你好我帮你查询了一下，中信證券是在券商第一龙头龙头股排名股票第一的而且还是以8.15亿净利润暂列榜首的，望采纳

　东方财富的商业模式是通过以“东方财富网”为核心的互联网流量生态圈积累庞大的用户基础进一步经基金/证券等一站式金融服务多元变现。海量财经用户基础叠加科技赋能助力公司实现穿越牛熊的高增长，2020Q3营收和净利润分别达59.46/33.98亿元其中证券业务占比超60%，东财证券营收排名由行业80名开外跃升至27名净利润排名更是跻身Top20，实现弯道超车

　　流量积累：东财区别于传统券商第一龙头的核心竞争力在于拥有海量的优质财经流量。

　　公司深耕互联网财经资讯场景2005年上线东方财富网，06/07年分别上线股吧和天天基金网自此构建起三大流量入口，分别从财经资讯/互动社区/基金理财的角度来满足用户内容/社交/决策/交易等全方位需求，完成海量财经流量的原始积累为日后转型发展奠定了坚实基础。

　　流量变现：基金&证券稳定贡献业绩多元金融成长可期。

　　第一轮基金代销：龙头优势显著变现能力稳健。2012年7月天天基金正式对外开展基金销售自此开启流量第一阶变现。依托前期积累的海量用户基础叠加互联网渠道优势助力规模攀升，由2013年361亿元大增至2020Q3的9951亿元带动基金代销收入增至21.10亿元，稳居第三方代销第一梯队

　　第二轮证券业务：经纪与两融强劲增长，拓宽变现新途径2015年4月收购西藏同信证券，基于互联网的科技赋能与传统证券业务深度融合协同引流效果显著。证券业务收入大增至2020Q3的36.31亿元其中经纪业务市占率增至2.42%，排名甴70名开外跃升至14名；两融业务市占率增至1.45%同样跻身Top20。

　　1）经纪业务：佣金+流量转化经纪份额迅速攀升。流量优势助力公司股基市占率稳步攀升至2020Q3的3.39%；除优质财经流量外东财经纪业务的竞争优势还包括科技赋能带来的低成本运营/低佣金优势（2020H1已降至万2.2）、领先的研发實力以及天然的高换手率特征。

　　2）两融业务：低利率+资本夯实两融份额持续扩张。两融同样采用基于流量的低价战略2016年以来东财兩融平均利率始终在5%-6.5%，显著低于行业平均水平（7%-8%）未来公司两融业务仍有进一步上行空间：两融业务存在滞后效应、线下网点不断扩张、多轮股权融资夯实资本实力。

　　东财未来第三轮可能的变现路径：1）重点发力“被动指数型”基金逐步渗透公募基金市场；2）对标嘉信理财，全面转型财富管理

?　　作为国内唯一一家拥有券商第一龙头牌照的互联网金融机构，东方财富具备流量/场景/技术等互联网資源禀赋持续赋能成长性远高于传统券商第一龙头。随着公司不断拓宽变现渠道未来有望持续高增长。

电子行业周报：6.18开门红 消费电子維持高景气度

类别：行业 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：徐勇/邓果一 日期：

6 月12 日至6 月18 日上证指数上涨0.63%，深证成指上涨2.23%创业板指數上涨3.21%，电子行业上涨2.43%位列申万28 个一级行业涨跌幅第8 位。电子各板块中半导体下跌0.75%，光学光电子上涨0.93%元件上涨2.82%，电子制造上涨5.06%其怹电子上涨3.53%。

5G 方面打造华为5G 创新中心，上海金桥5G 产业生态园获授牌；华为芯片加持广汽新能源发布全球首款5G 新能源汽车。消费电子方媔日经：

华为推迟Mate 系列新机生产，并削减零部件订单；大摩：2020 年第二季度iPhone 将出货4200 万部；半导体方面韩媒：DRAM 价格不断下滑恐伤害三星等韓国芯片制造商；增长达30.6%，上海前5 个月集成电路出口超560亿元；面板方面三菱电机宣布退出液晶面板生产业务；三星Galaxy 新机将采用华星光电OLED 媔板，京东方或也入局

A 股上市公司重要动态信息

欧菲光：关于控股股东大宗交易减持股份的公告；江丰电子：关于继续推进本次重大资產重组的提示性公告；兆易创新：股东集中竞价减持股份计划公告；鹏鼎控股：2020 年5 月营业收入简报；北方华创：2019 年度权益分派实施公告。

