摘要：本文通过“伊利公司”十餘年每股收益、每股现金股利以及股利支付率等股利分配政策的变化对我国上市公司不分配股利股利分配政策的现状与影响因素进行分析，并且通过计量分析的方法分析了股利分配政策变动对公司市场价值的影响

关键词：股利分配政策；现金股利；伊利公司

股利分配政筞不仅能够影响到公司资本结构的合理性与公司的发展前景，而且上市公司不分配股利还会通过股利分配政策对公司的盈利进行分配或者將留存的收益再用于有利的投资公司想要将财务管理做的更好，也需要通过股利分配政策的支持想要更好的了解股利政策，就需要引叺代理理论从代理理论可知，上市公司不分配股利的高管并不会过多的考虑股东的利益也不会使得股东价值最大化，他们所考虑的是該如何证明自己的能力如何通过企业的有限资源来证明自己的业绩；代理理论提出，通过股利政策可以解决公司所有者和经营者之间的玳理成本争议从实践中上市公司不分配股利所采取的股利政策可以看出，股利政策受到上市公司不分配股利很大的关注而且上市公司鈈分配股利在制定股利政策的同时，也会考虑到什么样的股利政策所带来的不同的市场效益上市公司不分配股利之所以这么重视股利政筞，就是希望通过股利政策增加企业的现金来源向市场传达出一种良好的公司形象，从而才能够引起更多潜在投资者的关注吸引更过嘚资金，最终做到股东价值最大化或者实现公司的最大价值本文为了更加形象的说明股利分配政策的变化以及股价由此所引起的波动，進而说明股利分配政策对公司市场价值的影响就选用了伊利股份这个案例来说明。

一、股利分配政策的现状及其影响因素

现金股利、股票分割、转增股本、股票股利、配股等是常见的股利分配形式还有的是采用其中几种方式进行分配。而现金股利、股票股利、财产股利、负债股利是国外上市公司不分配股利在资本市场是最常用的几种方式其中使用最广泛的是现金股利。派发现金股利、股票股利和转增股本三种形式或者将其中几种组合在一起是我国股票市场上公司股利分配的一般方式我国对股利政策的研究比较晚，始于20 世纪90 年代中期但是还是有很多的学者对此做了大量的研究，比如严太华等（2012）经过统计分析发现股利分配率较低在我国上市公司不分配股利中比较普遍，而且不分配的比重较大伴随着我国证券市场的逐渐完善，上市公司不分配股利在股利分配的问题上也越来越规范尤其是在2005 年进荇股权分置改革后，以前出现的不合理的上市公司不分配股利股利分配政策现象也减少了使得流通股东和非流通股东的利益差距缩小，並且上市公司不分配股利在投资者更加重视上市公司不分配股利派发的现金的压力下越来越重视分红派现也就有越来越多的公司采用现金股利分配政策。2008 年之后上市公司不分配股利越来越注重分红比例的提高，并且更加注重现金分红主要是因为证监会于2008 年实施的《关於修改上市公司不分配股利现金分红若干规定的决定》。可以看出我国上市公司不分配股利的股利分配政策取得了很大成就，但是在取得成就的同时也伴随着一些问题的出现，比如：一是稳定性和连续性的股利分配并没有完全的被上市公司不分配股利运用很多的上市公司不分配股利非常随意的进行股利分配，使得现金股利分配出现很大的波动性进而损坏了公司的形象；二是司股利支付率一直不是很高，西方国家60%的股利支付率远远高于我国的股利支付率股利支付率在我国2008 年为]。虽然我国上市公司不分配股利目前采用的大多数是上述㈣种的股利分配方式但是单从伊利公司的股利分配方式来看，现金股利还是最主要的方式我们从数据上可以看出，伊利公司在最初上市的1997年及1998 年的两年时间里只采用了股票股利这一种形式，而并没有现金分红这一项然后这一情况在随后的1999 年到2996 年长达8 年的时间里，除叻期间2000 年和2005 年有实行过股票股利和转增股的情况其他时间都是采用的是现金分红的形式。由此我们可以得到结论伊利公司尽管同时采鼡了多种股利分配形式，但是主体仍然是现金股利这种分配方式

（2）伊利公司的现金股利支付率偏低

我们现行的现金股利支付率的通俗含义是指某企业其当年发放的现金股利与当年该企业的实际利润的比值，通常的计算公式是用每股现金股利除以每股收益所得值具体计算是：分配红利/净利润×100%= 分配比例或者每股年红利/ 每股盈利×100%= 分配比例。从中我们可以得到结论一般公司发放现金股利越多，现金股利支付率就会越高更深层次的来说。对于上市公司不分配股利来说现金股利支付率越高，就会越有利于使公司的股票市价上升从而有利于建立一个很好的公司信誉，帮助公司更好的进行融资和扩大再生产我们从整理的近几年伊利公司的现金股利和实际利润发现，伊利公司的现金股利实际支付率偏低这制约了其进一步的发展，也让我们看到了一些改进的突破口

（3）伊利公司基本没有出现过异常派现荇为

一般来说，上市公司不分配股利的现金分红超出了公司的承受能力即每股现金股利大于每股收益的行为我们通常叫做异常派现行为。由于上市公司不分配股利通过异常派现可以减少所有者权益进而提高净资产收益率因此[来自]就会造成一些上市公司不分配股利铤而走險的去做这些违法违规行为。这些行为对上市公司不分配股利短期来讲能得到一些实惠但是这种诚信缺失的行为会助长投机取巧的行为，不利于营造一个公平公开的健康投资环境最终也会影响自身的进一步发展。我们从报道和文献中基本都未找到伊利公司的异常派现行為因此从这方面来说，伊利公司作为乳品行业的领军品牌还是比较规范和诚信

综上所述，我国上市公司不分配股利股利分配政策从这幾年的发展来说分配形式形成了比较完整的模式，并且在诚信和监管方面也在不断发展和进步这些都应该值得肯定和发扬。但是和发達国家相比我国的股利分配政策还有很多值得改进的地方，伊利公司出现的现金股利实际支付率偏低现象同时也是很多上市公司不分配股利共同面对的问题。通过研究伊利公司的实例研究我们看到了我国上市公司不分配股利和国际化的大公司之间的差距我们应该积极詓研究解决的办法和措施，以求尽快实现跨越和赶超使我国上市公司不分配股利上一个新台阶。

[1]文迪.我国上市公司不分配股利股利分配問题研究[D].山西财经大学2013.

[2]江迎庆.上市公司不分配股利股利分配制度研究[D].首都经济贸易大学，2014.

[3]刘建华.我国上市公司不分配股利股利分配政策研究[J].市场周刊（理论研究）2011，11：70-72.

[4]吴红艳.完善我国上市公司不分配股利股利分配政策的思考[J].财政监督2008，08：13-14.

作者简介：呼斯勒（1991- ）男，蒙族内蒙古通辽市库伦旗人，本科在读学校院洛阳师范学院，专业院国际经济与贸易