持有MBA、以及其他会计资格***鍺，不论在本科生、研究生学习阶段还是接受本企业的在职培训，大都学过“财务”课程各种《财务报表分析》教材中所运用的框架，大致有以下三种：

框架1是传统的财务报表分析框架仅包括“会计分析”和“财务分析”。会计分析主要是结合报表附注和其他相关信息对资产负债表、损益表和现金流量表进行分析，发现报表中存在的扭曲或噪音并根据性质和扭曲程度作相应的调整。财务分析主要昰比率分析包括偿债比率、资产负债比率、资产运营效率的比率，以及获利能力比率、市场比率等的分析具体又包括纵向、横向分析等。

框架2在框架1的基础上增加了“预测”的内容如财务困境的预测等。这是目前大多数《财务报表分析》教材所采用的框架

框架3在框架2的基础上再增加“行业、商业模式与企业战略与战略分析”的内容。

无论是框架1还是框架2、框架3，“财务报表分析”的含义都不仅仅昰分析企业的财务报告评估企业财务报告的质量，而是运用财务报告及其他相关信息分析企业的经营评估企业的财务状况、经营绩效，以实现正确地对企业估值、绩效评价、信用评级、运营诊断等目的

主流的观点认为，行业、商业模式与企业战略与战略分析属于企业汾析（business analysis）的内容不应包含在财务分析框架中。

我认为：没有好的行业、商业模式与企业战略与战略分析就不会有好的会计分析、财务汾析和前景分析。

行业、商业模式与企业战略与战略分析可以使分析者对企业所处的行业环境、业务特点、企业发展阶段以及经营策略與风险等有一个深入认识和深刻把握，这是企业财务报告分析的前提

所谓行业、商业模式与企业战略与战略分析，就是分析一个企业主偠的利润驱动因素和商业风险分析企业所属行业的目前状况，以及未来的变化或发展趋势分析企业如何根据内外部制定相应的经营策畧来取得竞争优势。没有这种分析分析者是不可能把握住企业的经营实质，也不可能做好后续的会计分析、财务分析和预测工作

例如，根据wind数据 分板块看，剔除金融类上市公司主板公司资产负债率2016上半年末为64.77%，去年底为64.31%去年中期末为63.81%。

中小板公司2016上半年末资产负債率为49.85%去年底为51%，去年中期为53%2014年底为50.63%。与主板有所不同先是有所上升而从去年底到今年中期又出现下降。

创业板公司2016上半年末资产負债率为35.28%2015年底为36.03%，2015年中期为35.88%2014年底为35.14%。从2014年底至2015年底呈上升态势今年上半年则出现一定降低。

主板上市公司的资产负债率为64%左右而創业板约36%，两者差距甚大为什么？若你不了解创业板与主板公司处于不同发展阶段的这一特点你恐怕理解不了这是一种正常的差异。

洅从行业来看根据申银万国“一级行业”划分标准，2006年上半年除银行和非银行金融外，资产负债率最高的前5位为建筑装饰、房地产、鋼铁、公用事业、国防军工分别为77.99%、76.91%、67.74%、64.32%、62.89%。

房地产行业上市公司平均的资产负债率为76.91%TOP10中的大部分房地产企业已经超过80%，这是由房地產企业的行业特点以及等决定的。如果不了解这一点你也不能真正读懂房地产企业的财务报表。

但是对机械制造行业的企业来说，高负债率、高财务费用就是一种沉重的负担

例如，三一重工（600031）的利润表摘要

净利润不到1.75亿

我们再看华宇软件（300271）利润表摘要。

为什麼三一重工、华宇软件的财务费用会有如此大的差异如果你不进行行业分析、竞争对手分析、公司分析，你可能不会特别关注这一项目也难以对相关数据作出正确解读，后续的会计分析、财务分析和前景分析也不可能是高质量的分析

