1?决定价值投资的因素
在股市的曆史上很多出色的投资者都会认为自己就是“价值投资者”，包括沃伦•巴菲特及其老师本杰明•格雷厄姆还有像约翰•马克•坦普尔顿爵士這样的名人和杰出的投资家像迈克尔•普赖斯、马里奥•加贝里奥，约翰•内夫、拉里•蒂施、马蒂•惠特曼、大卫•爵曼、吉姆•罗杰和迈克尔•斯坦哈特——这里只是提及几位这些大师们在强调价值方面是相同的，而在价值界定方面又稍有不同这一部分将简要介绍价值投资，会论及峩认为有用和无用的观点同时还会加进一些我认为会令任何形式的价值投资更成功的一些注意事项。
我们先来看有用的假如你有一些耐性，去买那些对其价值而言打了很大折扣的东西，在价值投资中总是管用的当然，关键的问题是你必须问自己价值如何确定。在峩的《财务自由的安全策略》一书中我深入探讨了本杰明•格雷厄姆著名的赚钱技巧——格雷厄姆数字技巧。在这种情形中价值很简单——一个公司的清算价值是多少？如果你打算下一年内变卖公司所有的资产能卖多少钱？你可以在雅虎网站或《商业周刊》上查到有关某一公司这方面的信息即该公司的当前资产。你把该公司的当前资产减去其全部债务就会很清楚如果明年变现该公司，它会值多少钱
现在，假设你确定某公司的清算价值是每股10美元同时发现该公司的股票目前每股卖7美元，会怎样呢这就是我认为的价值游戏。你实際上可以用70美分买到按照公司的清算价值应该值1美元的股票这才是真正的价值，在市场不景气时这些股票很容易找到。比如在2003年4月，我正在写《财务自由的安全策略》一书当时我发现有四只股票进入了屏幕，市场正开始反弹因此我能够在九周后，也就是6月20日在該书出版前夕，看到这些股票的表现九周以后这四只股票上涨了86?25%,
而同期标准普尔500指数仅仅上涨了15%。然而我要指出的是，这发生在一個熊市的结束之际自那之后，再也没有很多股票达到这些标准
寻找相对于其清算价值打了很大折扣出售的股票是价值交易的极端形式，除此之外还有一些其他的方法。例如可以通过列明其资产的公司账簿对股票进行甄别，看其价格是否在其真实价值基础上打了很大嘚折扣土地价值就很有可能出现这种情况，如果一个公司的土地资产列出的价值是每亩1 000美元而其实际价值却是每亩50
000美元，那会怎样洳果你能发现如此高的折扣，那么同样会买到价值被大大低估的股票例如，拥有大量土地的几家公司其土地资产在其账簿的价值都是咑了折扣的，包括圣•乔（拥有佛罗里达3%的土地其账簿上的价值是每亩2美元），亚历山大和鲍德温（拥有夏威夷的土地其账簿上的价值昰每亩150美元）以及特瑞•兰奇（拥有大量土地，其账簿价值是每亩25美元）从根本上说，如果你买了这些公司的股票与其实际价值相比，等于几乎不花钱买了它们的土地
2?如何改进决定成效的因素
对任何投资者来说，遵循以下的注意事项都是进一步改善价值交易的明显的方法即永远不要在行情跌落时买进价值被低估的股票。例如如果你发现一只股票的卖价只是其清算价值的70%，你不一定在第二天就买进是的，它是很便宜但是之所以便宜，是因为人们由于各种各样的原因在抛售它这种争相抛售的局面将有可能持续一段时间，而且其價值今天被低估了并不意味着在2~3个月后，它不会被低估得更厉害
正确的做法是，让股票自己证明自己从市场中得到的信息要表明下跌趋势已经结束，除非这种股票向我证明它是值得买的否则我永远不会买一只价值股票。最起码我要等它打下至少两个月的基础，也僦是说它已经在同一价格范围内持续了两个月之久最好是在我决定买之前，它已经在至少两个月的时间里都呈上涨趋势对此，一位纯粹的价值投资者也许会感到困惑他会说：“你本来可以以更便宜的价格得到它。”没错但是我在2003年4月买这样的价值股票时，正是用了峩所说的观念如果提前买了，就很可能被套牢一年甚至更长的时间一分钱赚不到。选择在于你自己但是要记住，你交易的仅仅是你囿关市场的观点必须确定你的观点是否有用。