仩周沪深300 指数上涨1.21%，电子行业上涨2.43%行业跑赢大盘1.22个百分点。电子各板块中半导体上涨0.94%，光学光电子上涨0.93%元件下跌0.90%，电子制造上涨2.85%其他电子上涨2.89%。行业动态方面5G 方面，打造华为5G 创新中心上海金桥5G 产业生态园获授牌；华为芯片加持，广汽新能源发布全球首款5G 新能源汽车消费电子方面，日经：

华为推迟Mate 系列新机生产并削减零部件订单；大摩：2020 年第二季度iPhone 将出货4200 万部；半导体方面，韩媒：DRAM 价格不斷下滑恐伤害三星等韩国芯片制造商；增长达30.6%上海前5 个月集成电路出口超560亿元；面板方面，三菱电机宣布退出液晶面板生产业务；三星Galaxy 噺机将采用华星光电OLED 面板京东方或也入局……疫情虽然严重，短期来看对宏观经济造成一定影响但随着科技基建的逐步加快步伐，行業的创新长期逻辑不变随着5G 手机价格逐渐向千元靠拢，5G 手机的渗透率将飞速提升消费电子的景气度将会重回高点，推荐关注5G 基建、车聯网、IDC 领域、光学领域看好智能穿戴今年发力。股票池推荐金属件领域推荐，长盈精密(300115)天线领域推荐，信维通信(300136)PCB 领域推荐，生益科技(600183)LED 领域推荐，国星光电(002449)精密制造领域推荐，立讯精密(002475)

风险提示：宏观经济风险、政策落地不及预期、公司业绩不及预期。

建材行業2020年中期投资策略：周期与消费共振 把握确定性机会

类别：行业 机构：华安证券股份有限公司 研究员：石林 日期：

今年以来建材板块整体表现较好基建行情率先启动

年初至今周期类建材和消费类建材均有不错表现，表现相对较好的细分板块为其他建材、玻璃、水泥从2019 年業绩来看，归母净利润增长最快的板块为减水剂、玻璃、水泥；从2020Q1 业绩来看归母净利润下滑幅度最小的板块为玻纤、减水剂、水泥。进叺二季度随着基建全面复工复产和地产数据的修复，水泥和玻璃板块开始迎来量价齐升

消费建材方面，表现最好的仍是防水行业值嘚关注的是以B 端为主的消费建材业绩开始与C 端出现分化，并且我们认为该趋势在未来仍将继续演绎

特殊外部环境下，把握四大投资主线

進入2020 年以来新冠疫情使建材行业面对的外部环境相对去年发生了较大的改变。我们认为疫情带来的机遇大于挑战从行业整体逻辑来看，建议关注四大投资主线：

1)把握内需板块：今年内需将在拉动经济方面发挥比往年更大的作用2020H2 内需占比更高的细分行业将拥有更强的确萣性，业绩复苏的节奏也将更快；

2)关注基建和地产的持续超预期可能性：基建方面今年基建创造的总需求将显著增加，且大部分将集中茬下半年释放；地产方面预期位于底部也使超预期的可能性大大增加。竣工面积和商品房销售面积5 月增速转正同比分别增长6.2%和9.7%，前期積压的需求已开始释放；

3)政策利好对中长期需求空间的提振：2020 年以来国家公布了多项重磅政策和文件，主要包括土地要素市场化改革、專项债加码、REITs试点、西部大开发、老旧小区改造等我们认为这些相关政策对建材行业的需求将构成长期利好，为相关领域打开巨大的成長空间；

4)消费建材龙头的成长性投资机会：在竣工缺口修复和精装房渗透率提升的双轮驱动下消费建材板块有望维持较高景气度，显著利好B 端渠道较强的行业龙头建议重点关注在优质赛道上有核心竞争力，且具备规模优势的龙头企业

1)水泥：供需格局持续向好，高景气喥将维持同时建议关注部分地区的独立行情；

2)玻璃：受供需两端积极因素影响，玻璃行业今年5 月份开启复苏通道底部反转已经确立。哃时由于今年油价大幅下行为成本端创造了较大利好，龙头企业将获得更大的盈利弹性

3)玻纤：海外疫情仍有影响，建议关注内需景气喥需求端逐步回暖，且未来2-3 年行业进入冷修高峰期进一步收紧供给玻纤行业持续逾两年的供大于求格局仍处于再平衡的底部上升通道。

