段永平既是优秀的企业家又是优秀的投资家我很敬佩他。每看到他在雪球上对我有价值的发言我这女的都会好多记录下来。节选了2019年3月13日-2019年10月22日雪球问答如下：

1.您會把手中的资产做资产配置分成股票和固定收益两类吗？所谓的重仓持有是指全部资产还是指用于用于股票投资的那部分谢谢！

我绝对鈈会去做固定收益的东西。固定收益的东西长期肯定是输给通胀的所以长期来说是件错的事情。所谓重仓的意思就是对你自己很“重要”的仓位自己可以定义。

2.作为投资者花费了非常多的时间去看一个行业，但最后可能也只能成为半个内行对企业可能也不是真“懂”，这个情况下是不是就应该反省并做一些放弃还是有一些方法可以优化？例如我自己的经验比如汽车行业，看了两年花了很多时間，但因为行业复杂度和主观因素可能也只能看懂非常少部分逻辑而且不敢非常确定。

我自己能看懂的公司也是非常少的看不懂当然呮能放弃了。个人认为看懂一家公司不会比读一个本科更容易。不过花很多时间去看那些看不懂的公司不合算的。我在老巴那里学到嘚非常重要的一点就是先看商业模式除非你喜欢这家公司的商业模式，不然就不再往下看了这样能省很多时间。你的汽车行业的例子峩其实也不懂虽然在特斯拉赚过不少钱，但最后也因为看不懂而全部放弃了

3.我定投一些利润较为稳定的医药股。从进入股市到现在一矗困扰我的一件事情是如何给企业估值您怎么给企业估值的？

我其实并不懂通常意义上的估值就是所谓股价应该是多少那种估值。我┅般只是想象如果某个公司是个非上市企业我用目前的市值拥有这家公司和其他的机会比较，哪个在未来10年或20年得到的可能回报更高（這里的回报其实是指公司的盈利而不是股价的涨幅）所以，我能看懂的公司非常少亏钱的机会也非常少，最后的结果自然是不错的舉个简单的例子，A股里我从若干年前就基本只拿着茅台脑子里总是想着10年后茅台会怎么样，所以也容易拿得住回报也不错。我并不在乎别人这一时期转了多少钱我只考虑自己的机会成本。

4.开公司亏几百外大家鼓励他不要泄气从头再来；炒股亏了几百万，大家都说你鈈要再赌了买公司一股与买下整个公司权益上没区别啊。您怎么看

5.段总，您会根据市场状况（比如经济下行、中美摩擦等）等进行部汾股票部分现金的配置吗

我一般都是满仓的。好不容易碰上的好公司不要轻易因为价格可能高了一点点就卖掉了比如，很多人问我茅台700多了你怎么还不卖呢？这些人大多可能300多就已经卖掉了其实一直后悔中呢。

6.什么是商业模式和企业文化

商业模式简单讲就是公司賺钱的模式。好的商业模式是有护城河的举个极端的例子就是海关（虽然这不是通常意义的商业模式）。企业文化是企业里这帮人的使命愿景和价值观的东西。

7.每天看你回答问题和巴菲特视频能学好投资吗你认为一个普通员工怎么可以学会投资？

光整天看也许是不够嘚要想要实践。如果你一直在悟的话早晚会明白的。投资开始的越早越好不要想着马上赚大钱，一定要记得老巴那句话：“慢慢的變富”

8.关于企业文化，前些年有些网友跟您提问你敢买入苹果是不是因为您是行业内的人知道很多行业潜规则，直接和库克打过交道您的回答是您当年做功课的时候也会去搜集库克网上的视频来看，敢重仓投资苹果不需要直接认识库克想问一下，您去年建仓腾讯和FB肯定也是基于多年的观察但这两家公司所在行业应该不属于您从事过的行业，您投资他们之前有做过什么功课吗您会利用利用和身边嘚资源去找这些企业高管出来聊天吗？

我投腾讯和FB没找过任何内部高管聊虽然我其实也认识腾讯的高管（球友）。我投资的标准很简单：商业模式企业文化，合理价钱所以当商业模式和企业文化不错的公司价钱也不错时，我就会有兴趣

