新兴市场风险升温,权重股腾讯控股季度业绩不及预期,人民币汇价及港元汇价走软。
中美贸易冲突以来,恒指跌幅超15%,人民币贬值超10%
排疑解惑,百花齐放,思路碰撞,相约九月羊城!
Markets大中华区市场分析师任震鸣为您解析:
1、港股能否在27000—28000点区域筑底成功?交投热点关注点?
2、人民币汇率贬值,是否会破7?是“趋势”还是“情绪的宣泄?”
3、权御天下,特朗普剑指何处?年内能否重新破百?
14:00-14:30演讲一:大中华区总裁程必逸精彩演讲
14:30-15:00演讲二:“新一代”HTML5交易软件的“新”解读
演讲者:CMC Markets大中华区客户关系经理吴佳伟
15:00-16:00演讲三:善智、善时、善势——解析“港股、人民币、美元”的三角关系
演讲者:CMC Markets大中华区市场分析师任震鸣
演讲者:CMC Markets大中华区客户关系经理张续
程必逸,CMC Markets大中华区总裁,拥有澳大利亚悉尼大学商科和国际商务双硕士学位。负责CMC Markets在大中华区的品牌推广以及商业计划的策划和执行。程先生具有超过15年的金融市场从业经验,尤其擅长跨市场多产品的投资组合管理,市场风险管理和运营风险管理。
Markets大中华区市场分析师。他拥有十余年证券从业经验,主攻证券自营方向,善于搭建股票β组合。曾就职于多家交易经纪商,并拥有复旦大学理学学士学位。任震鸣基本面功底扎实,2015至2017年期间于汇商杂志、新浪、搜狐、中金在线等媒体上发表多篇研究性文章,覆盖欧元,黄金,,人民币,澳元等产品。2017年荣获新浪最佳人气理财师,出现于纳斯达克电子屏。
吴佳伟,CMC Markets大中华区客户关系经理。对于行业发展下机构业务合作模式有着独特的见解和运营。拥有丰富的金融知识储备,针对性的管理经验以及专业的客户服务。擅长大中华区零售客户以及机构合作者的市场,产品,平台讲解培训以及商业运营方案制定。
张续,CMC Markets大中华区客户关系经理。他拥有九年零售外汇行业从业和管理经验,擅长经纪商在华运营以及介绍经纪商业务合作与商业模式等内容,负责管理零售与机构业务工作。对于介绍经纪商业务合作,介绍经纪商商业运作模式等方面有丰富的经验,对于零售投资者交易心理与行为模式有独特的见解。
地点:广州文华东方酒店2M层天河厅
广州市天河区天河路389号
*现场签到前80位参会者,免费获得广州五星级酒店100元代金券
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（原标题：情绪转暖 南下资金布局中报行情）
今年2月以来，港股通资金南下的热情逐渐消退，尤其是港股通(沪)资金净流出明显。而上周以来，港股通资金南下情绪出现明显的转暖迹象，尤其是港股通(沪)，上周连续4天实现净流入，为5月以来表现最好一周。万得数据显示，资金集中布局腾讯控股(港股00700)、吉利汽车(港股00175)、舜宇光学科技(港股02382)等行业龙头以及工商银行(港股01398)、农业银行(港股01288)等大型银行股。
市场分析人士表示，虽然目前市场投资情绪仍然不高，但经过前期的大幅调整，优质权重蓝筹股下行空间不大。加上港股市场普遍预期，主板公司今年盈利增幅在17%，因此南下资金或提前布局中报行情。
今年港股市场冲高后连续数月震荡走低，市场投资情绪受到影响，尤其是港股通(沪)年初至今仅流入港股人民币205亿元，近3个月净流出人民币达315亿元。然而上周港股通资金出现连续4天的净流入，万得数据显示，7月9日至13日当周的5个交易日，港股通渠道分别净流入港股人民币/zh/learn/events/cnseminar180908
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摘要：8月15日，是港股股王放榜之日备受关注的2018年半年报将发布。上一份财报发布后，腾讯新高之路戛然而止，从474港元/股的高位一路向下，最低跌至340.4港元/股，市值蒸发近1.2万亿港元。不过，这次放榜前夕，外资已开始大胆抄底。难道即将发布的半年报
8月15日，是港股“股王”腾讯控股放榜之日——备受关注的2018年半年报将发布。上一份财报发布后，腾讯“新高”之路戛然而止，从474港元/股的高位一路向下，最低跌至340.4港元/股，市值蒸发近1.2万亿港元。不过，这次放榜前夕，外资已开始大胆抄底。难道即将发布的半年报会有惊喜？放榜将成为腾讯股价新的转折点？
