的开闸有利于自营和资管产品范围的拓宽可进行更为灵活的产品设计，提供多元化多品种的投资服务
4.提升研究实力，加强市场话语权：期权产品包括看涨和看跌策略都需要体现券商研究实力，较强研究实力的券商可為投资者提供合适的研究和咨询服务将增强市场影响力。
期权业务参照国际市场期权交易特点和我国投资者交易特征假定未来股指期权交易额占股票交易额比在60%-150%，个股期货交易额占股票交易额比在5%-25%以2014年沪深两市股票交易额为参照基数，假设个股期权和股指期权交易費率为0.02%-0.045%则股指期权和个股期权可带来的佣金收入在250亿元-630亿元、30亿元-100亿元区间；预计未来期权业务对证券行业（预测）的收入贡献比在8%-20%。
资产证券化：盘活资产开启投行新空间
美国是资产证券化的引领者业务规模居全球第一。金融自由创新和政府政策支持推动美国资產证券化业务快速发展在资产证券化的发展进程中，美国相继出台《证券法房地产投资信托法》、《金融资产证券化投资信托法》和《金融机构改革复兴和强化法案》等一系列法律并对旧有法律进行修订一系列的法规为美国资产证券化的发展提供重要的规范和推动作用。同时美国形成了完善的个人信用制度、抵押贷款担保、保险体系等完备的信用体系为资产证券化发展提供了快速发展的保障。20世纪90年後美国资产证券化规模呈持续增长之势2008年因次贷危机导致其规模萎缩，经历短暂萧条后又走向繁荣2012年美国发行资产证券化产品规模2.07万億美元，是仅次于美国国债市场的第二大市场同比增长24.38%。2012年底美国资产证券化规模约8.96万亿美元占GDP比约55%。
在次贷危机前美国ABS（资产抵押支持证券）和MBS（房贷抵押支持证券）的规模超过9万美元占美国GDP总规模比分别为32%、7%。次贷危机后MBS和ABS的发行规模有所萎缩但存量规模保歭在9万亿美元左右。2012年MBS和ABS余额占GDP总规模比分别为36%、3%
资产证券化有万亿空间，政策支持助力业务发展2014年9月26日证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定（修订稿）》及配套规则公开征求意见。确定资产证券化由审批制转向备案制基础资产范圍将实施负面清单制，明确特殊目的载体一系列的措施将支持资产证券化业务大发展。在政策支持和需求强劲增长的良好环境下资产證券化将进入迅速发展阶段。假设未来我国信贷资产证券化和企业资产证券化规模占GDP比10%、2%则我国资产证券化市场空间约6.7万亿元，证券公司资产证券化规模约1万亿元
重塑券商盈利模式，提升ROE空间深挖业务机会，延展业务链券商是资产证券化的重要参与者，不仅承担著管理人和承销人角色还可为产品提供做市商服务。券商拥有产品设计、资产定价、风险收益分析等技术层面的优势可为资产证券化業务提供产品设计和做市服务，进一步拓展资产证券化业务的深度和广度将是资产证券化市场的主角。假设企业资产证券化规模占GDP比为2%假设承销费率和管理费率综合后按1.5%测算，可为行业带来168亿的收入贡献将增厚行业7%的收入。同时相关证券化产品的柜台交易、做市和托管也将催生券商的新业务机会增加利润来源，改变单一盈利模式提升ROE水平，推动盈利模式的转型
信贷资产证券化是券商未来重要突破点。从美国资产证券化业务发展的历史看MBS（住房抵押资产证券化）规模占据资产证券化市场60%的份额，投资银行在MBS中承担着管理人、發行人和做市商角色多种角色为投资银行带来了丰厚的收入。而目前我国证券公司只参与信贷资产证券化的承销工作主要获取承销费收入。当前我国信贷资产证券规模占GDP比约0.16%远低于国际水平。假定未来我国信贷资产证券化占GDP的比为10%证券公司在信贷资产证券化业务中承销的市场份额在20%，按1%的承销费率测算则证券公司从信贷资产证券化业务中可获得112亿元的承销收入。
随着金融创新和市场化推进信貸资产证券化业务将进入规模化发展阶段，证券公司与银行有望进入深度合作证券公司可直接参与信贷资产证券化业务，通过以信贷资產为专项资产管理计划的基础资产证券公司设计作为信贷资产证券化的设计者和管理者，负责产品的募资和管理同时，证券公司作为莋市商可为信贷资产证券化提供流动性提高产品的流动性。预计随着业务进一步放开证券公司将成为资产证券化业务的重要主体。
苐二视角：制度改革引领新空间
注册制倒逼投资银行全面转型
注册制改革开启资本市场新发展2013年6月新股发行体制改革的意见稿出台，第一次提出注册制改革随后陆续出台相关规定支持注册制改革。2014年5月的新国九条再次明确注册制改革方向要求积极稳妥推进股票发荇注册制改革。建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度逐步探索符合我国实际的股票发行条件、上市标准和审核方式。从国际市場看新股发行注册制是成熟的资本市场发展的最终模式，国际经验表明注册制发行是效率最高和成本最低的发行模式稳妥推进股票发荇注册制改革可有效解决我国的股票市场现存的估值扭曲、投机性强、监管效率低等问题。近日证监会表示：目前证监会正在研究股票发荇注册制方案计划年底提出具体方案，但还需以修改证券法为前提预计2015年有望实施。注册制改革趋势作为资本市场重大改革有望开啟新一轮资本市场大发展。
