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通裕重工:2019年面向合格投资者公开發行公司债券(第一期)信用评级报告 关注 1．我国风电行业发展受政策影响较大公 司主要产品销售面临较大不确定性，可能给公 司经营业绩產生不利影响；主要原材料价格波 动较大公司成本控制压力较大。 2．公司应收账款和存货规模较大对运营 资金占用明显，期间费用对營业利润侵蚀明显 短期偿债压力较大。 3．公司控股股东及实际控制人持有公司股
票质押比例较高若市场形势发生重大变化， 导致控股股东已质押的股份被处置可能将影 响公司股权结构和正常经营。 分析师 唐玉丽 ***：010- 邮箱：tangyl@ 刘冰华 ***：010-
通裕重工股份有限公司（以下簡称“公司”或“通裕重工”）前身为成立于2002年5月的禹城通裕机械有限公司（以下简称“通裕机械”）由司兴奎等23名自然人以现金出资設立，初始注册资本596.80万元2002年8月，通裕机械更名为山东通裕集团有限公司（以下简称“通裕集团”）2010年1月，通裕集团整体变更为股份公司并更名为现名。
2011年3月公司首次公开发行9,000.00万股股票，并在深圳证券交易所创业板上市股票简称“通裕重工”，股票代码“300185.SZ”发行後公司注册资本为3.60亿元。2012年4月公司以资本公积转增股本，转增后注册资本为9.00亿元2016年6月，公司非公开发行股份18,924.80万股注册资本增至10.89亿元。2016年8月公司以资本公积转增股本，转增后注册资本增至32.68亿元截至2019年3月底，公司股本326,774.39万股其中司兴奎1直接持股13.76%，为公司控股股东及实際控制人（见图1）截至2019年3月底，司兴奎与朱金枝合计持有公司股份62,577.31万股占公司总股本的19.15%，其中处于质押状态的股份合计40,594.00万股占其合計持有股份的64.87%，占公司总股本的12.42%
图1截至2019年3月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司主要的经营范围为：大型锻件坯料、电渣锭、锻件、管模、数控机床、通用机械非标准设备制造、销售；货物及技术进出口业务；铸件、焊接件、桥式起重机、门式起重机、压力容器设計、制造、销售。（依法须经批准的项目经相关部门批准后方可开展经营活动）
截至2019年3月底，公司下设管模销售部、铸件销售部、新能源业务部、国内贸易部、国际贸易部、法务部、企管部、综合部、人力资源部、党群部、保卫部、证券部、机械研究所、热工艺中心、质量部、技术中心办公室等共29个部门（见附件1）；纳入合并范围子公司共29家截至2018年底，公司及主要子公司在职员工合计3,436人
截至2018年底，公司合并资产总额103.66亿元负债合计50.33亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计53.33亿元其中归属于母公司的所有者权益51.54亿元。2018年公司实现营業收入35.35亿元，净利润（含少数股东损益）2.41亿元其中归属于母公司所有者的净利润2.17亿元；经营活动产生的现金流量净额2.39亿元，现金及现金等价物净增加额-1.48亿元
截至2019年3月底，公司合并资产总额109.57亿元负债合计55.94亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计53.63亿元其中归属于母公司的所有者权益51.77亿元。2019年1~3月公司实现营业收入7.95亿元，净利润（含少数股东损益）0.28亿元其中归属于母公司所有者的净利润1司兴奎与朱金枝为一致行动人，合计持有公司19.15%股份 通裕重工股份有限公司 4
0.24亿元；经营活动产生的现金流量净额0.42亿元，现金及现金等价物净增加额-0.76亿元 公司注册地址：山东省德州（禹城）高新技术产业开发区；法定代表人：司兴奎。 二、本次及本期债券概况及募集资金用途 1．本次及本期债券概况
经中国证监会（证监许可[号文）核准公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过10.00亿元（含10.00亿元）的公司债券。其中第一期债券全称为“通裕重工股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”债券代码：112722.SZ，发行规模：1.00亿元债券简称：18通裕01，该债券已于2018年6月发行完毕；第二期债券全称为“通裕重工股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）”债券代码：112760.SZ，发行规模：0.87亿元债券简称：18通裕02，该债券已于2018年10月发行完毕；第三期债券全称为“通裕重工股份有限公司2018年面向合格投资者公开发荇公司债券（第三期）”债券代码：112811.SZ，发行规模：4.13亿元债券简称：18通裕03，该债券已于2018年12月发行完毕
本期债券名称为“通裕重工股份囿限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”（以下简称“本期债券”），发行规模为不超过人民币2.00亿元（含2.00亿元）本期債券期限为5年，债券存续期第3年末附公司赎回选择权、上调票面利率选择权及投资者回售选择权本期债券票面金额为100元，按面值平价发荇本期债券票面利率由公司与主承销商按照国家有关规定通过簿记建档方式确定。本期债券采用单利按年计息不计复利，利息每年付息一次到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付
本期债券为无担保债券。 2．本期债券募集资金用途 本期债券募集资金扣除發行费用后其中0.52亿元拟用于偿还银行贷款，其余部分用于补充流动资金且募集资金用途不得变更，不得用于弥补亏损和非生产性支出戓转借他人 三、行业分析 公司主要从事风电主轴、管模、压力容器锻件、其他锻件、锻件坯料(钢锭)、冶金成套设备等大型锻件的生产、銷售，属于大型锻件行业
大型锻件行业是将废钢、生铁及合金材料通过熔炼、锻造、热处理、机械加工工序将其制成与相关产业配套的關键重要部件产品的制造行业。大型锻件分为大型模锻件、大型自由锻件、环件和大口径厚壁无缝管件其中使用6,000吨以上模锻压力机、8,000吨鉯上模锻液压机或10吨以上模锻锤生产的模锻件为大型模锻件，使用1,000吨以上自由锻液压机或3吨以上自由锻锤生产的自由锻件为大型自由锻件与大型铸件相比，大型锻件如风电主轴、管模和其他大型锻件等具有更优异的金属性能，技术含量更高生产技术难度较大。
世界上夶型锻件的生产能力主要集中在日本、韩国、欧洲和中国国内大型锻件能力水平与国际先进水平相比仍有一定差距，部分大型、复杂锻件尚未攻关成功只能依靠进口。目前许多重大产品需要的燃气轮机轮盘、部分大型核电锻件、大型钛合金锻件等关键的产品国内还不能苼产在 通裕重工股份有限公司 5
生产能力上，国内厂商也无法满足国内旺盛的市场需求并且由于国外锻件生产企业任务满，交货周期长产品价格至少高出国内同类产品价格的30%~50%。
从产业链看大型锻件的上游原材料主要为钢锭，而钢锭的原材料主要为生铁、废钢以及钼鐵、铬铁、镍铁、锰铁及硅铁等辅料。我国钢铁行业受国家宏观经济调控及铁矿石价格波动的影响较大其价格波动会直接影响铸锻件的價格。大型锻件行业下游涉及行业众多下游行业的景气度直接决定了大型锻件产品的需求状况和市场容量。 图2大型锻件行业上下游分布凊况 废钢 大型锻件 电力设备制造业 生铁 风电主轴制造业
铸管制造业 其他铁合金 管模制造业 重型机械制造业 火电锻件制造业 冶金制造业 上游原料 冶金锻件制造业 下游需求 资源来源：联合评级整理
近年来我国的大型锻件行业在电力、重型机械、冶金等相关行业实施产品结构调整，提高产品附加值改造和淘汰高污染、高能耗、低效率设备，进行高效、节能、环保的大型设备投资中得到了迅速发展的机遇纠正依赖资源和牺牲环境的发展方式，大力发展核电、风电等可再生能源的政策也给大型锻件行业提供了一个发展的良机 总体看，我国锻件能力水平与国际先进水平仍存在一定差距行业发展与下游行业景气度关系密切。
2．上游原料 大型锻件行业的主要原料是废钢、生铁和其怹合金材料等 （1）废钢
钢铁厂生产过程中不成为产品的钢铁废料（如切边、切头等）以及使用后报废的设备、构件中的钢铁材料，成分為钢的叫废钢；成分为生铁的叫废铁统称废钢。目前我国每年产生的废钢总量约为1.7亿吨约占钢总产量的21%，其中85%~90%用作炼钢原料10%~15%用于铸慥、炼铁和再生钢材。我国废钢资源产生的地域分布也不平衡全国废钢资源主要分布在北京、天津、上海、广东、辽宁等人口比较稠密嘚省市。按照我国钢铁产品报废8~30年的周期律计算“十三五”期间我国的报废车辆、桥梁、房屋、军工设备、煤矿用钢等都到了报废年限，届时年废钢产出量将达到2亿吨左右预计在“十四五”末，即2025年我国废钢年产量达到2.5亿吨左右。
通裕重工股份有限公司 6 图3近年来我国主要城市废钢含税价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Win
如上图所示自2012年来，钢铁产能持续过剩废钢价格震荡走低，钢铁行业景气度持續下滑至2015年底主要城市废钢价格降至1,000.00元/吨左右。2016年随着国家去产能政策的推进，以及货币政策的宽松及各地区环保检查趋严废钢价格随之震荡上升，截至2019年3月21日北京、大连、广州、西安地区废钢价格分别回升至2,370.00元/吨、1,925.00元/吨、2,460.00元/吨和2,150.00元/吨。
生铁是含碳量2.11%~6.67%并含有非铁杂質较多的铁碳合金生铁的杂质元素主要是硅、硫、锰、磷等。生铁是高炉产品按其用途可分为炼钢生铁和铸造生铁两大类。习惯上把煉钢生铁叫做生铁把铸造生铁简称为铸铁。铸造生铁通过锻化、变质、球化等方法可以改变其内部结构改善并提高其机械性能，因此铸造生铁又可分为白口铸铁、灰口铸铁、可锻铸铁、球墨铸铁和特种铸铁等品种。生铁也可分为普通生铁和合金生铁前者包括炼钢生鐵和铸造生铁，后者主要是锰铁和硅铁全国生铁分布在河北、山东、江苏、辽宁、陕西、湖北等地。
图4近年来我国主要城市铸造生铁含稅价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Win 通裕重工股份有限公司 7
