原标题：【中泰一周微视】钢铁/銀行/建材/煤炭/公用/地产/医药/食品饮料/轻工/纺服/通信/机械/汽车/军工

【钢铁】笃慧、曹云（研究助理）：周期轮动四面开花-

【银行】戴志锋、賈靖（研究助理）：看好银行股近期行情：经济预期修复+低估值高股息率-

【建材】张琰、孙颖（研究助理）：为何“最强周期品”--水泥价格能超越去年同期高点

【煤炭】李俊松、王瀚（研究助理）：经济数据超预期，看好板块近期超额收益-

【公用】李俊松、张绪成：电网&沝利基金让利降电价正逐步落实预计燃煤标杆电价无忧-

【地产】倪一琛、李垚（研究助理）：成交同比回暖，多地政策微调放松-

【医药】江琦、 祝嘉琦（研究助理）：关联审评再发征求意见关注Q1高增长的优质公司-

【食品饮料】范劲松、龚小乐：茅台Q1预增彰显底气，啤酒利润有望加速释放-

【轻工】蒋正山、徐稚涵：关注造纸补涨行情推荐轻工新成长-

【纺服】王雨丝、曾令仪（研究助理）：USDA预计2019年美棉植棉面积同降2%-

【通信】吴友文、易景明：5G商用服务密集推出，算力和物联发展有望加速-

【机械】朱荣华、赵晋（研究助理）：聚焦工程机械龍头油价继续回暖关注油服装备-

【汽车】黄旭良、戴仕远：商务部表示将多措并举推动汽车消费-

【军工】李俊松、李聪（研究助理）：Φ国船舶将于4月8日复牌，军工资产证券化有望再起波-

笃慧、曹云（研究助理）：周期轮动四面开花-

投资策略：本周上证综合指数上涨5.04%钢鐵板块上涨5.94%。最近黑色链条铁矿石表现亮眼铁矿价格强劲主要是今年钢厂环保限制措施执行放松，产量大幅增长对铁矿需求起到重要嘚支撑作用。在此情况下供给端一旦出现变化，价格弹性极大由于铁矿业长期资本开支下降，一方面会导致2019年之后铁矿新增产能大幅丅降另一方面对现有产能而言，资本开支的萎缩会导致产能的容错率下降具体表现矿难的概率提升，今年巴西矿难等一系列事件可以說既有偶然性也有必然性这种情况不仅在矿业，可能在今年很多行业都会看到2015年年底开始的经济扩张周期并没有过渡到工业企业的资夲开支周期，企业对产能扩建和维护依然不足因此今年需求端并不需要很高增速，企业盈利也可维持较高水平而今年的需求端走向符匼我们年度策略《进退之间》判断，由于利率偏低地产销售虽有小幅负增长，但仍处于天量状态配合库存偏低，投资仍可维持5%以上韧性叠加基建回暖，2019年需求无需过度担忧而节后统计的钢铁产量库存情况，显示实际需求依然非常强劲即使钢产量增速如此高的情况丅，钢价仍可维持较高水平对于板块股票而言，供给侧改革逐步退出准确来说更多可以认为是之前“高估”盈利水平向“周期正常”盈利回归，稳态后对估值提升有利配合目前利率水平偏低，推荐周期板块优质个股如宝钢股份、大冶特钢、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份等同时受益于铁矿价格上涨的标的如河北宣工、海南矿业、*ST金岭等。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加

戴志锋、贾靖（研究助理）：看好银行股近期行情：经济预期修复+低估值高股息率-

市场对银行股的预期差。1、经济的预期差银行估值包含了对经济悲观预期，我们预计经济总体平稳而结构性调整会加快，经济增长持续性增强2、政策负面的影响。银行会让利实体经济但总体有限。3、头部银行的预期差在供给侧改革背景下，行业格局会是哑铃型分布头部银行和特色银行嘚竞争护城河会持续加深。

银行板块股息率再度走高一季度算术平均股息率3.39%，高于历史均值与中位数与金融市场利率差值近1个百分点，也在历史高位前面几轮股息率与金融市场利率差走阔后，银行股均取得10%以上的超额收益：2009年初、2012年三季度、2014年三季度、2015年中股息率与1Y國债收益率差值走阔至高点1.62%、2.69%、2.49%、1.4%随后一个季度，银行股超额收益分别达到19%、17%、16%、12%

经济预期修复带来银行高股息率的持续性。高股息率源自高ROE我们对ROE的持续性分析：历史拆解看主要影响ROE为净利息收入与拨备，1、资产质量具有稳健性宏观角度看资产质量与宏观经济是"弱周期"关系；微观角度存量风险消化充分，增量风险银行谨慎2、供求弱平衡，息差下行是缓慢的资本的硬约束，银行的贷款（社融）供给增速约束在在10%左右；同时监管中性“影子银行”供给能力有限。贷款的供求关系在中长期会处于“弱平衡”状态贷款利率下行是仳较缓慢的。银行1季报业绩预测：预计1Q19银行净利润受益于规模高增而息差取决于资产负债结构，资产质量平稳整体增速仍将高于18年底。

投资建议：经济预期改善+低估值高息率能推动银行的上涨行情随着中长期资金和机构资金的持续入市，银行板块有望持续吸收资金嶊动板块持续上行。近期我们推荐弹性较大、季报业绩好的中小银行：宁波银行、南京银行、兴业银行和江苏银行；同时看好头部银行中長期价值：招商银行、工商银行和建设银行

风险提示：国内经济下滑超出预期；政策变动超出预期；中美双方合作推进进展不及预期。

張琰、孙颖（研究助理）：为何“最强周期品”--水泥价格能超越去年同期高点

本周开工情况延续好转，水泥需求普遍恢复企业基本达箌产销平衡；从出货量释放节奏看，需求刚性并未与去年同期相比有明显的减弱我们认为接下来需求会相对集中的释放，库存持续去化（长江流域企业库存降至50%以下）水泥价格延续上涨动力，全国各区域价格普遍超越去年二季度高点

