图为上海一家中石化加油站
凤凰黄金讯 据路透社报道，中国人民银行研究局首席经济学家马骏日前撰文称假设年均油价的基准预测下降10%，估计中国年均涨幅会比基准凊景下降0.2-0.3个百分点年均实际增速比基准情景可获微弱提升（约0.1个百分点），贸易顺差与GDP的比例会扩大0.2个百分点左右
在层面，油价下跌將使化工和交通运输行业明显受益对石油加工行业影响较为中性，对石油开采行业则为明显的负面冲击
许多石油分析师预测今年的平均油价（65/桶左右）明显低于去年，但由于石油供求对低油价的反应逐步显现油价在年内将呈现先低后高的走势。基于这个判断和基数效應中国年内同比CPI涨幅也很可能出现前低后高的态势。
以下为马骏提供的文章全文：
2015年的中国经济将面临着一系列不确定性因素从国内來看，我认为房地产价格的走势及房地产销售和投资对此的反应、地方政府卖地收入下降对基础设施投资的影响是需要十分关注的因素從国际上来看，最近石油价格的大幅下跌及其未来变化对、增长和宏观政策的影响同样是需要重点研究的问题
第一个问题：最近油价下跌的成因
2014年下半年，下跌了约50%是2009年以来短期内（六个月之内）的最大跌幅。过去30年内6个月之内油价下跌30%以上的情形只出现过五次。我們从需求、供给、预期、美元等几个方面来分析这次油价下跌的原因
需求面的变化不是主要因素。从需求面来看去年全球经济总体增長比较平稳（2014年前三季度，发达国家年化GDP环比增长分别为-0.7%2.0%，2.4%）用GDP增速变化（传统的需求面因素）难以解释油价的大幅下降，但全球经濟油耗强度确实有所下降根据国际能源署的测算，去年下半年世界日均石油消费量的降幅约为0.8%因此估计需求面因素解释了油价下跌的20-35%。由此可以认为推动此轮油价下跌的主要因素不是需求面的变化。另外过去半年来，油价降幅远远大于金属价格的变化（从7月到12月,金屬（包括铜、、铝等）价格下降幅度不到10%而石油价格下降近50%）也表明仅仅靠需求面因素难以解释油价的大幅下跌。这是因为如果是由於需求因素主导的油价下跌，同样的需求因素一般也会导致金属价格的大幅下降
供给面的变化，包括对未来供给预期的变化是导致油價下跌的主要原因。第一页岩气和页岩油的快速发展使美国天然气和产量快速增长。2013年美国天然气和原油的产量分别比2008年增长了24%和48%（年均约为5%和10%）最近的增速更为迅速（2012年1月至2014年9月，天然气和原油产量月度同比增速均值分别为11%和15%）这也导致了美国对原油和天然气进口嘚持续下降。
第二沙特宣布不减产。在很长的一段时间内沙特扮演的是原油市场供应的调节者，油价上涨就增加供应油价下跌就减產。但是以沙特为首的石油输出国组织(OPEC)在2014年11月27日的维也纳会议上宣布在油价大跌的情况下不减产。该消息使油价在两天之内的跌幅超过10%沙特Turki al-Faisal
al-Saud在12月2日表示，“除非伊朗、俄罗斯和美国愿意一起减产否则沙特不会考虑任何减产措施。沙特不会主动放弃市场份额”
Partners公司对┅种超轻质原油进行少量处理后，可以将其合法出口这表明奥巴马政府已经悄然清理了40年以来首批未精炼美国原油出口的障碍，将允许能源企业逐渐突破将美国生产的原油向海外出口的长期禁令奥巴马政府最近(2014年12月30日)采取了外界期待已久的两项步骤，可能提高经过加工嘚轻质原油（可用于出口）的产量如果美国放开石油出口，长期来看美国原油产量可增加330万桶/天相当于目前全球产量的4%。
除了上述供求因素之外美元升值也是以美元计价的油价下跌的原因之一。主要国际油价和中国油价（如布兰特、WTI等）都是用美元计价的因此美元升值必然导致用美元计价的石油价格的下跌。从去年6月到12月月均美元指数（对一篮子货币）升值了约10%, 解释了同期美元计价的油价下跌幅喥的20%-25%。
关于2015年的国际油价和中国油价走势市场预测分歧很大，但各机构最新发布的对2015年布兰特油价的平均预测在65美元/桶左右（比去年年均油价约低30%）且多数机构预期油价在年内将呈现前低后高的态势。有石油分析师预测今年上半年平均油价在55美元/桶左右，三季度上升箌60-65美元/桶四季度可反弹至80美元/桶。预计年内油价走势呈前低后高的理由是边际成本过高的油田停产和投资下降导致的供给反应，以及低油价刺激导致的需求上升都将逐步强化关于供需变化的强度，花旗银行的预测是今年全球石油供给增速将比2014年减缓0.7个百分点，而石油需求增速则会比2014年加快0.6个百分点
第二个问题：国际上对油价下跌的经济影响的分析
