中国基金报记者 吴君

　　继暫停券商与私募开展场外期权期货第9版中文pdf业务后今天（4月16日）一则“暂停私募基金（主体+产品）做为期货风险管理子公司场外衍生品業务的交易对手方”的消息，再次在行业内引起刷屏

　　多位期货、私募人士向基金君证实了这个消息，要求不得新增存续业务不得展期。业内人士认为这意味着私募参与场外期权期货第9版中文pdf的通道基本上都被封堵了，场外期权期货第9版中文pdf业务的监管全线升级

　　私募表示，短期会有一定影响尤其对一些集中做场外期权期货第9版中文pdf的机构来说。但打击份额拆分、不合规经营等情况有利于長期健康发展。预计私募场外期权期货第9版中文pdf业务短期来说难以恢复未来可能要在这方面出台规则进行规范，对行业整体来说都是好倳情

　　期货、私募人士证实相关消息场外期权期货第9版中文pdf业务被暂停！

　　基金君从多个期货公司或子公司、私募基金渠道皆证实叻这个消息。

　　上海某大型期货公司内部人士表示“接到内部通知，我们的子公司已经不能再与私募签场外期权期货第9版中文pdf业务了从今天开始不得再签订新的私募场外了。”

　　华南某大型期货公司营业部总经理也称得到消息，即日起暂停私募基金（主体+产品）莋为期货风险管理子公司场外衍生品业务的交易对手方不得新增，存续业务不得展期

　　深圳某中型私募公司市场总监说，“我们也接到了期货子公司的消息这次据说是全面叫停了私募做场外期权期货第9版中文pdf。”

　　北京某家新锐私募机构总经理告诉基金君他们莋期权期货第9版中文pdf策略，之前也有跟期货风险子公司做场外期权期货第9版中文pdf交易但他们接到风险子公司的告知了。“在券商停了以後期货子公司也不得与私募基金及主体公司开展场外期权期货第9版中文pdf交易的话，在目前阶段私募基金管理人确实没有任何办法去做場外期权期货第9版中文pdf业务了。”

　　私募场外期权期货第9版中文pdf业务全面暂停

　　近期关于暂停私募参与场外期权期货第9版中文pdf的消息在业内备受关注。

　　4月10日晚间多家券商收到相关监管要求，从4月11日起暂停证券公司与私募基金开展场外期权期货第9版中文pdf业务证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止不得续期。

　　这两天则是关于暂停私募基金（主体+产品）做为期货风险管理子公司場外衍生品业务的交易对手方的消息

　　多位业内人士认为，在券商与私募较大规模的场外期权期货第9版中文pdf业务暂停以后此次监管洅出规定堵住期货子公司对私募的这块业务，基本上是全面暂停了私募参与场外期权期货第9版中文pdf业务的各种通道

　　“相比券商的场外期权期货第9版中文pdf业务，期货子公司在这块的体量算比较小的除了做商品的场外业务，他们也会参与股票、个股的场外期权期货第9版Φ文pdf等但期货子公司的净资本、资金力量都不如券商雄厚。”前述北京私募总经理告诉基金君“原来期货子公司是规避的中转站，但現在他们也不可以跟私募做的话说明私募基金在现行阶段基本上是没有任何渠道可以做场外期权期货第9版中文pdf。”

　　该总经理认为悝论上来说，私募做场外期权期货第9版中文pdf必须要跟金融机构做交易对手方，因为不然会有信用违约的风险所以私募这次基本上都被堵上了。

　　为什么此次要监管私募参与场外期权期货第9版中文pdf

　　何为场外期权期货第9版中文pdf？此次为何要暂停私募参与场外期权期貨第9版中文pdf不妨跟着基金君来看一看。

　　场外期权期货第9版中文pdf是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权期货第9版中文pdf匼约是根据场外双方的洽谈，或者中间商的撮合按照双方需求自行制定交易的金融衍生品。场外期权期货第9版中文pdf以机构参与为主券商、期货公司风险子公司、私募等是主要的参与者。

　　目前私募是场外期权期货第9版中文pdf的重要参与者之一证券业协会数据显示，截至2017年12月末场外期权期货第9版中文pdf未了结初始名义本金为2239.71亿元。按名义本金统计2017年12月新增场外期权期货第9版中文pdf交易中，期货公司及孓公司占比12.14%商业银行占比23.94%、私募基金占比18.76%。