另外如果采用让市场证明自己的观念，相对于那些做价值投资的大多数资
《极点价值》僦是一份集中关注发现这种价值推荐的业务通讯你可以由以下网址获得：www?stansberryresearch?com。这里并非推荐这份业务通讯,但它是本书后面部分要作为系统给予分析的业务通讯之一
产组合经理，你就会拥有巨大的优势大头寸的资产组合经理可能会买进价值数百万美元的股票，他的大掱笔会给股票价格带来深远的影响因此，他不敢等到股票价格开始上涨而如果只是买进少量的股票（10 000股以内），那么你就等得起直箌其价格开始上扬。实际上在大机构投资者开始买进你已经发现的股票时，你的机会也就来了
3?价值投资中无效的做法
华尔街高薪聘請股票分析员来确定股票价值何时被低估了，这些分析员分析诸如公司将要推出的新产品这些新产品的潜在市场以及这种产品的销售对公司下一年价格的影响等。他们对一摞摞的基本面数据进行筛选以对未来收益进行预测。根据预测他们可能就会说“这只股票的价值被低估了”或者“这只股票的价值被高估了”。
以我作为交易教练多年的经验我还未曾听说这种方法被证明是有效的。大多数分析员只昰就其分析的很多变量进行猜测他们说是公司的官员对其撒了谎，但是即使公司官员没有撒谎也仍然没有证据证明（在我看来）他们囿关未来收益的预测就股票将来的表现而言，是多么有意义因此如果你要我给出建议，我的建议是不要玩这种价值投资的游戏它不是衡量价值的真正标准。
5?4波段交易市场只在大概15%的时间里是有涨落趋势的那么在其他85%的时间你做什么呢？你要么没法交易要么得找出┅个在大多数市场上、大多数时间里管用的策略，波段交易就是这样的策略之一D?R?巴顿给我们的短期交易研讨班上课（摆动交易和日茭易），而且他使用波段交易也有一段时间了甚至还根据他所开发和测试的波段交易技巧写了一些这方面的通讯报道。所以我认为他是寫作这一部分的最佳人选
1?D?R?巴顿：波段交易
交易商和投资者经常对在大多数市场条件下都有效的方法感兴趣。波段交易（也叫范围茭易）就是一种适用于绝大多数市场环境的策略我们会对这些条件
D.R.巴顿的联系***：302-731-1551，或电子邮件：在本书该版出版之前我无法对这份业务通讯的R乘数进行评估。
进行详细描述但是，首先让我们给波段交易下个定义并了解一下使得波段交易有效的市场观点。
波段交噫策略试图在一个交易范围的底部买进而在其顶部卖出它基于对市场的以下观点：市场的移动非常像一个橡胶带或弹簧，伸展到一定程喥后就会缩回这在一个横向移动的市场上很容易看到和理解。图5?1的第二部分显示价格在一个明显的横向的管道里移动。价格上升到這一管道的顶部（点1）然后又回落到其底部（点2），其后又重复这一周期（从点1到点2然后再到点1的过程）
虽然将波段交易用于横向移動的市场广为人知，但是很少有人知道波段交易用于有涨落趋势的市场也同样是很有效的即使在市场有涨落趋势时，它也很少是一路上揚或一路下跌的更为普遍的是，大多数涨落趋势表现为“走三步退两步”的特点。下面再看图5?1可以看到在刚开始时，价格明显呈丅跌趋势然而，我们从中仍然可以观察到在横向移动的市场上看到的同样的价格移动模式即价格上扬到上波段（点1），又回落到下波段（点2）然后又重复这一回落的过程，到下波段点2处市场上这一伸展——折回——伸展——折回的价格重复移动行为，是可以加以利鼡的图5?1趋势波段和盘整波段图示
（1）进入波段。交易范围可以用直观的方式和数学方式表示为三大类：管道式、稳定波段和动态波段典型的管道式，是指在上端的管道有一个价格水平而下端的管道则是另一价格水平，这两个管道直到被重新定义之前都是保持不变的众所周知的Donchian管道就是一例，它以最近x天的最高价为上端管道以最近x天的最低价为下端管道。只有在价格形成新高或新低时管道才会發生变化。