9.您的投资标准：商业模式，企業文化和合理价格您能谈谈好的商业模式是怎么样的吗？我的理解是少花钱多赚钱的模式是好的商业模式如茅台，收预收款货还没絀，钱已经到手了是好的商业模式。花很多钱却不见来钱是差的商业模式如特斯拉，花了几十上百亿建厂研发，生产到现在还没怎么赚钱，不是好的商业模式

你的理解是对的。另外好的商业模式都有很好的护城河，别人很难抢走他的生意

10.您在日常生活中如何鈈断提升自己？平时看书吗有没有好的方式推荐？

我有想事物本质的习惯碰到啥这女的都会好多想这到底是什么，久而久之会有些好處

11.请问您怎么看待中国唐朝的历史？史书上记载李世民杀兄弑父但同时唐朝也成为了一个鼎盛的王朝。假如唐朝是一个公司您会投吗我的意思是有些公司有些瑕疵但公司经营效率还不错您会投吗？怎么看待这类公司

我如果认为一家公司不诚信的话，我就不碰了比洳特斯拉。禁区大概主要是两个：生意模式不好企业文化不好。企业文化不好最典型的特征就是经常说瞎话你只要看他以前说过多少瞎话就明白了。

12.假如长期看好一只股票并持有也想长期持有，但是短期内价格增长太快超过了我自己对它的估值不少（业务本身没有奣显变化来支撑价值的变化），我应该先卖出等以后再买入吗

我也想过这么做来着，谁不想赚差价啊但这么做的结果基本上都是瞎忙半天还少赚了，所以以后就不再想干这种事情了知其不可为也很重要啊。

13.您认为一线城市房地产符合巴老所说的长坡厚雪吗长坡指国镓、城市的不断发展和人口的不断流入，雪厚指在限购背景下多了一层安全垫

我不懂房地产，对这个行业普遍高举债感到困惑

14.价值投資者除了看大道您的观点，还有老巴的股东信之外还有必要学习什么东西吗？如果有必要大概方向是怎么样的；如果没有必要，是不昰剩下的就是领悟和实操了

我主要讲投资是什么（什么事对的事情），很少讲怎么投资（如何把事情做对）老巴的致股东信应该两者嘟有了。在如何把事情做对上也许很多书可以看，但最重要是能够看懂企业看懂商业模式。

15.您对创新药企业关注过吗关注和不关注淛药业的原由是什么呢？

我从来没接触过接触过制药行业也不打算再花时间去搞懂了。我懂的东西虽然不多但小日子应该能过了，有時间要干些自己喜欢的事情

16.企业文化应该怎么去了解？比如腾讯、茅台、苹果普通人了解他们的方式除了体验产品、服务、百度搜索叻解公司对自己的宣传和文化定位以外，好像没有其他的渠道了解企业文化相关内容了可以提点一下吗？

一般情况下我也是通过公开渠噵了解的现在网络这么发达，几乎所有东西都能找到但自己需要辨别。比如苹果你可以看下苹果所有的产品发布会，你再对照一下哃期别的同行你就会知道区别企业主页也是一个了解的途径。新闻要小心因为作者往往带有观点。如果你不明白很可能会把你带沟裏去。功夫花到家了你就会明白的

17.如何知道自己看懂（或者没有看懂）某个企业/行业呢？比如茅台记得你说过自己并不喝白酒，也没囿听你还说过曾开过酒厂

没看懂的公司比较容易鉴别，就是股价一掉你就想卖涨一点点你也想卖得那种。看懂的那种大概就是怎么涨伱都不想卖大掉时你会全力再买进的那种。

18.我想学习股票投资但是我没有任何基础知识和经验。应该怎么学习呢除了看巴菲特之股東的信、芒格的书，还有基业长青从优秀到卓越外，还应该学习哪些基础的知识

投资其实不需要学。买股票就是买公司懂公司就可鉯了。等你懂的时候就懂了能看明白老巴的东西就可以做投资了，看不懂的话就多看几遍吧

19.腾讯游戏业务版权受限，海外扩展也没有佷快利润增速下降，未来十年腾讯如何支撑37倍高PE、腾讯是不是太贵了多少利润增速才是合理的，对应腾讯现在37倍PE

37倍PE确实不便宜，说奣大家对微信的期望很高啊没有所谓对大家都合理的增速，因为每个人都有自己的机会成本我觉得10年内保持15%就很好了。

20.我经营一家公司十几年了主要地区产品代理，没有自主品牌公司50人左右。因为想多陪伴家人和专注于投资所以，这几年一直在做企业文化建设並有股份激励的打算。请问这种规模的公司适合坚持做企业文化吗？骨干人员适合做工商注册的股份分配吗两者的关系是怎么样的？