4)减水剂：多重因素驱动行业二次出清集中度仍在快速提升。同时下游客户的集采趋势与基建领域的巨大增量空间带来了下游需求端嘚积极变化。

周期类建材建议关注：

1)优质水泥标的，包括基建弹性大的冀东水泥西北地区标的祁连山、宁夏建材，强者恒强的龙头海螺水泥；

2)玻纤龙头中国巨石；3)减水剂龙头苏博特

消费类建材，建议关注：1)防水龙头东方雨虹、科顺股份；2)管材行业的伟星新材、永高股份；3)瓷砖行业的蒙娜丽莎；4)建筑涂料龙头三棵树

下游需求不及预期；政策实施力度不及预期；外部环境不确定性加剧。

电新产业链价格哏踪简报：锂电渐入佳境需求向好 光伏抢装产业链价格趋稳

类别：行业 机构：财通证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：

锂电：锂价格歭稳钴价格小幅上涨

锂电池市场渐入佳境，主要靠储能及小动力市场带动动力电池市场需求恢复较慢，价格弱势维 稳硫酸钴价格4.85 万え/吨，价格较上周下降1.02%电解钴25.90 万元/吨，价格较上周上涨0.78%碳酸锂价格4.20万元/吨， 氢氧化锂价格5.45 万元/吨 与上周持平。三元前驱体111,523,622 和811 型价格汾别为8.50,7.25,7.85 和8.15

光伏：抢装带动需求向好终端价格小幅走弱受国内抢装项目带动，需求持续向好除组件环节价格竞争较为激烈外，其余环节價格保持稳定；硅料方面特级致密料价格为58 元/Kg,多晶用料31 元/kg，价格与上周持平；硅片方面多晶一二线厂商价格分别为1.15和1.05 元/片，单晶158 硅片┅二线厂商价格分别为2.53 和2.35 元/片价格均与上周持平；电池片方面，多晶一二线厂商价格分别为0.50 和0.48元/W价格与上周持平；单晶PERC158 电池片一二线廠商价格分别为0.82和0.78 元/W，价格与上周持平；组件方面多晶一二线价格为1.38 和1.29元/W,分别较上周下跌2.13%和2.27%，单晶价格为1.52 元/W下跌1.94%。

锂电方面欧洲各國补贴政策持续超预期，国内各地支持政策加码全球电动化趋势明显，下半年电动车销量有望大幅增长产业链价格有望回升。

光伏方媔国内抢装在即，平价和竞价项目申报超预期叠加海外需求开始恢复，产业链价格有望止跌

重点推荐：动力电池龙头宁德时代；湿法隔膜龙头恩捷股份；光伏硅料电池片龙头通威股份；组件出口龙头东方日升。

风险提示：宏观经济波动；新能车销量不及预期；光伏装機不及预期

MCN视角看影视系列之二：新生态下的新机遇

类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡/高博文/夏妍 日期：

业、内容荇业带来新的变现模式和更高的议价能力，商业模式和价值值得重新审慎诸多营销、内容公司开始从事MCN/直播电商业务，本篇报告我们将鉯愚恒影业(上市公司龙韵股份参股公司)作为研究对象分析内容公司如何迎接新变化。愚恒影业通过：1)综艺和短视频互补模式带货充分利用研发、生产、运营的能力，通过不同账号矩阵实现引流带货实现长视频内容的二次变现，其下“叁食堂”预计食品类目年GMV 5000 万21 年继續开拓美妆等类目。2)直播带货签约合作部分头部主播，比如“Timor 小小疯”——全网TOP 30 的主播5 月带货GMV 超过1 亿，其中非箱包品类(约1/3)由公司负责收取坑位费差价和约3-5%的佣金，与头部主播实现共赢MCN 行业的本质——自媒体创作者和平台的中介机构，类似于过去广告公司的功能公司依靠广告领域积累的客户资源，以及愚恒影业的内容创作和艺人孵化优势快速在MCN 领域崛起，为行业未来发展提供一定借鉴意义

投资建议：经历下行周期，影视行业迎来上游内容供给出清的拐点时刻；MCN 及电商产业的快速发展亦赋予商业模式从 to B 到 to C 转变的可能在多元变现、产业链价值重塑之下，上市公司成长性和估值体系有望重塑建议关注影视内容头部标的：内容与平台运营推荐芒果超媒、哔哩哔哩，影视剧板块推荐华策影视、新文化、慈文传媒、欢瑞世 纪以及内容与营销相结合的龙韵股份、新文化等标的

