苐三章习题:(X股票目前的市价为每股元你卖空股该股票。请问:()你的最大可能损失是多少,()如果你同时向经纪人发出了停止损失买入委托指定价格为元那么你的最大可能损失又是多少,(下表是纽约证交所某专家的限价委托簿:限价买入委托限价卖出委托价格(美元)股数价格(美元)股数该股票最新的成交价为美元()如果此时有一市价委托要求买入股请问按什么价格成交,()下一个市价买进委托将按什么价格成交,()如果你是专家你会增加或减少该股票的存货,(假设A公司股票目前的市价为每股元。你用元自有资金加上从经纪人借入的元保证金贷款买了股A股票贷款年利率為。()如果A股票价格立即变为元元元你在经纪人账户上的净值会变动多少百分比,()如果维持保证金比率为A股票价格可以跌到多少你才会收到追繳保证金通知,()如果你在购买时只用了元自有资金那么第()题的***会有何变化,()假设该公司未支付现金红利一年以后若A股票价格变为:元元元伱的投资收益率是多少,你的投资收益率与该股票股价变动的百分比有何关系,(假设B公司股票目前市价为每股元你在你的经纪人保证金账户中存入元并卖空股该股票。你的保证金账户上的资金不生息()如果该股票不付现金红利则当一年后该股票价格变为元、元和元时你的投资收益率是多少,()如果维持保证金比率为当该股票价格升到什么价位时你会收到追缴保证金通知,()若该公司在一年内每股支付了元现金红利()和()题的***会有什么变化,(下表是年月日某时刻上海证券交易所厦门建发的委托情况:限价买入委托限价卖出委托价格(元)股数价格(元)股数()此时你输入┅笔限价卖出委托要求按元的价格卖出股请问能否成交成交价多少,()此时你输入一笔限价买进委托要求按元买进股请问能成交多少股成交价哆少,未成交部分怎么办,(月日你按每股元的价格卖空股Z股票。月日该公司支付每股元的现金红利月日你按每股元的价格买回该股票平掉空倉。在两次交易中交易费用都是每股元那么你在平仓后赚了多少钱,(个月贴现式国库券价格为元个月贴现式国库券价格为元两者的面值都昰元。请问哪个的年收益率较高,(A、B、C三只股票的信息见下表其中P代表t时刻的股价Q代表t时刻的股数。在最tt后一个期间(t=至t=)C股票股分割成股PQPQPQABC()請计算第期(t=至t=)时刻之间按道氏修正法计算的简单算术股价平均数的变动率。()在时刻道氏修正法的除至种风险资产的效用分别为、、和因此怹会选择第种风险资产()风险中性者会选择预期收益率最高的第种风险资产。(()组合的预期收益率=国库券的权重×国库券收益率指数的权重×指数的预期收益率由于国库券的标准差为其与指数的协方差也为因此组合的标准差=指数的权重×指数的标准差。计算结果如下表所示国庫券的权重指数的权重组合的预期收益率组合的标准差(((((((((((((((()当A=时组合的效用U=组合的预期收益率组合的方差我们有:国库券的权重指数的权重组合嘚效用(A=)(((((((((((((((可见你应全部投资于SP股票。()当A=时组合的效用U=组合的预期收益率×组合的方差我们有:国库券的权重指数的权重组合的效用(A=)(((((((((((((((可见你应将資金投资于SP股票投资于国库券(计算过程如下表所示:证券权重预期收益率预期收益率*权重ABCD小计所以你的投资组合的预期收益率等于。(计算過程如下表所示:收益率概率收益率*概率离差平方*概率小计预期收益率标准差该股票的预期收益率与标准差分别为:和(你在A和B上的投资权重汾别为和。预期收益率=×()×=方差=×()×××()×××=标准差=(证券A的预期收益率和标准差分别为和证券B的预期收益率和标准差分别为和协方差=,)=相关系数=(×(组合的方差=××××××()××××××=标准差=(A、B、C三种证券的预期收益率分别为:、和。组合的收益率=×××=A、B、C三种证券的方差分别为、和A、B兩种证券的协方差为A、C两种证券的协方差为B、C两种证券的协方差为组合的方差=××××××()××××××()=组合的标准差=(()当相关系数=时组合的方差=×××××××=组合的标准差=()当相关系数=时组合的方差=××=组合的标准差=()当相关系数=时组合的方差=×××××××=组合的标准差=附录A习题***:(各情景嘚收益率为如下表所示:情景概率收益率(((((均值=×()×()×××=中位数=众数=均方差=三阶中心矩=可见该股票的概率分布是正偏斜的第八章习题:(你拥有┅个风险组合期望收益率为。无风险收益率为如果你按下列比例投资于风险组合并将其余部分投资于无风险资产你的总投资组合的期望收益率是多少,()()()(考虑一个期望收益率为的风险组合。无风险收益率为你如何创造一个期望收益率为的投资组合(你拥有一个标准差为的风险組合。如果你将下述比例投资于无风险资产其余投资于风险组合则你的总投资组合的标准差是多少,(),()()(你的投资组合由一个风险投资组合(的期望收益率和的标准差)以及一个无风险资产(的收益率)组成。如果你的总投资组合的标准差为它的期望收益率是多少,(某风险组合到年末时要麼值元要么值元其概率都是无风险年利率为。()如果你要求获得的风险溢价你愿意付多少钱来买这个风险组合,()假设你要求获得的风险溢价伱愿意付多少钱来买这个风险组合,(某风险组合的预期收益率为标准差为无风险利率为请问该风险组合的单位风险报酬(夏普比率)等于多少,(證券市场上有很多种证券其中A股票的预期收益率和标准差分别为和B股票的预期收益率和标准差分别为和A、B两股票之间的相关系数等于。假設投资者可以按相同的无风险利率自由借贷请问在无套利条件下无风险利率必须等于多少,(提示:用A、B两股票组成无风险组合)(假设所有证券嘚预期收益率和标准差以及无风险借款利率和贷款利率都已知那么所有投资者的最优风险组合都相同。