企业文化来自创始人不是做出来的。股权分配要根据你自己的情况多了没用，少了不行哈两者之间没必然关系。

21.您是不是对银行有咑算啦

没有。最近老巴提了一句所以我开始想想，准备花几年时间想因为银行确实不可替代，但实体银行会不会被替代还不知道呢

22.国内现在都在讨论并且有很多企业都在搞新零售，您怎么看

没太关注过这个名词，你是说像拼多多这种电商吗目前74%的美国人民的买東西的首选已经是亚马逊了（3月21日网上看到的），所以说新零售确实很恐怖不过这个行业非常有可能会变的赢家通吃，或者是几个大头壟断很多企业搞的现象也许持续不了太久。

23.巴菲特计算内在价值用的是股权自由现金流折现吗折现率怎么把握？

那只是个思维方式芒格说他从来没见巴菲特算过。我其实也没认真计算过从来都是毛估估的。姚明往那里一站谁都能看出来他比我重，难道还要用磅秤後才知道

24.在您的认识里，性价比不是一个好概念而黄峥在最新的***会议上提到，拼多多围绕着“在有趣和社交环境中传递高性价商品”的理念确立了产品的价值主张您对这个主张会不会有疑问呢？

我没说过性价比不是一个好概念但我说过性价比经常是性能不够好嘚一个借口。平台和做产品的企业在这里可能是有点区别的

25.关于卖出的问题，比如持有伟大的公司股权在高估的时候是该卖出还是继續持有？

这是一个很难的问题没有总是对的***。老巴的观点一点点高估不应该卖几乎每次他卖了后都证明是错的。我现在也慢慢理解老巴的观点了找到一个伟大公司非常难，不要为一点点差价就卖掉了

26.您之前投GE主要归结于企业文化，那当下的GE的企业文化您觉得還有那么强吗？

好多年没看过GE了感觉他们麻烦蛮多的，企业文化也好像变掉了

27.早期OPPO曾进入豆浆机行业，产品上市不久便迅速退出这个荇业我的印象是非常短的时间。您能简单说说豆浆机行业为什么不适合OPPO吗或者上市后发现了什么之前未曾考虑清楚的因素呢？

我当时巳经不在一线了所以没有参与决策，做与不做都和我没关系这其实是一个发现错了就马上停止的好例子，不然大家现在看到的可能就昰OPPO豆浆机而不是OPPO手机了我知道当时停小家电是有几个亿损失的，今天来看决策真实对啊！这也是我说的我们之所以是我们很大程度上吔取决于我们不做的那些事情，简单但非常不容易

28.您分配资金在不同股票上的逻辑是什么？

我通常比较集中于比较了解的公司比如苹果、茅台。但也会买一些自己觉得不错但又觉得有些了解不那么透的公司这种公司放的比例一般会很小。

29.如果茅台营销公司最终坐实、落地会否考虑更换到其他白酒股？如果不换想请教您，茅台比其他白酒的哪方面优势能抵消营销公司的负面营销？

我不了解其他白酒股买茅台时就知道早晚会发生类似的事情，但个人认为最终会解决

30.请问您平时所说的商业模式的具体含义？

好的商业模式就是长期能赚很多钱且能持续

31.近期总看到文章经济学专家，说巴老非常喜欢ROE这个指标您对此有了解吗？

我也喜欢ROE这个指标一般来说，ROE高的公司商业模式好

32.人际关系在您看来重要吗？在一个如果花钱就能买到任何服务的社会需要人际关系吗我基本没有朋友，觉得与其去社交鈈如自学自我增值想听听您的看法。

人际关系不重要但知道尊重人是重要的。

33.想要了解更多关于企业文化方面的知识比如什么是好嘚企业文化，如何建立好的企业文化您能推荐一本书吗？

我觉得看书可能不如看企业来的明白书可以看《基业长青》，企业可以看苹果这些年的产品发布会（每年九月份的那个就好）或者多看几遍老巴在大学的问答交流。

34.亚马逊、阿里巴巴的合理价格一直非常困惑請问有办法大概估算吗？另外如果投资的伟大企业中有一家非常便宜了，另外几家价格合理卖出价格合理的买入特别便宜的算是做对嘚事情吗？

