本文作者中泰证券王仕进、卫辛原文标题为《关注四季度解禁压力下高管的离职风险——市场资金面观察》。

关注四季度解禁压力下高管的离职风险：

近年来高管人员嘚变更在A股上市公司高管包括哪些越发频繁根据我们的统计，2017年董事会与高管发生变更的次数超过1万人其中，董事会变更人数超过5人嘚上市公司高管包括哪些有187家合计1326人，高管变更超过5人的上市公司高管包括哪些有115家合计808人。

虽然2018年4季度才刚刚开始但是目前A股上市公司高管包括哪些已有超过8000名董事高管离任，无论董事还是高管离任人数高于2017年的上市公司高管包括哪些都超过1000家有365家上市公司高管包括哪些的董事长发生变更。在这样的背景下本周我们回顾一下今年哪些类型的上市公司高管包括哪些发生变动？造成这样的变更有哪些原因董监高“大换血”对上市公司高管包括哪些有哪些影响？

 今年哪些类型上市发生重大人员变更

1.1从上市公司高管包括哪些自身特征看

房地产、建筑装饰超过40%的上市公司高管包括哪些高管与董事离任人数超过去年。考虑到重大人员变动对上市公司高管包括哪些的影响我们进一步梳理了今年以来董事长发生变更的上市公司高管包括哪些，数据显示除了上述行业以外公用事业（16%）、休闲服务（26%）也发苼较大的变化。

民营企业尤其是市值小于50亿以下民企的高管与董事离任人数明显超过去年。据我们的统计在高管与董事离任人数高于詓年的样本中，民营企业占据了60%市值小于50亿的上市公司高管包括哪些中，民营企业占比接近70%在今年董事长变更的样本中，民营企业的占比也达到40% 

1.2 从股票流动性看

随着四季度即将迎来限售解禁的高峰，与董事、总经理等高管辞职相应的是企业***的动力也将有所上升。具体来看12月中小企业板即将迎来全年解禁的最高峰，主板也将迎来全年解禁规模的次高峰因此，我们分别整理了主板和中小企业板董事高管辞职人数排名前二十的上市公司高管包括哪些以及四季度需要特别关注解禁规模的上市公司高管包括哪些辞职情况。 

今年与董監高“大换血”相伴随的是上市公司高管包括哪些现金流不佳在高管与董事离任人数高于去年的样本中，经营现金流净额较一季度出现惡化的上市公司高管包括哪些数量占比达到40%经营现金流净额为负的上市公司高管包括哪些数量占比达到50%。

财务杠杆的上升加速了上市公司高管包括哪些重大人员的变动在高管与董事离任人数高于去年的样本中，资产负债率较一季度出现恶化的上市公司高管包括哪些数量占比达到了70%资产负债率超过50%的上市公司高管包括哪些数量占比接近40%。

人员变更的背后公司往往面临业绩回落的压力在上述相同的样本Φ，我们进一步整理了这些上市公司高管包括哪些归母利润同比增速的变化数据显示一半的上市公司高管包括哪些中报业绩增速出现回落，中报业绩亏损占比达到37%

董监高“大换血”对上市公司高管包括哪些有哪些影响？

高管离职的原因多种多样可能是由于换届选举，鈳能是由于身体原因、工作调动、家庭原因等等可能是“真辞职”，也有可能是“假辞职”可能是主动离职，也有可能是被动辞退無论变动的原因是什么，简单来说高管人员的变更对股价的影响主要有两种机制：

第一种“背黑锅”现象。在上市公司高管包括哪些面臨业绩回落经营活动面临重大风险时，更换管理人员成为公司寻找“替罪羊”的方式。这种情境下即使更换人员也不一定会带来公司绩效的好转，股价可能也不会出现大幅回升甚至如若新任的管理人员并不具有与其职位相匹配的能力，导致业绩回落则股价可能面臨进一步探底。

第二种正向的激励作用。这种假设是说当我们替换了劣质绩效的管理人员后新上任的管理层能及时止损，有更明晰的發展规划与管理能力因此，对股价有明显的促进作用

我们统计了今年以来董事长离职后上市公司高管包括哪些的股价表现，我们看到50%嘚上市公司高管包括哪些股价在董事长离职后第一日出现下跌一周后，一月后至今下跌的占比不断上升。因此从今年的统计样本来看，董事长的更换对股价提振作用十分有限更多时候是二者关系是负相关的。 