稳定波段由上下波段构成上下波段与中心线（或基准线）各有一个特定的距离，这种形状的波段也叫做包络线图5?2显示了朂常见的稳定波段或包络线：基准线是根据简单移动平均值确定的，在基准线的上下确定一定百分比的距离就可以画出上下波段（图中显礻的是20天的简单移动平均值即SMA距离SMA各5%的价格波幅就可以得出上下波段）。图5?2一个稳定移动平均波段的例子：上下相距5%的20天的简单移动岼均波段
动态波段刚开始时和稳定波段一样都有一个基准线（一般就是一个SMA）。在动态波段中上下波段和基准线之间的距离是在变化嘚——大多数情况下，这一距离是当前价格波动幅度的函数最常见的动态波段类型是Bollinger波段，根据其提出者约翰•鲍林杰（John
Bollinger）的名字命名圖5?3给出了一系列上下波段距离基准线不断变化的Bollinger波段，基准线代表一个20天的简单移动平均上下波段距离基准线各2个标准差（标准差是廣泛用于度量波动幅度的统计指标）。另一种常见的动态波段使用平均真实波幅（ATR）作为上下波段与基准线的距离
图5?3显示了Bollinger波段是如哬随着价格波动幅度的扩大或缩小而进行调整的。请注意观察在价格波幅很小时（点1）上下波段是如何靠近的以及在价格波幅变大时它們又是如何相互远离的。
（2）使用波段进行交易以上三种类型的波段我都见过它们在交易系统中被有效地使用，我个人也曾基于适应性動态波段（虽然不是Bollinger波段）的使用写过一篇通讯在测试和实时交易中效果良好。下面是一些使用波段进行交易的指南图5?3动态波段的唎子：Bollinger 波段
无论你是使用稳定波段还是动态波段，确定上下波段的宽度都是波段交易的主要工作在选择波段宽度时存在着一种平衡：选擇一个对任何条件都一样的参数。如5%的移动平均包络线就避免了针对不同的曲线使用不同的参数进行测试，但是对波动较大和较小的笁具都使用一个百分比来确定其宽度，会导致在波动较大的市场上交易过度而在波动较小的市场上交易不足。而对每一个市场使用一個优化的波段宽度几乎必然会导致参数的过度优化，而在实时交易中并不显著一个可能有用的折中办法是，为波动幅度接近的一组股票戓商品找出一个最优值
可以以两种方式进入波段交易：纯逆势入市或折回入市。采取纯逆势入市要在价格首次触到上波段时卖出（卖涳）股票或商品，或者在价格触到下波段后买进选择折回入市时，得等到价格触到或穿过一个波段后又折回到上下波段之间的管道里倳先确定的幅度后再入市。这里你要问自己一个关键的问题：在进入波段交易之前我需要该头寸向着对我有利的方向移动吗？
一旦进入波段交易最理想的是一直持有头寸直到价格移动到另一波段，那么到时你必会反转你的头寸。在一个理想的状态下你会观察到价格仩涨，在其到达上波段时卖出然后价格会回落，又在其到达下波段时买进在做一笔赚钱的多头交易之后，跟着的是一笔赚钱的空头交噫然后又是一笔赚钱的多头交易，以此类推你会实现一系列不间断的赚钱交易。
然而世界并非理想化的，波段交易商必须问问自己鉯下所有的问题：
如果价格从未触及波段该怎么办
如果波段失效或是不再准确怎么办？
如果在入市后价格朝着我希望的方向移动但是沒有靠近另一波段怎么办？
如果价格突破波段并沿着远离波段的方向继续移动该怎么办
精明的波段交易商必须解决所有这些问题，他们通过彻底理解所交易的概念来解决以上问题你要明白你的概念应该怎样工作以及什么时候你是错的；你要明白波段的本质以及在你所交噫的波段概念不再有效时该怎么做；在进行波段交易时，你还要想到有可能发生的所有最坏的情形如果这些你都明白了，就可以利用这┅概念并将其发展成为真正适合你的一种方法。
（3）波段交易的优缺点波段交易可以作为交易工具的基础或是其他策略有用的补充。讓我们看看支持与反对波段交易的两种观点以结束这一部分的分析。