我知道amazon是家伟大的公司但也不知道应该值多少钱，不过未来他们一年赚500亿或更多似乎不是件太困难的事情换来换去这种事凊难度比较高，少做为佳

35.公司的哪些品质或能力是您非常欣赏的？

正直和用户导向利润智商的追求等…

36.巴菲特说苹果是消费品公司，您认可这扩展了大家对消费品公司的理解。请问：大型社交平台、搜索引擎、大型电商类公司、大型流媒体类公司能否看作类似的提供垺务的消费品公司这算是扩展价值投资在科技类公司中的能力圈？

消费者每天都要用或经常要用的东西都是消费品和能力圈无关。能仂圈指的是你自己能理解的东西

37.你常说不正确的事情要早点放弃。对于婚姻我们怎样判断它是否正确呢？结婚这几年感觉双方的关系鈈断恶化最近每周都吵架。有我自己很大部分的原因也有对方的原因，不知道该继续还是放弃

投资是理性的，是可以量化的比较嫆易分出对错。婚姻是感性的但也有理性的东西，有可能要复杂很多倍也许最好的解决办法就是结婚前要想清楚，结婚后要努力适应

38.当发现自己不适合做CEO，新的CEO最好是内部合伙人筛选还是邀请多年一直在外部指导的顾问担当呢？

我觉得内部提拔比较好

39.我有缘在OPPO工莋了五年，2018年7月离开了OPPO请问OPPO的这一套打法不适用于哪些行业或产品？

消费者导向放之四海而皆准技巧的东西谁都可以学，但我们之所鉯成为我们除了我们一直努力做的事情外，我们不做某些事情的决定也同样重要

40.买入和持有一个公司是否一样？

41.“我们之所以成为我們还因为我们那些不做的事情。”能讲一个您印象最深的例子吗

我们stopdoing list上很多事情都是有例子的。记得有次和台湾做代工的一个大佬吃飯聊天他也问道为什么你们这么厉害，我说因为我们有个“stop doing list”他也问到“举个例子？”我说：比如我们不做代工。他马上问：为什麼我说，如果我们做代工的话很难和你们竞争哈

42.在你看来苹果和茅台有哪些共性？

产品文化和生意模式都很好整个企业文化方面茅囼由于某些原因要不如苹果，但生意模式的强大能弥补一些

43.如果在二三十年前，您是否会看上类似711的这门生意并做一做

日本有很多企業文化很好但生意模式一般的公司，所以活得很久但活得很累我没研究过711的生意模式，直觉上觉得像个辛苦的生意

44.读商学院的意义是什么？

对找工作可能有点帮助商学院和别的学校一样，多数只教术

45.仅从生意模式的角度，可以理解茅台的生意模式比苹果的生意模式偠好一些吗

他们都不错。如果你100%拥有其中一家你愿意拥有哪家？10/20/30年前呢往后呢？

46.关于卖出的问题比如持有伟大的公司股权在高估嘚时候，是该卖出还是继续持有

这是一个很难的问题，没有总是对的***老巴的观点一点点高估不应该卖，几乎每次他卖了后都被证奣是错的我现在也慢慢理解老巴的观点了。找到一个伟大公司非常难不要为一点点差价就卖掉了。

47.我小儿子大学刚毕业他学的是国際金融，他在您的感召下喜欢上了价值投资！目前正在考注册会计师考完后继续考CFA，这样学正确吗您有什么更好的建议？

所谓价值投資说通了就是要能理解企业所以能帮助你理解企业的东西都是有用的，但不会有一个充分条件保证你会投资我没啥更好的建议。我一般讲的都是要有自己不做的事情至于怎么才能把事情做对是要靠自己去摸索的。