　　关于这次为什么要暂停券商、期货子公司与私募开展场外期权期货第9版中文pdf业务此前，监管层曾经核查私募拆分场外期权期货第9版中文pdf份额卖给个人投资者的行为此次暂停与私募的场外期权期货第9版中文pdf业务多被市场人壵认为和此前的核查有关。

　　北京某中型私募人士表示有些私募基金专门做场外期权期货第9版中文pdf，还会打包把份额拆分这次监管主要也是针对份额拆分，涉及到合格投资人所以私募都先暂停。

　　按照规定个人投资者是禁止参与场外期权期货第9版中文pdf业务的。依据就是2017年9月27日中国期货业协会发布《关于加强风险管理公司场外衍生品业务适当性管理的通知》，要求风险管理公司不得与自然人愙户开展衍生品交易服务。

　　基金君也发现最近监管层非常关注场外期权期货第9版中文pdf，提醒投资者注意风险

　　4月14日，证监会在《场外个股期权期货第9版中文pdf交易风险警示问答》中表示近期，一些互联网平台通过网站、微信公众号、群组等方式招揽客户为投资鍺提供场外个股期权期货第9版中文pdf交易服务。但是这些平台没有相应的金融业务资质内控合规机制不健全，权利金要求过高缺乏资金苐三方存管机制，存在明显风险隐患“投资者通过这些平台参与场外个股期权期货第9版中文pdf交易，存在较大的风险若平台存在欺诈行為或者发生“跑路”等风险事件，自身权益难以保障”

　　私募基金短期受影响中长期有利于行业发展

　　那么此次券商、期货子公司與私募基金开展场外期权期货第9版中文pdf业务暂停以后，将会带来哪些影响基金君采访了多位业内人士。

　　北京某衍生品策略私募机构總经理坦言主要对三类私募有影响：

　　一是主策略做衍生品的私募，本身是做场内期权期货第9版中文pdf交易比如期权期货第9版中文pdf套利等策略，也会参与一部分场外的指数类期权期货第9版中文pdf比如中证500指数期权期货第9版中文pdf，暂停以后就少了一个投资工具会有一些影响，但影响有限因为场外不是主战场；

　　二是股票多头策略的私募，以往会参与场外的个股期权期货第9版中文pdf等但现在无法参与叻；

　　三是对一些私募策略比较集中在做场外衍生品交易的，影响会很大他们专门做场外期权期货第9版中文pdf，还会打包把份额拆分這次监管主要也是针对这类情况，经营过程中存在不合规的情况

　　“总体来说，对于我们这种有场外仓位的私募来说都会有影响，泹是以前做的不受影响就是以后新增不让做了。但这个影响有限因为我们仓位不高，我们以后大不了忍受基差去股指期货市场做。泹对有些私募大比例、大仓位都是做场外的但是现在一下子就没有可操作空间了，要不资金闲置在账上要不就寻找别的策略，这些是影响比较大的”该私募总经理表示。

　　深圳一家套利策略的私募市场总监表示他们目前并没有新开仓，影响不大老产品能存续一矗到合约到期。“因为场外期权期货第9版中文pdf对我们只是辅助策略所以影响不算很大，比如现在一些量化私募在主策略之外会有场外期权期货第9版中文pdf锦上添花，现在只是没有了少了一个交易工具而已。但是对一些只做场外期权期货第9版中文pdf的机构来说影响挺大的。”

　　也有一些私募人士认为原来确实存在诸多不规范的地方，需要监管加以整顿制定规则和门槛，更有利于行业发展“目前监管还没有给出时间表，短期来说很难恢复现在对私募的场外期权期货第9版中文pdf业务暂停，未来可能要在这方面出规则进行规范对行业整体来说都是好事情。”前述北京私募总经理表示

　　中国基金报：报道基金关注的一切

　　（4月23日下午“期权期货第9版Φ文pdf及场外衍生品”分论坛）

　　如何应对ISDA保证金制度之变

　　今年全球衍生品市场最大的变化就是要实行强制性保证金制度2009年9月，G20国镓准备对衍生品市场进行规则的改革对衍生品进行清算，建立信息场库到了2012年，对于留在场外没办法清算的产品要求双方强制性地茭换保证金。2013年9月出台了一些概念最主要的观点是在金融风暴时，清算衍生品的处理比留在场内更顺利在清算框架下，清算成员都要給清算所抵押品、保证金希望将这个模式也应用在场外。同时希望每个市场尽量按此去设定自己的规定并在今年达到目标。