笔者多方采访及研究发现，要研判腾讯股价未来走向，需重点关注该公司半年报四大看点。
看点一：核心业务净利润增速能否回升
2017年是腾讯股价最“疯狂”的一年——股价上涨超过1倍，市值在2018年年初完成从2万亿到4万亿的跨越，港股“股王”之称由此而来。
股价增长背后是其总能令市场感到惊喜的盈利能力。按通用会计准则计(GAAP)，2017年，腾讯每个季度的净利润增速均在50%以上。
但按非通用会计准则(Non-GAAP)计，这家互联网巨头的净利润增速远不及前者，甚至从2017年第四季度以来，已出现连续两个季度的增速放缓，与GAAP净利润增速的差距也逐渐拉大。
2018年一季度，该集团的GAAP净利润同比增长61%，Non-GAAP净利润同比增长幅度仅为29%。
据了解，Non-GAAP排除了非现金项目及并购交易的影响，通常是衡量互联网企业核心业务表现能力的重要计算方式。它的增速更直观反映了一家互联网公司核心业务能力的增长。
而Non-GAAP与GAAP两种会计准则下净利润增速之所以产生如此大的差异，最主要的是Non-GAAP剔除了投资部分收益，有点类似于A股市场常说的“扣除非经常性损益”。
事实上，从去年一季度开始，腾讯非主营业务的“其他收入”开始激增，从此前稳定在占总收入的2%-3%左右，到最近两个季度已经升至占比超过10%，而“其他收入”中，投资收益(可售金融资产公允价值变动)占大头。有分析认为，“其他收入”的增长，掩盖了腾讯网络游戏、数字内容及社交广告等主营业务方面的增长疲势。
因此，此次腾讯半年报，Non-GAAP净利润增速能否回升成为市场的首要关注重点。
看点二：异军突起的投资收益能否维持
虽然当前腾讯并未把投资收益列入主营业务收入，但如果该部分收入增长具有持续性，也能成为支撑腾讯盈利快速增长的持续动力。因此，投资收益能否维持较快增长，也成为市场的关注重点。
2017年，腾讯的投资收益为201.4亿元人民币，较2016年增长将近5倍。今年第一季度，腾讯投资收益为75.85亿元人民币，占其净利润比例近三成。
相关数据显示，这些年来，腾讯共投资近600家企业，行业覆盖医疗、新零售、交通物流、教育等方方面面。
值得注意的是，投资业务给腾讯带来高收益的同时，也让腾讯业绩和估值充满了不确定性。
过去一年，赴港IPO的新经济公司大受市场追捧，在上市初期股价均有不错表现。这一情况正在随着港股进入调整期以及赴港IPO的新经济公司越来越多而发生改变。
此外，现阶段互联网公司的估值仍高于其他传统行业。有市场分析人士表示，倘若腾讯未来真的由互联网公司向投资控股型公司转变，其可能失去市场对于互联网公司的“溢价”部分。数据显示，目前港股的投资控股类公司市盈率普遍在5倍至10倍，目前腾讯动态市盈率为33倍。
市场分析人士认为，如果主营业务未有明显起色，投资收益占比持续提升，恐怕腾讯的估值还会有进一步调整空间。
看点三：游戏业务能否强于预期
回到腾讯核心业务，从漫天的研报中不难得知，机构在讨论腾讯时，最看重的部分是腾讯的游戏业务收益。
2017年第四季度，其网络游戏业务收入较第三季度环比下降9%，至244亿元人民币。尽管这一业务的收入在今年一季度重拾升势，但因端游方面同比增长停滞，2018年一季度业绩腾讯该业务收入同比增长26%，低于去年同期同比34%的增长。
与此同时，上线近三年的《王者荣耀》已显得有些“力不从心”。虽然新游戏《绝地求生：刺激战场》的渗透率在不断提高，却因迟迟未能拿到版号，还不能产生盈利。这让腾讯游戏业务中短期前景变得不明朗。
部分机构将腾讯游戏业务提振的希望寄予该集团下半年将推出的新游戏《堡垒之夜》。据了解，这款游戏在国外的热度已超过了《绝地求生》，此次也被市场视为可能的“下一个爆款”。
上半年游戏业务表现能否强于预期，关系到市场对腾讯的信心。
看点四：广告收入占比能否提升
由于坐拥着微信、QQ这两大社交龙头产品，腾讯的广告业务潜力一直备受期待。
同为社交领域巨头，大洋彼岸的Facebook广告收入占其全年收入的98%，而腾讯的网络广告业务仅占其全年收入不到20%。
有分析认为，社交广告非常依赖算法的精准度，借助算法进行精准推送，才能增强广告效果，吸引更多的广告主。目前，令广告商趋之若鹜的短视频APP“抖音”正是这方面的急先锋，而腾讯还有待提升。此前，腾讯的经营管理层曾表示，腾讯正计划进一步投资推广信息流。
小程序的上线也有望给腾讯广告业务带来推动。数据显示，目前微信小程序月活人数超4亿，应用数量超过100 万个。
如果腾讯二季度广告收入占比能有较大提升，某种程度上，或能分散其游戏业务疲软的风险。