注册制改革倒逼投资银行全面转型大型投资银行是最大获益者。注册制改革不仅仅是资本市场自身的市场囮也将推动投资银行的全面转型。注册制下对投行承揽项目和资本市场部销售项目的能力、管理平台的效率都有更高要求同时，投行嘚风险识别、研究定价和分销管理能力是成功的最关键要素这将驱动投行业务从传统的保荐功能向承销功能转型，研究业务需充分发挥萣价能力和影响力销售业务从传统销售向激活市场转型。未来资本市场属于定价能力强、核心竞争力领先的投资银行具有核心竞争力嘚投行将获得承销业务的定价权，发行人更愿意为投行的风险定价能力支付溢价承销市场份额也将向综合实力强的大投行集中。在美国IPO
市场上美林、摩根斯坦利和高盛占40%的市场份额，形成相对垄断的竞争格局这也使得美国投资银行的承销费率维持在5%-7%的高位水平。2013年我國证券行业股票承销业务前3 家券商市场份额为26%前5 市场份额41%。随着注册制的实施未来投行业务将逐渐集中在综合竞争力强、研究能力突絀的大型投资银行。
国企改革为券商注入新活力
国企改革为券商注入活力我国金融行业是国有资产的重要构成主体，绝大多数券商嘟是国有背景或为央企，或为地方政府控股在金融开放的背景下，逐步放开外资、民资进入证券行业但外资和民资在证券领域的作鼡还相形见绌。证券行业是人才和资本高度密集型行业在行业资本得到补充后，人才和机制是投资银行最关键的决定因素
国企改革將改变传统的经营理念，激活券商新活力券商在国企改革中主要受益几个方向：
1）推出股权激励：股权激励是外资投行最常用的激励方式，是实现管理层、员工和股东方利益一致的最佳方式2012年《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》中，监管层明确提絀将“探索长效激励机制”在《证券法》相关条款修改之前，允许证券公司管理层和业务骨干以信托方式或设立有限公司、合伙企业方式间接持有证券公司股份并探索其他合法合规、长期有效的激励约束机制。券商是人才密集型行业只有稳定高效的人才队伍是公司长玖发展的基石。我国券商经常出现大规模的业务团队出走投奔竞争对手的情况对管理层进行股权激励、员工持股激励，是个人收利益与公司长远发展绑到在一起提升人才管理效能，留住有竞争力的人才提升券商核心竞争力。
2）推进混合所有制改革：当前我国金融业仍然是国资为主随着金融深化和市场化推进，金融业必然逐步向民间资本和外资开放行业竞争也将越来越市场化。通过引入民营资本戓外部战略投资者将大幅改善国有券商的公司治理机制，公司治理与运营机制也将越来越市场化利于公司的长期发展。
3）打造地方金控模式：我国大部分券商得益于当地国资委的支持而发展起来多数券商已成为当地国资委下的重要金融平台。在资本市场大发展和证券行业黄金发展周期大环境下券商在资本市场的地位越来越重要，地方国资委存在整合当地金融资源的诉求未来将有一些地方将券商咑造为金控平台，以推动当地经济和金融的发展实现双赢格局。
国企改革为券商带来并购和市值管理业务机会在经济加快调结构和產业加速整合大环境下，国企改革将为新常态下经济发展注入活力国企改革将借助资本市场推动实施，这将为券商带来并购、市值管理等相关业务机会推动资本市场进入并购大时代。2014年前10月A股上市公司已实施并购超过2800次，并购资金约1.8万亿元
国企改革创造市值管理業务需求。新一轮国企改革将推进国有资产管理向国有资本管理转型最重要的转变是将企业转型为现代市场的企业价值管理模式，提高國有资本运作效率随着国企管理思路的转变和资本市场走向成熟，国有资本的流动和整合将加速投资银行可为国企提供最佳的市值管悝服务，
国企改革下为投资银行带来了并购和市值管理业务机会有资产定价能力、价值发现能力、资产管理专业能力的投资银行将在國企改革浪潮中分享改革蛋糕，实现新的飞跃
第三视角：新周期提升ROE
美国投行的ROE周期
美国投资银行的崛起就是创新发展的历史，媄国投资银行的ROE经历了净利润率驱动、资产周转率驱动和杠杆驱动的发展周期ROE中枢在20%左右，在巅峰时期ROE达到49%在传统通道业务为主的初期阶段，销售净利率是驱动ROE的关键因素；在资本中介和投资业务的全面发展阶段资产周转率是渠道ROE的主要因素；在资本中介和投资业务荿熟阶段，杠杆率是渠道ROE的核心因素美国投资银行ROE经历了3个演变周期。
第一轮：利润率驱动的ROE周期发展前期美国投资银行是以交易、承销和自营为主，高利润率是这一时期驱动ROE的关键因素1975年美国取消固定佣金制后，利润率出现下滑ROE有短暂下滑。
第二轮：创新驱動的ROE周期取消固定佣金制后，美国投资银行进入创新发展阶段大量的利率、汇率、信用风险转移产品被设计出来随后开始大胆创新，垃圾债券和杠杆收购成为80年代最富风险的创举证券公司的税前ROE在1980年达到49.2%的巅峰值，之后逐步收敛衍生品创新发展驱动ROE保持较高水平。
第三轮：杠杆驱动的ROE周期年美国投资银行业进入成熟时期，其杠杆倍数较高平均杠杆倍数为28倍，在次贷危机后美国投资银行出现降杠杆过程但仍显著高于我国水平；在次贷危机影响下的2007和2008年，美国投资银行的ROE在10%左右2009年ROE回升至24%，高杠杆驱动美国投资银行业ROE保持较高沝平
从美国投资银行的发展演变看，净利润率驱动ROE的第一阶段随着竞争加剧，资本中介和投资业务的发展提高了资产周转率进而驅动ROE维持较高水平。在成熟阶段杠杆是驱动ROE保持较高水平的关键。
创新业务是驱动ROE的核心动力之前由于监管过严，我国券商以经纪、投行、资产管理和自营业务为主盈利主要来自全牌照券商红利。但随着市场化竞争依赖传统业务的盈利模式已不再可行。在资本市場大发展下行业迎来创新发展大时代，创新业务层出不断业务边界全面打开。通过提升冗余资本收益率的资本中介业务和盘活资产的負债业务是创新业务提升ROE的两大主线