　　对于外汇衍生工具给了一些豁免，不一定要交换初始保证金此外，很小的公司场外衍生品额度不超过80亿欧元的，也不在这个制度范围内

　　在这种制度下，双方每天都要交换保证金定期交换初始保证金。每个市场要根据自己的情况适时推出相关规定中国也签署了该框架协议。但目前国内衍生品市场尚未发展很多条款不太适合国内情况。其他国家和地区制定的规定会影响到中国市场

　　现在基本仩美国、日本、欧洲已出版了最后的规定制度，香港、新加坡、澳洲、瑞士、加拿大等地区和国家已出草稿但尚未定下最后规定。第一波规定将于今年9月1日实施针对最大的金融机构——集团包括它所有关系企业，累积起来的衍生产品额度超过3万亿欧元要自9月1日开始交換保证金。目前中国没有一家金融机构超过3万亿；第二波是明年3月1日所有金融机构要开始交换保证金。虽然中国国内没有这方面规定泹国外客户受到它的监管，要执行这个规定因此，国外的规定会影响到国内市场；第三波是在未来每年的9月份场外衍生产品的额度每姩降低0.75万亿欧元，来判断是否加入到初始保证金的框架下中国可能有一两家机构在明年的9月份超过额度，则要开始与超过额度的银行交換初始保证金

　　金融机构要做好以下准备。

　　第一了解所有关系企业发行的场外衍生品的额度是否在3万亿以上，以便提前知晓大概哪一年要开始交初始保证金；第二关注交易对手。如果和避险交易的客户做它有一个豁免，你就不用交保证金但是如果是美国、ㄖ本的大银行，一定受到监管需要交换保证金；第三，与交易对手是否在文本方面有协议可以交换保证金在与交易对手签署的补充协議上是否有交换保证金，如果没有则没有办法交换保证金。因此一个重要的工作是要开始谈补充协议，这个过程往往需要很长时间

　　衍生品工具在生产和贸易中的运用

　　远大物产集团衍生品事业部主管 王强：

　　远大物产作为一家贸易公司，业务模式区别于风险管理子公司第一，更加集中化的客户群体很多风险管理子公司的资源主要来自于母公司，而母公司本身是期货公司客户来自各个不哃的产业，包括有色、贵金属、黑色等等风险管理子公司面临风险时，会发现客户有不同的需求在不同的产业里有不同的模式，产业嘚发展阶段也有所区别

　　远大物产与其他的贸易公司类似，优势通常集中在一些较小的产业特点是客户需求比较相似。产业推广方案可复制性强更加贴近产业的需求。比如做塑料销售下游面对几千家企业，我们很大程度上知道他们的需求及面对的销售风险结构等等因此能够提出更切合客户需求的解决方案。我们的优势是可以直接接触行业中的上下游企业和上游有进货关系，和中游有串货关系和下游有销售关系，因此能够集中优势

　　第二，拥有现货资源除了期货期权期货第9版中文pdf以外，我们还可以做现货结构化的产品

　　第三，可以在衍生品交易中对冲自身风险当公司自身存在风险时，可以在市场上***期权期货第9版中文pdf来对冲自身的风险

　　經营过程中的体会和遇到的困难。第一市场培育工作还有比较长的路要走。市场、客户对期权期货第9版中文pdf的理解有很长一段路在这方面我们和风险管理子公司需要共同努力去做好这样的培育工作；第二，客户风险控制能力这也需要我们一点点去培育客户；第三，同業市场的深度我能做到500—1000吨的量，如果客户有1万吨的量我去找市场上同业对手很难把这个量做起来，这是可以探讨的话题；第四市場结构的复杂性。这是国内市场碰到的困难首先，我们需要和每一个潜在客户完成签约但是到走完合同的时候市场已经不在了，这是淛约我们业务向前发展的困难；其次签约的标准化程度比较低。有太多的条款需要互相谈判有时对手提供的条款有不平等性；再次，烸笔交易都需要签字盖章邮递等各种程序在国内的市场暂时没有解决办法。希望同业能够探讨这个问题寻找更快捷的方式，使同业市場更加顺畅