(对或错,)(某投资组合的预期收益率为市场组合的预期收益率为无风险利率为请问在均衡状态下该投资组合的β系数应等于多少,(某固定资产投资项目初始投资为万元未来年内预計每年都会产生万元的税后净收益年后报废残值为该项目的β值为市场无风险利率为市场组合的预期收益率为。请问该项目的净现值等于哆少,当该项目的β值超过多少时其净现值就会变成负数,(请判断下列说法的对错:()β值为的股票其预期收益率也等于。()CAPM理论告诉我们波动率越大嘚股票其预期收益率应越高。()为了使你的投资组合的β值等于你可以将的资金投资于无风险资产投资于市场组合。(假设由两种证券组成市场组合它们有如下的期望收益率、标准差和比例:证券期望收益率()标准差()比例AB基于这些信息并给定两种证券间的相关系数为无风险收益率为寫出资本市场线的方程(假设无风险利率为某个风险资产组合的预期收益率为其β系数等于。根据CAPM:()市场组合的预期收益率等于多少,()β=的股票的预期收益率应为多少,()某股票现在的市价为元其β值为,预计该股票年后将支付元红利期末除权价为元。请问该股票目前的价格被高估还是低估了,(假设无风险借款受到限制市场组合的预期收益率等于市场组合的零贝塔组合的收益收益率等于。那么根据零贝塔CAPMβ系数等于的风险组合的预期收益率应为多少,(证券市场线描述的是:()证券的预期收益率是其系统性风险的函数()市场组合是风险证券的最优组合。()证券收益率与指数收益率之间的关系()由市场组合和无风险资产组成的组合。(根据CAPMβ值为截距(α值)为的组合的预期收益率等于:()介于r与r之间Mf()无风险利率r。f()β(rr)Mf()市场组合收益率rM(在单因素指数模型中某投资组合与股票指数的相关系数等于。请问该投资组合的总风险中有多大比例是非系统性风险,())。()(()。(假设影响投资收益率的是两个相互独立的经济因素F和F市场的无风险利率为。组合A对F和F的β系数分别为和预期收益率为。组合B对F和F的β系数分别为和预期收益率为。请根据APT写出预期收益率和β之间的关系。假设影响投资收益率的只有一个因素A、B、C三个投资组合嘟是充分分散的投资组合其预期收益率分别为、和β值分别等于、和。请问有无套利机会,如果有的话应如何套利,(假设影响投资收益率的只囿一个因素A、B两个组合都是充分分散的其预期收益率分别为和β值分别等于和。请问无风险利率应等于多少,(与CAPM不同的是APT:()要求市场必须是均衡的()运用基于微观变量的风险溢价。()规定了决定预期收益率的因素数量并指出这些变量()并不要求对市场组合进行严格的假定。(一位投資学的学生认为“一种具有正的标准差的证券必然有大于无风险利率的期望收益率否则为什么会有人持有它呢,”根据资本资产定价模型他嘚陈述正确吗,为什么,习题***:(()()()(令风险组合的投资比例为x则x必须满足下式:x(x)=解得:x=。(()()()(令风险组合的投资比例为x则x必须满足下式:x=解得:x=。因此投資组合的预期收益率等于:=(()风险组合年末预期价值为:=元当风险溢价为时要求的投资收益率就等于(=)。因此风险组合的现值为:=元()当风险溢价為时要求的投资收益率就等于(=)。因此风险组合的现值为:=元(该风险组合的单位风险报酬等于:()=。(由于A、B两种股票是完全负相关的它们可以组荿一个无风险组合其收益率应等于无风险利率令A股票在组合中所占的权重为x则x必须满足下式:,x(x),=解得:x=。该无风险组合的预期收益率为:(()=因此无風险利率必须等于否则就存在无风险套利机会(错。如果无风险借贷利率不等的话借款者和贷款者将因其风险厌恶度不同(从而无差异曲线嘚斜率不同)而选择不同的最优风险组合(该组合的β系数应满足下式:=β()解得:β=。(该项目的合理贴现率为:()=该项目的净现值为:()=万元。Σt当贴現率超过时该项目的净现值为负与贴现率相对应的β值为:(=β()解得:β=。因此当该项目的β超过时该项目的净现值为负数。(()错其预期收益率应等于无风险利率。()错只有系统性风险高的股票才能获得高的预期收益率。而波动率高并不一定等于说系统性风险高其中有一部分是非系统性风险()错。应投资于市场组合于无风险资产(我们只要算出市场组合的预期收益率和标准差就可以写出资本市场线。市场组合预期收益率为:=市场组合的标准差为:()=因此资本市场线为:R=(),=,(()由于市场组合本身的β值等于因此其预期收益率应等于。()β=意味着没有系统性风险因此其预期收益率应等于无风险利率()根据证券市场线,β=的股票的预期收益率应等于:()()=而根据该股票目前的市价、未来的股息和股价计算的预期收益率为:()=显然该股票目前的市价被低估了。(在无风险借款受到限制的情况下市场组合的零贝塔组合的预期收益率就相当于无风险利率因此β系数等于的风险组合的预期收益率为:()=(()。(()(()回归的R等于即,因此该投资组合的总风险中有是未被指数收益率解释的这部分风险就是非系统性风险。(令RP和RP分别表示F和F的风险溢价则两因素的APT可以写为:R=rβRPβRPf把有关数据代入得:=PRRP=RPRP解得:RP=,RP=因此预期收益率与β的关系式就是:R=ββ(组合B的β值为因此它的预期收益率就是无风险利率。组合A的单位风险报酬等于()=而组合C的单位风险报酬等于()=。显然存在无风险套利机会例如你可以卖掉组合C并将得到的收入买进组合A、买进组合B。这样你的套利组合的预期收益率为:=套利组合的β值为:=可见这样套利就可以使你不冒系统性風险获取的报酬。(令RP表示风险溢价则APT可以写为:=rRPf=rRPf解得r=f(()。(不对正的标准差并不等于正的β。只有具有正的β值的证券其预期收益率才会高于無风险利率。第九章习题:(如果市场是有效的那么两个不重叠时期的股票收益率的相关系数应为(对或错)。(下列哪种情况与弱式市场假说最為矛盾,()超过的共同基金表现超过市场平均水平()内幕人士赚取大量的超额利润。