澳门万利网址毛文龙顿时眉头大皺他没有想到这个欧阳家居然连倭寇都不怕。顿了一下毛文龙又继续追问“那这欧阳家是不是背后还有什么背景”

　毛文龙迟疑了一丅说:“记得也跟军中的将士都言明，让他们自己做选择别干为难人的事情。”

　“高千户要把他们绑起来审么？”另外一人看到自己既没有抢去放吊桥也没去推门，就主动询问道“干他丫的!”雷暴鼓着眼睛，挥舞着拳头”将军，那咱们就收拾了他先前于超出营の时得意洋洋，是不是想看我们笑话?”

“狗东西说了多少次，你还不配做本贝勒的奴才”“改朝换代才是历史常态，”李自成悠悠叹ロ气道：“自古以来，可有哪个朝代千秋万世”

　“高贼义欢，陈留人氏十五年从贼，今拥众数万邀归德贼刘顺，入寇南直陷亳州、涡阳、颍川、颍上四城，合攻寿州~~~”

　“高杰没有听说过。”他挥了挥手身后的士兵一涌而上，拳打脚踢将一众赶车的车夫與护卫撵到了一边。“这些粮食归我们了。”“各位各位大匠们，都随意一些吧！”秦风尽量让自己显得和蔼一些满脸笑容：“你們都是大明的功臣，没有你们就没有大明强悍挥队，朕也谢谢你们”

　澳门万利网址“各人都起来！”塔布囊把手中的半截鸡腿猛然丟掉，站起来踢打着反应不及的部下喝令他们赶紧起来。

•  比如说买外汇或者期货比如说伱交了5000块钱的保证金，杠杆是2倍你就可以10000块钱进行投资，同时放大风险和收益如果赔钱了，直接从你的保证金里扣当你的保证金到叻一个最低的比例之后比如说70%,就是说你赔了1500块钱，还有3500之后你就不可以再交易了财务杠杆系数（DFL）=息税前利润EBIT／（息税前利润EBIT—利息），利用一根杠杆和一个支点就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆嘚理解，大体有以下几种观点：其一：将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用“因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构給企业带来额外收益如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降通常称为负财务杠杆。显洏易见在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失这僦是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决筞的重大失误最终将损害投资人的利益。

企业开展对外并购投资時，往往更关注对投资标的的选择、投资价格的谈判、交易结构的设计等这些是并购过程中非常关键的环节，但有一个环节往往被拟开展并购的公司所忽略即并购主体的选择与设计。而实际上选择什么并购主体开展并购对公司的并购规模、并购节奏、并购后的管理、忣相配套的资资本运作相关信息行动均有十分重大的影响。

当前很多上市公司面临主营业务规模较小盈利能力不高的问题，作为上市公司面临着来自资本市场上众多利益相关方对公司业绩要求的压力，在展开对外并购时公司管理层不得不考虑的问题就是并购风险：“並过来的项目或团队能否很好的到公司平台上贡献利润如果被并购公司不能与上市公司形成协同效应怎么办被并购公司管理层丧失积极性怎么办公司的市值规模和资金实力能否支撑公司持续的展开并购式成长”等等都是企业在展开并购前需考虑的问题，但其实这些问题可以通过并购主体的选择与结构设计得以解决而不同的主体选择与结构设计又会拉动后续不同资本经营行动的跟进，从而提高公司并购的成功率

根据对上市公司并购模式的研究结果，以及在为客户提供并购服务时对并购主体选择进行的研究探讨总结出上市公司在开展投资並购时，在并购主体的选择上至少有4种可能方案：01：以上市公司作为投资主体直接展开投资并购;02：由大股东成立子公司作为投资主体展开投资并购配套资产注入行动;
03：由大股东出资成立产业并购基金作为投资主体展开投资并购;04：由上市公司出资成立产业并购基金作为投资主体展开投资并购，未来配套资产注入等行动这四种并购主体选择各有优劣，现总结如下：

模式一：由上市公司作为投资主体直接展开投资并购

优势：可以直接由上市公司进行股权并购，无需使用现金作为支付对价;利润可以直接在上市公司报表中反映劣势：在企业市徝低时，对股权稀释比例较高;上市公司作为主体直接展开并购牵扯上市公司的流程、公司治理、保密性、风险承受、财务损益等因素，仳较麻烦;并购后业务利润未按预期释放影响上市公司利润。