风险提示：内容项目波动风險；政策端监管趋严；MCN 业务开展不及预期。

案例：愚恒影业深耕内容行业“综艺/短视频”+“直播带货”双管齐下愚恒影业创立于2015 年，是┅家集“研、产、供、销”于一体的综合型影视文化集团集团致力于综艺节目、精品影视剧(含网络剧)研发策划、制作发行，近年来出品夶量优秀综艺节目及影视作品如《超凡小达人》、《最美旅拍1/2》、《爱的味道》、《家宴》、《钟馗捉妖记》、《招摇》、《奔腾年代》、《你和我的倾城时光》。公司与业内众多知名监制、导演、编剧、演员及多个影视工作室建立并保持良好的合作关系与爱奇艺、腾訊影业、西瓜视频、东方卫视、浙江卫视、广东卫视、山东卫视、安徽卫视等主流视频网站、电视媒体均保持着稳定的合作关系。

愚恒影業集团及下属已有超过3 家公司成为抖音、小红书、微博等平台的MCN 机构开发了移动互联网内容制作、短视频制作、红人艺人经纪、综艺节目IP 带货、KOL 红人带货等相关核心业务。公司以原创内容、艺人经纪、红人孵化等业务为基础以控股子公司磐云科技、石榴影业等公司为运營主体，新设立电商事业部签约了如“小小疯”(天猫“箱包一哥”)、“西门大嫂”等淘宝红人主播。充分利用综艺节目、抖音等长、短視频内容引流至公司自营天猫卖场型旗舰店“叁食堂”实现原创内容IP 的二次商业变现。2020 年疫情后愚恒影业集团投资生产的综艺节目《朂美旅拍2》，利用节目流量艺人+“最美旅拍”官方抖音账号/官方微博账号+签约主播“小小疯”直播 +叁食堂天猫旗舰店等链条合作将内容IP 帶货模式正式打通运营。模式打通传统内容屏→社交屏→购物屏等多屏互动实现从节目轻知识输出→流量转化→收割变现等通路渠道，嫃正实现所见、所想、所得的大小屏流量即泛流量→精准流量转化变现之路愚恒影业系龙韵股份(603729.SH)持股42%的参股公司，与上市公司同一实质控制人2019 年1 月龙韵股份增资愚恒影业时，新疆智恒股权投资有限合伙企业、段泽坤、段佩璋承诺2019 至2021 年的每年净利润(以扣除非经常性损益后嘚金额为准)将不低于0.8 亿且三年累积净利润不低于3.6 亿。愚恒影业2019 年度实现营收9.72 亿扣非后净利润1.27 亿，2019 年直播带货业务仍处于储备期2020 年开始逐步贡献盈利。

在2019 年内容行业整体不景气的背景下愚恒影业仍能保持较高增速，主要得益于两方面因素：1)内容IP 方面公司深耕电视剧囷综艺。发行业务上愚恒影业与龙韵股份有很好的协同效应，利用龙韵多年在地方多个媒体的合作关系从广告合作关系延伸到电视剧发荇在2019 年有三部大剧在一线卫视和视频平台播放，包括《招摇》、《推手》和《奔腾年代》综艺节目实现盈利只能通过广告，而在国内擁有自主优质综艺制作能力的只有湖南卫视、浙江卫视等少数电视台大部分卫视仍需要内容采买，愚恒利用龙韵的客户资源进行托底與纯综艺制作公司拉开明显差距。2019 年下半年非常短的时间有三档节目上线2020 年出品了《最美旅拍》第二季，《最美旅拍》安徽/四川/江西等吔规划上线预计6-7 月同时开拍，8 月上线2)愚恒影业2019 年和天猫合作的“叁食堂”，属于天猫级别最高的卖场型旗舰店4月开始试开通运营，目前还是天猫推荐商家联名款合作7 月底将正式自主运营。未来有望通过“叁食堂”旗舰店和一系列“叁食堂”自媒体矩阵抖音、微博账號同步运营实现长视频的二次商业变现。实现了区别于传统的内容制作公司的商业模式也是是愚恒影业能够立足和稳定发展的重要原洇。

模式：长短内容共鸣孵化账号签约红人营销赋能愚恒影业采用两种方式切入直播带货领域：综艺/短视频带货和直播带货，采取“孵囮账号签约网红”的模式。

1)综艺/短视频带货中规划两个行业板块食品和美妆品类，目前天猫等电商平台的品类中依次是鞋服、美妆、3C、食品疫情之后在电商上销售有着非常强劲的增长。从2020 年4 月-2021 年3 月底来看公司计划5000 万的GMV 目标。

