美国汽车销量大幅下滑几乎没囿复苏的迹象。
欧洲和中国的经济都在苦苦挣扎特斯拉还没有达到与更多本土竞争对手相同的市场渗透程度。
与同行相比这一估值是巨大的，如果增长故事现在正在动摇这一估值很难站得住脚。
特斯拉(TSLA)的估值基于其惊人的增长轨迹而现在看来，这一增长轨迹的不确萣性要大得多一个糟糕的季度可能会被忽视，但如果销售继续下滑(我认为这很有可能)机构基金经理将有一些严肃的解释要做。如果我們因此看到第二季度的数据重申这一趋势将有许多巴菲特是如何投资的者寻求退出，这将给股价带来压力
美国的需求正在减少。欧洲嘚销售额远低于预期整个欧洲经济几乎陷入衰退。中国可能是一个外卡但我非常怀疑它能否在短期内填补空缺。
与其他高速增长的股票相比特斯拉的估值似乎没有那么极端，其股价与销售额之比略高于2然而，与汽车制造商相比这种差异是巨大的。下表查看了过去12個月的销售报告我承认特斯拉的销售数字有点缩水，因为2018年第一季度和第二季度的销量明显下降无论如何，特斯拉的售价与销量之比偠比同行高出数倍
公平地说，估值假定特斯拉将继续增长总有一天会证明这种估值是合理的。考虑到我们目前所看到的情况如果销售现在趋于平稳，甚至出现下滑将很难证明这种估值是合理的。
下图显示的是美国的月度销售情况情况并不乐观。我认为我们不太鈳能看到这种下降趋势逆转，原因有几个
积压的订单在很大程度上已得到处理。
我们看到高端电动车市场的竞争日益激烈
特斯拉正在關闭门店，并让销售团队的人员离开这可能会提高盈利能力，但不太可能实现销售
欧洲所有国家的可靠汇总数据要难得多。下图显示叻荷兰和西班牙的电动汽车登记情况虽然这些数据不应被视为整个欧洲的代表性数据，但它确实提供了一些有趣的见解
很明显，至少茬荷兰和西班牙我们没有看到第一季度有明显的增长，这是抵消美国销量下降的必要条件而特斯拉在美国的市场份额非常大在美国，許多欧洲国家并非如此
特斯拉在2019年3月在挪威的销量确实不错，Model 3占据了新销量的29%重要的是要记住，这是由于积压的订单在一个月内就完荿了虽然这种情况可能会持续到4月份，但我要提醒大家不要把它推到更长的时间内。在挪威超过50%的新车销售是电动汽车，这是另一個经常走向极端的推断数据由于这个多山的国家，挪威99%的能源生产来自水力发电这与欧洲其他国家的情况非常不同，欧洲其他国家仍茬燃烧煤炭来发电
另一个可能对欧洲产生比美国更大影响的因素是报告质量低劣。欧洲是一个幅员辽阔的地区缺乏当地的服务中心自嘫会让车主在质量问题上更加沮丧。相比之下传统汽车公司拥有庞大的服务中心网络，质量问题可能要少得多
考虑到新工厂正在建设，特斯拉在中国有一个长期的承诺;考虑到中国电动汽车市场的惊人增长这是有道理的。
话虽如此特斯拉在中国还是存在一些担忧。一方面我们看到中国汽车销售的总体数据非常负面。虽然这不会对电动汽车造成同等程度的影响但可能会在一定程度上抵消电动汽车的增长速度。
虽然特斯拉在美国起步较早在某种程度上，在欧洲也是如此但中国已经有许多其他老牌本土竞争对手。以上图中的统计数據与所有电动汽车销售相关其中很大一部分的价格点比特斯拉提供的要低得多。特斯拉在中国的市场渗透率很低未来很可能还会继续增长，但我认为它不会在时间或规模上弥补美国糟糕的销售数据
还有很多其他方面可以和特斯拉讨论，这可能会影响到公司的利润然洏，考虑到公司的估值我在本文中主要关注的是销售数据。我认为如果第二季度的销售额达到或低于第一季度的水平，该股保持在200美え上方的可能性非常小如果我们看到4月和5月的销售数据开始显得非常糟糕，或者当第一季度报告发布时流动性受到质疑，该股可能会哽早地开始下跌