随着腾讯半年报放榜时间越来越近，机构和资金都已按捺不住。港股通资金在过去60个交易日里，已累计净流出资金超过250亿港元，而以为代表的部分外资则在逆势大幅买入。眼下的腾讯股价究竟是“黄金底”还是“半山腰”，即将发布的半年报将成为投资者研判的重要依据。
【腾讯半年报今发布 四大悬念待揭晓：核心业务净利润增速能否回升】8月15日，是港股“股王”腾讯控股放榜之日——备受关注的2018年半年报将发布。上一份财报发布后，腾讯“新高”之路戛然而止，从474港元/股的高位一路向下，最低跌至340.4港元/股，市值蒸发近1.2万亿港元。不过，这次放榜前夕，外资已开始大胆抄底。（上海证券报）
8月15日，是港股“股王”腾讯控股放榜之日——备受关注的2018年半年报将发布。上一份财报发布后，腾讯“新高”之路戛然而止，从474港元/股的高位一路向下，最低跌至340.4港元/股，市值蒸发近1.2万亿港元。不过，这次放榜前夕，外资已开始大胆抄底。难道即将发布的半年报会有惊喜？放榜将成为腾讯股价新的转折点？
笔者多方采访及研究发现，要研判腾讯股价未来走向，需重点关注该公司半年报四大看点。
看点一：核心业务净利润增速能否回升
2017年是腾讯股价最“疯狂”的一年——股价上涨超过1倍，市值在2018年年初完成从2万亿到4万亿的跨越，港股“股王”之称由此而来。
股价增长背后是其总能令市场感到惊喜的盈利能力。按通用会计准则计(GAAP)，2017年，腾讯每个季度的净利润增速均在50%以上。
但按非通用会计准则(Non-GAAP)计，这家互联网巨头的净利润增速远不及前者，甚至从2017年第四季度以来，已出现连续两个季度的增速放缓，与GAAP净利润增速的差距也逐渐拉大。
2018年一季度，该集团的GAAP净利润同比增长61%，Non-GAAP净利润同比增长幅度仅为29%。
据了解，Non-GAAP排除了非现金项目及并购交易的影响，通常是衡量互联网企业核心业务表现能力的重要计算方式。它的增速更直观反映了一家互联网公司核心业务能力的增长。
而Non-GAAP与GAAP两种会计准则下净利润增速之所以产生如此大的差异，最主要的是Non-GAAP剔除了投资部分收益，有点类似于A股市场常说的“扣除非经常性损益”。
事实上，从去年一季度开始，腾讯非主营业务的“其他收入”开始激增，从此前稳定在占总收入的2%-3%左右，到最近两个季度已经升至占比超过10%，而“其他收入”中，投资收益(可售金融资产公允价值变动)占大头。有分析认为，“其他收入”的增长，掩盖了腾讯网络游戏、数字内容及社交广告等主营业务方面的增长疲势。
因此，此次腾讯半年报，Non-GAAP净利润增速能否回升成为市场的首要关注重点。
看点二：异军突起的投资收益能否维持
虽然当前腾讯并未把投资收益列入主营业务收入，但如果该部分收入增长具有持续性，也能成为支撑腾讯盈利快速增长的持续动力。因此，投资收益能否维持较快增长，也成为市场的关注重点。
2017年，腾讯的投资收益为201.4亿元人民币，较2016年增长将近5倍。今年第一季度，腾讯投资收益为75.85亿元人民币，占其净利润比例近三成。
相关数据显示，这些年来，腾讯共投资近600家企业，行业覆盖医疗、新零售、交通物流、教育等方方面面。
值得注意的是，投资业务给腾讯带来高收益的同时，也让腾讯业绩和估值充满了不确定性。
过去一年，赴港IPO的新经济公司大受市场追捧，在上市初期股价均有不错表现。这一情况正在随着港股进入调整期以及赴港IPO的新经济公司越来越多而发生改变。
此外，现阶段互联网公司的估值仍高于其他传统行业。有市场分析人士表示，倘若腾讯未来真的由互联网公司向投资控股型公司转变，其可能失去市场对于互联网公司的“溢价”部分。数据显示，目前港股的投资控股类公司市盈率普遍在5倍至10倍，目前腾讯动态市盈率为33倍。
市场分析人士认为，如果主营业务未有明显起色，投资收益占比持续提升，恐怕腾讯的估值还会有进一步调整空间。
看点三：游戏业务能否强于预期
回到腾讯核心业务，从漫天的研报中不难得知，机构在讨论腾讯时，最看重的部分是腾讯的游戏业务收益。
2017年第四季度，其网络游戏业务收入较第三季度环比下降9%，至244亿元人民币。尽管这一业务的收入在今年一季度重拾升势，但因端游方面同比增长停滞，2018年一季度业绩腾讯该业务收入同比增长26%，低于去年同期同比34%的增长。
与此同时，上线近三年的《王者荣耀》已显得有些“力不从心”。虽然新游戏《绝地求生：刺激战场》的渗透率在不断提高，却因迟迟未能拿到版号，还不能产生盈利。这让腾讯游戏业务中短期前景变得不明朗。
