最近股市跌跌不休，信用债市场违约事件不断，据wind数据统计，截至6月24日，共有24只债券发生违约，涉及金额达153亿元。

债市频繁爆雷，这会对资本市场带来什么影响？

在此重雷区下，投资者该何去何从？

国内领先的财富管理平台陆金所重磅推出投资者教育音频栏目——《登陆投资圈》。这档节目将对话8位专注不同领域投资的资深私募大佬，与您一同解读市场，笑傲熊牛。

《登陆投资圈》已于6月25日正式上线喜马拉雅，第一期特邀乐瑞资本创始人兼董事长唐毅亭对话著名财经节目主持人马红漫。

中国基金业协会私募证券投资基金专业委员会联席主席，专注资本市场投资事业23年。2011年创办乐瑞资产，任董事长，被业内誉为“中国债券行业宗师”。

马红漫：听众朋友大家好，欢迎收听我们的全新节目——《登陆投资圈》，我们的节目会每期请到投资界的大佬，来跟您聊一个您非常关心的话题。今天的话题点，你可能会听起来有点压力，但是跟您聊来聊去，你会发现跟您自己日常的财经和投资关系非常密切。今天要聊的投资领域是关于债券市场，今天参与我们讨论的嘉宾也是我们债券市场的老兵，非常资深投资人专家，乐瑞资产的董事长唐毅亭，唐总跟大家打个招呼吧。

唐毅亭：听众朋友们，大家好，我是北京乐瑞资产管理公司的董事长唐毅亭。

马红漫：我做这期节目的时候这心情特别的郁闷，说实话，这两天股票跌得很厉害，对于我们中国大多数投资者首先还是股票，那股票两天跌的稀里哗啦的，然后我就跟很多朋友聊，有风险厌恶型的朋友说：“你别说你们股票跌得稀里哗啦的，你看我们投资债券照理说应该比你们稳。但是最近几个月时间当中，已经有20家公司的债券出现了违约的问题了。”

而且据我了解，不只是已发债违约，现在新债也发不出去了，这其实对A股市场也会有影响。比如东方园林，前些时候准备募10亿，实际发行规模只有5000万。这事弄的，股票也跌，债券没发出去，就一级市场二级场债券好像都很背。唐总您来给我们解释一下吧，债券市场照理说应该比较稳定了，为什么最近出这么多幺蛾子。

唐毅亭：其实债券市场是一个国家金融市场的根本，某些时候如果你股票市场看不清方向的时候，看看债券市场，也许这个方向就出来了。比如说这次的债券违约高发，我们要想究竟这些债券违约是什么原因。

债券违约有两种原因，第一种是因为公司生产经营状况不佳，比如说产品滞销，濒临破产，而导致债券违约；第二种是虽然公司的生产经营仍然正常，但是无法获得正常的融资，比如在银行贷不到款，出现流动性紧张，而导致还不上债务。

2016年债券违约事件也比较多，主要是第一种；美国08年金融危机出现大量的次级贷款，主要是因为那些不符合贷款条件的买房者因为经营状况问题产生违约，也属于前一种。但今年我国债券市场违约事件高发，则属于第二种，是政策性的企业融资困难，俗称钱紧了。比如东方园林是一家挺好的上市公司，业务经营很正常，但由于其业务主要来自政府平台的PPP项目，融资收紧对其冲击很大，他前不久公司发债遭到冷遇，就是由于这个原因。

马红漫：为什么这次会钱紧了呢？

唐毅亭：这个就跟我们去年和今年发生的一件大事特别相关，就是中央决定金融去杠杆。金融去杠杆，这主要和去年到今年中央决定金融去杠杆的大局相关。金融去杠杆，主要去的就是所谓“大资管业务”（也叫“表外业务”）的杠杆。过去大家经常在银行网点购买理财产品，银行拿到资金后通过非标的方式把资金借贷给企业，或投资于债券市场，这些都属于“大资管业务”的范畴。但由于“大资管业务”存在较大弊端，风险逐渐积累，中央必须及时刹车，在今年4月27日，经国务院同意，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（俗称“资管新规”》）正式发布，引导商业银行有序压缩非标存量规模，并在三年内逐步完成退出。