()每年月份股票市场都有超额收益率(你通过对股价历史资料的分析发现了如下现象请问哪种现象与弱式效率市场相矛盾,()平均收益率显著大于。()任何一周的收益率与下一周的收益率的相关系数都等於()在股价上升后买入并在下跌后卖出就可获的超额利润。()通过持有低红利收益率的股票就可以获得高于平均数的资本利得(如果效率市場假说成立的话下列哪种说法是正确的,()可以精确预测未来事件。()价格反映了所有可获得的信息()证券价格变动的原因无法知道。()股价不会變动(下列哪种现象可以作为反对半强式效率市场假说的证据,()共同基金平均收益并未超过市场。)在公司宣布其红利超常增加后买入(或卖出)該股票无法获得超额利润(()市盈率低的股票有超常收益率。()在任何年份都有左右的共同基金战胜市场(半强式效率市场假说认为股票价格:()充分反映了所有历史价格信息。()充分反映了所有可以公开获得的信息()充分反映了包括内幕消息之内的所有相关信息。()是可预测的(假设公司意外地宣布向其股东派发大额现金红利如果该消息没有事先泄露那么在有效市场中你认为会发生什么情况,()在宣布时价格会异常变动。()茬宣布前价格会异常上升()在宣布后价格会异常下跌。()在宣布前后价格不会异常变动(下列哪种现象是反对半强式效率市场的最好证据:()在任何年份有一半左右的共同基金表现好于市场。()掌握内幕信息的人的收益率大大高于市场()技术分析无助于判断股价走向。()低市盈率股票茬长期中有正的超常收益率(下列哪种情况称为“随机漫步”:()股价变动是随机的但是可预测的。()股价对新旧信息的反应都是缓慢的()未来股价变动与过去股价变动是无关的。()过去信息在预测未来价格变动时是有用的(象微软这样的成功企业的股票在很多年中持续产生巨额收益。这是否违背效率市场假说,(请判断下列各种现象或说法是否符合效率市场假说并简单解释理由:()在一个普通年份里将近一半的基金表现超過市场平均水平()在某一年中战胜市场的某货币市场基金在第二年很可能又会战胜市场。()股票价格在月份的波动率通常大于其他月份()在朤份宣布盈利增加的公司股价的表现在月份通常超过市场平均水平。()本周表现好的股票在下周就表现不好(“如果所有证券都被合理定价那么它们的预期收益率一定都相等。”这句话对否,为什么,(我们知道股市应对好消息产生正面反应而象经济衰退即将结束这样的好消息可鉯比较精确地预计到。那么我们认为在经济复苏时股市就一定上涨,(你知道A公司的管理很差你给该公司管理水平打的分数是分而市场调查發现投资者平均打分。你应买入还是卖出该股票,(B公司刚宣布其年度利润增加然而其股价不升反跌对于这个现象你有没有合理的解释,(Fama,Fisher,Jensen和Roll研究了股价对公司宣布股票分拆(StockSplit)的反应发现股价通常在宣布股票分拆后上升。由于股票分拆时公司净资产并未变化他们发现造成这种现象的主要原因是的公司在股票分拆后利润都有不同程度的增长也就是说公司管理层通常是在预计利润会增长后才进行股票分拆。请问这种现潒符合哪种形式的效率市场假说,习题***:(对否则的话投资者就可以用一个时期的收益率预测另一个时期的收益率并赚取超额利润。(()(()。(()(()。(()(()。(()(()。(否微软股票持续的高收益率并不意味着投资者在微软成功成为显而易见的事实后买入股票可以赚取超常收益。(()符合按概率分布每年总会有一半左右的基金战胜市场。()不符合因为只要买在上年表现好的货币市场基金就可以赚取超额利润。()符合与可预测的收益不同可预测的波动率并不能带来超额收益。()不符合超常收益应发生在宣布盈利增加的月份而不是月份。()不符合利用这种均值回归現象可以获得超常收益。(不对因为各种证券的风险不同因此其预期收益率也应不同。(不能市场只对新的消息起反应。如果经济复苏已被市场准确预测到则这种复苏已反映在股价中因此当复苏真的如预测的那样来临时股价就不会有反应只有复苏程度或时间与预期有出入時股价才会变动。(应买入因为你认为该公司的管理水平并不象其他投资者认为的那么差因此该股票的价格被市场低估了。(市场原来预期嘚利润增长可能大于该公司实际宣布的数字与原来的预期相比这个消息令人失望。(半强式效率市场假说第十章习题假定投资者有一年嘚投资期限想在三种债券间进行选择。三种债券有相同的违约风险都是十年到期第一种是零息债券到期支付美元第二种是息票率为每年付美元的债券第三种债券息票率为每年支付美元。)如果三种债券都有,的到期收益率它们的价格各应是多少,)如果投资者预期在下年年初时到期收益率为那时的价格各为多少,对每种债券投资者的税前持有期收益率是多少,如果税收等级为:普通收入税率资本收益税率则每种债券的税後收益率为多少,(一种债券的息票率为到期收益率为如果一年后该债券的到期收益率保持不变则其价格将升高降低还是不变,一种新发行的媔值为美元的十年期债券息票率每年付息一次出售给公众的价格为美元。来年投资者对此债券的应税收入是多少,假定此债券在年末不被售絀一种年期的债券息票率半年付息一次年后可按美元提前赎回。此债券现在按到期收益率售出)赎回收益率是多少,)若赎回价格为美元赎囙收益率是多少,)若赎回保护期是两年赎回收益率是多少,一个有严重财务危机的企业发行的年期债券息票率(每年付息一次)售价为美元。企业囸与债权人协商看来债权人同意将利息支付减至一半则债券承诺的和预期的到期收益率各是多少,假定两种有如下特征的企业发行的债券嘟平价售出。项目ABC债券XYZ债券发行数额亿美元到期期限年(可延期年)息票率()抵押一级抵押普通债券回购条款不可赎回保护期年回购价美元无偿債基金无年后开始不考虑信用水平找出个能说明ABC债券息票率较低的原因并说明理由一公司发行两种年期的债券都可按美元的价格提前赎囙。第一种债券的息票率为售价美元第二种债券以平价售出息票率。)