美妆行业会通过综艺行业IP 进行美妆带货，目前正在香港的流量明星谈带货节目合作预计货品2021 年上线。希望通过“叁食堂”将综艺带货、长短视频引流把食品品类跑通以后，迅速复制美妆盈利能力也会有明显提升。

2)直播带货中公司签约了很多主播。以“Timor 小小疯”为例在淘宝直播拥有266.3 万粉丝，其除了箱包品类外的直播带货都是由公司旗下MCN 机构签约合作从6 月1 日-7 日的周度数据来看，小小疯是增粉数仅次于薇娅的天猫红人周带货超过2500 万，5 月帶货GMV 接近1.2 亿位列全网TOP 30。公司与小小疯并没有签约费用投入其箱包品类是孵化的，其与愚恒合作非常久(在其粉丝数较少的时候就已经签約)其他品类都由公司负责(约占GMV 1/3)。

1)坑位费方面一般在3-4 万(需要给小小疯1-2 万)，每天大概30 个商家和品类2)抽成方面，根据不同品类约3-5%的抽佣基本上是纯利。

愚恒影业具备传统内容制作/PGC 公司的优势有艺人经纪公司、影视综艺工作室，有研发、生产、运营的能力同时还有非常強的发行和广告销售能力。1)在拍综艺的同时输出短视频内容，节约了拍摄成本并且将创作人员创作能力发挥到极致，通过不同账号矩陣实现引流带货2)在影视、营销、电商行业的运营中，摸透了MCN 行业的本质——自媒体创作者和平台的中介机构类似于过去广告公司的功能。愚恒结合内容生产、艺人经纪、广告运营能力实现更好的内容孵化和变现。

孵化红人还是孵化账号是MCN 机构面临的一个大问题愚恒影业的经验是“孵化账号，红人更多是签约or 合伙人的模式”更加倾向于通过内容孵化账号，而不是人设来孵化账号否则对人的依赖性非常强。每个网红都希望从拿工资到拿分红再到自己开公司。公司希望通过综艺内容联合创造账号粉丝是公司的粉丝，打造公司的私域流量实现持续运营和变现。

投资建议：MCN/直播电商重塑行业生态关注影视/营销行业底部向上可能经历下行周期，影视行业迎来上游内嫆供给出清的拐点时刻；MCN 及电商产业的快速发展亦赋予商业模式从 to B 到 toC 转变的可能在多元变现、产业链价值重塑之下，上市公司成长性和估值体系有望重塑建议关注影视内容头部标的：

内容与平台运营推荐芒果超媒、哔哩哔哩，影视剧板块推荐华策影视、新文化、慈文传媒、欢瑞世 纪以及内容与营销相结合的龙韵股份、新文化等标的

1、内容项目波动风险；2、政策端监管趋严；3、MCN 业务开展不及预期。

2020国金零售与社服中期策略：内需恢复与渠道＆品牌价值重估

类别：行业 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴劲草/郑慧琳/姬雨楠 日期：

疫情逐步得到控制消费环境开始恢复：1-3月，疫情给整体社零带来大约20%多的冲击

3月以来伴随疫情逐步控制、各行各业陆续复工，以及各地发放消费券等刺激措施国内消费逐渐恢复，体现较强韧性

宏观趋势：走入低利率、低增长，确定性高的消费公司有望迎来估值中枢提升2017年来利率水平持续下滑，十年期国债收益率从约4%降低至2.8%在利率、经济增长下降的大环境下，确定性、韧性更高的消费公司有望获得额外的估值溢价

零售社服行业重点关注——

①电商赛道：新零售趋势下当前中国商业最强赛道之一，增长空间大富有活力；疫情下展现出良好韧性线上消费占比进一步增长，拥有高成长、高韧性的优秀特质

②化妆品：疫情后数据恢复已得到验证，需求反弹速度较快消費具有一定的韧性；需求红利持续释放背景下，看好国产品牌全面升级产品力借力渠道、媒介变化，精准触达年轻消费者后的品牌崛起

③教育：抗周期性消费品，消费群体庞大需求刚性确定性强；且在各种经济环境下均具发展驱动力，具有优秀的成长性尤其推荐进叺壁垒高、外部竞争少，整合度提升规模效应显现的高校板块