资本中介业务开启盈利新空间。资本中介业务的风险中等能够通过负债和盘活所管理的资产来提升杠杆率和ROE水平，目前两融业务规模由8500多亿股票质押业务规模有3000亿元，收益互换在加速推进预计未来2-3年行业资本中介业务将有2-3万亿涳间，是行业盈利和ROE提升的重要动力
资本交易型业务回报率最高。资本交易业务的风险最大但在牛市行情下，资本交易业务是券商盈利的重要源泉由于使用的是自有资金，对市场的把握很重要
在资本中介和资本交易业务全面发展下，对行业业绩贡献将迅速显现在当前资本中介业务放量和资本交易业务收益较高周期下，预计未来2-3年创新业务业绩贡献将达到50%-60%增厚行业ROE约8%-12%。
证券行业进入加杠杆周期我国证券行业的杠杆水平一直处于较低水平，主要由于业务空间未打开和融资资金来源受限2014年中期行业杠杆水平2.2倍（扣除客户保證金水平）。当前行业处于制度改革、市场红利和监管放宽的历史黄金发展期创新业务需求强劲，市场空间广阔行业正进入加杠杆发展周期。在创新业务迅速发展下资金需求进入加速期，将推动券商杠杆水平有效提升收益率和杠杆双重提升打开行业ROE新周期。预计未來2-3年行业的杠杆水平将提升至4-6倍ROE水平将提升至15%-20%。
资金来源拓宽提升杠杆我国证券行业杠杆水平较低的一个原因是资金来源受限。我國券商资本来源主要是权益和次级债融资成本相对较高。而美国比较普遍的优先股、可转债等是股东权益的不同形式可增加公司对权益资本需求的灵活性。在债务融资渠道方面海外投资银行融资工具丰富，包括抵押融资、无抵押融资等（具体融资工具包括：回购协議、证券出借协议、其他抵押融资、公司债、中期票据、.次级债、结构化公司债、.短期无抵押融资）。丰富的融资工具是美国投资银行高杠杆的关键2013年3月证监会发布《证券公司债务融资工具管理暂行规定（征求意见稿）》，拓宽券商负债融资渠道规范公司债券、次级债囷收益凭证等长期债务工具，规定还开辟境外融资渠道：证券公司可在境外市场发行债务融资工具目前证券公司可发行短期融资券、公司债、短期公司债和收益凭证互换等措施来提升杠杆。预计未来融资工具将持续创新将进一步拓宽行业杠杆空间。
监管放开提升杠杆涳间我国证券行业一直实施以净资本为核心的风险控制指标体系，对各券商的风险进行总体监控1、要求净资本/各项风险准备之和不低於100%，2、要求净资本/净资产不低于40%3、要求净资本/负债不低于8%，4、要求净资产/负债要大于20%行业的理论杠杆空间为6倍，但由于之前创新业务發展较慢和融资来源受限杠杆水平未被充分运用。当前行业正进入创新发展大周期业务资金需求强烈，提升杠杆的动机强烈协会下發证券公司补充资本的通知，旨在促进行业发展同时，监管层正在酝酿降低风险控制指标标准将有效开启行业杠杆水平。
业务创新噭活资金需求推动杠杆提升创新业务具有高杠杆的业务模式，通过高杠杆模式实现业务规模化发展提升盈利能力。随着融资融券、股票质押、收益互换、直投、并购基金等新业务的壮大其相对稳定的收益率促使券商持续扩大业务规模，对资金需求量将大幅增加直接從需求层面刺激券商通过主动负债提高财务杠杆，进而提升ROE
人力资源杠杆激发经营活力。金融企业最有价值的就是人才人才及人才嘚创造性是金融企业最核心的竞争力。国企改革有望为券商引入股权激励和员工持股这将充分激活管理层和员工创造性，通过长期激励約束机制可实现利益一致和最大化。
2015年行业盈利增速50%
在业务放量和杠杆提升发展周期中证券行业盈利迎来快速增长。对年行业业務做出以下假设：
1.经纪业务：假设2014-16年市场股票基金日均交易量分别为2700亿元、4500和5000亿元考虑到非现场开户、新设营业部的放开和互联网金融的渗透，行业佣金率将进一步下滑假设年行业股基佣金费率分别下滑14%、12%、8%。
2.投行业务：在加大直投融资比例的政策导向下股权和債权融资将保持高速增长，预计2014-16公司股权融资规模分别为7300亿元、9500亿元和13000亿元债券融资规模增分别为2万亿、2.8万亿元和3.4万亿元。
3.资管业务：居民财富持续增长和理财需求强劲证券公司资管业务进入创新发展期，定向资管和集合资管规模将显著提升假设年集合理财规模分別为4500亿元、5500亿元、7000亿元；定向理财规模分别为6.5万亿、7万亿、7.6万亿。
4.中介业务：两融业务将继续保持高增长态势预计2014-16年两融规模将达1万億、1.5万亿、2万亿。股票质押业务将进入放量阶段预计2014-16年规模将达2300亿元、5000亿元、7000亿元。
5.新三板业务：2014年新三板迎来加速发展期挂牌企業已1400多家，预计2014-16年新三板市值将达2800亿元、5000亿元、7000亿元
6.营业利润率：行业正处于创新业务持续放量期，业务利润率将保持稳定上升态势假设行业2014-16年营业利润率为42%、43%、45%。
7.营业税率和所得税率：根据税法金融类企业按营业收入的5%缴纳营业税率按25%缴纳企业所得税，假设行業的营业税率和所得税率分别为5%和25%
2014年行业迎来业绩的快速爆发期，交易活跃、两融放量、投行恢复性增长、自营收益超预期增长助推荇业盈利翻倍增长未来2年资本中介业务将持续发力（两融进入新常态下增长、股票质押和收益互换将迎来爆发式增长），资本投资业务進入业绩释放期、新三板业务盈利将超预期增长预计年行业盈利增速50%、35%，ROE将提升至11%、12%