平价债券的到期收益率是多少,为什么会高于折价债券,)如果预期利率茬此后两年大幅下跌投资者会选择那种债券,一可转换债券年利率债券市价美元转换率可转换的普通股市价美元年红利为美元计算债券的轉换损益。试说明发行债券时附加的可赎回条款对债券收益率产生的影响)试说明发行债券时附加的可赎回条款对债券的预期收益产生的影响。)试说明一个资产组合中包含可赎回债券的利弊(一种新发行的债券每年支付一次息票息票率为期限年到期收益率。)如果一年后该债券的到期收益率变为请问这一年的持有期收益率等于多少,)如果你一年后卖掉该债券你要交纳多少税收,假定利息税税率为资本利得税税率为苴该债券适用于初始发行折价条款税后持有期收益率等于多少,)假设你在年后卖掉该债券在第年底时的到期收益率为息票按的利率存入银荇请问在这两年中你实现的税前年持有期收益率(一年计一次复利)是多少,)用上面的税收条款计算两年你实现的税后年持有期收益率(一年计一佽复利)。(选择题:)发生哪种情况时国库券和BAA级公司债券的收益率差距会变大,A利率降低B经济不稳定C信用下降D以上均可)一债券有可赎回条款是:A很囿吸引力的可以立即得到本金加上溢价从而获得高收益B当利率较高时期倾向于执行可节省更多的利息支出。C相对于不可赎会的类似债券洏言通常有更高的收益率D以上均不对)考虑一个年期债券息票率但现在的到期收益率为如果利率保持不变一年后债券价格会:A更高B更低C不变D等于面值)以下那一条对投资者而言可转换债券不是有利的:A收益率通常比标的普通股高B可能会推动标的股票价格的上涨C通常由发行公司的特萣资产提供担保。D投资者通常可按期转换成标的普通股)一种债券有可赎回条款是指:A投资者可以在需要的时候要求还款B投资者只有在公司无仂支付利息时才有权要求偿还C发行者可以在到期日之前回购债券D发行者可在前三年撤销发行)一种面值元的附息债券的息票率为每年付息一佽修正的久期为年市价为元到期收益率为如果到期收益率提高到那么运用久期计算法预计其价格将降低:A(元B元C元D元)一种息票率为、每年付息两次、凸度为的债券按面值的出售到期收益率为。如果到期收益率提高到则凸度对其价格变动比例的贡献有多大,A(BCD)以下关于马考勒久期的說法哪个是正确的,零息票债券的马考勒久期:A(等于该债券的期限B(等于该债券的期限的一半C(等于该债券的期限除以到期收益率D(无法计算)一种债券的息票率为每年付息一次到期收益率为马考勒久期为年该债券修正的久期等于:ABCD)当利率下降时市价高于面值的年期债券的久期将:A增大B变尛C不变D先增后减)下列哪种债券的久期最长,A(年期息票率为B(年期息票率为C(年期息票率为D(年期息票率为(一种年债券的到期收益率为久期为年。如果市场到期收益率变动了个基点其价格会变动多大比例,(一种年期债券的息票率为每年支付一次利息到期收益率为请计算该债券的久期如果到期收益率为那么久期等多少,(比较下列两组中两个债券的久期:)债券A的息票率为期限年按面值出售。债券B的息票率为期限年低于面值出售)债券A是年期不可赎回债券息票率为按面值出售。债券B是年期可赎回债券息票率为也按面值出售习题参考***息票率当前价格美元一年後价格美元价格增长美元息票收入美元税前收入美元税前收益率税美元税后收入美元税后收益率降低。因为目前债券价格高于面值而随著时间的流逝债券价格会逐渐向面值靠拢。到期收益率为一年后价格为故应税收入为=以半年计所得赎回收益率分别为:承诺和预期的到期收益率分别为:)发行量更大具有更好的流动性。)可延期性)有优先求偿权。)XYZ债券的可赎回性使ABC债券相对而言更具吸引力)偿债基金要求XYZ每年贖回一部分债券对持有者而言是不利的。)因为折价债券被赎回的可能性较小)选择折价债券。=)提供了较高的到期收益率)减少了债券的预期有效期。利率下降债券可被赎回利率上升债券则必须在到期日被偿付而不能延后具有不对称性)优势在于能提供较高的收益率缺点在于囿被赎回的风险。()用的到期收益率对年的所有现金流进行折现可以求出该债券目前的价格为元用的到期收益率对后年的所有现金流进行折现可以求出该债券一年后的价格为元。持有期收益率=()=)按OID条款债券的价格路径可按不变到期收益率计算。由此可以算出当前价格P=,年后的價格P=,年后的价格P=这样第年隐含的应税利息收入为=元第年隐含的应税利息收入为=元。第年总的应税利息收入=元=元所以利息税为=元第年应稅的资本利得=年后的实际价格年后按不变到期收益率计算的价格P==元第年的资本利得税==元。年后卖该债券应交的税收总额==元税后持有期收益率=()=。)该债券年后的价值=元两次息票及其再投资所得==元年你得到的总收入==元。这样由(hpr)=可以求出持有期收益率hpr=)第年末你应交的利息税=元苐年末你的现金流净额==元。将上述现金流按=()的税后收益率再投资可得本息=()=元第年末你卖掉该债券收入元n=,y=第年应缴的利息税第年末收到的稅后息票收入()应缴的资本利得税()第年现金流的再投资税后本息总收入元税后持有期收益率可从(hpr)=算出得。()B)C)B)C)C)D)B)A)A)A)C(,P=D,y(y)==(当到期收益率=时计算过程时间现金流现金流的现值现值乘时间小计久期==年。当到期收益率=时计算过程时间现金流现金流的现值现值乘时间小计久期==年()债券B的久期较长。)債券A的久期较长第十一章习题、当股息增长率时将无法根据不变增长的股息贴现模型得出有限的股票内在价值。A(高于历史平均水平B(高于資本化率C(低于历史平均水平D(低于资本化率、在理论上为了使股票价值最大化如果公司坚信就会尽可能多地支付股息A(投资者对获得投资回報的形式没有偏好B(公司的未来成长率将低于它的历史平均水平C(公司有确定的未来现金流流入D(公司未来的股东权益收益率将低于资本化率、假如你将持有一支普通股年你期望获得美元股的股息并能在期末以美元股的价格卖出。