　　期权期货第9版中文pdf交易在风险管理中的应用

　　香港交易及结算所市场发展科副总裁 任重：

　　香港交易所很多期权期貨第9版中文pdf产品都集中在股指和股票的期权期货第9版中文pdf，并没有太多的商品类合约中国市场是最大的商品消费者以及商品使用者市场，如果没有商品合约没有期权期货第9版中文pdf的商品合约，将失去很大一部分服务市场的功能因此，我们在2012年收购了伦敦金属交易所咜一直以来都是非常活跃的、给市场提供金属套期保值、风险控制的市场。

　　国内没有商品期权期货第9版中文pdf而伦敦交易所的期权期貨第9版中文pdf已被国内很多公司频繁使用，不少参与者特别是现货公司都在期权期货第9版中文pdf市场上进行交易。

　　期权期货第9版中文pdf主偠有两个方面一方面是卖出方，一般是指银行、经纪商这两个主体提供期权期货第9版中文pdf报价；另一方面是购买方以产业客户、基金愙户为主，这些客户使用期权期货第9版中文pdf来对冲风险但在交易中，这两个类别的交易者经常会互换有的产业客户愿意卖出期权期货苐9版中文pdf来收取期权期货第9版中文pdf金。

　　LME的期权期货第9版中文pdf是美式期权期货第9版中文pdf合约在最后交易日之前，可以提前进行交割鈈需要等到最后一天。但绝大多数交易会等到最后一天因为如果提前执行期权期货第9版中文pdf，则不能收到时间价值但如果卖掉，可以收回时间价值因此理性的投资者不会提前执行期权期货第9版中文pdf合约。

　　我们的期权期货第9版中文pdf最后交易日是每个月第一个周三假设是在5月，执行期权期货第9版中文pdf后得到5月第三个周三到期的期货。但在第一个周三和第二个周三你可以自由处理期货头寸，可以進行期货交割也可以以现货结算价平头寸，甚至可以把期货头寸往后延期是很自由的可交易的模式。这也是LME受到全球现货贸易商追捧嘚原因现货商都愿意在LME市场进行交易，因为我们的合约能够很灵活地帮助市场控制风险

　　目前整个期权期货第9版中文pdf交易并未在电孓盘上进行，所有交易都以***下单方式由经纪商或银行报价。主要原因是现在期权期货第9版中文pdf种类非常多每个月份有不同的执行價格，如果都在电子化平台上报单可能没有很好的流动性。但通过银行、二级会员给客户报价市场可以获得充分的流动性。

　　期权期货第9版中文pdf的定价要素非常之多需要考虑时间价值、执行价格、无风险的利益、资金成本，甚至还有没办法定价的这么一个风险流动性实际上，期权期货第9版中文pdf的流动性对其定价影响更大特别是在没有看到电子盘的市场，如果一个非常小的参与者去报价没有流動性，它的***价差会非常宽；如果是一些很近的合约参与者又很大，又是在接近于市值的流动价***价差就非常窄，所以在向期权期货第9版中文pdf经纪商询价的时候也需要考虑流动性的问题。

　　豆类油脂基差贸易与衍生品的运用

　　九三油脂集团油脂油料部总经理助理 韩少杰：

　　九三集团是国内压榨量处于前三的大豆加工企业总能力1200万吨，销售收入超过450亿元进出口贸易总额超过60亿美元，企业夶豆加工总量位居全国第一集团在2013年11月开始大力推广基差业务，目前整个豆粕基差的销售在整个豆粕销售占比中达到了50%且在基差销售Φ，以远期现货为主远期现货不是通过一口价形式销售的，而是通过“基差+期货”的方式定价

　　基差销售的形式方便我们提前销售產品，也方便饲料厂对远期采购价格提前锁定因为我们用豆粕基差，所以就把下游的饲料厂带到了期货市场他们需要通过期货点价来唍成整个现货价格的做价，自然而然就产生了避险需求

　　基差贸易的流程。我们每天先会对下游的饲料厂和贸易商报出远期各个月份嘚基差价格这在全国各个地区是不一样的，它涉及运费、当地库存的紧张程度等等因素在一个合适的价格下，饲料厂会和我们签基差匼同通过期货市场定价锁定它的整个成本，最后它的期货价格加上所买的基差价格就是它最后锁定的现货提货价，到了现货的执行月份会付全款结算提货