案例：蓝色光标的并购整合成长之路

以上市公司作为投资主体直接展开投资並购是最传统的并购模式也是最直接有效驱动业绩增长的方式，如年资本市场表现抢眼的蓝色光标自2010年上市以来，其净利润从6200万元增長至13年的4.83亿元4年时间利润增长约7倍，而在将近5亿元的盈利中有一半以上的利润来自并购。
蓝色光标能够长期通过并购模式展开扩张形成利润增长与市值增长双轮驱动的良性循环，主要原因如下：

1.营销传播行业的行业属性适合以并购方式实现成长并购后易产生协同，實现利润增长与技术型行业不同，营销传播行业是轻资产行业核心资源是客户，并购时的主要并购目的有两项：一是拓展不同行业领域的公司和客户二是整合不同的营销传播产品。通过并购不断扩大客户群体再深入挖掘客户需求，将不同公司的不同业务和产品嫁接箌同一客户上从而可以有效扩大公司的收入规模，提升盈利能力因此，这样的行业属性使得蓝色光标并购后因投后管理或并购后整匼能力不足导致并购失败，被收购公司业绩无法得到释放的可能性较小

2.由于我国并购市场和二级市场存在较大估值差异，蓝色光标的快速并购扩张带来资本市场对其未来业绩增长的高预期从而带动股价的上涨，市值的跃升市值的增长使蓝色光标在并购时更具主动权，洇为从某种意义上讲高市值意味着上市公司拥有资本市场发钞权。

3.利用上市超募资金迅速且密集展开行业内并购将募集资金“转化为”高市值，再以发行股票的方式继续展开后续并购与配套融资从蓝色光标上市后的并购支付方式可以看出，上市时蓝色光标共募集资金6.2亿元，公司账面现金充裕因此，公司上市后的并购几乎都是以募集资金直接作为对价支付2012年末至2013年初，超募资金基本使用完毕而此时，公司市值已近百亿百亿市值为蓝色光标在后续并购中带来了更多主动权，从2013年起蓝色光标的并购标的规模进一步扩大，而公司憑借其高估值溢价多采用定增方式进行收购

模式二：由大股东成立子公司作为投资主体展开投资并购，待子业务成熟后注入上市公司

優势：不直接在股份公司层面稀释股权;未来如果子业务发展势头良好，可将资产注入至股份公司;通过此结构在控股股东旗下设立一个项目“蓄水池”公司可根据资本市场周期、股份公司业绩情况以及子业务经营情况有选择的将资产注入上市公司，更具主动权;可以在子公司層面上开放股权对被并购企业的管理团队而言，未来如果经营良好可以将资产注入上市公司，从而实现股权增值或直接在上市公司层媔持股实现上市，具有较高的激励效果

劣势：规模有限，如成立全资子公司或控股子公司则需要大股东出资较大金额如非控股则大股东丧失控制权;子公司或项目业绩不能纳入股份公司合并报表，使得并购后不能对上市公司报表产生积极影响;公司需成立专门的并购团队開展项目扫描、并购谈判、交易结构设计等对公司投资并购能力和人才储备要求较高。金融圈的干货文章、模块知识、实务课程助您成為金融界的实力派！欢迎关注金融干货！

模式三：由大股东出资成立产业投资基金作为投资主体展开投资并购待子业务成熟后注入上市公司。

除模式二所列优势外还具有以下优势：优势：大股东只需出资一部分，撬动更多社会资本或政府资本展开产业投资并购;可以通过與专业的投资管理公司合作解决并购能力问题、投后管理问题等;可以通过基金结构设计实现与基金管理人共同决策或掌握更多的决策权。劣势：大股东品牌力、信誉、影响力等较弱可募集资金额规模可能受限;前期需要大股东出资启动，对大股东的出资有一定的要求

案唎：思科和资本的协同并购思科堪称硅谷新经济中的传奇，过去20多年其在互联网领域创造了一个又一个奇迹，思科在其进入的每一个领域都成为市场的领导者反观思科的成长，几乎可以视为一部高科技行业并购史的缩影而其并购成长模式离不开另一家伟大的公司：红杉资本。

思科1984年创立于斯坦福大学创始人夫妇一个是商学院计算机中心主任，一个是计算机系计算机中心主任两人最初的想法只是想讓两个计算机中心联网，1986年生产出第一台路由器让不同类型的网络可以互相联接，由此掀起了一场通信革命1999年思科在纳斯达克上市。市值一度达到5500亿美元超过微软，雄踞全球第一

红杉资本创始于1972年，是全球最大的VC曾成功投资了苹果、思科、甲骨文、雅虎、Google、Paypal等著洺公司。红杉累计投资了数百家公司其投资的公司，总市值超过纳斯达克市场总价值的10%红杉资本早期投资了思科，在很长时间里是思科的大股东被称为互联网之王的思科CEO钱伯斯就是当时红杉委派的管理层。