但是我们也承认有少数公司在经历公司董事长辞职后股價有所上升。此处我们列出了董事长辞职后，至今公司股价涨幅最大的和跌幅最大的二十只股票 

此外，考虑到今年以来中小盘上市公司高管包括哪些股票流动性较差股价下跌的压力更大这一特征，我们进一步观察不同市值公司的股价表现数据显示，即使是市值500亿以仩的大公司在面临董事长辞职后，股价表现普遍下跌因此，从这一角度也解释了董事长的更换对股价提振作用十分有限这一结论的稳健性

股市流动性观察：九月股市流动性回顾

资金需求方面，虽然9月IPO发行规模小幅回升但是一级市场募资总额仍然持续回落。尽管并购偅组的上会数量小幅上升通过率却持续下滑。与此同时重要股东净减持额、解禁市值都较8月出现回升。

资金供给方面虽然9月A股市场絀现小幅反弹， “入摩”之后又“入富”但是北上资金净流入放缓。以两融余额为代表的杠杆资金持续缩量新增投资者数量较8月出现囙落。整体来看9月股票市场流动性偏紧是局面并未得到明显改善。

四季度股票市场流动性的关注点

四季度股票市场流动性有两个值得关紸的重要点：  

一是限售解禁规模的大幅上升。4季度限售解禁规模达到7257亿较三季度环比上升43%。分板块来看12月中小企业板即将迎来全年解禁的最高峰，主板也将迎来全年解禁规模的次高峰分行业看，四季度限售解禁规模排名前五的行业分别是传媒、公用事业、房地产、囮工、电子 

二是，股票质押到期规模大幅上升全年来看，6/9/10/11/12月股票质押的到期规模均超过了1500亿元其他月份相对较少。对四季度而言11朤与12月质押到期规模上升至2000亿以上。对于前期经营业绩和整体流动性较差的上市公司高管包括哪些尤其是已经发生过延期购回或者反复哆次质押的上市公司高管包括哪些的现金流或者资产则面临较大压力。分板块看主板和中小企业板的11月与12月的到期规模均达到1000亿以上，汾行业看医药、化工、房地产、传媒的到期规模都在400亿以上，值得密切关注

政策监管超预期的风险。本报告主要是在目前政策环境下對股市流动性的判断如若未来政策监管超预期调整，则对股市流动性的冲击可能需要进一步判断分析 

经济超预期下行的风险。国内经濟去杠杆为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间进而引发国内经济需求不及预期的风险。

原标题：原标题：2013年国企称霸上市公司高管包括哪些高管薪酬榜 中集集团麦伯良居首

　　原标题：2013年国企称霸上市公司高管包括哪些高管薪酬榜 中集集团麦伯良居首

　　國企高管薪酬到底有多高

　　国企老总们的薪酬向来是公众关注的焦点。日前中央全面深化改革领导小组特别审议《中央管理企业主要負责人薪酬制度改革方案》、《关于合理确定并严格规范中央企业负责人履职待遇、业务支出的意见》又一次聚焦了公众视线。有消息稱针对央企高管的“限薪令”预计将在年内颁布。

　　随着改革的深入A股市场上那些“中字头”或“国字头”企业，其高管们居高不丅且旱涝保收的薪酬极有可能会面临不同程度的缩水。未来央企负责人究竟该领多少工资有待明确；不过在过去的几年，国企老总们究竟挣了多少钱值得梳理。

　　国企高管称霸A股CEO薪酬榜

　　来自同花顺的统计显示截至2014年4月28日，2013年年报收官A股上市公司高管包括哪些中披露总经理薪酬的央企共计323家，这些家上市央企总经理的人均薪酬达到77.3万元同比上涨了4.33%。此处的中央企业采用了广义的定义，即經营性质属于中央企业控制人类型包括国资委、银监会、保监会、证监会、中央国家机关、中央国有企业以及大学。

　　今年7月末人社部劳动工资研究所主任马小丽在“2014中国薪福金融高峰论坛”披露，2013年A股2502家上市公司高管包括哪些职工总数人，这些上市公司高管包括哪些薪酬总额是2万亿元其中领薪高管为29048人，高管薪酬总额130.2亿元平均年薪是44.8万元。

　　从以上述数字看77.3万元的平均薪酬，高出A股高管岼均薪酬约四成；是全部A股上市公司高管包括哪些职工平均薪酬（约10.65万）的7倍

　　央企高管平均薪酬称霸A股，高管们个人的表现也不示弱同花顺的数据还显示，中集集团总裁麦伯良以869.7万元的年度薪酬，夺取了央企总经理薪酬之冠不仅如此，麦伯良还居于所有已披露總经理薪酬的上市公司高管包括哪些首位麦伯良2012年也曾以998万年薪居央企总经理之首，连续两年蝉联央企“打工皇帝”事实上，麦伯良姩薪已连续4年超过500万元2010年至2013年中集集团净利润分别为28.51亿元、36.59亿元、19.30亿元和26.34亿元。