在这样的背景下，对于很多企业，尤其是民营企业来说，整个债券市场已关上了大门，过去常规能够拿到的融资现在变得遥不可及，企业资金面马上就绷紧了。民营企业是中国最活跃的经济群体，他们现在的困境正是现在债券市场违约事件高发的主因，也间接加重了股市最近的低迷。所以这些问题呢其实都是联系到一起的。

马红漫：以上是从坏的方面来讲，对投资者来说有没有好消息呢？

唐毅亭：好的消息就是，虽然今年以来债券市场违约频发，但对我国经济整体运行的影响不大。

一是因为过去几年，经过我国新一代领导集体对经济体系、金融机构的有效整顿，过剩产能得到消化，信贷依赖性、资金依赖型的经济活动压缩的同时，创新创业和消费升级的经济活动越来越占主导地位，目前我国经济结构日趋合理。国家统计局新近公布的PMI指数(世界通行的监测当期国家或地区总体经济发展生产景气状况的重要指标之一)显示，我国经济呈现可喜的稳中有进态势。

二是民营企业债券违约风险仍整体可控。到目前为止，所有民企债券违约的总规模只有1000多亿，在3.9万亿民营企业发行债券总规模中仍是“少数派”，仍属于正常的市场优胜劣汰，根本无法和美国次贷危机相提并论，大家不用过于担心。

马红漫：我把这个唐总讲的稍微给大家总结一下：首先，咱们必须得接受一个不争的事实，整个宏观的货币资金面现在整体是在收紧，改变不了，只能接受这种收紧。其次，在短期的部分领域当中，确实触发了一个又一个的“地雷”，但它并不会影响整个宏观经济运行的态势。

感谢各位收听我们今天的节目《登陆投资圈》，我是马红漫，我们下期节目时间再见！

怎么样，第一期节目是不是就干货满满？《登陆投资圈》已在喜马拉雅FM火热上线，每周一下午更新。

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三季度市场较二季度的冰火两重天相比，结构分化有所减弱，创业板止跌反弹，市场呈现普涨行情，上证指数上涨5.05%；创业板指数上涨2.95%。

三季度市场上涨的主要推动力量来自于供给侧改革背景下煤炭、有色、钢铁和化工等周期性行业的上涨，以及经济企稳回升预期下金融蓝筹股的共同推动；消费品领域除食品饮料上涨较好外，家电和汽车等上半年涨幅较大的行业处于调整中；主题方面，AI(人工智能)和苹果产业链相关的电子类企业表现不俗，新能源汽车动力电池相关公司受到市场追捧。

很明显，三季度市场上涨的脉络继续呈现出基本面驱动股价上涨的特征，主要的驱动因素一是经济基本面的企稳复苏，二是增量资金主要来自加入MSCI预期推动下的北上资金，他们基于基本面分析为基础持续买入性价比全球最佳的A股优质龙头公司，使市场呈现龙头不断创新高和概念股不断创新低冰火两重天的分化行情。

正如我们在年初的回顾与展望中已经指出，市场正在发生诸多结构性的变化：投资者结构趋于机构化和专业化，散户逐步退出市场；价值投资理念逐步深入人心，投资和投机的天平终于开始向投资倾斜；市场化改革逐步让制度套利失去土壤，壳资源炒作降温，优质企业价值重估面临机遇，优质优价将取代劣币驱逐良币。未来预计仍然是结构性的机会，传统产业的龙头优质公司业绩和估值的戴维斯双击，中小型真成长公司跌出来的机会都值得我们关注。

展望后市，也许我们又一次站在历史长牛的起点。

(1)制度环境改善，未来中国股市将真正成为资源配置和价格发现的场所，也将成为全球投资者财富配置的主要场所。

股市既是中国经济转型和结构升级的资金融通渠道，又是承载中国居民财富的重要载体，未来具有重要的战略价值。遗憾的是，由于发行体制和监管不严等问题，长期以来存在内幕交易和炒壳炒重组实现短期暴利的示范效应，加上85%的个人投资者占比，中国股市一直充斥着投机炒作风，价值投资者被边缘化，劣币驱逐良币，股市不具备价格发现和资源配置功能，也没有成为中国居民财富保值增值的主要载体。