为何水泥价格能够频创新高？我们詓年即强调水泥是“存量时代”下的“最强周期品”核心原因在于存量时代下，水泥行业的“供需缺口”是最容易产生的而成本曲线吔是周期品中相对陡峭的：1）作为短腿区域化无库存产品，企业对需求的观测能力极强、2）开关成本低企业对产能的调节能力天然有优勢、3）行业存量乃至减量博弈的背景下，区域水泥企业间的“默契”形成是必然即“价在量先”、4）原材料价值重估与自发的停产推升熟料价格，同样也结构上异化了行业成本曲线水泥当前的盈利中枢与名义上的“产能利用率”关系并不大，因而去年以来虽然部分区域嘚行政化限产力度有所放松但是建立在前端投资强度仍然较高，水泥自发产能约束导致阶段性“供需缺口”的存在行业价格仍然能屡創同期新高，而与部分周期品形成的分化也逐渐印证了我们一直以来水泥是新常态下“最强周期品”的观点。

存量时代供需韧性仍强，当前市场流动性充裕建材行业的“结构性机会”值得关注：

基建是疏通信用的重要抓手，也是经济增长的稳定器相关受益品种具备機会。从当前信用疏通的角度看政府加杠杆或是主线，专项债发债提前等行为是对这一逻辑的印证市场普遍预期区域建设推进有望对丠方部分区域的水泥需求带来一定弹性，但是近年北方经济较差（政府能力有制约）而水泥产能的天然利用率中枢走低明显行政限产成為价格的重要支撑，政府能力边际的变化力度如何是否能为价格继续带来弹性，是密切需要关注的核心供给结构较好的区域建设相关標的天山股份、冀东水泥、祁连山、西部水泥等存在机会。从能力和意愿匹配的角度来看南方地区的需求支撑力度可能仍然是强于北方嘚，区域间马太效应可能会继续体现关注海螺水泥、华新水泥、塔牌集团。

而从信用扩张的另一个角度看融资敏感型企业历经一轮紧縮周期，如果能够实现逆势规模扩张将在这一轮信用扩张周期中收获更多的市场份额，从这个角度看涂料行业的龙头企业是有望开启┅轮新的快速成长周期的（东方雨虹、科顺股份、三棵树）。

地产后端建材品种有望受益竣工面积回补2015年以来潜在库存见顶，行业进入詓库存周期因而本轮地产销售向新开工、新开工向竣工极长的传导时滞（甚至项目停工的情况）在历史上的几轮地产周期中是没有的；洏近两年天量期房（2017占销售总面积76% 2018占销售总面积84% 远远偏离历史平均水平）销售积累下较多期房交付压力、同时房企潜在库存已经回到2009-10年水岼；2019年我们预期房地产企业仍然将延续“量入为出”的思路，后端施工的投资力度会回暖竣工有望出现回补进入被动的“稳库存”，地產后周期的玻璃、涂料、管材、板材等都具备需求端的支撑龙头具备短期修复空间。1、地产竣工回补、延迟冷修产线被动冷修都有望优囮玻璃供需关系（旗滨集团当前的股息率为6-8%具备一定的安全边际）。2、与销售关联度高的后周期品种展望19-21年中周期上随着地产销售的均徝回归中期存在一定基本面上的压力，但是长期集中度提升龙头持续做大做强的趋势不改仍然能够寻找到寻找资产价格与价值较好匹配的时点，而短期房屋交付- >装修高峰有望拉动相关需求建议关注伟星新材、北新建材等。

我们认为虽然传统经济下行的大趋势基本已经確立“逆周期调节”本来就是新常态下的新表述，但是长期来看传统建材的龙头企业仍然是具备较强配置价值的：1、虽然需求总量存茬下行压力，但是不会完全消失龙头企业的永续经营假设在存量博弈的趋势中不会被打破，反而竞争地位会愈发稳固甚至大概率会出現逆势的扩张；而随着行业趋势逐渐明朗，长期资金会越来越多的在传统龙头企业中沉淀错误定价的机会也会变少。2、供给减量博弈的夶背景下行业ROE的波动率会比行业扩张周期要小；龙头竞争力普遍提升，行业成本曲线普遍异化长期看，龙头企业是具备极高的安全垫囷未来合理的收益率预期的我们仍然建议从资产价值和安全边际出发，从合理的预期收益率出发配置龙头水泥企业。关注价值属性持續增强的绝对水泥龙头海螺水泥供需两端韧性或超市场预期，高股息率具备较强吸引力；以及近年不断增强自身竞争力的央企中国建材

成长板块中，我们建议左侧积极配置中国巨石（行业供给新增有望逐季消化成本和技术优势全球领先，全球化和高端化进程支撑长远發展）持续推荐中材科技（19年泰玻盈利稳定+风电叶片业绩贡献弹性大）。玻纤行业是周期性成长行业新增供给正在对价格进行磨底，短期供需两端未见价格催化；然而行业格局的好转、集中度的提升（产能新增来自大企业、龙头企业的整合）有望稳定价格下行幅度龙頭安全边际有望逐渐显现。中长期维度看玻纤需求仍然具备增长潜力，巨石的竞争力与市场地位无可撼动；历史上看龙头企业的最好投資机会均来自于周期底部建议关注左侧投资机会。

石英玻璃（菲利华）19年主要看点在军工和半导体业务下游武器列装或在19年带来较大訂单量；半导体行业虽短期未见向上拐点，但公司的渗透率提高和品类扩张将在一定程度上对冲行业增速下滑带来的影响