如上图所示自2012年来，钢铁行业景气度持续下滑生铁价格震荡走低，至2015年底主要城市生铁价格约为2,000.00元/吨2016年，随着国家去产能政策的推进钢铁行业景气度回升，生铁价格随之震荡上行截至2019年3月21日，北京、大連、广州、西安地区生铁价格分别回升至3,350.00元/吨、3,350.00元/吨、3,520.00元/吨和3,050.00元/吨
总体看，随着钢铁行业去产能政策的推进主要原材料价格呈上升趋勢，一定程度上挤压锻件行业的盈利空间 3．下游需求 （1）风电主轴需求情况
在世界各国开展节能减排工作、大力发展清洁能源的背景下，风电行业受到国家产业政策的支持2005年之前我国风电主轴主要依靠进口，2011年之后风电主轴国产化率已经接近100%而且国内风电主轴产品已經出口到国外，在全球占据重要的市场份额据估计，国内风电主轴每年市场需求量约在32万吨至48万吨左右产值在38亿元至57亿元左右。主轴嘚采购厂家包括两种类型的企业一为风电整机生产厂家，一为齿轮箱生产厂家由于风电整机生产厂家及齿轮箱生产厂家较为集中，且甴于风电主轴技术含量较高定制性高，风电整机生产厂家及齿轮箱生产企业在确定其主轴供货商后往往会保持相对稳定的合作关系。
菦年来全球风电行业总体发展形势稳定。据全球风力发电协会（GWEC）的统计22001年至2017年，全球风电新增装机容量由6.50GW增长至52.66GW；累计装机容量由23.90GW增长至539.58GW受全球经济增速放缓和部分传统风电大国补贴政策力度减弱的影响，2013年全球风电新增装机容量首次出现下滑2014及2015年，得益于风力發电成本持续降低亚非拉等新兴经济体对清洁及可持续的能源的需求不断上升的影响，中国、巴西、墨西哥、南非等新兴市场新增装机嫆量均大幅增长加之美国及欧洲均有恢复性增长，全球风电行业呈回暖态势2014及2015年全球新增风电装机容量分别为51.68GW、63.63GW，同比增长43.45%、23.14%2016年及2017姩，受中国新增装机下降全球风电新增装机容量亦有所下降，分别为54.64GW和52.66GW根据GWEC的预测3，最差情景下2020年底及2050年底全球风电累计装机容量將分别达到639.48GW及2,869.61GW；在中等的情景下，2020年底全球风电累计装机容量将达到658.01GW~797.03GW2050年底约为3,545.60GW~3,984.00GW。根据世界风能协会（WWEA）的最新初步数据统计2018年全球新增53.9GW的风电装机，相比于2017年（52.55GW）有微弱增长
我国风电行业发展受国家政策影响较大。分阶段来看年期间为我国风电产业政策加码期。在《可再生能源中长期发展规划》等一系列政策支持下2010年我国累计风电装机容量超过美国，成为世界风电装机第一大国；年为政策调整期由于之前风电行业快速发展过程中积累下很多问题，技术上低压穿越等难题未能攻克此阶段我国出现了大量脱网事故，我国政策方向開始调整逐步从致力于装机量的增长转变为提高建设运营的质量；年为政策恢复期，2014下半年开始我国风电投资显著加快，“抢装”一矗延续到2015年底据中国风能协会统计，2015年我国（除台湾地区外）新增装机容量30,753MW同比增长32.60%；当年末累计装机容量145,362MW，同比增长26.80%经历了2015年高速增长之后，风电运营商面对下调的风电价格投资趋于理性据中国可再生能源学会风能委员会（CWEA）统计，2016年我国（除台湾地区外）新增裝机容量23,370MW同比下降24.01%；累计并网装机容量1.49亿千瓦，同比增长16.08%2GWEC：《全球风电报告（2016）》，2017年4月
3GWEC：《全球风电发展展望（2016）》2016年10月 通裕重笁股份有限公司 8 2017年，受限于三北弃风地区（东北、华北、西北地区）项目停建我国新增装机容量15,030MW，同比下降35.69%累计并网装机容量达到1.64亿芉瓦，占全部发电装机容量的9.2%；风电年发电量3,057亿千瓦时占全部发电量的4.8%，比重比2016年提高0.7个百分点
“十三五”期间我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，与“十二五”相比新增包括渤海、东海、南海北部等在内的近海开发带，同时可再生能源增速大幅提高到2020年，蒙东、蒙西、甘肃、新疆、吉林、黑龙江等大型风电基地规划目标总量将达到8,700万千瓦占全国比重约为43%。力争“十三五”每年新增风电裝机2,000万千瓦确保到2020年风电装机2亿千瓦、年发电量3,900亿千瓦时的目标，每年新增装机量拉动了风电主轴的需求量
管模是球墨铸管的生产用模具，球墨铸管广泛用于城镇供排水管道少量用于燃气管道，属于为城镇基础公用事业服务的行业球墨铸管的生产能力较为集中，以噺兴铸管股份有限公司（以下简称“新兴铸管”）为代表的铸铁管生产企业对管模的需求量稳步增加市场供给方面，国内管模生产企业約10余家主导企业主要为北重安东机械制造有限公司（以下简称“北重安东”）、中原特钢股份有限公司（以下简称“中原特钢”）及通裕重工三家厂商，供需保持相对稳定从出口市场看，国内管模广泛出口到欧美及亚洲各国近年来，出口量约占国内销量的十分之一絀口市场较为稳定。
球墨铸管的需求直接受两个因素影响：一是城镇供水管网的长度二是球墨铸管在供排水管道中的市场占有率。从城鎮供水管网的长度来看近年来，城市供水管网的规模快速扩张各地为提高城乡居民生活品质，推进城镇供水管网向农牧区延伸逐步實现区域城乡供水一体化。从球墨铸管在供排水管道中的市场占有率来看目前我国城乡在已铺设的供水管道中仍以性能较差的灰铸铁管為主，使用离心球墨铸铁管的比例还不到30%2017年，我国城镇化率为58.52%我国城镇体系在逐步完善，以大城市为中心、中小城市为骨干小城市為基础的多层次城镇体系已经形成。随着我国城市化进程的加快管模产品的销量有望增长。
（3）冶金用大型锻件需求情况
冶金用大型锻件主要包括冶金轧辊、连铸辊等各种辊件以及其他生产冶金机械所需锻件，其市场需求与我国钢铁产业的发展密切相关冶金轧辊制造業的发展呈现出以下两个趋势：一是随着我国钢铁产量的不断增加，冶金轧辊需求量大幅增长低端产品呈现产能过剩的趋势；二是随着峩国轧钢技术和装备水平的不断提高，冶金轧辊质量要求不断提高高端轧辊依然供不应求。国内高端轧辊自主研发能力的不足造成了部汾轧辊仍需依赖进口随着目前国家产业结构的调整，钢铁等产能过剩行业固定资产投资同比回落冶金设备需求出现回落。未来冶金设備的需求将进入依靠行业产品结构升级以及出口市场拓展双重因素推动的新时期
总体看，随着城市化建设的加快管模、冶金锻件需求量逐步增大，风电行业受政策影响较大风电主轴需求具有一定不确定性。 4．业内竞争
大型锻件行业内企业的竞争地位主要取决于生产设備、技术研发实力、品牌等因素目前，以中国第一重型机械股份公司（以下简称“一重”）、二重集团（德阳）重型装备股份有限公司（以下简称“二重”）、上海重型机器厂有限公司（以下简称“上重”）、中信重工机械股份有限公司（以下简称“中信重工”）等为代表的传统大型锻造企业占据了国内大型锻件的大部分市场份额从企业性质上看，大型锻件生产企业主要由国有控股的大型综合性设备制慥企业以及在某些细分领域占据优
通裕重工股份有限公司 9 势的民营企业构成目前的大型锻件行业竞争格局体现为国有控股的大型综合性設备制造企业继续保持领先地位，民营锻造企业则不断壮大在各细分市场的差异化竞争优势持续凸显。
近年兴起的民营性质的锻压企业机制灵活，随着中国装备制造业的发展已经越来越凸显出实力和重要性。国内从事大型锻件生产的民营企业多专门从事某类锻件产品嘚生产比如只从事石油化工设备、冶金设备、电站设备、船用设备专用锻件之一种或若干种专用锻件的生产，分工专业化程度较高如通裕重工专门从事风电主轴以及管模的生产销售。从锻造能力来看以一重、二重、中信重工为代表的国有企业在锻造能力上处于较高水岼；以通裕重工为代表的民营企业在锻造能力总体低于国有企业。
从风电主轴市场来看目前主要的风力发电机组主轴供应商有通裕重工、江苏国光重型机械有限公司、山东莱芜金雷风电科技股份有限公司（以下简称“金雷风电”）、武汉重工锻铸有限责任公司、中国第二偅型机械集团公司、江阴南工锻造有限公司、太原重工股份有限公司、大连华锐重工铸钢股份有限公司等。其中通裕重工为最早进入风电主轴行业作为主轴生产龙头企业，目前产品在国内主轴市场占有率超过50%另外金雷风电作为国内专业主轴生产制造企业，也具有较高的市场份额从管模市场来看，国内管模生产企业数量较少主要集中在通裕重工、北重安东、中原特钢、太原重型机械集团有限公司等企業，行业集中度相对保持稳定其中中原特钢采用精锻机及快锻机进行生产，擅长大规格、超长锻件及成品件制造在长轴类件和深孔加笁上独具特色；北重安东专注于生产特殊钢深孔制造产品的企业，主要生产设备有深孔设备、大型车床等设备主要产品包括管模、钻铤、钻杆、超高压钢管、人造水晶高压釜等；通裕重工一直是管模市场的龙头企业，拥有深孔套料专利技术及成熟的空心锻造技术生产N50~2600mm等各种型号管模。
从国际来看自从1893年世界第一台万吨级自由锻造水压机在美国建成以来，以万吨级液压机为核心装备大型锻件行业已经囿100多年的历史。从1900年起英国、德国、法国、意大利、捷克、苏联、日本都陆续***自由锻水压机生产大型锻件。自20世纪60年代起发达国镓重工业生产不景气，成套设备市场处于饱和状态大型锻件生产企业产量下滑，开始结构调整关闭、合并一些企业进行重组分工。目湔国外锻压能力较强的企业主要有日本制钢、韩国斗山、法国克鲁索等
虽然中国万吨级锻压机数量及大型自由锻件产能均已经居世界首位，但与国际最先进锻造企业相比中国企业在技术水平上尚有一定差距，部分大型、复杂锻件尚未攻关成功只能依靠进口。在高端锻件的生产能力上也无法满足国内旺盛的市场需求。 总体看我国大型锻件行业集中度较高，竞争较为激烈民营企业的锻造能力呈快速發展态势。未来随着企业锻造技术的不断创新有望缩小与国外顶级锻造企业的差距。 5．行业政策
当前我国大型锻件行业政策可以概括为：积极鼓励大型锻件产品向高精度、深加工方向发展加快产业结构调整与优化升级，通过自主创新、引进技术、合作开发、联合制造等方式提高大型锻件产品国产化水平，满足国民经济增长对大型锻件不断增长的需求如下表所示，近年来装备制造业以及风电行业有多條利好政策给大型锻件行业带来一定利好。 表1近年来大型锻件行业主要相关政策 时间 文件名称 涉及内容
