原标题：热点解析 | 华谊兄弟今日遭遇“质押***门”，其真实财务成色到底如何？

最近一段时间谁最火，崔永元！最近谁最窝火，范冰冰！最近哪家公司股票跌的惨，华谊兄弟！而今天大家都在传言，华谊兄弟的王氏兄弟已经提前***。

但是，这华谊兄弟跌的惨这事主要和冯小刚有关，基于此，我们就从华谊兄弟和冯小刚的渊源说起。

一、 东阳美拉和东阳浩瀚往事

2015年11月，时值并购之秋，华谊兄弟发布公告，拟以10.5亿元投资冯小刚控股的浙江东阳美拉传媒有限公司（以下简称“东阳美拉”）70%的股权。东阳美拉当时财务状况如何呢？根据公开信息，东阳美拉当时未经审计的资产总额仅为1.36 万元，负债总额却达1.91 万元，所有者权益为-0.55 万元。

如此倒推，华谊兄弟对净资产为负的东阳美拉给出了15亿元的估值。当然，为了安抚民心，冯小刚同志签署业绩对赌协议，业绩来源是每年的电影票房。

除了东阳美拉，华谊兄弟还收购了浙江常升影视制作有限公司、广州银汉科技有限公司（以下简称“广州银汉”）、浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司（以下简称“东阳浩瀚”）等公司的股权，投资近30亿，大多沦为商誉。

（1）任性收购带来的巨额商誉

截止至2018年3月31日，华谊兄弟账面商誉原值304,679.39万元，商誉减值准备为0，占期末资产总额的比重为15.12%，其主要构成除了我们接下来将重点分析的广州银汉外，就是东阳浩瀚74,901.62万元和东阳美拉104,650.48万元 。

（2）收购时目标公司的财务现状

说白了除了冯小刚、李晨、冯绍峰等一众明星，撒也没有！

好吧，每次都考60分，但就像大家都知道的，即使都完成了，这也不及您的收购对价呀！

这些也就算了，让我们一起来看看经营业绩情况。

自2009年上市以来，至2017年12月31日，华谊兄弟各年度经营业绩情况如下表所示：

从净利润角度看，公司自上市以来至2015年底一直保持了较高水平的增长，净利润自2009年的8,397.56万元一路飙升至2015年的97,614.37万元,年复合增长率达56.17%。

尤其2013年及2014年公司利润增长率一度达到179.65%及53.66%，也就是说2013年利润水平直接为2012年度的2.79倍，而2014年再次基础上又增长了近一倍，这增长速度，风云君看了也是激动。而2015年后公司业绩却直接呈现了负数增长，2016年净利润较上年下降18.41%，2017年则继续下降0.69%。

看到这，是不是觉得还好嘛，也没下降多少，基本保持稳定嘛，然而，您看一下扣非净利润。

上市以来，公司扣非净利润增长水平就一直低于净利润增长水平，2015年度和2016年度则更是连续两年负增长，更为可怕的是2016年扣非净利润直接为负数了，2017年好不容易转正，但公司非经常性损益占合并报表净利润的比重则高达86.72%。

对此，小编不禁想看一看，华谊兄弟这到底演的哪一出呢？这财务指标很危险呀！

(华谊兄弟2015年-2017年度非经常损益构成)

(华谊兄弟2017年度营业外收入构成)

华谊兄弟2016年年报显示，2016年公司非经常损益主要由处置掌趣科技可股票获得。

101,359.47万元，为当年利润水平的101.98%，也就是说华谊兄弟2016年干了一年，就靠卖股票赚钱了，主营业务最终落得一个字-亏！

2017年年报显示，公司非经常损益除了高额的政府补助（12,706.16万元）外，则主要来源于非流动资产处置损益54,450.68万元和股权补偿收益24,192.83万元。