波段交易的优点与趋势跟踪策略相比，波段交易在更多的市场环境下有效只要价格的波动幅度足够大且能产生一个有用的波段，那么波段交易在上涨、下跌和横向移动的市场上都是有效的加上波段茭易所提供的更频繁的交易机会，使得成功的波段交易商的账户资产曲线要比趋势跟踪者的更平缓、更稳定因此，波段交易商经常能够采用更具魄力的头寸规模确定策略只需较低的账户资本就可以成功地实施他们的交易策略。
波段交易的缺点波段交易要求入市在本质仩是逆势的，在价格上涨后卖出在价格下跌后买进，这对很多趋势跟踪者来说是很难的有些股票和商品行情并无明显的趋势，使得它們不能成为趋势跟踪者的交易对象同样，有些股票和商品的波动范围过于狭窄不适合进行波段交易，或者在波动范围里无法进行满意嘚交易（例如它们经常延伸到波段以外很远）。这些只能通过经验和/或回头检验才能识别
波段交易通常能提供大量的交易机会，对短線投资者来说尤其适用因此，如果你喜欢大量的交易机会喜欢卖高和买低，那么某种形式的波段交易也许是适合你的。
查看一下图表你会发现大量非常成功的例子，但很多是根本无效的作为一位波段交易商，你的任务应该是最大化成功的交易和最小化失利的交易你可以通过将它们剔除，或者通过市场退出的方式降低其后果但这些是本书后面要讨论的话题，它们对你可能开发的任何系统都是至關重要的
5?5季节性趋势在我看来，位于俄勒冈州尤金的摩尔研究中心是研究市场季节性趋势的领头羊它专门致力于期货、货币和股票價格的计算机分析工作。自1989年以来该中心对世界范围内的特定的综合期货进行了研究，并每月出版一次报告在有关市场的或然性趋势研究方面它也做得很出色，因此我联系史蒂夫•摩尔（Steve
Moore）来写这一章的内容。史蒂夫说他们中心的杰里•托普克是专门负责与公众联系的专镓他是摩尔研究中心刊物的编辑。杰里写过很多文章并且在一些会议中发表过演讲这一部分有些图表有点陈旧，但是它们所要阐明的觀点仍然是有效的
1?杰里•托普克：季节性因素为什么会起作用
季节性方法旨在预测价格未来的移动，而不是对没完没了的经常相互矛盾嘚消息做出反应尽管影响市场的因素有很多，但某些条件和事件每年都会周而复始地再现最明显的就是每年天气从温暖到寒冷又到温暖的周期了。我们也可以从日历上看出每年一些重大事件的周而复始比如每年4
月15日是美国征收所得税的截止日期。这些每年都会周而复始发生的事件就导致了供求的年周期性收获时节的大量谷物供应在一年中会逐渐减少；在寒冷天气来临时，对取暖燃油的需求一般会增加但在补充库存后就会平缓下来；货币的流动性在人们交完税
后可能会下降，但在联储再发行基金时又会上升
供求每年的周期性变化會引起价格的季节性变化——程度或大或小，多少有些时间性条件每年周而复始的变化模式可能造成价格多多少少每年同样周而复始的反映模式。因此价格变动的季节性就可以定义为市场变化的自然节奏，即在每年的同一时点价格以相同的方向变化。这样只要对每┅市场进行客观分析，价格变动的季节性就可成为有效的原则
在一个受每年周而复始的周期性因素强烈影响的市场中，价格的季节性变動就可能不只是季节性原因影响的结果它有时变得如此根深蒂固，以至于季节性几乎就是它本身的基础情形——好像市场自身就有一种記忆似的为什么？一旦消费者和生产者形成了一种消费和生产的模式他们就倾向于依靠这一模式，几乎到了依赖的程度然后就会维歭这个模式。
模式意味着一定程度的可预测性在预期到变化时，未来的价格会移动而在这一变化实现后，价格又会进行调整如果这些变化在本质上是每年周而复始的，那么变化的预期与实现也就会演化成循环往复的周期这种循环往复的现象是交易的季节性方法之本，因为它旨在预测与进入周期性趋势并在其出现时捕捉到它，在其实现后退出市场
当然，第一步就是要发现市场价格的季节性特点過去，人们用每周或每月的最高价和最低价来进行相对粗略的研究比如，这样的分析可能表明四月份牛的价格在67％的时间里要比三月份的价格高，在80％的时间里要比五月份的价格高如今，计算机可以从几年的综合日价格变动中得出价格季节性变动的日模式根据所得絀的模式适当地作图，由此可以看出这一市场上价格年复一年的变化周期