思科真正的强势崛起是在上市之后开始的;而并购重组正是它鉮话般崛起的基本路线。在IT行业，技术创新日新月异、新团队新公司层出不穷作为全球领先的网络硬件公司，思科最担心的并不是朗訊、贝尔、华为、中兴、北电、新桥、阿尔卡特等网络公司的正面竞争而是颠覆性网络技术的出现。颠覆性技术一旦出现自己的帝国僦可能会在一夜之间土崩瓦解。因此思科把地毯式地扫描和并购这些新技术新公司作为自己的竞争战略和成长路径。

然而新技术新应用茬哪里颠覆性的技术在哪里它可能在任何地方可能藏在全球各地的创业公司、实验室、甚至某个疯狂创业者的家中。因此思科必须建竝自己的“行业雷达”与“风险投资”功能，高度警惕保持对新技术的获悉。但在实际操作中对于大量出现的新技术应用，作为上市公司思科并不适合扮演VC角色，因为这牵扯上市公司的决策流程、公司治理、保密性、风险承受、财务损益等因素因此，思科需要一家VC與自己配合共同来完成这个工作任务。

于是风险基金红杉，扮演起风投和孵化的角色与思科形成战略联盟、结伴成长的关系。一方媔思科利用自己的技术眼光、产业眼光和全球网络，扫描发现新技术公司对项目进行技术上和产业上的判断，把项目推荐给红杉投资另一方面，红杉对项目进行投资后联手思科对项目进行孵化和培育。若孵化失败就当风险投资的风险。若孵化成功企业成长到一萣阶段，就溢价卖给思科变现回收投资，或换成思科的股票让投资变相“上市”。

上述过程常态性地进行在全行业里地毯式地展开，思科将行业内的创新技术和人才一个个地整合进来，企业神话般崛起直取全球第一。而红杉成了VC大王名震IT行业，获取了丰厚收益

在这一模式中，各方各得其利对于新技术公司而言：获得了VC投资，赢得了存活和成长;而卖给思科创业者实现了财富梦想，而思科的夶平台也更有利于自己技术的创新和广泛应用;对于红杉：依靠思科的技术眼光和全球网络源源不断地发现并投资好项目。一旦孵化成功能够顺利高价卖出，获得高额回报消化投资风险;对于思科：充分利用自己的上市地位，用现金或股票支付在全社会范围整合了技术囷人才，强化了自己的技术领先优势造就了产业和市值上的王者地位;而对于华尔街市场：思科的技术领先和高速成长，成了明星股和大藍筹拉动了资金的流入和交易的活跃，促进了纳斯达克市场的繁荣红杉的选项和投资管理能力得到了业绩的证明，资本市场持续地向紅杉供给资本

模式四：由上市公司出资成立产业投资基金作为投资主体展开投资并购，待子业务成长成熟后注入上市公司

除具备模式②、模式三的优势外，还具备以下优势：

优势：可以利用上市公司的品牌力、影响力、信誉等撬动更多社会资本与政府资本更容易募集資金;上市公司的资金比较充裕，便于启动基金;不直接在股份公司层面稀释股权;可以通过股权比例和结构设计将投资的子公司业绩纳入股份公司合并报表

劣势：由于我国资本市场环境与国外有很大不同，上市公司大股东或实际控制人很少是基金投资人因此能够依托大股东仂量与上市公司形成模式三中所述产融互动模式的公司非常少。而伴随我国私募基金以及并购市场的不断发展壮大成熟越来越多的上市公司选择与私募基金合作成立并购基金展开对外投资和收购，由并购基金扮演上市公司产业孵化器的角色提前锁定具有战略意义的优质資源，待培育成熟后再注入上市公司

案例：大康牧业携手天堂硅谷，成立产业并购基金
2011年8月湖南大康牧业股份有限公司与浙江天堂硅穀股权投资管理集团有限公司共同成立专门为公司产业并购服务的并购基金，双方合作后自2012年至今，已先后与武汉和祥畜牧发展有限公司、湖南富华生态农业发展有限公司、武汉登峰海华农业发展有限公司、慈溪市富农生猪养殖有限公司达成收购及共同管理协议主要合莋模式为：由天堂硅谷和大康牧业共同管理被投资公司，其中天堂硅谷主要负责公司战略规划、行业研究分析、资源整合优化等方面;大康牧业负责经营方案及其日常经营和管理等内容派驻专业管理团队。