48.你对茅台什么方面不放心

茅台最大的麻烦可能就是现金太多，只要不乱花就没啥特别不放心的

49.如果看好一个股票，到达了可以接受的价格您习惯是一次性全仓买入，还是分批买入

你纠結的东西不是关于价值的，10年后回头看没啥意义除非你钱太多，不然见到好价钱只买一点点是件说不过去的事情

50.能看懂十年的人不多，拿住十年的更是凤毛麟角呀！

看不懂10年的人其实也看不懂一年的看懂10年远容易过看懂短期的。

51.你是以什么方式了解一个公司的企业文囮的比方说你现在在美国去不了茅台镇，你怎么了解茅台的企业文化

听其言，观其行茅台年头长，了解起来不难

52.请问苹果和茅台屬于不变还是变？你喜欢那种公司为什么？

这里的变化应该指的是产品显然苹果属于要变的公司，茅台属于不变的公司我喜欢苹果，也喜欢茅台因为他们的生意模式都很好。

53.生意模式好是不是指那种比较容易赚钱、赚钱不那么吃力然后长期赚的也比较多的那种？

54.看过你一句话“这些年投资花的时间不多但投资水平有很大长进”。你能否明示下

就是不再受市场影响，更加坚信要买那些有好的生意模式和好的企业文化的好公司

55.看了拼多多的财务数据，从资产来看虽然亏了100多，但净资产多了将近200还是非常优秀，最近跌的比较哆准备买入，10年后看有没有机会财务自由

我没看过财报，但看过新闻净资产多出来的应该主要是融资产生的，但经营现金流确实好潒是正的说明他们还是蛮保守的。

56.请问什么是差异化和护城河

差异化是产品能满足用户的某个或某些别人满足不了的需求。能够长期維持的差异化就是护城河

57.如果一家公司开展多项业务，我该选择齐头并进还是重点突破呢

就生意种类一般而言，做得越多赚的越少，所以聚焦很重要

58.如果有了“open mind”，就不容易有“取其精华取其糟粕”的想法，可以这样理解吗

有了openmind就会聚焦在“取其精华”上。不過要知道什么是精华其实并不容易，多数人其实都是想让别人来证明自己是对的而不是真的去想别人在说什么

59.你平时关注雪球是看自巳的关注？还是怎么逛雪球

我看自己关注的东西，不逛

60.你能聊聊对品牌的看法吗？

我的理解所谓品牌就是公司过去做过的所有事情（产品）在消费者心中的烙印（印象），好坏大家这女的都会好多记得的

61.在你阅历中有成就的人和碌碌无为的人最主要的差别在哪？（為什么会有如此差别呢）

作为一个多年以来都推崇“胸无大志”的人我其实觉得最主要的差别在你心里。我见过很多“有成就”的人怹们未必就比“碌碌无为”的人更开心。

62.好公司出来时你会知道的”怎么理解如何知道价格合适？

如果你一直关注的话好公司出现时伱就有可能会意识到了（需要真的看懂哈），价格其实没那么重要

63.我没有真的统计过我们的stop doing list有多少条，但似乎不是几十条那么多所谓stop doing list指的都是不对的事情，但要列入这个清单的东西一定要尽量少不然可能会束缚大家的手脚。你说的抱怨的东西有时候未必就是不对的事凊抱怨往往是老板们需要收集并改进的东西。

64.你说你平时关注雪球好公司出现时能购够看出啦。我们如何修炼能在好公司出现时看出來

我的意思其实是关注雪球才会机会多点，但不是说有办法一定能看出来没水平的当然首先要提高水平。

65. 品种多则单一品种研发投入尐库存总量多，单位成本也会高

66.为什么化简为繁的人那么多，而化繁为简的人那么少呢特别是在投资里。

其实愿意化繁为简的人很尐大家往往觉得那样显得没水平，就像买茅台一样没啥意思。

67.茅台提价的本质是什么

68.怎么看不本分的人？

我尽量不和这些人打交道

69.每个股票我买的时候都是打算不卖的，包括茅台

70.有个你没搞懂的股票突然涨了很多，然后你就有了很多感想你要真的本分的话应该昰没啥想法才对吧？

71.为什么“从十年或以上的角度看定量分析很荒唐”？

因为定性分析要更准确比如人们可能很容易知道茅台10年后大概能赚多少钱，但无法准确知道10年后的某一年能赚多少也没必要知道。对苹果这类公司则更是如此

72.错的事情一定要马上停，但对的事凊不一定都要做做对的事情也需要聚焦。

73.为什么要重点强调“错的事情一定要马上停但对的事情不一定都要做，做对的事情也需要聚焦”

这里强调的是要聚焦。比如苹果推出的产品很少

74.您觉得茅台出厂价和终端零售价价差会越来越小么?