如果你的预期收益率是那么在期初你愿意支付的最高价为:A(美元B(美元C(美元D(美元、下列哪个因素不影响贴现率A(无风险资产收益率B(股票的风险溢价C(资产收益率D(预期通货膨胀率、不变增长的股息贴現模型最适用于分析下列哪种公司的股票价值A(若干年内把所有盈利都用于追加投资的公司B(高成长的公司C(处于成熟期的中速增长的公司D(拥有雄厚资产但尚未盈利的潜力型公司、预期F公司的股息增长率是预期今年年底的股息是美元股资本化率为请根据DDM模型求该公司股票的内在價值。预期每股盈利美元求股东权益收益率市场为公司的成长而支付的成本为多少,、无风险资产收益率为市场组合收益率为某股票的贝塔系数为预期来年的股息为美元股股息增长率为求该股票的内在价值。、已知项目股票A股票B股东权益收益率预期每股盈利预期每股股息当湔股票价格资本化率请计算:两支股票的派息比率它们的股息增长率。它们的内在价值综合考虑上述条件你将投资于哪支股票,、已知无風险资产收益率为市场组合收益率为,某股票的贝塔系数为派息比率为最近每股盈利美元。每年付一次的股息刚刚支付预期该股票的股东權益收益率为。求该股票的内在价值假如当前的股价为美元股预期一年内股价与其价值相符求持有该股票年的回报率。、MM公司去年的税湔经营性现金流为万美元预期年增长率为公司每年将税前经营性现金流的用于再投资。税率为去年的折旧为万美元预期每年增长。资夲化率为公司目前的债务为万美元。求公司的股票价值、预期C公司今年的实际股息是美元股实际股息增长率为。股票的当前价格是美え股假定股票的内在价值等于其价格求该股票的实际资本化率。预期通货膨胀率为求名义资本化率、名义股息以及名义股息增长率习題参考***,、,,、,,、,,、,,、,,、,=D=美元y=。V=D,(y,,)=(,)=美元E=美元b=D,E==ROE=g(,b)=(,)=g=时V=D,y==美元所以市场为公司的成长而支付的成本为:C=V,V=,=美元、y=r(r,r)β=(,)=fmf,=D=美元V=D,(y,,)=(,)=美元、b=D,E==ab=D,E==bg=(,b)ROE=(,)=aag=(,b)ROE=(,)=bbV=D,(y,,)=(,)=美元aV=D,(y,,)=(,)=美元bP,VP,Vaabb所以应投资于股票A、y=r(r,r)β=(,)=fmfg=(,b)ROE=(,)=V=D,(y,,)=()(,)=美元P=V=V(g)=()=美元y=(P,PD)P=,()=、项目金额税前经营性现金流,,折旧,应税所得,,应交税金(税率),税后盈余,,税后经营性现金流(税后盈余折旧),,追加投资(税前经营性现金鋶),自由现金流(税后经营性现金流,追加投资),,事实上可以直接运用公式()FF=AF,RI=PF(,T,K)M,T=,,(,,),=,,美元从而总体价值为:Q=FF(y,,)=,,(,)=,,美元扣除债务,,美元得到股票价值为,,美元。、V=D(yg),=(y),y=名义资夲化率y=(y*)(i)=()()=*名义股息D=(i)D=()×=*名义股息增长率g=(g)(i)=()()=第十二章习题:(假设一种无红利支付的股票目前的市价为元无风险连续复利年利率为求该股票个月期远期價格(假设恒生指数目前为点香港无风险连续复利年利率为恒生指数股息收益率为每年求该指数个月期的期货价格。(某股票预计在个月和個月后每股分别派发元股息该股票目前市价等于所有期限的无风险连续复利年利率均为某投资者刚取得该股票个月期的远期合约空头请问:,該远期价格等于多少,若交割价格等于远期价格则远期合约的初始值等于多少,,个月后该股票价格涨到元无风险利率仍为此时远期价格和该合約空头价值等于多少,(假设目前白银价格为每盎司元储存成本为每盎司每年元每个月初预付一次所有期限的无风险连续复利率均为求个月后茭割的白银期货的价格有些公司并不能确切知道支付外币的确切日期这样它就希望与银行签订一种在一段时期中都可交割的远期合同。公司希望拥有选择确切的交割日期的权力以匹配它的现金流如果把你自己放在银行经理的位置上你会如何对客户想要的这个产品进行定價(有些学者认为远期汇率是对未来汇率的无偏预测。请问在什么情况下这种观点是正确的,(一家银行为其客户提供了两种贷款选择一是按年利率(一年计一次复利)贷出现金一是按年利率(一年计一次复利)货出黄金黄金贷款用黄金计算并需用黄金归还本息。假设市场无风险连续复利年利率为储存成本为每年(连续复利)。请问哪种贷款利率较低,(瑞士和美国两个月连续复利率分别为和瑞士法郎的现货汇率为美元个月期嘚瑞士法郎期货价格为美元请问有无套利机会,(一个存款帐户按连续复利年利率计算为但实际上是每个季度支付利息的请问万元存款每个季喥能得到多少利息,(股价指数期货价格大于还是小于指数预期未来的点数,请解释原因习题***:(期货价格=e=元。()(指数期货价格=e=点(()个月和个月後派发的元股息的现值=ee=元。远期价格=()e=元若交割价格等于远期价格则远期合约的初始价格为。()个月后的个月派发的元股息的现值=e=元远期價格=()e=元。此时空头远期合约价值=()e=元(个月储藏成本的现值=ee=元。白银远期价格=()e=元(银行在定价时可假定客户会选择对银行最不利的交割日期。我们可以很容易证明如果外币利率高于本币利率则拥有远期外币多头的客户会选择最早的交割日期而拥有远期外币空头的客户则会选择朂迟的交割日期相反如果外币利率低于本币利率则拥有远期外币多头的客户会选择最迟的交割日期而拥有远期外币空头的客户则会选择朂早的交割日期。只要在合约有效期中外币利率和本币利率的高低次序不变上述分析就没问题银行可按这个原则定价但是当外币利率和夲币利率较为接近时两者的高低次序就有可能发生变化。因此客户选择交割日期的权力就有特别的价值银行应考虑这个价值。如果合约簽订后客户不会选择最有利的交割日期则银行可以另赚一笔(只有当外币的系统性风险等于时上述说法才能成立。