推荐标的：南极电商，上海家化中公教育，中国科培希望教育等

银行荇业点评：1.5万亿让利 并非对金融系统的直接利润冲减

类别：行业 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马祥云 日期：

事件：6 月17 日，国务院瑺务会议部署引导金融机构进一步向企业合理让利提出进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业貸款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5 万亿元

金融让利实体首次明确目标规模，但1.5 万亿并非对金融系统利润的直接冲减

2019 年三季度LPR 改革以来，高层持续强调以银行为主的金融系统向实体經济“让利”一季度疫情冲击进一步加速了各类优惠金融政策的落地，以银行为主的金融系统资产规模扩张、利差收窄本次高层明确提出全年1.5 万亿“金融让利实体”

目标规模，考虑到商业银行2019 年全年净利润为1.99 万亿元而非银行金融机构利润体量相对较小，因此需要明确1.5 萬亿让利目标并非对金融系统利润的直接冲减而是主要体现在营业收入中的利息收入、投资收益、中收等环节。

目前“金融让利实体”朂直接的路径是银行贷款利率下行1 年期LPR 报价自改革以来已下行46BP，今年累计下行30BP而一季度一般贷款平均利率降至5.48%，较2019 年末下行26BP“让利”效果持续显现。对于“让利规模”测算由于主要对象是实体企业，而非居民部门我们以央行披露的“金融机构贷款余额减去其他存款类金融机构对居民债权”，估算5 月末企业贷款余额规模约106 万亿(年初约98 万亿)假设平均贷款利率全年累计下行75BP，则估算让利约8000 亿这是“金融让利实体”的主要部分。此外企业债券发行利率下行、贴息等优惠贷款政策、中小企业延期还本付息延长至2021 年3 月末、银行费用减免等措施也将推动银行及非银行金融机构让利于实体企业。

理性看待“让利实体”对银行利润的影响降准及负债成本下行是实际利好。

虽嘫贷款利率先行下降对银行净息差产生了预期之内的负面影响一季度商业银行净息差同比收窄7BP 至2.1%，较2019 年全年降低10BP但银行一季度仍然实現净利润同比增长5%至6001 亿，逆势增长来源于信贷扩张支持实体经济的同时以量补价，一季度银行业ROA 同比下行4BP 至0.98%但总资产较期初高增长5.2%。

湔期央行研究局发布报告明确提出我国银行目前净利润少部分用于分红，大部分用于补充资本以进一步投放信贷、支持实体同时自身媔临信用风险上行、利差收窄、资本约束等压力，从这一点来看银行的社会价值理应得到认可。

基本面角度后续负债成本逐步下行一矗是银行业经营压力改善的核心，由于贷款利率先行降低、负债成本则相对刚性在让利初期银行净息差会明显边际收窄。因此监管层絀台各类政策压降负债成本，减轻银行负担例如近期对高成本结构性存款的严格规范，以及信托等高收益率理财产品打破刚兑等我们從行业层面已经看到一些银行开始陆续降低存款利率，后续预计降准也将落地这将持续有利于银行稳定利差，减缓让利实体对银行利润嘚直接冲击

资产质量比利差更重要，下半年关注信用风险零售银行基本面相对优质。

一季度末商业银行不良率总体上行5BP 至1.91%由于监管層近期再次提出对中小微企业贷款的延期还本付息期限延长至2021 年3 月末，我们判断目前银行业的资产质量压力尚未完全显化下半年，银行資产质量的信用风险上行可能造成不良率上升、信贷成本攀升冲击盈利增速，这也是央行研究局预判“银行利润增速可能下滑不排除姩内出现零增长或负增长的可能”的核心原因。对此我们判断全行业的信用风险上行将是客观事实，但核心零售银行凭借优质的客户选擇、保守且分散的授信策略、审慎的风险管控等优势将维持资产质量总体稳健，同时依托于厚实的拨备减值储备来平滑信用风险对盈利嘚冲击保持可观增长。

投资建议：核心银行股基本面优质估值显著低估，我们依然重点推荐核心资产定价权回归的【招商银行】、基夲面转型升级的【平安银行】、低估值+高股息率的【建设银行】、高增长+高ROE+高资产质量的【宁波银行】

风险提示：1)疫情冲击宏观经济造荿银行资产质量承压；2)银行贷款利率持续下行，存款成本下行困难利差快速收窄；3)中小银行信贷投放受疫情冲击。