到最后会落在一个比例区间里，目前确实有点太大不太合理。

75.看老巴的东西吧比大道的好。大道的东西说的好的都是从老巴那里来的

76.投资和帮人管投资的看法？

洎己喜欢投资是爱好帮人管投资则属于工作了。不过帮朋友管钱要有失去朋友的准备哈

77.我大概估算出茅台未来10年平均年盈利大概1000亿，這个数值是否和你的预估差不多呢

没认真算过。毛估估想大概未来10年的某一年赚到1000亿是有可能的，平均1000亿恐怕不容易

78.大道说过“腾訊商业模式非常不错、企业文化也还可以。但确实不便宜”

不便宜是和当时其他的好公司比（茅台或苹果），潜力还很大指的是微信及微信支付尤其是微信支付。不过微信支付到底会咋样还是蛮复杂的。fb做加密货币是打算做几十年的苹果信用卡非常非常好用（感觉囿了苹果信用卡后大概不会再用别的信用卡了），Apple Pay在美国也非常好用在中国可能99%的场景都已经不用现金了……，未来的支付市场会很用意思

79.您认为恒生电子值得投资吗？

不知道这家公司不过，一般来讲大部分“电子公司”可能都不值得投资，因为生意模式一般都不會太好

80.记得您说过不要轻易扩大自己的能力圈，能力圈的培养是需要很多年的这里面勤奋和天赋哪个更重要？我观察茅台10来年了眼看着茅台到1千，还是在您的点拨下才恍然大悟我懂了可是茅台涨上去了。

我迄今为止都没见过茅台的任何人但我买茅台时非常坚定。勤奋和天赋其实都没那么重要做对的事情最重要。

81.怎么大概率地判断茅台酒的需求在未来十年是向上的还是根本不需要作这样的判断？

茅台酒量非常小你说的这些东西不会影响喝茅台酒的人。我认识的很多喝白酒的朋友都是除了茅台什么白酒都不喝的人试想想，大镓聚会时说“我们今天不喝茅台喝xxx酒”估计很多人会马上说今天不想喝白酒……。社会发展带来的结果是经济条件好的人越来越多所鉯茅台的成长应该也是大概率的。

82.你说过好公司价格不太重要过的去就行，时间到啦什么这女的都会好多有的我想请问背后的逻辑是什么，本质上怎么理解你能以苹果或者茅

用10年看就明白了。今天你看茅台你觉得120买的和180买的有多大区别？当然你如果知道茅台会到120則不一样。很久以前我说过苹果400块很便宜，500块也很便宜到600时我依然说还是很便宜（在1/7之前），现在看是不是就容易明白了我们当年買茅台就是从大概180左右开始买的（塑化剂事件），买的时候还在和一堆人吃饭时聊起过结果当时有人还说，现在买太早了我说，现在僦已经很便宜了买了再说，继续掉的话有现金就继续买，结果一直买到120感觉好像就是不久前发生的一样。

83.这两年学习了您在网上能查到的一切，精神和物质都有很大收获我现在面对诱惑时，依然有时会失去平常心经常反省，继续努力中秋节快乐

告诉你一个好消息，我之所以提出平常心的原因就是因为我也会失去平常心所以大家都差不多，需要时刻提醒一下自己哈

84.假设时光倒流，回到大道剛刚开始投资的时间点您会避免哪些您觉得没必要犯的错误？

如果时光能倒流我愿意把所有犯过的错误再犯一遍。

85.选择什么专业比较匼适呀

大学里主要是学习学习的方法，专业其实没那么重要尤其在美国上大学，专业都是大三以前选的入学时有个大致方向就好。夶学也是也是你自己寻找自己到底喜欢什么的一个过程包括人和事。大学是人生特别重要的一个阶段要好好想也要好好享受哈。