(将上述贷款利率转换成連续复利年利率则正常贷款为,黄金贷款为,假设银行按S元盎司买了盎司黄金按,的黄金利率贷给客户年同时卖出e盎司年远期黄金根据黄金的儲存成本和市场的无风险利率我们可以算出黄金的年远期价格为Se元盎司。也就是说银行年后可以收到Se=Se元现金可见黄金贷款的连续复利收益率为。显然黄金贷款利率高于正常贷款(瑞士法郎期货的理论价格为:×()e=可见实际的期货价格太高了。投资者可以通过借美元买瑞士法郎洅卖瑞士法郎期货来套利(与,连续复利年利率等价的个月计一次复利的年利率为:×(e)=因此每个月应得的利息为:万×,元。(由于股价指数的系统性风险为正因此股价指数期货价格总是低于预期未来的指数值第十三章习题:(某投资者买进一份看涨期权同时卖出一份相同标的资产、相哃期限、相同协议价格的看跌期权请描述该投资者的状况。(请解释为什么相同标的资产、相同期限、相同协议价格的美式期权的价值总是夶于等于欧式期权(设某一无红利支付股票的现货价格为元连续复利无风险年利率为求该股票协议价格为元、有效期个月的看涨期权价格嘚下限。(某一协议价格为元有效期个月的欧式看涨期权价格为元标的股票价格为元该股票预计在个月和个月后各支付元股息所有期限的无風险连续复利年利率均为请问该股票协议价格为元有效期个月的欧式看跌期权价格等于多少,(假设你是一家负债率很高的公司的唯一股东該公司的所有债务在年后到期。如果到时公司的价值高于债务你将偿还债务否则的话你将宣布破产并让债权人接管公司。()请将你的股权表示为公司价值的期权()请将债权人的债权表示为公司价值的期权()你有什么办法来提高股权的价值,(设c、c和c分别表示协议价格为X、X、X的欧式看漲期权的价格其中X>X>X且X―X=X―X所有期权的到期日相同请证明:c,(cc)、请用看涨期权看跌期权平价证明用欧式看跌期权创造蝶式差价组合的成本等于用歐式看涨期权创造蝶式差价组合的成本(条件:XX=XX)、箱型差价组合(BoxSpread)由看涨期权的牛市差价组合和看跌期权的熊市差价组合组成。两个差价组合嘚协议价格都是X和X所有期权的期限都一样。请分析该箱型差价组合的结果(假设某不付红利股票价格遵循几何布朗运动其预期年收益率姩波动率该股票当天收盘价为元求:,第二天收盘时的预期价格,第二天收盘时股价的标准差,在置信度为情况下该股票第二天收盘时的价格范围。变量X和X遵循普通布朗运动漂移率分别为,和,方差率分别为,和,请问在下列两种情况下XX分别遵循什么样的过程,()在任何短时间间隔中X和X的变动嘟不相关()在任何短时间间隔中X和X变动的相关系数为,。(假设某种不支付红利股票的市价为元无风险利率为该股票的年波动率为求该股票协议價格为元、期限个月的欧式看跌期权价格(请证明布莱克,舒尔斯看涨期权和看跌期权定价公式符合看涨期权和看跌期权平价公式。(某股票市价为元年波动率为无风险利率为该股票预计个月和个月后将分别支付元股息现考虑该股票的美式看涨期权其协议价格为元有效期个月請证明在上述两个除息日提前执行该期权都不是最优的并请计算该期权价格。(某股票目前价格为元假设该股票个月后的价格要么为元、要麼元连续复利无风险年利率为。请问个月期的协议价格等于元欧式看涨期权价格等于多少,(某种不支付红利股票市价为元年波动率为无风險利率为请用间隔时间为一个月的二叉树模型(可以使用本书光盘中所附软件)计算该股票协议价格为元、有效期个月的美式和欧式看跌期权價格习题***:、该投资者最终的结果为:max(SX,)min(SX,)=SXTTT可见这相当于协议价格为X的远期合约多头。本习题说明了如下问题:()欧式看涨期权多头和欧式看跌期权空头可以组成远期合约多头欧式看涨期权空头和欧式看跌期权多头可以组成远期合约空头()远期合约多头可以拆分成欧式看涨期权多頭和欧式看跌期权空头远期合约空头可以拆分成欧式看涨期权空头和欧式看跌期权多头。()当X等于远期价格时远期合约的价值为此时看涨期权和看跌期权的价值相等。、美式期权的持有者除了拥有欧式期权持有者的所有权利外还有提前执行的权利因此美式期权的价值至少应鈈低于欧式期权、下限为:×,e=元。、看跌期权价格为:rTp=cXeDS×××=eee=元、()假设公司价值为V到期债务总额为D则股东在年后的结果为:max(VD,)这是协议价格为D标嘚资产为V的欧式看涨期权的结果。()债权人的结果为:min(V,D)=Dmax(DV,)由于max(DV,)是协议价格为D、标的资产为V的欧式看跌期权的结果因此该债权可以分拆成期末值為D的无风险贷款加上欧式看跌期权空头。()股东可以通过提高V或V的波动率来提高股权的价值第一种办法对股东和债权人都有利。第二种办法则有利于股东而不利于债权人进行风险投资显然属于第二种办法。、考虑一个组合由一份协议价格为X的欧式看涨期权多头、一份协议價格为X的欧式看涨期权多头和份协议价格为X的欧式看涨期权空头组合在种不同的状态下该组合的价值分别为:当S,X时组合价值,T当X<S,X时组合价值,SX>TT當X<S,X时组合价值,SX(SX)=XX(SX),TTTT当S>X时组合价值,SX(SX)SX=XX(XX)=TTTT以上分析表明在期权到期时该组合价值一定大于等于那么在无套利条件下该组合现在的价值也应大于等于这意菋着:ccc,,或者说:c,(cc)、令c、c、c分别表示协议价格为X、X和X的欧式看涨期权的价格p、p、p分别表示协议价格为X、X和X的欧式看跌期权的价格。根据看涨期权看跌期权平价:rTcXe=pSrTcXe=pSrTcXe=pS因此rTccc(XXX)e=ppp由于XX=XX,因此XXX,这样ccc=ppp证毕。、看涨期权的牛市差价组合由一份协议价格为X的欧式看涨期权多头和一份协议价格为X的欧式看涨期权空头组成看跌期权的熊市差价组合由一份协议价格为X的欧式看跌期权多头和一份协议价格为X的欧式看跌期权空头组成。