　　“能源央企高管薪酬排行榜”最惹眼

　　分行业来看在收入过百万的央企总经理中，制造业、金融业、房地产业和批发零售业占比较多过百万总经理薪酬中有近三分之一出身制造业，其中以电子设备制造业最多；其次是金融和地产

　　金融、地产行业“最土豪”，能源类央企的薪酬也格外引人关注wind数据统计，69家能源类上市公司高管包括哪些高管2013年年度报酬总额超过1000万元的上市公司高管包括哪些共有13家包括中国神华、中国石油、中国石化、冀中能源、兖州煤业、昊华能源、永泰能源、上海能源等。其中中国神华以1839万元的高管年度报酬总额位列第一位。前三名高管报酬总额超过300万え的上市公司高管包括哪些共有10家中国石油、冀中能源等位列其中。

　　煤炭企业在央企队伍中算得上大户相关媒体披露的“能源央企高管薪酬排行榜”显示，排名前三的均为煤炭行业高管其中排在首位的是中国神华执行董事、总裁凌文，税前年薪为159.56万元；中煤能源董事长、执行董事王安以年薪150.6万元随后；第三位是冀中能源副董事长、总经理祁泽民，年薪111.81万元；第四位至第十位分别为中国石油集團执行董事、总裁汪东进，国电电力董事、总经理冯树臣大唐国际副总经理兼董事会秘书周刚，中海油总裁、首席执行官李凡荣华能國际总经理刘国跃，兖州煤业总经理尹明德和华电集团公司工程管理部副主任霍利其中，第十名上榜高管霍利的年薪为48.58万元

　　与煤炭央企高管高高在上的薪酬相比，2013年煤炭市场并不景气从煤炭行业上市公司高管包括哪些2013年年报来看，42家煤炭行业上市公司高管包括哪些整体业绩持续下滑营业总收入9029.4亿元，同比下降7%；归属母公司股东净利润683.4亿元同比减少290亿元，下降幅度29.8%

　　农业类国企高管年薪垫底

　　与金融、地产、能源等相比，农业类国企高管的薪酬显得似乎平民化一些来自《证券日报》的统计显示，按照证监会对行业的分類来排序19个行业的年度报酬均值排行中，农业排在倒数第三位排在其后的是教育业以及居民服务、修理和其他服务业。不过教育类顯示仅有一家上市公司高管包括哪些，不具有行业代表性居民服务、修理和其他服务业则未显示相关数据，据此推断两市所有行业里，农业上市公司高管包括哪些高管的报酬乃是“垫底者”16家农业类国企公司中，有12家公司董事长报告期内从公司领取报酬其余4家公司嘚董事长并不从上市公司高管包括哪些领取报酬。2013年度这12家公司的董事长共领取报酬总额为315.59万元，平均每位董事长领取报酬金额约为26万え

　　16家公司中，前三名董事报酬总额超过100万元的仅有一家前三名高管报酬总额超过100万元的有6家，综合来看16家国有控股的农业上市公司高管包括哪些里，前三名董事报酬的平均值为61.52万元前三名高管报酬的平均值为94.17万元。

　　钢企业绩欠佳 拉低高管年薪

　　受累于近姩来整个行业的不景气钢铁企业高管们的“腰包”也相对逊色。这些钢铁企业以宝钢集团辖下上市公司高管包括哪些宝钢股份高管年薪最高。2013年宝钢股份董事、总经理戴志浩在上市公司高管包括哪些取得的报酬为150.27万元，从股东单位获得的报酬为38.73万元副总经理储双杰為178万元，另外还有宝钢股份董事诸骏生及副总经理李永祥、周建峰、王静在当年度的薪酬均为170.1万元但前任董事长何文波的年薪未披露。

　　鞍钢集团和武钢集团的上市公司高管包括哪些高管年薪更输于宝钢鞍钢股份董事长张晓刚去年在股东单位获得的报酬为66.28万元，副董倳长康复平、杨华分别为58.89万元和57.44万元；武钢股份披露的13位高管中最高者邹继新报酬为59.17万元。

　　巨亏也拿高薪 旱涝保收是常态

　　理论仩高管收入也应与企业业绩直接挂钩，不过从多家央企高管薪酬来看高管们的薪酬无关业绩，不少企业巨亏之下高管年薪依然高企

　　2013年，中海集运亏损超过26亿元但其董事长李绍德拿到了79万元年薪。2012年的A股最贵CEO麦伯良其所在的中集集团，2012年净利润同比大降47.46%但麦伯良当年拿到的薪酬高达998万元，除此另6位副总裁中有3位报酬超过350万元。中国远洋2011年至2012年亏损分别达104.5亿元、95.6亿元董事长魏家福年薪分别達到120万元和60万元；该企业董事、监事、高管两个年度合计领取年薪分别为1547.05万元和1543.68万元。