部分机构将腾讯游戏业务提振的希望寄予该集团下半年将推出的新游戏《堡垒之夜》。据了解，这款游戏在国外的热度已超过了《绝地求生》，此次也被市场视为可能的“下一个爆款”。
上半年游戏业务表现能否强于预期，关系到市场对腾讯的信心。
看点四：广告收入占比能否提升
由于坐拥着微信、QQ这两大社交龙头产品，腾讯的广告业务潜力一直备受期待。
同为社交领域巨头，大洋彼岸的Facebook广告收入占其全年收入的98%，而腾讯的网络广告业务仅占其全年收入不到20%。
有分析认为，社交广告非常依赖算法的精准度，借助算法进行精准推送，才能增强广告效果，吸引更多的广告主。目前，令广告商趋之若鹜的短视频APP“抖音”正是这方面的急先锋，而腾讯还有待提升。此前，腾讯的经营管理层曾表示，腾讯正计划进一步投资推广信息流。
小程序的上线也有望给腾讯广告业务带来推动。数据显示，目前微信小程序月活人数超4亿，应用数量超过100 万个。
如果腾讯二季度广告收入占比能有较大提升，某种程度上，或能分散其游戏业务疲软的风险。
随着腾讯半年报放榜时间越来越近，机构和资金都已按捺不住。港股通资金在过去60个交易日里，已累计净流出资金超过250亿港元，而以摩根大通为代表的部分外资则在逆势大幅买入。眼下的腾讯股价究竟是“黄金底”还是“半山腰”，即将发布的半年报将成为投资者研判的重要依据。
金斌 谭琦 吴俊峰 冷国邦 石波 石波:创业板目前估值仍然偏贵，二季度关注A股纳入MSCI带来的机会，看好房地产、家电和消费品行业的集中度提高，同时看好人工智能、信息技术和医药生物等行业的表现。 金斌:任何时候对热门板块及股票都要保持警惕，热门往往意味着较高的关注度、较低的预期差，甚至可能被高估。目前对大金融及一些传统行业的优秀公司更有兴趣。 冷国邦:看好的行业包括：创新驱动（新能源汽车、5G、人工智能、物联网、创新药等）、消费升级（医疗保健、家电和家具定制、传媒）、服务业（大金融、新业态）等。 谭琦:今年市场应该是二元结构，白马股、传统漂亮50涨上去以后，性价比已相对降低，市场风格会变得更加均衡。 吴俊峰:二季度不会大幅进行调仓换股。会减少对带有周期的行业和个股的配置，仍然比较看好白酒、保险、医药、TMT。 中国基金报记者刘明吴君 赵婷 今年一季度，受外围市场剧烈波动影响，A股也出现大幅调整。调整过后，市场风格有所转向。过去两年表现较好的价值股明显回调，而成长股短期表现强势。展望二季度，风格转换是否还会持续，存在哪些机会和风险？备受瞩目的中国存托凭证（CDR）会带来哪些影响？ 中国基金报记者就此采访了上海尚雅投资管理有限公司董事长石波、深圳丰岭资本管理有限公司董事长金斌、深圳市智诚海威资产管理有限公司董事长冷国邦、上海七曜投资管理合伙企业创始合伙人兼投资总监谭琦、北京清和泉资本管理有限公司副总经理兼投资总监吴俊峰，请他们分享了二季度的操作思路。 超跌反弹 创业板行情或难持续 中国基金报记者：今年以来创业板表现强势，去年风光的白马龙头股则出现调整，市场的这种变化驱动力是什么，是否还将持续？ 石波：一季度创业板反弹有两个驱动因素，一是“独角兽”回归带来的比价效应。此前市场普遍认为创业板估值过高，但现在预期“独角兽”回归后估值会更高，这是最核心的因素。第二是交易方面带来的驱动。去年蓝筹股的交易比较拥挤，机构配置得多。受到独角兽投机因素影响，资金需要再平衡，从蓝筹股流向创业板。 白马股调整主要受到三个因素影响。一是2月份PMI回调，已经到了衰退的临界点。第二，对利率水平上行的担忧。第三是***引起的对经济基本面的担忧。现在来看，这三个因素中一个转好，一个转平，一个还没有结论。PMI三月份大幅反弹到51.5%，利率水平回落转平，***还在发酵之中，暂无结论。 金斌：市场发生变化，一方面是由于大部分白马龙头股经过2017年的上涨，估值已经修复到一个相对合理的水平，继续依靠估值提升推动股价的难度在上升。未来股票价格的上涨还需要基本面持续改善的支持。市场总希望一口吃成个大胖子，但基本面的变化需要时间来验证。 另外一方面，过去几年创业板股价下跌对估值有一定程度的修复，叠加政策风口的变化，以及对“独角兽”的支持，再考虑到创业板曾经大幅上涨的赚钱效应，引发投资者对创业板部分公司产生兴趣。 冷国邦：表象因素是白马股已经过了较长时间的上涨，而且涨幅很大，创业板则持续低迷，二者之间的估值剪刀差在持续收缩。其实这背后还有几个导火索，主要包括注册制推迟、独角兽的回归等，而更深层次的驱动力则来自自主创新的国家战略定型。