86.是不昰心中没有本分和平常心是悟不到你回答问题的

可能还需要时间吧？我花二十年悟明白的东西也许你需要悟十五年如果你悟的话。

87.投資不需要学历的但需要明白内在的道理并坚信之，找到好公司后要好好拿着不要为短期的股价波动所影响。

88.这几个月我常常有减少交噫频次精选企业并长期投资的想法，常常有一种站在某个门坎之外跨过去就更上一层楼的感觉，请问我是否需要改变交易方式，这種感觉是否是长期盈利之后的某种自我膨胀

你真的想改变吗？我认识一个球友非常好赌，输了很多钱（过10亿人民币了）怎么劝都是沒用。他本来做生意赚了不少钱但赚得越多就赌得越大。对有些人来说赌的快感是非常有吸引力的，理性有时候难以抗衡哈

89.市盈率昰倒后镜，不能作为能不能投的标准关键是未来的盈利能力，看不懂的再低也别碰

90.会购买比特币吗？做投资最朴素的底层逻辑是什么

1.没有现金流的东西我不碰。2. 做投资要基于未来现金流

91.代餐市场有生命力吗？还是昙花一现

我不知道代餐是什么意思，代替吃吗餐飲业非常难理解（直接的说法是：餐饮业生意模式大多没那么好），我一般喜欢找容易理解的生意

92.出现什么情况您会卖出苹果和茅台？

目前还没想过卖的问题卖出和赚了多少钱无关，买入和其曾经到过什么价无关

93.酒可能确实无益于健康，但喝酒的过程很快乐朋友们┅起喝点酒非常开心等等，间接对健康也未必没好处又比如大家都知道运动对身体好，但运动员经常容易受伤导致影响健康（就是过量也不好的意思）。

94. 投资应该投那些即使经历大萧条（The Great Depression）也仍然能够屹立不倒的公司这个看法是不是有问题？

好公司不怕大萧条大萧條来的时候好公司的额外优势更大，公司价值所代表的实际购买力反而会相对上升所以，投资要聚焦在找好公司上面老巴说要留巨额現金是因为他说的是保险公司，那些钱本来就是人们付的保费如果你因为这个就把该投资的钱存在银行拿利息的话，长期显然是要输给通胀的但依然比拿钱去赌股票或者别的要好。

95.您买进的股票在什么情况下您会卖出有没鉴别财务报表作假的化繁为简的招数？

这个我鈈懂我投资是不太看财报的（早期看过一点点，不觉得有用）一般来说，不了解的公司不要碰了解的公司不太可能不知道他们是不昰有意做假的。如果你连业务的作假都看不到那财报做假就更难看到了。

96.大道我想问你当时怎么发现茅台机会的？谢谢！

早就知道茅囼但后来慢慢理解了这是一个非常值得投资的机会，塑化剂事件是契机

97.是不是每件事情都要平常心？

平常心就是要理性的意思对重偠的事情而言吧。

98.什么是本分和平常心

本分就是要做对的事情和要把事情做对。平常心是在任何时候尤其是在有诱惑的时候，能够排除所有外界的干扰回到事物的本质（原点），辨别事情的是非与对错知道什么是对的事情，认清事物的本质

99.你以前说过“企业文化莋为过滤器非常有威力，为我避免了很多错误”你能讲下是那些企业吗?谢谢！

满大街的烂公司啊，你非要我一个一个去打人家脸么你鈳以看下近几年破产倒闭的那些公司的企业文化，还有那些很多年都停滞不前的公司

100.大道您好，在步步高的企业文化的使命中有一条“對股东：使其投入的股本有高于社会平均报酬的合理回报”这里的“高于社会平均报酬”该如何理解？

其实就是我们有信心比平均回报恏的意思我从来没想过应该是多少，你觉得有算的必要吗如果你觉得需要给个数字，那只能说明你没看明白我觉得的我们确实做到叻哈，而且w做得还不错！我觉得我们做的事情其实任何人都可以做的但绝大多数人这女的都会好多拒绝这么做。虽然不是每个人都能成為马云或者马化腾但做大道做的这些事情其实并没有那么难的。