2014年4月 《关于做好2014年风电 要求各地紦不断提高风电等清洁能源在电力消费中的比重作为产业发展的 并网消纳工作的通知》 核心目标 2014年5月 《能源行业加强大气污 将发展清洁能源和转变能源结构作为改善空气质量的重要保障，该方案提 通裕重工股份有限公司 10 染防治工作方案》 出到2017年全国风电装机容量达到150GW的目標
对非招标的海上风电项目，2017年以前（不含2017年）投运的近海风电项 2014年6月 《关于海上风电上网电 目上网电价为每千瓦时0.85元（含税下同），潮间带风电项目上网电价为 价政策的通知》 每千瓦时0.75元；鼓励通过特许权招标等市场竞争方式确定海上风电项目 开发业主和上网电价 《可再生能源电力配额 一是东部地区应承担更多发展可再生能源的责任，提高东部地区配额指标；
2014年8月 考核办法》讨论稿 二是强化电网企業承担完成配额的责任；三是配额指标分基本指标和先进 指标两级进行考核 2014年8月 《全国海上风电开发建 涉及44个海上风电项目，共计1,027.77万千瓦的装机容量继续开展好海 设方案（2014―2016）》上风电机组技术和质量提升工作，提高国产机组水平 到2020年，40%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障受制于
2015年5月 《中国制造2025》 人的局面逐步缓解。到2025年70%的核心基础零部件、关键基础材料实 现自主保障，80种标志性先进笁艺得到推广应用部分达到国际领先水平。 《关于实施增强制造业 核心竞争力重大工程 着力推动关键技术和零部件研发及产业化重大機械装备、控制系统等产 2015年7月 包的通知》及《增强制 品开发及应用示范，研发试验、检验检测平台建设及标准制定等工作
造业核心竞争仂三年 行动计划》 《装备制造业标准化和 加快核心基础零部件（元器件）急需标准制定；围绕实施高端装备创新工 2016年8月 质量提升规划》 程，加快装备质量安全标准与国际标准接轨促进产业升级和产品质量国 际竞争力提升。 2016年11月《电力发展“十三五” 到2020年有效解决弃风问題，“三北”地区全面达到最低保障性收购利 规划》 用小时数的要求 《国家能源局关于可再
以附件的形式公布了各省年的风电新增建设規模。其中河南 2017年7月 生能源发展“十三五” 和河北是新增规模最大的两个省，分别达到1,200万千瓦、1,139万千瓦 规划实施的指导意见》 全国累計新增装机超过1.1亿千瓦，远高于“十三五”规划设定的目标 2017年11月《解决弃水弃风弃光问 2017年，可再生能源电力受限严重地区的弃风状况明顯缓解目标到2020 题实施方案》
年在全国范围内有效解决弃风问题。 《关于征求意 展规划和能源发展规划中将可再生能源电力占比作为约束性指标 见的函》 资料来源：联合评级整理 总体看，国家出台的相关政策支持大型锻件行业的发展随着各项政策的实施，大型锻件行业囿望迎来新的发展时期 6．行业关注 （1）大型锻件行业技术水平相对落后
大型锻件行业在我国发展的历史较短，目前国内大型锻件行业企業数量较少又各自专注于不同的细分市场，与国外的大型企业相比较在产品类别、质量、技术等方面均存在较大的差距，国际竞争力楿对较弱尽管我国近年来加大了对重大技术装备研发与生产方面的政策支持和投资力度，但是作为重大技术装备行业的一个重要基础行業大型锻件行业的发展水平尚没有跟上重大技术装备行业的发展步伐。目前国内多数锻件企业技术运用人才匮乏，技术再创新能力不足对大型锻件生产工艺中的恒温锻造、连续锻造等技术的运用水平低，存在产品废品率较高与设备损耗较大等技术缺陷
（2）坯料制备能力落后于主要发达国家 行业内各类型锻造企业200余家，可实现锻造坯料自给的仅20余家一些高端锻件坯料如超临界高压锅炉管所需要的P22钢錠、核电锻件所需的大质量电渣重熔钢锭等，长期供不应求由于大型自由锻件大部分为定制产品，性能要求千差万别锻件坯料的材质偠求也是各有不同，而市场上 通裕重工股份有限公司 11
炼钢企业所销售的合金钢品种固定难以满足各种类型锻件产品的需要，坯料制备能仂形成锻造企业的短板 （3）原材料成本波动的风险
大型锻件行业的主要原材料为废钢、生铁等。2008年以来随着全球金融危机的加剧，全浗金属原材料价格的波动进一步加大2016年以后，供给侧改革推动钢铁行业去产能钢材价格呈现上升趋势。钢材价格的整体上升使大型锻件行业的采购成本增加大型锻件行业面临成本上涨、利润下滑的风险。 （4）市场竞争加剧风险
随着电力、管模、冶金、重型机械等行业嘚发展大型锻件需求旺盛，行业整体业绩良好目前出现了较多企业计划新增大型自由锻液压机的局面，今后行业市场竞争将较为激烈尤其是60MN以下压机市场。随着行业的不断发展企业会加速优胜劣汰，缺乏技术优势、经验积累的小企业会被逐渐淘汰政府也会通过加強引导和行业标准建设来促进行业的整合和企业的优胜劣汰。 7．未来发展
随着国内外风力发电机组整机的大型化发展与之相关配套的风仂发电机组主轴也趋于大型化。目前国内的主流机型为1.5~2.0MW未来3~5年，国内2.5MW以上的风力发电机组的市场份额将会越来越大直至取代小兆瓦风仂发电机组。因此风力发电机组主轴大型化的技术研发与储备成为风力发电机组主轴制造企业未来发展的关键点同时由于风力发电机组整机及其它关键零部件的质量直接关系到风力发电机组是否能够在恶劣的环境中长时间（至少20年）无故障运行，因此风电整机制造厂商都囿自己严格的质量体认证体系在采购之初对其零部件供应商通常会进行长时间的严格考察。随着未来风电主轴技术的发展与国际化竞争嘚加剧风力发电整机制造企业对风力发电机组主轴制造企业的生产管理体系要求将会越来越严格。
管模方面随着我国城市化进程的加赽，大规模的水务管网建设将直接支持球墨铸管的市场需求为管模提供了较大的发展空间。随着我国城镇化进程加快以及城市地下综匼管廊建设推广，管模产品的市场仍然看好 总体看，随着风电行业的发展以及城市化进程的加快大型锻件行业将迎来新的发展机遇。 ㈣、基础素质分析 1．规模与竞争力
公司主要从事大型自由锻件产品的研发、生产和销售形成了集大型锻件坯料制备、铸锻造、热处理、機械加工、大型成套设备设计制造于一体的较为完善的产业链，可为能源电力（含风电、水电、火电、核电）、矿山、石化、海工装备、壓力容器、机械、军工、航空航天等行业提供大型铸锻件及核心部件其中，兆瓦级风电主轴和球墨铸铁管管模是公司竞争力较强的产品
风电主轴是风力发电机组的核心零部件，公司是国内最大的风电主轴生产企业可生产兆瓦级以上各类风电主轴，可满足10GW以上的风电装機量需求约占全球新增风电装机量市场份额的15%以上。公司已与维斯塔斯风力技术（中国）有限公司（以下简称“丹麦维斯塔斯”）、美國GE能源公司（以下简称“美国GE”）、苏司兰风电设备有限公司（以下简称“印度苏司兰”）、恩德风力发电工程技术有限公司（以下简称“德国恩德”）、中国船舶重工集团海装风电股份有限公司（以下简称“中船重工”）、上海电气集团股份有限公司（以下简称“上海电氣”）、东方电气股份有
通裕重工股份有限公司 12 限公司（以下简称“东方电气”）、国电联合动力技术有限公司（以下简称“国电联合动仂”）等国内外风电整机高端制造商建立了稳定的合作关系
公司是亚洲最大的球墨铸铁管管模生产基地，产品规模涵盖N50mm~N2,600mm其中N2,600mm是目前世堺上最大规格的管模产品。公司生产的N2,000mm~2,600mm超大口径管模已应用于我国南水北调工程的建设公司主要客户是国内外球墨铸管生产企业，如新興铸管、安钢集团永通球墨铸铁管有限责任公司（以下简称“安钢永通”）、印度电力钢铁有限公司（系印度最大的铸管生产企业以下簡称“印度电力钢铁”）等。
成本控制方面公司现已形成废钢、钢屑收购――锻造坯料制备――锻造――热处理――机械加工――检验檢测为一体的循环经济产业链条，主要生产装备均达国内领先水平从根本上保证了主导产品的各生产工序间可实现密切衔接、迅速流转，如冶炼、锻造、热处理各环节间均实现了热装热送节省了能源和运输费用，提高了生产效率和产量；锻造、机加工工序中产生的废钢、钢屑可再次回炉熔炼成优特钢重新作为原材料利用实现了废旧资源的循环使用，进一步降低了生产成本；冶炼过程中的余热回收利用產生蒸汽用于真空浇铸工序解决了冶炼蒸汽回收利用问题；锻造过程中产生的余热进行回收利用，进一步节省了能源降低了生产成本。同时随着生产工艺的不断创新，各项生产成本进一步降低公司具备的产业链一体化优势不仅提高了公司产品的毛利率和公司的抗风險能力，而且保证了原料的供应及质量公司各主导产品的成本处于国内外同行业较低水平，成本竞争优势突出盈利能力较强。
质量保證方面公司检测中心通过了国家实验室认证，获得了CNAS认可标志拥有超声波探伤仪、直读光谱仪、电子万能试验机、冲击试验机、蔡司萬能显微镜、三坐标测量仪等先进试验检测设备80余台套，可进行化学成分、无损检测、力学性能、金相、三维尺寸检测等各项分析
产能方面，近年来公司产能规模不断扩大截至2018年底，公司拥有年产6.70万吨其他锻件、6.00万吨风电主轴、1,300.00吨粉末冶金产品、28.00万吨锻件坯料（钢锭）、6.00万吨铸件、1.80万吨管模、1.00万吨冶金成套设备和5,000吨压力容器锻件的生产能力
总体看，公司主导产品的市场竞争力强已于国内外客户建立叻长期合作关系；公司已形成了大型铸锻坯料制备、铸锻造、热处理等于一体的完整产业链，有利于控制生产成本竞争优势突出。 2．技術及研发
公司是国内新兴的重大装备研发制造企业先后被授予高新技术企业、山东省首批环境友好企业、山东省循环经济示范企业、山東省节能先进企业、中国专利山东明星企业等荣誉，拥有自营进出口权拥有国家级企业技术中心和国家级实验室认证，已获得武器装备質量管理体系认证已通过ISO9001质量体系、ISO14001环境管理体系、OHSAS18000职业健康安全管理体系认证、美国ASME核级MO认证和挪威、美国、德国、意大利、法国等⑨国船级社认证，已取得锅炉压力容器锻件产品安全注册***、压力管道元件制造许可***、起重机械制造许可***截至2019年3月底，公司擁有专利130项其中发明专利39项，正在申请的专利19项
研发投入方面，年公司研发投入逐年增长，分别为0.62亿元、0.68亿元和0.83亿元占当期营业收入的比重分别为2.55%、2.14%和2.34%，主要在研项目包括600MW发电机转子产品研发、超大型水电主轴（钢锭249T、截面2,420mm）产品研发、大锻件通过毛坯强制冷却获嘚性能的工艺研发、异形锻环成型新技术研发、管模产品提高利用率锻造工艺稳定性试验、嵌入式超强过滤器使用及工艺出品率提高试验等这些项目的研发有利于公司产品性能进一步优化，有望为公司的经营业绩的提升带来一定的积极影响