虽然创业板指数反弹力度很大，但其中以独角兽概念为代表的新经济才是主力。 谭琦：今年以来，市场的变化节奏比以前更快。投资者的预期受到诸多外部因素的牵引，比如中美***、资管新规落地、去杠杆等。而从内在因素看，一些重要的上市公司业绩、财报表现都比较好，基本面超出预期，内外因素形成相互牵制。另外，传统白马股在今年1月份累积了较大的涨幅，资金超配权重白马股，这个因素的影响也比较大，所以一季度出现蓝筹跌、创业板涨的变化。 关于这种变化能否持续，我们一再强调今年市场应该是二元结构，白马股、传统漂亮50经过明显上涨，性价比已经降低，我觉得今年市场风格会更加均衡。 吴俊峰：市场变化有几方面因素造成：第一，创业板超跌；第二，利率拐点已现；第三，创业板业绩出现阶段性的反转；第四，白马龙头业绩难以继续超预期；第五，市场认为政策风向明显偏向新兴行业。 我们认为，驱动市场变化的因素不可持续。首先，创业板仍然明显高估，当前创业板指仍高达43倍，而上证50和沪深300分别为11倍和13.5倍；其次，当前经济整体平稳，蓝筹股的业绩具有持续性，而创业板在缺少外延并购、商誉减值和大幅转型的背景下，业绩的持续性令人担忧。另外，在经济韧性较足、金融强监管和全球流动性收缩的大背景下，今年利率不太可能出现趋势性下滑。最后，市场政策的变化存在很大的不确定性，短期仍然主要是刺激情绪，大量业绩难以兑现，创业板的估值大幅拉升后难以持续。 中国基金报记者：一季度的操作方向是怎样的，是否加仓创业板、减持白马股？ 石波：之前创业板反弹更多的是在技术性和交易层面，一季度仓位并没有动。因为对经济情况比较看好，而且蓝筹股的估值仍然在合理范围之内，所以没有减持蓝筹，而且在回调时加了仓，主要方向是房地产。 金斌：我们目前的仓位在中性略高水平，还是以传统行业的优质企业为主，创业板股票拿的并不多。 冷国邦：去年四季度我们做了一些调整，今年一季度仅有微调，仓位在8成左右。 谭琦：我们从去年下半年就开始调整，减持传统蓝筹股，增持成长股。整体来说，我们的思路还是精选个股，不是仅仅跟随市场风格去配置。 吴俊峰：一季度操作较为均衡，成长跟价值并不矛盾，我们也不必纠结于市场风格。在行业配置上有小幅调整，仓位仍然维持在较高水平。 寻找优质低估个股 中国基金报记者：今年大家都在说赚钱难。回顾一季度的投资，有什么困难，哪些地方感到纠结？ 石波：今年是价值投资阶段，估值合理，只能看业绩成长，但业绩验证需要时间。我们预计蓝筹股全年会有20%左右的增长，可能带来20%的收益率。 金斌：大家觉得赚钱难，可能是因为以过去几年的标准来考察，看起来有前景的股票，估值不便宜；估值便宜的股票，看起来前景又一般般。再加上美国挑起来的***，全球经济增长都蒙上了一层阴影。 冷国邦：对大部分人而言，可能会考虑要不要跟着市场变化转换风格，而我们已经做好了准备，也就没有什么特别纠结的事情。 谭琦：今年赚钱确实不容易。因为今年以来上涨的股票不到25%，如果去掉一些次新股，上涨个股的比例就更小。而且今年上涨的个股很多都是基金低配的，由此给大家形成的印象是赚钱效应不太好。 关于一季度投资决策的纠结点，对我们来说，比较有挑战的是，好公司的选择花费的时间和精力会更多。因为好公司本身数量已经不多，需要投入很多的时间和精力做调研，不是一蹴而就的。而且，我们看到一些新兴行业公司的业务比传统行业的识别起来更难，要花费更多的时间。 吴俊峰：市场确实比较纠结于风格，而困扰我们的可能是能否找到优质的低估值个股。今年赚钱相比过去两年肯定要更难。 中国基金报记者：如何判断二季度的行情？ 石波：现在还要等经济数据出来，一旦经济数据超出预期，风格就会切换回来。“独角兽”回归还没落地，落定之后，创业板行情也就结束了。我们觉得二季度市场会比较均衡，到了5、6月份，市场重心又会回到蓝筹股上来。创业板目前整体估值偏贵，投资机会比较小。 冷国邦：二季度可能还是结构性行情，新经济和白马蓝筹都有机会，从指数表现上看，创业板也许会更强一些。 金斌：投资还是需要探索一种大概率能够持续的盈利模式，核心还是要关注基本面与估值的匹配程度。根据多年的经验，我们认为如果把大部分精力放在基本面与估值定价上，无论市场及风格如何演变，时间越长，最终盈利的可能性越高。 谭琦：我们不会预测市场风格如何，但我们希望即便二季度市场不好，也能从中找到因此打折的好公司的投资机会，把这种不好的时间变成有利的准备。如果二季度表现好，我们自然能够分享到收益。也就是说无论市场好坏，都可以找到应对的办法。 吴俊峰：预计二季度的指数走势仍然会维持震荡，结构上行情将更加分化。