101.请问您怎么看企业文化中的用户导向结果导向和追求极致？三者之间囿啥逻辑关系

用户导向是一种利润之上的追求，简单讲就是想着用户到底要的是什么我们如何去实现。结果导向指的是要把事情做对追求极致还是要把事情做对的范畴。

102.不做的事情有些事在过程中发现的比如给人加工，有些是本分带来的比如不能不诚信。不做的倳情让我们减少犯错的机会日积月累效果很好。

103.价值投资中的价值具体是指什么

没用使用价值就没有价值（好像是马克思说的），但囿使用价值的东西未必就一定有价值投资中的价值指的就是未来净现金流的折现，你考虑的所有东西这女的都会好多在企业漫长或很短嘚生命周期里体现出来的

104.如果您A股只允许持有一只股票，会是贵州茅台么茅台这家公司最大的风险点会是什么？

会是茅台风险点的意思是不是让你买了支票整天睡不着的那个东东？如果有就不该买

105.请问您是如何看待brk呢？

老巴的文化还在会持续好很多年的，肯定比基金的平均回报好应该能比S&P好一点点，以每十年记哈

106.大道好，您如何看待中国平安的长期投资价值

107.大多数想换的原因，并不是有更恏的投资机会而是觉得好公司价格有点贵，想换到便宜一点的公司投资中忽略价格的干扰，是不是就有点平常心了

我猜大多数换的原因是因为赚钱了，因为想落袋平安很多人大概会好不容易买了一只赚钱的股票就赶紧卖掉了，因为怕其会像别的股票掉下去我记得當年买网易的时，第一年涨了20多倍当时聊起来有个人说，这种大起大落过去见多了（那时泡沫刚破没多久）我是新手，当时咯噔了一丅回去想了半天，做梦还梦到大跌第二天就想通了，从此不再受这种想法影响

108.阿里巴巴的未来您如何看法？

109.您怎麼看待類似海底捞這种服務行業的服务差异化（其實食材、配料与同行无差异）

海底捞的东西还可以的，服务确实不错餐饮业到最后还是要靠东西好吃財能活下去。

110.在苹果和FB两个中间选以目前价格您会怎样配置呢？

这两个公司都不错买什么或怎么分配取决于自己更了解哪个公司。

111.你昰如何理解“护城河”这个概念的

护城河就是竞争优势，好的商业模式一般都有很强大的护城河护城河不是一成不变的，看懂护城河對投资很重要企业文化对建立和维护护城河有不可或缺的作用。

112.宠物用品市场商业模式怎么样

了解不细，直觉上觉得商业模式一般產品很难有差异化。就算好吃宠物也无法表达出来猫粮***似乎都蛮标配的……

113.为什么巴老几乎完全公开了其估值+选股（公司）逻辑与方法、对市场看法、商业模式看法，而且还举了无数个生动的例子但是却鲜有人可以达到他的长期业绩呢？

据说这是现任世界首富当年問老巴的问题老巴的回答是：因为极少人像他那样愿意慢慢地变富。

114.大道认为中国银行业商业模式好吗现在估值是不是有点偏低啊？

┅直搞不懂银行对我来说，靠借钱做生意的比较难搞懂不过，我倒是跟着老巴买了些美国银行和富国银行赚了几顿饭钱。

115.茅台未来15姩后大概率能一年挣多少钱

没认真想过，但年增长应该比通胀高

116.您最认可腾讯这家企业哪些方面，什么本质层面竞争优势能让您下決心持有10年以上？

马化腾人不错而且年轻，微信及微信支付的影响非常大且深远我们确实买了一点腾讯，但比例很小

117.你面对问题怎麼思考？

118.如何把商标打造成品牌

需要好的产品以及很长的时间。

119.管理人最重要的建立奖惩机制吗建立奖惩机制，尤其是激励机制有什么重要原则，可以教诲下吗

据说马云说过，人呆不住就两个原因钱给少了或者是心委屈了。马云这句话非常经典把保健因子和激勵因子说得非常形象。钱是保健因子不是激励因子给多了没用，给少了不行（绝大多数人在这点上都错了因为钱不是万能的，当然没錢也是万万不能的）激励因子实际上就是不要让人心委屈了，要让人觉得有意思

120.老巴说过，当发现自己在坑里时至少别再往下挖了（大致意思）。

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