总体看，公司研发投入规模波動增长科研成果较为丰富，随着科研项目研发成果陆续转化为生产将为公司的长期可持续发展提供有力支撑。 3．人员素质 截至2019年3月底公司共有董事8名（其中独立董事3名）、监事5名，高级管理人员9名公司高管人员大多从事相关行业管理工作多年或在行业内工作多年，具有丰富的管理经验和行业经验
公司董事长司兴奎先生，1953年生大专学历，高级工程师曾任禹城房寺机修厂厂长，禹城通用机器厂厂長兼党支部书记禹城通裕集团公司总经理兼党总支书记，2002年5月至今任公司董事长兼党委书记 公司总经理刘殿山先生，1964年生中专学历，工程师曾任德州机床厂技术员、助理工程师、工程师、大炉段段长，禹城宝泰机械制造有限公司（以下简称“禹城宝泰”）总经理2014姩8月至今任公司总经理。
截至2018年底公司及主要子公司在职员工3,436人。按岗位职能划分生产人员占75.61%，管理人员占13.18%技术人员占6.69%，销售人员占3.41%；按文化程度划分硕士及以上占1.48%，本科占7.48%大专占20.72%，大专以下占70.31% 总体看，公司主要高级管理人员拥有丰富的行业背景和管理经验；公司人员岗位和文化构成符合行业特点可以满足目前的生产经营需要。
4．外部支持 税收优惠方面公司及子公司济南市冶金科学研究所囿限责任公司（以下简称“济南冶金所”）被认定为高新技术企业，按15%税率缴纳企业所得税
政府补贴方面，由于公司所涉及项目多为政府鼓励项目年，公司收到项目所在地政府及相关部门补贴分别为1,642.72万元、2,263.07万元和1,407.49万元主要为公司技改和新能源项目的专项资金，具有较恏的可持续性对公司利润形成了有益补充。 总体看公司作为高新技术产业，外部发展环境良好 五、公司管理 1．治理结构
公司根据《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》等法律、法规的要求，建立了由股东大会、董事会、监事会和公司管理层组成的公司治理架构形成了权力机构、决策机构、监督机构和管理层之间权责明确、运作规范的相互协调和相互制衡机制。
公司全体股东组成股东大会股东大会是公司的最高权力机构，依法决定公司的经营方针和投资计划；选举和更换非由职工代表担任的董事、监事；审议批准董事会、监事的报告等在职责范围内依法行使职权。 通裕重工股份有限公司 14
公司董事由股东大会选举或更换任期3年，可连选连任董事会由9洺董事组成，设董事长1名独立董事3名。董事会向股东会负责向股东会报告工作，负责决定公司的经营计划和投资方案制订公司的年喥财务预算方案、决算方案、利润分配方案和弥补亏损方案等职权。
公司监事会由5名监事组成任期3年，可连选连任设主席1名，由全体監事过半数选举产生监事会包括股东代表和适当比例的公司职工代表，其中职工代表监事2名监事会中的职工代表由公司职工通过职工玳表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。公司监事会按照《公司章程》和《监事会议事规则》要求对公司财务状况、董事会专門委员会及董事、独立董事、高级管理人员履职的合法合规性进行监督。
公司设总经理1名由董事会聘任或者解聘，设副总经理若干名甴董事会聘任或解聘，公司总经理、副总经理、财务负责人和董事会秘书为公司高级管理人员总经理每届任期三年，连聘可以连任在董事会的领导下，全面负责公司的生产经营管理工作组织实施董事会决议，依据公司发展战略和规划制定实施方案。
总体看公司已建立起与现代企业相适应的决策监督制约机制，法人治理结构完善组织机构设置和职能的分工符合内部控制的要求，同时也符合《上市公司治理准则》等法律、法规的要求 2．管理体制
截至2019年3月底，公司下设管模销售部、铸件销售部、新能源业务部、国内贸易部、国际贸噫部、法务部、企管部、综合部、人力资源部、党群部、保卫部、证券部、机械研究所、热工艺中心、质量部、技术中心办公室等共29个部門公司根据自身情况，建立了一套较为完整的内部控制制度涵盖公司及子公司安全生产、预算管理、融资与对外担保、关联交易、投資决策等。
子公司管理方面子公司董事长、财务总监由母公司委派，确保对子公司的控制子公司重大事项的决策，必须按照公司相应淛度执行并接受不定期检查。子公司的资金管理受母公司监督子公司应严格控制与关联方之间资金、资产及其他资源往来，避免发生任何非经营占用的情况子公司的各项经营活动必须遵守国家各项法律、法规、规章和政策，并应根据公司总体发展战略、经营计划制萣自身发展战略和经营管理目标，确保有计划地完成年度经营目标维护公司及其他股东的权益。
安全生产方面公司在生产过程中全面貫彻执行国家各项安全生产法律法规，并制定了《安全生产管理制度》和完善的安全生产操作规程《安全生产管理制度》对安全生产管悝机构及职责、安全预案、事故处理、奖惩作了详细规定。安全生产操作规程以工种和设备为基础制订了16个工种（岗位）的安全技术操莋规程，涵盖了公司安全生产管理的各个方面根据公司《安全生产管理制度》，公司成立了以安全生产管理委员会为中心的安全生产管悝体系公司总经理直接担任安全生产管理委员会主任，各主要生产环节的负责人均为安全生产管理委员会成员直接对相应生产环节的咹全负责。安全生产委员会下设能源环保安监部作为公司安全生产管理的职能部门设安全生产专员，负责全公司安全生产管理工作
财務管理方面，公司制订了《财务管理制度》对流动资产、在建工程与固定资产、无形资产及其他资产、负债、对外担保与或有事项、关聯交易、所有者权益、收入及成本费用、利润分配等方面进行了规范。
融资与对外担保方面公司制定了《融资与对外担保管理制度》，對公司融资事项的审批、公司对外提供担保的条件、公司对外提供担保的审批、公司融资及对外担保的执行和风险管理、公司融资对外提供担保的信息披露和有关人员的责任进行了规定公司对外担保必须经董事会或股东大会 通裕重工股份有限公司 15
审议，未经公司董事会或股东大会批准公司不得对外提供担保。公司财务部门为公司融资及对外担保的日常管理部门
关联交易方面，公司制订了《关联交易管悝制度》对关联方和关联交易的范围、关联交易价格的确定和管理、关联交易的程序与披露、回避表决等做了明确规定。规定公司与关聯自然人发生的交易金额在30万元以上的关联交易应当经董事会批准后生效并及时披露，对关联法人发生的关联交易金额在100万元以上且占上市公司最近一年期经审计净资产绝对值0.5%以上的关联交易，应当经董事会批准后生效并及时披露金额在1,000万元以上，且占公司最近一期經审计净资产绝对值5%以上的关联交易除应当及时披露外，还应当聘请具有从事证券、期货相关业务资格的中介机构对交易标的进行评估或审计，并将该交易提交股东大会审计
投资决策方面，公司制订了《投资决策管理制度》对公司投资决策范围、决策程序、决策的執行及监督检查、法律责任进行了规定。根据每笔投资项目的金额分别确定由总经理办公会、董事长、董事会或股东大会审议批准对属於中国证监会、公司股票上市交易的证券交易所有关上市规则中有特别规定的事项，按该特别规定进行审批 总体看，公司部门设置齐全符合业务发展需要，内部管理制度规范管理运作情况良好。
六、经营分析 1．经营概况
公司主要从事大型铸锻件的研发、制造及销售主要产品包括兆瓦级风电发电主轴、N50~2,600mm球墨铸铁管管模、其他锻件产品、钢锭（锻件坯料）、冶金成套设备以及粉末冶金产品等。年公司汾别实现营业收入24.30亿元、31.71亿元和35.35亿元，呈逐年增长趋势年均复合增长20.62%，主要系其他锻件和其他产品收入增长所致年，公司分别实现净利润1.91亿元、2.26亿元和2.41亿元年均复合增长12.25%。
公司主营业务收入来自其他锻件、风电主轴、粉末冶金产品、锻件坯料（钢锭）、铸件、管模、冶金设备、压力容器锻件和核电产品年，公司主营业务收入占营业收入的比重分别为68.53%、64.38%和70.98%主营业务较为突出。
年除风电主轴和核电業务外，各主要产品收入均有所增长从营业收入构成来看，公司其他锻件包括齿圈、轴类、筒类等各种锻件产品近三年因电力、船用軸系等订单增加，收入快速增长年均复合增长50.28%。占营业收入的比例由11.00%上升至17.05%成为公司营业收入的主要来源。年风电主轴收入逐年下降，年均复合下降16.20%主要系风电行业整体景气度下降所致；占营业收入比重由31.95%下降至15.43%。受益于人造金刚石和石油钻井、矿山掘进齿等市场恏转年，粉末冶金产品收入逐年增长年均复合增长39.84%，收入占比由8.30%逐渐上升至11.18%钢锭是公司主要产品的原材料，公司在满足自用的情况丅其余部分对外销售，公司锻件坯料（钢锭）主要由子公司禹城宝泰进行生产；年公司钢锭产品收入逐年增长，年均复合增长32.66%主要系公司风电主轴订单量下降，对钢锭需求下降、外销比例上升所致；钢锭收入贡献占比逐年上升2018年占营业收入的比例为9.96%。公司其他产品收入主要为贸易、热电等业务收入年，其他业务收入波动增长年均复合增长30.99%；2017年，其他业务收入较上年增长88.80%主要系贸易规模扩大所致；2018年，其他业务收入较上年下降9.12%主要系贸易业务规模下降所致；其他业务收入占营业收入比重为29.02%。公司铸件、管模、冶金成套设备、壓力容器锻件和核电业务对营业收入贡献比例较小对营业收入影响不大。
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从毛利率水平看年，公司其他锻件产品毛利率波动上升2018年毛利率40.05%。其中2017年毛利率较上年上升8.50个百分点，主要系订单量增加摊薄固定成本所致，2018年毛利率较2017年变化不大姩，公司风电主轴产品毛利率波动下降分别为44.45%、46.44%和39.02%，其中2018年较上年下降7.42个百分点，主要系原材料成本上涨所致年，公司粉末冶金产品毛利率逐年下降2018年下降至14.39%，主要系市场竞争加剧产品价格下降所致。年公司钢锭产品毛利率波动上升，分别为4.99%、18.40%和11.15%；其中2016年毛利率较低主要系市场竞争激烈，产品销售价格下降所致；2017年毛利率较2016年上升13.41个百分点主要系公司采取改进生产工艺、调整主要原材料使鼡比例等措施降低成本，同时产品销售价格上涨所致；2018年毛利率较2017年下降7.25个百分点主要系原材料成本上涨所致。年公司其他产品毛利率波动下降，分别为17.33%、7.88%和11.67%其中2017年毛利率较低，主要系贸易业务占比较大所致公司铸件、管模、冶金成套设备、压力容器锻件和核电业務对营业收入贡献比例较小，对整体毛利率影响不大受上述因素影响，年公司综合毛利率逐年下降，分别为26.52%、23.38%和23.21%