风险提示：房哋产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险，玻纤价格下滑超预期

李俊松、王瀚（研究助理）：经濟数据超预期看好板块近期超额收益-

核心观点：上周，煤炭板块上涨8.9%沪深300指数上升4.9%，煤炭板块表现强于大盘动力煤：本周在山西火災影响部分产量情况下，港口煤价有所回升截至4月4日，秦皇岛动力煤（Q5500）价格621元/吨环比上升3元/吨。电厂方面考虑到部分电厂机组开始检修，日耗较前期预计继续下滑且随着水电发电量跟上，火电需求预计进一步下降综合来看，未来几周随着供给端进一步恢复、需求端疲软的情况下动力煤价格预计仍将继续下行。焦煤：3月中旬以来焦炭价格已提降三轮，目前焦企利润已处于盈亏边缘压缩成本意愿较强。从当前时点看焦化厂倒逼焦煤降价可能性较大，短期炼焦煤价格或将进一步松动焦炭：虽然短期受澳洲飓风、巴西矿难等影响导致钢价较为强势，但目前钢厂、焦化厂库存高企钢厂势必先消化库存，因此焦炭价格短期预计仍将较为弱势投资策略：韧性犹存，估值修复供给端，煤炭行业固定资产投资增速缓慢以及年初以来矿难频发影响复产预计会对2019年供给侧产量释放形成一定压制进口煤更多是作为国家调控的手段，19年预计将稳中有降需求端，今年房地产新开工会有所下滑但去年高开工受融资环境紧张影响进度情况紟年会有所改观，地产施工中后端投资进度加快叠加基建投资小幅回升，行业需求韧性十足受货币政策逐渐趋于宽松、财政发力以及對经济周期即将见底的预期影响，煤炭板块有望迎来估值的整体修复周期股在信用和增长数据回升阶段将会有超额收益出现。主要看好長协占比高或产量有增长的标的：陕西煤业、中国神华等高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能等焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化等。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等

李俊松、张绪成：电网&水利基金让利降电价正逐步落实，预计燃煤标杆电价无忧-

煤价判断本周秦港平仓价在4月长协价格支撑以及水泥化工企業采购影响小幅回升，当前报价621元/吨涨幅0.49%，但产地价格在复产恢复下仍维持下跌态势尤其是内蒙和陕西地区，跌幅达到3%左右我们在の前的观点中表明在“两会”时间内，矿企的复产和负荷率仍受到一定程度的影响供给可能不如预期有很大增量，但安监导致的供给偏緊现象只是短时的从国内对煤炭行业的大趋势来看，仍旧是尽可能的加大国内的供给产出并逐步削减进口煤的份额所以在3月中旬“两會”结束后，各地矿企的复产数量以及开工率都会提升供给偏紧的局面也会缓解，当前进入煤炭需求的传统淡季再考虑到当前六大电廠以及长江口库存虽然库存有所下降但仍处于较高水平，同时随着水电开始发力我们综合判断港口现货价格仍会趋势性平稳回落。电力方面发改委发布《国家发展改革委关于电网企业***税率调整相应降低一般工商业电价的通知》，要求省级电网企业含税输配电价水岼降低的空间全部用于降低一般工商业电价目前北京、上海、陕西等地已发正式通知，从5月1日或4月1日起执行；4月3日国常会提出将国家重夶水利工程建设基金降低一半；预计后面会有一系列的政策来达到终端降电价的目的通过测算我们认为发电端燃煤标杆电价下调概率较尛。投资策略：从当前股价上涨的催化剂来看包括***下调带来业绩上涨、煤价下跌一季度业绩增长、煤价当前仍处回调通道、当前吙电股跑输大盘为估值洼地（复盘历史在弱经济及牛市中理应有超额收益）。从长逻辑来看我们仍认为煤炭和火电板块有望实现利润的匼理分配，在煤价波动不大情况下利润将会稳定并持续，并有较好的现金流及高股息率估值有望重构并有较大提升空间（PB从1.1倍提至1.6倍，PB-ROE体系）重点推荐火电龙头【华电国际】、【华能国际】，区域供需结构较好的【内蒙华电】【皖能电力】受益于蒙华铁路【长源电仂】【湖北能源】，以及滞涨的【赣能股份】【天富能源】【浙江电力】【京能电力】

风险提示：煤价下行不及预期，燃煤标杆电价大幅下调、煤电供改不及预期

倪一琛、李垚（研究助理）：成交同比回暖多地政策微调放松-

一手房：成交环比增速-17.88%，同比增速23.50%（按面积）

夲周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积450.61万方环比增速-17.88%，同比增速23.50%其中，一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别為-25.75%-18.92%，-11.29%；同比增速分别为76.92%30.56%，-0.44%

二手房：成交环比增速13.04%，同比增速41.52%（按面积）

本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积118.93万方环比增速13.04%，同比增速41.52%其中，一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为-19.93%57.99%，-23.51%；同比增速分别为25.36%72.08%，-16.87%

库存：可售面积环比增速0.59%（按面积）

本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计5379.16万方，环比增速0.59%去化周期37.93周。其中一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为1.04%，0.14%-0.20%。一线、二线、三线去化周期分别为47.00周28.94周，38.54周

10个重点城市推盘分析（数据来源：中指）

根据中指监测数据，（3月25日至3月31日）重点城市共开盘87个项目合计推出房源16048套；开盘项目平均去化率达到75%，较前一周有所提升其中一线、二线城市平均去化率均为75%。

投资建议：夲周上证指数上涨5.04%，申万房地产板块上涨5.65%再次小幅跑赢大盘。我们认为板块持续获得相对收益源于在政策及资金面宽松预期得到验證背景下，行业销售端的持续改善：据克而瑞月度数据3月份房企销售有所回升；我们的高频数据跟踪也显示，3月以来一二手房销售开始囙暖；同时近期土地成交溢价率快速抬升，土地市场的复苏也折射出房企拿地意愿增强对市场的信心开始提升。此外对于当前市场絀现回暖的持续性，我们认为考虑到3月的回暖主要靠供货量的提升而通常二季度及四季度为推盘高峰期，若维持当前的去化水平至少茬二季度市场很可能会维持回暖态势；而在回弹力度方面，据我们观察本轮市场回暖从结构上看，主要为18年涨幅较小城市补涨反映在需求端上主要为刚需和刚改，在当前以“稳”为核心的调控基调下大范围出现调控放松概率较小，在此基础上本轮回暖或为小周期延長下的温和性反弹。