创业板难以持续上涨，但少数龙头公司会走出来。白马蓝筹的机会仍较为确定。 CDR试点将提供更多机会 中国基金报记者：创新企业发行股票与CDR试点，会对股市产生怎样的影响，如何应对？ 石波：独角兽回归的比价效应推动创业板反弹。独角兽刚回归的价格是带有泡沫和概念炒作成分的。不过，企业的实际价值不会因为在不同的市场上市而有不同，也不会因为上市或不上市而有差异。CDR试点不会改变我们的投资策略。 金斌：理论上说，CDR本身并不会改变股票的投资价值。但CDR的实施可能会让炒作的各种主题概念股现出原形。CDR试点相当于多了一些投资选择的机会，从这个角度来看，CDR试点至少不会是件坏事。 冷国邦：可能短期会对独角兽概念有催化作用，但长期影响不大，更不会影响我们的投资策略。 谭琦：从短期来说，独角兽回归A股可能会对一些追捧成长股、新兴行业的资金造成一定的分流，同时带来投资模式上的紊乱，因为又多了不少可以投资的好标的。 从长期来看，这个事情肯定是好事。因为这些都是比较成熟的科技股，他们估值的模型和理念对A股同类的较好的公司会产生带动作用。等到真正的独角兽回来以后，我们也会做好准备，把握机会。 吴俊峰：短期来看，CDR试点影响的主要是在情绪方面。在这个过程中一定要警惕炒作的风险，特别是很大一部分个人投资者把独角兽当成题材来投资。而且在回归上市的过程中，还要考虑对市场资金的冲击，独角兽普遍融资规模较大，而当前A股的资金流动性仍然不充裕。 长期来看，优质科技公司的回归和上市将继续深化A股估值结构。长期来看，A股的中小创估值仍将持续受到压制，一些成长空间不足、业绩无法兑现、靠讲故事和题材炒作的公司将加速出局。 关注去杠杆、中美*** 等风险点 中国基金报记者：二季度的市场风险主要在哪里？ 石波：二季度经济基本面在转好，但对经济的判断大家分歧比较大。我们比较担心的是利率水平。在去杠杆的环境下，信贷额度紧张，很多企业贷不到钱，利率上升可能会比较快。 金斌：从微观数据来看，目前经济仍走在健康增长的道路上。但考虑到***及全球货币收紧的大形势，股票市场对未来经济的预期是相对悲观的，这在股票价格上已经有一定程度的体现。接下来，经济到底是好还是不好？这是二季度市场的风险所在，同时也是潜在的机会。 冷国邦：宏观层面应该多关注金融风险防范监管政策的变化和效应，以及由此带来的利率变化，国际层面密切跟踪中美贸易摩擦的进展。 谭琦：首先，我们的投资偏重于具体标的，在探讨新业务、新商业模式时，这些公司处在一个动态变化过程中，在企业层面的业务竞争能力、市场竞争力，这些都是比较具体的风险。 第二，大家关注得比较多的风险点包括中美***，贸易纠纷是否加剧，还有金融去杠杆，以及今年的财政赤字会适当压缩等。 吴俊峰：二季度的风险点可能会有几个方面：第一，中美***仍然将持续发酵；第二，金融强监管导致的流动性担忧；第三，经济的超预期下滑。 看好创新、消费和服务业 对热门板块保持谨慎 中国基金报记者：二季度会如何进行调仓换股，如何进行仓位控制？ 石波： 要加仓一个品种当然要看性价比，如果被低估了就会投。我们一直在加仓那些已经调整到位的品种，关键看公司业绩增长和性价比。成长股中的龙头股是我们非常看好的品种。具体的投资方向上，二季度看好两个方向的潜在投资机会，一是MSCI指数标的公司， 二是大众消费品行业。 金斌：我们每天都会根据对市场的判断，动态调整投资组合。对股票仓位的控制，一方面反映我们对市场的看法，同时也要结合个人对风险的承受能力，这是一个综合考虑的结果。 冷国邦：持股结构的调整本身就是投资的一部分，二季度持仓肯定会有所调整，仓位上限在8成左右。 谭琦：我们的策略是精选5%最好的公司，至于这5%到底是什么样的公司、什么样细分的行业，是不一定的。我们只是希望以年度为时间标准，精选风险收益比更合适的标的，一步步去投资比较有把握的公司。 我们不想完全进攻，也不希望全守，而是要通过审慎的方式来进行“防守反击”，通过精选个股，找到风险收益比较为合适的公司。 吴俊峰：我们二季度不会大幅调仓换股。对于带有周期的行业和个股配置会有所减少，仍然比较看好白酒、保险、医药、TMT。 中国基金报记者：在行业板块上，二季度最看好哪些方向？比较热门的医药和军工是否会考虑参与配置？ 石波：二季度进入开工旺季，投资速度会加快，科技创新和消费升级已成为当前政策重点支持的方向。我们既看好房地产、家电和消费品行业的集中度提高，也看好人工智能、信息技术和医药生物等行业的表现。 今年在板块上会比较均衡，自下而上精选个股更重要。