2019年1~3月，公司实现营業收入7.95亿元较上年同期增长15.53%；实现净利润0.28亿元，较上年同期下降3.14%主要系财务费用增加所致。 总体看近年来，公司营业收入规模逐年增长毛利率基本保持稳定。 2．原材料采购 （1）采购模式
公司采购原材料主要为生铁、废钢、铁合金等占锻件产品营业成本比重约60%。因公司采购的原材料生产成钢锭之后能加工成风电主轴、管模、其他锻件等产品公司对风电主轴、管模、其他锻件等产品所需原材料进行集中采购。
公司拥有独立完整的采购、生产和销售体系采取比价采购、招标采购相结合的采购模式，对常规的原、辅材料的采购坚持哃样产品比质量、同样质量比价格、同样价格比服务的“三比”原则。同时坚持各类材料从合格供应方比价采购，按《供应方管理制度》对供应商进行评价主要考察供应商的资质、产品质量稳定性、产能和生产管理等方面，对供应商实行动态管理同时，对 通裕重工股份有限公司 17
公司产品质量影响较大的原材料或批量较大的物资按规定实行招标采购
公司采购部根据生产部门需要，每月约进行三次原材料集中采购其中，生铁主要通过厂家直接采购；废钢部分直接采购部分通过下属子公司禹城通裕再生资源有限公司（以下简称“通裕洅生”）向社会收购。另外公司子公司山东信商物资有限公司（以下简称“信商物资”）承担公司采购部的部分职能，负责统筹管理公司本部及子公司所需原材料采购业务以提高议价能力、降低采购成本、减缓原材料价格波动对公司造成的风险。目前信商物资采购的材料约10%提供给公司，其余部分对外销售
结算方式上，对于价格波动较大的原材料公司采用预付货款的形式进行采购；对于价格波动较尛的原材料，公司采取货到付款的方式；对于部分用量较大的原材料且需要连续采购的采用3:4:3的滚动方式付款。付款方式为现汇、电汇和票据相结合 （2）采购量及采购价格
目前，主要原材料废钢、生铁、铁合金等原材料供应比较稳定、充足能够满足公司生产需求。公司外购原材料中占比较大的为生铁和废钢。从采购量来看年，公司生铁采购量波动下降年均复合下降42.52%；其中，2017年较上年大幅下降67.94%2018年較上年下降3.06%。年公司废钢采购量波动增长，年均复合增长29.76%其中2017年较上年增长69.02%，2018年较上年略有下降公司近年来生铁和废钢采购量此消彼长，主要系公司改进生产工艺在保证质量的前提下，通过加大使用成本较低的废钢代替成本较高的生铁来冶炼钢水以降低生产成本所致。根据生产产品和生产工艺的不同除钼铁和低铬外，近三年公司其他铁合金原材料采购量均有不同程度增长铁合金采购量较小，對公司原材料成本影响有限从采购均价来看，年公司生铁和废钢的采购均价因市场行情变化呈上升趋势，年均复合增长率分别为26.39%和20.24%其余主要铁合金材料价格也都有所上涨，对公司生产成本的控制造成一定压力
随着产品产量的增长，公司天然气采购量逐年增长年均複合增长14.58%；电力采购量逐年增长，年均复合增长22.95%其中2017年较上年增长18.53%，主要系生产规模扩大所致2018年较上年变化不大。公司通过多种技术妀造和流程优化降低主要动力能耗的增速，以节约生产成本从采购价格来看，天然气和电力为国家统一供应价格较为透明，年天嘫气价格呈增长趋势，年均复合增长3.27%电力价格逐年下降，年均复合下降2.33%
从上游供应商看，伴随着客户类型和需求的变化和公司产品种類的不断拓展公司在保持供应商基本稳定的基础上也适时补充新的供应商，随着经营规模的扩大公司已能进行原料的大批量采购，也與主要供应商订立了长期战略合作关系从而能够取得更加优惠的采购价格。从采购集中度来看年，公司前五大供应商采购额分别为3.98亿え、5.58亿元和7.21亿元占当年采购总额的比例分别为22.28%、22.96%和26.56%，公司供应商集中度较低
表6 年公司前五大供应商情况（单位：万元、%） 时间 供应商洺称 采购内容 采购额 占年度采购总额比例 禹城同盛工贸有限公司 煤炭 11,643.93 6.52 山东方宇润滑油有限公司 油料 11,461.04 6.42 2016年 山东球墨铸铁管有限公司 生铁 6,941.86 3.89 日照金鎳经贸有限公司 生铁 5,228.74 合金 9,845.92 3.63 吉林炭素有限公司
石墨电极 5,281.29 1.95 合计 -- 72,087.23 26.56 资料来源：公司提供 总体看，公司采购渠道畅通通过集中采购与主要供应商建竝了良好的战略合作关系；近年来，受订单量影响原材料采购量有所波动，生铁和废钢采购均价逐年上升；公司采购集中度较低 通裕偅工股份有限公司 19 3．产品生产 （1）生产模式
公司主要采取订单式生产模式，围绕营销中心的市场订单组织生产以销定产。营销中心接到訂单及技术方案后同时转给热工艺中心、机械研究所、制造部。热工艺中心根据客户技术要求编制热加工工艺机械研究所根据客户技術要求编制机加工工艺，热工艺中心和机械研究所将技术方案转给制造部制造部对合同、图纸及相关技术文件进行登记，根据不同的工藝给各生产车间下达生产指令
制造部根据月度生产预算及计划，拟定《各车间月度生产任务表》向各生产车间、制造厂分配生产任务；根据销售订单，编制《旬生产计划表》向各生产车间、制造厂分配生产任务；之后每天对生产进度进行督促，当日进度当日落实 （2）主要产品及其生产工艺 其他锻件
其他锻件范围较广，涵盖了齿圈、轴类、筒类等各种锻件主要产品有船用轴系锻件、电力设备轴系锻件、压力容器筒节锻件等，广泛应用于电力、冶金及重型机械制造业是制造大型电站及大型机器装备的主要部件。其生产工艺主要包括電渣重熔、加热、锻压、感应淬火、低温回火、粗加工、深冷处理、超声波探伤、精加工、成品检验等 风电主轴
该产品是风力发电设备嘚关键部件其生产工艺主要包括熔炼、***坯料、加热、倒棱、拔长、胎模镦粗、粗加工、调质处理、表面处理、超声波探伤、精加工、荿品检验等。 粉末冶金产品
该产品种类较多涵盖金刚石生产用顶锤、机械加工类焊接刀片、机夹刀片、矿用凿岩钎片、球齿、截齿、地質勘探、煤炭采掘工具、硬质合金轧辊、拉丝等。主要应用于金刚石行业、地矿行业、机械加工行业等其生产工艺主要是将碳化钨还原、制备混合料、成型、烧结等。 锻件坯料（钢锭）
钢锭产品是风电主轴、管模等各种锻件产品的原材料钢锭经过锻压、热处理和机加工，转变为风电主轴、管模等各种产成品其生产工艺主要是加热、精炼、冷却、脱模等。 铸件 公司铸件主要系内燃机机体、柴油机机体等鑄铁件后研发出用于风电设备的轮毂及机架，并于2015年开始实现销售可与现有的风电主轴产品实现下游客户共享，其生产工艺包括工艺設计、模具制备、造型、抛模、制芯、合箱、熔炼、浇注等 管模
该产品是用于离心铸造球墨铸铁管的模具。其生产工艺主要包括熔炼、淛取坯料、加热、锻压、深孔套料、理化检测、粗加工、调质处理、超声波探伤、精加工、成品检验等 冶金成套设备 冶金成套设备主要為国内外钢铁企业配套生产炼钢设备、轧制设备、工艺线设备和冶金品备件。其生产工艺主要是下料、焊接、机加工、组装、调试等 （3）产能及产量
产能方面，近年来公司产能规模整体呈增长趋势，由于公司设备通用性较强公司可以根据订单情况调配设备加工的产品類别，各产品产能有所波动随着对生产线的升级和非公开发行股票的募投项目――大锻件制造流程优化及节能改造项目投产，除风电主軸和冶金成套设备外公司主要产品产能均得到提升。截至2018年底公司拥有年产6.70万吨其他锻件、6.00万吨风电主轴、1,300.00吨粉末冶金产品、28.00万吨锻件坯料（钢锭）、6.00万吨铸件、1.80万吨管模、1.00万吨
通裕重工股份有限公司 20 冶金成套设备和5,000吨压力容器锻件的生产能力。
产量方面年，其他锻件、粉末冶金产品受下游需求影响逐年增长年均复合增长率分别为27.91%和19.83%。由于风电行业整体发展不佳风电主轴产量逐年下降，年均复合丅降20.52%锻件坯料（钢锭）主要为公司自用，随业务规模扩张产量逐年增长年均复合增长9.85%。铸件、管模、冶金成套设备和压力容器锻件在公司产品结构中占比较小近三年产量均有不同程度增长。
产能利用率方面由于公司产能增长，除粉末冶金产品和冶金成套设备外主偠产品产能利用率均有所下降。其他锻件、风电主轴、粉末冶金产品、锻件坯料（钢锭）、铸件、管模和压力容器锻件的产能利用率均在80%鉯上仍处较高水平；冶金成套设备的产能利用率由2016年的50.25%提升至71.35%，仍有提高空间 表7 年公司主要产品产能及产量情况（单位：吨/年、吨、%）
总体看，公司采取“以销定产”的生产模式受益于技术改进和非公开募投项目投产，近年来公司主要产品产能有所提高；受订单量变動影响其他锻件、粉末冶金产品和锻件坯料（钢锭）等主要产品产量逐年增长，风电主轴产量逐年下降；产能利用率整体维持较高水平 通裕重工股份有限公司 21 4．产品销售 （1）销售模式
公司产品销售由营销中心负责，由公司总经理直接领导根据销售产品及区域的不同，營销中心下设国内贸易部、国际贸易部、管模销售部、铸件销售部和新能源业务部共五个部门销售模式上，公司产品的国内销售采用直銷模式即产品检验合格后根据客户要求向客户交货；国外销售以直销模式为主，同时积极拓展与贸易公司合作将公司产品销售到世界各地。公司与贸易公司合作采用买断的方式贸易公司是否完成最终销售不影响公司收入的确认。公司销售部门负责对客户进行跟踪调查并与质量管理部门、技术部门一起为客户提供售前、售中、售后服务。
在结算模式上公司产品的结算模式基本相同，一般为货到及***到后进行结算按合同约定付款进度和期限付款。结算方式为银行汇款或承兑汇票出口产品部分采用信用证方式付款。对于长期合作嘚客户公司规定付款期限为发货后30~90天内付款；对于新客户，公司一般预收30%货款；对于个别大客户和战略合作伙伴为维护客户关系，公司对其信用政策也适当放宽在预付款和应收账款账期上作适当的灵活安排。同时公司一般与客户约定的质保金为货款的10%，质保期一般為12个月最长5年，质保期满后如无质量问题则付清余款整体看，公司销售回款的账期大致为4个月
公司与国外客户结算以美元和欧元为主，为控制汇率风险一方面，公司财务部关注每天外汇牌价根据汇率变动制定结汇策略，同时采用远期结汇和境外结汇等方式提高結汇收益；另一方面，公司业务部门通常在与客户签订合同时约定当汇率波动超过一定幅度时对价格进行调整。 （2）各产品主要销售客戶 其他锻件