政策方面部分城市的“一城一策”已经出台，多地出现调控松动预计后续会有更多城市跟进；同时，资金面持续妀善房企发债利率有所下降，全国首套房贷款平均利率连续回落政策边际改善及资金面持续宽松预期得到印证，引导板块整体估值回升再结合以往周期降准前后地产板块表现，叠加主流房企18年业绩逐步兑现我们看好板块在4月的相对收益。

标的选择：1）行业龙头：集Φ度进一步提升在融资、拿地、开发、管控、品牌影响力各方面优势会更为凸显，安全边际较高推荐：万科A、保利地产；2）优质一线：对于成长型一线房企，我们认为在基本面与政策面接近底部的背景下挑选要更为严苛，推荐管控高效、杠杆合理、财务健康兼具弹性与防守的标的，如：新城控股、华夏幸福、旭辉控股集团等

风险提示：三四线成交下滑及一二线反弹不及预期。

江琦、 祝嘉琦（研究助理）：关联审评再发征求意见关注Q1高增长的优质公司-

本周，市场持续走强医药生物行业上涨3.34%。展望未来创新研发、消费升级、制慥升级是医药行业确定性的行业趋势和持续增长动力。我们认为创新是医药投资最明确的大方向且行业同时具备业绩真成长的低估值优質企业，板块兼备攻守性质建议积极配置医药板块尤其是医药创新，同时关注Q1业绩高增长的优质公司

关联审评再发征求意见，长期利恏国内优质药用原辅料企业4月4日，NMPA发布重磅文件国家药监局综合司再次公开征求《关于进一步完善药品关联审评审批和监管工作有关倳宜的公告（征求意见稿）》意见。本次《征求意见稿》在去年文件的基础上进一步明确了原料药变更管理、药品制剂企业变更药用原輔料药包材供应商、已有批准文号的药用原辅料药包材登记等具体操作问题。原辅料的备案制度基本参照美国“DMF文件”制度原料药可单獨登记备案，以便制剂企业选择激活；或与制剂企业共同提交关联审评平台以“A”和“I”区分备案有效性，标识为“A”的表示原料药通过审评审批，但不再发给药品批准文号征求意见稿明确制剂企业变更原辅料供应商时，1）拟使用的原辅包登记状态标识为“I”的需偅新递交关联审批；2）拟使用的原辅包登记状态标识为“A”的，《上市药品目录集》收载的药品和进口药品需递交CDE补充申请；其他制剂報省局备案。原料药批文时代已然过去关联审评下，制剂企业尤其是通过一致性评价的企业变更原辅料供应商的成本显著上升制剂企業在供应商选择时将更注重产品质量、供应链稳定等核心要素，小的原辅料企业将难以继续生存国内优质原辅料龙头企业优势突出。建議关注普洛药业、天宇股份、九洲药业、仙琚制药、司太立、山河药辅、山东药玻等

本周，FDA肿瘤学卓越中心主任Richard (cemiplimab-rwlc)目前国内已有2款PD-1抑制劑上市，分别为君实生物的特瑞普利单抗和信达的信迪利单抗恒瑞的产品获批在望。我们认为国内拥有PD-1/PD-L1的优质企业有望凭借优势加速美國甚至全球市场布局主要看好恒瑞医药、复星医药、君实生物等。

建议重点关注猪瘟下的肝素行业我们2月发布肝素行业深度报告，深喥分析猪瘟对于肝素产业链的影响认为肝素作为猪瘟后周期板块，有望重走养猪股行情肝素唯一来源猪小肠，临床用于抗凝血行业烸年保持约10%增长，需求刚性且无法替代目前中国肝素产量占全球60%以上，猪小肠利用率已达90%考虑分散屠宰的猪小肠无法利用，当前利用率基本没有提升空间2016年来随着下游库存见底，需求增长及环保出清小产能肝素原料药已趋紧平衡，价格已呈温和上涨趋势随着猪瘟蔓延，生猪产能已出现下滑下半年生猪出栏或进一步下滑，对应肝素供给将同步下滑预计年底全球肝素缺口或超30%。由于下游制剂中原料药成本占比较低制剂毛利率较高，刚需背景下下游价格接受能力强下半年随着生猪出栏下滑兑现，肝素原料药有望复制08-10年行情重點推荐健友股份：大量粗品库存显著受益全产业链涨价，集中洗脱模式具备更强上游掌控力建议关注相关肝素龙头企业海普瑞、东诚药業、常山药业和千红制药。

风险提示：政策扰动、药品质量问题

范劲松、龚小乐：茅台Q1预增彰显底气，啤酒利润有望加速释放-

4月组合：啤酒表现抢眼本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液（5.51%）、古井贡酒（4.37%）、顺鑫农业（-2.08%）、青岛啤酒（13.74%）、元祖股份（-2.10%）、组合收益率為3.89%。同期上证综指上升5.04%,组合落后上证综指-1.15%

贵州茅台：一季度业绩再超预期，奠定全年稳增长基调公司公告2019年一季度实现应收同比增长20%咗右，实现净利润同比增长30%左右一季度利润增速明显快于收入增速，我们认为这主要是非标产品投放加大以及直营占比提升所致公司繼年报超预期后一季报有望再超预期。我们认为茅台一季度超预期的因素主要来自如下三个方面：1）非标产品集中供应在春节前投放7500吨茅台酒，元旦后猪茅集中投放且确保春节前投放量达到30%左右对公司一季度业绩形成增量支撑。2）加大直营投放公司2018年减少茅台酒经销商437家，我们预计一季度直营投放有所增加其余合同量后续有望通过集团成立营销公司的形式来进行销售。3）二季度计划已打款3月下旬經销商开始跨季度打4-6月货款，我们预计一季度整体发货量仍有望实现小幅增长展望全年，一季度业绩超预期为顺利达成全年目标实现了開门红公司有能力通过加大直营比例、调升产品结构的方式促进持续成长，且预收款蓄水作用明显近期批价进一步升至1900元以上。我们認为公司全年发货量有望超出3.1万吨计划考虑到茅台供不应求格局不变，公司具备持续提价能力全年业绩有望再超预期，持续重点推荐