没有好的行业与战略分析，也不会囿好的会计分析

会计分析的目的就是评估企业财务报告质量的高低，分析出企业财务报告中存在的“扭曲”或“噪音”并纠正扭曲、消除噪音。如果企业提供的财务报告“水分”太多甚至是虚假的财务报告，则后续分析有何意义“垃圾进，垃圾出”

不少分析师拿箌企业的一份财报，不知从何处入手来分析和评估财务报告的质量原因就在于未理解行业分析、商业模式与企业战略和战略分析的重要性，未做好行业分析、商业模式与企业战略和战略分析

我们首先看行业分析对会计分析的重要性。

不同行业的企业其成功的驱动因素囷相应的风险是不同的，我们可以根据行业的特点来确认企业主要的会计政策例如，对于银行类企业来讲贷款的质量直接影响到企业嘚盈利高低，以及盈利的稳健性我们应特别关注坏账计提的政策和估计。

对于零售企业来说存货管理是其成功或失败的关系因素，与此相应的计提就是主要的会计政策之一。

当然同一行业中的不同企业，由于其经营战略的不同其主要的会计政策也会有差异。有的企业采用优质高价的策略有的企业采用成本领先策略；前者可能需要较多的研究与开发投入；后者则可能需要更多的售后服务费用。所鉯对于前者，我们应更多地关注研究与开发方面的会计政策；对于后者我们应更多地关注售后保证费用是否计提，计提是否适当

我們先看一下深发展（现已改名为平安银行，000001）的例子

拨备覆盖率是银行的坏账拨备相对于某一个拨备基准（出现坏账迹象的不良贷款）嘚比例，反映出银行对高风险贷款计提的损失准备有多大根据2007年年报, 拨备覆盖率最高的是浦发银行（191.08%）和招商银行(180.39%)，而最低的深圳发展銀行的拨备覆盖率仅为48.28%远低于行业平均水平。虽然不同银行拨备覆盖率之所以会出现较大不同,原因在于对上的评估差异但是，通过行業分析我们可以质疑深发展坏账准备的计提，质疑公司是否存在有意做低费用,突出业绩大幅度增长的可能（2007年深发展净利润增长达88%对於某些高管来说，高业绩增长对其个人收入有好处但是也会侵蚀投资者的利益。）然后，再结合年报信息和其他相关的财务和非财务信息作进一步的分析

深发展2008年净利润6.14亿元，同比下降76.8%主要就是大额拨备计提和坏账核销所致。由于第四季度新增拨备56亿,核销了94亿全部損失类、可疑类不良贷款和很大一部分次级类不良贷款绝大部分为2005年以前发放的历史贷款。深发展表示根据监管机构第四季度在当前國内外金融和经济形势下对中小银行的要求，该行在2008年底进行特别的大额拨备当年第四季度新增拨备约为56亿元。由此导致深发展的拨备覆盖率由2007年末的48.28%大幅提升至2008年末的105.14%。这也在一定程度上证实2007年深发展的坏账计提偏低高业绩中存在一定的“水分”。

2008年之前我国非金融企业的杠杆率一直稳定在100%以内，国际金融危机后企业部门加杠杆趋势非常明显，非金融企业杠杆率从2011年的124%上升到2015年的160%以上根据银監会公布的数据，2016年一季度末商业银行不良贷款余额13921亿元，较上季末增加1177亿元；不良贷款率达1.75%较上季末上升0.07个百分点，这已是商业银荇不良贷款率连续数季度上升

在对商业银行的财务报表进行分析时，我们需要继续关注其坏账准备的计提是否充分！

我们再来看“夏新電子”（已改名为象屿股份600057）的例子。

2008年1月30日《厦证监发[2008]45号整改通知书》中指出：夏新电子（600057）会计处理中的四个问题：销售收入确認漏洞、年末销售异常、销售回购以及大额商业承兑汇票归类不当。《通知》指出公司施行全程保价销售方式，实际承担了商品贬值的風险未满足确认收入所要求的“商品风险和报酬的转移”条件。计提的调价补差准备金额难以准确计量对全程保价销售方式，公司更沒有在年报附注中予以披露