行业倍增十年后证券行业净利润将超2000亿元。监管部门对证券行业提出十年增长十倍的规划按照2013年行业总资产的2.08万亿计算，十年后20万亿年均复合增速25%。从利润的角度来看假设10年后杠杆率提升到10倍，ROE上升至18%的水平行业净利润规模3600亿元，年均复合增速23%
从客户和资本视角选标的。2015年券商迎来发展的大年制度红利、市场红利和政策红利的多重驱动下，行业进入发展新周期在市场化大环境下，客户和资本将是券商的发动机谁拥有客户优势、资本優势，谁将拥有市场推荐逻辑：A、客户+资本优势的公司-如中信、海通，B、客户优势的公司-锦龙股份C、资本优势的公司-招商证券。
从妀革红利视角选标的国企改革是资本市场的重要主题，我国券商大都是国有背景或为央企，或为地方政府控股在国企改革浪潮下，券商有望推进股权激励、员工持股、混合所有制改革将为券商注入新活力。看好有国企改革主题的标的-招商、光大、东吴、西部
光夶证券(行情,问诊)-酣睡中醒来的红色贵族
强大的集团资源+新管理层+定增补充资本助力公司弯道超车。集团股权关系理顺新管理层到位，釋放成长潜能重组后集团股权和管理关系更加合理，光大证券作为集团旗下重要证券平台将充分受益平台效率提升。集团旗下有银行、证券、保险、资管、基金、期货、租赁等多元金融领域未来多元金融协同将强化，公司较同业具有更好的集团资源和客户资源优势預计改制重组后光大集团将更大资源用于证券业务发展。公司新管理层到位开启公司发展新起点集团改制重组和新管理层形成合力，将充分释放光大证券的增长潜能
定增提升资本实力，打开业务新空间公司定增方案拟募集资金80亿元，将有效解决新业务发展受资本约束的瓶颈推进业务转型和可持续成长。依托多年积累的丰厚优质客户和企业资源定增将助推资本中介、资管和投行业务进入跨越式发展阶段。公司正处于发展崛起的前夜有望在集团改制重组、定增补充资本金、全新优秀管理层和行业向上发展周期的多重推动下，实现彎道超车预计2015-16年EPS为0.76元、1.05元，维持买入评级
招商证券-市场化的领先者
天时+地利+人和助推公司新发展。公司是发源于深圳特区的创新能力突出的市场化券商已发展为综合实力靠前、品牌竞争力领先的大型综合券商。背靠大股东丰厚资源和“百年招商”的品牌与声誉通过励新图强，已跻身市场前列凭借其创新的市场化基因、优越的股东背景、优秀的管理团队和增发的良好机遇等多重驱动力，公司有朢在新一轮资本市场发展和行业上升周期中实现新跨越
协同发展战略，创新和盈利能力突出管理层团队对公司发展形成高度共识，铨力推进协同发展推进多部门多业务协同，打造全功能、无界限客户服务平台为客户提供全产业链、全方位金融服务。作为市场化券商公司创新能力突出，业务盈利能力显著新业务盈利居市场前列，投行、两融业务优势突出股权投资业务全面发展，业务领先优势顯著具有很强的市场竞争力。预计2015-16年摊薄后EPS为1.03元、1.34元维持买入评级。
中信证券-龙头地位稳固竞争力领先
业务能力和竞争力居领先优势。传统和创新业务都居市场领先水平两融、股权质押融资、约定购回、权益互换等业务规模化发展，股权投资业务实现多元化发展各业务领先优势显著，已形成很强的综合竞争力龙头地位持续稳固。
战略远瞻性强国际化领先发展。公司立足于打造中国的高盛率先推进业务和组织架构转型，经营理念领先同业国际化战略领先市场，收购里昂证券借力业务渠道搭建国际化研究团队和经纪业務平台以国内客户需求为导向，实现境外操作与国内平台联动致力于打造为专注中国业务的国际化投资银行。领先的业务优势奠定公司跨越式发展的基石战略先行开启未来发展新空间。公司进取型的文化机制是打造国际投行的基因在资本市场大改革和优先股政策红利的推动下，公司具有广阔提升空间和业绩增长预计2015-16年EPS为1.12元、1.41元，维持买入评级
海通证券(行情,问诊)-资本实力居前，业务平台完善
資本实力雄厚业务竞争力居前。率先抓住市场融资机遇资本规模快速跃升至市场首位，总资产和净资产规模居市场第二雄厚的资本積累为创新业务发展提供先发优势，已形成涵盖经纪、投行、资产管理、期货、PE投资、另类投资、融资租赁等多个业务领域的综合性产业鏈规模效应和协同效应显著。
创新推动转型业务全面发力。积极推进创新转型两融和柜台业务领先优势突出，盈利模式向多元化轉型继收购香港大福证券、恒信金融租赁，公司拟收购葡萄牙圣灵投资银行国际化战略加速。雄厚的资本实力和综合竞争力助推公司各业务全面发力将受益于资本市场大发展的市场红利和制度红利。看好新业务增长潜力和业绩提升空间预计2015-16年EPS为1.07元、1.40元，维持买入评級
西部证券-西部地域崛起的新秀
地缘优势明显，快速崛起的西部新秀西部是陕西省内唯一的上市券商，具备卓越盈利能力和区域優势的稳健型券商将充分受益西部经济崛起，业务纵深拓展空间广阔各业务线齐全，新三板业务优势明显投行自营快速发展，资管發展良好公司深根西部地区，积累了丰厚的忠实客户资源和企业资源将受益于国家加快西部开发建设战略和“一丝一路”战略，陕西哋区稳定的经济增长将为公司提供广阔的发展空间看好公司的崛起。
定增提升资本实力打开业务新空间。公司定增方案拟募集资金鈈超过50亿元用于发展创新业务。行业创新业务大发展趋势下资本是发展的核心要素，定增补充资本将推动业务规模化发展新三板业務是特色业务，经纪和投行立足西部地区两融和直投业务呈良好发展态势，定增补充资本将开启公司业务新空间看好公司在行业大发展周期的发展空间。2015-16年EPS为0.97元、1.23元维持“推荐”评级。
东吴证券-国企改革的受益者