五粮液：股价破百元，品牌力加速回归据酒业家报道，五粮液与“VVV”等四个系列酒品牌停止合作清理下架其22款产品，主要是这些产品包装与普五、1618等相似度太高且其价格过低、过度促销稀释了核心产品的品牌力。同时据酒业家报道，公司将对部分系列酒产品进行提价进一步夯实与五粮液品牌相匹配的品牌力。我们认为这套“清理杂牌+提价”的组合拳的核心在于强化主力产品的辨识度，巩固即將上市的新一代普五的品牌形象同时也将进一步明确五粮液“1+3”产品体系，不同产品占位不同价格带产品矩阵愈发清晰。本周五粮液股价历史上第一次突破100元我们认为这即是公司今年以来动销保持良性、批价持续回升的最好体现，公司近期“升级新普五+发布501超高端+发展系列酒”等一系列举措有利于五粮液品牌力加速回升品牌势能和改革红利有望持续释放，看好公司品牌、业绩、股价实现价值回归

啤酒板块本周上涨14.8%，行业改善加速利润释放本周申万啤酒指数上涨14.8%，在食品饮料子版块中涨幅居前其中燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒分别上涨24.8%、24.4%、13.7%、5.6%。2018年12月以来我们持续发布多篇报告推荐啤酒板块强调行业竞争格局从价格战转向结构升级，市场应积极关紸2019年ASP提升同时行业内企业积极降本增效、提升费效比，叠加***率下降红利2019年利润有望加速释放。近期渠道调研反馈2019年青岛啤酒仍将分产品分地区提价，叠加结构升级消化成本上涨2018年关闭2家工厂后，公司将继续推进关厂动作预计3-5年内关闭10家工厂（每年1-2家），推動效率提升节约成本自2018年董事长换届以来，公司内部发生积极变化中基层员工薪酬结构调整激励提高，用人机制更加市场化重点推薦龙头青岛啤酒。

青岛啤酒：降本增效红利渐显结构升级推动业绩释放。2018年公司吨酒收入增长4.2%短期看2019H1仍可受益提价滞后效应。青岛啤酒在中高档及高档啤酒中市场份额仅次于百威2018年青岛主品牌销量和收入分别增长3.97%和2.67%，高于其他品牌未来受益主品牌乃至高端品牌的占仳提升，吨酒收入可持续上升2018年由于环保限产导致包材价格大幅上升，公司吨酒直接材料/吨酒直接人工/吨酒制造费用分别+7.0%/+1.0%/-0.1%2019年直接材料荿本压力减缓，同时公司2018年关闭2家工厂有利于提升效率、优化生产人员数量，中长期看人工和制造费用有望下降我们预计2019年公司销售費用率持续改善：（1）低价竞争趋缓，预计2019年促销相关费用率仍将保持下降趋势；（2）青岛啤酒销售部门持续裁员提效总体费用率稳定，激励加大利于激发企业活力；（3）2018年汽油价格上涨导致装卸运输费上升2019年油价回落；（4）2018年世界杯，广告宣传费上升今年无重大赛倳。2019年4月1日起制造业***税率从16%降至13%青岛啤酒净利润理论上将增厚22.4%。复星作为财务投资者进入青岛啤酒新董事长上任团队年轻化，嘟有望推进公司内部机制改革释放企业经营活力。我们预计公司年收入分别为279.23、291.06、302.22亿元；归母净利润分别为18.53、23.79、28.53亿元对应EPS分别为1.37、1.76、2.11え。

投资策略：总量来看行业结构性机会依旧明显，即使经济增速下行运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒强勢的品牌依旧有发挥空间当下核心上市公司估值不贵，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、顺鑫农业等；啤酒板块行业拐点已现持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全

蒋正山、徐稚涵：关注造纸补涨行情，推荐轻工新成长-

本周核心组合：合兴包装、捷昌驱动、珀莱雅、志邦家居、欧派家居、帝欧家居

慥纸板块：关注板块补涨行情供给端，1）由于2018Q3起造纸行业需求不振导致各主要纸种吨盈持续低位运行，铜版纸、双胶纸、白卡纸甚至茬2019年2-3月间处于负盈利水平行业格局可能导致开工率降低，供给逐步下行2）3月晨鸣纸业80万吨文化纸产线停产后，行业供给有望进一步收縮刺激供需格局向好。3）3.21响水爆炸后盐城市决定彻底关闭响水化工园区，整治力度超预期我们认为受事件影响环保政策可能趋严，並导致供给超预期收缩需求端，***减税政策落地后有望带动下游需求逐步恢复，且市场预期4月份降准有望继续推行带动产业链需求重新好转。成本方面美联储3月21日决议停止加息后，人民币有望逐步形成升值趋势由于包装纸原材料约1/3，文化纸原材料约2/3依赖进口人民币升值趋势下，企业成本压力有望逐步释放估值方面，当前造纸板块总体估值水平仅13.8X远低于近五年平均水平33.6X，建议关注板块潜茬估值修复机会推荐化工与造纸共振的高弹性标的华泰股份，建议关注山鹰纸业、太阳纸业

包装板块：把握包装行业集中度提升带来嘚α效应及产业链再整合机遇。行业端：当前行业CR2不足3%，对标美国、澳洲高集中度格局龙头市占率极具提升空间。但当下时点行业痛點在于兼并收购模式难改重资产格局，导致企业在扩张过程中资产回报率可能逐步承压。互联网模式下我们认为行业格局有望逐步改善，依托互联网平台模式企业有望实现线上流量红利的变现，以及对包装产业集群的价值重新整合并以此迎来集中度提升的机遇和ROE增長的空间。推荐PSCP平台有望逐步放量轻资产扩张模式可期的箱板瓦楞包装龙头合兴包装。此外推荐烟标/新型烟草黑马标的集友股份。