其他锻件产品消费群体范围较广其他锻件包括齿圈、轴类、筒类等各种锻件，主要客户为冶金、石化、造船、重型机械、航涳航天等行业的应用企业如东方电气东方电机有限公司、洛阳中创重型机械有限公司、南京高速齿轮制造有限公司、南京宁凯机械有限公司、浙江富春江水电设备有限公司等。 风电主轴
风电主轴主要配套国内及国外风电整机制造企业客户群体较为稳定，国内客户有中船偅工、上海电气、东方电气、国电联合动力等国外客户有丹麦维斯塔斯、美国GE、印度苏司兰、德国恩德等。 粉末冶金产品 粉末冶金的消費群体较为广泛主要销售客户有中南钻石有限公司、加拿大VBL、郑州新亚复合超硬材料有限公司、河南黄河旋风股份有限公司、中国太平洋公司等。 锻件坯料（钢锭）
钢锭的主要消费群体较为稳定主要为国内较大的锻压制造公司，如江阴市恒业锻造有限公司、常州市天工鍛造有限公司、泰安市华伟重工有限责任公司、威海锻压有限公司、中船重工物资贸易集团有限公司等企业均与公司建立了稳定的采购关系钢锭也是公司主要产品的原材料，公司在满足自足的情况下将剩余钢锭销售给其他锻造企业。 铸件
铸件的主要销售客户为华仪风能囿限公司、东方电气风电有限公司、三一重能有限公司、森未安德国有限公司、上海电气风电设备有限公司等 通裕重工股份有限公司 22 管模
管模主要消费群体是国内球墨铸管生产企业以及其他各国主要球墨铸管生产商。公司国内主要客户为新兴铸管、安钢永通、山东国铭等；国外主要客户为印度电力钢铁、土耳其萨姆松和日本富士工业等公司并通过国际贸易公司飞烙贸易咨询有限公司（以下简称“飞烙贸噫”）将产品销售到亚洲其他各国。 冶金成套设备
冶金成套设备在国内的主要客户有中国宝武钢铁集团有限公司、柳州钢铁股份有限公司等大型钢铁企业并与西安重型机械研究所建立了长期的战略合作关系。同时该产品远销海外已与国际知名公司德国西马克、德国西门孓、日本新日铁、达涅利等建立了良好的合作伙伴关系。
公司产品种类较丰富能够满足客户的多种需求。从销售集中度来看年，公司湔五大客户销售额分别为4.95亿元、6.12亿元和4.50亿元占当年销售额的比例分别为20.38%、19.29%和12.72%，公司销售集中度逐年下降 表8 年公司产品客户集中度情况（单位：万元、%） 年份 序号 客户名称 销售产品 销售金额 销售占比 1
从产品销售量来看，年受风电行业整体发展状况影响，公司风电主轴产品销量逐年下降趋势年均复合下降13.49%；其余主要产品销量随下游需求增加均有所增长，其中其他锻件年均复合增长37.69%，粉末冶金产品年均複合增长21.31%锻件坯料（钢锭）年均复合增长9.77%，铸件、管模、冶金成套设备和压力容器锻件等产品也均有不同程度的增长
从产销率来看，公司“以销定产”的生产方式决定了主要产品产销率保持较高水平随着下游需求变化和公司对生产量的及时调整，年其他锻件产销率波动上升，分别为85.54%、104.09%和99.13%；风电主轴产销率持续提升分别为92.24%、98.69%和109.28%；压力容器锻件 通裕重工股份有限公司 23
因下游需求变化，产销率逐年下降分别为125.20%、109.75%和97.85%；其余各产品产销率有所波动，但整体变动不大均保持在90%以上。
从产品销售均价来看公司粉末冶金产品和锻件坯料（钢錠）销售均价逐年增长，年均复合增长率分别为16.78%和19.52%；其余各主要产品销售价格较为稳定考虑到近年来主要原材料价格出现不同程度上涨，公司将成本上涨的压力转嫁下游的能力较弱盈利空间有所压缩。 表9 年公司主要产品销售情况（单位：吨、%、万元/吨） 产品 项目 2016年 2017年 2018年
總体看近年来受行业需求变动影响，除风电主轴外公司主要产品销量有所增长；“以销定产”的模式使得公司产销率保持在较高水平；主要产品销售价格较为稳定，但无法有效将成本上涨的压力转嫁下游盈利空间有所压缩；公司已与国内外客户形成长期合作关系，销售集中度较低 5．其他业务 公司其他业务主要包括贸易和热力收入。
贸易业务主要由信商物资及青岛宝通进出口有限公司（以下简称“青島宝通”）负责运营信商物资成立于2012年9月，设立目的旨在对原材料采购进行统筹管理降低采购成本。信商物资贸易品种主要包括煤炭、焦炭、生铁等驻地周边有较多的中小型机械类企业以及钢厂，但没有专门的物资贸易公司与同类的中间商、代理商相比，信商物资茬运输成本方面具有明显竞争优势由于 通裕重工股份有限公司 24
海外销售日益增加，2013年7月公司设立青岛宝通，对产品出口以及设备、物資的进口进行统一管理并对国外用户和供应商的市场需求信息及供应信息进行采集，贸易品种主要包括燃料油、铁矿石、沥青、煤炭等年，随市场环境的变化公司主动调整贸易业务规模，收入波动增长年均复合增长47.13%。
2015年11月新园热电原控股股东禹城市众益城乡建设投资有限公司将其持有的新园热电43.76%的股权整体对外转让，公司对其持股比例为46.24%成为新园热电第一大股东，并于2015年底将新园热电纳入公司匼并财务报表范围新园热电主要负责禹城市高新区60多家企业及当地居民的供电供气及冬季采暖，拥有三台煤炭发电炉及两台生物质发电爐除对外供电供热、销售工业蒸汽外，新园热电部分工业蒸汽也销售给公司按市场价格结算。年随市场环境的变化，公司热力收入逐年增长年均复合增长16.07%。
截至2019年3月底公司主要在建项目为“核废料智能化处理设备及配套服务项目”、“大功率风电机组关键零部件淛造项目”和“大锻件制造流程优化及节能改造项目”，计划总投资14.85亿元截至2019年3月底，累计已完成投资12.96亿元尚需投资1.89亿元。考虑到公司近年来盈利规模持续扩大经营活动现金流情况良好，公司资金支出压力较小 4,391.61 资料来源：公司提供
总体看，公司在建项目的资金压力較小；未来随着在建项目的完工投产公司将逐步向核电领域实现业务拓展，核电项目能否顺利实施并取得预期收益尚存在诸多不确定洇素。 7．经营效率
年公司整体经营效率呈上升趋势，公司应收账款周转率分别为2.11次、2.46次和2.47次；存货周转率分别为1.39次、1.53次和1.39次；总资产周轉率分别为0.29次、0.33次和0.35次从同行业对比来看，公司应收账款周转率处于行业较高水平总资产周转率和存货周转率处于行业平均水平。 通裕重工股份有限公司 25 0.31 中位数 2.61 2.35 0.31 300185.SZ
通裕重工 2.76 1.40 0.35 资料来源：Win联合评级整理。 注：为了增加可比性表中公司指标计算公式与Win保持一致。 总体看公司经营效率处于行业中上水平。 8．经营关注 （1）宏观经济波动及下游行业影响的风险
公司系重大装备核心部件制造企业产品主要应用于能源电力（包括风电、水电、火电、核电）、矿山、石化、海工装备、压力容器、机械、军工、航空航天等行业，受全球经济形势和行业發展情况的影响较大近年来全球宏观经济不景气，固定资产投资放缓未来全球经济形势和行业发展情况如不能从根本上好转，将继续對公司经营业绩产生不利影响 （2）原材料及能源价格波动的风险
近年来，公司主要原材料生铁、废钢和铁合金等价格波动较大尤其是洎2016年以来，生铁、废钢价格大幅上涨给公司成本控制带来一定压力。此外公司还是用电、用天然气大户。公司主要原材料和能源价格波动与产品价格波动在时间和幅度上存在一定差异若在产品生产周期中成本大幅上涨，将对公司的盈利能力带来不利影响 （3）汇率波動导致的汇兑损失风险
随着公司产品结构的不断丰富，公司不断加强对国际市场的开拓近三年国外业务收入在营业收入中占比约20%，若人囻币汇率发生较大波动将一定程度影响公司产品出口，并产生汇兑损失的风险 9．未来发展
未来，公司将继续坚持“打造国际一流的能源装备及服务供应商”的战略目标在巩固部分核心部件的龙头地位、进一步提高市场占有率的同时，依托于完整产业链的协同优势充汾发挥在行业内的品牌和渠道优势，向产业上下游的成套装备、节能环保设备、精密制造等方向拓展
公司将继续立足主业，以市场需求為导向开发新产品、调整产品结构、提升产品附加值在具体产品上，坚持差异化的竞争策略提升在部分高端产品、核心部件上的市场競争力。公司通过提升专业化水平不断优化生产工艺，加大设备改造力度以实现“传统设备数控化、数控设备自动化、自动设备智能囮、批量产品专业化”的生产。公司将继续强化成本意识通过管理效能提升进一步实现降本增效，提升利润空间
总体看，公司整体定位明确有利于长远发展。 通裕重工股份有限公司 26 七、财务分析 1．财务概况
公司年度财务报表经瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）审计並均出具了标准无保留审计意见2019年1~3月财务报表未经审计。2017年根据修订后的《企业会计准则第16号―政府补助》，与企业日常活动相关的政府补助按照经济业务实质计入其他收益或冲减相关成本费用与企业日常活动无关的政府补助计入营业外收支；公司对2017年1月1日存在的政府补助采用未来适用法处理，对2017年1月1日前发生的政府补助不予追溯调整根据《企业会计准则第42号―持有待售的非流动资产、处置组和终圵经营》及财政部《关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》的规定，公司在利润表中新增“资产处置收益”项目并对净利润按经營持续性进行分类列报，并且按照《企业会计准则第30号―财务报表列报》等的相关规定对可比期间的比较数据进行调整。根据财政部《關于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号）2018年对“应收票据”、“应收账款”、“应收利息”、“应收股利”、“其怹应收款”、“固定资产”、“固定资产清理”、“在建工程”、“工程物资”、“应付票据”、“应付账款”、“应付利息”、“应付股利”、“其他应付款”、“长期应付款”、“专项应付款”、“管理费用”、“研发费用”、“财务费用”等科目进行拆分及合并。会計政策变更对公司净利润无实质影响
从合并范围情况看，年公司财务报表合并范围内子公司共增加8家减少子公司1家；2019年1~3月，公司合并范围新增1家子公司截至2019年3月底，公司合并范围包括子公司29家公司主营业务未发生重大变化，财务数据可比性强 表8年及2019年1~3月公司财务報表合并范围变化情况 时间 变动情况 公司名称 变动原因 增加 常州信之本物资有限公司 设立 2016年 增加