嗯，最近这两年公司利润就靠卖资产了！

卖股票好理解，那2017年非流动资产处置损益和股权补偿收益又是啥呢，这还得从2013年说起。

广州银汉科技有限公司，一家专注于提供移动增值服务和大众网络游戏开发与运营服务的高新技术企业（工商信息查询），系华谊兄弟2013年（实际完成收购为2014年5月）通过溢价收购而来。

根据华谊兄弟2013年9月3日号公告披露，华谊兄弟拟以发行股份及支付现金的方式收购刘长菊、摩奇创意（北京）科技有限公司、深圳市腾讯计算机系统有限公司合计持有的广州银汉科技有限公司50.88%的股权并募集配套资金。同时，华谊兄弟公布了广州银汉的评估报告及截止至2013年6月30日的两年一期审计报告。

根据评估结果，华谊兄弟以收益法确定广州银汉的评估价值，最终以发行股份及支付现金的方式斥资6.7亿元购买广州银汉50.88%的股权，广州银汉评估增值率高达1,489.40%,华谊兄弟因此确认商誉53,567.72万元。

（2）广州银汉业绩对赌

这么大代价的收购，当然要约定业绩对赌协议。

（3）广州银汉业绩变脸

那么广州银汉实际业绩完成情况又如何呢？

根据上表可以看出，收购完成前直至2015年（业绩对赌第二年），广州银汉业绩可谓是高速增长，净利润由2011年的62.93万元一路飙升至2015年的24,742.99万元（因仅取得2013年1-6月数据，2013年度数据由半年数据乘以2估算取得）,自此之后，广州银汉就放开了心胸，业绩开始变脸，营收规模和利润值一路狂跌，至2017年净利润仅4,608.33 万元。

另值得关注的是，自2011年起，广州银汉营业收入增长趋势与净利润增长趋势在收购前后则出现完全背离的状态，收购完成前公司净利润增长率一直远高于收入增长率，而收购完成后，公司收入与净利润均呈现负增长，但收入的下降率则远低于利润下降率。

很容易可以看出，广州银汉2014年及2015年均超额完成对赌业绩，2016年则因业绩变脸，不幸没有完成对赌协议。但是出于对赌期整体业绩考虑吗亦或是对广州银汉将来业绩的高度自信，华谊兄弟对此并未计提商誉减值。

华谊兄弟2017年6月13日发布公告称公司拟将其持有的控股子公司广州银汉科技有限公司25.88%的股权转让给林芝家兴信息科技有限公司和自然人冷美华，转让价款合计人民币6.47亿元。

本次股权转让完成后，公司持有广州银汉25%的股权。对此，华谊兄弟美其名曰为了广州银汉IPO考虑，好吧，我就勉强相信吧！

我们犹记得华谊兄弟收购广州银汉时对价为6.70亿元，现在刚过对赌期，卖了一半的股权直接变现6.47亿元，这笔***值！

（5）业绩对赌补偿情况

业绩对赌未完成，补钱，合情合理！华谊兄弟因此2017年确认营业外收入8,167.34万元。再加上出售股权所得的53,595.25万元的投资收益,到此，华谊兄弟2017年底净利润的62.57%有着落了！

（6）广州银汉利润贡献率

根据华谊兄弟历年年报，广州银汉自收购以来对华谊兄弟合并报表净利润贡献率每年均超过10%，风云君进一步测算广州银汉2014年-2016年扣非净利润对合并报表扣非净利润贡献率如下表所示：

风云君到这都不知道该说啥好了，小伙伴们自行想象吧！

四、 股权高比例质押，偿债能力减弱

另外，浏览公司公告过程中风云君发现公司基本每次股权解押的同时都对应着重新质押，为此，风云君将“解押”关键字，对华谊兄弟上市以来的公告进行搜索，共出现37条公告，无一例外的是，所有股权解押的同时都对应着再度质押的公告，如图所示：