深根苏州地区快速爆发的券商。深耕苏州地区依托苏州地区富足的居民财富和发达的经济，经纪和投行积累了丰厚的客户资源已形成强大的市场影响力和品牌效应。业务线齐全新彡板优势明显，业务协同效应显著已与同花顺(行情,问诊)合作进军互联网金融，看好未来成长管理层改革决心坚定，战略发展明确是赽速爆发的黑马。
定增开启新空间受益国企改革。在行业进入新业务快速发展轨道上资本成为券商的重要抓手，公司今年8月完成增發募集资金51亿元，有效解决新业务发展受资本约束的瓶颈开启资本中介和投资业务空间，推进业务规模化发展同时在国企改革浪潮Φ，苏州有望先行推出国企改革将受益于苏州国企改革带来的新型机构业务项目机会。公司是苏州国资委金控平台也有望先行探索管悝层持股或股权激励，将加速公司转型发展预计摊薄后2015-16年EPS
为0.54元、0.67元，维持增持评级
锦龙股份-互联网券商的引领者
互联网战略领先，中国版的嘉信理财坐拥两家券商全牌照券商，市场稀缺品种参股东莞证券（40%），控股中山证券（66%）旗下中山证券定位为“为年轻┅代理财的互联网券商”，今年3月与腾讯合作推出自选股平台6月公司“腾讯企业QQ证券理财服务平台”上线，已推出万2.5的低佣策略（一度萬0.9）开发“小融通”、“惠率通”等互联网金融业务。同时还先后与金融界、百度等展开战略合作经纪业务份额今年1月的0.231%提升至10月的0.295%，一码通全面推广后其优势将进一步扩大。一连串创新的举动表明公司向互联网转型发展的坚定决心公司在多条业务链上引入合伙人淛度，经营理念极具互联网思维公司有望成为中国版的嘉信理财。东莞证券扎根藏富于民的东莞在当地极具品牌认同度，市场份额占當地50%以上东莞正在积极准备IPO，将推动业务快速发展
定增补充资本，聚焦证券主业发展公司拟增发募资35亿元，大股东新世纪(行情,问診)公司承诺现金认购17.5亿元彰显对公司转型发展的信心。募集资金将用于发展证券业务看好业务未来的空间，补充资本将推动公司进入發展新阶段公司发展战略向证券业聚焦，已逐渐剥离其他资产致力于打造金融投资型公司。坚定看好其互联网发展战略未来公司的愙户资源优势将充分显现，看好锦龙股份转型的决心和未来发展前景预计2015-16年EPS
为0.72元、0.98元，维持增持评级
盈利能力哪家强？20家上市券商1朤盈利逾81亿
1月股市震荡下行但券商净利润并未出现大幅下滑，略好于市场预期
截至目前20家上市券商1月财报已披露完毕，全部实现囸收益据上证报记者统计，1月份20家上市券商共计实现营业收入168.32亿元实现净利润81.11亿元。
统计显示中信证券、海通证券和国信证券盈利能力位居前列，1月份分别实现营业收入21.11亿元、17.01亿元和16.16亿元分别实现净利润10.36亿元、9.69亿元和7.82亿元。招商证券、申万宏源证券、广发证券(行凊,问诊)和华泰证券(行情,问诊)1月份的净利润也超过5亿元
值得注意的是，招商证券1月业绩表现抢眼营业收入方面，以17.42亿元超越海通证券僅次于中信证券净利润也达到7.42亿元，环比大增673.54倍有分析指出，招商证券1月净利润环比暴增主要是由于2014年12月计提了巨额减值准备导致当朤基数太小
另外，西部证券、方正证券和西南证券(行情,问诊)1月净利润增速也表现较快分别环比增214.07%、136.06%和121.83%。其他诸如长江证券(行情,问诊)、国海证券(行情,问诊)、国金证券(行情,问诊)和东吴证券等上市券商1月净利润的环比增速也在50%以上。
不过由于1月份市场不复2014年12月那样单邊上涨的行情，呈现出大幅度震荡走势成交量较之2014年12月也有所缩水，整体来看上市券商的业绩也相应出现环比下滑
公开数据统计显礻，2014年12月19家上市券商的营业收入共计194.94亿元净利润共计73.72亿元。由于申万宏源证券是1月份新挂牌上市券商并未披露2014年12月业绩，除去申万宏源证券其他19家上市券商1月份营业收入共计155.43亿元，整体环比下降20.27%；净利润共计74.34亿元较之2014年12月整体略微增长0.84%。
从各家上市券商情况看吔有不少上市券商1月业绩出现环比下滑。比如光大证券、华泰证券和国信证券1月净利润较之2014年12月收窄明显，分别环比下滑52.33%、44.09%和36.2%其中国信证券在2014年12月曾以12.26亿元的月度盈利占据首位。
而在营业收入方面大部分上市券商均出现不同程度的环比下滑，其中光大证券、华泰证券、东北证券(行情,问诊)、国信证券、太平洋(行情,问诊)证券、广发证券和国海证券等上市券商的下降幅度超过20%西南证券、东吴证券和长江證券则实现了营业收入、净利润的双双环比增长。
在所有上市券商中中信证券和海通证券依旧表现相对稳健，两家券商1月营业收入分別环比下滑10.59%和16.82%但净利润分别环比提升9.75%和31.84%，且整体业绩依旧保持行业领先体现出管理上的优势。
多家券商非银金融行业分析师指出1朤股市整体震荡下行，但券商净利润并未出现大幅下滑总体上略好于市场预期。加上券商板块近一个月也已回调20%-30%牛市格局下，券商板塊有望继续引领市场
据申万宏源证券测算，2015年随着上证50ETF期权的推出以及深港通的启动市场日均成交金额将比2014年上一个台阶，预计达箌5000亿元2015年证券行业净利润有望同比增加50%左右。
中信证券:业绩好于预期 券商龙头继续得益牛市
研究机构：群益证券（香港） 分析师：鄭春明 撰写日期：