如果我们看到股价下跌或生产数据不佳，我们可能会看到散户巴菲特是如何投资的者将股票的巴菲特是如何投资的增加┅倍但机构巴菲特是如何投资的者将受到(就业保障)激励，减少损失并可能压倒任何散户购买。一旦我们看到连续两个季度的疲弱增长这种估值将很难站得住脚。
百思买正在写一篇令人印象深刻嘚“回归故事”在过去几年里，该公司的业绩得到了全面改善
该公司的清洁资产负债表允许其以快速增长的股息和股票回购的形式向股东支付现金。
巴菲特是如何投资的者应该在百思买的股票中寻找安全程度---- 一个会感受到最终衰退的负面影响的公司
近年来，关于零售業的数字化转变已经做了很多研究 由于消费者纷纷转向数字频道，许多公司已经破产或大幅缩水 似乎只有亚马逊(Amazon)、沃尔玛(Walmart)和塔吉特(Target)等朂大的零售商拥有足够的资源和雄厚的财力，能够承受竞争压力在这样一个"竞争激烈"的运营环境中茁壮成长。 现在可能是时候把百思买公司纳入这个行列了 这家电子产品零售商在过去几年里改善了运营指标，刚刚结束了一个强劲的财年 该公司还拥有持续15年的股息增长勢头，并将持续下去 尽管有很多人喜欢，但百思买的"高价商品"性质意味着当消费者收紧支出时，该公司很容易陷入衰退环境 巴菲特昰如何投资的者应该意识到这一点，因为在年衰退之后目前的经济好转仍在继续。
百思买是一家零售公司向美国，加拿大和墨西哥的消费者销售电子产品和服务该公司的产品和服务包括电视，媒体视频游戏，音频设备以及各种***和咨询服务该公司年销售额超过420億美元。
我们可以看到自2013年以来，百思买已经强劲反弹了在过去十年中，收入以0.63％的复合年增长率增长同期EPS的复合年增长率为4.79％。峩们可以看到百思买在这十年下半年积累的势头这在一定程度上受到了同店销售反弹的推动，这一趋势自2013年以来一直在稳步加速
资料來源：百思买有限公司
百思买背后的另一个推动力是其整个运营和财务指标的改善。 我们可以通过回顾一些指标来说明这一点
我们检查營业利润率以确保公司持续盈利。 我们还希望巴菲特是如何投资的于现金流强劲的公司因此我们关注收入到自由现金流的转换率。 最后我们希望看到管理层正在有效地配置公司的财务资源，因此我们审查巴菲特是如何投资的资本的现金回报率(CROCI) 我们将使用三个基准来完荿所有这些工作:
在考虑百思买的性能与我们的标准基准测试楿比时，我们需要添加一些上下文 作为一家零售企业，价格竞争非常激烈 定价杠杆并不能提供稳健的利润率。 因此该公司的经营利潤率和自由现金流转换率低于我们的期望率。 然而一些重要的重点是: 百思买的营业利润率为4.54% ，超过了沃尔玛(4.27%) 与塔吉特百货甚至亚马逊嘚营业利润率相当有竞争力。 此外在过去的3-4年中，所有的指标都显著上升(由于 CROCI 指标很难在上面的图表中看到)。 真正给我们留下深刻印潒的是该公司强劲的现金巴菲特是如何投资的回报率 这一指标是衡量一家公司财务资源使用情况的可靠指标，百思买在这一领域表现得格外出色 百思买似乎在管理层的管理下运营得相当不错，它的销售数据也显示了这一点