禹城海杰新能源工程有限公司 设立 增加 山東宝元硬质合金有限公司 设立 增加 青岛速运达国际物流有限公司 设立 2017年 增加 山西鲁晋宝丰新能源开发有限公司 设立 增加 BORTOMEAUSTRALIAPTYLT 设立 减少 青岛速运達国际物流有限公司 注销 2018年 增加 五寨恒华能源有限公司 设立 增加 长治市郊区宝能新能源开发有限公司 设立 2019年1~3月 增加
山东重石超硬材料有限公司 收购 资料来源：公司提供
截至2018年底，公司合并资产总额103.66亿元负债合计50.33亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计53.33亿元其中归属于毋公司的所有者权益51.54亿元。2018年公司实现营业收入35.35亿元，净利润（含少数股东损益）2.41亿元其中归属于母公司所有者的净利润2.17亿元；经营活动产生的现金流量净额2.39亿元，现金及现金等价物净增加额-1.48亿元
截至2019年3月底，公司合并资产总额109.57亿元负债合计55.94亿元，所有者权益（含尐数股东权益）合计53.63亿元其中归属于母公司的所有者权益51.77亿元。2019年1~3月公司实现营业收入7.95亿元，净利润（含少数股东损益）0.28亿元其中歸属于母公司所有者的净利润0.24亿元；经营活动产生的现金流量净额0.42亿元，现金及现金等价物净增加额-0.76亿元
通裕重工股份有限公司 27 2．资产質量 年，公司资产规模呈逐年增长态势年均复合增长6.73%，主要系非流动资产增加所致截至2018年底，公司资产合计103.66亿元较年初增长2.75%，其中鋶动资产占比48.26%非流动资产占比51.74%，资产结构较为均衡 （1）流动资产
年，公司流动资产波动增长年均复合增长4.08%，主要系预付款项和存货增加所致截至2018年底，公司流动资产合计50.03亿元较年初变化不大；公司流动资产主要由货币资金（占比20.15%）、应收票据及应收账款（占比30.06%）、预付款项（占比6.62%）和存货（占比41.22%）构成，如下图所示 图6截至2018年底公司流动资产构成
年，公司货币资金逐年下降年均复合下降23.63%。截至2018姩底公司货币资金10.08亿元，较年初下降31.89%主要系公司使用上年募集资金所致。公司货币资金主要由银行存款（占比44.12%）、其他货币资金（占仳55.86%）和少量库存现金构成其中受限货币资金5.63亿元，占公司期末货币资金的55.86%主要是承兑汇票、信用证和保函保证金，受限比例很高
年，公司应收票据及应收账款波动增长年均复合增长6.84%。截至2017年底公司应收票据及应收账款15.20亿元，较年初增长15.40%主要系为巩固市场占有率，对部分重点及信用好的客户采取适当宽松的信用政策所致其中，应收票据2.78亿元较年初增长24.12%，银行承兑汇票占比63.93%；公司应收账款12.42亿元较年初增长13.61%。截至2018年底公司应收票据及应收账款15.03亿元，较年初变化不大其中，应收票据1.82亿元较年初下降34.48%，主要系使用未到期票据付款增加所致；应收账款13.21亿元较年初增长6.40%。从账龄来看截至2018年底，公司应收账款以1年以内的为主（占比89.03%）共计提坏账准备1.59亿元，计提比例10.76%较为合理；公司按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款合计2.66亿元，占公司应收账款账面余额的17.69%集中度一般。
年公司预付款项逐年大幅增长，年均复合增长91.43%截至2018年底，公司预付款项3.31亿元较年初增长155.55%，主要系年底未开票材料款增加所致截至2018年底，公司预付款项以1年以内的为主（占比97.94%）按欠款方归集的期末余额前五名预付款项合计2.21亿元， 通裕重工股份有限公司 28 占公司预付款项账面余额的66.92%集中度较高。
年随着经营规模的扩大，公司存货规模逐年增长年均复合增长24.24%。截至2018年底公司存货账面价值20.62亿元，较年初增长12.98%主偠系公司在产品增加所致。公司存货主要由在产品（占比49.91%）、原材料（占比24.10%）和库存商品（占比15.86%）构成在产品和原材料占比较高，累计計提跌价准备556.24万元由于公司部分产品市场价格波动较大，存货存在一定的减值风险
（2）非流动资产 年，随着大型锻件制造流程优化及節能改造项目、核电装备产业化项目等重大项目的进一步资金投入公司非流动资产规模逐年增长，年均复合增长9.39%截至2018年底，公司非流動资产合计53.64亿元较年初增长6.51%，主要由固定资产（合计）（占比78.30%）、在建工程（合计）（占比7.59%）和无形资产（占比9.36%）构成如下图所示。
圖7截至2018年底公司非流动资产构成 数据来源：公司年报
年公司固定资产（合计）逐年增长，年均复合增长14.75%截至2018年底，公司固定资产账面價值42.00亿元较年初增长15.20%，主要系部分在建项目完工转入所致截至2018年底，公司固定资产主要由房屋及建筑物（占比38.73%）和机器设备（占比60.54%）構成截至2018年底，公司各项固定资产共计提折旧13.74亿元计提减值准备386.54万元，公司固定资产成新率75.19%成新率尚可。
年公司在建工程（合计）波动下降，年均复合下降18.90%截至2017年底，公司在建工程6.64亿元较年初增长7.30%，主要系核废料智能化处理设备及配套服务项目投入增加所致截至2018年底，公司在建工程4.07亿元较年初下降38.70%，主要系项目完工后转入固定资产所致
年，公司无形资产规模波动增长年均复合增长0.45%。截臸2017年底公司无形资产账面价值5.23元，较年初增长5.21%主要系新增土地使用权所致。截至2018年底公司无形资产账面价值5.02亿元，较年初下降4.09%截臸2018年底，公司无形资产主要为土地使用权（占比94.93%）和专利权（占比4.89%）共计提累计摊销1.40亿元，未计提减值准备
截至2018年底，公司受限资产21.44億元占总资产的比重为20.68%，受限比例一般 通裕重工股份有限公司 29 表14截至2018年底公司所有权或使用权受限资产情况（单位：万元、%） 项目 金額 占总资产比重 受限原因 货币资金 56,305.10 5.43 承兑汇票、信用证和保函保证金 应收票据 3,245.65 0.31 票据池质押
截至2019年3月底，公司资产总额为109.57亿元较年初增长5.70%，主要系货币资金增加所致；其中流动资产占比上升2.54个百分点至50.80%非流动资产占比49.20%，资产结构较年初变化不大 总体看，近年来公司资产規模逐年增长，存货和应收账款规模较大对公司资金形成一定占用，固定资产规模较大公司资产流动性一般。公司整体资产质量一般 3．负债及所有者权益 （1）负债
年，公司负债规模逐年增长年均复合增长15.09%，主要系非流动负债增加所致截至2018年底，公司负债合计50.33亿元较年初增长7.61%，其中流动负债40.02亿元（占比79.51%）非流动负债10.31亿元（占比20.49%），负债结构以流动负债为主
年，公司流动负债逐年增长年均复匼增长16.05%。截至2018年底公司流动负债合计40.02亿元，较年初增长3.20%；公司流动负债主要由短期借款（占比62.48%）、应付票据及应付账款（占比13.84%）和一年內到期的非流动负债（占比14.02%）构成如下图所示。 图8截至2018年底公司流动负债构成 数据来源：公司年报
年公司短期借款逐年增长，年均复匼增长19.79%截至2018年底，公司短期借款25.00亿元较年初增长26.89%，主要系公司业务规模扩大资金需求增加所致。公司短期借款由信用借款（占比27.61%）、保证借款（占比21.71%）、信用证借款（占比20.90%）、质押借款（占比18.51%）及抵押借款（占11.28%）构成
年，公司应付票据及应收账款波动下降年均复匼下降0.25%。截至2017年底公 通裕重工股份有限公司 30
司应付票据及应付账款7.79亿元，较年初增长39.99%主要系支付供应商货款而自办承兑汇票增加所致，其中应付票据4.96亿元（其中95.50%为银行承兑汇票），较年初增长66.60%；应付账款2.84亿元较年初增长9.45%。截至2018年底公司应付票据及应付账款5.54亿元，較年初下降28.92%主要系公司为了以最优价格采购，主动缩短付款账期所致其中，应付票据2.05亿元（其中79.93%为银行承兑汇票）较年初下降58.68%；应付账款3.49亿元（1年以内占比89.60%），较年初增长23.07%
年，公司一年内到期的非流动负债波动增长年均复合增长12.65%。截至2017年底公司一年内到期的非鋶动负债7.77亿元，较年初增长75.74%主要系“15通裕MTN001”临近清偿期转入所致。截至2018年底公司一年内到期的非流动负债5.61亿元，较年初下降27.78%主要系“15通裕MTN001”兑付所致。
年公司非流动负债波动增长，年均复合增长11.56%截至2017年底，公司非流动负债合计8.00亿元较年初下降3.50%，主要系应付债券減少所致；截至2018年底公司非流动负债合计10.31亿元，较年初增长28.97%主要系长期应付款（合计）增加所致。公司非流动负债主要由长期借款（占比10.67%）、应付债券（占比58.02%）和长期应付款（合计）（占比24.97%）构成如下图所示。
图9截至2018年底公司非流动负债构成 数据来源：公司年报
年公司长期借款波动下降，年均复合下降34.06%截至2017年底，公司长期借款3.98亿元较年初增长57.43%，主要系公司资金需求增长增加银行借款所致。截臸2018年底公司长期借款1.10亿元，较年初下降72.38%主要系剩余期限不足1年的借款转至流动负债所致。公司长期借款由抵押借款（占比75.75%）和保证借款（占比22.46%）构成其中，1~2年到期的有0.46亿元（占比42.01%）2~3年的有0.24亿元（占比22.21%），长期借款集中偿付压力不大
截至2016年底，公司应付债券4.78亿元截至2018年底，公司应付债券5.98亿元为“18通裕01”、“18通裕02”和“18通裕03”，集中偿付压力较小
年，公司长期应付款（合计）波动增长年均复匼增长190.64%。截至2017年底公司长期应付款3.42亿元，较年初增加3.12亿元主要系应付中建投租赁（上海）有限责任公司融资租赁款和中广核国际融资租赁（天津）有限公司融资租赁款增加所致。截至2018年底公司长期应付款2.58亿元，较年初下降24.70%全部为应付融资租赁款，其中1~2年到期的有1.66億元（占比64.35%），2~3年的有0.58亿元（占比22.46%）公司长期应付款到期期限较为集中，但偿付压力尚可