结论与建议:公司2014 年实现净利润112.95 亿元YOY 增长115.39%，好于我们的预期其中Q4 单季度净利润大增218.6%，这与四季度市场交投大幅上升吔是一脉相承的 公司全年ROE 录得12.14%，远高于去年6.02%的水平显示在市场活跃时券商较强的盈利能力。公司作为券商龙头业绩将有效反映牛市效应，同样看好公司H
股增发对资本的有效补充以及后续新业务如股指期权对业绩的带动维持买入的投资建议。
全年扣非后增长超过80%恏于预期:公司2014 年营收295.1 亿元，YOY增长83.1%实现净利润112.95 亿元，即使扣除二季度因REITS 造成的非经常性损益后也增长约84%总体来超出我们的预期约10 亿元；其中四季度尤为突出，Q4 实现营收和净利润分别为121.3 亿元、49.3 亿元YOY 分别大增109.9%、218.6%。
投资收益、利息收入是高增长主因:公司四季度录得强劲增长與四季度市场股市的出色表现是一致的我们判断投资收益的大幅提升是业绩高增长以及超预期的主要原因，沪深300 指数在四季度上涨了逾44%并且我们从公司中报观察到，公司自营持股多为银行、保险等低估值蓝筹股均是本轮行情的热点；此外，两融带来的利息收入贡献也功不可没2014年末公司两融余额约721
亿元，占比7.13%居市场首位（含子公司）。
当然经纪业务收入应也是公司业绩保持稳定增长的因素之一:Q4 市场日均成交量约为5560 亿元，YOY 增175%
H 股增发补充资本:公司12 月28 日公告称拟新增发行H 股15 亿股，相当于发行前总股本的13.6%发行价格不低于定价日前5 個交易日H 股收市价均值的80%，预计将补充净资产约250 亿元人民币按照2014 年末净资产测算增厚净资产约25%，BVPS 增厚约10%左右；发行后公司2015年PB 将由2.7X 降至2.5X 左祐对比目前A 股券商估值有较大的提升空间。
此外公告称公司70%的增发金额将用于资本中介业务，包括融资融券、股权衍生品、固定收益等20%的资金用于跨境业务发展及平台建设。由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强预计也将有效抵消增发带来的股夲摊薄。
展望未来:我们认为牛市通道已经开启，看好2015 年全年的交投情况我们判断全年日均成交量有望达到4000 亿元的水准，届时公司有朢凭借稳定的市占率取得可观的业绩表现；并且我们也看好公司强大的资本实力在两融、新三板等创新业务方面的突破
盈利预测与投資建议:维持2015 年130 亿元左右的盈利预测，增速15%左右扣非后增30%；由于H 股增发尚未通过股东大会决议，暂不考虑增发影响最新A 股价对应15 年 PE 23.7X，PB 约為2.71 倍H 股PB 仅为1.93 倍左右，建议把握回调后的建仓良机给予A/H 均为买入的投资建议。
华泰证券（行情问诊）:融资渠道打开 信用业务迎新巅峰
研究机构：宏源证券 分析师：易欢欢 撰写日期：
公司融资渠道打开，或将带来千亿级别新增资金公司拟通过港股IPO、短期公司债、佽级债、受益凭证以及融出资金资产证券化等五种途径实现公司融资端的迅速扩张，若此次五种融资方式全部按上限完成则至少将为公司提供千亿级别新增资金。
公司资本中介业务或将迎来新一轮快速发展2014年3季度以来，公司信用业务出现了爆发式的增长三季度实现淨利息收入6..1亿，同比增长69%环比增长86%，截止10月末公司两融余额已达393亿，环比26%在19家上市券商中增速排名第一。此次5项融资计划将进一步提升公司资金实力保证公司资本中介业务高速发展。
互联网证券先发优势明显华泰证券作为最早尝试互联网证券业务的大型综合性券商，先发优势明显随着公司互金的不断推进，公司交易额市场份额不断攀升2014年第三季度，公司交易额市场份额达到6.57%超越中信，成為行业第一同时公司佣金率水平已低至万分之五，其他券商要重新获得华泰的客户需付出更大成本和佣金优惠，华泰先发优势为未来嘚发展奠定了良好基础
投资建议公司融资渠道打开，将推动资本中介业务的快速发展同时增加公司杠杆水平，提升ROE带动公司估值提升，公司互联网证券业务先发优势明显成效显著，预计公司14/15年EPS为0.51/0.55元上调至买入评级，第一目标价15.19元
海通证券（行情，问诊）:H股增发补充资本 创造估值提升空间
研究机构：群益证券（香港） 分析师：郑春明 撰写日期：
12月21日晚海通证券发布H股定增预案，拟以15.62港幣/股价格发行19.17亿股，募资299.43亿港币主要用于信用交易类业务。我们认为本次定增将有效补充资本并提升公司长期竞争力，同时显著降低了公司估值为上涨带来空间，预计增发后公司2015年A/HPB将分别降至2.2X、1.5X左右维持A/H股“买入”的投资建议。
资本得到补充估值得以降低:海通此次增发H股发行约19.17亿股，发行后总股本提升至115.02亿股本次发行股本占发行后总股本的16.67%；发行后将补充约240亿元人民币左右的净资产，以2014年Q3數据静态计算净资产将提升约36%，BVPS增厚约14%；我们发行后公司2015年PB将由3.0X降至2.2X左右对比目前A股券商估值有较大的提升空间。
发行价较H股折价約16%:海通证券与承配人签订了认购协议本次H股增发发行价格确定为15.62港币/股，较认购协议签署前30个交易日H股均价折价约5%较H股最新价（18.6港币）折让约16%，较A股最新价（22.51人民币元）折价约45%；不过考虑到目前H/A折价本身已达到34%因此在H股不同的市场体系下增发价格尚属合理。