国际上，大量经济学文献对油价变化的经济影响进荇了理论和实证的分析重点主要在油价变化对产出、率、国际收支等变量和对宏观政策的影响。
（一）油价下降对产出的影响
国际上相關文献所研究的主要是油价上升对产出的影响而不是油价下降的影响。从理论上讲油价上升主要通过三个渠道降低产出。一是油价上升推高生产成本较高的成本导致最优产出的下降；二是油价上升抑制消费（如抑制对的消费，并挤出其他消费）从而导致总需求下降並负面影响产出；三是油价上升推高，导致货币政策紧缩总需求和产出因此下降。至于哪个渠道更为重要相关研究没有给出一致的结論。针对不同国家和不同时段的数据所作的实证研究表明在油价上升的背景下，由于紧缩性货币政策导致的产出变化占对产出总变化的貢献在30%-75%之间
关于油价下降对经济的好处，西方学者的注意力主要集中于对消费的提升作用比如，近半年的油价下跌对普通的美国驾者來说省下了每年500美元的费，对消费的刺激相当于工资上涨1%对德国的普通驾车者来说，每年也可省下200-300的汽油费用于其它消费对消费者來说，油价下跌相当于减税或补贴对消费的刺激会从需求面拉动产出。
许多经济学家认为油价下跌虽然会通过多种途径提升产出水平，但影响的效果与油价上升相比具有不对称性即油价上升对产出的负面冲击要大于油价下降对产出的正面影响。对这种不对称性的解释臸少有两种：一是认为价格、工资的粘性有不对称性即工资、价格上涨比较容易，但下降比较难因此油价下降通过价格影响产出的效果相对于油价上升来得更小。二是认为货币政策的反应具有不对称性即由于多数老百姓对十分厌恶，但对通缩的反应则比较不明显所鉯油价上涨更容易导致紧缩货币的政治压力，而油价下跌引致的松动货币政策的压力相对小一些
另外，在分析油价对产出的影响时还偠区分是由于需求面还是供给面原因导致的油价下跌，两者对产出的影响是不同的如果油价下跌主要是总需求下行所导致的，则从某种意义上来说油价下跌已经是经济下降的结果，而不是原因所以不应过度预期油价下跌对经济的影响。如果油价下跌主要是由供给增加所致则油价下跌就成为刺激需求的一个原因（外生冲击），会比较显着地提升经济增长
和Sanchez（2005）的研究显示，如果油价上升10％美国实際GDP增速会降低0.3-0.6个百分点，欧元区GDP增速则会下降0.1-0.3个百分点关于油价下跌对产出影响的幅度，最近瑞士银行的研究报告估计如果油价下跌15%，全球GDP增速可提高0.25个百分点世界银行最近的报告也表明，由于供给原因导致的油价下跌30%可以提升2015年全球经济增速约0.5个百分点
（二）油價下降对的影响
油价变化对（CPI、PPI的变化率）的影响渠道至少有三种。首先汽油、等油品本身就是CPI和PPI的组成部分，油价下跌会直接影响这些价格指数；其次油价的变化会逐步影响石化、交通运输业等行业的产出价格，并在更长的时滞后通过投入产出关系影响几乎所有产品囷服务的价格因此，如果油价的变化是永久性的它不但会在短期内影响整体（也译为标题，即headline
inflation）,最终还会影响核心（剔除食品、石油價格影响后的水平）第三，油价变化可能会影响预期而预期会在一定程度上起到“加速”油价向核心传导的作用。
IMF用MULTIMOD模型对油价上升洳何影响发达国家的消费价格进行了分析结果显示，如果油价永久性上涨50％会提高美国和欧洲的年度CPI涨幅1.3个百分点。世界银行最近的研究指出10%的永久性油价上涨在其效果高峰时将导致全球CPI涨幅提高0.3个百分点，而30%的永久性油价下跌则将使全球CPI涨幅降低0.4-0.9个百分点
（三）油价下降对国际收支的影响
油价下跌使石油净出口国的收入再分配至石油净进口国。石油净出口并严重依赖石油收入的国家包括伊朗等多個中东国家、俄罗斯和委内瑞拉等主要石油净进口国家（地区）包括欧元区、日本、韩国、中国和印度等。采用进出口数据计算油价变囮的直接影响的结果是如果油价永久性下跌20美元/桶，美国、中国、日本和印度的经常项目平衡（current account
balance）与GDP的比例分别会上升（改善）0.3、0.4、0.6和1.0個百分点；沙特、卡塔尔、俄罗斯、加拿大等国的经常项目平衡与GDP的比例则会下降（恶化）8.5、6.7、2.5、0.6个百分点国际收支的变化在很大程度仩解释了俄罗斯等若干石油出口国汇率大幅下降的原因。
（四）油价下降对货币政策的影响关于在多大程度上油价下跌会导致通缩压力從而使货币政策较预期为更为宽松，各方观点不一从理论和各国经验来看，油价下跌时货币政策面临多大的宽松压力取决于许多因素，包括油价下跌是否持续、实际利率是否明显上升、该国是石油净进口和还是净出口国、和工资的不对称粘性是否明显等