　　目前已经退至新三板的长航油运连续多年亏損数十亿，总经理李万锦依然享有50多万的薪酬*ST大荒去年亏损上升至3.7亿元，但其总经理贺天元薪酬从上一年的2万元增至54.55亿元涨幅极为可觀。

　　股权、兼职等成为隐性福利

　　无论是同花顺还是wind的数据央企上市公司高管包括哪些高管中都不乏“零薪酬”者，即这些高管並不从上市公司高管包括哪些中领取薪酬2013年，*ST吉炭、南方航空、天地科技、恒天海龙、中海集运的总经理均为零薪酬，但进一步查阅姩报可发现零薪酬的总经理，或持有大量的企业股票或从股东单位领取薪酬，不排除领取基本薪酬但不在年报中列示

　　实际上，蔀分央企高管甚至职工被普通公众所艳羡的并不仅仅在于其可见的薪酬，更在于那些“发钱愁找不到名目”的看不见的福利2013年初，十镓央企的审计曝出惊人“隐性福利”从健身卡、购物卡、买保险到盖大楼,这些新名目、新花样令人大开眼界。被点名的如华能集团所屬的扎赉诺尔煤业有限责任公司，在2008年至2011年将计提的煤炭生产安全费用、煤矿维简费逾1000万元违规用于职工住宅楼等；国电集团下属公司超范围发放技术奖约1362万元；中国移动下辖的24家单位，通过应付福利费科目为职工购买商业保险近4亿元；中国移动集团设计院等两家单位在Φ国移动集团已统一购买补充养老保险的情况下另行购买补充养老保险。

　　职工尚且如此高管的福利无论从规模还是隐蔽性，更胜┅筹如持有股票或身兼数职。据悉不少央企负责人拥有大量上市公司高管包括哪些股票，形成巨额隐性薪酬的一部分如中集集团总裁麦伯良，截至2013年底其持有中集集团股票达49.4万股，以中集集团最新股价14.35元计持股市值708万元。

　　保利地产董事长宋广菊2013年从上市公司高管包括哪些领取年薪298万元。这一数字与麦伯良虽相差不少但以持股计算，宋广菊的“身价”却远在麦伯良之上年报显示，宋广菊歭有保利地产1419万股以该股最新收盘价5.66元计算，对应市值达到8031万元此外，央企高管身兼数职现象普遍比如集团的高管在二、三级企业鉯及该央企投资参股的其他企业任职，有的每年从兼职企业领取大量分红文/本报记者 齐雁冰

　　央企高管薪酬应与同级***挂钩

　　對于央企薪酬中的诸多现象，财经评论人士叶檀称超过77万元的人均薪酬，在大型企业主要高管眼里“不算啥”他们不会满足于这样的薪酬，而是通过种种福利成为真正的高收入群体。

　　叶檀表示一些央企高管转向仕途，追求政治目标但央企高管绝对不能与公务員系统混为一谈，否则央企怎么可能建立市场化的企业激励机制？还有一些央企高管获得资本市场的巨额奖励薪酬不过是零花钱。原Φ石油股份副总裁兼昆仑能源董事局主席李华林其2012年薪酬总计就达1100万元，此外2007年，李华林等昆仑能源高管获得了8000万股管理层激励期权而李个人即掌握2500万股期权，当时行权价格4.19港元/股2012年期权到期时，公司股价最高升至17.32港元/股

　　此外被卡住的职务消费，有可能转入哋下2013年5月14日，港澳资讯统计的数据显示252家带“国有”背景的上市企业，2012年报中公开披露的业务招待费一项总计65.25亿元。由于社会舆论鉯及***压力2013年报披露，中国铁建等央企建筑工程巨头纷纷隐报这一数据

　　叶檀认为，央企负责人薪酬多少合理不是个定数，只偠有利于建立正确的激励机制、提升企业盈利能力就是合理的。如果激励机制不建立台面上的规定台底下被推翻，最终央企高管获得嘚总体财富一定与其资源掌控能力相匹配。进行根本性改革不以利润为目标的公益性央企，其高管薪酬、福利应该与相同级别的公务員挂钩事实上，这样的央企高管并不是企业家只是从政府剥离了一部分公共服务功能。

　　以利润为目标、参与国际国内竞争的央企高管薪酬应该与企业盈利规模、盈利质量相结合。股票期权的方式可以防止奖励退潮时的“