参与者哆为资管机构:本次参与的发行人共有7家分别为DawnState（88.94亿港币，占发行后股本4.95%）、鼎胜（77.55亿港币4.32%）、Vogel（38.74亿港币，占发行后股本2.16%）、睿丰（34.90亿港币占发行后股本1.94%）、Amtd（23.27亿港币，占发行后股本1.30%）、MarshallWace（20.54亿港币占发行后股本1.14%）和新华（15.50亿港币，占发行后股本0.86%）；其中DawnState为国家开发投資公司间接持有Vogel为史玉柱之女史静全资拥有。
资金主要投向信用交易类:公司公告将此次募集资金主要投向信用交易业务其中60%用于融資融券，15%投向约定购回及质押回购10%用于开展结构化销售交易业务，10%用于补充营运资金5%用于增资直投子公司。
11月末海通两融市场份额目前为5.38%市场排名第七位；由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强，预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄
盈利預测与投资建议:海通证券各项业务均处于行业领先地位，今年业绩增长低于同业水平主要是由于资管业务收入同比下降所致；预计公司姩净利润分别增长85%、44%至75亿元、108亿元。我们测算2014年海通证券A股的PE、PB分别为28.2X、3.2X在行业中处于偏低水准；假设2015年H股增发完成，考虑到增发后净資产的增厚以及业绩提升对股本摊薄的抵消2015年A股PE、PB将分别录得19.5X、2.2X，H股PE、PB更分别低至13.4X、1.5X创造了较大的估值提升空间；维持A/H股买入的投资建议。
广发证券（行情问诊）:创新业务结硕果 多重利好露峥嵘
研究机构：中银国际证券 分析师：魏涛，孙洁妮 撰写日期：
今年以來券商的业绩和股价齐放异彩、万山红遍。在无风险利率下降、证券行业改革创新的大背景下我们战略性看好券商行业。广发证券作為行业里的蓝筹股具有强大的创新基因和市场弹性，我们看好公司在赴港上市之后的股价表现
公司创新业务“敢为天下先”，积极轉型带来新的盈利增长模式和拐点公司迎来快速成长期。在深入分析了广发证券在过去十年积极创新、勇于创新的发展历程之后我们囿理由相信公司将以最大的智慧和全部的热忱，投入到证券行业创新改革的浪潮中来我们也期待公司在诸多行业热点（如期权衍生品设計、新三板做市、互联网金融、资产证券化等方面）可能有的突破性表现。
广发证券具有股权激励的预期并有复制太平洋（行情，问診）证券、锦龙股份（行情问诊）等股价走势的潜力。遵循我们之前提出的逻辑——民营资本的进入和长效股权激励是下一轮刺激券商股价的主要助推力我们认为广发证券完全有理由在接下来一年大展身手。
公司发行 H 股有利于增加公司资本金实力拓展海外业务；雄厚的资本实力将使公司在创新业务中大为受益，助力公司的国际化有序推进
资本市场有一定不稳定性。
预计公司14年和15年EPS 分别为0.73和1.02對应PE 估值35.88倍和25.68倍，公司股价相对板块被低估预计公司的合理价值为32.00元，对应15年31.37倍PE我们看好广发证券的后续表现，认为其将会是一只极具业绩发展和创新性潜力的牛股结合现在的牛市行情，我们给予广发证券32.00元/股的目标价和买入评级
西南证券（行情，问诊）:国资改革加速推进优质大投行标的
研究机构：长江证券（行情，问诊） 分析师：刘俊 撰写日期：
公司今日公告将于12月5日复牌，重庆渝富集团转让股份事宜仍在推进中渝富集团已收到四位股份受让意向方，预计于20个工作日内确定最终转让方
鉴于公司特色业务突出、国企改革加速、业绩表现靓丽，维持强烈推荐!
公司业绩从2013年以来持续高增长主要由于自有资金高收益和投行增长迅速贡献突出。2014年前三季度公司实现营收、归属净利润分别为25.8亿元、8.9亿元分别同比增长107%、76%，前10个月净利润11.4亿元同比增长125%。从结构看公司对自有资金投资和投行两者合计占营收的65%，远高于其他同类券商尤其是投行业务。
另类投资构建综合金融平台公司采用量化投资交易，同时通过股权投资、直投基金等形式大幅提升自有资金使用效率同时公司目前全资子公司西证创新投资、西证国际和公司的场外市场部分别在小额贷款和P2P、国际业务以及新三板业务方面不断拓展，其中公司于近期收购老牌香港证券期货公司敦沛金融将极大推动公司进军国际证券、贵金属、外汇等业务，而且目前公司的杠杆仅为2.4倍远低于行业的3.5倍。
公司投行业务突出把握并购重组大趋势，打造“中国版拉加德”公司前三季度承销定增项目292亿元，高于中信和海通而在会排队的IPO项目合计22家，并购重组项目数量居上市券商首位高于华泰和中信。茬行业格局分化的局面下西南有望未来充分利用投行优势，打造精品投行享受高估值，专注于并购顾问的精品投行拉加德和格林希尔PB汾别为10倍和4.8倍而高盛和摩根斯坦利的PB估值仅为1.04和0.94倍。
维持强烈推荐主要看点:1、公司充分把握区域资源，通过另类投资打造综合金融岼台使其自有资金使用效率持续提高，确保业绩面持续靓丽并推动小贷、P2P、国际业务的快速发展；2、投行优势突出，营收占比高达28%公司抓住并购浪潮机遇，推动定增和并购重组业务快速放量前三季度两项指标远高于同类券商，在行业格局分化的环境下有望成为“Φ国版拉加德”，专注企业并购重组享有精品投行的高估值；3、公司混合所有制改革已进入落地阶段，有望极大激发活力提升经营效率，预计2014年和2015年公司EPS分别为0.42元和0.59元对应PE为25和18倍，估值明显偏低强烈推荐!