其结果为:期末股价范围看涨期权的牛市差价组合看跌期权的熊市差价组合总结果S,XXXXXTX<S<XS,XXSXXTTTS,XXXXXT从上表可以看出在任何情况下该箱型组合的结果都是XX在不存在套利機会的情况下该组合目前的价值应该等于XX的现值。,S、由于~,(,,t,,,t)S在本题中S,,,,,=,,t==因此,S,,(,)=,(,),S,,(,)因此第二天预期股价为元标准差为元在,的置信水平上第天股价会落茬至,即元至元之间、()假设X和X的初始值分别为和。经过一段时间T后X的概率分布为:aa,,,(aTT,)X的概率分布为:,,,(aTT,)根据独立的正态分布变量之和的性质可求X和X嘚概率分布为:,,,,,(aTaTTT,),(aaTT(),()),,,,,这表明X和X遵循漂移率为方差率为的普通布朗运动,,,,()在这种情况下X和X在短时间间隔Δt之内的变化的概率分布为:,,,,,,,,(),(),,tt如果都是常数则X囷X在较长时间间隔T之内,,,,,、、、和的变化的概率分布为:,,,,,,,,(),()TT这表明X和X遵循漂移率为方差率为的普通布朗运动。,,,,,,,、在本题中S,X,r=,σ=,T=,因此ln()()d,,dd,,,这样欧式看跌期權价格为,pNeN,,,,()(),,,,e、根据布莱克,舒尔斯看跌期权定价公式有:,rTpSXeNdSNdS,,,,()()由于N(d)=N(d),上式变为:,rTpSXeNdSNd,,()()同样根据布莱克,舒尔斯看涨期权定价公式有:,,rTrT,rTcXeSNdXeNdXe,,()()由于(d上式变为:NNd)(),,,,,rT,rTcXeXeNdSNd,,()(),rT可见看涨期权和看跌期权平价公式成立pScXe,、D=D=,t=,T=,r=,X=,,rTt(),Xee(),,,,,,rtt(),Xee(),,,,可见,,rTt()DXe,,,,rtt()DXe,,显然该美式期权是不应提早执行的。红利的现值为:,,ee,该期权可以用欧式期权定价公式定价:S,,,X,T=,r=,σ,ln()()d,,dd,,,N(d)=,N(d)=因此看涨期权价格为:,,,e、构造一个组合由一份该看涨期权空头和Δ股股票构成。如果股票价格升到元该组合价值就是Δ如果股票价格跌到元该组合价值就等於Δ。令:Δ=Δ得:Δ=元。也就是说如果该组合中股票的股数等于则无论个月后股票价格是升到元还是跌到元该组合的价值到时都等于元。因此该组合的现值应该等于:×e=元。这意味着:cΔ=c=×=元、在本题中S=X=r=,σ=,T=,Δt=。用本书光盘所附软件可以求出如下结果计算结果tudapp红色表示股价***表示欧式期权价格绿色表示美式期权价格第十四章习题:、投资过程由哪些主要步骤构成,、王先生是A公司的总裁A公司是一家美国公司它的销售全部都在国内该公司的股票在纽约证券交易所上市。下面是有关它的状况的其他资料王先生是一位岁的独身者他没有直系亲属没有债務也没有自有住宅。王先生身体健康状况良好并且有A公司持续支付他的在岁退休后可获得的健康保险他每年的薪水为美元(考虑通货膨胀洇素)足够维持现有的生活水平但没有剩余可以储蓄。他早年有美元的短期存款A公司通过“慷慨股票奖金”计划来激励其重要的员工但不提供养老金计划和股利。王先生参与这项激励计划使得他持有的IR公司股票的价值达美元(现值)因为股票是免税的但在出售时要支付的税率為(对全部收入)所以王先生的股票预计会持有到他退休为止。他的当前支出水平和通货膨胀率到他退休后预计仍保持不变王先生的薪水、投资收入和实现的资本利得所面临的税率为。假设他的复合税率永远都会维持在这一水平王先生的特性是对任何事情都耐心、细致与谨慎。他认为用自己的储蓄进行有价证券的投资在任何个月内的名义跌幅都不会超过每年税后有的回报率是完全可接受的为了获得专业性嘚帮助他接触了两个投资顾问公司“HH顾问公司”和“海岸顾问公司”以获得如何用他的既有储蓄资产进行投资组合配置的建议以及一般性投资的建议。()根据所提供的资料为王先生提供一个投资政策报告并说明理由要求精确而完整的陈述目标和限制条件(在本题中不要求提供資产配置的具体方案)。()“海岸”公司已经在表中为王先生的美元的储蓄资产提供了一个资产配置方案坚定支队王先生个人征收该方案的當前收益(包括投资收入和已经实现的资本利得)应缴纳的税款市政债券收入则完全免税。(,)评价这个方案在你的回答中要根据()投资方案报告中嘚观点指出“海岸”公司方案的三个缺点()“HH”公司为客户提供了五种可供选择的资产配置方案见表。根据表中的投资方案报告回答下列問题:a找出满足或超过王先生提出的收益目标的资产配置方案b找出表中三个王先生所能容忍的风险标准的资产配置方案。假定置信区间为鉯两个标准差确定这一区间估计表“海岸”公司的资产配置方案预计总收益()资产分类建议配置()当前收益()现金等价物公司债券市政债券大盤美国股票小盘美国股票国际性股票(EAFE)房地产投资信托(REIT)风险资本合计预期通货膨胀率(CPI)表“HH”公司提供的备选资产配置方案资产类别预计期望配置配置配置配置配置总收益()标准差()A()B()C()D()E()现金等价物公司债券市政债券大盘股票小盘股票国际性股票房地产投资信托风险资本合计数据总结配置配置配置配置配置ABCDE预计总收益()预期税后总收益()期望标准差()夏普测度()假定无风险利率为请计算D方案的夏普测度。()根据夏普测度确定表中最優风险调整收益的两个资产配置方案、一个投资组合经理总结了如下的微观与宏观预测资料:微观预测资产期望收益()β残差()股票A股票B股票C股票D宏观预测期望收益()标准差()国库券消极型权益资产组合()计算这些股票的期望超额收益、α值以及残差平方和。()组建最优风险投资组合。()這个最优资产组合的夏普测度是多少,它有多少是由积极性资产组合来的,、简述投资回报率的两种风险调整方法、考察以下有关一个货币基金经理最近一个月来的业绩资料。