截止至最后一封公告的2018年6月6月，华谊兄弟主要股东王家兄弟股权质押情况：

华谊兄弟王氏兄弟的股份几乎全部质押***，风云君不禁想说，公司是有多缺钱？！那还得用数据说话！

上市以来，公司流动比率及速动比率不断降低，流动比率由2009年的7.32降低至2018年一季度的1.28，速动比率趋势与之相同，从6.08降低至1.14，而截止至2018年一季度流动比率行业均值为2.10，速动比率行业均值为1.78，公司短期偿债风险还是比较高的。

除此之外，截止至2018年3月31日，公司账面仍有长期借款262,049.55万元。截止至2017年12月31日，公司已约定但尚未支付重大对外投资支出61,314.48万元，将于1年内到期的经营租赁额5,794.64万元。合计329,158.67万元。

要不也别搞什么这合同那合同的了，直接少给点，节约点成本吧！

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原标题：范冰冰原东家-华谊兄弟 机构调研要点速记

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扣非后归属于上市公司股东的净利润为 2.52 亿元，与去年同比相比增长了 151.29%，呈现大幅度增长，可以看出公司主营

业务已经积极复苏改善，整体业务情况表现良好。

2、净利润为 2.77 亿元同比下降了 35.54%的原因：主要是由于去年上半年出售了银汉科技部分股权，去年投资收益较大，基数大。

3、影视娱乐板块情况：实现主营业务收入 19.62 亿元，比去年同期增长了 94.54%，电影方面，公司参与投资发行的影片主要有跨期影片《芳华》、《前任 3：再见前任》以及影片《遇见你真好》等。其中，《芳华》在报告期内票房约 2.2 亿元，《前任 3：再见前任》在报告期内票房约 16.4 亿元，最终票房成绩分别为 14.22 亿元和19.41 亿元，成为国内高票房的文艺片和爱情喜剧片。国际化方面，与美国 STX 公司的合作项目稳步实施，合作影片陆续上映，其中《茉莉的牌局》先后获得第 75 届金球奖两项提名和第 90 届奥斯卡金像奖最佳改编剧本提名，是中国电影公司出品电影首次提名奥斯卡剧本类奖项，也是华谊兄弟代表中国电影力量在国际上极具历史意义的重要亮相。电视剧收入较上年同期相比有所上升，电视剧《好久不见》已经在北京卫视、东方卫视及爱奇艺、腾讯、优酷网络视频平台播出。上半年还参与投资了包括《七月与安生》、《边境》、《绝密者》、《孤战之生死营救》等电视剧。报告期内参与的网剧及网络大电影主要包括《嗨！前任》、《喵喵汪汪有妖怪》、《少女的奇幻日记》、《喜欢你时风好甜》、《谋杀记忆》、《白蛇后传之拯救玉帝》、《快递侠》、《丐世英雄》等。其中，“前任系列”网剧《嗨！前任》、网络大电影《快递侠》已经在网络平台播出，《快递侠》成为公司动画 IP 影视化呈现的一次新尝试。综艺方面，主要包括已多次参与的系列综艺节目《奔跑吧第二季》、《王牌对王牌第三季》，以及国内首档以机器人格斗全球联赛为故事主线的剧情式真人秀《机器人争霸》等。

4、品牌授权及实景娱乐板块情况：实现营业收入 1.42 亿元，较上年同期相比下降 28.40%，主要是因为实景项目推进进度存在时间性差异。目前，实景娱乐各业务顺利、有序地布局推进，多个项目进入在建状态并相继开工。其中，华谊兄弟电影世界（苏州）已于 2018 年 7 月 23 日盛大开业，这是华谊兄弟首个电影主题公园，也是目前国内首个以自持华语电影知识产权为主题的电影文化体验项目。开业以来游客口碑不断发酵，仅周末两天游客数达到近两万人，被称之为“苏州不可错过的旅游新地标”。 华谊兄弟电影小镇(长沙)、华谊兄弟电影小镇(南京)和建业华谊兄弟电影小镇（郑州）等多个项目也正稳步推进，将陆续开业，这也意味着华谊兄弟实景娱乐进入开疆拓土和守业运营的发展新阶段。除了具有高毛利率，为公司贡献正向业绩之外，品牌授权及实景娱乐业务还打通了 IP 线上线下流转，进一步衍生和延展 IP 生命力，为影视业务提供更多元化的变现渠道，推动影视盈利模式的完善。