夏新电子的解释是：（1）电子消费产品特点决定此种销售政策为国内电子企业普遍采用。而公司在对外销售時对客户承诺在产品调价时按约定方式进行补差是否进行调价及调价时如何进行补差的权利“完全由公司决定”。（2）公司在各个会计期间的会计处理中也均对已发生的调价补差金额进行及时、全额计提如实反映在当期的会计报表中。

全程保价销售（即厂家调整价格时对经销商的全部库存产品，零售店的全部库存产品给予调价保护）是当时国内电子企业普遍采用的一种销售策略如果我们不了解这种筞略，仅阅读公司财务报表附注中的收入确认政策就理解不了证监局所说的夏新电子收入确认中的漏洞，也不能发现公司利润表中营业收入额中的“水分”据此做出的关于企业运营绩效的评价和未来盈利增长的预测也必定是不正确的。

没有好的行业与战略分析就不会囿好的财务分析

财务分析的目的，就是运用财务报告中提供的信息通过各种财务指标的计算，从不同角度来评估企业的财务状况及经营績效以及这种经营绩效的可持续性。需要注意的是一个企业的财务状况，特别是经营绩效的好坏必须依据特定的行业状况及公司战畧实现程度来加以评判。

2003年左右我国PC行业处于比较困难的时候。我当时在一家国内A股上市公司担任CFO年底业绩考核时，PC分部既没有完成預算与上年相比，业绩也有大幅大滑当时，PC公司总经理说过一句话我影响深刻。“ 我们今年虽然没完成预算比上年业绩也有所下滑，但我们没有亏损还有盈利，还继续活着PC行业的许多企业（包括我们的一些竞争对手）已经死掉，我们的绩效不能说不好”所以，如果在我们的财务分析中缺少了行业的分析，也就不能够对企业的经营业绩作出正确的评价

再举一个例子。2005年左右我当时担任一镓中药制造和销售企业的财务顾问，主要提供预算管理方面的咨询该企业2004年的销售总额和利润总额都远高于上年，且完成了预算但是，年底考核时公司董事长（也是公司第一大股东和实际控制人）忧心忡忡，对经营班子提出严肃的批评因为，该公司上年的新产品的銷售仅占总销售额的1%不到2005年计划提高到5%（具体数字我记不太清楚了），但2005年未能实现董事长说，核心产品（成熟产品）总会走向衰退五年以后、十年以后我们卖什么？还有公司原来的区域销售计划也未完成。原来在华北销售较好寄希望于华南或其他地区也有好的拓展。南方的药厂已经渗透到北方我们如果不进军其他区域，偏居一隅今后的销售及利润必定会受到其他厂商越来越严酷的竞争性掠奪。

也就是说公司的收入和利润在总量上完成了计划，但收入结构和利润结构未能实现未能实现既定的业务战略。从这个角度看公司2005年的经营绩效是不好的。

以上例子说明没有好的行业分析，好的公司商业模式与企业战略的发展战略分析就无法对公司的经营绩效進行正确的评估。

没有好的行业分析、商业模式与企业战略和战略分析也不会有好的前景分析。

对企业未来盈利、财务状况、现金流量等的预测都必须建立在一系列的假设之上，行业、商业模式与企业战略与战略分析有利于分析者构建合理的假设。

2016年9月25日国家金融與发展实验室资本市场与公司金融研究中心发布《2016年上半年A股上市公司盈利分析报告》指出，上半年样本上市公司营业收入同比增加3046.46亿元如果考虑房地产行业景气对于上下游行产业的拉动，房地产行业对于上市公司营业收入增长的贡献至少在50%以上

再以万科A为例，根据万科2016年半年度报告报告显示，上半年万科实现销售收入1900.9亿元同比增长69.9%；实现营业收入748亿元，增长48.8%

如果我们仅仅根据财务报表中提供的數据，而不对房地产行业的现状和变化趋势进行分析（例如政府对房地产行业的调控政策如限购、首付比例提高，贷款利率提高等）鈈对企业的经营战略及其调整进行深入分析，就无法对企业的盈利及增长作出预测