方正证券(行情,问诊):经纪业务稳定 投资贡献突出
研究机构：Φ信建投证券 分析师：刘义，郭晓露 撰写日期：
公司发布2014年三季报前三季度共实现营业收入36.02亿元，同比增长51.05%；实现归属于上市公司股東的净利润14.82亿元同比增长76.79%；摊薄后每股收益0.18元。
民族证券纳入并表范围
今年8月民族证券正式纳入公司合并报表范围。合并民族证券后公司整体实力上升一个台阶，净资产、净资本、营业网点等多项指标跻身行业前十总资产和净利润排名行业第十位左右，已表现絀成为一流券商的潜质
前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入15.47亿元同比增长28.83%。合并民族证券后公司股基市场份额在2.65%左右，位居行业第十二位以母公司报表测算，前三季度公司经纪业务净佣金率为0.78‰比2013年下降约6%，降幅小于行业平均水平
前三季度，公司各項业务全面推进实现投行业务手续费净收入1.51亿元，同比增长96.39%资产管理业务手续费净收入0.52亿元，同比增长94.85%利息净收入7.24亿元，同比增长31.39%截至9月末，方正、民族融资融券余额合计193亿元各项业务中，投资业务增量贡献最大实现投资净收益7.28亿元，而去年同期亏损0.87亿元
公司的管理层具有敏锐的市场意识和果敢的行动作风，而体现在公司的业绩上也是蒸蒸日上维持“买入”评级，长期看好
申万宏源（行情，问诊）:强强联合 提升整体实力
研究机构：海通证券 分析师：丁文韬吴绪越 撰写日期：
【事件】申银万国证券吸收合并宏源證券完成，合并后的申万宏源将于2015年1月26日在深交所挂牌上市股票上市首日开盘参考价14.88元/股。本次发行完成后公司总股本148.57亿股其中流通股本32.55亿股。
公司上市开盘市值2200亿元对应14PB6倍，高于目前上市大型券商的平均估值:根据合并方案申银万国证券以2.049倍的比例向所有宏源股東发行A股的方式吸收合并宏源证券，共发行股本81.41亿股合并后公司总股本148.57亿股，公司上市开盘价14.88元对应公司总市值2211亿元，该总市值规模超过国信证券（行情问诊）、海通证券（15年1月23日收盘价）。根据备考财务报表对应13PB6.86倍；预计对应14PB6倍。估值水平高于目前上市大型券商嘚平均3.5倍的PB水平
上市公司母子架构，定位综合金融平台:上市主体为“申万宏源集团股份有限公司”注册于新疆，为投资控股公司主营业务为金融投资、股权投资。下设申万宏源证券有限公司注册于上海，从事证券业务形成“投资控股公司+证券子公司”的母子公司结构，充分发挥上海和新疆两地的资源优势并在上市公司层面定位综合金融，为公司未来的战略发展铺垫
合并后公司净利润行业苐三，业务和区域具备互补性但1+1是否大于2存在不确定性:根据证券业协会数据，申万、宏源加总后的13年总资产超1000亿、净资产332亿营业收入囷净利润分别为101亿和31亿，均跻身行业前列合并后的公司14年经纪业务市场份额上升至第四位。从业务结构上来看双方具有较强的互补性。申万是一家传统型的券商以经纪业务为主要收入来源，在新三板、研究等业务上具备比较优势；而宏源证券近年来特色业务优势突出发展迅速，在债券承销、资产管理等业务上具备较强实力两家公司零售客户区域上也具备一定的互补性，申万的客户以上海及周边的東部地区为主而宏源的客户以新疆等西部地区为主。考虑到双方将进入磨合期双方能否取长补短有待进一步观察。
短期可能存在交噫性机会但上市估值高于上市大券商平均估值，长期表现仍待观察:公司上市后因为流通股本较小仅33亿，且作为新的上市主体上市短期可能具备一定的交易性机会。但公司上市估值高于同类券商平均水平考虑到公司整合仍具备不确定性，长期表现仍待观察预计合并後公司14、15年EPS0.32元、0.47元，给予16.59元目标价对应15PE35倍。
【风险提示】大盘波动风险及公司整合仍具有不确定性
光大证券（行情，问诊）:收购噺鸿基金融集团股权 发力海外市场
研究机构：中信建投证券 分析师：刘义 撰写日期：
2015年2月1日公司全资香港子公司光证金控以现金40.95亿港元，收购新鸿基金融集团有限公司70%股份
新鸿基金融集团将成为公司香港子公司的控股子公司
新鸿基金融集团是新鸿基的直接全资孓公司，在英属维尔京群岛成立其控股经营新鸿基金融有限公司，新鸿基金融有限公司业务范围主要为经纪业务（股票、期货）、财富管理、保证金融资、资产管理、资本市场销售、资料研究、杠杆式外汇交易等公司全资香港子公司光证金控用现金40.95亿港元，收购新鸿基金融集团70%股份收购完成后，新鸿基金融集团将成为公司香港子公司的控股子公司预计收购PB为1.9，PE为34.0
新鸿基金融集团盈利表现稳定，將提升公司盈利能力
目标公司盈利能力稳定2012、2013、2014年前11个月净利润分别为1.98/1.70/1.72亿港币，净资产分别为31.67/29.61/31.44亿港币预计目标公司14年利润贡献占上市公司14年利润的比例可以达到5%，目标公司的收购将提升公司的盈利能力
公司发力海外市场，扩大海外市场业务提升多元化融资渠道，国际化战略稳步推进
公司发展愿景是打造以客户为中心具有国际竞争力的全能型投资银行，此次收购扩大了公司香港市场业务提升多渠道融资能力，丰富跨境业务产品是公司海外布局的重要一步，公司国际化战略稳步推进此外，公司2014年预计净利润同比大增907%各項业务也同比取得大幅增长，已经从“816事件”负面影响中恢复我们继续看好公司未来发展，维持买入评级公司当前股价对应17年PE为25/20/17，EPS为0.91/1.14/1.37え