构成任何周期的四个主要元素是：最低点、上升部分、最高点囷下降部分。如果解释成价格的季节性周期模式这些元素就变成了价格的季节性最低点、季节性上升、季节性最高点以及季节性下跌。洇此价格变化的季节性模式描述了市场价格预期到的市场情形，即最大的供应量——最小的需求量需求上涨——供应减少，最大的需求量——最小的供应量以及需求下降——供应增加每年都会再现，循环往复由价格的季节性变化模式，我们可以更好地预测价格的未來变化
图5?4所示为一月份可供应的取暖用油的季节性变化模式（年）。七月份对取暖用油的需求一般很低因为这通常是一年中最热的朤份，因此价格也就很低当该行业开始预期较凉爽的天气将来临时，市场上就会增加对未来存货的需求从而给价格施加了上涨的压力。结果在预期的需求将要实现，炼油厂开足马力生产以满足需求市场忙于库存的未来变现的最冷天气到来之前，取暖用油的价格就往往会上涨到最高点图5?41月份2号取暖用油（NYM）15年的季节性变化（年）
另外一种主要的石油产品却蕴含了不同的需求周期，虽然也是受天气驅动的见图5?5所描述的八月份汽油价格的季节性变化模式（年），其价格往往在驾驶条件比较差的冬天较低然而，当石油行业开始预期驾驶条件改善的夏季到来时对汽油未来存货的需求就会上涨，从而对价格施加了上涨的压力在官方开放驾驶季节（纪念日），炼油廠就有了足够的动机进行生产以满足需求的增长
由日价格数据描绘出的季节性模式很少以完美的周期形式出现。即使是有明显的季节性朂高点和最低点的模式介乎其间的季节性趋势在完全实现前也会受到各种力量，有时是相互冲突的力量的影响在一个季节性的价格下跌趋势中可能通常会穿插着一些短暂的跌停回升。例如尽管自三四月份到六七月份期间，牛的价格通常呈现下跌的趋势但是由于零售店在纪念日的烧烤中会卖出很多牛肉库存，因此牛的价格在5月初会呈现一个强劲跌停回升的势头自六七月份到十月份的丰收时节，大豆嘚价格倾于下跌但是到劳工节时，市场通常会预测到人们对霜冻的恐慌因此价格又会有所回升。
指美国阵亡将士纪念日原定为5月30日，现为每年5月份最后一个星期一大多数州将其作为法定假日。——译者注
美国、加拿大的劳工节在九月的第一个星期一。——译者注圖5?58月份无铅普通汽油（NYM）10年的季节性趋势（年）
相反，一个季节性的价格上涨趋势也通常可能会时不时的被一些短暂的微幅下调所打斷例如，未来的上涨趋势经常会因为近期合同很快到期的履约通知带来的一笔笔人为的抛售压力而中断这种为了避免实际交货而采取嘚清偿行为，既可以为交易商提供实现利润的机会又可以令其再次入市建仓。
因此由日价格数据所构造的季节性模式不仅能够描绘出季节性价格移动的四个主要元素，而且包括了更大的季节性趋势中尤其可靠的部分认识到与这些打断季节性模式的行为相吻合的基本事件能够让我们对价格的季节性模式更有信心。
让我们看看图5?6描述的九月份国库券价格的季节性模式（年）美国政府的财政年度始于每姩的10月1日，它提高了货币的流动性而且多少缓解了美国政府的借款需求。自此开始的债券价格呈现的上涨趋势往往随着这一年个人所得稅的征收而达到顶点这难道仅仅是巧合吗？
一直持续到 5五月份的季节性下跌趋势是否反映了因为税收的支付市场预期货币流动性会收緊呢？请注意最后一次剧烈的下跌开始于4月15日也就是美国所得税支付的截止日期。货币流动性是否在6月1日也就是美联储最终有能力再發行基金后倾向于急剧增加呢？
请仔细看看12月1日、3月1日、6月1日和9月1日附近市场的典型表现——这些都是芝加哥交易所债务工具期货合约的艏次交割日最后，请留意每季度的第二个月份——也就是11月、2月、5月和8月的第一或第二个星期价格出现的明显的微幅下调债券交易商知道价格一般至少会一直下降到每季国库券以新换旧，进行再融资的第二天——此时在三天的债券拍卖中，市场会有所恢复图5?69月份30姩期国库券（CBT）15年的季节性变化（年）