市场不会像去年那样出现一九现象，去年的主角是“漂亮50”，今年可能会有300甚至到500个股票有表现的机会，小股票中下半年也有投资机会。 金斌：任何时候都要对热门板块及股票保持警惕，因为热门往往意味着较高的关注度、较低的预期差，甚至可能被高估。目前我们对大金融及一些传统行业的优秀公司更有兴趣。 冷国邦：仍然会在我们年度策略中看好的领域当中进行配置，看好的行业包括创新驱动，如新能源汽车、5G、人工智能、物联网、创新药等、消费升级，如医疗保健、家电和家具定制、传媒等、服务业，如大金融、新业态等。 谭琦：最近医药行情表现很强，尤其是创新药公司涨得很好。我们不会去追涨，而是希望持续关注医药行业比较好的标的，挖掘一些涨幅相对较小的股票。对于军工股的投资也是类似的道理，我们关注军工板块，但对于上涨比较快的公司，我们不会去追。 吴俊峰：并不看好医药行业性的机会，而是要把握个股的行情。对于军工板块，我们不看好，也不会参与。 第二，大家关注得比较多的风险点包括中美***，贸易纠纷是否加剧，还有金融去杠杆，以及今年的财政赤字会适当压缩等。 吴俊峰：二季度的风险点可能会有几个方面：第一，中美***仍然将持续发酵；第二，金融强监管导致的流动性担忧；第三，经济的超预期下滑。 看好创新、消费和服务业 对热门板块保持谨慎 中国基金报记者：二季度会如何进行调仓换股，如何进行仓位控制？ 石波： 要加仓一个品种当然要看性价比，如果被低估了就会投。我们一直在加仓那些已经调整到位的品种，关键看公司业绩增长和性价比。成长股中的龙头股是我们非常看好的品种。具体的投资方向上，二季度看好两个方向的潜在投资机会，一是MSCI指数标的公司， 二是大众消费品行业。 金斌：我们每天都会根据对市场的判断，动态调整投资组合。对股票仓位的控制，一方面反映我们对市场的看法，同时也要结合个人对风险的承受能力，这是一个综合考虑的结果。 冷国邦：持股结构的调整本身就是投资的一部分，二季度持仓肯定会有所调整，仓位上限在8成左右。 谭琦：我们的策略是精选5%最好的公司，至于这5%到底是什么样的公司、什么样细分的行业，是不一定的。我们只是希望以年度为时间标准，精选风险收益比更合适的标的，一步步去投资比较有把握的公司。 我们不想完全进攻，也不希望全守，而是要通过审慎的方式来进行“防守反击”，通过精选个股，找到风险收益比较为合适的公司。 吴俊峰：我们二季度不会大幅调仓换股。对于带有周期的行业和个股配置会有所减少，仍然比较看好白酒、保险、医药、TMT。 中国基金报记者：在行业板块上，二季度最看好哪些方向？比较热门的医药和军工是否会考虑参与配置？ 石波：二季度进入开工旺季，投资速度会加快，科技创新和消费升级已成为当前政策重点支持的方向。我们既看好房地产、家电和消费品行业的集中度提高，也看好人工智能、信息技术和医药生物等行业的表现。 今年在板块上会比较均衡，自下而上精选个股更重要。市场不会像去年那样出现一九现象，去年的主角是“漂亮50”，今年可能会有300甚至到500个股票有表现的机会，小股票中下半年也有投资机会。 金斌：任何时候都要对热门板块及股票保持警惕，因为热门往往意味着较高的关注度、较低的预期差，甚至可能被高估。目前我们对大金融及一些传统行业的优秀公司更有兴趣。 冷国邦：仍然会在我们年度策略中看好的领域当中进行配置，看好的行业包括创新驱动，如新能源汽车、5G、人工智能、物联网、创新药等、消费升级，如医疗保健、家电和家具定制、传媒等、服务业，如大金融、新业态等。 谭琦：最近医药行情表现很强，尤其是创新药公司涨得很好。我们不会去追涨，而是希望持续关注医药行业比较好的标的，挖掘一些涨幅相对较小的股票。对于军工股的投资也是类似的道理，我们关注军工板块，但对于上涨比较快的公司，我们不会去追。 吴俊峰：并不看好医药行业性的机会，而是要把握个股的行情。对于军工板块，我们不看好，也不会参与。
8月15日，是港股“股王”腾讯控股放榜之日——备受关注的2018年半年报将发布。上一份财报发布后，腾讯“新高”之路戛然而止，从474港元/股的高位一路向下，最低跌至340.4港元/股，市值蒸发近1.2万亿港元。不过，这次放榜前夕，外资已开始大胆抄底。难道即将发布的半年报会有惊喜？放榜将成为腾讯股价新的转折点？
笔者多方采访及研究发现，要研判腾讯股价未来走向，需重点关注该公司半年报四大看点。
看点一：核心业务净利润增速能否回升
2017年是腾讯股价最“疯狂”的一年——股价上涨超过1倍，市值在2018年年初完成从2万亿到4万亿的跨越，港股“股王”之称由此而来。