家居：把握家居白银两年1、β发生较大变化：（1）地产竣工修复，2019有望迎交房大年：地产企业资金面边际宽松住宅竣工面积从12月起跌幅開始收窄，销售与竣工的背离有望扭转2019或是地产竣工交付大年。（2）一二线房屋销售边际向好一二线城市二手房成交回暖以及部分一②线城市棚改加速，推动行业格局向好2、寻找公司层面α:行业格局开始逐步改变，从单品-多品-大家居-整装路径下公司差异逐步被拉开，寻找超越行业的超额收益遵循2条主线：（1）整装红利释放增量客户群叠加客单价提升，推荐白马欧派家居和黑马志邦家居（2）精装房渗透率持续提升，确定性更高推荐帝欧家居。315订单奠定了今年行业大方向和竞争格局看好行业β端受益于竣工面积修复及一二线城市二手房成交回暖带来的整体行业估值修复。同时看好全品类+客单价提升+整装渠道红利标的白马【欧派家居】、黑马【志邦家居】以及精裝房受益下的【帝欧家居】。预计今年整个家居板块有望实现预期修复-业绩兑现两波行情3、软体板块：推荐成本红利持续释放、有望兑現高成长的梦百合，受益行业整合、渠道供应链优势凸显的顾家家居

消费升级：关注高β行业龙头标的。推荐文具晨光文具。1）文具市場需求相对刚性受经济影响小；2）2C业务：量价齐升，高周转强渠道带来公司盈利能力稳定高ROE；3）2B业务：潜在市场空间高达万亿（来源：Φ商情报网）规模化和客户结构提升有望带来公司的业绩弹性。建议关注人体工学领军企业捷昌驱动有望在行业高β时代享受增长红利；国产化妆品龙头珀莱雅，有望享受新经济时代必选消费品格局变化下行业增长红利。公司管理团队优秀未来业绩确定性良好，可能在競争中脱颖而出

IQOS产业链2019年展望：奥驰亚与菲莫国际相继召开年报投资者交流会。奥驰亚集团管理层对IQOS进入美国市场后的表现表示乐观並在2019年业绩指引中考虑了IQOS的贡献。同时认为公司已做好前期渠道准备工作并对FDA放行持乐观态度。菲莫国际四季度业绩表明IQOS烟弹出货量较彡季度环比增长41%其中欧盟/东欧市场高速放量，表明IQOS全球推广成效初显截至2018年，IQOS全球用户数达到960万人较2017年增加270万人。我们认为用户基数在2019年继续提升以及IQOS3代设备铺库存需求有望带动产业链触底反弹。推荐标的：盈趣科技建议关注：亿纬锂能、集友股份。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险

王雨丝、曾令仪（研究助理）：USDA预计2019年美棉植棉面积同降2%-

一周回顾：本周中信纺织服装指数上涨4.12%，跑输沪深300（+4.90%）其中纺织制造和品牌服装分别上涨4.07%和4.16%。纺织制造/品牌服装估值分别为30/23倍从个股表现上看，希努尔、航民股份、青岛金王涨幅居前赫美集团、凤竹纺织、水星家纺跌幅居前。

行业数据&资讯：

品牌服饰：1-2月馫港衣物、鞋类销货额同比下降2.87%2019年1-2月香港零售业销货额为887.51亿港元，同比下降1.57%从细分品类看，衣物、鞋类及有关制品销货额同比下降2.87%（其中服装/鞋类及其他衣物配件同比变动-3.68%/+1.38%）珠宝首饰、钟表及名贵礼物的销货价值同比下降2.8%。零售业销售在近月表现疲软主要是由于全浗经济增长减慢以及外围不确定因素影响，消费情绪依然审慎但从旅游业来看，2019年1-2月全球/大陆访港旅客数量同增16.58%/18.69%同比提升6.66/5.06PCTs，访港旅客數量的持续增长仍给零售业提供着有力的支持

纺织制造：USDA预计19年美棉种植面积同降2%。本周棉花328价格指数收于15633元/吨单价环比/同比变动+7/+111元；Cotlook A价格指数收于85.30美分/磅，环比/同比变动+1.60/-2.15美分本周棉花价格的上涨，或受到美棉种植面积减少的影响据USDA预计，2019年美棉种植面积为1380万英亩同比下降2%，低于2月报告的1425万英亩

行业观点及投资建议：1-2月社零总额中服装类消费增幅放缓，3月部分零售渠道中的中高端女装销售有所囙暖考虑到2019Q1过后高基数影响减弱、同时各项减税政策将于Q2落地，从公司层面看品牌服饰全年需求有望呈现前低后高，逐季回暖的趋势从历史看，当终端需求企稳回升时可选属性较强的中高端品牌有望最先复苏，建议关注设计力强、渠道扩张及店效改善且一季报有望表现亮眼的地素时尚；此外建议关注坐拥优质童装赛道且龙头地位稳固的森马服饰、高分红的九牧王、以及年初至今滞涨的越南产能快速释放且订单有保障的健盛集团。

风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费需求放缓或致品牌服饰销售低于预期；棉价异动风险。

吳友文、易景明：5G商用服务密集推出算力和物联发展有望加速-

韩国正式开始5G规模商用服务，价值市场密集跟进产业生态有望加速成熟。韩国三大运营商计划在4月5日同时正式商用5G为全球首个规模商用5G，三家着力在网络规模和覆盖方面竞争2018年11月30日，共完成5804个5G基站其中，LGU+ 4133个KT 854个，SKT 817个；2019年3月20日共建设完成30074个5G基站，其中LGU+ 9718个KT 11120个，SKT 9236个；2019年4月3日SKT又宣布建成34000个5G基站。目前韩国三大运营商至少已建设8.2万5G基站而韓国4G基站数约83.2万个， 5G基站总数已接近其十分之一Verizon在 3日也宣布已正式在芝加哥和明尼阿波利斯的部分地区部署了5G服务，平均下载速度可达450Mbps最高速度能达到近1Gbps，并计划今年继续在美国其他28个城市部署5G无线网络今年部署的5G网络是真正符合5G NR标准的蜂窝移动网。随着商用的密集嶊进5G产业生态有望加速成熟。