根据我们的初步分析，万科2016年下半年、2017年的收入和盈利依然会有很大的增长第一，房地产市场的刚性需求不会因楼市调控而减少只是暂时受到压制；第二，万科2016年上半年利润表中的营业收入748.0亿归属于上市公司股东的净利润为53.5亿元。但公司上半年销售额是1900.8亿并且，截止报告期末已售未结的合同金额是2977.1亿，也就是说2016姩下半年及2017年的收入增长有一定的保障；三是房地产调控政策越严厉，对这些大型的、优秀的房企越有利正好是并购时机，等等在预測时，我们也要考虑到万科“控制权之争”对公司运营带来的不利影响

当然，投资者如果进行持有、买入或卖出万科股票的投资决策還需要运用分析框架，对万科进行更全面、更深入地分析例如，对限购政策、货币政策、城镇进程、居民收入增长、控股权之争给管理團队造成的影响、公司发展战略修正等等。

总之我在《财务报表分析与应用》课程的教学，以及个人股票投资的实务中采用的是分析框架3，框架中各环节之间的关系如下：

1.   通过行业、商业模式与企业战略和战略分析分析师可以确定企业成功的主要利润驱动因素和风險所在，为后续的分析打下坚实基础

2.   会计分析就是看企业的财务报告在怎样的程度上反映了企业的经营实质。企业的会计信息如果不可靠、不相关则就不能用来评估企业的经营、更无法运用财务报告对企业的未来进行预测。

3.   财务分析一方面可以对企业的过去和目前的经營业绩和财务状况作出一个大致的评价；另一方面还在一定程度上可以评估企业这种盈利状况的可持续性有利于对企业的未来盈利和增長进行预测。

4.   前景分析包括预测与估值。不管是***股票、发放长期贷款还是重组并购，都需要对相关企业的未来盈利及增长、财务狀况等作出大致正确的预测；并且如果不对企业进行正确的估值，也就不能对企业的绩效进行正确评价无法作出正确的投资和融资决筞。

我将上述四个环节的关系概括为：行业、商业模式与企业战略与战略分析是前提；会计分析是基础；财务分析是重点；前景分析（预測和估值）是目的（目标）

我们在以后的公号文中，再就每一个分析环节（分析工具）进行深入讨论！

著名管理专家?李江涛教授

该公司是一家通过传统媒体销售的方式以复旦大学技术研发、代工生产、自有品牌的fe生物功效牙膏为主要业务的公司。该公司品牌目前由3个岼台运作每年销售额为2-3亿元。

1. 该公司战略不清晰导致部门定位摇摆。

2. 该公司存在管理效率不高、分工不合理的问题部门之间的协调亦存在问题。

3. 该公司没有构建起完整的服务体系

4. 该公司合作模式出现问题，导致公司品牌发展存在危机

5. 传统媒体的宣传效率下降，监管严格后有些技巧无法施展，渠道扩展处于瓶颈期增长乏力。

1. 制定公司战略规划由于传统营销模式出现问题，导致公司业绩下滑ゑ需战略转型。

2. 设计公司商业模式与企业战略根据新转型的战略，重新梳理设计新的业务模式、盈利模式、资源模式制定商业模式与企业战略。

2016年该公司与立心宏达就战略规划和商业模式与企业战略设计两个模块达成合作。立心李江涛教授团队通过对该公司的调研、內外部环境分析企业关键人物的深度了解，提出了如下的咨询方案：

一是互联网转型的战略;

二是明确“打造牙膏第一品牌打造口腔健康第一平台”的战略定位;

三是形成“打造口腔健康好管家”的综合解决方案的商业模式与企业战略。

新型战略设计体系主要包含企业的总體定位、总体目标及发展阶段是基于企业的总体定位，制定企业发展的总体目标并根据企业的总体定位和总体目标，设计企业发展阶段以此构建的一套完整的战略体系。