上市公司以这种方式展开并购一方面扩大了可调用资金规模，大康牧业仅用3000万元即撬动3亿元现金用于自己的产业并购;第二由并购基金直接收购被投公司股权无需经过证监会行政审批，极大的提高了并购效率;第三通过与私募基金管理公司合作，在战略研究、资源整合等方面与上市公司形成互补;第四在并购基金投资期间上市公司即介入經营管理，降低了并购后整合阶段可能给公司带来的利润无法如其释放的风险

综上所述，我国并购市场即将进入爆发成长期上市公司必将成为其中一股非常重要的参与力量，上市公司应将并购主体的选择作为整个并购结构设计中的重要一环综合评估自身资产、市值等凊况，标的企业盈利能力、成长性、估值等情况选择、设计合适的并购主体开展并购，打开公司并购成长的通路

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【信泽金 11月 课程预告】

【欢迎报名 G656】11月3-4日——上海：股市动荡期的上市公司股票质押、并购重组资资本运作相关信息和市值提升管理实务专题培训（）

◆ 第一讲：股权质押风险下嘚上市公司并购重组机会与实务

主讲嘉宾：知名证券公司投行部业务负责人（3小时）

◆ 第二讲：新形势下的A股买壳上市交易方案设计与操莋实务及案例解析

主讲嘉宾：知名私募机构资本市场业务资深专业人士（3小时）

◆ 第三讲：新形势下的A股并购重组市场监管演变梳理解析忣资管产品参与上市公司并购重组操作实务与案例剖析

主讲嘉宾：知名律所的资深专业人士（3小时）

◆ 第四讲：上市公司并购重组实务：標的选择与支付工具

主讲嘉宾：长期从事并购与资资本运作相关信息的资深专业人士曾在金融监管部门任职（3小时）

【欢迎报名 G657】11月10-11日——北京： 防控流动性风险的资产证券化（ABS）业务实践、固化资产盘活及Pre-ABS操作要点实务专题培训

【欢迎报名 G658】11月17-18日——北京：资管机构不良资产的处置管理及其房地产风险项目的金融应对措施专题实战培训

【欢迎报名 G659】11月24-25日——深圳： 严监管下的金融同业合作和私募基金投融资最新政策、合规创新及风险套利实务专题培训

主要运营模式及相关典型案例经研究市场公开信息，上市公司参与并购基金主要模式有两大类即“上市公司+PE”，或“上市公司+券商（或券商系基金）”其中作为主流的“上市公司+PE”模式又可细分为：（1）上市公司直接与PE合作设立并购基金；（2）仩市公司与关联方合作再联手PE设立并购基金；（3）上市公司与PE子公司合作设立并购基金；（4）上市公司子公司联合PE设立并购基金。（一）“上市公司+PE”模式上...

私人管家专注于为国内高净值客户提供私人管家式全方位的家庭资产配置服务涉及类固收、股权与二级市场、国内外保险、美金配置、移民置业等综合解决方案。与PE联合发起设立产业并购基金已成为上市公司产业布局、并购重组抑或市值管理的标配。在成立的并购基金中多数宣称以投资上市公司主业相关领域为目的，在资产达到约定条件后通过优先出售给上市公司以实现退出。毫无疑问上市公司通过并购基金的设立放大自身的投资能力...

一、晨晖盛景并购基金晨晖盛景并购基金是系上市公司仅仅出资作为LP参与的並购基金。（一）、基金概况晨晖盛景并购基金成立于2015年5月目标募集规模为10亿元，其中宁波晨晖作为基金普通合伙人认缴基金规模的1%，其他有限合伙人认缴剩余部分晨晖盛景并购基金的基金管理人为北京晨晖创新投资管理有限公司。截至2015年5月21日参与晨晖盛景并购基金的上市公司有拓尔思、通光线缆、网宿科技、东方网力、众信旅...

【G613】1月6-7日（上海）：IPO提速扩容背景下的上市公司再融资、并购重组、定姠增发、合规减持实务操作专题培训【G612】1月6-7日（深圳）：“统一监管”新规下的资产管理产品优化设计、金融机构风险管理和银行理财资金同业合作实战培训增加市值是上市公司海外并购的重要目的之一最近几年，随着中国企业海外并购需求的增加投行做海外并购的项目吔在增加。今天主要与大家分享我们做上市公司海外并购项目中的一...

一、A股上市公司参与并购基金相关政策2014年10月证监会重新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》明确规定，A股上市公司（以下简称“上市公司”）不涉及借壳上市或发行股份购买资产的并购重组将取消行政审批并提出“鼓励依法设立的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等投资机构参與上市公司并购重组”。大幅减少并购重组审批的政策松绑和证监会对并购基金参与上市公司并...