股价增长背后是其总能令市场感到惊喜的盈利能力。按通用会计准则计(GAAP)，2017年，腾讯每个季度的净利润增速均在50%以上。
但按非通用会计准则(Non-GAAP)计，这家互联网巨头的净利润增速远不及前者，甚至从2017年第四季度以来，已出现连续两个季度的增速放缓，与GAAP净利润增速的差距也逐渐拉大。
2018年一季度，该集团的GAAP净利润同比增长61%，Non-GAAP净利润同比增长幅度仅为29%。
据了解，Non-GAAP排除了非现金项目及并购交易的影响，通常是衡量互联网企业核心业务表现能力的重要计算方式。它的增速更直观反映了一家互联网公司核心业务能力的增长。
而Non-GAAP与GAAP两种会计准则下净利润增速之所以产生如此大的差异，最主要的是Non-GAAP剔除了投资部分收益，有点类似于A股市场常说的“扣除非经常性损益”。
事实上，从去年一季度开始，腾讯非主营业务的“其他收入”开始激增，从此前稳定在占总收入的2%-3%左右，到最近两个季度已经升至占比超过10%，而“其他收入”中，投资收益(可售金融变动)占大头。有分析认为，“其他收入”的增长，掩盖了腾讯网络游戏、数字内容及社交广告等主营业务方面的增长疲势。
因此，此次腾讯半年报，Non-GAAP净利润增速能否回升成为市场的首要关注重点。
看点二：异军突起的投资收益能否维持
虽然当前腾讯并未把投资收益列入主营业务收入，但如果该部分收入增长具有持续性，也能成为支撑腾讯盈利快速增长的持续动力。因此，投资收益能否维持较快增长，也成为市场的关注重点。
2017年，腾讯的投资收益为201.4亿元人民币，较2016年增长将近5倍。今年第一季度，腾讯投资收益为75.85亿元人民币，占其净利润比例近三成。
相关数据显示，这些年来，腾讯共投资近600家企业，行业覆盖医疗、新零售、交通物流、教育等方方面面。
值得注意的是，投资业务给腾讯带来高收益的同时，也让腾讯业绩和估值充满了不确定性。
过去一年，赴港IPO的新经济公司大受市场追捧，在上市初期股价均有不错表现。这一情况正在随着港股进入调整期以及赴港IPO的新经济公司越来越多而发生改变。
此外，现阶段互联网公司的估值仍高于其他传统行业。有市场分析人士表示，倘若腾讯未来真的由互联网公司向投资控股型公司转变，其可能失去市场对于互联网公司的“溢价”部分。数据显示，目前港股的投资控股类公司市盈率普遍在5倍至10倍，目前腾讯动态市盈率为33倍。
市场分析人士认为，如果主营业务未有明显起色，投资收益占比持续提升，恐怕腾讯的估值还会有进一步调整空间。
看点三：游戏业务能否强于预期
回到腾讯核心业务，从漫天的研报中不难得知，机构在讨论腾讯时，最看重的部分是腾讯的游戏业务收益。
2017年第四季度，其网络游戏业务收入较第三季度环比下降9%，至244亿元人民币。尽管这一业务的收入在今年一季度重拾升势，但因端游方面同比增长停滞，2018年一季度业绩腾讯该业务收入同比增长26%，低于去年同期同比34%的增长。
与此同时，上线近三年的《王者荣耀》已显得有些“力不从心”。虽然新游戏《绝地求生：刺激战场》的渗透率在不断提高，却因迟迟未能拿到版号，还不能产生盈利。这让腾讯游戏业务中短期前景变得不明朗。
部分机构将腾讯游戏业务提振的希望寄予该集团下半年将推出的新游戏《堡垒之夜》。据了解，这款游戏在国外的热度已超过了《绝地求生》，此次也被市场视为可能的“下一个爆款”。
上半年游戏业务表现能否强于预期，关系到市场对腾讯的信心。
看点四：广告收入占比能否提升
由于坐拥着微信、QQ这两大社交龙头产品，腾讯的广告业务潜力一直备受期待。
同为社交领域巨头，大洋彼岸的Facebook广告收入占其全年收入的98%，而腾讯的网络广告业务仅占其全年收入不到20%。
有分析认为，社交广告非常依赖算法的精准度，借助算法进行精准推送，才能增强广告效果，吸引更多的广告主。目前，令广告商趋之若鹜的短视频APP“抖音”正是这方面的急先锋，而腾讯还有待提升。此前，腾讯的经营管理层曾表示，腾讯正计划进一步投资推广信息流。
小程序的上线也有望给腾讯广告业务带来推动。数据显示，目前微信小程序月活人数超4亿，应用数量超过100 万个。
如果腾讯二季度广告收入占比能有较大提升，某种程度上，或能分散其游戏业务疲软的风险。
随着腾讯半年报放榜时间越来越近，机构和资金都已按捺不住。港股通资金在过去60个交易日里，已累计净流出资金超过250亿港元，而以摩根大通为代表的部分外资则在逆势大幅买入。眼下的腾讯股价究竟是“黄金底”还是“半山腰”，即将发布的半年报将成为投资者研判的重要依据。