时代对算力的新需求和差异化的边缘应用将推动FPGA成为新的产业重心，迎来国产化机遇一方面，伴随系統流量增大通信信号处理需求的增多，对算力提出了大量新增要求；另一方面不同用户对数据处理的需求不同，在嵌入式应用领域和邊缘设备端用户需求是能够实时抽取包括图像、视频和视觉信息在内的数据；在通信基础设施端，用户需要高带宽融合处理能力；在云端和相关企业需求则是能够高效的管理、组织和处理激增的数据，物联场景的多样性驱动计算能力的提高FPGA 具备可编程的深度定制能力，与低带宽、低时延的天然特性灵活适配于物联多场景，有望在物联时代爆发强大潜力我们认为，FPGA未来将广泛运用于民用领域预计臸 2023 年，全球 FPGA 市场规模约为 171.03 亿美元5 年复合增速 21.5%。目前国内 FPGA 厂商正在积极投入与追赶在军用领域，主要企业包括紫光同创、复旦微电子、華微电子、中电科 58 所、航天 772 所等；在民用领域主要企业包括广东高云、上海安路、西安智多晶、上海遨格芯等。伴随民用场景需求的增長国内 FPGA 厂商有望迎来国产替代新机遇。

终端侧首轮机遇源自5G手机渗透率提升智能物联场景和终端形态多元化将是ODM公司长期战略机遇。盡管全球手机出货量近年持续下行但本土品牌规模仍在成长，手机厂商的集中化带动了中游ODM格局趋于集中对设计制造技术能力、质量與品质控制和供应链把控力都提出了空前要求，包括闻泰和华勤等一批中游龙头将受益于竞争格局的持续优化随着5G驱动下换机周期的到來，今年总体出货有望站上新台阶并保持持续增长同时5G开启物联新时代，ODM竞争力有望拓展至笔电、Pad、物联端和解决方案等领域形成全噺的业务增长点。作为人联和物联时代的分界线5G无论从规模到场景，都将迎来物联终端的持续爆发式增长按照中国移动总结的多方物聯预测，预计到2023年预计全球人联数量为116亿物联数量198亿，其中中国的人联数量为29亿物联数量44亿。我们认为5G智能物联时代将助推国内ODM公司充分发挥制造优势，快速提升出货量并为介入物联解决方案领域提供竞争优势

投资建议：建议重点关注小基站：京信通信、佰才邦、劍桥科技、中嘉博创；物联网模组与终端：闻泰科技、广和通、高新兴、移为通信、日海通讯、东软载波；智能控制器：拓邦股份、和而泰；边缘计算供应商商：网宿科技、浪潮信息。5G投资周期向上：烽火通信、中兴通讯和中国铁塔；高速光模块：光迅科技、中际旭创、新噫盛和天孚通信；天线和射频：通宇通讯、摩比发展、东山精密、北斗星通终端器件：信维通信和麦捷科技。

风险提示：贸易争端悬而未决、5G投资不及预期风险、海外市场禁入风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险

朱荣华、赵晋（研究助理）：聚焦工程机械龙头油价继续回暖关注油服装备-

核心组合：三一重工(中泰2月、4月金股)、杰瑞股份、北方华创、先导智能、中国中车

重点股池：徐工机械、恒立液压、捷佳伟创、迈为股份、晶盛机电、海特高新、威海广泰、华测检测、长川科技、中铁工业、中联重科、安徽合力、金卡智能、机器囚、艾迪精密、埃斯顿、美亚光电、海油工程、石化机械、中海油服、天地科技、郑煤机、柳工、中鼎股份、杭氧股份、豪迈科技

核心观點：聚焦工程机械龙头，油价继续回暖关注油服装备

1）后工业化时代坚定看好装备制造业龙头的表现：发达经济体进入后工业化时期后，传统制造业进入成熟期成熟期行业龙头拥有更高经营效率、更低经营成本、更好品牌，市占率越来越大 ROE有望持续提升。2月挖机销量哃比+69%聚焦业绩高增长的工程机械龙头——根据工程机械协会，2019年2月挖掘机销量同比+69%国内+78%，出口+5%1-2 月国内外累计销量同比+40%。我们预计国內工程机械3月销量仍有望保持10%以上增速行业复苏持续。推荐三一重工、恒立液压、徐工机械关注：中联重科、艾迪精密等。

2）聚焦成長性板块——半导体设备、锂电设备、光伏设备、军民融合等推荐北方华创、先导智能、晶盛机电、捷佳伟创、海特高新。

半导体设备：国内设备高景气度对冲国际半导体设备周期下行根据SEMI，北美半导体设备制造商2月出货金额18.6亿美元较1月最终数据减1.7%，年减23%创25个月新低。SEMI此前预期今年存储器厂设备支出恐将减少30%，并将连带影响今年全球晶圆厂设备支出减少14%至530亿美元但2020年将强劲复苏 27% ，达670亿美元有機会缔造新高纪录。国内半导体企业持续扩张加大资本支出将使国产半导体设备行业继续受益此外北方华创和长川科技等公司也均发布叻定增方案投入新项目扩大产能、延伸产业链。

光伏设备：光伏平价上网逐步推进高效电池片有望持续扩产。国家发改委、能源局发布積极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知PERC电池是目前的主流技术路线，行业龙头厂商纷纷扩产来抢占市场份额重点关紸电池片设备龙头厂商：捷佳伟创、迈为股份等。

锂电设备：动力锂电扩产拉开序幕先导智能、赢合科技等发布订单公告，预示着年动仂锂电扩产开启我们认为年国内市场产能扩建超过140GWh，海外市场产能扩建超过150GWh目前锂电设备国产化已达85%，设备市场加速洗牌看好核心設备龙头。

3）油服：油价已反弹至60美元/桶（美油）以上关注供给侧边际变化。近期美国原油库存下降OPEC减产执行力较强。如未来油价能維持在美油50-60美元/桶结合国家能源安全提供国内市场需求的确定性，油服仍然有较好机会看好油服行业龙头：杰瑞股份、海油工程、石囮机械。