5、下半年主要电影项目计划：公司发布的第六季 H 计划中，《狄仁杰之四大天王》已于 7 月 27 日上映，目前票房已超过 6 亿元。是枝裕和导演的《小偷家族》，是第 71 届戛纳金棕榈最佳影片，于 8 月 3 日在国内上映，该片创造了日本真人电影在中国市场的最高票房纪录。贾樟柯导演的新作《江湖儿女》作为华语片唯一代表入围第 71 届戛纳国际电影节主竞赛单元，目前计划定档 9 月 21 日。由姚晨、马伊琍主演的现实主义题材影片《找到你》目前计划定档 9 月 30 日。此外，还有包贝尔导演的《胖子行动队》、《天际救援》、《五级飓风》、《鬼吹灯-云南虫谷》等。公司还通过多种方式与全球其他顶尖电影人合作，集结了多部国外知名导演的新作。包括已在北美上映的由轰动全球的真实海难事件改编的好莱坞灾难片《惊涛飓浪》，该片被评价为“最美灾难片”；由好莱坞动作巨星马克·沃尔伯格与导演彼得·伯格打造的动作***战大片《22 英里》；以及 2017 年日本爱情片票房冠军纯爱电影《念念手纪》，该片以感人至深的故事向观众诠释爱与陪伴的定义，目前计划将于 9 月 14 日在国内上映。此外，未来还有 H 计划中的其他电影项目储备：管虎导演的战争巨制《八佰》已杀青进入后期制作阶段，根据现象级手游改编的电影《阴阳师》，陆川导演的新片《749 局》，改编自天下霸唱悬疑冒险小说的电影《循环》，改编自“鬼吹灯”小说的《龙岭迷窟》等等。

6、影视行业出现的“阴阳合同”、偷逃税问题、演员天价片酬等对公司的影响：作为上市公司，华谊兄弟一直遵守国家法律法规，与合作演员签署的合同均合法合规，并依法及时缴纳相关税费。前不久，公司与其他 8 家会长单位，代表首都广播电视节目制作业协会联合发表了《关于加强行业自律 遏制行业不正之风的倡议》。以公司为会长单位，汇集了 400 余家影视企业的横店影视产业协会也发表了《关于“加强行业自律、规范行业秩序、促进影视精品创作”的倡议》。这表达了遏制行业乱象，共同规范和维护行业秩序、创造健康有序的发展环境的坚定态度。从长期来看，行业环境的净化，有助于促进影视产业健康持续发展。

7、之前的传闻对于公司声誉是否造成了影响，公司会采取的应对措施：公司依法对不实信息的发布、传播者追究法律责任，有进展将及时公布。

8、目前实际控制人的股份质押情况：目前整体股价虽有一定程度的波动，公司实际控制人的相关质押风险在可控范围内，实控人通过多种方式控制和降低风险，质押比例在进一步下降。

调研机构：易方达基金 武阳 天弘基金 吴明鉴 海通证券 刘欣 旷美琦 中信建投证券 王泽佳 华泰证券 周钊 蔡宜轩 天风证券 蓝仝 中金公司 丁民杰 中银国际 张燕 华创证券 肖丽荣 长江证券 徐润 东方证券 马继愈 安信证券 陈旻 银河证券 杨晓彤 陈嘉羽 赵宇 方正富邦 闻晨雨 太平洋证券 倪爽 袁进 国融证券 刘聪 华金证券 宋怡萱 中原证券 乔琪 景坤投资 李力 海之帆投资 杨帆

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