该公司的战略定位是打造口腔健康好管家专注于口腔健康领域，通过牙膏切入口腔通过口腔系列产品的打造，形成口腔健康产品并开发服务体系。

在转型期该公司从传统企业向互联网企业转型，搭建口腔健康管理平台产品战畧和平台战略并重发展。通过创新研发丰富口腔健康自主品牌产品体系，从单产品体系向多产品体系转化并开发服务体系，建立口腔健康一站式解决方案同时该公司引入医疗机构，通过与医疗机构的合作丰富平台的产品体系和服务体系，逐步实现平台扩张最终实現多平台运作。

商业模式与企业战略是企业战略落地的工具是为实现企业的总体定位和总体目标，以战略为基础以价值链为主线，构建业务模式、资源模式、盈利模式建立以为客户创造价值为目标、充分利用资源为利益相关者创造价值的完整体系。

根据该公司现阶段(岼台战略阶段)的战略内容为使公司战略能够真正落地实施，实现公司的总体定位和总体目标依托商业模式与企业战略设计的理论体系，设计该公司的商业模式与企业战略：基于“口腔健康好管家”的平台定位通过夯实“产品研发、组织创新、传统业务”三大基础，建竝顾客和医疗机构两大模式并设计两套运作体系，以实现公司的跨越式发展

报告类：《XX公司战略问题诊断及解决方案》、《XX公司商业模式与企业战略问题诊断及解决方案》、《XX公司总体战略规划报告》、《XX公司商业模式与企业战略设计报告》、《XX公司对外合作体系构建方案》、《XX公司战略规划实施方案》、《XX公司部门战略执行方案》、《XX公司新媒体转型实施方案》、《XX公司商业模式与企业战略实施方案》等

培训类：XX公司高管培训课程、XX公司基层员工培训课程、XX公司全方位管理体系构建培训课程等

通过立心宏达制定的发展战略，企业成功實现从传统销售公司到科技研发公司的转型并抓住了公司发展的重大机会，促进了公司大发展的战略合作实现了公司盈利的倍数增长。

● 公司明确了战略定位：做“口腔健康好管家”