(2)经济基本面和估值角度看，中国经济仍然走在转型升级的道路上，跨过中等收入陷阱是大概率事件，整体市场估值不贵，优质公司性价比突出。

做投资控制风险是第一位的，我们先看风险。特朗普当选总统后的全球经济出现逆全球化潮流，受益于全球化的中国经济面临贸易保护，汇率贬值和房地产泡沫等诸多担忧；中国经济本身的结构性矛盾日益突出，产业升级和结构调整压力凸显；全球利率在美国加息周期启动过程中面临紧缩的环境，利率走高直接打击股市债市预期；媒体报道也是愁云惨淡，大有山风欲来大厦将倾的感觉，移民换汇渐成风潮。至少从感觉来看，我们感觉处处是风险，步步惊心，因此股市债市都经历显著调整。

但我想说的是，感觉到的风险不一定是真风险，真的风险是我们没有感觉到的，出乎意料的事情。也许，风险已经充分释放，至少是部分释放，巴菲特说过，“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”，在人人防风险之时，也许正是有心人人弃我取，适时播种的季节。

目前，真正不利的是利率环境有可能处于紧缩周期，只要不引发系统性的金融风险，相信中国经济度过坎坷是坦途。更重要的是，我们的上证指数和上证50无论从PE还是PB较道琼斯指数和标普500指数都低很多，便宜就是硬道理，目前的市场或许已经充分反映我们面临的风险和挑战，即便是估值较高的创业板也有不少真成长公司逐步进入可投资区域。特别是今年涨幅较大的上证50中的很多优质龙头公司，具有全球竞争力的基本面，两位数的盈利增长匹配的是个位数的估值，全球比较都具有极高的性价比，是股价能够不断创出历史新高的主要原因。只要你相信中国经济不会崩溃，也许现在正是播种中国股市的黄金季节，我们需要的只是一点耐心，等待优秀企业成长，待到山花烂漫时你在丛中笑。

(3)我们要关注各个行业内的龙头企业基本面的变化，基于基本面定价寻找才貌双全的优质公司投资。具体而言，未来中国经济进入消费驱动的发展阶段，中国社会进入老龄化，消费升级和医疗保健，教育、体育、旅游、金融等服务行业也是值得持续的关注领域；传统行业购并重组提高行业集中度是趋势，优质龙头是研究的重点；新兴行业如手机产业链，新能源汽车产业链，AI产业链，先进制造业等都是值得关注的领域。特别是市值较大的行业龙头公司，一直以来由于投资者结构和投资理念等原因表现为优质公司折价现象，这为基于基本面投资的价值成长投资人创造绝佳的投资机会，但随着国际投资者的加入和机构投资者的增多，优质溢价将成为新常态。永远不变的是变化，中国的变化往往以更快的速度实现，因此大家要做好迎接基于基本面分析的价值成长投资的准备。

因此对于四季度，我们要抱有乐观的态度，市场维持着震荡格局，未来市场将以稳定为主。“2017年3季度市场渐趋稳定，市场活跃度提升，市场严重分化的现象得到缓解，这也是市场正常化的表现。不过随着市场规模不断增大，市场资金的供给并未得到有效解决，因此如果没有新增资金的进入，市场压力依然较大，四季度是市场解禁规模的高点，需注意相应风险。整体上，市场环境未有根本性地改善，预计市场维持震荡的格局。存量资金继续从市场机会的轮动中获取收益。”所以，我们可以遵循以下投资思想：

一是价值投资的深化。蓝筹的价值回归之后，未来的业绩持续增长是值得关注的重点，受益于供给侧改革和产业升级带来的行业集中化红利，以及未来参与国际化竞争的行业龙头值得关注。

二是中小创的播种时节。新能源汽车、5G通信、物联网相关等未来新兴板块。

三是主题性投资不可或缺。第四季度值得关注的投资主题国企改革、雄安新区以及粤港澳大湾区、环保、基建等。

所以，在四季度行情即将拉开序幕，大盘普涨格局仍难出现，结构性机会仍是四季度的主基调。在此背景之下，雄安新区、券商、旅游、房地产、消费等板块值得我们重点关注。

希望，今年最后的3个月，大家都能有个很好的收益。

我花了很大的力气整理了这些，资料部分是自己原创，部分收集整理自网上。

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