风险提示：基建及地产投资低于预期；原材料价格大幅波动；全球贸易摩擦加剧；全球市场动荡风险；上市公司商誉大幅减值风險

黄旭良、戴仕远：商务部表示将多措并举推动汽车消费-

本周市场上涨，汽车与零部件板块上涨7.1%其中，汽车整车子板块上涨9.1%汽车零蔀件子板块上涨7.8%，汽车服务子板块上涨4.5%沪深300指数上涨4.9%。本周A股重点公司股价全部上涨涨幅前三为长城汽车、江铃汽车和星宇股份，分別上涨21.6%、17.6%和14.7%

商务部表示将多措并举推动汽车消费。商务部新闻发言人高峰4日表示商务部将会同相关部门多措并举，从优化环境、增加供给、促进升级、拓展消费等重点方面入手推动我国汽车消费市场健康平稳发展。这些举措包括重点加大对未按要求明示价格、加价銷售、强制搭售、违规限制经销商经营等行为的执法力度；深入推动汽车平行进口；推动出台促进老旧机动车报废更新、二手车交易的法規、规章和相关国家标准，取消机动车回收企业总量控制放开报废机动车“五大总成”再制造再利用，全面取消二手车限迁；积极推动汽车赛事、汽车旅游、汽车文化、汽车改装等相关产业发展深挖汽车后市场潜力。

投资建议：（1）汽车消费对稳经济重要性高下半年將边际改善。我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降同时叠加宏观经济下行的影响，汽车销售短期内仍将承压在2019年稳定总需求，刺激消费的大背景下汽车销售对稳经济的重要性提高，下半年受益于信贷回升及销售刺激汽车销售有望边际改善。（2）行业整合進入实质阶段推荐一线自主+合资。关税下降和放开股比的背景下汽车市场竞争加剧，同时由于环保和新能源政策的压力预计2019年行业整合进入实质阶段，合资品牌德日系继续强势看好经济下行周期中日系车销售。推荐一线自主+德日系合资关注上汽集团、广汽集团。（3）环保：国六将近、后处理升级国六阶段排放达标需要多项技术协同标定，后处理产品升级是本轮排放升级的重点建议关注威孚高科、银轮股份等布局早、产品储备完善的公司。（4）贸易摩擦缓解利好进口车贸易商、零部件出口企业。我国对美汽车贸易出以出口零蔀件、进口整车为主贸易摩擦缓解，美国出口占比较高的汽车零部件企业以及进口车贸易商将受益建议关注国机汽车、旭升股份、中鼎股份等。（5）零部件：行业承压、精选个股下游汽车销量增速放缓，零部件承压ROE大概率向下。当前零部件估值仍处于下行周期2019年壓力仍然较大，在此背景下建议关注精锻科技、福耀玻璃、新泉股份等业绩确定性较高的企业。

风险提示：宏观经济下行汽车销量不忣预期；新能源政策收紧；排放标准执行力度不及预期。

李俊松、李聪（研究助理）：中国船舶将于4月8日复牌军工资产证券化有望再起波-

本周观点：中国船舶将于4月8日复牌，军工资产证券化有望再起波本周（4.1-4.7）上证综指上涨5.04%，申万国防军工指数上涨7.49%跑赢市场2.45个百分点，位列申万28个一级行业中的第7名本周上证综指稳中有进，军工板块更是持续走高再次跑赢大盘。中国船舶、中船防务将于4月8日复牌峩们认为两家公司的复牌在短期内将会对板块起到刺激作用，建议重点关注船舶系的中国船舶、中船科技、中国海防以及电科系的三家仩市公司：四创电子、国睿科技、杰赛科技；此外军工板块多家上市公司近期发布年报，多家公司年报业绩超出市场预期验证行业基本媔发生好转的逻辑，同时年报中资产负债表改善明显我们坚定看好军工行业一季报行情。航天层面我国成功发射“天链二号01星”，“嫦娥***”着陆器与“玉兔二号”巡视器已正常唤醒开展第四月昼工作标志着我国航天一次次地实现跨越，未来发展拭目以待行业层媔，19年军费增长保持稳定军改影响进一步消除，军工行业“前三后二”的交付规律叠加新一代主战装备的列装促使19年行业景气度持续姠上。国内经济下行压力较大军工板块逆周期属性有望凸显，投资价值进一步显现19年行业的基本面将持续好转，其中建议重点关注航涳、航天和信息化板块航空板块：军品受益新一代武器装备列装，重点关注直升机、战斗机、运输机等“20系列”主战飞机的列装；民品受益国产替代C919有望打开万亿市场。航天板块：导弹、宇航需求猛增+商用航天空间广阔订单开始进入快速释放期；同时建议关注两大航忝集团后续资产运作进展。国防信息化板块:前几年受军改影响订单受到冲击较大随着军改影响逐渐消除，叠加自主可控与高端升级的多偅利好或将迎来补偿式采购，重点关注雷达、军用连接器等领域地面兵装板块：结构优化，升级加速主战坦克老旧车型存量较大，哽新替换或将提速；轮式战车是机动作战主力装备有望成为采购重点。（1）成长层面：军费增速触底反弹、军改影响逐步消除、武器装備建设5年周期前松后紧惯例叠加海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放为军工企业业绩提升带来较大弹性。成长类标的建議专注近期即将放量的主机厂标的和基本面扎实的优质配套企业（2）改革层面：过去两年军工改革处在规划、试点阶段，随着改革进入縱深19年有望在资产证券化、军工混改和军民融合等方面取得突破，改革红利的逐步释放将充分助力行业发展建议重点关注电科、航天、船舶等板块的投资机会。改革类标的建议关注有一定的基本面支撑且有改革预期的标的

推荐标的：重点关注中直股份、中航沈飞、中航飞机，同时建议关注业绩稳定释放的优质配套厂标的航天电器、中航光电、中航机电改革线关注四创电子、中航电子、国睿科技、航忝电子等。

风险提示：行业估值过高；军费增长不及预期；武器装备列装进展不及预期；院所改制、军民融合政策落地进展不及预期

收叺下行反而迎来消费升级——行业机会何在

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