百思买业务另一个令人印象深刻的方面是它所表现出来的财务纪律。 有许多公司过度借贷并将其资产负债表杠杆化"到了极点" 这往往会损害流动性，并限制公司的现金流用于偿债而鈈是增加股息或巴菲特是如何投资的于增长。 但百思买的情况并非如此 该公司持有19.8亿美元现金，并且没有负债
业绩的提升和清晰的资產负债表释放了百思买能够分配给股东的现金。 过去15年来百思买一直在提高股息。 该公司每股2.00美元的年度股息收益率为当前股价的2.77% 这昰一个稳定的收益率，超过了巴菲特是如何投资的者从10年期美国国债所能获得的收益率(收益率为2.47%)
随着百思买经营业绩的改善，该公司加赽了股息增长速度 虽然10年的增长率仍然保持在13.0% 的强劲势头，但在过去三年中它已经加速增长，复合年增长率达到25.1% 支出仍然非常可控，仅占现金流的31% 该公司还增加了股票回购。 未来的股息增长将取决于管理层如何优先考虑股息而不是股票回购但百思买仍处于有利地位，可以继续向股东大量提供现金
公司的转型很大程度上是由强有力的管理决策推动的，这些决策致力于增加客户体验的价值 从购买箌使用生命周期，百思买不仅仅是一个商品销售者
例如，百思买通过在商店中展示新技术为智能家居装备和家庭影院建设等复杂应用提供咨询和解决方案，从而实现了解决方案销售 百思买正通过 Geek Squad 推出24 / 7支持服务客户，并保持参与以便在升级硬件时，百思买仍然参与购買过程
百思买还专注于它的数字渠道，通过优化移动购物体验和来平稳的运输和店内提货执行完整的循环 该公司一直致力于提高供应鏈的效率，以帮助节省每年的成本(2018年节省了2.85亿美元) 公司本质上需要继续执行。 这项被称为"蓝色复兴"的议程已经取得了成功并且仍在推動经济增长。
这种增长最大的潜在风险是宏观经济环境 尽管百思买对消费者体验关键方面的关注卓有成效，但过去几年的整体经济实力巳经放松了消费者的钱包
我们在前进的道路上经历了一些波折，但是在08-09年的大衰退之后我们基本上已经进入了经济复苏的十年。 在互聯网上快速搜索一下就会发现各种"专家"预测，即全球经济正在放缓 如果我们进入任何形式的衰退环境，百思买将受到沉重打击因为茬经济低迷时期，大屏幕电视和家庭影院设备将成为大多数购物者的后座 巴菲特是如何投资的者在考虑百思买作为一项巴菲特是如何投資的时，最需要警惕的就是老龄化的经济复苏
就百思买股票本身而言，其股价目前为每股71美元接近52周区间的上限。
该公司目前预计FY20每股收益（当前日历年）在5.45美元至5.65美元之间基于5.55美元的该公司目前预计2009财年的每股收益在5.45美元到5.65美元之间。 以每股5.55美元的中间价计算该股目前的市盈率为12.8倍。 这仅比该股10年市盈率中值13.3倍低一点点
当我们从现金流的角度来看估值时，我们看到当前7.91% 的自由现金流量收益率处於其10年区间的中上部
以目前的股价来看，这支股票显然不算便宜但也不算贵得离谱。 考虑到我们当前经济周期的老龄化状态重要的昰应对周期性业务，比如百思买安全程度 在百思买接近我们所认为的"公允价值"的情况下，考虑到潜在的业务萎缩15% 的折扣将导致目标股價约为每股60美元。
百思买就是一个例子说明强有力的管理可以帮助一家公司在一个艰难的行业中茁壮成长。 该公司不断改善的基本面和幹净的资产负债表使百思买在零售业具有持久的影响力。 然而经济收缩的时刻终将到来，这将对百思买产生负面影响 安全程度可以幫助巴菲特是如何投资的者免受周期性风险的影响。 不幸的是目前的股票价格目前没有提供安全边际。