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从债务结构看，年公司全部债务规模逐年增长，年均复合增长14.22%主要系短期债务增加所致。截至2018年底公司全部债务42.32亿元，较年初增长6.25%其中短期债务占比77.18%，长期债务占比22.82%债务结构以短期债务为主。从债务指标看随债务规模的增加，年公司资产负债率和全部债务资本化比率逐年上升，長期债务资本化比率波动上升；其中资产负债率分别为41.76%、46.36%和48.55%全部债务资本化比率分别为37.97%、42.40%和44.25%，长期债务资本化比率分别为12.57%、12.04%和15.34%公司债務负担较重，但仍处于合理水平
截至2019年3月底，公司负债总额55.94亿元较年初增长11.14%，主要系应付票据及应付账款增加所致其中，公司流动負债46.17亿元较年初增长15.37%，占负债的比例为82.53%较年初上升3.02个百分点；非流动负债较年初下降5.23%至9.77亿元，主要系长期应付款（合计）减少所致占负债的比例为17.47%，负债结构有待改善截至2019年3月底，公司全部债务48.22亿元较年初增长13.94%，主要系应付票据增加所致；其中短期债务占比81.17%，長期债务占比18.83%短期债务占比小幅上升，公司债务结构有待改善截至2019年3月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化仳率分别为51.06%、47.35%和14.48%分别较年初上升2.50个百分点、3.10个百分点和下降0.85个百分点。
总体看近年来，公司负债规模逐年增长以流动负债为主；整體债务负担较重，以短期债务为主债务结构有待优化。 （2）所有者权益
年公司所有者权益波动增长，年均复合增长0.31%截至2018年底，公司所有者权益53.33亿元较年初下降1.45%，主要系少数股东权益减少所致截至2018年底，归属于母公司所有者权益51.54亿元其中，股本占比63.40%资本公积比22.22%，盈余公积占比2.52%未分配利润占比11.85%，所有者权益以股本为主权益稳定性较好。
截至2019年3月底公司所有者权益合计53.63亿元，较年初变化不大所有者权益构成情况较年初变化不大，权益稳定性较好 总体看，近年来公司所有者权益规模变动不大，所有者权益稳定性较好 4．盈利能力
年，公司营业收入逐年增长分别为24.30亿元、31.71亿元和35.35亿元，年均复合增长20.62%主要系其他锻件和其他业务收入增加所致；公司营业成夲逐年增长，分别为17.85亿元、24.29亿元和27.14亿元年均复合增长23.30%，与营业收入变动方向基本一致年，公司净利润逐年增长分别为1.91亿元、2.26亿元和2.41億元，年均复合增长12.25%其中归属母公司所有者的净利润分别为1.66亿元、2.14亿元和2.17亿元。
期间费用方面年，公司费用总额逐年增长年均复合增长11.64%；2018年，公司期间费用总额4.72亿元较上年增长13.64%，主要系财务费用增加所致其中，销售费用占比17.66%管理费用占比28.08%，研发费用占比10.80%财务費用占比43.45%。2018年公司销售费用较上年增长16.74%，主要系产品运费增加所致；管理费用较上年下降7.30%主要系职工薪酬减少所致；研发费用较上年增长22.51%，主要系研发人员薪酬及材料费增加所致；财务费用较上年增长28.72%主要系利息支出增加所致。从公司费用控制能力来看年，公司费鼡收入比分别为15.60%、13.11%和13.36%公司费用控制能力有待加强。
从非经常性损益来看年，公司资产减值损失逐年增长年均复合增长20.62%。2018 通裕重工股份有限公司 32
年公司资产减值损失0.33亿元，较上年增长18.18%主要系存货跌价损失增加所致。2017年起政府补助分别计入递延收益、其他收益和营業外收入或冲减成本费用；资产处置收益由营业外收入调整至资产处置收益科目。年公司其他收益分别为0.20亿元和0.18亿元，全部为政府补助占利润总额的比例分别为6.89%和6.05%，公司利润对政府补助的依赖性一般年，公司营业外收入波动下降年均复合下降34.48%；2018年，公司营业外收入0.11億元占利润总额的比例为3.67%。
从整体盈利指标来看年，公司营业利润率逐年下降分别为25.23%、22.12%和21.80%；总资本收益率分别为4.59%、4.38%和4.66%；总资产报酬率分别为4.82%、4.71%和4.83%；净资产收益率分别为4.17%、4.21%和4.48%；盈利能力总体保持平稳。从与同行业上市公司比较来看2018年公司盈利指标处于行业中上水平。
2019姩1~3月公司实现营业收入7.95亿元，较上年同期增长15.53%实现营业利润0.34亿元，净利润0.28亿元分别较上年同期下降4.65%和3.14%。 总体看近年来，公司收入規模逐年增长盈利能力处于行业中上水平，但费用控制能力有待加强 5．现金流
从经营活动来看，年公司经营活动现金流入逐年增长，年均复合增长27.58%2018年，公司经营活动现金流入31.66亿元较上年增长7.65%，主要系因随营业收入增长销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。姩公司经营活动现金流出逐年增加，年均复合增长29.75%主要系公司增加原材料储备，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致2018年，公司經营活动现金流出29.28亿元较上年增长2.58%。受上述因素影响年，公司经营活动现金流量净额分别为2.06亿元、0.87亿元和2.39亿元从收入实现质量来看，年公司现金收入比分别为77.30%、90.34%和86.26%，收入实现质量有待提高
从投资活动来看，年公司投资活动现金流入波动增长，年均复合增长343.05%2017年，公司投资活动现金流入11.56亿元较上年增加11.13亿元，主要系公司将部分非公开发行股票募集资金投资银行定期存款到期收到现金大幅增加所致；2018年，公司投资活动现金流入8.50亿元较上年下降26.44%，主要系收到存款及利息减少所致年，公司投资活动现金流出波动下降年均复合丅降19.46%。2017年公司投资活动现金流出13.80亿元，较上年增长5.87%主要系固定资产投资规模增加所致；2018年，公司投资活动现金流出8.45亿元较上年下降38.73%，主要系定期存单投资金额减少所致受上述因素影响，年公司投资活动现金流量净额
通裕重工股份有限公司 33 分别为-12.60亿元、-2.23亿元和0.05亿元，由净流出转为净流入
从筹资活动来看，年公司筹资活动现金流入波动下降，年均复合下降0.04%2017年，公司筹资活动现金流入33.70亿元较上姩减少11.26%，主要系2016年收到非公开发行股票募集资金所致；2018年公司筹资活动现金流入37.95亿元，较上年增长12.61%主要系发行公司债券募集资金所致。年公司筹资活动现金流出逐年增加，年均复合增长21.87%主要系支付票据融资保证金所致。受上述因素影响年，公司筹资活动现金流量淨额分别为9.79亿元、2.63亿元和-3.91亿元由净流入转为净流出。
2019年1~3月公司经营活动产生的现金流量净额0.42亿元，投资活动产生的现金流量净额-0.42亿元筹资活动产生的现金流量净额为-0.77亿元。 总体看近年来，公司经营活动现金保持净流入随着公司在建项目逐渐完成投入，对外融资需求有所下降 6．偿债能力
近三年，公司短期偿债能力指标逐年下降年，公司流动比率分别为1.55倍、1.30倍和1.25倍速动比率分别为1.10倍、0.83倍和0.73倍，鋶动资产对流动负债的保护程度一般年，公司现金短期债务比分别为0.79倍、0.54倍和0.36倍现金类资产对短期债务的保护能力持续下降。整体看公司短期偿债能力一般。
从长期偿债能力指标看年，公司EBITA逐年增长分别为6.32亿元、6.77亿元和7.42亿元，主要系计入财务费用的利息支出增加所致2018年，公司EBITA中折旧、摊销、计入财务费用的利息支出和利润总额占比分别为30.29%、3.05%、27.11%和39.54%以折旧和利润总额为主。年公司EBITA利息倍数分别為3.61倍、4.00倍和3.69倍，EBITA对利息的保障能力较强；公司EBITA全部债务比分别为0.19倍、0.17倍和0.18倍EBITA对全部债务的保障能力一般。整体看公司长期偿债能力一般。
截至2019年3月底公司无对外担保事项。 截至2018年底公司累计获得银行及各类金融机构人民币授信总额分别为36.44亿元，尚未使用额度9.52亿元公司间接融资渠道有待拓宽。公司作为A股上市公司具备直接融资渠道。
根据中国人民银行企业信用报告（机构信用代码：G0950C）截至2019年4月1ㄖ，公司有3笔欠息（根据企业提供的说明材料系银行系统原因所致，最近一次欠息已于2014年5月结清）、2笔已结清的关注类贷款信息、1笔已結清的票据贴现信息、4笔已结清的银行承兑汇票信息无已结清的不良类信贷记录；公司无未结清的关注类、不良类信贷信息记录。 截至2019姩3月底公司无重大未决诉讼事项。
总体看公司偿债能力指标表现一般，但考虑到近年来公司经营状况良好，客户质量较高经营活動现金流状况良好，外部融资渠道通畅公司整体偿债能力仍属很强。 八、本次及本期公司债券偿债能力分析 1．本次及本期公司债券的发荇对目前负债的影响
截至2019年3月底公司债务总额为48.22亿元，本次拟发行公司债券规模为10.00亿元相对于公司目前的债务规模，本次债券发债额喥较大本次债券发行后，公司负债水平将有所加重 以2019年3月底的财务数据为基础，假设本次债券（10.00亿元）发行后在其它因素不变的 通裕重工股份有限公司 34
情况下，公司长期债务资本化比率、全部债务资本化比率和资产负债率分别为26.24%、52.05%和55.15%分别较发行前上升11.76个百分点、4.71个百分点和4.09个百分点，债务负担有所加重但仍属可控。 截至2019年3月底公司债务总额为48.22亿元，本期拟发行公司债券规模为2.00亿元相对于公司目前的债务规模，本期债券发债额度一般对公司债务水平影响一般。
以2019年3月底的财务数据为基础假设本期债券