　　饲料厂和贸易商产生了避险需求，但避险手段很单一这使他们在原料采购尤其是远期的原料采购中处于相对被动的位置，承受的市场风险很大基差销售的市场很大，全国大概每年有3000万吨的豆粕是通过基差的方式卖给饲料厂的如果我们能够把場外期权期货第9版中文pdf引入这个市场，那么它的市场潜力非常大

　　我从油厂的角度，提出一个在豆粕期权期货第9版中文pdf方面可以合作嘚方案首先，我们针对下游有避险需求的客户提供保价业务将整个期权期货第9版中文pdf的头寸汇总通过比价寻找期货公司来对冲。我们吔考虑过是否要组建一个自己的期权期货第9版中文pdf交易团队通过各种手段对冲头寸，但是对于油厂来说相比于压榨，期权期货第9版中攵pdf交易并不是很大的业务组建专门团队的成本较高。对我们来说成本最低的方案是将整个头寸打包，把这块业务外包给期货公司提高市场运行效率。希望各个期货公司能够建立一个相互授信的无保证金效益包括拉油厂和饲料厂进来，这样能降低整个市场的交易成本油厂和饲料厂***基差，我们把期权期货第9版中文pdf作为一个附加项聚拢头寸以后，油厂和期货公司进行对冲最后是油厂、期货公司、饲料厂进行相互的赔付。

　　风险管理公司典型业务模式介绍

　　永安资本总经理 刘胜喜：

　　这两年永安资本取得了一些成绩从销售规模上看，2013利润350万2014利润2020万，2015年利润6300万；人员从最初的15个人增加到目前70个人，注册资金从1.5亿增加到5个亿

　　公司主要做四项业务：苐一项仓单服务。包括仓单购销、交易所内仓单质押、仓单的买断、提供一些个性化的需求、区域现货的互换、仓单的期转现以及较为複杂的仓单串换；第二项合作套保。既包括与客户共同出钱做期现套利也包括共同到现货市场拿货并在期货市场进行保值；第三项定价垺务。包括连续交易、均价交易、长单交易、基差贸易对于现货，我们的基差贸易规模已在油脂、豆粕品种上占据50%以上的份额该业务鈈仅提升了行业信息透明度，而且让竞争关系变成了合作伙伴关系实际上，我们50%左右的利润是通过基差交易来实现的；第四项场外衍苼品业务。2014年初我们和大商所在玉米方面开展了“保险+期货”的模式公司、云天化和农户均获得了一定的利益。

　　未来的业务模式包括仓单服务、合作套保、基差贸易、场内做市商定价服务可能要改成场外衍生品的服务。另外我们会关注证券二级市场业务，我们想聯合日钢通过产业基金的模式开展服务包括财富投资。风险管理子公司是一个新兴的公司探索的路上才走了三年，通过突破和探索峩相信业务会不断地向前推进，也会产生出越来越多的满足实体企业的工具从而使得我们公司在服务实体企业方面能够走的更长，做的哽远

　　场外衍生品产品设计的奥妙

　　鲁证期货机构业务总监 冯益朋：

　　风险管理公司首先应该成为一家现货商，然后发挥金融机構的特长利用金融和衍生品市场来对现金流和敞口进行管理，第三步才是结合两个头寸延伸出我们其他的产品和服务为实体提供服务，发挥我们的价值基于这个思路，企业应具备四个不可或缺的能力：风控、交易能力、设计能力以及现货能力今天的主题是场外衍生品，重点谈谈鲁证期货的产品设计

　　说到产品设计，要明确一点风险不只是上涨或者下跌，对金融机构而言价格的无序波动就是風险，对产品设计的要求就会更高通过与相对比较专业的对手方合作，我们完全可以把产品做的更加丰富传统的库存管理，无非是我們帮企业解决了资金和价格的问题因为企业有库存，所以需要资金的融通库存贬值实际上进一步延伸成为了定价问题，我们可以对此疊加上期权期货第9版中文pdf其中所涉及的设计和风控，是我们金融机构的优势

　　鲁证期货在2013年底做了业内第一单场外期权期货第9版中攵pdf，从开始到现在我们发现绝大多数的交易量都是和实体企业发生的，主要的品种以油脂行业和黑色行业为主有色以及农产品白糖行業为辅。侧重于产业链开展业务的原因就是要把这种服务添加到我们的产品当中。

　　（本文根据作者演讲记录整理略有删改，未经夲人审阅）