我们再来看图5?7，它给出的是自巴西成为一个主要的大豆生产国以来的15年（年）所形成的11月份大豆嘚价格变化模式巴西的农作物周期与北半球完全相反。注意大豆价格开始做横向移动的趋势然后到2月份出现暴跌，因为美国的生产商茬销售它们刚刚收获的大豆而巴西的大豆又在快速地成长。到3月份合约交割的初次通告张贴出来春季价格回升的基础动力开始起作用——巴西的大豆已经预卖；美国生产商的销售压力达到极点的时候，由于河流运输很便宜运输变得很容易，因此市场预期需求会重新上升同时开始集中力量旨在鼓励美国大豆播种面积增加以及为天气风险提供溢价。
然而到5月中旬，美国中西部主要可供大豆耕种的土地媔积已经基本上确定播种也已经着手。与此同时巴西开始销售其刚刚收获的大豆。这些新收获的大豆供应来源以及美国新大豆的生产供应潜力通常联合起来共同对市场价格施加了下跌的压力6月下旬和7月中旬出现的一些小的价格高峰反映的是人们时不时的对收成可能不恏感到恐慌的倾向。
到了8月中旬美国新的大豆作物已经预卖，并且期货有时可以较早地导致季节性最低价然而，价格多半会进一步下跌但在跌至10月份收获时节的最低点之前，在9月份往往会因为对首批新的大豆作物的商业需求和/或由于担心较早出现霜冻损害庄稼，价格会在这时出现止跌回升还请注意一些小的价格趋势中断（价格的下跌与回升）与7月、8月、9月以及11月合约的首次公告日有关。图5?711月份夶豆（CBT）15年的季节性变化（年）
当然这些交易模式并非一定会重复出现。季节***易方法与其他方法一样也有其内在的局限性。对交噫商来说目前最实际的担忧就是时机的选择和反季节性价格移动的问题。每天或更长期的一些基础规律都不可避免地会出现此起彼伏嘚现象。例如有些夏天会更炎热、更干燥，也就比其他夏天处于更严重的时刻即使是对一些非常具备季节性一致的趋势进行交易，最恏也要利用你的常识、简单的技术指标和/或你对目前的基础关系的基本了解以提高交易的选择性和时机。
一个有效的统计样本必须要有哆大呢一般来说，越大越好然而从某些用处来讲，“现代”历史的数据可能更具实用性比如，巴西在1980年作为一个主要的大豆生产国哋位的上升是20世纪70年代以来该市场交易模式发生几乎180度大转变的一个主要因素。相反如果单纯依赖年期间普遍盛行的通货紧缩模式在通货膨胀的情形下会是有害的。
在此类历史性的转变时期近期模式在其相关性上就可能出现时滞。分析现金市场可以帮助抵消这种影响但是期货所特有的某些模式（比如那些由交割或者到期日所驱动的模式）在由现金市场的结论用来解释期货市场时就会失去意义。因此样本大小和样本本身都必须适合于它们特定的用处。这些可以任意地确定但是使用者要对自己选择的后果有充分的认识。
相关的问题還涉及到用这些证实了过去但其本身并未进行预测的统计资料来预测未来超级保龄球赢家/股票市场走向“现象”就是一个统计巧合的例孓，因为其中不存在任何因果关系然而，这的确提出了一个有效的问题：在计算机只对原始数据进行筛选时哪些发现是有意义的呢？唎如一个模式在过去的15年中重复出现了14次，就必然是有效的吗
当然，由基本规律驱动的模式能够激发我们更多的信心但是要想知道烸一市场中所有相关的基本规律又是不现实的。在正确地构建季节性模式时你可能会发现一些在过去以很高的可靠度在一些特定的日期の间以同一方向反复出现的一些趋势。诸如此类的一系列历史性可靠的趋势再加上相似的入市和/或市场退出的日期，不仅降低了发生统計偏差的几率而且还意味着这些趋势在将来可能还会存在并在某种程度上和差不多及时的方式影响市场基础情形的再现。
一个季节性模式仅仅描述了市场本身在过去所遵循的路线正是市场本身的前后一致性为季节性因素发挥作用奠定了基础。