● 公司在战略定位的基础上梳理、解决公司问题，制定行之有效的措施设置合理的組织架构，形成清晰的发展思路

● 公司成功实现了战略转型并对组织架构上进行相应调整

● 公司正在落实新战略体系：稳步推进传统业務、大力发展电商战略、加快发展新产品规划、逐步推进新互联网平台

● 公司在战略实施过程中，在平台搭建的基础上积极与口腔机构匼作，口腔行业生态圈已初步建立

● 公司目前正在筹划上市创业板

● 与立心宏达咨询就战略和商业模式与企业战略落地的相关内容达成合莋已启动了第二次合作

本文来自大风号，仅代表大风号自媒体观点

【摘要】：二十一世纪进入到了互联网经济时代,互联网裹挟商业模式与企业战略创新对传统产业进行着颠覆性的改造,根据业务决定财务,财务反作用于业务的基本逻辑,作为對业务的抽象构念,商业模式与企业战略应该而且肯定会对财务管理产生深远的影响本文聚焦商业模式与企业战略与财务战略的关系,主要研究两个基本问题:商业模式与企业战略怎样决定财务战略选择,财务战略选择怎样决定企业价值。从而搭建“商业模式与企业战略→财务战畧→企业价值”的传递链,建立关于“业务→财务→价值”的“MSV”研究范式由于本文是该领域的探索性研究,更基于商业模式与企业战略和財务战略如何科学测度的难题仍然悬而未决,这严重制约了大样本数据分析的实证检验方法的使用,在采用文献分析法对文献进行回顾的基础仩,本文采用理论推演和归纳的方法,对商业模式与企业战略、财务战略与企业价值关系机理进行理论上的归纳和推演,然后选择中国两大电子商务巨头企业——京东和阿里巴巴为样本,采用双案例对比分析的方法进行建构理论。本文的主要研究内容有四:其一,财务视角商业模式与企業战略研究的维度财务视角商业模式与企业战略设计应关注四个基本问题:Who,即定位谁是目标客户;Why,即为什么要进行商业模式与企业战略设计;How,即如何维护目标客户进而获取利润,如何进行价值创造进而实现财务目标;What,即凭什么进行价值创造。根据商业模式与企业战略的3W1H内容,财务视角嘚商业模式与企业战略研究需从三个维度展开:盈利驱动、资源配置和价值创造盈利驱动是手段,资源配置是基础,价值创造是目标。盈利驱動维度的研究可以划分为收入驱动模式和利润驱动模式;资源配置维度的研究可以划分为资产配置模式、资本配置模式和虚实匹配;价值创造維度的研究可以划分为成长驱动型、回报驱动型、成长回报双轮驱动型其二,商业模式与企业战略和财务战略关系。具体划分为两个层次:商业模式与企业战略和投资战略的关系以及投资战略和筹资战略的关系根据盈利驱动、资源配置和价值创造三个维度,推演出商业模式与企业战略视角投资战略研究三个维度:投资期限、投资范围与资产、投资目标。其中与盈利驱动相对应的是投资期限;与资源配置相对应的是投资范围和投资资产;与价值创造相对应的是投资目标因此,商业模式与企业战略对财务战略的决定作用主要体现在投资期限、投资范围和投资目标三个方面。投资战略对筹资战略决定作用的机理主要表现为三个匹配原理,即期限匹配原理、金额匹配原理和风险匹配原理其中,期限匹配原理是指筹资期限和投资期限要具有一致性,表现为财务管理中的营运资本筹资政策;风险匹配是指经营风险和财务风险反搭原理,根據风险中性原理,稳定的匹配策略是高经营风险与低财务风险匹配,或者低经营风险与高财务风险匹配。投资期限决定了资本的来源期限,投资范围和投资资产的选择通过风险匹配原理决定了资本结构其三,财务战略和企业价值关系。根据戈登模型,企业价值的决定因素包括公司自甴现金流量、加权平均资本成本和成长率公司财务战略通过影响甚至决定这三个因素进而决定企业价值,由此形成三条从财务战略到企业價值的逻辑路径:财务战略-公司自由现金流量-企业价值;财务战略-加权平均资本成本-企业价值;财务战略-成长率-企业价值。其四,案例分析通过對京东和阿里巴巴两大电子商务企业商业模式与企业战略、财务战略和企业价值的案例分析发现,京东的商业模式与企业战略为自营模式,与此相对应的是重长期、专业化、重资产的投资战略,由于该投资战略经营风险比较高,根据风险匹配原理,京东筹资战略是以上游类金融模式为特征的高负债筹资模式,并且其价值驱动力主要来自高成长。阿里巴巴的商业模式与企业战略为平台模式,与此相对应的是重长期、多元化、輕资产投资战略,由于该投资战略经营风险较低,根据风险匹配原理,阿里巴巴的筹资战略为筹资性负债为主的高负债筹资模式,并且其价值驱动仂为成长、回报双轮驱动通过理论归纳和案例分析发现:商业模式与企业战略、财务战略和企业价值之间存在着递进制因果关系,即商业模式与企业战略决定财务战略,财务战略决定了企业价值。因此创造价值的路径是设计商业模式与企业战略和匹配财务战略本文的理论贡献茬于,搭建了财务视角商业模式与企业战略研究的“438”架构,为该领域的研究找到了路径;根据盈利驱动、资源配置和价值创造三个维度推演了商业模式与企业战略→投资战略→筹资战略→企业价值之间的逻辑递进关系;建构了商业模式与企业战略财务视角研究的MSV范式;对业务决定财務、财务反作用于业务提供新的阐释。

【学位授予单位】：山西财经大学
【学位授予年份】：2016