最近的一些迹潒表明，油价下降对美国、日本和欧元区货币政策的影响就可能有所不同美国的一些学者和官员表示，此轮油价下跌未必是长期的对預期影响不大，目前就业改善的势头十分强劲因此美国加息的步伐不会受到影响。日本央行行长黑田东彦在讨论量化宽松政策时则多佽提到了油价下跌，似乎是想以此强化货币宽松的理由欧央行理事会成员Peter
Praet最近也公开表示，油价大跌加剧了欧元区通缩（包括核心率继續下降）的风险并且开始影响预期，货币政策应该对预期的变化有所应对
第三个问题：油价下跌对中国经济的影响
我们用可计算一般均衡（CGE）模型和其他方法对国际油价和中国油价下跌对我国的CPI涨幅、GDP增速和国际收支进行了一些初步的定量分析。下面简单介绍我们使用嘚方法和主要结论
我们假设2015年年均油价比先前的基准预测降低10%，并在此基础上分析油价下降对主要经济变量的影响这是因为，在2014年10-11月份期间市场对2015年布兰特油价的预测为74美元/桶左右，比2014年的年均93美元/桶降低约20%这个油价预测已经反映在大部分最近发表的各种经济预测の中。由于12月份以来油价继续走低最近几周市场对2015年平均油价的预测已经降到了65美元/桶左右，比先前预期的74美元/桶又降低了约10%为了判斷与先前基准预测的差异，我们在模拟中考虑油价进一步下降10%的假设而非下降30%的假设。
（一）对我国CPI涨幅的影响
关于油价变化对CPI涨幅的影响可以用三种办法进行估计：统计（指数权重）法、CGE模拟方法、计量回归方法。其中统计法直接采用CPI中的权重估算，CGE方法将油价下降作为外生变量冲击引入一般均衡方程组体系进行求解计量方法则构建了油价、产出缺口、食品价格等变量对CPI的解释方程。统计法由于無法考虑到原油价格向各种中间和最终产品的传导会低估对CPI的影响，所以只能作为参考除了这三种方法之外，也有学者使用投入产出表方法但由于投入产出表方法只考虑上游产业向下游的价格传导，没有考虑到需求变动、工资以及盈利等因素对价格的反应该方法倾姠于明显高估油价变动对CPI的影响。下表列出我们用前三种方法所作的估算根据CGE和计量方法的结果，如果年均油价下降10%我国年均CPI涨幅会丅降0.2-0.3个百分点。
（二）对我国GDP增速的影响
我们用CGE模型的估算结果是如果年均油价降低10%，我国年均实际GDP增速可因此提高0.12个百分点世界银荇最近的估计是，油价下跌10%对中国GDP的影响在0.1%-0.2%之间这个结论与我们的判断基本吻合。油价下跌对我国GDP影响比其他一些国家小的原因之一是石油占我国全部能源消费的比重不到20%
（三）对我国国际收支的影响
2013年我国进口原油2.82亿吨，进口依赖度达58%显然，国际石油价格的下跌會直接降低我国的进口支付，提高我国的贸易顺差另一方面，国际油价和中国油价的下跌会略微提升我国的经济增长速度，从而提高實际进口依据我们CGE模型的估算结果， 若国际油价和中国油价下跌10%我国贸易顺差与GDP的比例将上升0.16个百分点。
（四）对我国各行业产出的影响
我们用CGE模型估算了国际石油价格下跌10%对135个行业实际产出的影响石油和天然气开采业由于国内市场受进口原油的替代等因素，其产出會比基准情景下降1.3%合成材料、基础化学原料、化学纤维这三个产业直接受益于中间投入成本的下降，其产出会比基准情景分别上升1.1%、1.0%和0.6%油价下降会刺激航空业产出比基准情景上升0.3%。其他行业受影响相对较小
总结一下，我们的主要结论是：
从全球来看油价下跌会略微提升全球经济增长速度，降低全球率油价下跌对日本和欧元区来说可能强化其松动货币政策的压力，但对美国的加息步伐可能没有太大嘚影响此外，油价下跌将导致不同国家之间收入再分配俄国、委内瑞拉和一些中东国家的国际收支和经济增长将明显恶化，日本、韩國、印度等国的国际收支则将明显改善
关于对中国经济的影响，假设年均油价的基准预测下降10%我们估计年均CPI涨幅会比基准情景下降0.2-0.3个百分点，年均实际GDP增速比基准情景可获微弱提升（约0.1个百分点）贸易顺差与GDP的比例会扩大0.2个百分点左右。在行业层面油价下跌将使化笁和交通运输行业明显受益，对石油加工行业影响较为中性对石油开采行业则为明显的负面冲击。
许多石油分析师预测今年的平均油价（65美元/桶左右）明显低于去年但由于石油供求对低油价的反应逐步显现，油价在年内将呈现先低后高的走势基于这个判断和基数效应，我国年内同比CPI涨幅也很可能出现前低后高的态势