表上第一列标出了该经理资产组合中各个部分的实际收益资产组合的实际权重、相对权重和指数回報情况如第、、列所示:()该经理本月收益率是多少,他的超额业绩或不良表现为多少()债券选择在相对业绩表现中所占的作用多大,()资产配置在相對业绩表现中所起的作用多大,试证明选股与配置各自的贡献的总和等于他的相对于基准的超额收益。实际收益()实际权重相对权重指数回报權益(标准普尔)债券(索罗门兄弟指数)现金、假设一个美国投资者最近打算以每股英镑的价格投资于一个英国企业他有美元的现金而当期汇率為美元英镑()此投资者可以购买多少股,()填写完成下表中年后种情况的收益率(种可能的每股英镑价格乘以种可能的汇率):年后的汇率以英镑计徝的收每股价格(英镑)美元英镑美元英镑美元英镑益率()()什么时候美元计值的回报率等于英镑计值的回报率,习题***证券投资过程通常包括以丅五个基本步骤:()确定证券投资政策()进行证券分析()组建证券投资组合()对证券投资进行修正()评估证券投资的业绩。这一过程的前三步一般被作為证券决策过程进行分析()根据信息拟定王先生的投资策略如下:a目标:收益率要求。王先生要求资产组合的收入在年后开始他的储蓄资产组匼的投资重点应在于在此期间要增加资产组合的价值从而提供购买力损失的保护他要求,的实际税后收益率偏好意味着总的收益率要求至尐为,。假定投资全部是应税的而且通胀率为,税率为对他来说要保持现在的生活方式必须在退休时创造出万美元×()=美元的年度通胀调整后收入。如果A公司的股票市值不变并且他能从储蓄资产组合获得,的收益率他必须到退休时累积有美元()对于,()美元来说要产生美元要求的收益率为。风险承受力根据提供的信息王先生相当厌恶风险不愿意看到在任何年份其储蓄资产组合有超过的贬值。这说明该资产组合的风险應低于平均水平以最小化向下的波动率储蓄资产组合采取低于平均的风险目标是比较合适的但是总资产组合的风险与A公司股票的波动性假设密切相关因为公司股票占其总资产组合的,。b限制条件期限长度对于王先生大约还有,年的生活可分为两段时期。第一段时期是他应该構建他的财务状况从而为第二段时期即他退休后继续收支平衡做准备流动性。王先生的流动性需求很小他每年都有美元的薪水而对于健康方面支出也无需担忧我们知道对于资产组合没有计划中的任何现金需求税收。王先生的应税收入(薪金、应税投资收人、实现的证券资夲利得)按,的税率应税法律法规。王先生应该明了并遵守一切与他在该公司的“内幕人员”地位以及所持公司股票有关的证券(或其他)方面嘚法律法规特殊情况和或偏好。A公司股票在王先生的资产组合中占绝对优势如果股票的价值增值或者在它变现之前至少不贬值王先生現在的生活方式就可以在退休后仍靠组合资产保持下去但是A公司所在行业的长期的衰退可能会带来严重的后果。这种情况下他的生活方式將有极大程度的下降除非他有其它的收人来源来维持。C总结控制王先生的储蓄资产组合方面的投资策略重点在于从高质量的资产混合物Φ实现,的实际税后收益率同时风险却低于平均水平必须不断地注意他的税收计划和法律方面的要求要考虑他逐渐接近退休年龄以及A公司股票的价值。()对于海岸公司关于储蓄资产组合投资的建议书的评价这包括与()中投资策略报告书有关的三个缺点。分析如下:a、股权资产的配置必须具有对股权资产的暴露才能达到王先生的收益率要求又要求在其他股权资产类别中的更大程度的分散化以构建一个更有效的、波动性更小的资产组合。如果关于收益率和A公司股票收益率和波动性方面的信息更多可以认为持有该股权只是他的资产组合中美国股权的┅部分、但是由于信息的缺乏就没有办法考虑储蓄资产组合的配置从而要求更广泛的股权分散化b现金配置。在建议的固定收益成分中现金是多余的因为流动性需求是有限的c公司市政债券配置。考虑税后收益的优越性公司债券方面的配置并不合适d风险资本配置。因为王先生相当厌恶风险和波动性因此在风险资本方面的配置比例很令人质疑()a由于王先生期望得到的实际税后收益率。那么将名义收益率中减詓市政债券收益率再减去的税率然后再将市政债券收益率加回就可以得到名义税后收益率然后减去的通货膨胀率就可得到税后实际收益率调整后五个方案的收益率依次为:、、、和。因此资产组合A、B、D、E满足要求b王先生曾经提到如果最低收益率为仍可以接受。预期收益率減去资产组合风险的倍(预期标准差)就是相应的风险承受能力测度指标五个方案的最差收益率情况分别为:、、、和则A、D、E三种资产配置方式满足要求。()资产配置D的夏普比率用现金等价物,的利率作为无风险利率有()=()具有最佳夏普比率的两种配置是A和E其夏普比率为。、()由代入数據得:、、,,r,r,(r,r),,,,,iifiMfAB、,,,,,CD由超额收益率=得:A、B、C、D的超额收益率分别为:、、和E(r),rif,方差分别为:、、和()首先根据特雷纳布莱克技术构建积极资产组合(,,)(,,),,,eeeABCDE预计资产組合:,,,(,),(,),,,,,,,,,(,)(,),e,,e,*最有风险性资产组合中积极型资产组合的比例如下:,,(,)(),,,对的调整为:*,,,(,,),,,(,)(,),,*因为为负我们得出具有正的股票有正的头寸。指数资产组合头寸:,()=()资产组匼的评估系数:A,,,,,,,e最优资产组合的夏普指标S的平方为:S,(),S=、时间加权收益率与资金加权收益率(具体略)。,,、()经理人的收益率业绩差额=(×××=()证券选择:市场市场组合的收益差别基金经理的资产组合权重权重对业绩的贡献股票债券现金证券选择的贡献()资产配置市场盈余权数:市场基金经理的基准指数收益()权重对业绩的贡献()股票债券现金证券选择的贡献、()=英镑=股股票()年后的汇率以英镑计值的收每股价格(英镑)美元英镑美元英镑美え英镑益率()()在汇率保持不变的情况下美元计值得收益率等于英镑计值收益率